年初以来，板块略落后于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为3.61%，创业板指数涨幅为6.35%，沪深300指数上涨0.99%，上证综指上涨1.57%，化工（申万）板块领先大盘2.04个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为15.70%，创业板指数下跌幅度为26.74%，沪深300指数下跌幅度为22.22%，上证综指下跌幅度为15.60%，化工（申万）板块落后大盘0.10个百分点。 　　事件：1）TDI等产品涨幅居前，本周TDI价格为25750元/吨，环比上涨26.85%。2）10月13日，中爆协公布9月民爆行业统计数据。1-9月份民爆生产企业累计完成生产总值287.8亿元，同比+19.4%，9月份民爆企业完成生产总值38.6亿元，同比+25.3%；产量方面，1-9月份，工业雷管累计产、销量分别为6.40亿发和6.52亿发，同比分别+0.9%和+1.4%，其中，电子雷管累计产量为2.02亿发，同比+79.6%。 　　点评： 　　1）供应偏紧叠加下游库存低位，支撑TDI价格持续上行。供给端，据卓创资讯，行业内工厂整体开工率处于低位，且供应增量非常有限，供应持续偏紧。需求端，下游库存处于低位，预计下游或持续保持刚需采购。2）雷管升级换代进入冲刺阶段，井下用电子雷管渗透空间大。（1）下游资本开支持续向上，四季度传统旺季或迎景气。根据国家统计局数据，今年我国采矿业月度资本开支呈现良好的增长态势，四季度为传统需求旺季，行业或迎来产销两旺局面；（2）雷管升级换代冲刺阶段，渗透率暂时下行符合预期。工信部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，随着芯片模组的供应放量、煤矿许用起爆器认证的推进，渗透率有望大幅提高。（3）煤矿大省渗透率仍较低，井下用电子雷管渗透空间大。根据中爆协数据测算，2022年9月大部分省份电子雷管渗透已基本完成，我们认为电子雷管渗透率提高的弹性最大，且井下电子雷管品质更高，产品价格与盈利均更高，对应企业或充分受益。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：TDI(26.85%)、液化气(FOB东南亚)(25.37%)、苯胺(12.53%)、己二酸(11.11%)、基础油(华东)(9.86%)。价格跌幅居前品种：DMF(-13.87%)、双酚A(-11.73%)、丁二烯(-8.33%)、二氯甲烷(-8.02%)、异丁醛(-6.92%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、项目进度不及预期、安全环保因素。

　　核心观点 　　受到OEPC+加大减产力度影响，国庆期间国际油价反弹，IMF等机构下调全球2022-2023年经济增长预期，受此影响本周国际油价整体下行，WTI原油均价格为89.3美元/桶，较上周均价下跌1.5美元；布伦特原油均价为94.3美元/桶，较上周均价下跌1.1美元。市场对全球经济衰退继续蔓延和能源需求下降的担忧增强，因此国际油价整体大幅下行。我们认为近期国际原油价格将在80-90美元/桶之间震荡。近期，受到欧洲天然气价格大幅上行影响，相应欧洲产能份额占比较高的聚氨酯上游产业链产品价格上涨明显，未来可能继续影响欧洲能化产品的价格，同时国庆期间原油价格反弹，国内化工产品价格节后呈现整体上行趋势。近期我们重点看好TDI、EVA、天然气、生物柴油、UHMWPE、三氯氢硅等投资方向。欧洲TDI装置大幅度停产，同时近期国内装置密集检修，TDI价格大幅上行，由于未来全球新增产能主要集中于国内主流厂家，因此未来全球TDI供需格局发生重大变化，国内主要厂家话语权显著增强，产品价格中枢上行，重点推荐【万华化学】【沧州大化】。EVA价格有望在四季度组件排产环比改善的背景下持续上涨，同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈，重点推荐【东方盛虹】、【联泓新科】和【荣盛石化】。全球天然气价有望持续位于高位，重点推荐LNG贸易套利空间较大的【广汇能源】。国内生物柴油企业盈利持续扩大，同时海外生物柴油需求量继续增长，我们持续看好生物柴油景气度提升，重点推荐【卓越新能】。海外地缘冲突背景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端UHMWPE(超过分子量聚乙烯纤维)需求，产品价格今年以来持续上行，未来行业有望保持较高景气度，建议关注【同益中】。随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，重点推荐【三孚股份】。