中心思想 核心业务稳健增长，创新驱动发展 复星医药在2022年展现出核心业务的强劲韧性，尽管受非经常性损益影响导致归母净利润表观下降，但扣除非经常性损益后的归母净利润实现18.17%的稳健增长。公司持续加大研发投入，占营业收入比例达13.39%，并在制药业务领域取得多项创新成果，包括多款创新药及仿制药的获批上市，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 国际化战略深化，全球商业化能力显著提升 公司积极推进国际化战略，中国大陆以外地区及其他国家实现营业收入139.38亿元，占总收入的31.71%。通过自建海外团队、深化国际合作、对外授权以及战略性并购等多元化举措，复星医药的全球运营和商业化能力得到显著提升，进一步扩展了其在全球医药市场的业务版图和影响力。 主要内容 2022年财务表现概览 2022年，复星医药实现营业收入439.52亿元，同比增长12.66%。归属于母公司股东的净利润为37.31亿元，同比下降21.10%，主要原因是非经常性损益，特别是持有BNTX股票公允价值变动及出售净影响约-10亿元，导致非经常性损益同比减少15.93亿元。剔除非经常性损益后，扣非归母净利润达到38.73亿元，同比增长18.17%，显示出公司核心业务的良好增长态势。经营性净现金流为42.18亿元，同比增长7.10%。 各业务板块运营分析 制药业务：新品贡献显著，疫苗销量承压 制药业务实现营业收入308.12亿元，同比增长6.60%，毛利率提升2.96个百分点至55.08%。其中，新上市产品（如汉斯状、捷倍安）及次新品（如汉曲优、苏可欣）表现突出，同比增长超20%，在制药业务收入中占比超过30%。然而，Gland Pharma受胰岛素产线停产升级及注射剂包装材料供应短缺影响，收入同比下降6%；复必泰（mRNA新冠疫苗）销量同比下降30%。制药业务实现分部利润34.13亿元（未包含所持BNTX股票出售损益），同比增长29.77%。 医疗器械与诊断：国际市场扩张，抗原检测试剂贡献 医疗器械与医学诊断业务营业收入69.49亿元，同比增长17.03%，但毛利率同比减少10.49个百分点至38.28%。业务增长主要得益于复锐医疗科技（Sisram）在北美及欧洲等主要市场的强势增长，其实现营业收入3.54亿美元、净利润4,008万美元，同比分别增长20.5%和23.2%，直销收入占比进一步提升至约66%。此外，新冠抗原检测试剂盒等新上市产品也贡献了收入。该分部利润为7.71亿元，同口径增长2.33%。 医疗健康服务：线上线下协同，收入快速增长 医疗健康服务业务营业收入60.80亿元，同比增长47.64%。剔除报告期内新并购的广州新市医院等因素影响后，同口径增长33.56%。收入增长主要得益于线上业务的增长以及线下医院收入的恢复。毛利率为18.67%，同比减少0.39个百分点。该分部利润为-7.92亿元，同比减少3.59亿元。截至2022年底，公司已累计获得10家互联网医院牌照，控股医院核定床位合计6,333张。 医药分销与零售：国药控股业绩稳健 通过参股国药控股，该板块在2022年表现稳健。国药控股实现营业收入5,521.48亿元，同比增长5.97%；净利润143.45亿元，同比增长9.80%；归属于母公司股东的净利润85.26亿元，同比增长9.89%。 研发投入与创新成果 2022年，公司持续加大研发投入，合计58.85亿元，占营业收入的13.39%。其中，费用化研发投入43.02亿元，研发费用率9.79%；资本化研发投入15.83亿元。制药业务的研发投入为50.97亿元，同比增长13.62%，占制药业务收入的16.54%。全年共有6个自研创新药（适应症）、4个许可引进创新药（适应症）、27个仿制药（适应症）在中国境内/中国香港/美国获批上市。核心产品方面，汉斯状（斯鲁利单抗注射液）先后获批三项适应症；复必泰BNT162b2及二价疫苗均已于中国香港获正式注册、于中国澳门获批常规进口疫苗；汉利康（利妥昔单抗注射液）创新适应症类风湿关节炎获批并进入2022年国家医保药品目录；与真实生物联合开发的阿兹夫定片获国家药监局应急附条件批准用于治疗普通型新冠肺炎成年患者。 