健友股份(603707) 　　健友股份2022年Q1实现营业收入11.77亿元，同比增长33.24%，归母净利润3.30亿元，同比增长20.96%，扣非归母净利润3.26亿元，同比增长23.68%；经营现金流净额为2.5亿元，约达到去年同期的40倍。 　　支撑评级的要点 　　2022年一季度实现营业收入11.77亿元，同比增长33.24%，归母净利润3.30亿元，同比增长20.96%，扣非归母净利润3.26亿元，同比增长23.68%，主要原因为注射剂批件持续获批并上市，销售快速增长。2022年Q1经营现金流净额为2.5亿元，约达到去年同期的40倍，主要原因系制剂销售极速扩张后，开始形成稳定回款，收入大于采购。 　　积极进行产能建设，增加研发投入提升管线竞争力。公司持续投入技改扩能项目，2022年Q1研发费用达到5346万元，同比增长57.65%，积极搭建多肽药物、复杂制剂和小分子药的技术平台，不断加快产品注册节奏、扩充产品管线。2022年Q1国外制剂销售数量较上年同期增长超过三成，其中除美国市场外，公司在欧洲及全球其他海外市场的销售收入迎来多倍增长。 　　持续推进“立足中美，放眼全球”的发展策略，主营业务积极转型。近期公司获国家药监局注射用左亚叶酸钙药品注册证书以及美国FDA呋塞米注射液药品注册批件。公司在美国注射剂销售业务上取得了积极进展，在国内市场中也已有多个产品获得国家药品监督管理局的上市批准。近日达肝素钠注射液、那曲肝素钙注射液进入药品集采拟中标名单。此外，无菌注射剂业务向高端制剂方向转型，除肝素制剂以外已有近30个无菌注射剂在美国FDA获得批准。 　　估值 　　预期2022年，2023年，2024年公司净利润分别为13.27亿元，16.70亿元，20.92亿元，EPS分别为1.090元，1.372元和1.719元。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策变化风险，产品质量控制风险，上游原材料价格上涨风险，肝素制剂市场格局变化风险，汇率波动风险。

　　隆平高科(000998) 　　事件： 　　1）公司发布2021年报，2021年公司营业收入35.03亿元，同比增长6.47%，归母净利润6244.74万元，同比减少46.12%。 　　2）公司发布2022年一季报，营业收入9.05亿元，同比增长6.48%，归母净利润5445.85万元，同比增长34.38%。 　　2021年公司水稻种子总体平稳，玉米种子持续增长 　　2021年公司水稻种子销售收入13.04亿元，同比下降6.2%；玉米种子收入10.15亿元，同比增长2.7%；蔬菜瓜果种子2.87亿，同比下降2.6%；杂谷种子1.77亿，同比增长55%（公司子公司河北巡天的张杂谷在中国北部种植区年度推广总面积突破350万亩，较2020年250万亩提升40%）；向日葵种子0.89亿，同比下降22.6%。 　　海外巴西公司持续贡献投资收益，存货减值拖累业绩 　　2021年，公司转让隆平生物部分股权对公司利润产生4.16亿贡献，公司对于转基因企业的投资获得显著回报；巴西隆平盈利情况明显改善，贡献0.47亿投资收益。种子一旦保存时间过长，存在质量不达标的可能性，对于此类种子公司进行转商/计提跌价准备。2021年，公司计提约3.6亿存货跌价准备，对业绩造成拖累。我们认为，随着公司存货减值完毕，历史包袱得到进一步处理，公司22年库销比有望回归健康状态，消除减值对公司业绩的不利影响。 　　转基因技术储备领先，把握变革机会 　　2022年有望是转基因玉米种子元年。公司参股的杭州瑞丰已经获得安全证书，公司参股公司海南隆平成功研发出LP007等转基因优良性状，有望在2022年获得转基因安全证书。凭借领先的转基因技术和优良玉米品种储备，我们预计第一年公司在转基因种子销售领域市占率较高，有望通过瑞丰获得转基因性状授权的投资收益。随着转基因玉米种子渗透率的提升，公司利润有望进一步增长。 　　看好公司长期发展前景，继续推荐： 　　考虑到新冠疫情影响可能持续等因素，我们调整公司盈利预测，不考虑转基因玉米种子放量的情况下，我们预计公司2022-2024年EPS为0.11、0.23、0.32元/股（前值为2022-2023年0.33、0.45元/股）。若转基因玉米种子商业化落地，转基因玉米种子销售有望给公司带来新的利润增长点。 　　风险提示：行业竞争加剧；生产灾害；订单农业推广不及预期

