医药生物行业简评报告：各细分领域政策迎来边际改善，关注“预期修复+业绩成长”两大主线

中心思想

本报告的核心观点是：医药生物板块在经历持续回调后，由于各细分领域政策的边际改善，悲观情绪得到修复，估值已处于历史低位，具备“预期修复+业绩成长”的投资机会。报告建议关注药品、IVD、医疗新基建、科研服务和CXO等细分领域的投资机会，并提示了医保、集采、全球制药产业链等方面的风险。

政策改善与估值修复

报告指出，医药板块自2020年8月以来持续回调，主要受估值过高和政策压制影响。近期，药品集采、种植牙服务价格调整、医疗设备采购贴息贷款等政策的边际改善，带动了医药行业估值的整体修复。

关注“预期修复+业绩成长”两大主线

报告强调，在当前估值处于低位的情况下，建议关注“预期修复+业绩成长”两大主线。在“预期修复”方面，关注创新药、特色专科药、集采后出清的存量产品、OTC中药、药用辅料、创新药收入占比提升的bigpharma型公司以及IVD领域龙头。在“业绩成长”方面，关注医疗新基建、科研服务行业细分龙头和具有全球竞争力的CXO龙头。

主要内容

1. 各细分领域政策迎来边际改善，医药板块悲观情绪得到修复

1.1 仿制药领域：集采规则优化，影响逐步弱化

• 集采规则优化： 集采中标规则从“4+7”城市集采的最低价独家中标，改为多家中标，政策目标也从单纯追求价格降幅向在保证产品质量和稳定供应的前提下进行降价转变。
• 集采影响弱化： 考虑到集采首先纳入的是市场规模较大的品种，且目前纳入集采品种已经达到计划数目60%左右，集采对于医药行业上市公司业绩的冲击已经接近尾声，集采对于市场的影响将进一步弱化。
• 政策预期稳定： 药品继续大幅度降价概率有限，药品领域政策负面因素已经充分体现，并已经出现边际改善。

1.2 中成药领域：集采降幅可控

• 中成药集采： 湖北、广东等地陆续开展中成药集中带量采购，降幅低于化学药。
• 降幅可控原因： 中成药生产成本普遍高于化学药，且中药材价格持续上涨；此外中成药没有一致性评价，集采降幅可控。

1.3 创新药领域：续约规则明确，价格体系稳定

• 续约规则明确： 明确了谈判药品续约规则，包括纳入常规目录管理、简易续约等。
• 价格预期稳定： 续约规则、价格调整幅度的明确有助于市场对创新药销售金额形成稳定预期，新增适应症通过简易续约程度纳入医保目录，预计医保支付价降低程度也会小于重新谈判，有利于创新药价格体系稳定。

1.4 其他领域：种植牙、高值耗材、生化试剂等

• 种植牙： 种植牙医疗服务价格降幅好于此前市场的预期。
• 高值耗材： 脊柱类耗材集采平均降价84%，有助于国内脊柱耗材企业市占率提升。
• 生化试剂： 生化检测试剂集采规则较为温和，预计企业报价较为理性，整体价格降幅可控。

2. 行业估值处于低位，关注“预期修复+业绩成长”两大主线

2.1 投资主线：预期修复

• 药品领域： 创新药、特色专科药、集采后出清的存量产品、OTC中药、药用辅料、创新药收入占比提升的bigpharma型公司。
• IVD领域： 国内生化试剂龙头以及其他IVD细分领域龙头公司。

2.2 投资主线：业绩成长

• 医疗新基建： 国产医疗设备龙头。
• 科研服务： 科研服务行业细分龙头。
• CXO： 具有全球竞争力的CXO龙头企业。

总结

本报告认为，医药生物板块在政策边际改善和估值处于低位的背景下，迎来了投资机会。建议关注“预期修复+业绩成长”两大主线，并重点关注药品、IVD、医疗新基建、科研服务和CXO等细分领域的投资机会。同时，报告也提示了医保、集采、全球制药产业链等方面的风险。