全球化布局与商业化能力提升 公司持续提升全球运营及商业化能力，2022年在中国大陆以外地区和其他国家实现营业收入139.38亿元，占营业收入比重31.71%，同比增长2.49%。公司启动汉斯状于美国市场的商业化筹备工作，自建美国创新药团队并与Syneos Health达成深度合作。复锐医疗科技（Sisram）和博毅雅（Breas）持续提升全球渠道能力，Sisram增加英国、迪拜直销团队，直销收入占比增至66%。公司还与安进控股子公司达成欧泰乐和Parsabiv两款创新药物在中国境内的独家商业化授权许可合作，并达成免疫抑制剂Grafalon等多款海外创新产品的合作。控股子公司复宏汉霖先后向Organon、Eurofarma等公司授出多款产品许可。此外，控股子公司Gland Pharma拟出资不超过2.1亿欧元收购欧洲CDMO公司Cenexi，战略布局欧洲市场CDMO业务。 总结 复星医药在2022年实现了营业收入的稳健增长，核心业务表现出强劲的增长势头，扣非归母净利润同比增长18.17%，充分体现了公司主营业务的健康发展。尽管受非经常性损益影响导致归母净利润出现表观下降，但公司在创新研发方面持续高投入并取得显著成果，多款创新产品获批上市，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。同时，公司积极深化国际化战略，通过多元化的合作与布局，不断提升全球运营和商业化能力，海外市场贡献日益增强。展望未来，复星医药有望凭借其强大的创新能力和日益完善的全球商业网络，持续推动业绩增长。

中心思想 业绩驱动：DTC渠道与核心品牌协同增长 巨子生物在2022年实现了营收和利润的高速增长，主要得益于其核心品牌“可复美”的强劲表现以及DTC（Direct-to-Consumer）直销渠道的爆发式增长。公司通过线上推广、营销优化和新品拓展，成功将护肤品类占比提升至66.0%，并使DTC收入同比增长111.5%，成为公司主流渠道，收入占比超过一半。 战略布局：产品创新与医美市场拓展潜力 公司持续加大研发投入，强化合成生物学领域实力，并积极推进产品矩阵的丰富和渠道结构的优化。未来，巨子生物有望凭借其在重组胶原蛋白领域的龙头地位，通过医美针剂领域的应用拓展，进一步巩固竞争护城河，为长期增长奠定基础。 主要内容 2022年度财务表现：营收与盈利能力分析 营收高速增长与利润稳健提升 2022年，巨子生物实现营业收入23.64亿元，同比增长52.3%，显示出强劲的市场扩张能力。归母净利润达到10.02亿元，同比增长21.0%；经调整净利润约为10.56亿元，同比增长24.1%，利润增长稳健。这表明公司在快速发展的同时，保持了良好的盈利水平。 毛利率与费用结构变动解析 全年毛利率为84.4%，同比下降2.8个百分点，主要系品类扩充和新渠道拓展所致。期间销售费用率同比增加7.57个百分点至29.87%，主要由于线上直销渠道的快速扩张导致费用增加。管理费率同比增加0.04个百分点至4.70%，主要受港交所上市影响。研发费用率同比增加0.26个百分点至1.86%，反映公司加大了基础研究与管线研发投入。经调整净利率同比下降10.2个百分点至44.7%。 品牌与产品矩阵：结构优化与增长引擎 可复美品牌强劲增长与护肤品类转型 分品牌看，专业皮肤护理品实现营收23.22亿元，同比增长54.5%。其中，可复美单品牌收入达16.13亿元，同比增长79.7%，收入占比同比增加10.4个百分点至68.2%，成为公司核心增长引擎。这主要得益于品牌加速线上推广、营销优化以及成功拓展胶原棒、胶原乳等护肤新品类。分品类看，公司由敷料逐步走向护肤品，护肤品类实现收入15.62亿元，同比增长81.3%，收入占比同比增加10.5个百分点至66.0%，打开了赛道成长新空间。 