2021年年报及2022年一季报点评：核药产线布局完善，短期波动不影响长期向好-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　东诚药业(002675)

　　事件：2021年公司实现营业收入39.1亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降63.72%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比下降66.96%。2022Q1公司实现营业收入8.8亿元，同比下降1.18%；实现归母净利润5492.2万元，同比下降17.90%；实现扣非归母净利润5366.4万元，同比下降16.56%。

　　计提商誉拖累表观业绩，2021年公司整体业绩稳定增长：2021年，公司计提烟台大洋制药、中泰生物商誉合计2.1亿元，若剔除计提商誉，公司实现归母净利润3.62亿元。分业务看，2021年公司重点核药产品中，18F-FDG实现收入4.0亿元（+24%，同比，下同），云克注射液实现收入3.2亿元（+4%），125I密封籽原实现收入1.5亿元（+36%）；公司重点制剂产品注射用那屈肝素钙注射液实现收入4.3亿元（-31%）；肝素类产品实现收入19.3亿元（34%）。

　　疫情影响医院正常诊疗业务，拖累公司Q1业绩：2022年Q1，受疫情影响，部分医院常规诊疗业务无法开展，公司部分重点产品销售收入有所下滑，核药板块中：FDG注射液实现收入8474万元（+2%），锝标药物实现收入2160万元（-5%）；原料药实现收入5.3亿元（+3.74%），注射用那屈肝素钙实现收入9850万元（+21%）；云克注射液实现收入4643万元（-38%）。

　　政策利好行业发展，公司核药布局完善：近年来，核医学在肿瘤等疾病上的诊疗优势逐步引起国家的高度重视，相关政策的出台，将推动核医学的全面发展。此外，截止到2022年3月底，全国累计完成191台PETCT装机，2021年内PET-CT共计装机52台。PET-CT装机量的稳步增加，同样将带动核药需求。公司核药布局完善，产品覆盖了国内主流核医药品种，不仅包括诊断类正电子药物18F-FDG、单光子药物锝[99mTc]标记药物和其他药物尿素[14C]胶囊，还拥有治疗类药物云克注射液、碘[125I]密封籽源等多个产品，有望充分乘借政策东风和PET-CT等大型医用设备配置的稳步增加，实现核药板块收入的稳步增长。

　　盈利预测与投资评级：考虑疫情影响，我们将2022/2023年归母净利润预测从5.22/7.10亿元下调至3.78/4.98亿元，预测2024年归母净利润为6.33亿元，当前市值对应PE分别为22/17/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原料药价格波动风险，新冠疫情反复风险，汇兑损益风险。

# 中心思想

## 核药产业布局完善与长期向好趋势
本报告分析了东诚药业2021年年报及2022年一季报，指出公司短期业绩受到疫情影响，但整体业绩稳定增长。公司在核药产业的布局不断完善，政策利好和PET-CT装机量增加将带动核药需求，长期向好趋势不变。

## 盈利预测与投资评级
报告根据疫情影响下调了2022/2023年的盈利预测，但维持“买入”评级，认为公司未来发展潜力巨大。

# 主要内容

## 公司业绩回顾
*   **2021年业绩**
    *   营业收入39.1亿元，同比增长14.42%；归母净利润1.5亿元，同比下降63.72%；扣非后归母净利润1.3亿元，同比下降66.96%。
    *   计提烟台大洋制药、中泰生物商誉合计2.1亿元，剔除后归母净利润3.62亿元。
    *   重点核药产品：18F-FDG收入4.0亿元（+24%），云克注射液收入3.2亿元（+4%），125I密封籽原收入1.5亿元（+36%）。
    *   重点制剂产品：注射用那屈肝素钙注射液收入4.3亿元（-31%）；肝素类产品收入19.3亿元（+34%）。
*   **2022年一季度业绩**
    *   营业收入8.8亿元，同比下降1.18%；归母净利润5492.2万元，同比下降17.90%；扣非归母净利润5366.4万元，同比下降16.56%。
    *   核药板块：FDG注射液收入8474万元（+2%），锝标药物收入2160万元（-5%）。
    *   原料药收入5.3亿元（+3.74%），注射用那屈肝素钙收入9850万元（+21%），云克注射液收入4643万元（-38%）。

## 行业发展与公司布局
*   **政策利好与行业发展**
    *   核医学在肿瘤等疾病诊疗优势受重视，相关政策推动行业发展。
    *   截至2022年3月底，全国累计完成191台PET-CT装机，2021年内新增52台，带动核药需求。
*   **公司核药布局**
    *   产品覆盖国内主流核医药品种，包括诊断类和治疗类药物。
    *   诊断类：18F-FDG、锝[99mTc]标记药物、尿素[14C]胶囊。
    *   治疗类：云克注射液、碘[125I]密封籽源。
    *   有望受益于政策和设备增加，实现核药板块收入增长。

## 盈利预测与投资评级
*   **盈利预测调整**
    *   考虑疫情影响，下调2022/2023年归母净利润预测至3.78/4.98亿元。
    *   预测2024年归母净利润为6.33亿元。
    *   当前市值对应PE分别为22/17/13倍。
*   **投资评级**
    *   维持“买入”评级。

## 风险提示
*   原料药价格波动风险。
*   新冠疫情反复风险。
*   汇兑损益风险。

# 总结

## 业绩波动与长期增长潜力
东诚药业2021年业绩受到商誉计提影响，2022年一季度业绩受疫情影响，但公司整体经营保持稳定。

## 核药产业前景广阔
公司在核药领域的布局完善，受益于政策支持和PET-CT装机量增加，核药业务有望实现稳步增长。

## 投资建议
尽管短期业绩存在波动，但考虑到公司在核药领域的长期发展潜力，维持“买入”评级。投资者需关注原料药价格波动、疫情反复和汇兑损益等风险。

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