中心思想 健帆生物业绩持续高增长，核心产品市场潜力巨大 健帆生物在2020年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长32%和44.1%，其中第二季度延续了高速增长态势。公司核心产品血液灌流器在国内市场持续放量，覆盖超过5300家大中型医院，鉴于国内庞大的透析患者基数，该产品市场远未达到饱和，仍有数倍的增长空间。 疫情推动海外市场拓展，成为新的增长引擎 全球新冠疫情意外地推动了健帆生物海外销售的爆发式增长。公司的血液灌流器因其清除炎症因子的作用，被多个国家纳入新冠治疗指南并广泛应用。上半年境外销售收入同比增长106%，7月份更是同比增长160.3%。随着产品在60多个国家实现销售并被纳入多国医保，海外市场有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 主要内容 2020年上半年业绩表现强劲 健帆生物在2020年上半年实现了营业收入8.7亿元，同比增长32%；归母净利润达到4.4亿元，同比增长44.1%；扣非后归母净利润为4.2亿元，同比增长53.2%。这表明公司在疫情背景下依然保持了强劲的增长势头。 第二季度延续高增长，经营性现金流显著改善 分季度来看，公司第二季度单季实现收入4.9亿元，同比增长35%；归母净利润2.6亿元，同比增长45.4%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长51.4%，业绩持续高速增长。在费用控制方面，上半年销售费用率为19.66%，同比下降4.59个百分点；管理费用率为5.74%，同比下降1.15个百分点；研发费用率为3.55%，同比下降0.99个百分点；财务费用率为-1.75%，同比下降0.94个百分点。同时，经营性现金流达到3.4亿元，同比增长33.4%，主要得益于销售回款的增加。 核心产品血液灌流器市场空间广阔 上半年，公司一次性使用血液灌流器产品的销售收入为7.9亿元，占公司主营业务收入的91%。其中，核心产品HA130收入达5.9亿元，同比增长33.5%。健帆生物在尿毒症领域已覆盖全国超过5300家大中型医院。考虑到2018年国内透析患者已接近58万人，若按照每人每月一次的使用频率，国内潜在灌流器市场规模接近40亿元。若未来使用频率提升以及患者数量持续增加，公司潜在市场仍有数倍的增长空间。 疫情加速海外市场拓展，新增长点可期 2020年上半年，公司境外市场实现销售收入1770万元，同比增长106%。7月份海外收入进一步增长至681.7万元，同比增长160.3%。这一增长主要得益于新冠肺炎疫情。健帆生物的血液灌流器能够清除由新冠肺炎引起的炎症因子，随着国际疫情的发展，其产品在海外市场得到迅速推广和普及。血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等60多个国家纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。预计随着海外疫情的逐步严峻，公司境外销售将持续增长，海外市场有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级 根据预测，健帆生物2020-2022年归母净利润将分别达到8.07亿、10.5亿和13.82亿元，相应的每股收益（EPS）分别为1.01元、1.31元和1.73元。当前股价对应的估值分别为69倍、53倍和40倍。鉴于公司核心产品灌流器所处的肾病市场广阔，且受益于疫情，公司海外市场快速放量，有望成为未来新的增长点，东吴证券首次覆盖并给予“买入”评级。报告同时提示了产品放量不及预期、产品质量和医疗事故等风险。 总结 健帆生物在2020年上半年展现出强劲的业绩增长，核心产品血液灌流器在国内市场持续放量，且市场潜力巨大。更值得关注的是，全球新冠疫情意外地推动了公司海外销售的爆发式增长，血液灌流器在多国被纳入新冠治疗指南和医保，使得海外市场成为公司未来业绩增长的重要引擎。