可丽金品牌调整与新品赋能 可丽金品牌收入为6.18亿元，同比增长17.6%，收入占比同比下降7.7个百分点至26.2%。报告期内，可丽金品牌积极调整产品SKU与渠道体系，并以C5HA仿生技术赋能推出了珍萃系列三款新品，以适应市场变化和消费者需求。保健食品及其他收入为0.43亿元，同比下降13.7%，主要系销售策略与产品结构优化，低毛利率产品销售占比逐步下降。敷料品类收入7.60亿元，同比增长18.4%，占比同比下降9.2个百分点至32.2%。 渠道策略：DTC模式引领增长与双轨制深化 直销渠道爆发式增长，DTC贡献过半 分渠道看，直销渠道实现收入14.02亿元，同比增长103.3%，已成为公司主流渠道。其中，DTC收入同比增长111.5%至12.14亿元，收入占比同比增加14.3个百分点至51.3%，显示出DTC模式的巨大潜力。这主要得益于公司在天猫渠道的精细化运营以及在抖音、京东、小红书、拼多多等平台的积极拓展。电商直销同比增长77.6%至1.25亿元，线下直销渠道收入同比增长39.6%至0.63亿元。 线上线下双轨运营，强化市场覆盖 经销渠道实现收入9.63亿元，同比增长11.6%，收入占比同比下降14.9个百分点至40.7%。公司通过双轨制策略贯穿渠道体系，至2022年末，医疗机构端覆盖全国1300多家公立医院、近2000家私立医院和诊所以及500个连锁药房品牌。大众端开设主流电商与社媒平台DTC，覆盖终端3500家CS/KA门店。公司还积极打造科技美学价值，发布“胶原档案”系列科普文章，并举办互动直播活动，吸引了大量观众，深化了品牌学术影响力。 研发创新：赋能产品迭代与医美管线布局 研发投入显著增加，强化合成生物学实力 公司坚持以研发赋能产品，2022年全年研发费用同比增长76.5%达0.44亿元。研发人员数量达到132人，占总数比重达14.1%，持续强化在合成生物学领域的综合实力。公司新增一条重组胶原蛋白产线，并对现有稀有人参皂苷产线进行改造升级。目前已获注册专利80项，在研项目127项，并承担多项国家级重点研发计划。 医美注射产品管线进展与未来展望 公司有4款在研肌肤焕活产品，其中用于面部抗衰的重组胶原蛋白液体及固体制剂已处于临床阶段，预计于2024年第一季度获批取证。用于颈纹焕活的重组胶原蛋白凝胶与法令纹填充的交联凝胶产品处于开发期，有望于2025年上半年获批注册。这些医美针剂产品的落地将为公司打开新的增长空间，进一步稳固其在重组胶原蛋白领域的竞争优势。 盈利预测与投资建议：龙头地位与增长潜力 行业龙头地位稳固 巨子生物作为重组胶原蛋白行业的龙头企业，现阶段凭借深厚的品牌沉淀和精细化的渠道运营，在敷料与护肤品行业占据先发优势。公司通过持续的产品创新和市场拓展，不断巩固其市场地位。 未来业绩预测与“买入”评级维持 基于年报业绩表现，国盛证券研究所预计公司2023-2025年间将实现营收32.15/44.10/57.13亿元，归母净利润13.08/16.76/20.96亿元，同比分别增长30.5%/28.1%/25.0%。对应2023年PE35倍，维持“买入”评级。同时，报告提示了行业竞争加剧、新品推广不及预期、终端需求疲软等风险。 总结 巨子生物2022年营收高速增长52.3%，归母净利润稳健提升21.0%，主要得益于可复美品牌的强劲表现和DTC直销渠道的爆发式增长。公司成功推动产品结构向护肤品转型，护肤品类收入占比达66.0%。在渠道策略上，DTC模式成为主流，收入占比超50%，并通过线上线下双轨制深化市场覆盖。研发投入显著增加，医美注射产品管线进展顺利，预计未来将进一步拓展市场空间。作为重组胶原蛋白行业龙头，公司未来业绩增长潜力可期，维持“买入”评级。

