板块估值持续下杀，结构性行情显著，差异化创新是未来主旋律：随着国内差异化创新浪潮开启，以及药物出海带来的全球化机遇，具备差异化、高技术壁垒、稀缺技术平台的制药企业和出海预期较高、走全球化创新道路的制药企业继续看好。同时，随着Biotech及转型创新药企业管线不断落地，未来成长性较强，具有先发优势的企业有望迎来高景气。Biopharma估值虽然持续受到压制，但凭借规模优势和整合能力有望率先度过转型阵痛期，看好企业长期投资价值。1.从产业链关注研发管线丰富、整合实力强劲的Big/Biopharma；2.从研发端关注临床进展居前、出海预期高的稀缺技术平台型Biotech；3.从商业化端关注业绩稳健、创新转型预期高的传统制剂企业。 　　疫情、集采、医保控费多因素影响，板块收入提升但利润下滑：44家创新药及制剂公司2021全年收入1877亿元（+5.3%），归母净利润185.4亿元（-11.9%），扣非归母净利润159.9亿元（-7.2%），毛利率58.4%(-2pp)，四费率46.2%(-0.2pp)，净利率为9.9%(-1.9pp);创新药与制剂板块2022Q1单季度收入471亿元（-2.5%）,归母净利润54.7亿元（-8.7%）,扣非归母净利润51.75亿元（-4.5%），单季度毛利率57.6%（-2.7pp），四费率42%（-2.5pp），净利率11.6%（-0.8pp）。受经济发展、老龄化进程加快和健康观念转变等因素影响，创新药及制剂板块行业规模持续提升，但随着带量采购和医保谈判步入深水区，板块毛利率下滑明显，导致板块营业收入与净利润变动出现背离。 　　投资建议：建议布局：1）大而全的Big/Biopharma：恒瑞医药、百济神州、中国生物制药、复星医药、石药集团、翰森制药等；2）稀缺技术平台型Biotech：金斯瑞、君实生物、信达生物、贝达药业、康方生物、荣昌生物、泽璟制药、康宁杰瑞、微芯生物、前沿生物、开拓药业、药明巨诺等；3）转型创新企业：海思科、康辰药业、冠昊生物、海普瑞、信立泰、健康元等。 　　风险提示：研发进展不及预期，商业化进展不及预期，政策风险。

　　金迪克(688670) 　　事件：金迪克发布2022年一季度报，营业收入负增长，亏损同比收窄 　　2022年4月29日，金迪克发布2022年一季度报，营收负增长。营业收入1247万元（-58.50%），归母净利润-264万元（2021Q1为-529.47万元），扣非归母净利润-685.05万元（2021Q1为-663.86万元），EPS为-0.03元。 　　点评： 　　疫情影响仍压制公司经营，除管理费用外支出结构较为稳定。 　　公司营业收入同比减少，主要系：1）受新冠疫情影响，公司四价流感疫苗销售量同比下滑；2）公司计提预计10%销售退货率冲减销售收入所致。费用支出方面，2022Q1公司的研发费用/销售费用/财务费用/管理费用占营业收入的比重分别为22.66%/40.90%/-2.46%/93.64%，相比2021Q1变化1.2/53.63/4.3/-13.12pct，其中研发费用支出下降主要系公司本期部分项目研发投入同比减少及冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）项目投入全部资本化所致。 　　公司一季度收入在全年占比较小，三四季度业绩增长可期。 　　国内流感疫苗的销售旺季集中在9-12月。2021年流感疫苗销售下滑主要在四季度，这与新冠疫苗加强针在四季度密集接种时间冲突相关。接种新冠疫苗占用了大量疾控中心接种资源，同时新冠疫苗接种需与其他疫苗接种间隔14天，更加影响了流感疫苗的接种，故流感疫苗销售下滑。进入2022年一季度后，疫情防控压力较大，但随着新冠疫情防控常态化，国家依旧重视流感疫苗在重点人群中的接种工作，流感疫苗接种有望回归常态。 　　2022年，公司继续深耕四价流感疫苗，研发销售同步发力。 　　四价流感疫苗将享受渗透率提升+替代三价市场双重红利，因此专注四价流感疫苗的开发和生产是未来国内流感疫苗市场的长期发展趋势。公司生产的四价流感疫苗采取三步纯化工艺，与国家标准和欧盟标准比，公司产品杂质更低、纯度更高，不良反应率远低于行业平均水平。