基于此，分析师对健帆生物的未来盈利能力持乐观态度，并给予“买入”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场拓展 健帆生物在2020年上半年实现了营收和净利润的显著增长，主要得益于其在血液灌流领域的市场拓展和产品应用。 ## 多领域协同发展 公司不仅在肾病、肝病等传统领域保持稳定增长，还在新冠肺炎治疗中发挥了积极作用，同时积极开拓海外市场，实现了多领域的协同发展。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **营收与利润双增长** 2020年上半年，公司实现营收8.70亿元，同比增长32.0%；归母净利润4.41亿元，同比增长44.1%；扣非后归母净利润4.17亿元，同比增长53.2%。业绩表现符合预期。 ## 经营分析 * **血液灌流产品稳定增长** 上半年一次性使用血液灌流器产品实现销售收入7.89亿元，同比增长31.1%，占公司主营业务收入的90.8%。 * **肾病领域市场覆盖广泛** HA130血液灌流器上半年实现销售收入5.94亿元，同比增长33.5%，产品已覆盖全国超过5300余家大中型医院。 * **肝病领域稳步发展** BS330血液灌流器上半年实现销售收入3364万元，同比增长14.8%，产品已覆盖900余家三级医院。 * **新冠治疗领域崭露头角** HA330、HA380等血液灌流器在抗击新冠肺炎中发挥显著疗效，分别实现收入5356万元、231万元，同比增长31.2%、123.2%。 * **海外市场增长迅速** 报告期内公司境外市场实现销售收入1770万元，同比增长106.0%；2020年7月实现海外销售收入682万元，同比增长160.3%。 * **销售费用率有所下降** 因营收快速增长及疫情对公司营销模式产生影响，销售费用率19.7%（去年同期24.3%）有所下行；管理费用率5.7%略有下降。 ## 盈利调整与投资建议 * **维持“买入”评级** 预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元，同比增长36%、36%、37%，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **多重风险因素** 包括可转债发行不确定性、血液净化行业的整体监管风险、产品结构相对单一的风险、医保降价风险以及股东减持风险。 # 总结 ## 业绩增长动力与未来展望 健帆生物在2020年上半年业绩表现强劲，主要受益于血液灌流产品的市场拓展和在肾病、肝病、新冠治疗等多领域的应用。 ## 投资评级与风险提示 国金证券维持对健帆生物的“买入”评级，并提示了包括政策、市场和公司自身等多方面的风险因素。

# 中心思想 * **疫情短期影响与长期潜力**：康弘药业的康柏西普销售虽受疫情影响，但长期来看，市场潜力巨大，尤其是在医保纳入新适应症后，有望分享全球广阔的眼底疾病市场。 * **维持“买入”评级**：公司核心品种康柏西普市场潜力十足，在研管线丰富，盈利预测显示公司未来营收和净利润将持续增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩与财务表现 * **中期业绩概览**：公司2020年中报显示，营业收入同比下降8.26%，归母净利润同比下降1.68%，但二季度业绩恢复稳健，单季度业绩增速恢复至20%以上。 * **毛利率与费用分析**：康柏西普毛利率有所下降，但中成药毛利率提升；销售费用率显著改善，研发投入逐年增长，净利率同比提升。 ## 康柏西普市场分析 * **竞争优势与市场潜力**：康柏西普相比竞品具有用药针次少、用药金额更低的优势，新版医保目录纳入新适应症，长期放量空间巨大。 * **全球市场展望**：康柏西普AMD全球多中心临床处于III期阶段，未来有望参与全球竞争，享受广阔市场空间。