CDMO规模效应释放推动营收快速增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　和元生物(688238)

　　事件描述：

　　公司发布 2022 年一季度报告， 2022Q1 公司实现营业收入 7311.62 万元，同比增长 56.85%；实现归母净利润 1206.95 万元，同比增长 28.78%；实现扣非归母净利润 1087.98 万元，同比增长 26.18%；基本每股收益为 0.03 元，同比增长 28.78%。

　　事件点评：

　　2022Q1 公司营业收入快速增长，主要系 CDMO 业务大幅增加所致。2022年一季度公司 CDMO 业务在溶瘤病毒、 AAV 基因治疗、 CAR-T 等细胞治疗三大业务方向齐头并进，全面覆盖基因和细胞治疗市场所有产品线，市场空间进一步扩大；同时客户产品 IND-CMC 项目申报顺利，实现了客户订单从IND-CMC 到临床样品生产的转化，客户粘性增加。得益于此，公司的 CDMO维持高速增长态势，进而推动公司营业收入快速增长。一季度公司实现营业收入 7311.62 万元，较去年同期增长 56.85%，其中： CRO 业务收入 1104.00万元，同比增长 13.93%； CDMO 业务收入 6094.27 万元，同比增长 69.82%。

　　 2022Q1 公司毛利率继续提升，但受制于费用增加，归母净利润增速明显慢于营业收入增速。得益于 CDMO 业务收入占营收的比重增大以及 CDMO业务规模效应凸显， 2022 年一季度公司毛利率达到 51.08%，较去年同期上升5.24 个百分点。但是由于费用明显增加，公司的归母净利润增速偏低、净利率有所下行。一季度公司期间费用发生高达 2398.95 万元，较去年同期增长99.13%，其中：一季度确认股份支付 468.79 万元，上年同期无发生额；一季度研发费用 709.68 万元，较上年同期增长 156.43%。受此影响，一季度公司实现归母净利润 1206.95 万元，同比增长 28.78%，明显低于营业收入同比增速 56.85%；一季度公司净利率为 16.51%，较去年同期回落 3.59 个百分点。

　　 2022Q1 公司加快资源整合并建立“元载体·GENEDELIVERY” 品牌，疫情影响释放后 CRO 业务有望迎来反弹。 2022 年 2 月 23 日，公司下属全资子公司和元新创生物技术研发（上海）有限公司正式成立，主要针对基因治疗基础技术进行研发管理。 2022 年 3 月 26 日，公司正式发布全新实验级病毒载体品牌“ 元载体·GENEDELIVERY”，有助于公司快速扩张合作客户、提高市场占有率。相较于 CDMO 业务，一季度公司 CRO 业务受上海疫情影响，实验进展相对缓慢。

　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司 2022-2024 年分别实现营收3.59、 6.37、 8.01 亿元，同比增长 40.9%、 77.4%、 25.6%；分别实现净利润0.79、 1.39、 1.95 亿元，同比增长 45.5%、 75.9%、 40.1%；对应 EPS 分别为0.16、0.28、0.39 元，以 4 月 29 日收盘价 17.10 元计算，对应 PE 分别为 106.88X、61.07X、 43.85X，维持增持评级。

　　风险提示：基因治疗行业发展存在不确定因素；客户新药研发商业化不及预期的风险；基因治疗 CDMO 业务增长趋势放缓的风险； CDMO 业务未来拓展的不确定性风险；短期内产能不足风险。

中心思想

CDMO业务强劲增长驱动业绩

和元生物在2022年第一季度实现了营业收入的快速增长，主要得益于其CDMO（合同开发与生产组织）业务的显著扩张。公司在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T等细胞治疗领域全面布局，市场空间持续扩大，并通过成功的IND-CMC项目申报，有效提升了客户粘性，推动了CDMO业务收入同比大幅增长69.82%。

费用增加影响短期盈利但长期前景可期

尽管CDMO业务的规模效应推动毛利率提升至51.08%，但同期公司期间费用，特别是股份支付和研发费用的大幅增加，导致归母净利润增速（28.78%）明显低于营业收入增速（56.85%），净利率有所下滑。然而，公司通过成立研发子公司和发布新品牌“元载体·GENEDELIVERY”等战略举措，积极整合资源，旨在提升长期研发能力和市场竞争力。分析师维持“增持”评级，看好公司在基因治疗CDMO领域的长期增长潜力，但提示了行业发展不确定性、新药研发不及预期及短期产能不足等风险。