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为TDI（13.97%）、丁醇（9.28%）、苯胺（8.04%）、己二酸（7.17%）、氨纶（6.98%）；本周化工产品价格跌幅前五的为DMF（-9.47%）、双酚A（-5.70%）、醋酸乙烯（-4.40%）、环氧树脂（-2.98%）、环氧氯丙烷（丙烯法）（-2.76%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯（MTO法）（56.99%）、软泡聚醚（44.59%）、丁醇（24.06%）、PTA（23.56%）、TDI（21.16%）；本周化工产品价差跌幅前五的为甲醇（-216.56%）、醋酸乙烯（-79.90%）、尿素（-58.18%）、醋酸丁酯（-48.99%）、环氧氯丙烷（甘油法）（-44.84%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　各细分领域政策迎来边际改善，医药板块悲观情绪得到修复。我们认为，医药板块自2020年8月起持续回调，主要是由于：1.估值过高；2.政策压制因素持续，集采从化学药向生物药、中药、高值耗材、IVD甚至消费医疗等“政策免疫”领域拓展，市场预期一再被打破。近期医药板块市场表现良好，我们认为主要是由于：1.药品集采（包括化学药国家带量采购、中成药地方集采）、种植牙服务价格调整、关节/脊柱集采、生化试剂集采在规则演变、最终中标价格等均好于预期；此外医疗设备采购贴息贷款政策有望加速医疗新基建需求释放，创新药医保准入谈判/续约细则的进一步明确也有助于市场对创新药的销售金额形成明确预期，各项政策利好和边际改善带动医药行业估值迎来整体修复；2.医药板块经过回调之后，目前估值已经处于历史低位，安全边际充足，同时兼具较好的业绩成长性，性价比突出；3.药明生物被移除UVL清单后，市场对于地缘政治因素的担忧得到一定程度解除。 　　建议关注“预期修复+业绩成长”两大主线。截至2022年10月14日，SW医药指数估值为23.12倍，在大幅上涨后估值仍处于近年来底部区域。在“预期修复”方面，我们建议关注：（1）药品领域虽然总量增长空间有限，但我们认为仍存在结构性机遇，包括：1.创新药进入商业化阶段并开始放量，现金流充沛的biopharma型公司；2.部分竞争格局好，潜在市场空间大的特色专科药；3.存量产品在集采后出清较为彻底，有望迎来“第二曲线”的公司；4.部分经营趋势向好的OTC中药、处方中药和API企业；5.竞争格局好，对下游议价能力强，客户粘性高的药用辅料、药用包材类公司；6.创新药收入占比持续提升，增长动能迎来转换的bigpharma型公司。（2）IVD领域各细分龙头。在“业绩成长”方面，我们建议关注：（1）医疗新基建：（2）科研服务行业细分龙头；（3）具有全球竞争力的CXO龙头。 　　风险提示：医保/药品集采政策发生变化，严厉程度超预期；全球制药产业链分工发生重大不利变化；疫情影响公司业绩等。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨1.57%，创业板指数上涨6.35%，沪深300上涨0.99%，中信基础化工指数上涨2.57%，申万化工指数上涨3.61%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为有机硅(8.19%)、改性塑料(6.49%)、涂料油墨颜料(5.46%)、粘胶(5.21%)、农药(5.15%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为电子化学品(-6.8%)、其他化学原料(-1.66%)、轮胎(0.61%)、磷肥及磷化工(0.7%)、氯碱(1.41%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学拟扩产+新建聚碳酸酯产能：10月11日，万华化学在其官网上发布了两个环评文件公示信息，一则是万华化学集团股份有限公司聚碳酸酯扩能技改项目环境影响报告书征求意见稿公示，另一则是万华化学（蓬莱）有限公司年产6000吨聚碳酸酯二元醇项目环境影响报告书征求意见稿公示。聚碳酸酯扩能技改项目利用原有装置框架，对现有20万吨/年聚碳酸酯项目扩能，项目建成后，将新增聚碳酸酯产能14万吨。倘若万华化学拟、在建项目全部建成后，将拥有近50万吨/年的聚碳酸酯产能。 　　巴斯夫发布成本节约计划，或裁员：10月12日，巴斯夫表示，由于受到大环境恶化、公司旗下德国部门第三季度的亏损和欧洲地区收益显著疲软的影响，将在2024年将欧洲的年度总成本削减5亿欧元，其中包括裁员计划。而受到高能源价格的打击，巴斯夫还考虑在长期内进一步重组其该欧洲地区的化学业务。据巴斯夫声明中称，巴斯夫5亿欧元的成本削减计划中，一半以上的成本削减将在其德国总部路德维希港工厂实施，涉及服务、研发和企业中心等非生产领域。公司方面表示，裁员将是提高效率的一部分，但拒绝透露具体数字。