　　健友股份(603707) 　　健友股份2021年实现营业收入36.87亿元，同比增长26.48%；利润总额达12.04亿元，同比增长31.61%；归母净利润10.59亿元，同比增长31.41%。2022Q1营业收入11.77亿元，同比增长33.24%，归母净利润3.30亿元，同比增长20.96%。主营业务毛利稳定，海内外制剂销售额增速可观，公司持续加大产能建设和研发投入，继续推进“立足中美，放眼全球”发展策略，大力拓展海外业务。 　　支撑评级的要点 　　2021年业绩可观，实现营业收入36.87亿元，较上年同期增长26.48%；利润总额12.04亿元，较上年同期增长31.61%；归母净利润10.59亿元，较上年同期增长31.41%；归母扣非净利润10.24亿元，同比增长33.47%；2022Q1营业收入11.77亿元，同比增长33.24%，归母净利润3.30亿元，同比增长20.96%。2021年公司经营活动现金净流量达6.84亿元，经营规模、盈利能力均保持增长，经营能力持续增强，主营业务毛利率保持相对稳定，海内外销售额都以稳定增速逐年增长。 　　积极进行产能建设，增加研发投入提升管线竞争力。公司陆续投入技改扩能项目，2021年末固定资产及在建工程规模达到8.27亿元，较上年同期增长55.29%。2021年和2022Q1公司的研发费用分别为2.21亿元和5346万元，分别同比增加17.82%和57.65%，2021年研发费用率达到5.99%，积极搭建多肽药物、复杂制剂和小分子药的技术平台，完善产品管线。 　　持续推进“立足中美，放眼全球”的发展策略，主营业务积极转型。公司在美国注射剂销售业务上取得了积极进展，2021年FDA获批11项ANDA，现已持有美国药品生产批件57个。国内市场中已有多个产品获得国家药品监督管理局的上市批准；苯磺顺阿曲库铵注射液、注射用盐酸苯达莫司汀顺利在第五批国家组织药品集中采购中标。此外，无菌注射剂业务向高端制剂方向转型，除肝素制剂以外有近30个无菌注射剂在美国FDA获得批准，子公司Meitheal营业收入达到10.41亿元，较上年同期增长超过50%。 　　估值 　　预期2022年，2023年，2024年公司净利润分别为13.27亿元，16.70亿元，20.92亿元，EPS分别为1.090元，1.372元和1.719元。 　　评级面临的主要风险 　　行业政策变化风险，产品质量控制风险，上游原材料价格上涨风险，肝素制剂市场格局变化风险，汇率波动风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　新华社北京4月29日电中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。中共中央总书记习近平主持会议。会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2.6%，为104.69美元/桶。 　　重点关注子行业：本周轻质纯碱/尿素/粘胶短纤/重质纯碱分别环比上涨4.6%/2.7%/1.1%/0.9%；醋酸/乙二醇/烧碱/TDI/DMF/液体蛋氨酸/乙烯法PVC/氨纶/电石法PVC/有机硅/VA/橡胶/聚合MDI分别环比下跌17.8%/6.8%/6.7%/4.0%/2.9%/2.8%/2.3%/2.0%/1.8%/1.8%/1.2%/1.2%/1.1%；固体蛋氨酸/纯MDI/钛白粉/粘胶长丝/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：草铵膦（华东）（+8.6%）、维生素B2（国产）（+7.6%）、复合肥（山东[CL]）（+6.7%）、丙烯酸丁酯（浙江卫星）（+6.7%）、硫磺（固体，上海高桥）（+6.6%）。 　　草铵膦：本周草铵膦价格继续上调，据厂家反馈，国内主流生产商二季度订单已排满，市场现货供应严重紧张；同时，草铵膦正值需求旺季，国外订单不断下发，国内需求启动，但生产商均以执行前期订单为主，接单空间有限。 　　