# 中心思想 ## 疫情影响下的复星医药风险平衡能力分析 本报告分析了复星医药在疫情影响下的业绩表现，以及其医疗生态所展现出的风险平衡能力。报告指出，尽管疫情对部分业务造成冲击，但公司通过核心产品驱动和医疗器械与诊断业务的高增长，实现了整体业绩的稳定增长。 ## 创新研发和国际化进程加速 报告还强调了复星医药在研发投入和国际化方面的进展，包括mRNA疫苗的临床试验和创新药品的上市，这些都为公司未来的发展奠定了基础。 # 主要内容 ## 公司2020年半年报分析 * **整体业绩**：集团实现收入140.28亿元，同比下降1.02%；实现归母净利润 17.15 亿元，同比增长 13.10%；实现扣非归母净利润 13.04 亿元，同比增长11.71%；实现经营性现金流净额 14.61 亿元，同比增长0.77%。 * **分业务板块**：药品制造与研发业务、医疗器械与医学诊断业务、医疗服务业务分别实现营业收入100.12亿元、26.41亿元、13.60亿元，同比分别下降8.11%、增长46.96%、下降6.83%。 ## 药品制造与研发业务和医疗服务业务分析 * **核心产品驱动**：核心产品非布司他片（优立通®）、匹伐他汀片（邦之®）、草酸艾司西酞普兰（启程®）等收入保持高速增长，销量同比增长分别为61.9%、109.6%和244.5%。 * **人用狂犬疫苗和利妥昔单抗注射液**：人用狂犬疫苗销量大幅提升；利妥昔单抗注射液（汉利康®）新增生产规模（2,000L）获批后销量快速提升，上半年实现收入2.24亿元，6月当月收入突破亿元。 * **Gland Pharma**：受益于法规市场的需求，控股子公司Gland Pharma保持快速增长。 ## 医疗器械与诊断业务分析 * **业绩高增长原因**：20H1集团医疗器械与诊断业务实现高速增长，销售收入及净利润同比增长主要来自于新型冠状病毒核酸检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫产品的贡献以及地中海贫血基因检测试剂盒的增长，其中20H1新冠检测试剂盒及相关产品贡献收入5亿余元。 * **直观复星**：合资公司直观复星的“达芬奇手术机器人”装机量和手术量自二季度以来快速恢复，2020年上半年装机量30台、于中国大陆及香港的手术量约1.85万例，同比已略有增长。 ## 研发投入与创新药进展 * **研发投入**：集团20H1研发投入共计16.89亿元，同比增长25.02%，其中研发费用为12.04亿元，同比增长41.81%。 * **集中采购中标**：集团共计11个产品在三批药品集中带量采购招标中中标。 * **mRNA疫苗**：控股子公司复星医药产业获 BioNTech 许可的用于预防新型冠状病毒肺炎的mRNA疫苗（BNT162b1）获NMPA批准于中国境内开展临床试验，并已于 2020 年 7 月启动 I 期临床试验。 * **汉曲优®**：复宏汉霖研发的注射用曲妥珠单抗（Zercepac®，汉曲优®）已于欧盟及中国境内获批上市。 ## 盈利预测与投资评级 * **收入预测**：预计公司20-22年的收入分别为334亿、408亿、500亿元，增速分别为17%、22%、23%。 * **净利润预测**：预计公司20-22年的净利润分别为39亿、49亿、64亿元，增速分别为16%、27%、29%。 * **EPS预测**：预计公司20-22年的EPS分别为1.51元、1.92元、2.49元，当前股价对应估值分别为35.12X、27.53X、21.29X。 # 总结 ## 疫情下的稳健增长与未来潜力 复星医药在疫情影响下，通过多元化的业务布局和核心产品的驱动，实现了业绩的稳健增长。医疗器械与诊断业务的快速发展，以及创新药品的研发和上市，为公司未来的发展提供了强劲动力。 ## 投资价值分析 基于对公司未来收入和利润的预测，以及合理的估值，本报告认为复星医药具有较高的投资价值。

# 中心思想 ## 疫情影响与业绩波动分析 本报告分析了众生药业2020年上半年的业绩表现，指出疫情和渠道库存调整对公司业绩产生了显著影响。尽管面临挑战，公司在创新药研发方面取得积极进展，尤其是在流感新药ZSP1273和NASH新药的研发上。 ## 新药研发与未来展望 报告强调了ZSP1273临床II期获得的积极结果及其III期临床试验的启动计划，并预测了该药物的潜在市场规模。