业绩超预期，盈利能力大幅提升，新业务步入高速增长阶段-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　博腾股份(300363)

　　事件：博腾股份发布2022年一季度报告。公司实现营业收入14.43亿元，同比增长166%；实现归母净利润3.82亿元，同比增长334%；实现扣非归母净利润3.81亿元，同比增长406%；经营性现金流3.34亿元。

　　点评：

　　收入及毛利率创单季度新高，期间费用率大幅降低。受大订单逐步交付以及公司业务拓展推动，2022Q1收入创单季度历史新高，同时大订单的规模效应推动毛利率大幅上升，公司实现综合毛利率达48.94%，同比增加8.55pp。公司期间费用率18.39%(-6.21pp)，销售费用率3.68%(+1.03pp)、管理费用率6.69%(-3.30pp)、研发费用率7.27%(-4.83pp)、财务费用率0.76%(+0.88pp)，规模效应也显著降低了公司管理、研发费用率水平。

　　原料药CDMO持续升级，制剂及CGTCDMO超高增速发展。2022Q1，原料药CDMO业务中，高附加值的API产品由于季度波动增速降低11%，实现收入7903万元，API数量56个，同比增加40%，显示公司转型升级较为顺利。公司实现制剂CDMO收入157万元，同比增长969%，CGTCDMO收入785万元，同比增长953%，新兴业务进入高速发展快车道。

　　管线持续导流，综合能力持续增厚。2022Q1，公司当期销售产品158个，其中临床II期及之前98个，III期18个，申请及上市阶段42个，公司整体管线商业化比重大，且呈现健康导流模式。公司现有员工4158人，较2021年底增长10%，较去年同期增长46%，公司持续加码能力建设，加大人员配置，提升综合实力。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为77.47、82.30和105.17亿元，同比增长149.5%、6.2%、27.8%；归母净利润分别为14.56、15.92和19.46亿元，同比增长177.9%、9.3%、22.2%，对应2022-2024年PE分别为27/24/20倍。

　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

中心思想

业绩超预期，盈利能力显著提升

博腾股份2022年第一季度表现卓越，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，远超市场预期。这主要得益于大订单的逐步交付以及公司业务的有效拓展，推动了收入规模的迅速扩大和毛利率的显著提升。

新兴业务高速发展，综合实力持续增强

公司在原料药CDMO业务持续升级的同时，制剂CDMO和CGT CDMO等新兴业务展现出超高增速，预示着公司业务结构优化和多元化发展战略的成功。同时，公司通过持续的管线导流和能力建设，进一步巩固了其在CDMO领域的综合竞争优势。

主要内容

2022年一季度财务表现

收入与利润爆发式增长：2022年第一季度，公司实现营业收入14.43亿元，同比大幅增长166%。归母净利润达到3.82亿元，同比增长334%；扣非归母净利润3.81亿元，同比增长406%。经营性现金流为3.34亿元。
盈利能力显著改善：本季度综合毛利率达到48.94%，同比增加8.55个百分点，创单季度历史新高。这主要得益于大订单的规模效应。
期间费用率大幅降低：公司期间费用率为18.39%，同比下降6.21个百分点。其中，管理费用率下降3.30个百分点至6.69%，研发费用率下降4.83个百分点至7.27%，显示出规模效应在费用控制方面的积极作用。销售费用率小幅上升1.03个百分点至3.68%，财务费用率上升0.88个百分点至0.76%。

业务结构优化与新兴业务崛起

原料药CDMO业务升级：原料药CDMO业务中，高附加值的API产品虽然受季度波动影响增速降低11%，实现收入7903万元，但API数量同比增加40%至56个，表明公司在产品结构升级方面进展顺利。
制剂及CGT CDMO高速增长：制剂CDMO业务实现收入157万元，同比增长969%。CGT CDMO业务实现收入785万元，同比增长953%。这两项新兴业务已进入高速发展快车道，成为公司新的增长引擎。

研发管线与人才建设

健康的产品管线结构：截至2022年第一季度，公司销售产品总计158个，其中临床II期及之前阶段98个，III期18个，申请及上市阶段42个。这表明公司整体管线商业化比重较大，且呈现健康的导流模式。
持续加码能力建设：公司员工总数达到4158人，较2021年底增长10%，较去年同期增长46%，显示公司持续加大人员配置，以提升综合实力和满足业务发展需求。

盈利预测与风险提示

未来业绩展望：预计2022-2024年公司营业收入分别为77.47亿元、82.30亿元和105.17亿元，同比增长149.5%、6.2%和27.8%。归母净利润分别为14.56亿元、15.92亿元和19.46亿元，同比增长177.9%、9.3%和22.2%。对应2022-2024年PE分别为27倍、24倍和20倍。
主要风险因素：公司面临行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内外政策变化以及核心技术人员流失等风险。

总结

博腾股份在2022年第一季度取得了显著的业绩增长，营业收入和净利润均实现超预期表现，主要得益于大订单的交付和业务拓展带来的规模效应，使得公司盈利能力大幅提升。同时，公司在原料药CDMO业务持续升级，制剂及CGT CDMO等新兴业务呈现爆发式增长，显示出强大的发展潜力和业务多元化成果。公司通过持续的研发管线导流和人才队伍建设，进一步增强了综合竞争力。尽管面临行业竞争和政策变化等风险，但基于当前的增长态势和业务布局，公司未来业绩增长可期。

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