2020年半年报点评：盈利能力大增，加速扩增生猪养殖产能

中心思想 生猪价格高位运行驱动盈利能力飙升 大北农2020年上半年归母净利润同比大增2556.20%，核心驱动力来自生猪价格持续高企。生猪销售金额同比增长103.24%，尽管出栏量下降33.08%，但价格弹性显著超过数量下滑，推动整体利润水平大幅提升。 补栏周期下加速产能布局抢占市场先机 非洲猪瘟后行业快速补栏，全国能繁母猪存栏6月末达3,629万头，生猪存栏3.4亿头。大北农顺势加速扩增养殖产能，在建工程余额较年初增加3.61亿元，生猪存栏同比增长81.66%，为未来出栏增长奠定基础。 主要内容 事件 公司2020年上半年实现营业总收入89.92亿元，同比+10.43%；归母净利润8.93亿元，同比+2556.20%；扣非净利润7.71亿元，同比+23918.47%。业绩符合预期。 点评 饲料销量小幅下滑，生猪销售金额大增 饲料销售收入66.25亿元，同比下降3.05%，销量189.92万吨，同比下降4.79%，主因或许是疫情冲击及养殖结构调整。生猪销售64.84万头，同比下降33.08%，但销售金额26.64亿元，同比+103.24%，反映猪价大幅上涨对冲出栏量缩减。养猪产业蓄势发力，复养技术、安全出栏及成本降低成为未来重点。 盈利能力同比大增 毛利率24.22%，同比提升6.60个百分点；净利率12.64%，同比提升12.42个百分点；期间费用率11.48%，同比下降4.23个百分点。生猪价格高企是整体利润水平高涨的核心催化剂。 行业补栏回升，公司加速扩增生猪养殖产能 农业农村部数据显示，6月末能繁母猪存栏3,629万头，生猪存栏3.4亿头，下半年出栏有望密集。大北农布局“9+1”养殖平台，84家养猪公司，储备出栏近3000万头土地。6月底生猪存栏144.28万头，同比+81.66%，较年初+65.08%；在建工程余额7.95亿元，比年初+3.61亿元，体现产能加速扩张。 投资建议 补栏大形势下饲料需求增加，全年猪价有望维持高位。预计2020/2021年每股收益0.66/0.77元，对应PE为17.10/14.82倍，维持“推荐”评级。 风险提示 补栏不及预期、饲料原材料价格大幅上涨、生猪养殖项目扩增不及预期、猪价大幅下行等。 总结 大北农2020年上半年盈利能力因生猪价格高位而大幅提升，归母净利润同比暴增2556.20%，毛利率与净利率同步显著改善。饲料业务虽小幅下滑，但生猪销售金额大幅增长，养猪产业成为主要利润来源。行业补栏加速背景下，公司积极扩增产能，生猪存栏与在建工程大幅增加，为未来出栏量增长提供支撑。投资建议维持“推荐”，但需关注猪价下行及产能扩张不及预期等风险。