丸美股份(603983) 　　报告关键要素: 　　2022 年 4 月 29 日，公司发布 2021 年年报和 2022 年一季报。2021 年，公司实现营业总收入 17.87 亿元（YoY+ 2.41%），实现归母净利润 2.48亿元（YoY -46.61%） ,扣非归母净利润 1.79 亿元（YoY-55.70%） 。 2022Q1，公司实现营业总收入 3.83 亿元（YoY -5.31%），实现归母净利润 0.65亿元（YoY-34.61%），扣非归母净利润 0.57 亿元（YoY -40.20%），整体业绩表现符合市场预期。 　　投资要点: 　　渠道转型仍待显效，营收保稳盈利下滑：拆分 2021 全年业绩，上半年营 收 保 持 稳 定 增 长 ， 利 润 有 所 下 滑 。 2021H1 营 收 8.74 亿 元（YoY+10.09%）、归母净利润 1.89 亿元（YoY-29.46%）。而自 2021Q3 以来，受疫情冲击较大，线下日化专营店渠道恢复未达预期，叠加公司自建团队运作“丸美天猫旗舰店”、大力布局抖音、快手等新兴直播渠道，转型线上业务投入成本大幅增加而仍待显效，公司转型未如预期顺利，导致 Q3 单季度首次收入下降， 归母净利润为上市以来首次单季度亏损。Q4 受“双十一”等大型销售活动影响，拉动 2021 业绩边际改善。渠道收入来看，2021 线上/线下营收分别贡献 10.28/6.99 亿元,分别占比59.54%/40.46%。2022Q1 公司实现营业总收入 3.83 亿元（YoY-5.31%），实现归母净利润 0.65 亿元（YoY-34.61%），营收同比略微下降，收入已恢复至 2019 年疫前水平。然而随着公司自营业务持续推进改革，各项费用同比增长，叠加疫情压力未减，2022Q1 归母净利润水平仅恢复至2019 年的 54%。 　　彩妆领跑打造 21 年业务新增长曲线，眼部产品量减价增拖累 Q1 业绩：公司 2021 实现眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他类产品营业收入分别为 5.23/9.67/1.59/0.78 亿元， YoY 分别为 -17.12%/7.22%/-15.97%/247.85%，眼部类、洁肤类营收同比均下降，护肤类产品表现较好,彩妆实现大幅增长态势。主因彩妆品牌恋火完成品牌焕新，半年时间 GMV 销量 60 万支，实现收入 6617.46 万元，增辐 463.49%，有望打开公司第二业务增长曲线。2022Q1 眼部类、护肤类、洁肤类产品营业收 入 分 别 为 0.80/2.03/0.45 亿 元 ， YoY 分 别 为 -24.54%/-20.90%/32.44%。眼部类/洁肤类产品量减价增，销量分别同比下降42.14%/14.04%，单价同比上升 30.41%/54.07%，主要系上年同期眼部套盒、眼膜及洁肤产品销售量大，拉低了平均单价所致，另 2022Q1 洁肤新品售价较高且销售占比大，带动 Q1 洁肤产品营收正增长。 　　净利率下滑，渠道转型致销售费用大幅提升：2021 年公司毛利率64.02%，同比略有下滑（-2.19pcts） ，主要系生产成本及运输成本略有上升所致，其中彩妆及其他类产品贡献亮眼营收基础上，毛利率同比增加 7.27pcts。21 年净利率 13.50%，同比下降 13.06pcts，主要系公司积极布局新渠道、拓展新业务致各项费用增长所致。2021 期间费用率47.92%，同比增加 11.50pcts，有显著增加。其中销售费用率 41.48%（+9.16pcts），主要系推广费用、职工薪酬及办公费用增长所致；研发费用率 2.83%（-0.05pct）；管理费用率 5.62%（+ 1.11pcts），主要由于公司业务发展，职能部门职工薪酬增加、办公费用增长；财务费用率-2.00%（+1.28pct）。22Q1 公司净利率为 16.77%，（-7.70pcts） ，销售/管理/研发/财务费用率分别为 37.49%/6.46%/3.45%/-0.81%，分别同比+8.35/+1.23/+0.55/+1.95pcts，主因本期收入同比略微下降及扩大自营业务，造成各项费用同比增长所致。 　　盈利预测与投资建议：从 1 季度表现来看，公司渠道转型仍未显效，我们 下 调 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024 年 公 司 归 母 净 利 润 为2.22/2.63/3.00 亿元（调整前为 2022-2023 年 2.90/3.24 亿元），对应增速分别为-10%/19%/14%, EPS 为 0.55/0.66/0.75 元,4 月 29 日收盘价对应 PE 分别为 38/32/28 倍。由于各大品牌纷纷大力向线上转型，导致线上竞争急速升温，费用投入加大而仍待显效，公司转型未如预期顺利，线下业务受各地零星疫情持续发酵恢复受阻，业绩承压可能会持续一段时间；但长期来看公司彩妆品牌恋火成功焕新，在探索中找到零售方法论，有望打开公司第二业务增长曲线。