业绩持续高增长，疫情推动海外销售

中心思想 健帆生物业绩持续高增长，核心产品市场潜力巨大 健帆生物在2020年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长32%和44.1%，其中第二季度延续了高速增长态势。公司核心产品血液灌流器在国内市场持续放量，覆盖超过5300家大中型医院，鉴于国内庞大的透析患者基数，该产品市场远未达到饱和，仍有数倍的增长空间。 疫情推动海外市场拓展，成为新的增长引擎 全球新冠疫情意外地推动了健帆生物海外销售的爆发式增长。公司的血液灌流器因其清除炎症因子的作用，被多个国家纳入新冠治疗指南并广泛应用。上半年境外销售收入同比增长106%，7月份更是同比增长160.3%。随着产品在60多个国家实现销售并被纳入多国医保，海外市场有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 主要内容 2020年上半年业绩表现强劲 健帆生物在2020年上半年实现了营业收入8.7亿元，同比增长32%；归母净利润达到4.4亿元，同比增长44.1%；扣非后归母净利润为4.2亿元，同比增长53.2%。这表明公司在疫情背景下依然保持了强劲的增长势头。 第二季度延续高增长，经营性现金流显著改善 分季度来看，公司第二季度单季实现收入4.9亿元，同比增长35%；归母净利润2.6亿元，同比增长45.4%；扣非后归母净利润2.3亿元，同比增长51.4%，业绩持续高速增长。在费用控制方面，上半年销售费用率为19.66%，同比下降4.59个百分点；管理费用率为5.74%，同比下降1.15个百分点；研发费用率为3.55%，同比下降0.99个百分点；财务费用率为-1.75%，同比下降0.94个百分点。同时，经营性现金流达到3.4亿元，同比增长33.4%，主要得益于销售回款的增加。 核心产品血液灌流器市场空间广阔 上半年，公司一次性使用血液灌流器产品的销售收入为7.9亿元，占公司主营业务收入的91%。其中，核心产品HA130收入达5.9亿元，同比增长33.5%。健帆生物在尿毒症领域已覆盖全国超过5300家大中型医院。考虑到2018年国内透析患者已接近58万人，若按照每人每月一次的使用频率，国内潜在灌流器市场规模接近40亿元。若未来使用频率提升以及患者数量持续增加，公司潜在市场仍有数倍的增长空间。 疫情加速海外市场拓展，新增长点可期 2020年上半年，公司境外市场实现销售收入1770万元，同比增长106%。7月份海外收入进一步增长至681.7万元，同比增长160.3%。这一增长主要得益于新冠肺炎疫情。健帆生物的血液灌流器能够清除由新冠肺炎引起的炎症因子，随着国际疫情的发展，其产品在海外市场得到迅速推广和普及。血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等60多个国家纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，并被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚6个国家的医保。预计随着海外疫情的逐步严峻，公司境外销售将持续增长，海外市场有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级 根据预测，健帆生物2020-2022年归母净利润将分别达到8.07亿、10.5亿和13.82亿元，相应的每股收益（EPS）分别为1.01元、1.31元和1.73元。当前股价对应的估值分别为69倍、53倍和40倍。鉴于公司核心产品灌流器所处的肾病市场广阔，且受益于疫情，公司海外市场快速放量，有望成为未来新的增长点，东吴证券首次覆盖并给予“买入”评级。报告同时提示了产品放量不及预期、产品质量和医疗事故等风险。 总结 健帆生物在2020年上半年展现出强劲的业绩增长，核心产品血液灌流器在国内市场持续放量，且市场潜力巨大。更值得关注的是，全球新冠疫情意外地推动了公司海外销售的爆发式增长，血液灌流器在多国被纳入新冠治疗指南和医保，使得海外市场成为公司未来业绩增长的重要引擎。基于此，分析师对健帆生物的未来盈利能力持乐观态度，并给予“买入”评级。