发言人还补充称，由于现有协议，路德维希港的强制裁员将在2025年之后进行，员工代表也将参与讨论。巴斯夫也在声明中强调，成本削减计划将专注于欧洲，尤其是德国，短期内节省成本的措施可能将立刻实施。 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）市场关注点向高成长性细分赛道龙头切换，细分赛道龙头标的：聚乙烯醇行业格局高度集中，产品价格处历史级景气周期，电石价格下滑导致产品价差扩大，全年业绩或超预期，建议重点关注：皖维高新。铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。表面活性剂市场空间广阔，相关公司向下游OEM进军进f一步打开市场空间，油脂化工盈利逐渐转好，建议重点关注：赞宇科技。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。（12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　祥生医疗(688358) 　　事件：2022 年 10 月 17 日，公司发布了《2022 年前三季度业绩预告的自愿性披露公告》 ， 预计 2022 年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为 12,055.13 万元至 13,221.75 万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加 4,277.63 万元至 5,444.25 万元，同比增长 55%至 70%。 　　点评： 　　产品销量提升明显，三季度持续超预期。公司预计 2022 年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润为 12,055 万元至 13,222 万元， 三季度单季度净利润约 4481 万元至 5648 万元，与去年同期相比增长约 46.4%-84.5%。我们认为，医疗贴息贷款及医疗新基建政策有助于公司产品放量，全年业绩有望保持高速增长。 　　考核目标平稳合理，彰显公司信心。公司近期发布股权激励计划，首次授予限制性股票考核年度 2022-2024 三个会计年度，以 2021 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为业绩基数，对每个考核年度定比业绩基数的增长率进行考核， 其对应 2022-2024 年扣非归母净利润约 1.25 亿元、1.75 亿元及 2.27 亿元。我们认为，此次分段股权激励考核目标明确，增速合理，有助于调动员工积极性，提升公司凝聚力，彰显公司未来发展信心。 　　全面推进市场开拓活动，国内海外双重布局。 2022H1，公司通过国内外线下渠道会、展会、workshop 等活动开展，增加与代理商黏性、拓展新用户；通过全球直播间、数字化营销平台推广，提高全球市场关注度。海外市场方面，疫情影响逐渐减少，公司积极布局海外本地化市场营销网络，持续推进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长；国内市场方面，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，有望实现国内业务的同步增长。 　　投资建议：祥生医疗专注于超声领域产品，是国内超声市场的先行者和领导者。公司自研推车式彩超及便携式超声，市场发展潜力大，建议持续关注。 　　风险因素： 产品注册不及预期、 政策监管风险、市场风险、 成本风险、研发风险。

　　老百姓(603883) 　　业绩简评 　　10月16日，公司发布2022年前三季度业绩快报。2022前三季度公司实现收入138亿元，同比+21%；实现归母净利润6.1亿元，同比+14.3%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比+18%。 　　从单三季度看，2022年Q3公司实现收入48亿元，同比+25%，归母净利润1.53亿元，同比+20%；扣非归母净利润1.48亿元，同比+30%。 　　经营分析 　　门店数量破万，持续推进全国布局。公司坚持直营、星火并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，2022年上半年公司门店数量达10009家，门店总数突破万，其中直营门店数量达7254家，华中、华东两大优势区域门店数量保持较快增长，分别达到2748、1961家。公司深耕下沉市场，门店网络下沉至县域乡镇市场，新增门店中地级市及以下门店占比达89%。 　　门店管理持续优化，延续降本增效趋势。公司自2019年开始进行门店优化，旗舰店和大店的单店面积减少至415、197平方米，日均坪效提升至232、103元/平方米，同比提升21%，7%。