加之公司坚持在转型中调整，于变局中开局，创新与科技并举，始终将产品放在第一位，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续夯实品牌，践行品牌年轻化科技化；持续数字化投入，推进云仓建设等，或有机会在新一轮化妆品行业变革中承接发展机遇，维持“观望”评级。 　　风险因素：线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　4月29日，全球半导体观察报道：三星3nm芯片将于Q2开始量产。三星电子4月28日宣布，将在本季度开始使用3GAE（早期3nm级栅极全能）工艺进行大规模生产，这不仅标志着业界3nm级制造技术的到来，也表示这是业界首个使用环栅场效应晶体管（GAAFETs）的节点。4月上旬，台积电对外公开表示，公司在3nm工艺开发上取得突破。其中在今年8月将可能率先投片第二版3nm制程的N3B，2023年第二季度将有可能量产3nm制程的N3E，比预计提前了半年。 　　显示材料相关： 　　4月28日，集邦咨询：2021-2026年UVCLED市场规模CAGR为24%。根据TrendForce集邦咨询最新《2022深紫外线LED应用市场与品牌策略》报告指出，长期展望之下，空气杀菌与大型表面杀菌仍是领导家电品牌厂商重点布局领域。同时UV-CLED也将有机会导入原厂汽车空调、动态水杀菌、制造业设施与工厂自动化应用，TrendForce集邦咨询分析2021-2026年UV-CLED市场规模年复合成长率为24%。 　　新能源材料相关： 　　4月27日，国家能源局发布2022年一季度光伏发电建设运行情况，2022年一季度新增光伏发电并网容量1321.0万千瓦，其中集中式光伏电站434.1万千瓦，分布式光伏887万千瓦，分布式光伏中户用分布式254.7万千瓦。同日，全国新能源消纳监测预警中心发布2022年3月各省级区域新能源并网消纳情况。2022年3月全国光伏利用率为97.2%、风电利润率为96.1%；2022年1-3月全国光伏利用率为97.20%、风电利润率为96.80%。 　　重点企业信息更新： 　　万润股份：4月28日，公司发布2022年一季度报告：2022年一季度，公司实现营业收入13.71亿元，同比增加74.26%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比增加76.67%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润2.30亿元，同比增加79.46%；经营活动产生的现金流量净额2.34亿元，同比减少38.88%；基本每股收益0.25元，同比增加78.57%；加权平均净资产收益率4.06%，同比增加1.54个百分点。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　本周（4月25日-4月29日）行情回顾 　　新材料指数上涨0.31%，表现弱于创业板指。OLED材料跌2.03%，半导体材料跌3.7%，膜材料跌3.04%，添加剂涨0.36%，碳纤维涨4.92%，尾气治理跌1.98%。涨幅前五为呈和科技、山东赫达、石英股份、万润股份、斯迪克；跌幅前五为神工股份、方邦股份、上海新阳、道明光学、瑞丰新材。 　　新材料周观察：超临界CO2无水染色前景可期，我国率先实现规模化应用 　　纺织印染是我国典型的高能耗、高水耗、高污染的行业，节能减排成为印染行业的重中之重。超临界CO2染色技术具有很大的发展潜力：无需用水，无废水产生；能在较低温度下进行染色且能大大减少染色时间；染色后无需烘干，缩短工艺流程，节省能源；上染速度快，匀染和透染性能好，染色重现性好；CO2稳定性好，易得且可重复使用，减少污染，符合双碳政策；可对某些高性能纤维进行染色。工信部、中国印染行业协会都将超临界CO2流体染色列为重点发展的前瞻性技术，在“十四五”期间要重点突破并实现产业化应用。国际市场基于对环境友好产品的支持，对采用这项技术生产的产品格外青睐，相关产品往往供不应求，并愿意支付更高的价格。超临界CO2无水染色技术发展空间广阔，并将同步带动无水染色装备业的崛起。昊华科技光明院最新交付使用的2250L超临界CO2无水染色装备已经在青岛即发集团基地连续稳定地生产了五个月。这套2250L超临界CO2无水染色装备能年产600吨聚酯纤维筒子纱，每年可节省10万吨以上的淡水资源，并大幅提升了印染效率，从传统水染的8-12小时缩短至3-4小时。这套装备首次实现了超临界CO2无水染色技术的规模化应用，是目前国内最大、全球唯一能够连续平稳运行的产业化示范装备。受益标的：昊华科技。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【昊华科技】季度报告：公司2022年一季度实现营业收入18.54亿元，同比增长25.56%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长41.58%。 　　【万润股份】季度报告：公司2022年一季度实现营业收入13.71亿元，同比增长74.26%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长76.67%。 　　