中心思想 业绩强劲增长与品牌驱动 巨子生物在2022年实现了显著的财务增长，总收入达到23.64亿元人民币，同比增长52.30%，归母净利润同比增长21.0%至10.02亿元。这一强劲增长主要得益于其核心旗舰品牌“可复美”的卓越市场表现，该品牌收入同比增长高达79.7%，并持续提升在公司总收入中的占比至68.2%。公司通过持续的产品创新，如成功推出胶原棒、大魔王等新品，进一步巩固了其在功效性护肤品市场的领导地位，展现出强大的市场竞争力和产品创新能力。 渠道拓展与未来展望 公司积极拓宽销售渠道，构建了线上线下相结合的多元化网络，覆盖了1300多家公立医院、约2000家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌以及约3500家CS/KA门店。直销渠道，特别是线上直销，贡献了59.3%的收入，显示出公司在数字化营销和新媒体渠道拓展方面的成效。尽管毛利率和净利率因战略性投入有所调整，但公司作为重组胶原蛋白领域的龙头企业，在护肤和医美市场仍具备巨大的增长潜力。华创证券维持“推荐”评级并上调了收入预测，展望未来持续增长，但同时提示了新品推广、市场竞争和渠道建设等潜在风险。 主要内容 2022年度财务表现分析 收入与利润增长 巨子生物在2022财年展现出令人瞩目的财务增长，总收入达到23.64亿元人民币，较上年同期大幅增长52.30%。这一增长速度远超市场预期，凸显了公司在日用化学品，特别是功效性护肤品市场的强劲竞争力。归属于母公司股东的净利润也实现了稳健增长，达到10.02亿元人民币，同比增长21.0%。尽管净利润增速略低于收入增速，但仍保持了健康的盈利水平，反映了公司在规模扩张的同时，仍能有效管理成本和费用。基本每股收益为0.99元，为投资者提供了积极的信号，表明公司在盈利能力和股东回报方面表现良好。 盈利能力与费用结构 在盈利能力方面，2022年巨子生物的毛利率为84.4%，同比下降了2.8个百分点。报告分析指出，毛利率的下降主要归因于公司在战略层面扩充了产品品类并积极拓展了销售渠道。这意味着公司可能为了市场份额的扩大和新产品的推广，在定价策略或渠道合作上做出了一定的让步，以期实现更长期的增长。与此同时，销售费用率显著抬升了7.6个百分点至29.87%。这一增长主要源于线上直销渠道的快速扩张，包括DTC店铺和电商平台投入的增加。线上渠道的建设和营销推广通常需要较高的前期投入，以获取用户和提升品牌知名度，这在短期内对盈利能力构成压力。受毛利率的略微向下调整和销售费用率的明显抬升的双重影响，公司的净利率下降了11个百分点至42.36%。尽管如此，42.36%的净利率仍处于行业较高水平，表明公司核心业务的盈利能力依然强劲。在费用控制方面，公司管理费用率基本保持稳定，显示了良好的内部运营效率。研发费用率则小幅提升了0.3个百分点至1.9%，这表明公司持续重视技术创新和产品研发，为未来的增长储备了动力，符合其科技驱动型企业的定位。 核心品牌与产品策略 旗舰品牌表现突出 巨子生物的品牌战略在2022年取得了显著成效。功效性护肤品作为公司的核心业务板块，其收入占比从2021年的55.5%大幅提升至2022年的66%，显示出该品类强大的市场吸引力和公司在该领域的战略聚焦。相比之下，医用敷料的收入占比则从41.3%下降至32.2%，表明公司业务重心正向高增长的功效性护肤品倾斜，以适应市场需求变化。 在具体品牌表现上，“可复美”和“可丽金”依然是公司的两大核心旗舰品牌。其中，“可复美”表现尤为抢眼，其收入同比增长高达79.7%，达到16.13亿元人民币。这一强劲增长使得“可复美”在公司总收入中的占比从2021年的57.8%进一步提升至68.2%，成为公司收入增长的绝对主力。这表明“可复美”品牌在市场上的渗透率和消费者认可度持续提升，已成为公司业绩增长的“火车头”。而“可丽金”品牌收入同比增长17.6%，达到6.184亿元人民币，虽然增速不及“可复美”，但仍保持了稳健增长，其收入占比从33.9%降至26.2%。 报告强调，两大品牌原有产品持续保持较高的市场认可度，同时公司也成功推出了多款新品，如“胶原棒”和“大魔王”等，这些新品的市场表现可圈可点，新品推出节奏和打爆率均超预期，进一步丰富了产品矩阵并刺激了销售增长。这体现了公司在产品生命