此外，公司全面推动数字化工具管理，降本增效的同时为进一步规模化发展奠定基础。 　　股权激励计划落地，业绩确定性进一步提高。7月31日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，以三年业绩恰好达成公司层面业绩考核要求计算（剔除激励计划支付影响），2023年、2024年，公司的归母净利润增长率分别为21.74%和17.86%，2022-2024年复合增长率为18.2%。对比公司2019-2021年三年归母净利润复合增长率15.44%，我们认为，此次激励目标设置力度较大，激励作用较强，公司未来发展确定性或将进一步提高。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延并购扩大市场份额，我们预计公司2022-2024年归母净利润7.90、9.99、12.32亿元，对应增速分别为18%、26%和23%，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；带量采购对药店品种价格负面影响；线上药店对线下药店的冲击不确定性。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨7.54%，跑赢沪深300指数6.55个百分点，行业涨跌幅排名第1。2022年初以来至今，医药行业下跌22.52%，跑输沪深300指数0.3个百分点，行业涨跌幅排名第23。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24.7倍，相对全部A股溢价率为85.9%(+10.46pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为39.4%(+7.26pp)，相对沪深300溢价率为134.6%(+16.87pp)。医药子行业来看，本周13个子行业板块上涨，医疗设备为涨幅最大子行业，涨幅为12.5%，其次分别是体外诊断和医疗研发外包，涨幅为11%以及9.3%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约10.1%。 　　近期政策端陆续释放正向信号，板块情绪积极改善。医药政策再出利好：10月14日，江西《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购的文件(征求意见稿)》流出，此方案的基本原理与骨科国采的方案类似，总体规则更加温和，超出市场预期，有望带动IVD板块估值修复；10月12日，国家医保局对此前全国人大代表提出谈判药品续约建议做出回复，表示已将新增适应症纳入简易续约考虑范围，简易续约产品降价比例相对宽松、申报流程明显简化，对医保基金影响小、患者数量相对少的新增适应症的医保准入带来更多利好。结合此前：1)脊柱集采落地力度温和、2)医保局表态创新器械暂不集采、3)卫健委出台财政贴息贷款保障医院设备采购资金、4)医疗服务关于种植牙价格超预期等事件，市场对于医药板块信心明显改善，板块估值或有望迎来修复。 　　重申我们西南医药团队2022年中期年度策略三条主线：1)寻找“穿越医保”品种之自主消费品种，比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”的药械企业；2)关注疫情后需求复苏板块；3)关注产业链自主可控主线。 　　本周弹性组合：寿仙谷(603896)、福瑞股份(300049)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、以岭药业(002603)、我武生物(300357)、海思科(002653)、佐力药业(300181)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、爱尔眼科(300015)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、上海医药(601607)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 　　本周科创板组合：祥生医疗(688358)、澳华内镜(688212)、百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、爱博医疗(688050)、奥浦迈(688293)、普门科技(688389)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　老百姓(603883) 　　事件：10月16日，公司公布2022年三季报预告，2022年Q1-3公司预计实现营收112.8亿元（+22.1%），实现归母净利润5.33亿元（+14.3%），实现扣非归母净利润4.77亿元（+18.1%）。