同时，报告也关注了公司在NASH领域的布局，认为ZSP0678的PBC适应症临床批件有望加速推进。 # 主要内容 ## 公司概况与经营数据 公司主营业务为中药、化药的研发、生产和销售，主要产品涉及心脑血管、呼吸、眼科等领域。 2020年上半年，公司营业收入同比减少38.89%，净利润同比减少36.58%。经营活动产生的现金流量净额同比增加40.27%。 ## 疫情与渠道库存调整的影响 2020年第二季度，公司营业收入和扣非归母净利润同比降幅扩大，主要原因是疫情影响和渠道库存去化。疫情对非疫情相关品种产生负面影响，渠道库存调整导致终端销售未能完全体现于收入端。 ## ZSP1273临床II期积极结果与III期展望 流感新药ZSP1273临床II期试验获得积极结果，主要终点和次要终点均显示出显著疗效。III期临床试验有望在2020年11-12月启动受试者入组，预计2021年10月递交NDA申请。该产品潜在市场规模超22亿元。 ## NASH新药研发进展 公司在NASH领域布局了多个项目，其中ZSO1601已完成Ib/IIa期首例受试者入组，ZSP0678处于I期临床阶段。ZSP0678已获得PBC适应症临床批件，有望更快获得临床结果。 ## 盈利预测与投资评级 基于疫情影响，下调公司未来3年经营业绩。预计公司2020-2022年营业收入分别为18.02亿、21.68亿、23.87亿；归母净利润分别为3.71亿、3.73亿和4.12亿；EPS分别为0.46元、0.46元和0.51元。维持“推荐”评级。 # 总结 ## 业绩承压与创新药突破 众生药业2020年上半年业绩受到疫情和渠道库存调整的双重影响，但公司积极推进创新药研发，特别是在流感新药ZSP1273和NASH药物的研发上取得了重要进展。 ## 未来增长动力与投资建议 ZSP1273的III期临床试验和NASH药物的临床推进有望为公司带来新的增长动力。维持“推荐”评级，但需关注新药研发和药品降价风险。

# 中心思想 ## 利安隆市场竞争力分析 利安隆作为全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商，具备强大的市场竞争力。公司通过自建和收购，拥有大规模的通用型抗氧化剂（GAO）和受阻胺类光稳定剂（HALS）产能，同时U-pack业务不断壮大。 ## 长期成长性确定 利安隆的长期成长性主要体现在以下几个方面： 1. 行业需求持续扩大，为公司发展提供广阔空间。 2. 国产化率提升，利安隆作为国内龙头企业将持续受益。 3. 公司在技术、产品品质、客户资源、全球服务网络和核心团队等方面具备显著优势。 # 主要内容 ## 公司简介 利安隆是全球领先的高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商，是国家级高新技术企业。主要产品包括抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案复配产品U-pack。公司拥有完善的研发体系和质控体系，确保产品品质达到一流水平。 ## 上半年业绩分析 2020年上半年，利安隆实现营业收入11.40亿元，同比增长31.70%；归母净利润1.35亿元，同比增长7.50%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比增长20.22%。凯亚化工并表贡献了部分业绩，上半年实现营业收入2.71亿元，净利润7478万元。 ## 项目建设与产能扩张 公司中卫、汉沽、常山、珠海、凯亚基地均有在建项目，部分生产装置已建成投产。珠海基地项目施工进度有所延迟，预计投产时间调整至2021年底前。公司发布定增预案，拟募资不超过10亿元，用于建设年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程、5000吨HALS产品扩建项目以及补充流动资金。项目达产后预计合计实现年均销售收入15.09亿元、年均净利润2.76亿元。 ## 盈利预测与投资评级 预测公司2020~2022年净利润分别为3.31、4.36和5.60亿元，对应EPS分别为1.62、2.13和2.73元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为24、18和14倍。