大北农(002385) 　　事件：大北农发布2022年第一季度报告，公司实现营业收入为64.6亿元，同比下降12.73%;归属于上市公司股东的净亏损为2.32亿元，同比由盈转亏;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为2.71亿元，同比由盈转亏。 　　投资要点： 　　主业受周期影响大，一季度同比由盈转亏。饲料方面，饲料是公司主业压舱石，21年收入226.95亿元，占总收入72.44%，占比稳定，为养殖和其他业务发展提供重要的现金流支撑。但饲料业务受到21年农产品大宗周期影响，原材料价格抬升。21年公司饲料原料成本占营业成本比重同比增1.18%；饲料业务毛利率13.19%，同比-2.57%。养殖方面，21年公司出栏保持高速增长，但周期下行压力加大，对公司整体利润兑现形成较大的负面影响。21年公司出栏251.15万头，同比增129.05%。21年年底生猪外三元价格较年初下降56.5%。21年全年公司养殖业务毛利-6.55%，同比-58.89%。一季度看，饲料和养殖周期压力仍在，扣非净利润-2.71亿元，同比由盈转亏。一方面，受全球疫情和俄乌危机影响，农产品大宗饲料原料价格仍强势，影响饲料利润；另一方面，生猪供需关系仍宽松，春节后猪价二次探底，给养殖业务带来压力。按照公司前三季生猪销售情况估算，22年一季度公司整体销售均价约13元/公斤，我们预计公司当季头均亏损在400-500元/头的水平。 　　周期影响望减弱，做大种业蓄势待发。看点一：未来公司主业受周期影响有望减弱。一是生猪周期最差时点或已过去。截至4月29日，生猪（外三元）价格14.82元/公斤，较三月低点上涨25.8%。养殖利润回补，生猪养殖望拾级而上。二是饲料原料价格望随着疫情等因素改善，供应链修复，成本压力缓和。看点二：公司有望把握生物育种历史机遇。22年1月，《农业转基因生物安全评价管理办法》等四部涉生物育种规章正式生效，生物育种产业化应用有望持续有序推进，22/23年度有望落地推广。目前，大北农转基因玉米性状产品DBN9936、DBN9501、DBN3601T等及大豆DBN9004等获安全证书，技术和审批准备领先。公司在国内已与一百多家种子公司合作，对应推广面积约1亿多亩，有望率先转化可观的生物育种业务收入。 　　投资建议 　　大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技优质标的。未来公司养殖、饲料周期压力有望缓和、生物育种蓄势待发。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.88亿元、22.76亿元、26.37亿元，EPS分别为0.02元、0.55元、0.64元，对应PE338、13、11倍，给予“买入”评级。 　　风险提示：饲料原料价格波动、猪周期波动、政策不及预期等风险。

　　上海医药(601607) 　　投资要点 　　主营业务保持较快增长，定增落地注入新动能：公司实现营收入568.98亿元，同比增长10.27%，归母净利润12.51亿元，同比下降40.99%，主要为2021年Q1子公司变为联营企业实现一次性特殊收益所致。扣非归母净利润为12.50亿元，同比增长2.98%。公司研发费用投入4.48亿元，同比增长7.95%，还原研发费用后扣非归母净利润同比增长4.24%。参股企业贡献利润1.99亿元，同比下降38.11%，剔除参股企业的影响，主营业务保持较好的增长。由于受到疫情影响，公司实现经营性现金净流出24.90亿元。公司定增于4月8日落地，引入云南白药作为战略投资者，在优化股权结构的同时，拟结合双方优势促进中药大健康等业务共同发展，为中长期发展注入新动能。 　　加大研发投入，优化激励机制：医药工业板块，2022年Q1公司销售收入69.28亿元，较上年同期上升7.14%；60个重点品种销售收入40.33亿元，同比上升15.05%；工业板块贡献利润5.96亿元，同比增长7.76%。近年来，公司除不断加大研发投入外，也在不断优化组织架构和人员配置，完善绩效考核评估体系，并结合具体项目进展落地中长期激励计划。研发管理中心人员总量从2021年初的613人增至年末的838人，增幅达到37%。 　　头部地位稳固，拓展服务价值：医药分销板块，2022年Q1公司实现销售收入501.57亿元，同比上升11.39%；医药零售业务实现销售收入17.37亿元，同比下降9.39%。商业板块贡献利润7.46亿元，同比增长27.27%，2022年截至目前新增进口总代产品数量共计5个，继续保持进口创新药商业总代的领先地位，为全球医药企业创新产品提供全供应链一站式管理服务。