轻质纯碱：本周个别厂家临停、复产和检修情况，整体供应面表现稍弱，加之较足订单待发影响，厂家惜售情绪升温，周内企业报盘多以封盘或窄幅拉涨应对，另外期货盘面趋高氛围延续提振业者情绪，期现商乐观参与；故多重利好支撑下纯碱市场新单价格不断上行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.35%，沪深300指数较上周上涨0.07%。基础化工板块跑输大盘1.42个百分点，涨幅居于所有板块第16位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他纤维（+4.01%），农药（+2.83%），无机盐（+2.4%），日用化学产品（+2.36%），玻纤（+2.23%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且四季度价格走高之22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　21年器械板块收入在高基数下实现20%快速增长。2021年国内医疗秩序显著复苏，病人就诊、医院采购等常规活动逐渐接近疫情前水平，常规业务快速增长；同时部分区域新冠疫情屡有反复，相关耗材、诊断产品持续贡献增量业绩，医疗器械行业在去年高基数的基础上仍然保持较好的增速。2021年医疗器械上市公司收入增长20.76%，扣非净利润增长17.01%；利润增速略低于收入增速，主要系部分新冠相关业务价格下降所致。从子板块看，2021年扣非增速从高到低排序为体外诊断（+52.28%）、高值耗材（+33.29%）、医疗设备（+9.96%）、低值耗材（-25.49%）。体外诊断延续高增趋势，高值耗材显著提速，主要得益于医院常规诊疗活动好转，受损业务快速恢复；低值耗材有所下降，主要系疫情相关产品量价回落所致。 　　22Q1常规业务受损+新冠产品降价，短期利润增速放缓。2022年2月以来，国内多地疫情有所反复，Q1医药板块收入增速16.97%，扣非归母增速0.04%。利润增速显著下降，主要因21Q2以来手套、新冠试剂等价格持续走低，新冠业务利润下降，而22Q1疫情管控也更加严格，常规业务受损严重，影响板块利润表现。 　　体外诊断：常规检测快速上量，常态化新冠检测或贡献稳定业绩。2021年子板块收入增长39.44%（-30.63pp，相较20年变化，下同），扣非利润同比增长52.28%（-223.92pp），延续高增长趋势；期间费用率进一步优化为25.76%（-1.59pp）；整体盈利能力提升，毛利率60.49%（-0.16pp），净利率28.46%（+1.8pp）。2021年国内新冠疫情防控效果显著，常规试剂消耗显著提速，带动体外诊断板块实现高增长，同时间歇反复的新冠疫情也进一步增厚公司业绩。22年以来国内疫情持续反复，短期内对常规诊断项目开展造成一定阻碍，我们预计22H2下半年医院诊疗人次有望陆续恢复，同时疫情期间体外诊断领域头部企业完成海外众多高端客户装机突破，未来有望带动海外常规项目上量。综合考虑政策变化、竞争格局、疫情变化，我们看好2条投资方向：1）第三方医学实验室，头部企业核心实验室基本均已进入盈利阶段，常规ICL业务有望加速恢复，同时部分地区已开始试点常态化核酸检测，未来新冠业务有望成为稳定的常规检验项目，建议重点关注金域医学（+50.18%，21年扣非增速，下同）、迪安诊断（+47.77%）； 　　2）体外诊断上游，壁垒高，行业竞争格局清晰，下游需求旺盛，国产头部企业先发优势明显，产品竞争力强，未来有望在国产替代的趋势下实现加速放量，建议重点关注诺唯赞（-20.90%）、菲鹏生物，义翘神州（-46.81%）、百普赛斯（+40.58%）等。 　　高值耗材：受损业务显著复苏，集采政策持续压制部分品种。2021年子板块收入增长31.87%（+24.53pp），扣非利润同比增长33.29%（+14.79pp），收入、利润同比均表现较高增长；期间费用率伴随规模效应不断优化，为41.81%（-1.87pp）；盈利能力则因原材料涨价、汇率变动等因素略有下降，毛利率71.36%（-2.92pp），净利率24.79%（-1.62pp）。随着国内疫情受控，企业复工复产顺利进行，医院门诊、手术量恢复常态，板块加速恢复，归母净利润提速明显，如眼科耗材的爱博医疗（+66.91%），主动脉支架心脉医疗（+51.08%），以及电生理耗材惠泰医疗（+71.45%）和血液灌流的健帆生物（+35.17%）等。