在产品竞争优势的基础上，公司在产业化和商业化方面就进一步提升竞争优势全面开展工作。一方面，深度聚焦开发四价流感疫苗系列产品，产品管线设计实现全年龄段覆盖。除已上市的适用于3岁以上人群的成人型四价流感疫苗外，公司还正在研发用于6月至3岁以下儿童接种的儿童型四价流感疫苗，以及用于65岁以上老年人接种的高剂量型四价流感疫苗。另一方面，公司发力提升流感疫苗销售工作，逐步扩大公司销售团队规模。下半年，随着疫情得到控制、新冠疫苗大规模集中接种工作进入尾声，疫情带来的短期负面影响将逐渐消失。预计公司流感疫苗系列产品整体收入规模有望在2025年超过20亿元。 　　未来，公司在研管线多维发力大单品+新型疫苗，乘行业东风共成长 　　公司有7款在研产品，覆盖几类当前最有潜力的疫苗大单品：①狂犬疫苗系列产品：公司狂苗系列产品覆盖高市占率+高价双品种。在研的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已完成临床III期试验，目前正在申报注册中。另有冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)正处于临床前研究阶段，预计于2023年申报临床。②水痘-带疱疫苗系列产品：双路线同步开展带疱疫苗研发。公司冻干水痘减毒活疫苗以及冻干带状疱疹减毒活疫苗的研发项目均预计2022年可申报临床。另外公司开展了重组带状疱疹疫苗的研发项目，预计2023年可申报临床。③肺炎疫苗系列产品：公司23价肺炎球菌多糖疫苗以及13价肺炎球菌多糖结合疫苗的研发项目分别预计于2023年和2024年可申报临床。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2022~2024年营业收入分别为9.67/12.68/15.78亿元，同比增长146.6%/31.1%/24.5%；归母净利润分别为2.32/3.50/4.89亿元，同比增长181.5%/50.7%/39.9%；公司2022~2024年PE分别为：14X/9X/7X。考虑疫苗行业的持续快速发展、公司流感疫苗的差异化优势、产能扩张建设以及公司在研的管线布局，我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠肺炎疫情对公司正常生产经营造成不利影响；临床试验不及预期的风险；主营产品单一的风险；产品推广不及预期风险。

　　康泰生物(300601) 　　核心观点 　　传统品种稳健，新冠疫苗贡献增量。2021年公司实现营收36.52亿元（+61.5%），归母净利润12.63亿元（+86.0%），扣非归母净利润11.91亿元（+91.9%），实现经营性现金流净额16.5亿元，同比增长275.7%。分季度来看，公司2021年各季度单季度收入分别为2.8/7.8/13.3/12.7亿元，单季度归母净利润分别为0.3/3.1/7.0/2.3亿元，其中上半年公司传统品种受到国内新冠疫情反复及新冠疫苗接种等影响，业绩增速有所放缓；下半年随着公司灭活新冠疫苗国内使用以及与阿斯利康合作的腺病毒新冠疫苗取得海外销售，公司业绩恢复高增长。 　　2022年一季度实现现营收8.71亿元（+214.6%），实现归母净利润2.74亿元（+987.71%），扣非归母净利润2.74亿元（+987.71%），预计主要系公司四联苗等传统品种销售恢复以及13价肺炎疫苗新品种上市形成销售。 　　新品种有望快速放量，长期管线储备充足。公司13价肺炎多糖结合疫苗于2021年9月获批上市，年内取得批签发41.76万支，目前正在进行各省招标准入，考虑到公司产品临床数据优秀、定价亲民，通过四联苗等品种已布局儿童疫苗渠道多年，产品有望快速放量。此外，公司目前拥有在研项目30余项，13项处于临床阶段，其中人二倍体狂苗已报产、冻干水痘疫苗取得临床总结报告，长期布局麻腮风水痘、DTaP-IPV-Hib五联苗等全球重磅多联多价产品，中长期增长动能充足。 　　风险提示：13价肺炎结合苗上市后销售不及预期；新冠疫苗研发失败、进度慢于预期；全球新冠疫情发生重大变化的风险等。 　　投资建议：暂不考虑新冠疫苗收入，预计公司2022-2024年EPS分别为2.20/3.07/3.91元，目前股价对应PE分别为28/20/16x。