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计20-22年营收分别为35.33/41.70/50.03亿元，归母净利润分别为8.57/10.20/12.14亿元，对应当前PE为46/39/33倍。 * **投资评级**：维持“买入”评级，但需注意康柏西普销售不及预期、临床进展不及预期以及中成药和化学药销售不及预期的风险。 # 总结 本报告分析了康弘药业2020年中期业绩，指出疫情对康柏西普销售的短期影响，但强调其长期市场潜力。报告详细分析了康柏西普的竞争优势、市场前景以及公司在研管线，并给出了盈利预测和投资评级。总体而言，康弘药业核心品种市场潜力十足，维持“买入”评级，但投资者需关注相关风险。

中心思想 疫情挑战下的业绩韧性与核心产品驱动 康弘药业在2020年上半年面临新冠疫情带来的不利影响，导致营业收入和归母净利润同比下降。然而，随着第二季度医院门诊的逐步复工，公司业绩呈现显著回升，单季度营业收入环比增长20.21%。这表明公司具备一定的业绩韧性，且核心产品康柏西普在医保目录中新增适应症，以及其在糖尿病性黄斑水肿（DME）治疗中的显著竞争优势，成为驱动公司未来增长的关键动力。 康柏西普医保扩容与全球化布局 康弘药业的核心生物制药产品康柏西普（朗沐）通过将糖尿病性黄斑水肿（DME）和脉络膜新生血管（CNV）导致的视力损害纳入医保目录，极大地拓宽了市场空间，尽管医保价格有所下调，但预计将带来销量的快速增长。同时，公司积极推进国际化战略，朗沐已获得蒙古国市场准入资格，并通过收购以色列IOPtima Ltd.公司股权，进一步拓展了眼科产品线，为公司的长期发展奠定了全球化基础。 主要内容 2020年上半年业绩承压与第二季度回升 疫情对各业务板块的影响 2020年上半年，康弘药业实现营业收入13.93亿元，同比下降8.26%；归母净利润3.35亿元，同比下降1.68%。疫情期间医院门诊的关停对公司业绩造成了不利影响。具体来看，上半年公司毛利率为90.57%，同比下降1.82个百分点。其中，生物制药业务（主要为康柏西普）实现销售收入4.23亿元，同比大幅减少25%，主要原因是康柏西普眼用注射液的使用需要进行手术，受疫情影响较大。中成药业务销售收入3.76亿元，同比减少5%。相比之下，化学制药业务表现出较强的抗风险能力，实现销售收入5.88亿元，同比增长5%。 第二季度业绩显著回升 随着第二季度医院门诊逐步实现有序复工，康弘药业的业绩呈现明显回升态势。公司第二季度单季度实现营业收入7.61亿元，环比增长20.21%。报告预期，随着六月中旬医院门诊基本实现复工复产，公司下半年业绩有望进一步增长。 核心产品康柏西普的竞争优势与市场潜力 医保目录新增适应症及价格调整 康弘药业的核心产品康柏西普眼用注射液（朗沐）在2019年5月获批新增“糖尿病性黄斑水肿（DME）引起的视力损害”适应症，使其获批适应症增至三项。同年11月28日，康柏西普新增的DME和脉络膜新生血管（CNV）导致的视力损害两项适应症被纳入医保目录。尽管医保目录中披露的康柏西普价格为每支4169元，与原先价格相比下降了24.2%，但医保覆盖范围的扩大预计将显著提升产品销量。 康柏西普在DME治疗中的独特优势 在DME的治疗中，玻璃体注射抗VEGF产品已逐步成为一线疗法。目前在中国获批该适应症的抗VEGF药物包括雷珠单抗、阿柏西普和康柏西普。康柏西普在这些产品中分子量最大，亲和力高于其余二者。理论上，康柏西普能够延长眼内停留时间，从而减少注射频次，降低玻璃体注射引起眼部感染的风险。凭借这些在DME治疗中的明显竞争优势，预计康柏西普在DME适应症纳入医保目录后，销售收入将实现快速增长。 国际化战略的初步成果 朗沐在蒙古国获批上市 2020年6月，康弘药业获得蒙古国卫生部签发的朗沐（康柏西普眼用注射液）药品注册证书，这标志着朗沐在蒙古国用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性（nAMD）的销售获得了市场准入资格，是公司国际化进程中的重要一步。 