【濮阳惠成】季度报告：公司2022年一季度实现营业收入3.76亿元，同比增长31.72%；实现归母净利润0.84亿元，同比增长78.40%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　丸美股份(603983) 　　事件：公司2021年实现营收17.87亿元，yoy+2.41%；归母净利2.48亿元，yoy-46.61%，归母净利率13.87%，同降12.74pct；扣非后归母净利1.79亿元，yoy-55.7%，扣非归母净利率10.01%，同降13.13pct。2021Q4实现营收6.49亿元，yoy+6.85%；归母净利1.06亿元，yoy-16.23%。2022Q1营业收入3.83亿元，yoy-5.31%；归母净利润0.65亿元，yoy-34.61%，归母净利率17.11%，同降7.67pct；扣非后归母净利0.57亿元，yoy-40.2%。 　　营收端：分品牌看，21年主品牌丸美营收15.94亿元，yoy-3.82%，占比92.36%，同降2.7%；恋火营收6617.46万元，同比高增463.49%。分品类看，1）眼部类21年营收5.23亿元，yoy-17.12%，占比30.27%，同降5.89pct；22Q1营收0.80亿元，yoy-24.54%，占比20.9%；2）护肤类21年营收9.67亿元，yoy+7.22%，占比55.99%，同增4.3pct；22Q1营收2.03亿元，yoy-20.90%，占比53.1%；3）洁肤类21年营收1.59亿元，yoy-15.97%，占比9.22%；22Q1营收0.45亿元，yoy+32.44%，占比11.9%；4）彩妆及其他类21年营收0.78亿元，yoy+247.85%，占比4.52%，同增3.23pct；22Q1营收0.51亿元，占比13.4%快速提升。 　　成本端：2021年毛利率64.02%，同减2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升所致。分季度看，21Q1至22Q1毛利率分别为63.91%/64.19%/57.28%/66.69%/66.71%，2022Q1同增2.79pct。 　　费用端：2021年期间费用率47.92%，同增11.5pct，其中销售费用率41.5%，同增9.2pct，主要系形象宣传及品牌推广投入较大；管理费用率5.6%，同增1.1pct；研发费用率2.8%，同减0.05pct；财务费用率-2%。2022Q1期间费用率46.59%，同增12.07pct，其中销售费用率37.49%，同增8.35pct；管理费用率6.46%，同增1.23pct；研发费用率3.45%，同增0.55pct；财务费用率-0.81%。 　　现金流：公司经营活动产生的现金流量净额2021年为-0.07亿元，yoy-102.07%，2022Q1为-0.67亿元，去年同期为-0.62亿元；投资活动产生的现金流净额2021年为-6.81亿元，2022Q1为-0.95亿元。货币资金截至2021年底为8.06亿元，yoy-51.73%，截至2022Q1为6.39亿元，yoy-65.83%。 　　投资建议：行业加速变化，业务转型必要且重要，但积极变革的过程往往伴随着阵痛期。公司坚持创新与科技并举，始终将产品放在第一位，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续夯实品牌，践行品牌年轻化科技化；持续数字化投入，推进云仓建设等。公司坚持在转型中调整，过程的反复不改公司品牌长期发展的信心和决心，未来有望于变局中开局，静候黎明。预计2022-24年净利润2.4/3.0/3.6亿元，对应PE34/28/23x，维持“增持”评级。 　　风险提示：渠道拓展失败风险，原材料价格上涨风险，行业竞争加剧风险

　　普门科技(688389) 　　事件： 　　4月16日，公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入7.78亿元，同比增长40.50%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长32.23%，扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长32.25%；2022年Q1实现营业收入2.10亿元，同比增长27.70%，归母净利润6714.22万元，同比增长24.36%，扣非后归母净利润6409.65万元，同比增长30.27%。 　　点评： 　　体外诊断产品以电化学发光技术为核心，不断丰富产品种类 　　2021年，公司的体外诊断产品实现营业收入5.92亿元，同比增长52.60%。公司以电化学发光为核心，结合多项技术为客户提供全自动及半自动体外诊断产品。其中，公司的电化学发光技术进展显著，开发新一代全自动免疫分析平台，填补国内市场空白；公司的液相色谱技术也有所提升，开发了可一键切换用于糖化血红蛋白检测和地中海贫血筛查的双检测模式血红蛋白分析仪，该仪器实现层析介质国产化，目前已通过临床验证，并在海外上市销售；公司的血凝力学检测技术发展顺利，于2021年12月取得血栓弹力图试剂产品注册证，产品逐步被市场认可。公司2022年Q1销售费用率9.79%，同比下降2.45pcts；管理费用率4.73%，同比下降0.96pcts；研发费用率15.43%，同比下降0.61pcts，公司费用结构不断优化。 　　