大参林(603233) 　　事件： 2022 年 4 月 27 日晚，公司公布 2021 年年报，报告期内公司实现收入 167.59 亿元（+14.92%），归母净利润 7.91 亿元（-25.51%）。其中 Q4 实现收入 44.04 亿元（+7.67%），归母净利润-0.27 亿元（-112.08%）。 　　同时，公司公布 2022 年一季报，报告期内公司实现收入 46.77亿元（+15.22%），归母净利润 3.84 亿元（+12.82%）。 　　疫情、股权激励、利息费用影响 21Q4 业绩表现， 22Q1 业绩实现稳健增长， 毛利率同比提升。 2021 年公司全年营收同比增长 14.92%，收入端符合预期，归母净利润同比下滑 25.51%， 利润端下滑主要系2021Q4 因公司华南地区重点区域疫情出现反复影响收入增速，以及股权激励费用、可转债利息费用、新租赁准则变动等费用的增加影响利润增速。 2021 年公司实现毛利率 38.2%，同比下降 0.32pct， 实现归母净利率 4.8%，同比下降 2.63pct。 2022Q1 公司实现毛利率 41.5%，同比增长 2.16pct，实现净利率 8.2%，同比下降 0.37pct。 　　分产品看， 中西成药和中参药材增长稳健。 2021 年公司中西成药实现收入 113.53 亿元（+25.05%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率 32.58%（+0.03%），中参药材实现收入 24.61 亿元（+13.4%），毛利率 42.69%（+4.47%），非药品实现收入 24.77 亿元（-17.79%），毛利率 47.77%（-2.26%）。 2022Q1 公司中西成药实现收入 33.19 亿元（ +20.72%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率 32.58%（+0.03%），中参药材实现收入 5.72 亿元（-2.5%），毛利率 43.02%（+3.76%），非药品实现收入 6.17 亿元（+0.33%），毛利率 53%（-1.8%）。 　　门店持续扩张，“自建+加盟”夯实华南区域优势。 截止 2022 年一季度，公司拥有门店 8469 家（含加盟店 1058 家） ， 2022 年 Q1 净新增 276 家门店， 其中新开门店 88 家、 收购门店 102 家、 加盟店 123家、关闭门店 37 家。 2021 年 Q4 公司净增门店 681 家，其中新开门店74 家、 收购门店 332 家、加盟门店 197 家、关闭门店 20 家。 分地区来看，公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，公司在华中地区主要以并购方式拓展门店。 　　新零售业务快速发展，赋能实体门店坪效和人效提升。 报告期内公司持续发展新零售业务， 全国 7240 家门店覆盖 020 业务， 门店覆盖率达 89%。新零售收入同比增长 87%。 公司通过已有 O2O、 B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展，赋能新零售的供应链体系，为门店运营降本提效，为客户提供更全面的健康服务，赋能实体门店坪效和人效提高。 　　投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为10.12/12.69/15.67 亿元，对应 PE 分别为 19/15/12 倍。 公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出， 继续给予“推荐”评级。 　　风险提示： 竞争加剧风险； 整合不及预期风险； 政策风险。