眼科产品线的全球拓展 近年来，康弘药业持续拓展国际视野，积极探索国际市场。公司于2017年与以色列IOPtima Ltd.公司签署了海外合作协议，并已取得对方80%股权。通过此次合作，公司获得了IOPtiMateTM在中国区的独家经销权，有效拓展了公司的眼科产品线。2020年上半年，公司实现境外营业收入122万元，同比增长202.11%，显示出国际化战略的初步成效。 总结 康弘药业未来增长展望与风险提示 康弘药业在2020年上半年虽受疫情冲击，但第二季度业绩已展现强劲复苏。核心产品康柏西普通过医保目录新增DME和CNV适应症，以及其在DME治疗中的独特竞争优势，预计将成为未来业绩增长的主要驱动力。同时，公司在蒙古国市场取得朗沐注册证，并积极拓展眼科国际业务，为长期发展奠定基础。 基于行业环境变化，报告下调了盈利预测，预计2020年、2021年和2022年归母净利润分别为7.77亿元、9.64亿元和11.93亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.89元、1.103元和1.365元。 然而，公司仍面临多重风险，包括传统业务增长不及预期、医院门诊持续受疫情冲击导致康柏西普销售不及预期，以及康柏西普价格降低对营业收入产生不利影响且销售量增长不及预期等。投资者需关注这些潜在风险对公司未来业绩的影响。

# 中心思想 ## 疫情影响消退与增长预期 我武生物在2020年上半年受到新冠疫情的影响，业绩有所下滑。但随着疫情影响的逐步消退，下半年有望恢复快速增长。 ## 多产品协同发展与未来潜力 公司在过敏诊疗领域积极布局多种产品，黄花蒿粉滴剂上市在望，多个点刺产品进入临床试验阶段，预示着公司未来发展的巨大潜力。 # 主要内容 ## 公司半年报业绩回顾 2020年上半年，我武生物实现营业收入2.59亿元，同比下降5.43%；归属于母公司股东净利润1.07亿元，同比下降17.95%。归母净利润下降幅度大于营业收入，主要原因是干细胞研发项目的投入持续增加。 ## 疫情影响分析及未来展望 * **疫情对业绩的影响：** 一季度营业收入与归母净利润分别同比下降20.14%、37.45%，二季度营业收入与归母净利润分别同比增长9.47%、2.09%，产品销售改善明显。 * **下半年增长预期：** 预计下半年有望恢复快速增长水平。 * **毛利率下降原因：** 2020H1公司毛利率同比下降1.92%个百分点，主要是半成品生产车间产量减少，导致产成品分摊费用增加所致。 ## 过敏诊疗领域产品布局 * **黄花蒿粉滴剂：** 用于变应性鼻炎已申报生产，目前正处在药品注册（申报生产）的技术审评阶段。 * **黄花蒿花粉变应原舌下滴剂：** 对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组。 * **点刺产品：** “黄花蒿花粉点刺液”等多个点刺产品获得了首都医科大学附属北京同仁医院伦理委员会审查批件，部分已完成首例受试者入组，部分即将进入Ⅲ期临床试验阶段。 ## 投资建议 维持“增持”评级，预计公司2020-2022年EPS分别为0.62\0.83\1.08，对应2020-2022年PE分别为95.7\71.4\55.2倍。 ## 风险提示 报告中提示了药品安全风险、行业政策风险、主导产品较为集中的风险、研发不达预期的风险以及新冠肺炎疫情影响风险。 # 总结 我武生物在2020年上半年受到疫情影响业绩下滑，但二季度已呈现复苏态势，下半年有望恢复快速增长。公司在过敏诊疗领域积极布局，多项产品进入临床或申报阶段，未来发展潜力巨大。维持“增持”评级，但需关注相关风险。

# 中心思想 ## 诊断试剂业务增长显著，费用控制成效显著 丽珠集团2020年中报显示，公司通过有效的费用控制和投资收益增加，实现了利润的快速增长。其中，诊断试剂业务受益于新冠检测试剂的需求大幅增加，成为公司业绩增长的重要驱动力。 ## 现有产品稳健增长，在研管线潜力巨大 公司现有产品如亮丙瑞林微球和艾普拉唑针剂保持稳健增长，同时，丰富的在研微球和单抗品种为公司长期增长提供了动力。 # 主要内容 ## 公司概况 丽珠集团发布2020年中报，实现营业收入50.95亿元，同比增长3.16%；归母净利润10.04亿元，同比增长35.97%，EPS为1.07元。 ## 财务分析 * **盈利能力提升：** 上半年毛利率同比提升1.09pct，销售费用率同比下降8.61pct，减少近4亿元。投资收益增加，出售江苏尼科19.99%股权。 * **各细分板块收入增速分化：** 制剂业务收入29.55亿元，化学制剂收入23.15亿元（-11.66%），中药制剂收入6.39亿元（-9.91%）；原料药及中间体业务收入12.27亿元，同比基本持平；诊断试剂及设备收入8.89亿元，同比大增143.35%，毛利率76.48%，同比提升14.62pct。 * **重点化学制剂实现逆势增长：** 艾普拉唑贡献消化道产品收入9.97亿元（+5.43%），亮丙瑞林微球实现17.26%的同比增长，抗病毒颗粒收入3.02亿元，同比增长78.24%。 * **原料药业务盈利能力提升：** 海外注册增加，高端抗生素产品达托霉素等快速增长，H1板块毛利率为34.72%，同比提升4.14%。 ## 子公司业绩 新北江上半年营收8.88亿元（+3.58%），净利润1.91亿元（+25.94%）；丽珠合成营收4.84亿元（+0.84%），净利润0.93亿元（+39.63%）；福州福兴营收2.99亿元（+0.11%），净利润1.18亿元（+34.34%）。 ## 产品与研发 * **现有产品增长动力：** 亮丙瑞林微球保持稳健增长，艾普拉唑针剂新进医保放量。 * **在研管线丰富：** 曲普瑞林微球、奥曲肽微球、阿立哌唑微球等将于2022年后陆续上市，IL-6R单抗、PD-1单抗和IL-17A/F单抗（国内首家）均处于临床进展之中。 ## 投资评级 维持“买入”评级。预计20-22年营收为109.69/121.68/139.67亿元、归母净利润为16.22/19.29/22.61亿元，对应当前PE为31/26/22倍。 ## 风险提示 制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 # 总结 丽珠集团在2020年上半年通过诊断试剂业务的快速增长和有效的费用控制，实现了业绩的显著提升。公司现有产品线稳健，同时在研管线丰富，为未来的增长提供了坚实的基础。太平洋证券维持对丽珠集团的“买入”评级，但同时也提示了制剂降价、研发风险和市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩驱动与核心增长点 丽珠集团在2020年上半年展现出超出市场预期的业绩表现，主要得益于其核心产品注射用艾普拉唑钠的快速放量以及诊断试剂及设备板块的爆发式增长。注射用艾普拉唑钠在进入医保后，医院覆盖率显著提升，销售额实现近4.4倍的同比增长。同时，受全球新冠疫情影响，公司的新型冠状病毒检测试剂盒需求激增，带动诊断试剂板块营收同比增长超过1.4倍。这些核心业务的强劲增长有效抵消了部分受疫情影响而增速放缓的其他重点产品，共同推动了公司整体盈利能力的显著提升。 战略布局与研发创新 公司积极推进战略布局，拟分拆诊断试剂子公司丽珠试剂在A股独立上市，旨在借助资本市场平台加速该板块的发展。此举不仅能优化公司资产结构，也有望为丽珠试剂带来更广阔的融资渠道和市场认可。在研发方面，丽珠集团持续加大投入，多个创新药物项目顺利推进，涵盖重组人绒促性素、曲普瑞林微球、阿立哌唑微球、抗IL-6R单抗和抗PD-1单抗等前沿领域。此外，公司与中国科学院上海有机化学研究所合作设立创新蛋白降解药物研究中心，进一步丰富了研发管线，展现了其在创新药领域的长期投入和战略眼光。 主要内容 核心业务数据与增长分析 2020年上半年业绩概览 丽珠集团2020年上半年实现营业收入50.95亿元，同比增长3.16%。