一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入135.9亿元（+6.1%），实现归母净利润2.9亿（-57.4%），实现扣非归母净利润3.4亿元（-49.4%）。2024Q3公司实现营业收入42.8亿元（+3.6%），实现归母净利润1.1亿（-94.2%），实现扣非归母净利润4.5亿元（-74%）。 　　门店加速省外扩张，重点发力西南地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2024Q3末，直营门店数量11516家，较年初门店数量净增1261家（包括新开业门店1694家，搬迁门店205家，关闭门店228家）。其中云南省门店数量5574家，占比48.4%，其余省市门店数量5942家，占比51.6%，提升5pp，省外门店加速扩张。新开门店主要集中在公司正在重点拓展的西南华中地区，其中2024前三季度西南的四川、重庆、贵州分别新开业门店415、180、102家门店，占新增门店41%。 　　探索泛健康产业机会，打造新的营收增长点。在稳固主营药品零售业务同时，公司还将通过引入美妆、个护、母婴类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。 　　盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为189/219/254亿元，分别同增8.9%/15.7%/16.0%。 　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入162.3亿元（+1.2%），实现归母净利润6.3（-12.1%）。2024第三季度实现营业收入52.9亿元（+1.2%），实现归母净利润1.3亿（-37.3%）。 　　业绩稳健增长，中西成药产品持续增长。分产品看，2024年前三季度中西成药实现收入129.7亿元（+5.0%），中药实现收入12.0亿元（-8.3%），非药品实现收入20.6亿元（-13.2%）。分行业看，2024年前三季度零售业务实现收入133亿元(+1.7%)，加盟、联盟及分销业务实现收入28.0亿元（-0.4%)，其他业务实现收入1.2亿元（-11.1%）。 　　高举火炬项目，提高毛利水平。2024年公司正式实施火炬项目提高毛利水平，23Q1-3实现毛利率33.9%（+1.4pp）。坚持优势省份聚焦和下沉市场拓展双线并行，公司门店总数达15591家，其中包括直营门店10300家和加盟门店5291家。2024年前三季度新增门店2368家，新增门店中优势省份及重点城市占比86%，地级市及以下门店占比77%。 　　新零售稳健成长，数智化驱动高质量发展。公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，从战略高度持续加大投入力度，积极构建企业数智化平台，通过数智化科技赋能前、中、后台业务流程，打造企业全链路数智化体系，驱动全渠道业务增长。公域方面，多个平台保持全国排名前列，公域O2O销售额排名前五，B2C销售额排名前三；私域方面，2024第三季度私域小程序销售同比增长22.6%，DAU同比提升118%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2024年前三季度公司线上渠道销售额达17.4亿，同比增长16%。截至2024年前三季度末，公司O2O外卖服务门店达到12555家，24小时门店增至728家。 　　盈利预测：预计2024-2026年收入分别为235/270/310亿元，归母净利润分别为8.9/10.0/12.6亿元。 　　风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年10月28日-11月1日）中信医药指数下跌2.9%，跑输沪深300指数1.2pct，在中信一级行业分类中排名第29位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌10.2%，跑输沪深300指数23.6pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为浩欧博（+43.99%）、香雪制药（+30.54%）、河化股份（+28.22%）、亨迪药业（+25.85%）、汇宇制药（+25.04%）。 　　三季报总结：创新药+仿转创Pahrma产业趋势强劲、原料药和耗材增长较快。我们对已披露三季报的A股（包括北交所）共509家医药公司分别做了整体和细分领域业绩分析，从整体来看，24Q3整体收入同比增速为+1%，归母净利润同比增速为-10%，扣非归母净利润同比增速为-10%；24Q3整体收入环比增速为-3%，归母净利润环比增速为-18%，扣非归母净利润环比增速为-20%。