维持“强烈推荐”评级。 ## 财务指标预测 * **营业收入：** 2020E为2496百万元，2021E为3207百万元，2022E为4172百万元，增长率分别为26.19%、28.46%和30.10%。 * **归母净利润：** 2020E为331百万元，2021E为436百万元，2022E为560百万元，增长率分别为26.26%、31.68%和28.35%。 * **净资产收益率：** 2020E为15.04%，2021E为16.85%，2022E为18.16%。 * **每股收益：** 2020E为1.62元，2021E为2.13元，2022E为2.73元。 ## 风险提示 原材料成本大幅波动；项目建设进度不及预期；市场竞争加剧。 # 总结 ## 核心竞争力与增长潜力 利安隆凭借其强大的市场竞争力、齐全的产品配套、优秀的技术和产品品质、珍贵的大客户资源、全球服务网络以及稳定的核心团队，在行业内占据领先地位。随着行业需求的持续扩大和国产化率的提升，公司未来具有广阔的增长潜力。 ## 投资建议 综合考虑公司业绩、项目建设、盈利预测以及风险因素，东兴证券维持对利安隆“强烈推荐”评级，认为公司长期成长性确定，值得投资者关注。

# 中心思想 * **疫情影响下的业绩波动与长期发展潜力：** 奥赛康2020年上半年业绩受疫情影响同比下滑，但Q2环比改善，显示出逐步恢复的态势。公司在消化、肿瘤、耐药菌感染、糖尿病等领域的前瞻性布局，以及创新药和高端首仿药的研发，预示着其长期发展的潜力。 * **研发投入与产品线优势：** 公司持续加大研发投入，巩固在PPI注射剂领域的领先地位，并在注射剂一致性评价方面走在前列。同时，创新药和高端首仿药的研发稳步推进，有望为公司带来新的业绩增长点。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收与净利润：** * 2020年上半年，公司实现营业收入15.02亿元，同比下降34.72%；归母净利润2.28亿元，同比下降40.32%。 * Q2业绩环比改善，实现营收7.93亿元，环比增长11.81%；归母净利润1.22亿元，环比增长14.11%。 * **盈利能力：** * 上半年毛利率为90.04%，同比下降2.76pct，净利率为15.15%，同比下降1.43pct。 * Q2毛利率89.65%，同比下降2.99pct，净利率15.31%，同比下降1.02pct。 * **费用控制：** * 上半年期间费用占比71.80%，同比下降0.84pct，其中销售费用率61.04%，同比下降0.64pct，管理费用率4.88%，同比下降1.06pct，研发费用率6.63%，同比增加1.28pct。 ## 分板块业务分析 * **消化类产品：** 销售额10.58亿元，占营收70.47%，同比下降39.16%。 * **抗肿瘤类产品：** 销售额3.22亿元，占营收21.48%，同比下降35.95%。 * **其他类产品：** 销售额1.02亿元，占营收6.80%，同比增长124.06%。 * **其他业务营收：** 187.95万元，占营收1.25%，同比上升59.83%。 ## 研发投入与产品进展 * **研发投入：** 上半年研发投入2.20亿元，同比增长51.71%，占销售收入比例13.32%。 * **PPI注射剂：** 产品线涵盖国内已上市的六个PPIs中的五个，多为首家或首批上市。 * **一致性评价：** 上市的5个PPI注射剂已全部递交一致性评价申请，3个为国内首家申报，2个为国内第二家申报。 * **创新药与首仿药：** 泊沙康唑注射液、肠溶片和注射用右雷贝拉唑钠均为国内首家报产，有望今年内首家上市；注射用左旋泮托拉唑钠与注射用多粘菌素E甲磺酸钠为国内第二家报产，亦有望今年内获批上市。 * **肿瘤领域：** 靶向作用于T790M的三代EGFR抑制剂1类创新药ASK120067完成临床Ⅱ期研究后可有条件批准上市，目前一线用药的Ⅲ期临床研究也在同期开展中。抗肿瘤生物创新药ASKB589注射液已获批临床，国内外尚无同类产品获批上市。 ## 投资评级与盈利预测 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 * **盈利预测调整：** 考虑疫情影响和未来潜在注射剂集采，下调2020-2022年归母净利润至7.21亿元、8.04亿元、9.21亿元。 * **风险提示：** 新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；注射剂集采降价风险。 # 总结 奥赛康2020年上半年业绩受到疫情的显著影响，但二季度已呈现出复苏迹象。公司在消化、肿瘤等治疗领域持续投入研发，并积极推进创新药和高端仿制药的上市。维持“买入”评级，但考虑到疫情和集采风险，下调了盈利预测。投资者应关注公司新药研发进展、药品审批进度以及集采政策对公司业绩的影响。

中心思想 本报告的核心观点是：中国免疫诊断行业市场规模持续增长，预计2023年将达到438.4亿元人民币，但同时面临着跨国企业垄断和政策监管严格等挑战。化学发光免疫分析技术逐渐成为主流，配套销售模式提升企业议价能力，国产产品替代空间巨大，行业前景广阔。 市场规模及增长趋势 2014-2018年，中国免疫诊断产品市场规模（出厂销售额）年复合增长率达到14.6%，预计2018-2023年将保持9.4%的年复合增长率，2023年达到438.4亿元人民币。增长主要源于中国老龄化程度加深、居民收入增长和医疗卫生机构数量增加。 行业竞争格局及挑战 目前，中国免疫诊断行业市场被跨国企业巨头（如罗氏、雅培、贝克曼等）垄断，国产产品主要集中在中低端市场，替代空间巨大。本土企业面临技术研发能力不足、核心原材料依赖进口、销售渠道受限等挑战。政策监管严格也提高了行业准入壁垒。 主要内容 中国免疫诊断行业市场综述 免疫诊断的定义与分类 免疫诊断通过抗原抗体结合反应测定人体内物质，主要分为放射免疫分析（RIA）、酶联免疫分析（ELISA）、化学发光免疫分析（CLIA）和胶体金标记免疫分析（GICT）四类。其中，CLIA灵敏度高、特异性强、检测时间快，逐渐成为主流技术。 中国免疫诊断行业发展历程 中国免疫诊断行业经历了雏形阶段、快速成长阶段、规范发展阶段和稳步发展阶段四个阶段。目前正处于稳步发展阶段，技术水平与国际同步，但仍面临诸多挑战。 中国免疫诊断产品市场规模 2014-2018年，中国免疫诊断产品市场规模快速增长，预计2023年将达到438.4亿元人民币。 中国免疫诊断行业产业链分析 产业链上游为原材料供应商，包括试剂类和仪器类。试剂类原材料中，关键性辅助材料（如NC膜）供应商议价能力强，活性原材料则主要依赖进口。中游为免疫诊断产品研发、生产和销售企业，多采用配套销售模式。下游为终端场所（医院、体检中心等）和终端用户（患者）。 中国免疫诊断行业驱动因素分析 人口结构：老龄化程度加深 中国老龄化程度加深，中老年人口患病风险增加，推动了对免疫诊断产品的需求增长。 支付能力：居民收入增长 居民收入增长提升了免疫诊断行业的消费水平。 流通终端：医疗卫生机构数量庞大及医院数量增加 庞大的医疗卫生机构数量和不断增加的医院数量为免疫诊断行业发展提供了保障。 中国免疫诊断行业制约因素分析 跨国企业垄断，本土企业受竞争压制 跨国企业垄断高端市场，本土企业面临技术、生产、市场流通等方面的挑战。 政策监管严格，提高行业准入壁垒 严格的政策监管提高了行业准入壁垒，对行业发展造成一定限制。 中国免疫诊断行业相关政策分析 近年来，中国政府出台了一系列政策，加强对免疫诊断行业的监管，规范市场秩序，鼓励技术创新。 中国免疫诊断行业发展趋势分析 化学发光免疫分析技术发展 CLIA技术逐渐成为主流，但市场仍被外资企业垄断，国产替代空间巨大。 技术革新提升国产产品替代空间 技术革新将提升国产产品的质量和竞争力，扩大其市场份额。 封闭型免疫诊断产品配套销售 配套销售模式将进一步普及，提升企业议价能力。 中国免疫诊断行业竞争格局分析 中国免疫诊断行业竞争格局概述 市场主要由跨国企业和本土企业构成，跨国企业占据主导地位。 中国免疫诊断行业投资企业推荐 报告推荐了万泰生物、新产业生物和华大吉比爱三家企业，并分析了各自的竞争优势。 总结 本报告对中国免疫诊断行业进行了全面的分析，涵盖了市场规模、产业链、驱动因素、制约因素、政策环境、发展趋势和竞争格局等方面。报告指出，中国免疫诊断行业市场规模持续增长，但本土企业面临诸多挑战。化学发光免疫分析技术、配套销售模式和国产替代将成为未来行业发展的重要趋势。报告最后推荐了三家具有投资价值的企业，为投资者提供参考。

