关键原料短期承压，长期成长趋势不变-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　沃特股份(002886)

　　业绩简评

　　公司4月28日发布2022年一季报，2022年一季度实现营业收入3.46亿元，同比增长7.17%，环比下降17.91%；归母净利润509.18万元，同比下降74.88%，环比下降60.64%；扣非归母净利润338.24万元，同比下降63.49%，环比增长237.17%。

　　经营分析

　　关键原料短期承压，扣非净利润环比回升。2021年四季度以来，受关键原材料价格大幅上涨的影响，公司短期盈利下滑幅度较大，根据公司21年年报，去年下半年公司LCP产品实现净利润413万元，较去年上半年下滑1105万元。一季度随着其他业务的增长，公司扣非归母净利润环比回升，随着公司对关键原材料国产化的逐步推进，业绩有望逐渐回归正常水平。

　　改性塑料业务原料成本下降，毛利率小幅抬升。去年受上游大宗原材料价格大幅上涨的影响，公司改性塑料业务盈利受损。今年以来，尽管油价大幅上行，但受自身供需关系的影响，部分油头大宗原料价格有所回调，如一季度PC/PA6/PS/ABS的国内市场价格分别环比下降11.0%/6.4%/4.2%/12.3%，公司改性塑料业务环比改善，毛利率小幅回升0.7%。

　　特种工程塑料项目有序投产，长期成长趋势不变。今年公司有2万吨LCP、6000吨聚砜和1000吨聚芳醚酮的投产计划，5000吨高温尼龙二期建设也有望展开，随着公司特种工程塑料平台化搭建的逐步成型，其盈利水平与抗风险能力将得到提升，长期成长趋势不变。

　　投资建议

　　尽管公司短期受关键原料影响盈利下滑，但公司向特种工程塑料平台转型的趋势不变，我们看好公司作为高端材料平台的长期成长性。预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.50、2.65、4.37亿元，EPS分别为0.66、1.17、1.93元，对应PE分别为21.2、11.9、7.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　关键原材料成本大幅上升；特种工程塑料放量不及预期；行业竞争加剧。

中心思想

沃特股份短期承压与长期增长潜力

沃特股份（002886.SZ）在2022年一季度面临关键原材料价格上涨带来的短期盈利压力，导致归母净利润同比大幅下滑74.88%。然而，公司通过其他业务增长实现扣非归母净利润环比显著回升237.17%，且改性塑料业务毛利率因部分大宗原料价格回调而小幅抬升0.7%。尽管短期承压，但公司向特种工程塑料平台化转型的战略方向坚定，多个特种工程塑料项目（如2万吨LCP、6000吨聚砜、1000吨聚芳醚酮、5000吨高温尼龙二期）正有序投产或建设，这被视为公司长期成长的核心驱动力。

特种工程塑料平台化转型驱动未来业绩

国金证券维持对沃特股份的“买入”评级，看好其作为高端材料平台的长期成长性。分析预测，随着特种工程塑料业务的逐步放量和关键原材料国产化进程的推进，公司盈利能力将显著提升。预计2022年至2024年，公司归母净利润将分别达到1.50亿元、2.65亿元和4.37亿元，每股收益（EPS）分别为0.66元、1.17元和1.93元，对应市盈率（P/E）将从21.2倍逐步下降至7.2倍，净资产收益率（ROE）预计从2021年的5.43%提升至2024年的24.22%，显示出强劲的业绩增长潜力和估值吸引力。

主要内容

2022年一季度业绩回顾与经营挑战

沃特股份于2022年4月28日发布的一季报显示，公司在报告期内实现营业收入3.46亿元，同比增长7.17%，但环比下降17.91%。归属于母公司股东的净利润为509.18万元，同比大幅下降74.88%，环比下降60.64%。扣除非经常性损益后的归母净利润为338.24万元，同比下降63.49%，但环比显著增长237.17%。这一业绩表现主要受到2021年四季度以来关键原材料价格大幅上涨的持续影响，导致公司短期盈利能力受到较大冲击。例如，2021年下半年公司LCP产品实现净利润413万元，较上半年下滑1105万元。