公司传统品种稳健增长，13价肺炎结合疫苗2022年有望快速放量，贡献业绩弹性，人二倍体狂苗已报产预计年内获批，管线储备丰富，维持“买入”评级。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3833.12点，环比下跌0.13%。其中，涨幅前五的有阳谷华泰(9.23%)、奥来德(8.55%)、宏柏新材(8.3%)、阿科力(7.89%)、长鸿高科(7.23%)；跌幅前五的有普利特(-6.07%)、方大炭素(-5.93%)、斯迪克(-4.77%)、凯赛生物(-4.58%)、杉杉股份(-4.24%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6317.62点，环比下跌2.01%；申万三级行业显示器件材料指数收报893.8点，环比下跌2.67%；中信三级行业有机硅材料指数收报7638.04点，环比上涨0.29%；中信三级行业碳纤维指数收报3608.52点，环比上涨1.96%；中信三级行业锂电指数收报4053.33点，环比下跌1.43%；Wind概念可降解塑料指数收报1622.34点，环比上涨1.51%。 　　“十四五”生物经济发展规划有望出炉。“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出，推动生物技术和信息技术融合创新，加快发展生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业，做大做强生物经济。其中，基因与生物技术、种业、智慧农业已列入国家“十四五”规划102项重大工程。2022年3月31日，“十四五”规划102项重大工程实施部际联席会议第一次会议提出，要扎实推进102项重大工程实施，确保重大工程落地见效。目前，多地已出台支持生物经济发展的相关政策，力促生物经济发展。“十四五”生物经济发展规划有望加快出炉。 　　彤程新材正式进军PI材料领域。5月5日，彤程新材发布公告，拟收购苏州聚萃材料科技有限公司12%的股权。苏州聚萃拥有在PI材料领域领先的专有技术和研发生产力量，在PI树脂的合成、掺杂及改性领域拥有丰富经验。本次收购是彤程新材切入PI材料领域的第一步，未来将进一步拓展在PI材料领域的布局。 　　重点标的推荐：下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。

　　贝达药业(300558) 　　事件 　　2022年5月5日，公司公告与Eyepoint签署《扩大许可协议》，取得Eyepoint药物EYP-1901在中国（包括香港、澳门和台湾）区域的开发和商业化的独家权益。 　　评论 　　再度携手Eyepoint，给药系统加持伏罗尼布，新型治疗方案值得期待。 　　创新药械组合：（1）EYP-1901是Eyepoint开发的Durasert载药系统，加载贝达药业靶向VEGF的伏罗尼布组合而成，用于治疗湿性黄斑病变（w-AMD）、糖尿病视网膜病变（DR）和视网膜静脉栓塞（RVO）。伏罗尼布是公司第四款原研药，为酪氨酸激酶抑制剂，对VEGFR、PDGFR等多靶点具有抗血管生成作用。Durasert®由Eyepoint开发，是一种植入眼内的缓释载药装置，有效期可长达三年。EYP-1901可生物降解，可实现至少6个月的药物释放。（2）w-AMD的传统治疗需每月给药，而EYP-1901具备长效潜力。现已公布的Ⅰ期临床数据显示，EYP-1901显示出良好的安全性，且在单剂治疗后，分别有53%和41%的病人在6个月和9个月内不需要补充抗VEGF注射治疗。 　　贝达获取EYP-1901大中华区权益，Eyepoint获取伏罗尼布海外权益： 　　（1）贝达药业取得在中国（包括香港、澳门和台湾）区域开发和商业化EYP-1901的独家权益。（2）Eyepoint保留EYP-1901在全球其他地区的眼科权利。（3）贝达子公司Equinox与EyePoint修订协议，独家授权EyePoint在中国（包括香港、澳门和台湾）区域外开发伏罗尼布用于所有局部给药的眼科适应症，包括糖尿病黄斑水肿（DME）。 　　