中心思想 业绩强劲增长与市场领导地位 巨子生物在2022年实现了营收和净利润的快速增长，分别达到52.3%和21.0%，显示出其强劲的市场表现和盈利能力。公司通过精准的市场定位和产品创新，巩固了在重组胶原蛋白领域的领导地位，尤其在功效护肤品市场取得了显著突破，其收入占比大幅提升，成功推动了从“械”字号向“妆”字号产品的战略延展。 创新驱动与未来发展潜力 公司持续加大研发投入，拥有深厚的技术积淀和多项核心专利，并积极参与行业标准制定，构建了坚实的技术壁垒。同时，巨子生物通过医疗机构与大众消费双轨发展，特别是线上直销渠道的快速扩张，有效提升了市场渗透率。未来，随着医美管线产品的稳步推进，有望形成新的增长曲线，为公司带来更广阔的市场空间和持续的增长动力。 主要内容 2022年度财务表现与品类结构优化 巨子生物于2022年实现收入23.6亿元，同比增长52.3%，较2022年1-5月的38.9%增速有所提升。归母净利润达到10.0亿元，同比增长21.0%。尽管毛利率同比下降2.9个百分点至84.4%，主要系产品类型扩充和新渠道拓展所致，但公司通过有效的费用管控，将归母净利率维持在42.4%的较高水平。期间费用率同比提升7.9个百分点至36.4%，其中销售费用率提升7.6个百分点至29.9%，主要源于线上直销快速扩张带来的营销费用增加。研发费用率提升0.3个百分点至1.9%，体现了公司在基础研究和管线产品研发上的投入增加。 从品类结构来看，功效护肤品表现尤为突出，实现收入15.6亿元，同比增长81.4%，其在总收入中的占比从2021年的55.5%提升至2022年的66.1%，显示出公司由医用敷料（“械”字号）向功效护肤品（“妆”字号）拓展的良好进展。医用敷料实现收入7.6亿元，同比增长18.4%，保持较快增长。保健食品及其他品类收入为0.4亿元，同比下降13.6%。 品牌差异化策略与全渠道拓展成效 公司旗下两大核心品牌“可复美”和“可丽金”通过差异化定位，实现了协同发展和业绩高增。2022年，可复美实现收入16.1亿元，同比增长79.7%，其收入占比从2021年的57.8%提升至68.2%。可复美定位为肌肤问题解决方案的专业护理品牌，持续扩充品类，推出了以升级专利仿生成分Human-like重组胶原蛋白为核心的修护次抛精华（胶原棒）、修护精粹乳（胶原乳）等多款新品。在双11期间，可复美王牌单品类人胶原蛋白修护贴全渠道销量突破235万件，新品胶原棒销量超1600万支，带动品牌全渠道销售增长130%以上。 可丽金定位专注肌肤年轻化，2022年实现收入6.2亿元，同比增长17.6%。该品牌持续丰富以紧致抗皱为核心功效的系列产品，推出了赋能珍萃面霜、次抛精华（嘭嘭次抛）、抗皱精华三款全新产品，均添加专研成分C5HA仿生成分。双11期间，可丽金明星单品赋能珍萃紧致驻颜面膜（二代胶原大膜王）热销，全渠道销量超310万杯，GMV同比增长600%以上，新品嘭嘭次抛销量超240万支。 在渠道拓展方面，公司采取医疗机构与大众消费双轨发展策略，线上直销起量迅速。2022年，公司直销收入达到14.0亿元，同比增长103.3%，直销占比从2021年的44.4%提升至59.3%。其中，线上直营店铺收入12.1亿元，同比增长111.5%，占比提升至51.3%，天猫等传统平台稳步增长，抖音平台实现高增。截至2022年底，公司在医疗端覆盖1300多家公立医院、约2000家私立医院和诊所、500个连锁药店品牌；在大众端通过直销和经销商模式，覆盖天猫、京东、抖音、小红书和拼多多等多个线上平台，并进入约3500家CS/KA门店，构建了遍布全国的渠道网络。 核心研发优势与医美管线布局进展 巨子生物以合成生物平台为基础，自主开发并规模化生产多种类型的重组胶原蛋白活性成分，是全球率先实现重组胶原蛋白量产且种类最丰富的企业之一，拥有深厚的技术积淀。截至2022年末，公司已授权及申请中专利共80项，其中2022年新增27项，包括“一种重组胶原蛋白可注射水凝胶及其制备方法”和“无交联剂残留的注射用胶原蛋白填充剂及其制备方法”等关键专利。