中心思想 短期经营承压，复产驱动业绩反弹 本报告核心观点指出，雅本化学在2020年第二季度因主要生产基地（如东基地）的短期停产整改，导致当期业绩环比出现下滑。然而，随着如东基地和盐城基地相继获得复产审批并逐步恢复生产，公司经营活动正回归正轨，预计下半年业绩将显著回升，最大限度地弥补上半年的停产影响，确保全年业绩的稳健增长。公司管理层通过高效的检修和复产安排，旨在将停产带来的负面效应降至最低，并利用下半年的生产高峰期实现业绩反弹。 双轮驱动战略，构筑长期发展基石 报告强调，雅本化学通过持续推进农药和医药两大核心业务板块的产能建设与产品布局，为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。在农药领域，公司致力于现有大品种的稳步供给和新产品的放量，并通过外协基地和盐城基地的规划，进一步丰富产品线并深化与下游客户的合作。在医药领域，则通过上虞基地的滚动投产，不断扩充医药中间体及原料药的生产能力，并积极培育BAZI

中心思想 本报告基于头豹研究院2020年发布的《中国CT检查行业概览》进行数据分析，核心观点如下： 中国CT检查行业市场规模稳步增长，疫情加速发展 2015-2019年，中国CT检查行业市场规模稳步增长，年复合增长率为4.5%。2020年新冠肺炎疫情爆发，作为主要诊断手段的CT检查需求大幅增加，预计市场规模将迎来显著增长。未来五年，行业将保持6.2%的年复合增长率，到2024年市场规模有望达到33.4亿元。 国产CT设备崛起，AI技术赋能行业发展 尽管高端CT市场仍被进口厂商（GE、飞利浦、西门子等）垄断，但国家政策大力扶持国产高端CT创新研发，国产厂商（东软医疗、联影、明峰医疗等）凭借性价比优势逐步替代进口产品，市场份额不断提升。同时，AI医学影像技术在CT领域的应用日益广泛，提升了诊断效率和准确性，推动了行业整体诊疗水平的上升。 主要内容 本报告根据《中国CT检查行业概览》目录结构，对主要内容进行数据分析和解读： 中国CT检查行业市场综述 定义及分类 报告首先对CT检查进行了定义和分类，阐述了CT检查的工作原理、诊断优势以及在不同疾病领域的应用，例如神经系统病变、心血管系统病变、胸部病变等。 产业链分析 报告对CT检查行业的产业链进行了深入分析，涵盖上游的元器件供应商和CT设备供应商，中游的CT检查服务提供者（公立医院、民营医院、独立医学影像中心、线上影像平台等），以及下游的各类CT检查服务接受者。分析指出，国产CT设备的国产化率不断提高，但在高端市场仍与进口设备存在差距。独立影像中心和线上影像平台的兴起，也为行业发展带来了新的机遇。 数据显示，2015-2019年，中国CT设备保有量年复合增长率高达16.1%，销量年复合增长率为7.0%。国产厂商凭借价格优势在中低端市场占据超过70%的份额，但高端市场仍由进口厂商主导。 CT检查在新冠病毒急性呼吸道疾病（COVID-19）诊断中的应用 报告详细阐述了CT检查在新冠肺炎诊断中的重要作用。数据显示，CT检查在新冠病毒感染确诊中的准确率为76.4%。疫情期间，CT检查需求激增，推动了行业快速发展。报告还分析了COVID-19患者的临床特征和胸部影像学特点。 市场规模 报告预测，2020年新冠肺炎疫情将显著推动CT检查市场规模增长。未来五年，呼吸道疾病与心脑血管疾病高发病率以及政策扶持国产高端CT创新研发，将成为驱动行业市场规模扩张的主要因素。 中国CT检查行业驱动因素 疫情严峻，感染人数持续上升 新冠肺炎疫情的爆发导致CT检查需求大幅增加，成为推动行业发展的重要因素。报告提供了疫情期间确诊病例、疑似病例和死亡人数等数据，直观地展现了疫情对CT检查需求的影响。 政策扶持国产高端CT创新研发 国家政策大力扶持国产高端CT创新研发，为国产厂商提供了发展机遇。报告列举了相关政策，并分析了这些政策对行业发展的影响。 中国CT检查行业发展趋势 AI助力整体诊疗水平上升 AI医学影像技术的应用，有效解决了放射科医生缺口大、误诊漏诊率高等问题，提升了医疗机构的整体诊疗水平。报告分析了AI医学影像技术的优势和应用场景。 移动CT应用价值凸显 移动CT的应用，降低了患者转运风险，提高了医疗效率，尤其在疫情期间发挥了重要作用。报告分析了移动CT的优势、劣势以及应用场景。 