从细分领域来看，24Q3收入同比增速最快的为创新药（+34%），其次为医疗耗材（+14%）和原料药（+13%）；归母净利润同比增速最快的为原料药（+84%），其次为医疗耗材（+14%）和化药制剂（+9%）；扣非归母净利润增速最快的为原料药（+89%），其次为综合医院（+39%）和化药制剂（+19%）。一句话总结：医药板块中产业趋势最为明确且强势的为创新药及向创新转型的Pahrma。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH两市医药板块均跑输大盘，A股医药指数跌幅近3%，位列所有行业倒数第三，周五医药零售板块在国家医保局官方释放“未纳入医保定点的线下药店和非公立医院药品价格完全自主定价”态度下暴涨，此外本周连续调整的创新药因是医药三季报板块中唯一收入持续高增长的板块，也于周五开始反弹，这体现了市场有很强的医药配置意愿。我们认为医药Q3业绩利空出尽，滞涨严重且全基配置严重偏低，当前位置值得重点加仓，或成Q4超额收益来源。从基本面来看，我们认为医药板块短期正处于业绩出清+利好释放阶段：1）Q3业绩出清：医药板块Q3业绩整体承压，但创新药和仿转创Pharma产业趋势仍很强势，原料药和耗材在低基数上表现相对亮眼，考虑到行业治理对行业影响弱化，短期受业绩压制的标的有望迎来反弹；2）创新仍是重点：本周医保谈判已经完成，11月内将公布结果，在全链条支持政策下，创新药有望得到倾斜，产业趋势非常明确；3）OTC政策回暖：本周医药局官方公众号发文明确了线下药房自主定价及适当加价的合理性，此前同价比价政策带来的情绪压力相对回暖，周五药店板块大涨，OTC情绪有望回暖，可积极关注OTC中药、化药相关标的。从中长期看，我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备9月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、云顶新耀、亿帆医药、新诺威、华润三九、开立医疗； 　　十一月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、云顶新耀、亿帆医药、药明康德、昆药集团。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　复星医药(600196) 　　2024三季报 　　2024年前三季度，公司实现营业收入309.12亿元，同比增长0.69%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长约5.74%；实现归属于上市公司股东的净利润20.11亿元，同比下降11.93%；其中，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.36亿元，同比增长24.58%。 　　精益运营、降本增效持续推进，经营现金流优化 　　2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额29.87亿元同比增长21.33%，经营现金流持续优化。2024年前三季度，公司销售费用率为21.33%，同比下降2.21个百分点；管理费用率为10.17%，同比下降0.15个百分点，剔除新并购企业影响，管理费用同口径减少约3亿元；精益运营、降本增效持续推进。创新研发方面，公司持续聚焦优势管线，优化研发项目管理和资源分配，确保关键项目优先推进。2024年前三季度，公司研发投入共计39.15亿元；其中，研发费用为26.48亿元，研发费用率8.57%，同比下降1.71个百分点。 　　战略聚焦创新药械领域，核心资产及研发平台战略加仓 　　研发进展方面，2024年第三季度，公司有两个产品（曲妥珠单抗；肉毒素）获批上市，1个产品管线（SBK010）上市申请获得受理，1个产品管线达到三期临床主要研究终点（HLX11），1个产品管线进入2期临床（HLX53），6个产品管线获批临床（斯鲁利单抗、FH-2001胶囊、23价肺炎球菌多糖疫苗、人二倍体细胞狂犬病疫苗、XS-04以及HLX17）。 　　2024年9月13日，公司控股子公司复星医药产业与KitePharma、复星凯特共同签订《股权转让协议》，约定复星医药产业将增持复星凯特50%的股权。本次股权转让交割后，复星医药产业将持有复星凯特100%股权，复星凯特将纳入公司合并报表子公司范围，复星凯特将保留变凯达及在研项目FKC-889于中国境内及香港、澳门的独家开发、生产及商业化权益。公司此举完成核心资产及研发平台战略加仓，成为公司聚焦创新药械的一项战略举措。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.09元、1.37元和1.68元，对应的动态市盈率分别为24.48倍、19.42倍和15.87倍。公司是国内创新药龙头之一，产品覆盖领域广泛，并且创新转型持续推动。随着公司创新药产品上市，收入结构有望进一步改善。维持买入评级。 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、产品销售不及预期风险。