公司在研项目达127项，并承担了4项国家重点研发计划、2项国家863计划以及国家高技术产业发展项目计划等重大科研项目。此外，公司积极推动行业标准建设，参与起草了国家首个重组胶原蛋白行业标准，并于2022年8月正式发布，进一步巩固了其在行业内的技术领导地位。 在医美管线方面，公司4款产品均在稳步推进。其中，重组胶原蛋白液体制剂和固体制剂已进入临床阶段，有望于2024年第一季度获得三类医疗器械注册证。重组胶原蛋白强交联和弱交联产品则有望于2025年上半年获得三类医疗器械注册证，这些医美管线产品有望构成公司未来的第二增长曲线。 总结 巨子生物作为重组胶原蛋白领域的领军企业，在2022年展现出强劲的业绩增长和市场扩张能力。公司通过功效护肤品销售高增、品牌差异化策略以及线上直销的快速发展，成功驱动了营收和利润的显著提升。其深厚的技术积淀、持续的研发投入以及在医美管线产品的稳步布局，为公司构建了坚实的技术壁垒和长期的增长潜力。尽管面临品类拓展、获客和市场竞争加剧等风险，但巨子生物凭借其在技术、品牌和渠道方面的综合优势，有望在中短期内维持护肤业务的高增长，并在中长期通过医美管线产品实现新的突破，进一步巩固其在专业皮肤护理行业的领先地位。

中心思想 业绩强劲增长，全球布局深化 药明生物在2022年实现了营业收入和净利润的显著增长，主要得益于其在临床各阶段业务的强劲表现、全球化产能布局的深化以及市场份额的持续扩大。公司通过在欧美搭建全产业链平台，有效推动了海外业务的高速可持续增长，尤其在北美市场表现突出。 战略驱动创新，奠定未来基石 公司成功实施“跟随并赢得分子”战略，项目数量持续高速增长，非新冠项目成为业绩增长的主要动力。同时，庞大的未完成订单量为未来业绩增长奠定了坚实基础。在技术创新方面，WuXiBody等前沿技术获得全球认可，引领双抗创新潮流，为公司未来的发展注入了新的活力。 主要内容 2022年业绩表现与增长驱动 药明生物2022年年报显示，公司实现营业收入152.69亿元，同比增长48.4%；归母净利润44.2亿元，同比增长30.5%；经调整后净利润达50.54亿元，同比增长47.1%。业绩增长主要由以下几个方面驱动： 各阶段业务表现强劲： 临床早期项目收入大幅增长，其中IND前项目收入49.5亿元（+45.8%），临床I期和II期项目收入32.1亿元（+100.1%），临床III期及商业化项目收入68.5亿元（+39%）。 全球产能逐步释放： 公司在欧美地区搭建了从DNA到BLA的全产业链平台，多重引擎推动海外业务高速增长。北美地区贡献收入85亿元（+62.5%），欧洲地区贡献收入25.5亿元（+11.9%）。 市场份额稳居全球第二： 2022年全球生物制药研发外包服务市场集中度进一步提高，行业进入壁垒提升。药明生物市场份额位居全球第二，较2021年同比增加12.8%，连续六年保持复合高速增长。 人才团队扩充与卓越运营： 公司现有员工共计12373人，其中研发团队科学家4372人，博士学位或同等学力758人。2022年人才保留率达91%，核心员工保留率达95%。WBS管理工具在节约物料成本、提升产能、库存管理、质量管理、流程优化和提升操作效率等方面发挥巨大作用，完成改善项目250+，节省工时90万+小时/年，降低物料/劳动成本1.2亿元/年，提升产能1.4亿元/年。预计WBS将推动公司2023年利润率提升300+个基点。 战略实施与项目拓展 公司成功实施“跟随并赢得分子”战略，项目数量持续高速增长，为未来发展奠定基础： 项目总数持续增长： 公司综合项目总数达到588个，同比增长22.5%。其中，临床前项目300个（+11.9%），临床I/II/III期项目分别为166/68/37个（分别同比增长39.5%/30.8%/15.6%），商业化项目总数达17个（+88.8%），包含6个新冠项目和11个非新冠项目，其中7个通过“赢得分子”战略转入。 非新冠项目成为主要增长动力： 新冠项目42个（+27.3%），实现收入32.8亿元（+12.1%）。