中国CT检查行业政策分析 报告总结了国家相关部门出台的促进CT设备发展的相关政策，这些政策对行业发展起到了积极的推动作用。 中国CT检查设备投资风险分析 报告分析了中国CT设备行业面临的各种投资风险，包括科研创新风险、市场竞争风险、市场开拓风险、销售渠道风险以及核心部件依赖风险等。 中国CT检查行业竞争格局 报告分析了中国CT检查行业的竞争格局，指出国产CT市场份额不足40%，高端市场仍被进口厂商垄断。东软医疗、联影、安科、明峰等国产厂商在中高端市场占据一定份额，但与国际巨头相比仍存在差距。 中国CT检查行业投资企业推荐 报告推荐了东软医疗、联影、明峰医疗三家企业，并分别对其产品、技术、市场地位和发展前景进行了详细分析。 数据显示，这些企业在CT设备研发和生产方面具有较强的实力，并积极布局AI技术和移动CT等新兴领域。 方法论和法律声明 报告最后阐述了头豹研究院的研究方法和法律声明，保证了报告数据的合法性和可靠性。 总结 本报告基于头豹研究院2020年《中国CT检查行业概览》的数据和分析，全面解读了中国CT检查行业的发展现状、驱动因素、发展趋势以及投资风险。新冠肺炎疫情的爆发加速了行业发展，国产CT设备的崛起和AI技术的应用为行业带来了新的机遇。然而，行业仍面临激烈的市场竞争和技术瓶颈，企业需要不断创新，才能在未来的市场竞争中占据优势地位。 报告中提供的企业推荐，为投资者提供了参考，但需注意报告中提到的投资风险。

中心思想 康复医疗领军者的核心竞争力 伟思医疗作为康复医疗器械领域的深耕者，凭借在盆底康复市场的领先地位、持续的自主研发创新能力以及全面的产品解决方案，实现了业绩的高速增长和盈利能力的持续提升。公司在电刺激、磁刺激和电生理等核心技术平台拥有自主知识产权，并逐步从代理业务向自产转型，自产比例已达84%，显著增强了核心竞争力。 市场扩张与技术创新的双轮驱动 中国康复医疗行业正处于蓬勃发展阶段，受益于庞大的患者群体、国家政策的积极鼓励、医保支付范围的扩大以及居民消费能力的提升，市场规模持续快速扩容。伟思医疗精准把握市场机遇，其盆底康复产品线（电刺激和磁刺激）因二胎政策放开和中老年女性健康意识提升而快速放量。同时，公司积极布局康复机器人这一新兴高增长领域，有望通过技术创新打开新的成长空间，形成“核心产品线高速增长+新兴技术拓展”的双轮驱动模式。 主要内容 伟思医疗：深耕康复器械，业绩与创新并举 公司发展历程与产品布局 伟思医疗成立于2001年，专注于康复医疗器械的研发、生产和销售，产品线涵盖电刺激类、磁刺激类、电生理类设备及耗材配件。 公司已形成全面的康复解决方案，在盆底及产后康复、神经康复、精神康复等细分市场占据重要地位，覆盖超过6000家终端医疗及专业机构。 在精神康复领域，提供评估、团体心理干预、磁刺激治疗、认知功能矫正等整体方案；在神经康复领域，结合电刺激和磁刺激疗法；在盆底及产后康复领域，提供集盆底表面肌电定量评估、生物反馈治疗、电刺激治疗、磁刺激治疗和产后心理干预于一体的全面解决方案。 公司股权结构稳定，董事长兼总经理王志愚通过直接持股和间接控制，合计控制公司64.17%的表决权，为实际控制人。 业绩高速增长与盈利能力持续提升 公司业绩近年来保持高速增长，2019年实现营业收入3.2亿元，同比增长53.5%，2013-2019年复合增长率达36.7%。 2019年归母净利润达到1亿元，同比增长55%，2013-2019年复合增长率达38.7%。 主营业务收入结构中，2019年电刺激类产品占比45.8%，磁刺激类产品占比21.8%，电生理类产品占比10.6%，耗材及配件类产品占比17.1%。毛利结构与收入结构相似。 公司毛利率水平保持相对稳定，2019年主营业务毛利率为73.7%。 期间费用率呈下降趋势，销售费用率从2016年的33.43%下降至2019年的23.56%，管理费用率从10.11%下降至8.3%。 净利率显著提升，从2016年的24.14%提升至2019年的31.01%，盈利水平显著增强。 自主创新驱动，自产比例持续提高 公司以代理加拿大TT公司产品起家，但自2003年起持续投入研发和技术创新，已在电刺激、磁刺激、电生理等技术平台掌握自主知识产权的核心技术。 通过自主研发持续推出新产品，自产业务占比不断提升，已从2017年的65%提升至2019年的84%，对TT公司的依赖程度进一步降低。 