2022年Q1，公司器械、大健康等非药业务继续保持强劲势头，销售收入达66.98亿元，同比增长约35%。 　　盈利预测与投资评级：基于：1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作开发大品种，加速放量；3）I001、X842等创新药即将上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.80/69.83/81.94亿元，增速分别为17%/17%/17%，保持双位增速，当前市值对应2022-2024年PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复的影响，集采的风险，商誉减值的风险

　　阳光诺和(688621) 　　事件：阳光诺和发布2022年一季度报告。公司2022年Q1实现营收1.48亿元，同比增长54.49%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长62.65%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增长54.97%。2022年Q1经营活动产生的现金流量净额为334万元，同比减少41.51%。 　　点评： 　　收入高增长，利润率均上扬。2022Q1，公司收入高增长，同时，综合毛利率达56.59%，同比增加2.07pp，归母净利率22.57%，同比增加1.13pp，扣非归母净利率21.07%，同比增加0.07pp，公司三大利润率均呈现上涨趋势，盈利能力提升。 　　重点推进创新药及大临床投入，旺盛需求推升订单增长。2022Q1实现研发支出1679万元，同比增长73.91%，主要是公司加大了对自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的投入。据2021年年报披露，公司积极推进一类、二类新药药学研发，截止至2021年底，有5项新药申报IND，其中一类新药2项、二类新药3项，3项已取得临床批件；8项新药进I期临床试验，2项新药进II期临床试验，6项药物已进入Ⅲ期临床试验，其中1项为“国家重大科技专项-重大新药创制专项”。同时，公司积极拓展大临床业务，投资成立南京先宁子公司，与公司现有临床团队形成协同，共同推进临床CRO业务建设。公司订单受公司研发、服务能力增强推动，2021年底共有新签订单9.29亿元，累计在手订单15.68亿元。 　　产能建设持续，提升供给能力。据2021年年报披露，截止至2021年底，在产能方面，公司拥有3.60万平方米的研发实验室，其中已投入使用的实验室面积为1.83万平方米，正在建设的实验室面积为1.77万平方米；人员方面，公司员工873人，其中研发人员716人，硕士及博士111人,占研发人员的比例为15.50%。公司持续提升产能及人员能力，提高综合服务能力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为6.77/9.22/12.51亿元，同比增长37.2%/36.1%/35.7%；归母净利润分别为1.48/2.06/2.87亿元，同比增长40.1%/39.2%/39.1%，对应2022-2024年PE分别为51/37/27倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。

　　亿帆医药(002019) 　　事件 　　4月28日，公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营业收入9.06亿元，同比下降24.53%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降8.30%。 　　点评 　　泛酸钙去库存周期接近尾声，Q2业绩有望逐步显现。公司维生素B5及维生素原B5产品销售网络辐射欧、美等多个国家和地区，全球市场占有率40%-45%，居行业龙头地位。2020年三季度起，受新冠疫情及非洲猪瘟等影响，叠加原材料涨价、物流成本提高等因素，维生素B5系列产品价格大幅下降，2021年一直持续低价位运行。2021年三季度起，维生素B5提价趋势显著，2022年一季度维持在350元/千克水平，较2021年低位70元/千克大幅提升。2022年一季度，公司维生素B5产品销售回款存在一定账期，原料药板块复苏有所延迟，待库存及回款情况好转，板块回暖有望报表端显现。 　　创新药全球审批进程有望更进一步，静待突破。