肺癌布局全面，核心产品市场地位维持，新药快速放量。肺癌用药一代EGFR-TKI埃克替尼已连续6年销售额超过10亿；恩沙替尼市场份额逐渐增加，2021年销售1.5亿元，二者皆进医保。贝伐珠单抗新增多项适应症，或成为与原研安维汀适应症相当的生物类似物。第三代EGFR-TKI甲磺酸贝福替尼、伏罗尼布上市申请已获NMPA受理。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持盈利预测：预计公司2022/23/24年实现营收31/42/55亿元，同比增长40%/32%/33%；归母净利润5.70/7.58/10.09亿元，同比增长50%/32%/33%。当前股价对应2022/23/24年PE为32/24/18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

　　2022年化工行情回顾：]2022年前四个月俄乌冲突和疫情影响下，产业链利润向上游分配。在俄乌冲突以及国内疫情反复等因素影响下，从二级市场分行业版块表现来看，除煤炭、建筑装饰、房地产、石油石化、银行行业以外，其他行业全部下跌，其中基础化工行业跌幅达到19%。俄乌冲突对基础化工行业的影响在2022年一季度业绩中已经体现，化工行业总体承压，利润向上游走，业绩下跌的核心因素是原材料的持续高位和下游需求的疲软。俄乌冲突等因素影响下，大宗商品的价格达到历史高位，基础化工成本端承压，而下游受到疫情反复、国内经济压力大等影响，需求乏力，难以涨价，整体产业链利润向上游分配。 　　苦尽甘来：海外需求回暖、海运费用下降。2021年推动需求端的原因有两个，一个是出口，一个是部分化工品下游存在明显的拉动，引起整个产业链需求的快速增长。但是2022年以来，国内疫情出现反复，上海、深圳等重要港口城市都爆出过疫情，防疫相关的封控措施影响物流和出口，导致出口对需求的拉动有所减弱。与国内需求状态不同的是，海外需求已经回暖，逐渐发力。自2021年下半年以来，我国PMI指数逐渐在各主要制造业国家中居于较末位的水平，并2022年3月开始低于50%，2022年4月，我国PMI指数进一步下滑到47.4%，与其他国家差距再度拉大。而海外方面，美国的制造业、非制造业PMI指数2021年以来基本领跑全球，展现出了商业活动的活跃。同时，海运费的下降将会利好出口企业。 　　相关标的：在疫情和俄乌局势动荡、全球经济增长不确定性的情况下，我们认为需要寻找具有确定性需求增长，同时公司本身产能增长带来不依赖于价格的业绩确定性增长的标的： 　　赛轮轮胎：美国市场确定性的需求恢复。我们预计公司越南工厂三期年产500万条半钢轮胎2022年达产200万条，2023年达产300万条，年产100万条全钢轮胎预计2022年达产，柬埔寨工厂年产900万/年半钢轮胎在2021年投产、预计在2022年达产，柬埔寨工厂年产165万条全钢胎项目预计在2023年投产。公司在低税率地区的产能投产将助力美国市场份额持续提升，同时海运边际改善将进一步推动公司业绩2022年实现高速增长。 　　山东赫达：纤维素醚与植物胶囊一体化龙头，海运费降低将助力公司重回高增长状态。公司目前主要年产能为纤维素醚3.4万吨，植物胶囊277亿粒，同时有4.1万吨纤维素醚和73亿粒植物胶囊产能在建，未来公司规划到2025年将植物胶囊产能增至500亿粒。2021年下半年的运费暴涨，导致出口型企业的业绩受到运费暴涨的影响，尤其是公司的植物胶囊业务，公司植物胶囊主要均为出口，且由于植物胶囊为空心产品，体积相对较大、质量较轻，因此运费在货值中的占比相对较高，受到海运费的影响更为显著。海运费的降低有利于增强公司产品的出口竞争力，为进一步拓展国际市场奠定坚实的基础，将对公司的生产经营产生积极的影响，利于公司估值的修复。 　　风险因素：1、中美贸易战风险；2、全球疫情控制不及预期风险；3、能源价格管控不及预期风险；4、宏观经济风险。