康复医疗市场：政策红利与细分领域高速增长 庞大患者群体与行业规模快速增长 康复医疗器械是现代医学的重要组成部分，旨在帮助患者评估并提高身体机能、恢复身体力量、弥补功能缺陷。 康复医疗服务及器械在医疗体系中发挥着重要的医学、经济和社会价值，与临床医学相辅相成，以恢复功能和提高生存质量为目的。 康复医疗涵盖神经康复、骨与关节康复、心肺康复、疼痛康复、烧伤康复、产后康复、老年康复和儿童康复等多个细分领域。 主要患者人群包括术后康复群体、老年人群体（2019年中国60岁以上人口达2.54亿）、慢性病患者群体（约3亿）、残疾人群体（2019年1043万持证残疾人得到基本康复服务，总人数8502万）、儿童康复群体（约3000万）和产后恢复群体（2020年中国适育年龄女性将达1.56亿人）。 受益于医保、二胎等国家政策支持以及人口老龄化带来的康复医疗需求，中国康复医疗器械市场规模从2014年的115亿元增长至2018年的280亿元，年复合增长率高达24.9%。预计未来仍将以19.1%的复合增长持续快速扩容，2023年市场规模将达到670亿元。 国家政策鼓励与体系建设完善 国家各部门陆续出台相关鼓励政策，显著提高了康复医学行业的关注度，推动行业进入快速发展阶段。 例如，2019年卫健委开展加速康复外科试点工作；2017年鼓励康复医疗中心集团化、连锁化经营；2016年人社部新增20项康复项目纳入基本医疗保障支付范围。 在国家政策引导和社会资本参与下，康复医疗体系日益健全。2018年，我国康复专科医院达到637家，同比增加15%；执业医师人数达到11514人，同比增加20%；执业助理医师人数为13255人，同比增加20%。康复医疗资源的快速增长增加了就诊可及性，保障了康复医疗需求的快速释放。 医保覆盖扩大与居民消费能力提升 2010年和2016年，国家先后将9个评定项目和20个治疗项目纳入医保支付范围，显著提升了康复领域的保障水平，减轻了患者经济负担，从而推动行业发展。 我国居民人均可支配收入持续增长，2019年达到3.1万元，同比增长8.9%，2013-2

中心思想 本报告的核心观点是：中国化工行业，特别是纯碱和草甘膦行业，近期呈现出价格上涨的趋势。这种趋势主要源于下游需求的回暖和供应端的收紧。具体而言： 纯碱价格上涨主要受益于房地产和汽车行业的复苏，带动了浮法玻璃需求的增长，进而导致纯碱库存下降。四川地区暴雨导致龙头企业停产，进一步加剧了纯碱供应的紧张。 草甘膦价格上涨则源于7月份部分厂商检修以及四川暴雨导致龙头企业停产，造成供应大幅减少，而库存也处于低位，叠加即将到来的出口旺季，预计未来供应将持续紧张。 主要内容 化工行业整体表现及个股跟踪 本报告首先对本周化工行业整体走势进行了跟踪，指出化工行业指数跑赢沪深300指数0.93%。化工板块53.78%的个股周度上涨。报告详细跟踪了重点覆盖个股（恒力石化、扬农化工、万华化学、新和成、金石资源、华峰氨纶、巨化股份、海利得、华鲁恒升）的半年报业绩及相关信息，并对万华化学MDI和TDI装置复产、和邦生物部分产线停产等重要公司公告进行了点评。此外，报告还跟踪了本周上市的新股（格林达、长鸿高科）以及化工板块个股的涨跌排行。 化工产品价格及价差行情 报告对本周化工产品价格和价差行情进行了详细跟踪和分析。数据显示，234种化工产品中，69种价格上涨，59种下跌；72种产品价差中，31种上涨，22种下跌。报告重点分析了DMF和MDI等重点产品的价格走势，并对价格涨跌幅前十的产品进行了排名。 报告还提供了大量的图表数据，直观地展现了各种化工产品价格及价差的波动情况，例如乙烯-石脑油价差、PX-石脑油价差、PTA-PX价差、POY-PTA/MEG价差、丙烯-丙烷价差、丙烯酸价差、丙烯酸甲酯价差、丙烯酸丁酯价差等。 行业事件点评：纯碱和草甘膦行业分析 报告的重点部分是对纯碱和草甘膦两个细分行业的深度分析。 纯碱行业分析 报告指出，下游房地产和汽车行业的景气上行，带动了浮法玻璃的需求增长，导致纯碱库存持续下降，价格回暖。 报告利用国家统计局数据、中国汽车工业协会数据以及百川盈孚数据，论证了房地产和汽车行业复苏对玻璃需求的积极影响，并结合纯碱库存数据，预测纯碱价格有望上涨。 报告还分析了纯碱行业供需关系，指出2020年纯碱行业或仍将处于供需紧平衡状态，并列举了三友化工、山东海化、远兴能源等受益标的。 草甘膦行业分析 报告分析了草甘膦价格上涨的原因，指出7月份草甘膦厂商陆续检修，导致供应环比缩量，库存持续下行。