2021年公司创新药在全球范围内取得多项进展，重磅创品种F-627在美国FDA及欧洲EMA的BLA申请均获受理并分别进入技术审核的关键阶段，F-627美国FDA技术评审基本完成，受疫情影响批准前现场核查推迟，待疫情好转将继续推进；国内方面，F-627在2021年取得了北京制剂工厂药品生产许可证，并于2022年2月国内上市申请获受理；F-627在中国及欧洲部分地区签署商业化合作协议，为未来海内外上市推广奠定基础。此外，F-652治疗ACLF国内IND申请于2021年获批，截至4月21日已完成19例受试者入组，AH及GvHD适应症拟在美国开展的IIb临床试验，待进一步沟通并获FDA同意后将启动。 　　投资建议 　　公司创新药全球进展亮眼，待疫情好转将迎来FDA对F-627批准前现场核查；维生素B5系列经库存及回款情况好转有望带动公司业绩显著增长。我们维持盈利预测：公司2022-2024年营业收入分别为58.54/66.49/77.68亿元，同比增长32.78%/13.58%/16.82%；归属于上市公司股东的净利润分别为8.90/11.29/14.66亿元，EPS分别为0.72/0.92/1.19元。当前股价对应2022-2024年PE分别为16.17/12.74/9.81。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险等。

　　亿帆医药(002019) 　　事件： 　　公司发布2022年一季报，报告期内公司主营收入9.06亿元，同比下降24.53%；归母净利润1.21亿元，同比下降8.3%；扣非净利润7682.14万元，同比下降31.9%。 　　点评： 　　一季度业绩承压系泛酸钙板块的交易量不及预期。据中国海关数据显示，泛酸钙自2022年2月开始出口量显著减少，环比降幅高达43.29%，泛酸钙3月出口量同比跌幅56.60%。我们判断造成这一现象的主要原因是，去年海外维生素市场持续超买，市场整体也处于库存消耗阶段，下游终端用户短期备货相对充裕，缺乏进一步的采购意愿。这导致当前泛酸钙价格虽然回升，但市场交易量不如预期，导致公司泛酸钙板块业绩不及预期。我们认为随着未来一段时间泛酸钙库存逐步消耗，交易量会逐步恢复。公司原料药维生素B5（D-泛酸钙）及原B5产品70%以上销往欧美等多个国家和地区，全球市场占有率40-45%，居龙头地位，而2022年以来由于部分国外产商面临能源问题导致的产能下降风险以及成本上升风险，泛酸钙价格已经升到360元/公斤，与2021年的平均价格83.04元/公斤相比涨幅巨大。随着泛酸钙交易量和价格的逐步上升，我们预计公司维生素板块在2022年有望大幅提升。 　　F-627在美国、欧盟及中国三地上市许可申请已被全面受理，有望近期上市。 　　F-627是基于亿一生物现有具有自主知识产权Di-KineTM双分子技术平台开发的创新生物药品种。F-627在美国FDA、欧盟EMA的生物制品许可申请(BLA)获得正式受理，并分别进入技术审核的关键阶段；同时，F-627于2022年1月向NMPA递交生物制品新药上市申请，并在同年2月获得正式受理。当前，由于疫情等不可抗力影响，FDA无法推进现场检查等步骤，F-627上市延期，并非公司本身的原因。我们认为公司表示已积极做好生产现场核查前的准备工作，随时迎接FDA的现场检查，竭力推进F-627尽快上市。同时F-627在国内外商业合作进展顺利，截止2022年4月23日，公司已经分别与南京顺欣、KALTEQ公司、APOGEPHA公司等签署协议，将F-627在希腊和塞浦路斯、德国、瑞士等地的独家经销权许可给上述公司。国外市场方面，我们预估F-627能占领美国市场5%~10%左右的份额，即2.10~4.19亿美金；国内市场方面，产品收入空间约为15.8亿元。 　　F-652和F-899进展顺利，市场潜力大。2021年，公司完成F-652治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）的中国境内IND申请，获得《临床试验批准通知书》，截止2022年一季度，受试者已经开始入组。F-652为全球首例IL-22重组蛋白类在研药物，并在中美申请了结构专利，是具有知识产权的全球首创药。F-899（重组人生长激素）完成中国境内IND申请，报告期内已进入临床I期，到目前为止已经完成五个剂量组以上的研究工作。和竞争者相比，F-899分子量增大，体内半衰期明显延长，在临床上可探索两周给药一次，有望为使用者降低成本。结合市场空间，我们预计F-899能为公司带来17.4亿元收入。 　　盈利预测及投资评级：长期来看，公司创新药在国内国外均具有强竞争力，陆续上市后有望迅速打开市场为公司带来高额收益；随着泛酸钙近期的价格大幅上升，维生素板块收入有望回升到理想的水平。我们预计公司2022-2024年的收入有望达到53.06、59.54、64.17亿元、净利润有望达到7.40、9.76、12.56亿元，对应EPS分别为0.72、0.92、1.19元，维持推荐评级。看好公司经营持续向好，创新药进展理想，原料药板块业绩回升，维持推荐评级。 　　风险提示：创新药研发不及预期、医药产品销售不达预期、新药审批不达预期。