治疗康复产品聚焦核心临床需求，完成光电医美领域布局 　　2021年，公司的治疗康复产品实现营业收入1.80亿元，同比增长14.43%。公司围绕皮肤与创面、围术期、慢病康复三大临床需求，完善治疗康复产品线。公司在皮肤与创面领域，成功开发了在创面治疗中有显著临床价值的一次性负压敷料，并于2021年6月收购控股深圳为人光大科技有限公司，公司完成在光电医美领域的全面布局；在围术期领域，公司成功开发并上市有助于新冠患者治疗的医用升温毯治疗仪及高流量呼吸湿化治疗仪；公司在慢病康复领域，开发新一代高能红外线治疗设备，并且即将上市电磁弹道冲击波治疗仪，进一步丰富疼痛治疗技术方案。 　　坚持自主研发，不断更新产品满足不同地区需求 　　2021年公司研发费用为1.56亿元，同比增长50.79%，2022Q1研发费用同比增长22.87%达3240.74万元。公司坚持自主研发，不断开发满足国内外需求的产品版本，截至2022年4月16日，公司已有4项产品获得美国FDA510K注册，141项产品获得CE认证和197项医疗器械注册证书。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.31/13.65/17.98亿元（2022/2023年前值分别为10.68/14.73亿元），归母净利润分别为2.52/3.34/4.39亿元（2022/23年前值分别为2.90/3.99亿元）。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险；终端业绩不及预期；疫情反复的风险

　　采纳股份(301122) 　　事件： 　　4 月 26 日，公司发布 2022 年一季报，第一季度实现营业收入 1.42 亿元，同比增长 39.46%；归母净利润 3932.44 万元，同比增长 6.4%；扣非后归母净利润 3879.04 万元，同比增长 5.21%，公司第一季度营业收入和净利润达同期新高。 　　点评： 　　医用及兽用板块高速增长，订单交付顺利 　　2022 年第一季度公司实现营业收入 1.42 亿元，创同期新高，主营业务有：① 医 用 板 块 收 入 高 增 长 ， 拥 有 丰 富 产 品 线 ， 公司与Medline/GBUK/Mckesson 等核心客户合作顺利， 销往欧美地区的产品主要有：一次性使用无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器等多项高附加值产品；②兽用板块持续高增长，公司的兽用系列产品“可发现兽用注射针”、“一次性铝塑镶嵌注射针”、“兽用护套注射器”均有较强的市场竞争力，公司始终领跑国内兽用注射器/针市场； ③实验室耗材板块与主要客户 Thermo Fisher 合作稳定。 　　毛利率小幅下降，管理费用率增加主要系上市费用支出影响 　　2022 年第一季度公司毛利率 43.37%，同比下降 8.24pcts；净利率 27.77%，同比下降 8.63pcts；销售费用率 0.52%，同比上升 0.17pcts，主要系本期销售规模扩大，相应销售费用增加所致；管理费用率 5.33% ，同比上升1.55pcts，主要系本期公司完成上市，上市过程中发生的各项活动费用、业务招待费增加所致； Q1 经营活动产生的现金流量净额下滑，主要系本期销售规模增加，部分客户期末尚未回款，同时原材料采购支付金额同比增加所致。 　　研发投入稳定，拥有多项国内外注册证 　　2022 年第一季度公司研发费用率 3.45%，同比下降 0.58pcts。目前，公司已有 21 项自有产品获得美国 FDA510K 注册，在同行业中处于领先地位，并且已有 28 项产品获得 CE 认证，3 项 I 类医疗器械备案凭证和 4 项国内医疗器械注册证书。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为6.79/10.34/15.29 亿元,归母净利润分别为 1.99/3.05/4.14 亿元。 维持“买入”评级。 　　风险提示：募集资金项目实施风险，原材料价格波动风险，核心技术人才流失风险，客户集中风险，产品质量控制风险

　　亿帆医药(002019) 　　事件： 近日，公司发布 2022 年一季度报告， 2022 第一季度实现营业收入9.06 亿元，同比下降 24.53%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比下降 8.3%；扣非净利润 7682.14 万元，同比下降 31.9%。同比下降主要系公司合作产品2021 年度进入集采，相关医药服务收入下降所致。 　　F-627 今年有望多地上市，全球商业化顺利 　　F-627 已完成在中美欧三地的上市申请，其中在中国获得 NMPA 的上市许可申请受理；在欧洲已进入审评程序；在美国 FDA 已完成技术审评，但是由于新冠疫情管制，现场核查时间待定。同时， F-627 全球商业化合作进程推进顺利。公司分别与正大天晴、 KALTEQ、 APOGEPHA 等公司达成 F-627在中国、希腊、塞浦路斯、德国、瑞士及巴西的独家经销合作，并将可能进一步与 APOGEPHA 在现有合作基础上扩大欧盟其他高价值区域内的商业合作机会。 　　