主要内容

2022年第一季度业绩表现与业务驱动

事件描述：2022年第一季度财务概览
- 和元生物发布2022年第一季度报告，显示公司业绩实现显著增长。
- 报告期内，公司实现营业收入7311.62万元，较去年同期大幅增长56.85%。
- 归属于母公司所有者的净利润为1206.95万元，同比增长28.78%。
- 扣除非经常性损益后的归母净利润为1087.98万元，同比增长26.18%。
- 基本每股收益为0.03元，同比增长28.78%。
事件点评：CDMO业务高速增长与市场拓展
- CDMO业务成为营收增长核心驱动力： 2022年第一季度，公司营业收入的快速增长主要归因于CDMO业务的大幅增加。公司在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T等细胞治疗三大业务方向上齐头并进，全面覆盖基因和细胞治疗市场的所有产品线，有效扩大了市场空间。
- 客户粘性增强与订单转化： 客户产品IND-CMC项目申报进展顺利，成功实现了客户订单从IND-CMC阶段到临床样品生产的转化，显著增强了客户粘性。
- 业务收入结构： 一季度CDMO业务收入达到6094.27万元，同比增长69.82%，是公司营收增长的主要贡献者。CRO（合同研究组织）业务收入为1104.00万元，同比增长13.93%，但受上海疫情影响，实验进展相对缓慢。
事件点评：盈利能力分析：毛利率提升与费用压力
- 毛利率持续提升： 受益于CDMO业务收入在总营收中比重增大以及CDMO业务规模效应的凸显，2022年第一季度公司毛利率达到51.08%，较去年同期上升5.24个百分点。
- 期间费用大幅增长影响净利润增速： 尽管毛利率有所提升，但由于期间费用明显增加，公司的归母净利润增速（28.78%）显著慢于营业收入增速（56.85%），净利率也从去年同期的20.10%回落至16.51%，下降3.59个百分点。
- 费用构成分析： 一季度公司期间费用总计2398.95万元，较去年同期增长99.13%。其中，确认股份支付468.79万元（上年同期无发生额），研发费用709.68万元，较上年同期增长156.43%。这些费用的增加是导致净利润增速放缓的主要原因。
事件点评：战略布局与CRO业务复苏潜力
- 资源整合与研发投入： 公司于2022年2月23日成立全资子公司和元新创生物技术研发（上海）有限公司，专注于基因治疗基础技术研发管理，旨在加快资源整合，提升核心竞争力。
- 品牌建设与市场扩张： 2022年3月26日，公司正式发布全新实验级病毒载体品牌“元载体·GENEDELIVERY”，此举有助于公司快速拓展合作客户，提高市场占有率。
- CRO业务展望： 相较于CDMO业务，一季度CRO业务受上海疫情影响较大，实验进展缓慢。预计疫情影响释放后，CRO业务有望迎来反弹。

战略发展、未来展望及风险评估

盈利预测、估值分析和投资建议：
- 未来业绩预测： 分析师预计公司2022-2024年将分别实现营业收入3.59亿元、6.37亿元和8.01亿元，同比增长率分别为40.9%、77.4%和25.6%。同期，预计净利润将分别达到0.79亿元、1.39亿元和1.95亿元，同比增长率分别为45.5%、75.9%和40.1%。
- 每股收益预测： 对应EPS分别为0.16元、0.28元和0.39元。
- 估值分析： 以2022年4月29日收盘价17.10元计算，公司2022-2024年的对应PE分别为106.88X、61.07X和43.85X。
- 投资建议： 鉴于公司在基因治疗CDMO领域的强劲增长势头和未来发展潜力，分析师维持“增持”评级。
风险提示：
- 基因治疗行业发展存在不确定因素。
- 客户新药研发商业化不及预期的风险。
- 基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险。
- CDMO业务未来拓展的不确定性风险。
- 短期内产能不足的风险。
财务数据与估值：
- 报告提供了2020A、2021A的实际财务数据以及2022E、2023E、2024E的预测数据，涵盖营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B、净利率等关键指标，为投资者提供了全面的财务分析基础。
- 详细的资产负债表、利润表和现金流量表预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力和每股指标等主要财务比率，进一步支撑了对公司未来业绩的分析和估值。

总结

和元生物在2022年第一季度展现出强劲的增长势头，主要由其CDMO业务的快速扩张所驱动。公司在基因和细胞治疗市场的全面布局以及客户粘性的提升，是营收高速增长的关键因素。尽管短期内因股份支付和研发投入增加导致净利润增速低于营收增速，但公司通过战略性地整合资源、成立研发子公司并推出新品牌，为未来的持续发展奠定了基础。分析师基于对公司未来业绩的积极预测，维持“增持”评级，认可其在基因治疗CDMO领域的长期增长潜力。然而，投资者仍需关注基因治疗行业发展的不确定性、新药研发商业化风险以及潜在的产能不足等风险因素。总体而言，和元生物在基因治疗CDMO市场中具备较强的竞争力和成长空间。

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