　　保龄宝(002286) 　　事件：公司发布 21 年年报及 22 年一季报： 21 年实现营收 27.65 亿元，同比+34.58%；实现归母净利润 2.02 亿元，同比+304.28%。 22Q1 实现营收 6.58 亿元，同比+18.54%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比+383.94%。 　　1、收入端高速增长，功能糖产品销售规模持续扩大。 2021 年公司收入端快速增长，实现收入 27.65 亿元，同比增长 34.58%。分产品来看，功能糖/淀粉糖/饲料产品分别实现收入12.12/9.33/3.08 亿 元 ， 同 比 增 长 50.76%/16.09%/44.89% ， 在 总 营 收 中 占 比43.84%/33.73%/11.15%，与 2020 年相比变动+4.70pct/-5.37pct/+0.79pct。 　　1）赤藓糖醇实现量价齐升。 功能糖业务中，糖醇/低聚糖/其他功能糖分别实现收入6.68/2.92/2.51 亿 元 ， 同 比 增 长 60.89%/23.29%/65.99% ， 在 整 体 营 收 中 占 比 为24.17%/10.58%/9.09%，与 2020 年相比变动+3.95pct/-0.97pct/+1.72pct。从价上看，减糖趋势下，赤藓糖醇下游需求旺盛， 21 年出现较大的供需缺口，价格较 20 年同期出现较大的涨幅；从量上看，公司作为国内首家工业化赤藓糖醇的企业，客户资源丰富，订单量充足。 2021Q3赤藓糖醇产能扩充至 3 万吨，我们预计 2022 年年中将再次释放 3 万吨新增产能，为后续销量增长提供有力保障。 　　2）阿洛酮糖潜力较大，打造第二成长曲线。 阿洛酮糖作为新一代功能性健康甜味剂，预计是未来蔗糖替代的潜力产品，已有包括美国、加拿大、日本、 韩国、中美洲、南美洲等 14 个国家和地区批复阿洛酮糖的应用，全球市场供需偏紧。公司作为大型干基阿洛酮糖生产商，目前产能达 7000 吨/年，定增产能 3 万吨， 我们预计 2022 年可实现部分投产。随着产能落地，有望快速抢占市场份额，贡献新的业绩增长点。 　　2、经营效率显著优化，盈利能力大幅提升。 　　1）公司毛利率明显提升。 2021 实现毛利率 13.39 %，与 20 年相比变动+4.23pct：功能糖中，糖 醇 / 低 聚 糖 / 其 他 功 能 糖 分 别 实 现 毛 利 率 28.67%/24.10%/10.54% ， 同 期 相 比 变 动+13.63pct/3.27pct/-4.52pct，糖醇得益于价格大幅上涨，毛利率提升显著；淀粉糖中，果葡糖浆 / 麦 芽 糊 精 / 其 他 淀 粉 糖 分 别 实 现 毛 利 率 4.22%/3.88%/14.17% ， 同 期 相 比 变 动+4.15pct/-3.02pct/4.96pct；饲料实现毛利率 2.94%，同期相比变动+0.80%。 　　2）经营效率明显提升，利润端大幅增长。 2021 年公司实现归母净利润 2.02 亿元，同比+304.28%。费用端看， 2021 年销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.23%/3.19%/0.62%/0.46%，同期相比变动-0.32pct/-0.38pct/-0.12pct/-0.09pct。 公司费用端明显下滑，体现公司经营效率持续提升，在收入高速增长的背景下，进一步扩大盈利空间。 　　3、作为功能糖龙头企业，公司核心优势明显。 我们认为公司的竞争优势主要体现在三个方面： 1）全产业链优势：公司为国内唯一的全品类功能糖产品制造服务商，可充分满足下游客户的多样化需求； 2）研发优势：公司具有强大的研发能力，持续打造符合健康趋势的食品和饮品； 3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力， 为客户量身定制解决方案，客户粘性较强。 　　盈利预测与投资建议 　　我们认为减糖大趋势下，公司作为功能性糖龙头企业，有望通过公司自身优势α实现业绩高速增长。预计 2022-2024 年营收分别为 37.8/46.9/54.3 亿元，归母净利润分别为 2.9/3.6/4.4亿元， EPS 为 0.8/1.0/1.2 元，对应 PE 分别为 12.3x/9.7x/8.1x，维持“买入”评级 　　风险提示： 行业竞争加剧，下游客户需求波动；公司产品销量不及预期； 原材料价格波动风险；新增固定资产折旧而导致利润下降的风险