21年国家高值耗材集采指导意见发布，人工关节国采方案落地，起搏器、超声刀头、吻合器等集采仍在提速扩面，22Q1政策吹风会提出力争22年底高值耗材集采产品5个以上，聚焦骨科、药球、种植牙等。受带量采购悲观预期影响，中短期高值耗材板块可能持续分化，考虑到高值耗材带量采购规则复杂，一品一规，建议关注技术门槛高、竞争格局好、短期集采风险较低的细分赛道，尤其是部分独家创新品种；同时海外客户支付能力强，市场空间大，建议关注产品出海能力强、国际化发展速度快的相关企业，如南微医学（+29.71%）、心脉医疗（+51.08%）、惠泰医疗（+71.45%）等。 　　医疗设备：医疗机构建设投入加大，政策利好带动采购需求保持高位。2021年子板块收入增长14.18%（-15.75pp），扣非利润同比增长9.96%（-62.84pp），仍然维持较好的增长态势；期间费用率略有下降，为27.79%（+1.19pp）；盈利能力基本稳定，毛利率50.31%（-0.32pp），净利率21.08%（+0.25pp）。2021年国内医疗新基建+千县工程+公立医院高质量发展等多项计划陆续落地，预计22年可用于卫生健康补助资金达872.51亿元，同时海外欧盟等地的多个医疗建设计划也已启动（资料来源：迈瑞医疗公司公告），相关产品或将持续受益。长期来看，疫情冲击后公卫支出有望大幅提升，医用设备有望受益于医院ICU、呼吸科、传染科、检验科等科室的加速建设，看好相关优质企业如迈瑞医疗（+20.04%）、联影医疗等。 　　低值耗材：高基数影响短期业绩，高端定制类耗材迎来爆发期。2021年子板块收入下滑3.59%（-152.30pp），扣非净利润下滑25.49%(-633.17pp)；期间费用率提升，为14.07%（+0.83pp）；盈利能力有所下降，毛利率47.44%（-6.83pp），净利率26.28%（-4.60pp）。2021年全球疫情缓解后，防疫耗材需求自然回落，产品价格回归常态，导致相关企业短期业绩受到影响。后疫情时代，全球制造业有望向中国加速转移，其中高分子医用耗材行业壁垒高，对模具结构设计、产品精密加工有着严格要求，头部企业有望承接更多高附加值订单，建议重点关注相关优质企业如拱东医疗（+37.68%）、昌红科技（-42.49%）、采纳股份（+122.21%）等。 　　投资建议：国内医疗器械行业当前正处于高速发展期，我们看好自主创新驱动下的进口替代以及产品出海，集采政策短期内或将对相关品种造成压制，但行业长期趋势并未发生改变。我们一方面建议重点关注具备强产品研发能力和技术实力的企业，包括迈瑞医疗、南微医学、拱东医疗、心脉医疗等，另一方面建议重点关注基本面持续恢复，受益新冠核酸常态检测相关企业，包括金域医学、迪安诊断等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；政策变化风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　和元生物(688238) 　　事件描述： 　　公司发布 2022 年一季度报告， 2022Q1 公司实现营业收入 7311.62 万元，同比增长 56.85%； 实现归母净利润 1206.95 万元， 同比增长 28.78%； 实现扣非归母净利润 1087.98 万元， 同比增长 26.18%； 基本每股收益为 0.03 元， 同比增长 28.78%。 　　事件点评： 　　2022Q1 公司营业收入快速增长，主要系 CDMO 业务大幅增加所致。2022年一季度公司 CDMO 业务在溶瘤病毒、 AAV 基因治疗、 CAR-T 等细胞治疗三大业务方向齐头并进， 全面覆盖基因和细胞治疗市场所有产品线， 市场空间进一步扩大； 同时客户产品 IND-CMC 项目申报顺利， 实现了客户订单从IND-CMC 到临床样品生产的转化， 客户粘性增加。 得益于此， 公司的 CDMO维持高速增长态势， 进而推动公司营业收入快速增长。 一季度公司实现营业收入 7311.62 万元， 较去年同期增长 56.85%， 其中： CRO 业务收入 1104.00万元， 同比增长 13.93%； CDMO 业务收入 6094.27 万元， 同比增长 69.82%。 　　 