其中Q3预计实现收入47.85亿元（+25.3%），实现归母净利润1.53亿元（+20.3%），实现扣非归母净利润1.48亿元（+29.6%），Q3业绩表现符合预期。 　　Q3收入和利润均实现稳健增长，剔除汇兑损益后Q3利润端表现亮眼。Q3公司业绩实现稳健增长，主要系公司经营规模和管理质量得到进一步提升，高效组织变革和数字化转型成效逐步显现，以及良好整合湖南怀仁药房的影响（整合后怀仁药房毛利率提升3.6pct，7月达39.7%，自有品牌占比达20.1%）。同时，去年同期由于疫情公司业绩存在低基数效应（21Q3归母净利润同比下滑16.23%），进一步助推本期利润高增长。 　　此外，受美元汇率持续上升影响，Q3公司实现汇兑损失0.11亿元，影响Q3归母净利润增速减少6.42%，扣非归母净利润减少7.14%，剔除汇兑损益后Q3归母净利润增速达26.73%，扣非归母净利润增速达36.74%，表现亮眼。 　　门店持续扩张，“四驾马车”战略持续发力，深耕下沉市场战略初见成效。截止2022年上半年，公司总门店数10009家，净增加门店1814家（去年同期1998家），其中直营门店1205家，加盟609家，关闭门店157家。此外，公司深耕下沉市场战略初见成效，上半年新增门店中地级市及以下门店占比达89%。 　　数字化管理，持续提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2022年上半年存货周转天数为87天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU并提高统采比例，截止报告期末，公司统采占比64.9%，同比提升1.8%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。2021年公司实现自有品牌突破式发展，销售达到11亿元，同比增长32%，占比超过18.9%，同比提升3.9pct。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为7.76/9.54/11.5亿元，对应当前股价PE分别为26X/21X/18X。公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　核心观点: 　　10 月 14 日，《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购文件》发布。 该文件要点如下： 1）带量采购对象： 电生理导管鞘、隔穿刺针及诊断、治疗、超声导管等心脏介入电生理类常见医用耗材； 2）采购需求量： 各医疗机构在企业申报的产品/套装中选择并报量产生意向采购量； 3） 中标规则及协议采购量： ①组套采购模式：降幅≥ 30%中标，获 40%需求量， 降幅≥ 50%获 80%采购需求量； ②单件采购模式： 降幅≥ 50%中标，降幅排名前二进入 A 组（获需求量100%及 90%+分配量），排名后三分之一为 C 组（获需求量 60%，调出 20%），其余进 B 组（获需求量 80%+分配量）； ③配套采购模式：较该企业所有拟中选组套/产品加权平均降幅下浮 5%。 　　集采规模超前， 涉及品种丰富。 此次集中带量采购由福建省牵头，河北、山西、内蒙古、辽宁等 26 省区参与， 是目前采购联盟规模之最。作为首次心血管类产品大规模集采，此次带量采购涉及 11 个大品种，几乎囊括心脏介入电生理类全部高单价医用耗材。 　　电生理集采政策温和。 1） 最高限价设置：整体来看， 此次集采方案最高限价与目前终端医院售价较为相近； 2）降价幅度： 厂商可通过调整降幅确保中选， 组套采购模式降价 30%以上、 单件采购模式降价50%以上即可中选，因此预计几乎不会有主要玩家出局。 　　进口产品仍为市场主流， 集采助力国产厂商入局。 电生理类耗材壁垒较高， 国内起步晚，国产厂商主要集中在中低端市场（ 2020 年市场份额约 10%），高端电生理医疗器械市场主要由强生、雅培、美敦力（三家份额超 85%）等外资垄断。随着近年国内企业研发实力加强， 一些厂商开始涉足电生理类市场，基于温和的集采政策，国内厂商获量、价有望超预期。 　　投资建议： 心脏介入电生理类耗材国产替代空间巨大， 进入壁垒较高，目前国产厂商研发进展顺利，高值医疗耗材板块经调整估值已处于历史较低位，集采政策渐趋温和有望缓解市场担忧。 建议关注惠泰医疗、微创医疗等电生理龙头。 　　风险提示： 疫情反复导致医院手术量不达预期的风险； 降价幅度超预期的风险； 市场竞争加剧的风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：2022年10月10-14日，申万医药生物板块指数上升7.5%，跑赢沪深300指数6.6%，医药板块在申万行业分类中排名第1；年初至今申万医药生物板块指数下跌22.5%，较沪深300指数跑输0.3%，在申万行业分类中排名23位。