四川暴雨导致龙头企业和邦生物及乐山福华化工停产，进一步加剧了供应紧张，库存大幅下降。报告结合卓创资讯和百川盈孚的数据，详细分析了草甘膦的供需状况，并预测未来草甘膦价格有望大幅上涨，并列举了兴发集团、新安股份、扬农化工等受益标的。 行业新闻点评 报告对本周化工行业的几条重要新闻进行了点评，包括：河南省淘汰落后尿素产能、山东省轮胎氯碱化肥行业产能置换实施办法征求意见、新《固废法》实施、盛虹炼化一体化项目获巨额贷款以及新宙邦氟精细化学品项目进展等。 报告分析了这些新闻对相关行业的影响，并指出了潜在的受益标的。 总结 本报告通过对本周化工行业股票行情、化工产品价格及价差行情、行业事件以及行业新闻的综合分析，得出结论：中国化工行业整体表现向好，部分细分行业，特别是纯碱和草甘膦行业，由于下游需求回暖和供应端收紧，价格有望持续上涨。 报告中提供的统计数据和图表分析为这一结论提供了有力支撑，并为投资者提供了相应的投资建议和风险提示。 然而，报告也指出了油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软以及经济下行等潜在风险。 投资者在进行投资决策时，应综合考虑各种因素，并进行独立判断。

# 中心思想 ## 疫苗市场前景广阔，沃森生物有望受益 沃森生物作为疫苗生产企业，其13价肺炎疫苗的快速放量以及在研管线的有序推进，将共同驱动公司业绩增长。报告维持对沃森生物“谨慎增持”评级，看好公司未来发展。 ## 业绩增长动力分析 报告分析了沃森生物2020年半年度业绩，指出疫情对一季度业绩有影响，但二季度已恢复增长。同时，报告强调了13价肺炎疫苗的放量对公司业绩的积极影响，并对公司在研管线的潜力进行了展望。 # 主要内容 ## 公司动态事项：2020半年度业绩报告 * 2020H1营收5.73亿元，同比增长14.57%；归母净利润0.61亿元，同比下降27.60%；扣非归母净利润0.57亿元，同比下降29.32%。 * 2020Q2营收4.61亿元，同比增长42.24%；归母净利润0.80亿元，同比增长72.31%。 * 2020H1整体毛利率为79.15%，同比增长0.36pp，基本持平。 * 销售费用率和管理费用率分别为38.97%和23.37%，管理费用率增长3.73pp，主要是由于报告期内公司员工股票期权激励分摊费用较上年同期增加0.11亿元所致。 * 研发费用达到0.49亿元，同比增长67.9%。 ## 事项点评 ### 上市品种批签发量保持增长，13价肺炎疫苗即将放量 * 2020H1，公司产品的批签总量为2,214.5万支，同比增长25.58%，其中百白破疫苗实现批签发854.9万支，同比增长121.0%。 * 13价肺炎结合疫苗于今年1月10日受到《药品注册批件》，并于3月30日首批产品获得批签发，4月22日实现首针接种。上半年该品种实现批签发120.1万支，目前已经准入全国大部分省份。 * 随着补种需求逐步释放以及省份招标的持续推进，13价肺炎球菌多糖结合疫苗下半年有望实现加速放量，全年批签发有望超过400万剂，带动公司整体业绩成长。 ### 在研管线有序推进，未来有望贡献业绩 * 二价HPV疫苗于2020年4月完成了III期临床研究并获得了《临床试验报告》，6月15日收到二价HPV疫苗申报生产的《受理通知书》，预计明年年底前有望获得上市批准。 * 九价HPV疫苗目前正在开展I期临床试验。 * 新冠状病毒mRNA疫苗于2020年6月收到国家药品监督管理局批准的《药物临床试验批件》，目前正在开展I期临床试验。 * 公司还自主研发布局了重组蛋白路径，目前处于临床前阶段。 ## 风险提示 * 行业监管政策变化风险； * 产品推广不及预期风险； * 产品研发不及预期风险； * 市场竞争加剧风险； * 疫情加剧风险。 ## 投资建议 * 维持“谨慎增持”评级 * 预计公司20、21年EPS至0.60、0.80元，以8月20日收盘价64.70元计算，动态PE分别为107倍和80倍。 # 总结 沃森生物2020年半年度报告显示，公司业绩稳步提升，二季度恢复良好。13价肺炎疫苗的获批和放量是公司业绩增长的重要驱动力，在研管线的持续推进也为公司未来发展提供了潜力。尽管面临行业监管、市场竞争和研发风险，但考虑到公司在疫苗领域的优势和未来增长潜力，维持“谨慎增持”评级。