　　华海药业(600521) 　　2024年前三季度业绩快速增长，国内制剂业务强劲增长 　　2024年前三季度公司实现营收72.48亿元（同比+16.76%，下文都是同比口径），归母净利润10.31亿元（+42.92%），扣非归母净利润10.33亿元（+27.17%），毛利率62.066%（+3.7pct），净利率14.31%（+2.82pct）。2024Q3公司营收21.19亿元（+10.76%），归母净利润2.83亿元（+85.09%），扣非归母净利润2.68亿元（+82.14%），毛利率64.26%（+7.93pct），净利率13.35%（+5.49pct）。2024前三季度公司原料药中间体板块较快增长，制剂板块维持较快增长。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为13.04/15.55/19.29亿元，当前股价对应PE为20.8/17.4/14.0倍，维持“买入”评级。 　　销售费用率有所上升 　　2024前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.61%、13.67%、9.49%、1.68%，同比+2.91pct、-0.93pct、-1.26pct、+0.59pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.13%、16.02%、11.68%、4.07%，同比+3.28pct、+0.48pct、-0.86pct、+0.65pct。 　　在研项目进展顺利 　　截至2024上半年，公司70余个制剂产品（含长兴制药产品）获得国内注册批件，目前在研项目超120个；美国制剂共计获得ANDA文号近百个（含暂时性批准文号）；通过国家药监局审评审批的原料药登记号66个，获得美国DMF84个，取得欧洲CEP证书57个；生物药研发加速推进，目前在研项目20余个，其中12个项目处于不同的临床研究阶段，主要研发项目临床表现优异。 　　风险提示：新产品研发注册不及预期、行业政策变化、汇率波动、贸易环境恶化等。

　　华大智造(688114) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入18.69亿元（yoy-15.19%），归母净利润-4.63亿元，扣非净利润-4.97亿元，经营性现金流-8.50亿元。 　　2024年第三季度，公司实现营业收入6.60亿元（yoy-13.22%），归母净利润-1.65亿元，扣非净利润-1.73亿元，经营性现金流-2.73亿元。 　　事件点评 　　2024Q3收入端承压，费用投入持续 　　2024年第三季度公司实现收入6.60亿元（yoy-13.22%），收入增长仍承压，预计与国内科研预算及临床非刚性医疗需求延续疲弱态势有关，同时叠加地缘政治摩擦扰动，海外各区域拓展仍需要时间。 　　从期间费用看，2024年第三季度，公司销售、管理、研发费用分别为2.24亿元、1.54亿元、1.82亿元，分别占收入比例为33.99%、23.36%、27.52%，同比分别增长8.95%、23.10%和-13.53%。公司期间费用投入相对较大并常态化。 　　短期期待国内需求回暖，关注公司的长期市场竞争力 　　短期来看，国内市场国产替代趋势强化，公司在国内市场的占有率持续提升。2024年发改委等部门牵头发布的大规模设备更新政策，科研设备也有涉及，预计部分高校、实验室的需求会得到释放，有利于公司国内收入增速回升。 　　长期来看，公司通过长期较高的研发投入，现已成为当前全球少数具备激发光、自发光、不发光三种不同技术路线测序仪的机构，具备较强的市场竞争力。海外市场，公司建立了全球9大研发中心、7大生产基地及9大国际仓库，以及超10个客户体验中心，持续强化海外业务布局。未来，一旦下游基因组学、细胞组学、空间组学等多种技术应用场景不断涌现，公司将获得更大的市场空间。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现27.27亿元、31.81亿元、37.26亿元（前值为31.46亿元、37.66亿元、45.12亿元），同比增长分别为-6.3%、16.6%和17.1%，2024-2026年归母净利润有望实现-3.95亿元、-1.97亿元、0.08亿元（前值为-3.17亿元、-1.91亿元、1.17亿元），同比减亏分别为35.0%、50.2%和104.1%。2024-2026年对应的EPS分别约-0.95元、-0.47元和0.02元。考虑到公司是全球基因测序仪领域的领军企业，未来海外市场占有率有较大提升空间，尽管面临国际地缘政治等风险，但资产稀缺性高，下游应用市场一旦打开，市场空间十分广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险。