归属于母公司股东净利润达到10.05亿元，同比大幅增长35.97%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为8.35亿元，同比增长26.72%。对应每股收益（EPS）为1.07元。其中，第二季度表现尤为突出，单季实现营业收入25.91亿元，同比增长11.11%；归母净利润6.05亿元，同比激增74.88%。公司业绩总体超预期，主要受益于核心产品艾普拉唑和诊断试剂的强劲放量。 艾普拉唑系列产品表现 报告期内，公司核心品种艾普拉唑系列实现销售收入6.64亿元，同比增长31.81%。其中，注射用艾普拉唑钠在2019年底通过谈判降价40%进入医保后，上半年医院覆盖率显著提高，实现销售收入2.55亿元，同比飙升437.85%，成为业绩增长的重要驱动力。艾普拉唑肠溶片实现销售收入4.08亿元，同比下降10.45%，主要受疫情影响。预计随着医疗服务恢复正常，下半年注射剂将进一步加速放量，肠溶片也将恢复正增长。 其他重点产品销售情况 受疫情影响，公司其他重点产品增速不同程度放缓： 雷贝拉唑销售额为1.09亿元，同比下降34.40%。 丽珠维三联销售额为0.95亿元，同比下降22.10%。 丽珠得乐销售额为1.02亿元，同比下降9.19%。 亮丙瑞林销售额为5.36亿元，同比增长17.26%，表现相对稳健。 尿促卵泡销售额为1.81亿元，同比下降40.59%。 伏立康销售额为1.06亿元，同比下降29.00%。 参芪扶正注射液实现营收2.69亿元，同比下降40.96%，收入占比进一步显著下降。 抗病毒颗粒受益于疫情影响，实现营收3.02亿元，同比大幅增长78.24%。 诊断试剂板块高速增长与战略分拆 报告期内，公司诊断试剂及设备板块实现营收8.89亿元，同比高速增长143.35%。这一增长主要得益于公司新型冠状病毒（2019-nCoV）IgM/IgG抗体检测试剂盒（胶体金法）于3月在国内获批上市，并取得欧盟CE认证，在多个国家进行进口注册申请。海外疫情的爆发使得新冠检测试剂产品出口市场需求大幅增加，强力拉动了公司业绩。 2020年8月10日，公司公告拟分拆子公司丽珠试剂在A股上市。分拆后公司仍将控股丽珠试剂。丽珠试剂业务具有较高独立性，分拆上市后，有望借助资本市场的平台优势，迎来更快发展机遇期。 战略发展与研发创新 研发投入与项目进展 报告期内，公司研发投入达3.49亿元，持续推动创新。多个研发项目顺利推进： 注射用重组人绒促性素于6月初通过了药品注册生产现场核查。 注射用醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）处于III期临床研究阶段。 注射用阿立哌唑微球（1个月缓释）处于I期临床研究阶段。 重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液III期临床试验入组接近尾声。 注射用重组人源化抗PD-1单克隆抗体正在进行Ib/II期胸腺癌适应症临床试验。 2020年8月24日，公司公告与中国科学院上海有机化学研究所签署《技术合作框架协议书》，双方决定共同设立创新蛋白降解药物研究中心，主要进行靶向蛋白降解及相关的新药研发工作。通过与科研机构的合作，有利于公司研发进程的加快和研发管线的丰富。 盈利预测与风险提示 华鑫证券预测丽珠集团2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为15.39亿元、19.52亿元、23.34亿元，对应EPS分别为1.63元、2.07元、2.48元。当前股价对应PE分别为31.0倍、24.5倍、20.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示主要包括：主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。 总结 丽珠集团在2020年上半年凭借注射用艾普拉唑钠的医保放量和诊断试剂板块的疫情驱动，实现了超出预期的业绩增长，尤其第二季度盈利能力显著提升。