2022年一季报点评：主营业务稳健增长，定增落地注入新动能-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　上海医药(601607)

　　投资要点

　　主营业务保持较快增长，定增落地注入新动能：公司实现营收入568.98亿元，同比增长10.27%，归母净利润12.51亿元，同比下降40.99%，主要为2021年Q1子公司变为联营企业实现一次性特殊收益所致。扣非归母净利润为12.50亿元，同比增长2.98%。公司研发费用投入4.48亿元，同比增长7.95%，还原研发费用后扣非归母净利润同比增长4.24%。参股企业贡献利润1.99亿元，同比下降38.11%，剔除参股企业的影响，主营业务保持较好的增长。由于受到疫情影响，公司实现经营性现金净流出24.90亿元。公司定增于4月8日落地，引入云南白药作为战略投资者，在优化股权结构的同时，拟结合双方优势促进中药大健康等业务共同发展，为中长期发展注入新动能。

　　加大研发投入，优化激励机制：医药工业板块，2022年Q1公司销售收入69.28亿元，较上年同期上升7.14%；60个重点品种销售收入40.33亿元，同比上升15.05%；工业板块贡献利润5.96亿元，同比增长7.76%。近年来，公司除不断加大研发投入外，也在不断优化组织架构和人员配置，完善绩效考核评估体系，并结合具体项目进展落地中长期激励计划。研发管理中心人员总量从2021年初的613人增至年末的838人，增幅达到37%。

　　头部地位稳固，拓展服务价值：医药分销板块，2022年Q1公司实现销售收入501.57亿元，同比上升11.39%；医药零售业务实现销售收入17.37亿元，同比下降9.39%。商业板块贡献利润7.46亿元，同比增长27.27%，2022年截至目前新增进口总代产品数量共计5个，继续保持进口创新药商业总代的领先地位，为全球医药企业创新产品提供全供应链一站式管理服务。2022年Q1，公司器械、大健康等非药业务继续保持强劲势头，销售收入达66.98亿元，同比增长约35%。

　　盈利预测与投资评级：基于：1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作开发大品种，加速放量；3）I001、X842等创新药即将上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.80/69.83/81.94亿元，增速分别为17%/17%/17%，保持双位增速，当前市值对应2022-2024年PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复的影响，集采的风险，商誉减值的风险

# 中心思想

## 主营业务稳健增长与战略合作注入新动能

本报告的核心观点在于上海医药2022年一季报显示其主营业务保持稳健增长，同时定增落地引入云南白药作为战略投资者，为公司中长期发展注入了新的动能。

## 研发投入与激励机制优化提升内生动力

此外，公司持续加大研发投入，优化激励机制，医药工业板块表现良好，创新药研发和商业零售的互联网+平台化建设也将为公司带来新的增长点。

# 主要内容

## 一、公司一季报核心数据分析

上海医药2022年一季度实现营业收入568.98亿元，同比增长10.27%，归母净利润12.51亿元，同比下降40.99%（主要受2021年同期特殊收益影响）。扣非归母净利润为12.50亿元，同比增长2.98%。研发费用投入4.48亿元，同比增长7.95%。

## 二、定增落地与战略合作

公司定增于4月8日落地，引入云南白药作为战略投资者，旨在结合双方优势，促进中药大健康等业务发展，为中长期发展注入新动能。

## 三、医药工业板块发展

2022年Q1，公司医药工业板块销售收入69.28亿元，同比增长7.14%；60个重点品种销售收入40.33亿元，同比增长15.05%；工业板块贡献利润5.96亿元，同比增长7.76%。公司不断加大研发投入，优化组织架构和人员配置，完善绩效考核评估体系，并落地中长期激励计划。研发管理中心人员数量显著增加。

## 四、医药分销与零售业务

2022年Q1，公司医药分销板块实现销售收入501.57亿元，同比增长11.39%；医药零售业务实现销售收入17.37亿元，同比下降9.39%。商业板块贡献利润7.46亿元，同比增长27.27%。公司继续保持进口创新药商业总代的领先地位，并为全球医药企业创新产品提供全供应链一站式管理服务。器械、大健康等非药业务保持强劲势头，销售收入达66.98亿元，同比增长约35%。

## 五、盈利预测与投资评级

基于分销和工业业务稳定发展、中药板块与云南白药合作开发大品种、创新药即将上市以及商业零售的互联网+平台化建设，预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.80/69.83/81.94亿元，增速均为17%，维持“买入”评级。

## 六、财务预测表分析

*   **资产负债表：** 预计公司流动资产、非流动资产、流动负债和非流动负债均将稳步增长，所有者权益也将持续增加。
*   **利润表：** 预计公司营业总收入、营业成本、销售费用、管理费用和研发费用都将逐年增长，归母净利润也将保持增长趋势。
*   **现金流量表：** 预计公司经营活动现金流将保持稳定，投资活动现金流为净流出，筹资活动现金流为净流入。

# 总结

上海医药2022年一季报显示主营业务稳健增长，定增落地引入战略投资者，为公司发展注入新动能。医药工业板块表现良好，研发投入和激励机制优化提升了内生动力。医药分销和零售业务保持稳定发展，盈利预测和投资评级维持乐观。

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