一季度推动多管线进度， 创新药在研项目进展顺利 　　公司积极推进多个在研项目的临床以及上市申报。一季度内，公司的多个控股子公司分别获得盐酸氨溴索注射液的药品注册， 盐酸多巴胺注射液、盐酸替罗非班注射液和艾贝格司亭α注射液的上市申请受理、注射用头孢呋辛钠的一致性评价。 F-652 为新靶点创新药，在中美开展了 5 个适应症的临床研究：急性移植物抗宿主病、酒精性肝炎、慢加急性肝衰竭、急性胰腺炎和新冠肺炎。目前， 在中国进行的 F-652 治疗慢加急性肝衰竭临床试验受试者已完成 19 例受试者入组。F-899 已完成中国境内 IND 申请， 2021年年内已进入临床 I 期，目前已经完成单剂量爬坡试验，达到预期效果。 　　泛酸钙涨价带来出口额增长， 海外收入递延 　　2022 年起，由于上游原材价格上涨及能耗双控等影响，泛酸钙价格迅速增长。据博亚和讯显示，泛酸钙报价中间值为 360 元/千克，较 2021 年低位价格 73.5 元/千克，涨幅达到近 4 倍。根据中国海关数据，由于泛酸钙价格恢复至较高水平，即使受疫情、海运及养殖效应变差等影响下，在 2022年泛酸钙出口量连续三个月降幅递增时， 出口额仍都实现了的正增长。鉴于公司为泛酸钙的行业龙头，全球市场占有率较高，泛酸钙产品将有望拉动公司利润增长。但是系海外订单一般会提前一个季度签订、当季签订大部分非当期执行且目前仍在消化部分低价产品所致， 随着低价库存的消耗，我们预测受益于泛酸钙涨价的海外收入将递延， 未来公司业绩将受益于原材药板块。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 52.68 亿元、 54.90 亿元、 60.44亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情影响，商业化进度不及预期，新药研发风险

　　原油： 本周油价小幅上涨， 预计短期内仍将高位震荡 本周俄乌冲突持续，市场担忧欧盟可能制裁俄罗斯石油，国际油价小幅上涨。截至 4 月 29 日， Brent 和 WTI 油价分别达到 109.34 美元/桶、 104.69 美元/桶，较上周分别上涨 2.52%、 2.57%。年初以来， Brent 和 WTI 油价涨幅 40%左右。未来影响油价的变量依旧集中在供给端，我们判断，短期内油价仍将高位震荡。 　　库存转化：本周原油、丙烷正收益，年初至今均正收益 依据我们搭建的模型计算， 本周原油库存转化损益均值在 354 元/吨，年初至今为 323 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在 87 元/吨，年初至今为 326元/吨。 　　价格涨跌幅： 本周市场较为平稳，价格仍处中高位 在我们重点跟踪的 182 个产品中， 与上周相比， 共有 39 个产品实现上涨，占比约21%； 34%产品价格持平、 44%产品价格下跌。 整体来看，市场表现较为平稳，并未出现大涨大跌现象，但价格仍处中高位区间。本周价格涨幅较大的产品有液氯、燃料油、硫酸铵、沥青、萘、煤焦油、尿素、液氨、丙烯酸乙酯、苯等。 　　 价差涨跌幅： 尿素、氯碱、 EVA 等继续良好表现，但整体不佳 在我们重点跟踪的 140 个产品价差中，与上周相比， 共有 58 个价差实现上涨、 78 个价差下跌，整体表现不佳。 本周价差涨幅较大的有磷酸一铵价差（磷矿石）、 PTA价差（对二甲苯）、磷酸二胺价差（磷矿石）、粘胶短纤价差（棉短绒）、聚丙烯价差（甲醇）、 LLDPE价差（甲醇）、涤纶短纤价差（PX）、 PBT 价差（PTA） 等， 主要系基数较低所致，其盈利能力处在历史偏底部区域；但行业存在结构性行情，如尿素价差（煤头）、 PVC价差（电石）、烧碱价差（盐）、 EVA价差（甲醇）等依旧表现良好。 　　22Q1 盈利创历史新高，高原料成本下看结构性机会在 22Q1 归母净利润 707 亿元，同比增加 39.61%。从盈利能力来看，销售毛利率、净利率、净资产收益率继续维持历史高位，仅次于 21Q2。在 33 个子行业中， 22Q1 归母净利润同比提升和下降的比例各占 50%， 氟化工、化肥、纯碱、 农药等细分领域盈利较好， 全年看结构性投资机会。 　　 投资建议 1）看好油价高位、 电石供需趋紧下的氯碱，以及供需向好背景下的纯碱行业的投资机会，重点推荐中泰化学（002092.SZ）、新疆天业（600075.SH）、远兴能源（000683.SZ）、三友化工（600409.SH）等。 2）看好拥有矿产资源，原料端基本不受成本扰动、产品端价格处 在 中高 位的 企业 ，推 荐广 汇能 源（600256.SH）、 盐 湖股 份（000792.SZ）等。 3） 看好规模化扩张带来业绩增量的龙头企业的成长表现，推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600689.SH）、荣盛石化（002493.SZ）等。 　　风险提示 产品产销或需求不及预期的风险、 项目达产不及预期的风险等。