公司积极推进诊断试剂业务的独立上市，以期进一步释放其发展潜力。同时，丽珠集团持续加大研发投入，多个创新药项目进展顺利，并与科研机构合作拓展前沿药物研发，为公司长期发展奠定基础。尽管部分产品受疫情影响增速放缓，但核心业务的强劲表现和战略布局的推进，使得公司整体发展态势良好。基于此，华鑫证券维持对丽珠集团的“推荐”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期。

中心思想 疫情相关品种驱动业绩增长 丽珠集团在2020年上半年实现了稳健的业绩增长，其中第二季度表现尤为突出。这一增长主要得益于疫情相关品种（如抗病毒颗粒和新型冠状病毒抗体检测试剂盒）的销售迅猛增长，以及诊断试剂及设备业务的爆发式增长。公司通过优化产品结构和生产工艺，持续提升盈利能力。 生物药与诊断业务开启新增长周期 公司在生物药研发方面取得重要进展，重组人绒促性素已通过生产核查，有望打破零上市品种的局面，并积极拓展海外市场。同时，丽珠试剂分拆上市的计划将拓宽融资渠道，加速研发和业务拓展，使其成为公司未来业绩增长的重要引擎。精细化管理和生物药板块的贡献预计将推动公司未来持续增长。 主要内容 2020年上半年业绩回顾与分析 2020年上半年，丽珠集团实现营业收入50.95亿元，同比增长3.16%。归属于母公司股东的净利润为10.05亿元，同比增长35.97%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.35亿元，同比增长26.72%。然而，经营性现金流净额为8.74亿元，同比下降8.85%。 从季度表现来看，第一季度公司营业收入同比下滑3.94%，归母净利润同比增长1.68%。进入第二季度，业绩实现快速增长，营业收入达到25.91亿元，同比增长11.11%；归母净利润达到6.05亿元，同比大幅增长74.88%，显示出公司在疫情影响下的强劲恢复能力和增长潜力。 核心业务板块表现及增长点 制剂药业务 上半年，制剂药业务实现销售收入29.54亿元，占总收入的57.99%。其中，化学制剂销售收入23.15亿元，同比下降11.66%；中药制剂销售收入6.39亿元，同比下降9.91%。尽管传统制剂业务受到一定影响，但抗病毒颗粒在疫情期间销售迅猛增长，同时海外市场销售同比增长14.39%，部分抵消了国内市场的下滑。 原料药及中间体业务 原料药及中间体业务实现销售收入12.27亿元，同比增长0.66%，占总收入的24.08%。该业务整体毛利率较上期增加4.14个百分点，主要得益于高端产品销售的增长和生产工艺的优化，带动了盈利能力的持续增强。 诊断试剂及设备业务 诊断试剂及设备业务表现亮眼，实现销售收入8.89亿元，同比大幅增长143.35%，占总收入的17.45%。尽管原有呼吸道产品因疫情导致终端医疗机构门诊量和住院量下降而受到明显影响，但丽珠试剂的新型冠状病毒抗体检测试剂盒于3月中旬在国内获批，并随后取得欧盟CE认证，在多个国家注册申请，使得海外市场销售大幅增加，为公司整体业绩增长提供了重要支持。 生物药与诊断试剂业务的战略布局 生物药研发项目进展 丽珠集团在生物药研发方面取得重要突破。6月初，丽珠单抗的注射用重组人绒促性素已通过药品注册生产现场核查，即将实现零上市品种的突破。该产品已开展海外销售注册准备工作，并在韩国、俄罗斯、埃及、南非、美国等地区进行初步商业洽谈。此外，注射用重组肿瘤酶特异性干扰素α-2b Fc融合蛋白及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液也已获批临床。丽珠单抗通过聚焦项目、完善团队及优化平台三大方面重点推进在研项目，生物药板块有望开始贡献业绩。 丽珠试剂分拆上市计划 公司公告将分拆子公司丽珠试剂于A股上市，并仍将维持对其控制权。丽珠试剂截至2019年底已有14个产品在欧盟获批，其新冠病毒检测试剂盒供应全球。A股上市将有利于丽珠试剂拓宽融资渠道，加快研发推进和业务拓展，进一步增强其市场竞争力。 