　　昭衍新药(603127) 　　事件：4月28日晚，公司发布2021年第一季度报告，2022年第一季度实现营收2.71亿元，同比增长34.82%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长34.27%；实现扣非净利润1.32亿元，同比增长66.65%。 　　观点： 　　Q1业绩超预期，剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及募集资金影响后归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长253.40%。Q1公司收入及业绩继续保持高速增长，单季度实现营业收入2.71亿元，同比增长34.82%，扣非净利润1.32亿元，同比增长66.65%，超市场预期。剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及上述募集资金的影响后，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长253.40%。我们认为，公司收入端增速高于去年同期收入端增速，显示了较高的行业景气度和订单执行水平。毛利率也维持了去年同期水平。 　　公司新增订单同比增速超65%，为未来收入端高增速提供坚实保障。公司今年第一季度新签订单超过10亿，同比增长超65%，一方面，公司所处行业地位不断强化，另一方面，也彰显了药物安评行业的高景气。截止报告期末，公司在手订单金额超36亿元人民币，未来收入端维持高增速可期。 　　投资建议： 　　公司作为药物安评领域优质企业，我们认为，2022-2023年公司业绩仍将维持较高增速，一方面，我国药物安评市场继续维持高景气，且公司处于行业领先地位，将显著受益行业红利；另一方面，公司正向产业链上下游及国际化方向做拓展，业绩新增长点明确。我们预计2022-2023年营业收入分别为21.43亿元和30.34亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为7.89亿元和10.92亿元，对应的2022-2023年EPS分别为2.07元/股和2.86元/股，市盈率分别为44.27倍和32.04倍。持续给予“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；产能投放不及预期；生物资产跌价风险。

　　昭衍新药(603127) 　　公司2022Q1实现营业收入2.71亿元（+34.82%），实现归母净利润1.25亿元（+34.27%）。2022Q1公司新签订单超过10亿，同比增长超65%，2022Q1期末在手订单金额超36亿元人民币。 　　支撑评级的要点 　　公司2022年一季度业绩保持稳定增长。公司2022年一季度实现营业收入2.71亿元，同比增长34.82%，实现归母净利润1.25亿元，同比增长34.27%，实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长66.65%。公司2022年一季度管理费用为0.64亿元，同比降低4.75%，销售费用率同比降低9.8个百分点。2022年第一季度公司新签订单超过10亿元，同比增长超65%，截止2022年一季度期在手订单金额超36亿元人民币。 　　团队建设持续推进，股权激励计划A股限制性股票授予登记完成。2022年1月28日，公司董事会审议通过了《关于向激励对象授予A股限制性股票的议案》，并于2022年3月29日完成登记。本次限制性股票的授予数量为36.63万股，授予价格为83.97元/股。实际登记人数为297人，为公司核心技术（业务）骨干。2022年公司将继续择机推出股权激励，扩大股权激励范围，做好股权激励的实施工作，助力公司发展。截至2021年12月31日，公司已拥有2100余人的专业服务团队，公司在2022年将继续加大人力资源投入，加大招聘力度，着力解决短板专业的人才引进和补充。 　　积极进行业务能力建设，不断提升服务能力。在非临床业务方面公司围绕创新药物的新热点、新技术、新靶点重点技术的需求，在创新型细胞治疗、双特异性抗体及多靶点抗体、创新型ADC、基因治疗、核苷酸药物、创新技术路线疫苗以及创新型吸入大分子药物等领域，开展了众多国内原创新药的非临床评价工作。公司在2021年引入专业技术人才组建了细胞检定团队，细胞检定业务未来将成为公司新的增长点。在实验模型研究方面，2021年，昭衍新药子公司苏州启辰的哺乳动物体细胞克隆技术平台，获得了首批体细胞克隆巴马猪以及体细胞克隆小鼠。 　　估值 　　预期公司2022年，2023年，2024年净利润分别为7.30亿元，9.20亿元，12.09亿元，EPS分别为1.917元，2.415元，3.174元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险；新业务拓展不达预期；市场竞争加剧。