2022Q1 公司毛利率继续提升， 但受制于费用增加， 归母净利润增速明显慢于营业收入增速。 得益于 CDMO 业务收入占营收的比重增大以及 CDMO业务规模效应凸显， 2022 年一季度公司毛利率达到 51.08%， 较去年同期上升5.24 个百分点。 但是由于费用明显增加， 公司的归母净利润增速偏低、 净利率有所下行。 一季度公司期间费用发生高达 2398.95 万元， 较去年同期增长99.13%， 其中： 一季度确认股份支付 468.79 万元， 上年同期无发生额； 一季度研发费用 709.68 万元， 较上年同期增长 156.43%。 受此影响， 一季度公司实现归母净利润 1206.95 万元， 同比增长 28.78%， 明显低于营业收入同比增速 56.85%； 一季度公司净利率为 16.51%， 较去年同期回落 3.59 个百分点。 　　 2022Q1 公司加快资源整合并建立“元载体·GENEDELIVERY” 品牌，疫情影响释放后 CRO 业务有望迎来反弹。 2022 年 2 月 23 日， 公司下属全资子公司和元新创生物技术研发（ 上海） 有限公司正式成立， 主要针对基因治疗基础技术进行研发管理。 2022 年 3 月 26 日， 公司正式发布全新实验级病毒载体品牌“ 元载体·GENEDELIVERY”， 有助于公司快速扩张合作客户、 提高市场占有率。 相较于 CDMO 业务， 一季度公司 CRO 业务受上海疫情影响，实验进展相对缓慢。 　　盈利预测、 估值分析和投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年分别实现营收3.59、 6.37、 8.01 亿元， 同比增长 40.9%、 77.4%、 25.6%； 分别实现净利润0.79、 1.39、 1.95 亿元， 同比增长 45.5%、 75.9%、 40.1%； 对应 EPS 分别为0.16、0.28、0.39 元，以 4 月 29 日收盘价 17.10 元计算，对应 PE 分别为 106.88X、61.07X、 43.85X， 维持增持评级。 　　风险提示： 基因治疗行业发展存在不确定因素； 客户新药研发商业化不及预期的风险； 基因治疗 CDMO 业务增长趋势放缓的风险； CDMO 业务未来拓展的不确定性风险； 短期内产能不足风险。

　　安图生物(603658) 　　事件：2022年4月26日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入37.66亿元，同比增长26.45%;归母净利润9.74亿元，同比增长30.20%；扣非净利润9.57亿元，同比增长41.03%。经营活动产生的现金流量净额14.61亿元，同比增长46.90%；基本每股收益1.66元，拟向全体股东每10股派发现金红利7.2元（含税）。 　　其中，2021年第四季度实现营业收入10.71亿元，同比增长15.03%;归母净利润2.57亿元，同比增长10.11%；扣非净利润2.47亿元，同比增长11.47%。 　　同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入10.31亿元，同比增长26.21%；归母净利润2.40亿元，同比增长40.07%；扣非净利润2.32亿元，同比增长37.36%。经营活动产生的现金流量净额1.82亿元，同比下滑29.85%（我们预计与支付职工薪酬和各项税费有关）。 　　疫情影响逐渐趋缓，21全年及22Q1净利率均有所提升 　　2021年全年，公司的综合毛利率同比下降0.26pct至59.49%，销售费用率同比提升1.12pct至16.72%，管理费用率同比下降0.86pct至3.87%，研发费用率同比提升1.26pct至12.77%，财务费用率同比下降0.31pct至0.39%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.60pct至26.02%。 　　