本周各大细分板块均实现增长，其中医疗器械板块表现突出，本周上涨10.6%。祥生医疗（+31.8%）、迪瑞医疗（+28.2%）、新产业（+26.5%）、开立医疗（+26.3%）、惠泰医疗（+26.1%）。 　　集采政策渐温和预期渐稳定，关注IVD、高值耗材等困境反转机会。近期连续的骨科脊柱国采、江西生化试剂、福建电生理集采设置保底中标价，增加企业中标率，凸显压缩中间价格水分目的。近期的连续出台集采规则传递了两个核心信息：1）不再“唯最低价中标论”；2）集采影响进入可预期阶段，政策环境逐渐稳定。我们认为，随着集采经验的持续累积，集采规则更加完善、科学，尽管后续品类依然会降价，集采规则已逐步清晰、降价进入稳定预期，在此大环境下，投资关注的重心需从仅关注降价幅度落地到集采之后的市场空间、竞争格局及公司的核心竞争力，可放长周期预期国产IVD企业的未来空间，国产IVD厂商不仅有望走出盈利困境，同时将借助“集采东风”做大规模。关注集采预期稳定下IVD、高值耗材困境反转机会，如国产替代空间大的化学发光板块、电生理板块相关个股，建议关注IVD领域迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业等以及高值耗材领域的电生理领域，关注微创电生理和惠泰医疗。 　　投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数上升7.5%，跑赢沪深300指数6.6%，医药板块在申万行业分类中排名第1，医药板块已显著反弹，行业关注度提高，医药基金加仓和全基配置意愿逐步提高。受疫情、集采等因素影响，年初以来，医药板块指数跌幅最高超30%，居各行业跌幅前三，非医药基金持仓比例创2018年以来新低；在板块估值底部、配置底部和情绪底部的三重催化下，近期大幅反弹，医药与非医药资金均在积极配置中。随着未来疫情防控预期不断明朗，以医药为代表的大消费板块有望迎来持续的上涨周期，当前为板块战略配置起点，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：1）三重底部已现：21M7至今已调整1年多，幅度达40%，目前申万医药板块整体估值（TTM法）为23.1倍，持续处于估值底部；非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域，全基配置底部；受政策、疫情等因素影响下，资金对板块的关注度持续处于底部，整个市场对医药处于情绪底部。2）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、IVD、高值耗材集采规则趋于更科学化，不再强调“唯低价中标”，3、创新药械不纳入DRGs和集采，4、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；3）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置。我们建议重点方向具体如下： 　　一、器械设备板块关注贴息政策受益及中长期逻辑强的个股：疫情后医疗新基建医疗如火如荼，贴息贷款支持购买医疗设备政策更是进一步强化了新基建逻辑，重点关注显著受益的影像设备、内窥镜，建议关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；同时，建议关注自身业绩加速释放、估值较低的理邦仪器和新华医疗等。 　　二、困境反转板块关注IVD、高值耗材：近期骨科集采、生化集采、电生理集采的结果或者规则较前期其他品种集采更加趋于温和、更加科学化，政策环境趋于稳定可预期，IVD板块建议关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；高值耗材板块建议关注：电生理龙头微创电生理、惠泰医疗等；骨科领域建议关注：威高骨科、三友医疗、大博医疗、爱康医疗、春立医疗等。 　　三、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、兴齐眼药、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康和九典制药等。 　　四、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 　　五、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 　　本周投资组合：联影医疗、开立医疗、迈瑞医疗、恒瑞医药、太极集团、普门科技。 　　十月投资组合：联影医疗、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、太极集团。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。