　　核心观点 　　2022 年以来， 国内烧碱市场价格大幅上涨， 目前处于上行通道。 截至 2022 年 5 月 5 日， 液碱（ 32%离子膜） 市场均价报 1297 元/吨， 较年初上涨 32.0%， 一季度液碱平均价报 1114.6 元/吨， 同比上涨 124.4%；烧碱（ 99%片碱） 市场均价报 4224 元/吨， 较年初上涨 22.8%， 一季度片碱平均价报 4051.0 元/吨， 同比上涨 106.7%。 　　供给方面， 我国是全球烧碱生产大国， 近 5 年国内烧碱产能增长缓慢。2020 年我国烧碱总产能为 4470 万吨/年，占全球当年总产能的 44.8%。近年我国烧碱行业产能增长缓慢。 以液碱为例， 2017-2021 年国内液碱有效产能复合增长率为 1.17%。其中，2021 年国内液碱有效产能为 4288.9万吨/年， 同比增长 1.45%。 截至 2021 年底， 国内烧碱生产企业共 158家， CR10 为 20.23%。 　　产能增长缓慢主要受政策影响。 烧碱为高能耗、 高排放行业。 截至2020 年底我国烧碱行业能效优于标杆水平的产能约占 15%， 能效低于基准水平的产能约占 25%。 根据 2022 年 2 月发改委公布的《 高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南》 ， 截至 2025 年烧碱行业能效标杆水平以上产能比例达到 40%， 能效基准水平以下产能基本清零。“ 双碳”和“ 能耗双控” 的背景下， 烧碱行业面临着产业结构的改革。 一方面，政策提高了烧碱行业的准入门槛， 增加了淘汰机制， 行业集中度有望提升。 另一方面， 未来低效产能淘汰， 新增产能受限， 行业供给趋紧。 2021年， 国内 7 家企业宣布新增产能计划， 计划新增 111 万吨， 实际新增 35万吨， 完成率为 31.5%。 　　需求方面， 氧化铝产能快速扩张下， 带动烧碱需求提升。 烧碱的直接下游主要为氧化铝， 终端下游为电解铝。 直接下游方面， 2022 年国内氧化铝计划新增产能 1110 万吨， 占 2021 年总产能的 12.4%， 行业扩张速度较快， 对烧碱需求或将快速提升。 根据氧化铝的新增产能， 我们预计 2022-2023 年氧化铝对应的烧碱需求分别增长 9.9%和 7.0%，高于烧碱自身供给增速。 终端下游方面， 2020 年 4 月以来， 电解铝价格持续上升，涨幅最高达 65.8%， 且增长势头未减。 电解铝、 氧化铝价差持续走高，带动氧化铝利润空间提升， 进而提高电解铝企业生产积极性。 未来有望消耗更多的氧化铝， 进而带动烧碱的需求提升。 　　目前库存低位运行， 反映了烧碱供给偏紧。 自 2021 年下半年以来国内烧碱库存持续低位运行。截至 2022 年 4 月 29 日，液碱库存量为 17.18万吨， 长期来看仍处于低位， 较 2020 年同期下降 22.75%； 片碱库存量为 1.92 万吨， 同比下降 72.57%， 较 2020 年同期下降 83.66%。 　　综合以上， 需求提升、 供给受限下， 烧碱行业景气周期有望拉长。在双碳政策和能耗双控趋严的环境下， 未来烧碱供给增长受限， 供需或将趋紧， 叠加目前烧碱正处于景气周期上行阶段， 未来景气周期有望拉长。 　　投资建议 　　烧碱行业景气下， 相关生产企业或将受益， 如氯碱化工、 镇洋发展、北元集团等。 　　风险提示 　　安全环保政策升级、 国内疫情反复、 烧碱价格异常波动、 新兴产业需求增长不如预期等。