其中，2021年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.91%、18.89%、4.23%、13.37%、0.53%、23.87%，分别变动+0.14pct、+3.81pct、-0.97pct、+1.90pct、+1.02pct、-1.61pct。 　　2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.26%、18.34%、3.67%、11.71%、0.22%、23.95%，分别变动+0.79pct、-0.53pct、-0.96pct、-0.99pct、-0.06pct、+2.52pct。 　　不断加强研发投入，多领域均实现重大突破 　　2021年公司不断加强研发投入，全年研发投入为4.86亿元，占营业收入的12.90%；并在此基础上相继取得了一系列创新成果：（1）在免疫检测产品方面，公司的全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA1800系列产品获得注册证，全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列产品也将于近日推向市场，这些举措丰富了安图生物免疫发光产品线，进一步拓展了市场空间；（2）在微生物检测产品方面，推出微生物样本前处理系统AutoStreakS1800，全自动微生物质谱检测系统实现6个型号全面上市；（3）在分子检测产品方面，推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统及相关新冠检测试剂，创新性地将传统经典的实时荧光PCR实现单个随机样本的全自动管理，为发热门诊、院内检查等新冠检测场景作出重要贡献；（4）在医学实验室智能化方面，完全本土化流水线AutolasX-1系列产品的推出，进一步奠定安图生物在医学实验室自动化、物联化、智能化领域的地位。（5）此外，公司初步建立测序合成技术平台，强化了核心材料研发的闭环体系。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年营业收入分别为47.67亿/60.62亿/76.27亿，同比增速分别为27%/27%/26%；归母净利润分别为12.59亿/16.23亿/20.43亿，分别增长29%/29%/26%；EPS分别为2.15/2.77/3.48，按照2022年4月26日收盘价对应2022年19倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

　　何氏眼科(301103) 　　投资要点： 　　2021 年公司经营稳健，业绩符合预期。2021 年公司实现营业收入 　　96,245.14 万元， 同比增长14.79%； 实现归属于上市公司股东的净利润 8,636.43万元，同比减少 13.84%。其中利润端下滑的原因在于：1）2021 年新开业北京何氏、重庆何氏二级眼保健服务机构处于市场培育期，经营亏损；2）2021年未执行 2020 年阶段性的社保减免政策，导致人员成本同比增加；3）2021年 11 月大连疫情及辽宁多地暴雪天气影响公司经营，导致业绩受损。2021年公司综合毛利率为 40.30%，同比下降 3.13pct，从成本拆分来看，材料、人工、 折旧摊销成本分别占比 51.82%、 27.99%、 17.47%， 金额同比增长 15.90%、30.37%、 30.36%。 2021 年公司销售、 管理、 研发及财务费用率分别为 12.83%、13.23%、0.13%、0.46%，同比变动 0.1pct、-0.71pct、-0.06pct、0.77pct。2021年经营活动现金流良好，净额为 2.14 亿元，同比增长 25.84%。 　　2021 年公司主要诊疗服务收入稳定增长，省外增长迅速。受益于国内眼科诊疗需求增加，公司通过拓展服务半径，除北京何氏与重庆何氏开业外新设多家眼科诊所，持续推进医师团队建设、前沿技术布局、服务品质提升，接诊能力不断提升。2021 年公司实现门诊量 119 万余人次，手术量 4.6 万余例，视光服务人次近 40 万，较 2020 年均有所提升。分诊疗项目来看，2021年公司屈光不正手术矫正服务、白内障诊疗服务、非手术治疗及视光服务分别实现收入 2.01 亿、1.57 亿、1.49 亿、3.46 亿元，同比增长 13.51%、2.73%、20.32%、26.53%。