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为149.88，环比下滑1.14。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业。 　　随着IEA原油库存释放，布伦特油价已经从高点140美元/桶回落到了107.42美元/桶，短期内油价顶部确认，前期原油、煤炭、天然气价格的暴涨、国内疫情再起、海运费价格高位，整体化工企业的成本增加、价格传导受阻，利润受压缩。后期看，高价原料已经开始压制下游需求，原材料加大供给，原料价格压力逐步缓解；稳经济政策发力，展望后期，化工一体化及靠近终端的企业盈利有望复苏，建议重点布局有新增产能投放的一体化企业和靠近终端行业的化工企业。同时，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，逐渐向下游传导价格，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。 　　重点推荐万华化学、轮胎行业（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、阳谷华泰、双箭股份）、中国化学（己二腈投产在即）、民营炼化企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、关注鲁西化工）、磷化工企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、川金诺、中毅达等）等公司。 　　长期来看，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，4月29日纯MDI价格21750元/吨，环比4月22日持平；4月29日聚合MDI价格18375元/吨，环比4月22日下降475元/吨。4月26日，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营收417.84亿元，同比增长33.44%，环比增长9.33%；实现归母净利润53.74亿元，同比下滑18.84%，环比增长5.23%；4月26日，宁东能源化工基地管委会生态环境局对万华化学（宁夏）有限公司30万吨/年MDI分离项目环评文件进行拟审查审批的公示，本项目总投资4.87亿元，主要包括年产10654吨MDI-50、42400吨MDI-100、63500吨MDI-1102、183296吨PM-200、200吨氯苯。 　　【玲珑轮胎】4月29日，公司公布2021年年度报告及2022年第一季度报告。2021年度，公司实现总营收185.79亿元，同比增长1.07%；归属于上市公司股东的净利润7.89亿元，同比减少64.48%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润6.42亿元，同比减少69.20%；基本每股收益0.58元，同比减少68.13%；加权平均净资产收益率4.79%，同比减少12.90个百分点。2022年第一季度，公司实现营业收入43.51亿元，同比减少12.74%；归属于上市公司股东的净利润-0.92亿元，同比减少118.57%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润-1.63亿元，同比减少135.63%；基本每股收益-0.07元，同比减少118.92%；加权平均净资产收益率-0.56%，同比减少3.51个百分点。 　　【赛轮轮胎】4月28日，公司发布关于对子公司提供担保的进展公告。截至2022年4月27日，公司对控股子公司提供的担保余额为47.99亿元，占公司最近一期经审计净资产的44.72%；控股子公司对公司提供的担保余额为50.30亿元，占公司最近一期经审计净资产的46.87%；控股子公司之间为对方已提供的担保余额为7.22亿元，占公司最近一期经审计净资产的6.72%。公司担保对象均为上市公司合并报表范围内公司，截至目前未有逾期担保情况发生。4月29日，公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现营收48.63亿元，同比+17.21%，环比+2.31%；实现归母净利润3.22亿元，同比-19.57%，环比+3.55%；扣非后归母净利为2.98亿元，同比-23.93%，环比+21.17%。经营活动现金流净额为0.53亿元，同比-79.25%，环比-82.62%。 　　【森麒麟】4月25日，公司公布2022年第一季度报告。2022年第一季度，公司实现营业收入14.47亿元，同比增加21.12%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比增加2.66%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润2.30亿元，同比减少8.04%；基本每股收益0.3588元，同比增加2.66%；加权平均净资产收益率3.45%，同比减少0.55个百分点。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝4月28日库存30.4天，环比下降0.9天；PTA4月29日库存271.8万吨，环比上升1.7万吨。