盈利预测与投资评级 根据预测，丽珠集团2020年至2022年的归母净利润预计分别为16.66亿元、20.97亿元和25.57亿元，相应的每股收益（EPS）分别为1.77元、2.22元和2.71元。当前股价对应的估值分别为30倍、24倍和19倍。报告认为，未来公司精细化管理将逐步显现成效，生物药有望成为新的增长亮点。基于此，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 丽珠集团在2020年上半年展现出强劲的业绩韧性与增长潜力，尤其在第二季度实现了显著的业绩反弹。疫情相关品种，特别是诊断试剂及设备业务，成为公司业绩增长的核心驱动力。展望未来，公司在生物药研发领域的突破性进展，以及丽珠试剂分拆上市的战略举措，将为公司开辟新的增长空间，并有望在未来几年持续贡献业绩。尽管存在研发不及预期、海外经营和分拆上市审批等风险，但公司精细化管理和创新业务的布局，使其具备良好的长期投资价值。

# 中心思想 ## 疫情影响逐步恢复，创新药放量值得期待 * 复星医药2020年中报显示，公司业绩符合预期，药品业务受疫情影响逐步恢复，同时受益于检测和呼吸机等器械业务。 * 创新药获批及销售放量逐步兑现，未来增长潜力巨大。 ## 研发投入加大，创新进展顺利 * 公司持续加大研发投入，多个创新药及生物类似药研发进展顺利，新冠疫苗研发值得期待。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **中报业绩符合预期**：公司发布2020年中报，收入140.3亿元，同比下降1%，归母净利润17.14亿元，同比增长13.1%。扣非归母净利润约13.04亿元，同比增长11.7%。 * **疫情影响逐步恢复，创新药业务兑现**：药品受疫情负面影响逐步恢复，检测+呼吸机等器械板块业务受益于疫情，创新药获批及销售放量逐步兑现。 ## 经营分析 * **药品业务逐步恢复，创新药业务兑现**：2020H1制剂、器械、医疗服务版块分别收入约100.1亿元、26.4亿元、13.6亿元，分别同比增-8%、47%、-7%；核心品种非布司他、匹伐他汀、草酸艾司西酞普兰分别增速约62%、110%、245%，加速推动业绩恢复。利妥昔单抗类似物汉利康H1收入2.24亿元，6月单月收入破亿元，预计全年销售可达5-10亿元；汉优曲获批上市，预计H2贡献业绩，峰值预计超10亿元。 * **医疗器械板块受益于疫情快速放量**：达芬奇机器人装机量及手术量快速恢复，上半年装机30台，手术量1.85万例，同比已为正；新冠检测试剂盒及相关产品收入约5亿元，负压救护车及呼吸机均快速放量；复锐科技（Sisram）受疫情影响，同比略有下降，积极拓展新兴市场，疫情后恢复可期。医疗服务板块20Q1受疫情影响严重，Q2逐步恢复，预计全年医疗服务板块有望正增长。 * **研发投入加大，创新进展顺利**：H1年研发投入约16.7亿元，同比增约25%，研发费用约12.04亿元，同比增速超40%，占收入比例约8.6%。新药研发领域主要平台为复宏汉霖、复创等研发品台，生物类似物申报进展顺利。潜在在研品种，例如PD-1（3期临床）及其联合用药方案（3期临床）、抗VEGF生物类似物（3期临床）、CAR-T产品（今年3月报生产）等。与BioNTech合作新冠mRNA疫苗7月份进入临床I期，进展顺利，未来临床结果值得期待。 ## 盈利预测及投资建议 * **盈利预测**：预计2020-2022年EPS分别为1.37/1.63/1.95元，对应PE估值分别38.6/32.6/27.2倍。 ## 风险提示 * 辅助用药目录、医保调出品种目录、带量采购等影响对业绩的风险；研发不达预期的风险；创新药上市销售不及预期的风险；财务费用下降不确定。 # 总结 * 复星医药2020年中报显示业绩符合预期，疫情影响逐步恢复，创新药业务兑现，医疗器械板块受益于疫情快速放量。 * 公司持续加大研发投入，创新药及生物类似药研发进展顺利，新冠疫苗研发值得期待。 * 维持“买入”评级，但需关注辅助用药目录、医保政策、研发风险及创新药销售风险。