分区域来看，2021 年辽宁省内实现收入 9.39 亿元，省外0.23 亿元，其中省外市场在业绩低基数及业务拓展下达到 122.46%的收入增速。 　　2022Q1 疫情影响业绩放缓，省内外布局持续推进。2022 年 Q1 公司实现营业收入 24,175.36 万元，同比增长 14.94%；实现归属于上市公司股东的净利润2,608.86 万元， 同比减少6.66%。 经营活动产生的现金流量净额为6368.34万元，同比增长 40.50%。其中若剔除 2021 年 3 月及 6 月开业的北京何氏与重庆何氏亏损影响，公司 Q1 净利润同比增长，此外 3 月以来疫情影响部分医疗机构停诊或区域管控导致 3 月收入同比有所降低，是公司业绩低于预告的主要原因。2022 年，公司将继续巩固辽宁区域领航优势，启动沈阳何氏眼科总院院区的扩建改造工程，在沈阳、大连等区域完善一城多院的综合布局；依托集团成熟的三级眼健康服务模式，强化新建区域中心医院建设以及核心战略区域内医疗服务机构的建设和布局，并计划在年内完成海南博鳌何氏眼科医院建设并投入运营，打造公司国际化前沿医学临床研究平台；同时将加快视光门诊的连锁布局，进一步发挥基层医疗咨询、筛查、预防、转诊等作用。 　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构，基本实现了辽宁省内全覆盖，并积极拓展省外市场，初步形成各区域连锁网络布局和全国重点城市的战略布局。通过三级眼科诊疗服务模式，以标准化、专业化地复制实现快速布局的扩张路径静待市场验证。预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 11.97 亿元、14.59 亿元、17.98亿元，同比增长 24.4%、21.9%、23.2%；实现净利润 1.19 亿、1.66 亿、2.06亿元，同比增长 37.9%、39.6%、24.5%；EPS 分别为 0.98、1.36、1.69 元。以 4 月 28 日收盘价 33.79 元计算， 对应 2022-2024 年 PE 分别为 36.8X、 26.5X、21.3X。维持“增持-B”评级。 　　风险提示：疫情反复造成经营受阻风险，行业监管政策变化风险，医疗纠纷或事故风险，业务扩张带来的管理风险。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 同仁堂发布2021 年年报与 2022 年一季报， 2021 年公司实现营业收入 146.03 亿元（+13.86%）、归母净利润 12.27 亿元（+19.00%）、扣非后归母净利润 12.09 亿元（+ 19.52%）； 2022Q1 公司实现营业收入 39.54亿元（+6.67%）、归母净利润 4.00 亿元（+25.61%）、扣非后归母净利润3.96 亿元（+25.14%）。 　　点评： 　　22Q1 营收保持增长，归母净利润增长超预期。 2021 年，公司实现收入146.03 亿元（+13.86%）、归母净利润 12.27 亿元（+19.00%） ， 营收增长主要系公司 2021 年产品销量增加所致。 2022Q1 公司实现营业收入 39.54 亿元（+6.67%），面对国内、香港地区及国外市场环境、新冠疫情等多种因素影响，公司攻坚克难，积极开展市场推广，报告期营收保持增长态势； 实现归母净利润 4.00 亿元（+25.61%），主要是营业收入增长的同时，公司各项精细化管理措施不断深化，成本费用得到有效管控， 使得净利润增幅高于营收增幅。 　　公司医药工商业兼修发展，业务发展稳健。 2021 年分板块来看， 1）工业板块 2021 年实现营收 88.8 亿元（+15.99%），毛利率同比增长1.04pct，其中，心脑血管类产品高速增长，营收 36.29 亿元（+20.8%）。2）商业板块 2021 年实现营收 82.4 亿元（+12.64%），毛利率同比减少 0.65pct。公司医药工业产品目前主要通过经销商渠道销往市场最终抵达终端，部分产品通过下属子公司同仁堂商业的零售药店实现销售。2021 年，同仁堂商业在全国主要地区共拥有同仁堂药店 920 家，报告期内新设门店为 42 家。