　　沃特股份(002886) 　　业绩简评 　　公司4月28日发布2022年一季报，2022年一季度实现营业收入3.46亿元，同比增长7.17%，环比下降17.91%；归母净利润509.18万元，同比下降74.88%，环比下降60.64%；扣非归母净利润338.24万元，同比下降63.49%，环比增长237.17%。 　　经营分析 　　关键原料短期承压，扣非净利润环比回升。2021年四季度以来，受关键原材料价格大幅上涨的影响，公司短期盈利下滑幅度较大，根据公司21年年报，去年下半年公司LCP产品实现净利润413万元，较去年上半年下滑1105万元。一季度随着其他业务的增长，公司扣非归母净利润环比回升，随着公司对关键原材料国产化的逐步推进，业绩有望逐渐回归正常水平。 　　改性塑料业务原料成本下降，毛利率小幅抬升。去年受上游大宗原材料价格大幅上涨的影响，公司改性塑料业务盈利受损。今年以来，尽管油价大幅上行，但受自身供需关系的影响，部分油头大宗原料价格有所回调，如一季度PC/PA6/PS/ABS的国内市场价格分别环比下降11.0%/6.4%/4.2%/12.3%，公司改性塑料业务环比改善，毛利率小幅回升0.7%。 　　特种工程塑料项目有序投产，长期成长趋势不变。今年公司有2万吨LCP、6000吨聚砜和1000吨聚芳醚酮的投产计划，5000吨高温尼龙二期建设也有望展开，随着公司特种工程塑料平台化搭建的逐步成型，其盈利水平与抗风险能力将得到提升，长期成长趋势不变。 　　投资建议 　　尽管公司短期受关键原料影响盈利下滑，但公司向特种工程塑料平台转型的趋势不变，我们看好公司作为高端材料平台的长期成长性。预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.50、2.65、4.37亿元，EPS分别为0.66、1.17、1.93元，对应PE分别为21.2、11.9、7.2倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　关键原材料成本大幅上升；特种工程塑料放量不及预期；行业竞争加剧。

　　键凯科技(688356) 　　事件： 公司发布 2022 年一季报， Q1 实现收入 1.01 亿元（+44.23%）、归母净利润为 0.52 亿元（+45.41%）、扣非后归母净利润 0.43 亿元（+23.08%）。整体业绩符合预期。 　　国内收入保持快速增长， 期待盘锦产能释放。 拆分来看， Q1 产品销售收入为 0.90 亿元（+41.63%），其中国内产品收入 0.29 亿元（+93.80%）、国外收入 0.62 亿元（+25.90%） ，预计公司重点国内客户如金赛、特宝和恒瑞等由于终端产品放量，对 PEG 的采购额仍保持快速增长，国外则在去年同期基数较高情况下仍实现稳定增长。 Q1 主要来自于特宝生物派格宾销售分成的技术使用费收入 0.11 亿元（+71.64%）。 公司在手订单充裕，目前天津产能利用率持续保持高位，期待盘锦新产能投产后的订单完成情况。 　　研发费用、股权激励费用等支出影响盈利能力。 公司 Q1 毛利率为 86.37%（+1.36pct） 保持相对稳定。费用端， 一季度期间费用率合计为 35.29%，同比提升 13.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化 3.92/-4.61/10.24/3.73 个 pct， 预计销售和研发费用率提升主要是股权激励的股份支付费用（Q1 合计确认 893.13 万元）和 PEG 伊立替康研发投入。 Q1 扣非后归母净利率为 42.84%，同比下降7.36pct。 　　PEG 应用场景不断丰富， 中长期业绩仍有持续快速增长驱动力。 　　公司多个季度收入增速表现优异，除国内商业化客户金赛、恒瑞等贡献外，更多地来自于海外订单的活跃， 表明海外 PEG 应用场景在不断丰富。公司海外拓展的核心竞争力主要体现在对 PEG 新技术、新应用的理解和技术储备，基于对 PEG 技术的积累和深刻理解。