4月22日涤纶长丝FDY价格8800元/吨，环比4月15日上升250元/吨；4月29日PTA价格6435元/吨，环比4月22日上升160元/吨。4月30日，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营业总收入534.06亿元，同比增长0.32%，环比增长14.83%；实现归属于上市公司股东的净利润42.23亿元，同比上升2.71%，环比上升49.79%。 　　【荣盛石化】4月26日，公司发布2021年年报：实现营业收入1770.24亿元，同比上升65.03%；实现归属于上市公司股东的净利润128.24亿元，同比上升75.46%。4月29日，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营业收入686.01亿元，同比+98.38%，环比+43.92%；实现归母净利润31.16亿元，同比+18.85%，环比+15.32%。 　　【东方盛虹】据盛虹集团微信公众号消息，4月25日斯尔邦石化二期丙烷产业链项目70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置一次性开车成功，顺利产出优等丙烯产品。4月29日，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营收137.73亿元，同比增长23.58%，环比增长10.56%；实现归母净利润6.88亿元，同比下滑53.72%，环比上升9.66%。 　　【恒逸石化】4月26日，公司发布2021年年报：实现营收1289.80亿元，同比上升49.23%（调整后）；实现归母净利润34.08亿元，同比上升10.94%（调整后）。同时公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营收335.53亿元，同比+7.63%（调整后），环比+2.99%；实现归母净利润7.32亿元，同比-39.36%（调整后），环比+125.23%。 　　【桐昆股份】4月28日，公司发布2021年年报：实现营收591.31亿元，同比上升29.01%；实现归母净利润73.32亿元，同比上升158.44%（调整后)。同时，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营收129.94亿元，同比+16.27%，环比+47.94%；实现归母净利润15.03亿元，同比-12.45%，环比+28.35%。 　　【新凤鸣】4月28日，公司发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营业收入106.02亿元，同比-1.98%，环比+29.28%；实现归母净利润2.85亿元，同比-42.75%，环比-10.94%。 　　【新洋丰】据卓创资讯，本周磷酸一铵价格3833.33元/吨，环比上涨225元/吨；复合肥价格为3870元/吨，环比上涨20元/吨。 　　【云图控股】2022年4月28日公司发布《云图控股:2022年第一季度报告》称，2022年一季度公司实现营业收入55.18亿元，同比上涨87.03%；实现归属于上市公司股东的净利润4.65亿元，同比上涨157.59%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为4.47亿元，同比上涨127.62%；基本每股收益0.46元，同比上涨154.57%。 　　【龙佰集团】4月29日，公司发布公告，董事会决定回购注销其已获授但不满足解除限售条件的限制性股票93万股，占目前公司总股本的0.04%。 　　【中毅达】2022年4月29日公司发布《中毅达:2022年第一季度报告》称，2022年一季度公司实现营业收入3.43亿元，同比增长2.39%；实现归属于上市公司股东的净利润0.18亿元，同比下降20.97%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为0.17亿元，同比下降6.31%；基本每股收益0.0168元，同比下降20.75%。 　　【中国化学】2022年4月28日公司发布《中国化学:2022年第一季度报告》称，2022年一季度公司实现营业收入352.91亿元，同比上涨41.54%；实现归属于上市公司股东的净利润9.77亿元，同比上涨19.73%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为9.62亿元，同比上涨21.13%；基本每股收益0.16元，同比持平。2022年4月28日公司发布《中国化学:2021年度报告》称，2021年度公司实现营业收入1372.89亿元，同比上涨25.43%；实现归属于上市公司股东的净利润46.33亿元，同比上涨26.64%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为34.69亿元，同比上涨2.54%；基本每股收益0.84元，同比上涨18.31%。 　　【双箭股份】4月29日，公司公布2022年第一季度报告。