零售药店中，有 560 家设立了中医医疗诊所，有 699 家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的 75.98%。 　　分板块制定 2022 年针对性发展战略。 1） 工业制药板块将以打造中药产业集群为目标，优化业务布局及产品规划；有计划的研发新品种和引进新品种，打造差异化竞争力；加强供应链管理，提升检测能力并推动建立全面药品追溯体系、种养殖基地药材追溯体系；推动工业制造转型升级，加强中药工业智能化、信息化、数字化建设，实现精益化生产管理；积极推动营销改革，加大工商协同,打造多品种全渠道的营销体系。 　　2）商业零售板块将坚持发展“名店、名药、名医”相结合的综合性药店及配套医疗机构，培育发展物流配送业务，拓展医药电商领域；统筹全国零售网络布局，做大零售终端规模；推动服务标准化、经营智慧化，围绕客户需求与体验加快核心能力的构建。 3）海外业务板块将进一步优化完善产业布局，加强品种群建设，统筹线上线下渠道联动，完善创新业务模式。 　　盈利预测： 同仁堂股份具备较强品牌知名度，安牛具备护城河属性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值属性好，长期发展动力较足。2022Q1 公司营收保持增长，利润端表现亮眼。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 168.38 亿元、 194.35 亿元和 224.57 亿元，归母净利润分别为 18.13 亿元、 21.80 亿元和 25.98 亿元， EPS 分别为 1.32元、 1.59 元和 1.89 元。 　　风险因素： 行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险、新冠疫情影响商业及物流的风险。

　　同仁堂(600085) 　　事件 　　2022年4月30日，公司发布2022年一季报，2022年第一季度公司实现营业收入39.54亿元，同比增长6.67%；归母净利润实现4.00亿元，同比增长25.61%；扣非净利润实现3.96亿元，同比增长25.14%；经营活动产生的现金流净额为9.34亿元，同比下降3.09%。 　　点评 　　业绩增长略超预期，疫情影响下净利润逆势增长 　　2022年第一季度，公司子公司同仁堂科技受疫情等因素影响，业绩有所下滑，实现营业收入约14.48亿元，同比增长6.92%；实现归母净利润约1.61亿元，同比下滑5.64%。面对国内、中国香港地区及国外市场环境、新冠疫情等多种因素影响，公司攻坚克难，积极开展市场推广，努力克服不利因素影响，营业收入总体保持稳定增长，归母净利润逆势增长，表现亮眼。我们认为业绩快速增长的主要原因是受到核心品种安宫牛黄丸提价的带动及精细化管理的成效。 　　不断深化精细化管理措施，成本费用管控效果显着 　　公司自营销改革后，不断深化精细化管理措施，费用管控能力持续提升，2022Q1公司整体毛利率为48.25%，同比提升1.52个百分点；期间费用率为29.67%，同比提升0.36个百分点；其中销售费用率为19.83%，同比提升0.87个百分点；管理费用率为9.77%，同比下降0.38个百分点；整体净利率为14.35%，同比提升1.21个百分点。 　　持续加大研发投入，聚焦新品培育 　　2022Q1公司持续加大研发投入，研发费用为0.32亿元，同比增长107.24%。公司将持续聚焦生产经营、质量提出的实际需求，围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建设、关键技术储备、炮制技术的传承发展等方面开展研究工作。 　　盈利预测与评级 　　公司2022Q1业绩增长略超预期，我们认为业绩表现亮眼主要是精细化管理的成效，全年业绩有望维持稳健增长。根据公司2022年一季报业绩情况，2022-2023年净利润预测由14.68/17.55亿元上调至14.99/17.65亿元，2024年净利润预测为20.74亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险，原材料与质量标准风险，市场风险