相比于竞争对手公司研发方向多样且前沿，一方面可满足海外创新研发的多种需求、另一方面公司可基于优异的 PEG 技术理解为客户提供独特的创新服务，而与下游客户的良性互动有利于公司保持对竞争对手的优势，也有利于公司优化产能应用、保持盈利能力。 　　维持“买入”评级。 长期来看公司为全球 PEG 衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享 PEG 修饰应用市场扩容红利。 预计 22-24 年归母净利润为 2.57/3.56/5.00 亿元，对应当前 PE 为 38/27/19 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。 产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　大参林(603233) 　　事件： 2022 年 4 月 27 日晚，公司公布 2021 年年报，报告期内公司实现收入 167.59 亿元（+14.92%），归母净利润 7.91 亿元（-25.51%）。其中 Q4 实现收入 44.04 亿元（+7.67%），归母净利润-0.27 亿元（-112.08%）。 　　同时，公司公布 2022 年一季报，报告期内公司实现收入 46.77亿元（+15.22%），归母净利润 3.84 亿元（+12.82%）。 　　疫情、股权激励、利息费用影响 21Q4 业绩表现， 22Q1 业绩实现稳健增长， 毛利率同比提升。 2021 年公司全年营收同比增长 14.92%，收入端符合预期，归母净利润同比下滑 25.51%， 利润端下滑主要系2021Q4 因公司华南地区重点区域疫情出现反复影响收入增速，以及股权激励费用、可转债利息费用、新租赁准则变动等费用的增加影响利润增速。 2021 年公司实现毛利率 38.2%，同比下降 0.32pct， 实现归母净利率 4.8%，同比下降 2.63pct。 2022Q1 公司实现毛利率 41.5%，同比增长 2.16pct，实现净利率 8.2%，同比下降 0.37pct。 　　分产品看， 中西成药和中参药材增长稳健。 2021 年公司中西成药实现收入 113.53 亿元（+25.05%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率 32.58%（+0.03%），中参药材实现收入 24.61 亿元（+13.4%），毛利率 42.69%（+4.47%），非药品实现收入 24.77 亿元（-17.79%），毛利率 47.77%（-2.26%）。 2022Q1 公司中西成药实现收入 33.19 亿元（ +20.72%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率 32.58%（+0.03%），中参药材实现收入 5.72 亿元（-2.5%），毛利率 43.02%（+3.76%），非药品实现收入 6.17 亿元（+0.33%），毛利率 53%（-1.8%）。 　　门店持续扩张，“自建+加盟”夯实华南区域优势。 截止 2022 年一季度，公司拥有门店 8469 家（含加盟店 1058 家） ， 2022 年 Q1 净新增 276 家门店， 其中新开门店 88 家、 收购门店 102 家、 加盟店 123家、关闭门店 37 家。 2021 年 Q4 公司净增门店 681 家，其中新开门店74 家、 收购门店 332 家、加盟门店 197 家、关闭门店 20 家。 分地区来看，公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，公司在华中地区主要以并购方式拓展门店。 　　新零售业务快速发展，赋能实体门店坪效和人效提升。 报告期内公司持续发展新零售业务， 全国 7240 家门店覆盖 020 业务， 门店覆盖率达 89%。新零售收入同比增长 87%。 公司通过已有 O2O、 B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展，赋能新零售的供应链体系，为门店运营降本提效，为客户提供更全面的健康服务，赋能实体门店坪效和人效提高。 　　投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为10.12/12.69/15.67 亿元，对应 PE 分别为 19/15/12 倍。 公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出， 继续给予“推荐”评级。 　　风险提示： 竞争加剧风险； 整合不及预期风险； 政策风险。