特种工程塑料业务布局与财务预测

市场数据与财务概览

截至报告发布，沃特股份市场价格为13.97元，总市值31.65亿元。公司财务数据显示出强劲的增长预期。营业收入预计从2020年的11.53亿元增长至2024年的36.22亿元，年复合增长率显著，其中2022年至2024年的增长率分别为33.77%、30.62%和34.63%。归母净利润预计从2020年的0.65亿元增长至2024年的4.37亿元，其中2022年至2024年的增长率分别为136.66%、77.42%和64.70%。摊薄每股收益（EPS）预计从2020年的0.486元增至2024年的1.929元。净资产收益率（ROE）预计从2021年的5.43%提升至2024年的24.22%。市盈率（P/E）预计从2021年的110.54倍大幅下降至2024年的7.24倍，市净率（P/B）从6.00倍下降至1.75倍，反映出公司未来盈利能力的改善和估值吸引力的提升。

经营分析与战略布局

关键原料短期承压与扣非净利润环比回升： 2021年四季度以来，关键原材料价格大幅上涨对公司盈利造成较大压力。然而，2022年一季度，随着其他业务的增长，公司扣非归母净利润环比实现237.17%的显著回升。公司正逐步推进关键原材料的国产化，预计这将有助于业绩回归正常水平。
改性塑料业务毛利率小幅抬升： 去年受上游大宗原材料价格上涨影响，公司改性塑料业务盈利受损。进入2022年，尽管油价大幅上行，但受自身供需关系影响，部分油头大宗原料价格有所回调。例如，一季度PC/PA6/PS/ABS的国内市场价格分别环比下降11.0%、6.4%、4.2%和12.3%。受益于此，公司改性塑料业务环比改善，毛利率小幅回升0.7%。
特种工程塑料项目有序投产，长期成长趋势不变： 沃特股份正积极布局特种工程塑料领域，这是其长期增长的核心驱动力。公司计划在2022年投产2万吨LCP、6000吨聚砜和1000吨聚芳醚酮项目，并有望展开5000吨高温尼龙二期建设。随着特种工程塑料平台化搭建的逐步成型，公司的盈利水平和抗风险能力将得到显著提升，从而确保长期成长趋势不变。

投资建议与风险提示

国金证券维持对沃特股份的“买入”评级。尽管公司短期盈利受关键原料影响有所下滑，但其向特种工程塑料平台转型的战略方向明确且坚定，被看好作为高端材料平台的长期成长性。分析师预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.50亿元、2.65亿元、4.37亿元，对应EPS分别为0.66元、1.17元、1.93元，对应P/E分别为21.2倍、11.9倍、7.2倍。

同时，报告提示了潜在风险，包括关键原材料成本大幅上升、特种工程塑料放量不及预期以及行业竞争加剧等。

总结

沃特股份在2022年一季度面临关键原材料价格上涨带来的短期盈利压力，导致归母净利润同比显著下降74.88%。然而，公司通过其他业务的增长实现了扣非归母净利润环比237.17%的显著回升，且改性塑料业务毛利率因部分大宗原料价格回调而有所改善。更重要的是，沃特股份正坚定不移地推进向特种工程塑料平台化转型，多个核心项目（如2万吨LCP、6000吨聚砜、1000吨聚芳醚酮、5000吨高温尼龙二期）正有序投产或建设，这将显著提升公司的盈利能力和市场竞争力。国金证券基于对公司长期成长潜力的看好，维持“买入”评级，并预测未来三年公司业绩将实现高速增长，归母净利润预计从2022年的1.50亿元增长至2024年的4.37亿元，市盈率将逐步下降，显示出良好的投资价值。尽管存在原材料成本波动、新项目放量不及预期及行业竞争加剧等风险，但公司在高端材料领域的战略布局和执行力有望驱动其实现可持续的长期发展。

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