Q3业绩符合预期，收入利润均实现稳健增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　老百姓(603883)

　　事件：10月16日，公司公布2022年三季报预告，2022年Q1-3公司预计实现营收112.8亿元（+22.1%），实现归母净利润5.33亿元（+14.3%），实现扣非归母净利润4.77亿元（+18.1%）。其中Q3预计实现收入47.85亿元（+25.3%），实现归母净利润1.53亿元（+20.3%），实现扣非归母净利润1.48亿元（+29.6%），Q3业绩表现符合预期。

　　Q3收入和利润均实现稳健增长，剔除汇兑损益后Q3利润端表现亮眼。Q3公司业绩实现稳健增长，主要系公司经营规模和管理质量得到进一步提升，高效组织变革和数字化转型成效逐步显现，以及良好整合湖南怀仁药房的影响（整合后怀仁药房毛利率提升3.6pct，7月达39.7%，自有品牌占比达20.1%）。同时，去年同期由于疫情公司业绩存在低基数效应（21Q3归母净利润同比下滑16.23%），进一步助推本期利润高增长。

　　此外，受美元汇率持续上升影响，Q3公司实现汇兑损失0.11亿元，影响Q3归母净利润增速减少6.42%，扣非归母净利润减少7.14%，剔除汇兑损益后Q3归母净利润增速达26.73%，扣非归母净利润增速达36.74%，表现亮眼。

　　门店持续扩张，“四驾马车”战略持续发力，深耕下沉市场战略初见成效。截止2022年上半年，公司总门店数10009家，净增加门店1814家（去年同期1998家），其中直营门店1205家，加盟609家，关闭门店157家。此外，公司深耕下沉市场战略初见成效，上半年新增门店中地级市及以下门店占比达89%。

　　数字化管理，持续提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2022年上半年存货周转天数为87天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU并提高统采比例，截止报告期末，公司统采占比64.9%，同比提升1.8%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。2021年公司实现自有品牌突破式发展，销售达到11亿元，同比增长32%，占比超过18.9%，同比提升3.9pct。

　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为7.76/9.54/11.5亿元，对应当前股价PE分别为26X/21X/18X。公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

中心思想

稳健增长与战略成效

老百姓大药房在2022年第三季度实现了符合预期的稳健增长，营收和利润均表现出色。这主要得益于公司经营规模和管理质量的提升、高效的组织变革、数字化转型的成效，以及对湖南怀仁药房的成功整合。剔除汇兑损益影响后，公司利润端增长更为亮眼，显示出其核心业务的强劲盈利能力。

盈利能力提升与未来展望

公司通过持续的门店扩张、深耕下沉市场、强化数字化管理以及自有品牌发展等“四驾马车”战略，不断提升经营效率和市场竞争力。尤其是在商品管理、存货周转和统采比例方面取得显著进展，自有品牌销售实现突破式增长。基于这些积极因素，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年净利润将持续增长，展现出良好的投资价值。

主要内容

2022年Q3业绩概览

2022年Q1-3，老百姓大药房预计实现营收112.8亿元，同比增长22.1%；归母净利润5.33亿元，同比增长14.3%；扣非归母净利润4.77亿元，同比增长18.1%。其中，Q3单季度预计实现收入47.85亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润1.48亿元，同比增长29.6%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比增长25.1%。Q3业绩表现符合预期，收入和利润均实现稳健增长。

增长驱动因素与盈利能力分析

公司业绩稳健增长主要归因于经营规模和管理质量的提升、高效组织变革和数字化转型成效的逐步显现，以及成功整合湖南怀仁药房（整合后怀仁药房毛利率提升3.6个百分点至39.7%，自有品牌占比达20.1%）。此外，去年同期疫情导致的低基数效应（21Q3归母净利润同比下滑16.23%）也助推了本期利润高增长。受美元汇率上升影响，Q3公司产生汇兑损失0.11亿元，导致归母净利润增速减少6.42%，扣非归母净利润减少7.14%。剔除汇兑损益后，Q3归母净利润增速达26.73%，扣非归母净利润增速达36.74%，表现更为亮眼。

门店网络拓展与下沉市场策略

截至2022年上半年，公司总门店数达到10009家，净增加门店1814家（去年同期为1998家），其中直营门店1205家，加盟门店609家，关闭门店157家。公司深耕下沉市场战略初见成效，上半年新增门店中地级市及以下门店占比高达89%，显示出其在基层市场的强大渗透力。

数字化赋能运营效率

公司通过运用供应链数字化工具，实现了行业领先的商品管理效率和存货周转率，2022年上半年存货周转天数为87天。此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面持续提高管理水平。公司持续优化商品SKU并提高统采比例，截至报告期末，公司统采占比达64.9%，同比提升1.8%。

商品管理与自有品牌发展

通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，公司有效提高了库存效率。2021年，公司自有品牌实现突破式发展，销售额达到11亿元，同比增长32%，占总销售额的比例超过18.9%，同比提升3.9个百分点，显示出自有品牌战略的显著成效。

盈利预测与投资评级

分析师预计公司2022-2024年净利润分别为7.76亿元、9.54亿元和11.50亿元，对应当前股价的PE分别为26倍、21倍和18倍。公司作为全国布局的连锁药店龙头，持续强化品牌建设，提升坪效，改善经营效率，并加大慢病管理服务，以增强客户粘性，提高竞争优势。基于此，分析师维持“买入”评级。

潜在风险因素

报告提示了潜在风险，包括市场竞争加剧风险、整合不及预期风险以及政策风险。

总结

老百姓大药房2022年第三季度业绩表现符合预期，营收和利润均实现稳健增长，尤其在剔除汇兑损益后利润端表现突出。公司通过持续的门店扩张，特别是在下沉市场的深耕，以及数字化管理和自有品牌战略的有效实施，显著提升了经营效率和市场竞争力。分析师基于公司强劲的增长势头和战略成效，维持“买入”评级，并预计未来盈利将持续增长，但同时提示了市场竞争、整合不及预期和政策变化等潜在风险。

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