2022年第一季度，公司实现营业收入4.81亿元，同比增加27.62%；归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比减少43.83%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润0.30亿元，同比减少40.59%；经营活动产生的现金流量净额0.77亿元，同比增加25.11%；基本每股收益0.08元，同比减少42.86%；加权平均净资产收益率1.69%，同比减少1.21个百分点。 　　【阳谷华泰】4月29日，公司公布2022年第一季度报告。2022年第一季度，公司实现营业收入8.55亿元，同比增加42.24%；归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增加28.21%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，同比增加30.37%；基本每股收益0.30元，同比增加25.00%；加权平均净资产收益率5.70%，同比增加4.4个百分点。据卓创咨询，4月29日，衡水市场橡胶促进剂M日度市场价17000元/吨，环比4月22日下降500元/吨；促进剂NS日度市场价24500元/吨，环比4月22日下降750元/吨；促进剂TMTD日度

　　同和药业(300636) 　　事件描述 　　公司公布2021年年度及2022Q1季度报告。2021年，公司实现营收5.92亿元，同比增长35.99%，归母净利润0.81亿元，同比增长15.80%，扣非净利润0.79亿元，同比增长17.72%。综合毛利率30.21%，净利率13.70%，ROE9.13%（摊薄）。实现EPS0.39元，拟10派0.6元转增5股。2022年一季度，公司实现营业收入1.8亿元，增长30.89%；归属于上市公司股东的净利润2682.82万元，同比增长33.22%，实现EPS0.13元。 　　事件点评 　　产品梯队丰富，内销高增速。公司产品群包括7个成熟品种、17个完成报批或正在报批的新品种以及30多个在研品种。7个成熟品种中，国内已批准并销售的品种包括盐酸文拉法辛、塞来昔布、替格瑞洛。2021年成熟品种出口业务总体平稳，加巴喷丁销量增长64%，但低于公司既定目标。2022年3月利伐沙班通过CDE审批，今年预计米拉贝隆、加巴喷丁、非布司他、维格列汀、瑞巴派特、阿哌沙班和甲苯磺酸艾多沙班处于发补阶段，预计2022年底等7个品种可以在国内获批。内销品种中，盐酸文拉法辛、塞来昔布、替格瑞洛三个品种销售处于快速上升期，后续随着越来越多的品种完成CDE注册，国内原药销售快速增长的趋势已经确立。2021年内销业务收入1.81亿元，同比增长119.88%，营收占比为30.66%；2022年一季Q1内销同比增长44.89%，营收占比为32.05%。内销业务未来仍将快速增长。 　　公司新产能正在逐步落地，为放量打下基础。目前公司新厂区一期工程正在进行调试，6月份开始试生产。二期工程也将在6月份开工建设，保证公司产能的持续扩充，满足新产品市场放量的生产需求，同时也为CDMO业务的发展提供产能保障。公司CDMO业务板块在2021年取得9043.72万元的收入，同比增长59.67%；2022年一季度销售额约2000万元，同比下降16.58%，与交货量少有关；2022年CMO/CDMO在手订单（含一季度已执行部分）11170.17万元，预计全年过亿的销售目标会超额完成。目前在谈的或进入前期合作的已上市或即将上市的原研API项目有5个，该板块将是公司未来增长最快的板块之一。 　　负面因素逐步消除，毛利率有望继续提升。2021年四季度，公司实现营业收入和净利润分别为1.64亿元和1457.31万元。净利润环比下降39.32%。主要受全球海运紧张、人民币升值、原料价格上涨三大负面因素影响。今年一季度出口运输叠加国内疫情影响，出口交货仍然有一定影响，目前货物压仓金额约为1500多万，公司通过多口岸出口来降低负面影响。人民币升值趋势打破、原材料价格一季度总体有所回落，对后续季度成本端下降有利。此外，加巴喷丁产能利用率不足的现状今年有望得以调整。综合毛利率有望继续提升。 　　股权激励目标锁定未来增长。公司近期公布股权激励计划草案，拟对核心员工进行激励，共授予395.28万股。业绩目标为：以2021年净利润为基数，2022、2023、2024年净利润增长率分别不低于40%、90%和130%，对应同比分别为40%、35.7%、21%。假定授予日为2022年6月30日，收盘价为21.62元，则对应2022~2025年的股权激励费用分别为1389万元、1923万元、748万元、214万元。结合公司产能和后续产品管线情况，我们认为该激励目标比较现实，大概率能够超额实现。 　　盈利预测、估值分析和投资建议 　　我们预计2022年~2024年公司实现销售收入8.09亿、11.60亿.、15.99亿元，实现净利润1.25亿、2.18亿、3.25亿（考虑股权激励）。以4月29日收盘价19.90元计，对应PE分别为33.3、19.1、12.8倍，我们持续看好公司未来的发展，给予“买入-B”评级。 　　存在风险 　　包括但不限于：发生安全事故和环境污染的风险；研发进度不及预期的风险；疫情变化影响生产、物流和销售的风险等。