　　在俄乌冲突持续，谈判双方陷入僵局，地缘局势再度凸显，同时欧盟加大对俄罗斯能源出口制裁等利多因素提振下，近期国内外原油期货价格呈现止跌反弹的走势。“五一”假期期间，欧盟对俄罗斯能源制裁进一步深化。欧盟委员会向成员国递交对俄罗斯新一轮制裁草案，宣布对俄罗斯石油实施全面进口禁令，将在6至8个月内逐步禁止从俄罗斯进口石油。与此同时，美国将启动补充战略石油储备的长期计划，拜登政府计划在今秋购买6000万桶原油，相当于释放计划的1/3。OPEC+联合部长级监督委员会（JMMC）召开会议，JMMC建议6月份维持增产的现有计划（增产43.2万桶/日）。截至5月5日，WTI原油价格收108.26美元桶，环比+2.75%；布伦特原油价格为110.90美元/桶，环比+3.08%。 　　国内轮胎企业22Q1业绩集体承压，赛轮实现行业独一份连续4个季度收入环比增长。4月29日，赛轮轮胎发布2022年一季报。公司2022年一季度实现营业收入48.63亿元，同比增加17.21%，实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比减少19.57%，环比增加3.54%。公司22Q1实现营业利润3.54亿，从最困难的谷底2021年Q3连续两个季度实现环比增长。公司22Q1实现归母净利润3.22亿，同样是连续两个季度实现环比增长。并且公司扣非归母净利润的同比降幅也连续两个季度收窄。在收入方面，公司也实现了行业独一份的连续4个季度环比增长。收入增长，代表公司正占领更多市场份额，成本端的各项困难减弱后，盈利能力恢复，下一季度及之后公司业绩有望实现同比、环比双增长，回归成长正轨。4月29日，风神轮胎股份有限公司发布第一季度报告。前三个月，风神轮胎的营业收入为10.53亿元，同比下降31.89%；归属于上市公司股东的净利润，为-4125.48万元，同比下降251.24%。该公司表示，一季度营收下降，主要是销量下降所致。4月30日，贵州轮胎股份有限公司发布一季度业绩报告。一季度，该公司实现营业收入18.63亿元，同比增长4.57%；归属于上市公司股东的净利润，为5626.48万元，同比下降45.06%。贵州轮胎表示，利润下降的原因，是原材料、能源价格较上年同期大幅上涨，导致营业成本大幅增加。 　　成本高涨、竞争加剧、分化趋严，国内外多家轮胎企业发布涨价通知。国内市场方面，2021年业绩表现较差的风神轮胎、贵州轮胎分别通知涨价2-5%及2-3%；中策橡胶对PCR产品上调售价3-5%，大陆马牌（中国）宣布旗下马牌、将军、北欧维京等子品牌涨价2-4%，普利司通（中国）通知涨价5%以上，此外还有双星、优盛、德轮等中小型轮胎企业一一通知涨价计划。炭黑巨头卡博特（中国）也通知所有在售的橡胶炭黑上调800元/吨。北美市场方面，普利司通宣布从5月2日开始，将北美和加拿大市场的胎面橡胶和缓冲垫产品的价格提高17%，根据目前市场情况，不排除提高辅助产品价格的可能。米其林宣布其北美公司将于6月1日面向美国和加拿大市场执行涨价，涨价内容包括各乘用车和轻卡轮胎的替换产品及其服务费，涨幅为5%至12%不等。日韩市场方面，韩泰轮胎、锦湖轮胎和耐克森轮胎这三大韩国轮胎公司4月向全球市场供应的轮胎价格上调至多10%。韩泰轮胎将在下个月将其产品出货价格上调至多8%。自今年春季以来，主要汽车轮胎制造商一直在提高运输价格。经销商也纷纷提高轮胎价格，由于作为原材料的天然橡胶价格飙升，夏季和冬季制造商的轮胎价格均上涨了约6%至10%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎。根据公司的产能规划，公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在22年达产，年产能将增加240万条全钢胎、850万条半钢胎、1万吨非公路轮胎。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎和900万半钢胎）有望在23年建成。公司2022年一季度实现营业收入48.63亿元，同比增加17.21%，实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比减少19.57%，环比增加3.54%。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，4月29日滑落至8955点，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年将显着改善。公司未来有望重回双增长正轨。原材料方面，本周轮胎行业上游原料报价稳定。此外，公司的“液体黄金”实现技术突破，打开新的成长空间。