　　新产业(300832) 　　投资要点： 　　事件。公司发布2024年三季报，前三季度实现营收34.14亿元(yoy+17.41%，下同)，归母净利润13.84亿元(yoy+16.59%)，扣非归母净利润13.31亿元(yoy+20.80%)，其中单三季度营收12.03亿元(yoy+15.38%)，归母净利润4.80亿元(yoy+10.02%)，扣非归母净利润4.63亿元(yoy+11.62%)。 　　装机水平亮眼，海外市场延续快速增长。2024前三季度，公司国内收入同比增长13.60%，海外市场同比增长25.16%；试剂收入同比增长17.93%，仪器收入同比增长16.27%；国内外X8仪器新增装机/销售795台，累计装机3448台，公司新产品T8流水线实现装机/销售30条，中大型机延续公司政策，有序推广，新品T8推进节奏超预期。 　　毛利率小幅调整，加大研发新品持续迭代。2024前三季度，公司毛利率为72.34%，较2023年(72.96%)及2024上半年（72.61%）有所调整，预计公司调整国内仪器推广政策，加大产品在政策背景下入院进度，为后续潜在集采报量夯实终端基础。同期销售费用5.22亿元(yoy+7.99%)，研发费用3.27亿元(yoy+20.69%)，公司重视长期发展，持续增加研发投入，推出T8流水线等具有竞争力的新品。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营收分别为46.79/56.60/68.00亿元，同比增速分别为19.08%/20.96%/20.13%，归母净利润分别为19.68/23.96/28.87亿元，同比增速分别为19.02%/21.76%/20.48%，当前股价对应的PE分别为27/22/18倍。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。 　　风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、行业竞争加剧风险。

　　艾迪药业(688488) 　　抗艾新药持续放量，完成南大药业控股打造第二曲线，维持“买入”评级2024Q1-3公司收入2.99亿元（同比-0.89%，未标注为同比口径），其中HIV新药实现销售收入约1.34亿元，同比增长188.51%，2024Q3HIV新药收入约5248.59万元，同比增长284.23%。2024Q1-3公司归母净利润-0.61亿元（-87.75%）；扣非归母净利润-0.84亿元（-81.37%）。公司2024Q1-3毛利率52.81%（+5.42pct）；净利率为-20.65%（-9.89pct）。2024Q1-3销售费用率30.29%（+5.96pct）；研发费用率21.42%（+7.69pct）。基于处方公司产品的艾滋病患者数处于初期爬坡阶段，产品仍需持续推广，我们下调2024-2026年归母净利润预测为-0.41、-0.25、0.03亿元（原预测为-0.35、0.10、0.58亿元），EPS分别为-0.10、-0.06、0.01元/股，当前股价对应PS分别为7.63、5.12、3.58倍，随着处方公司产品的艾滋病患者数逐步提升叠加公司艾滋病产品持续放量，我们维持公司“买入”评级。 　　HIV新药商业化展现强劲势头，临床研究证据不断完善 　　2024Q1-3公司扎实推进“医学引领、市场拉动、销售落地”的营销思路落地。目前艾滋病产品临床研究证据不断完善，11次登上柳叶刀等权威学术期刊。公司通过对复邦德？临床试验及真实世界研究的结果分析，总结出产品的临床价值：1.有效性证据确凿；2.安全性获益明显；3.免疫重建友好；4.耐药风险小；5.依从性改善，耐药发生率低。公司将继续推动含艾诺韦林方案的覆盖和放量。 　　多项核心在研管线进展顺利，完成南大药业控股，深度布局人源蛋白业务公司创新药复邦德？新增适应于2024年10月获得批准，新增适应症获批有利于扩大医保支付覆盖人群及自费人群；整合酶抑制剂ACC017片Ⅰb/Ⅱa期临床试验已在首都医科大学附属北京地坛医院正式启动。公司不断巩固人源蛋白领域优势，通过收购南大药业控制权实现“人源蛋白原料-制剂一体化”战略实质进展，布局第二增长曲线。公司目前直接持有南大药业51.1256%的股权并在9月份实现并表。未来，双方将充分发挥产业协同作用，稳固公司在人源蛋白的行业地位。 　　风险提示：行业政策变化、HIV新药销售不达预期及竞争格局变动的风险等。