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显着。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素下仍保持高速增长。2021年营业总收入156,049.41万元，yoy+19.22%；归母净利润32,953.53万元，yoy+30.65%；扣非净利润31,471.38万元，yoy+31.45%。2022年第一季度，公司实现营业收入3.92亿元，yoy+19.05%；归属于上市公司股东的净利润9633.34万元，yoy+20.66%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。 　　广汇能源。公司有天然气、煤化工和煤炭三大板块。天然气方面，价格上涨叠加启东LNG接收站有序扩张，LNG业务收入有望持续上升；公司马朗煤矿即将投产，煤炭产量即将扩张，给公司业绩带来新的增量。

　　派林生物(000403) 　　事件概述：2022年4月29日派林生物发布2021年报和2022年一季报： 　　1）2021年报：公司实现营业收入19.7亿元，同比增长87.80%；归属于母公司股东的净利润3.9亿元，同比增长110.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.6亿元，同比增长61.43%。 　　2）2022一季报：公司实现营业收入5.0亿元，同比增长75.67%；归属于母公司股东的净利润1.06亿元，同比增长87.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.9亿元，同比增长103.83%。 　　2021年业绩符合预期，2022年一季报略超预期。公司2021年实现归母净利润为3.9亿元，同比增长110.29%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长61.43%，业绩增速符合预期。全年利润高增长主要源于2021Q1公司并表派斯菲科，派斯菲科全年贡献扣非归母净利润1.04亿元，同比增长35.29%。分季度来看，2021Q1-2022Q1归母净利润分别为0.56/1.20/1.28/0.87/1.06亿元，同比增长+126%/+215%/+213%/+6%/+87%。受到2020Q4高基数的影响，2021Q4利润同比增速放缓；2022Q1收入利润双双高增长主要源于三方面因素：1）新疆德源采浆的贡献；2）派斯菲科2021年Q1的1月份尚未并表且整个一季度低基数；3）静丙Q1的出口收入已经超过2021年全年。 　　浆站数量位居行业前三，公司有望成为千吨采浆量新龙头。短期来看，公司已拥有浆站数量38家，位居行业前三，包括在采浆站27家（广东双林11家+派斯菲科10家+新疆德源6家），广东双林2家浆站建设完成等待验收，派斯菲科9个在建浆站。在新疆德源合作供浆支持下，2021年采浆量接近900吨，2022年采浆量预计将超过1000吨，进入千吨级血液制品第一梯队。长期来看，公司对标国际一流水平，借鉴海外血液制品巨头的先进经验和发展方向，全面开拓海外出口市场，有望成为国内领先的国际化血制品企业。 　　静丙出口实现较大突破，打开血制品长期出口空间。受全球新冠疫情影响，2021年公司海外出口实现较大突破，静丙在东南亚、巴西等国家紧急使用，且考虑到海外静丙价格普遍高于国内，利润端具有一定优势。2022年4月16日公司公告与巴西药品零售巨头HyperaPharma签订拟不低于5年的合作协议，推动静丙海外注册和出口，成为国内血制品企业长期出口空间打开的先行者。 　　投资建议：公司并购整合步入正轨，在供给侧采浆量持续提升和需求侧海外出口持续推进下，有望跻身国内血制品行业第一梯队，进入快速增长期。预计2022-2024年EPS分别为0.86，1.11和1.35元/股，对应当前股价的PE分别为22倍、17倍和14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：浆站数量和采浆量低于预期；集采对血制品价格的影响；其他血制品行业安全问题