非新冠项目546个（+22.1%），实现收入119.9亿元（+62.8%），保持强劲增长势头，是业绩增长的主要动力。 外部转入项目贡献显著： 截至2022年12月31日，公司共获得11个外部转入项目，其中5个为临床III期及CMO项目，“跟随并赢得分子”战略有效提升了短期收入并锁定了长期商业化生产订单。 订单储备与未来增长潜力 药明生物拥有庞大的未完成订单，为公司未来业绩增长提供了坚实保障： 未完成订单总额创新高： 公司未完成订单合计达到184.7亿美元，在高基数基础上仍保持51.3%的高速增长。其中，未完成服务订单同比增长70.3%至135.4亿美元，未完成潜在里程碑收入达70.3亿美元（+24.4%）。 长期订单锁定未来增长： 3年内未完成订单为36.2亿美元（+25.3%），占未完成订单总数的17.6%；3年以上未完成订单占比高达82.4%，有效锁定了公司长期业绩增长。 客户数量持续增加： 服务客户数量从去年同期的470家增至599家，有望继续加速增长。预计有4个来自大药企的临床III期项目和2个商业化项目将在4月底前签订，进一步加速临床III期和商业化项目的扩张。 技术创新与前瞻布局 公司在技术创新方面持续投入，前沿技术获得全球认可： WuXiBody技术引领创新： WuXiBody技术获得全球认可，双抗引领创新潮流，助力客户发现Best-in-Class/First-in-Class大分子候选药物。 对外授权项目进展顺利： 截至2022年底，公司共有39个项目对外授权，其中3个项目已进入临床I期，3个项目处于CMC阶段，5个项目处于PCC阶段。预计2023年将有3个项目获得IND批准，2024年有望有更多项目获得IND批准。 盈利预测与风险提示 基于公司作为行业龙头的地位、订单及产能的持续增加，预计未来业绩将保持高增速： 盈利预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为57.7亿元、74.9亿元和96.6亿元，对应EPS分别为1.36元、1.77元和2.29元，对应PE分别为36倍、28倍和21倍。 风险提示： 报告提示了研发生产外包服务行业增速或不及预期的风险、项目进度不及预期的风险、对外投资收益的波动性风险以及汇率波动的风险。 总结 药明生物在2022年展现了强劲的业绩增长，营业收入和净利润均实现高速提升。这主要得益于其在临床各阶段业务的全面发展、全球化产能的有效布局以及市场份额的持续扩大。公司成功实施“跟随并赢得分子”战略，非新冠项目成为核心增长引擎，项目数量和客户基础持续扩大。高达184.7亿美元的未完成订单，特别是长期订单的锁定，为公司未来业绩的持续增长奠定了坚实基础。同时，WuXiBody等前沿技术创新也为公司带来了新的增长点。尽管面临行业增速、项目进度、投资收益波动和汇率等风险，但公司作为行业龙头，预计未来仍将保持高增速发展。

中心思想 核心业绩驱动与盈利能力显著提升 京东健康在2022年展现出强劲的增长势头，总营收达到467.4亿元人民币，同比增长52.3%，其中自营商品收入贡献最大，同比增长54.2%。公司成功实现年度盈利3.8亿元，相较2021年的亏损10.7亿元实现扭亏为盈，调整后Non-IFRS净利润更是大幅增长86.6%至26.2亿元。这一业绩的取得主要得益于自营业务的强劲驱动、用户规模的持续扩大以及运营效率的显著优化。 市场拓展与政策利好共促发展 公司通过加速推进线上线下一体化战略，持续提升全渠道供应链能力，包括扩大药品仓储网络、强化冷链配送覆盖、拓展线下DTP药房及引入更多第三方商家，有效巩固了市场地位并强化了消费者心智。同时，中国政府对“互联网+医疗健康”领域的监管政策趋向乐观，特别是医保线上支付政策的逐步完善，为京东健康等领先的医药电商平台提供了重要的发展机遇和政策红利，预示着公司未来有望持续扩大市场份额并实现毛利率的止跌回升。 主要内容 2022年度业绩回顾与财务亮点 京东健康于2023年3月22日发布了2022年年度业绩报告，显示公司在过去一年取得了显著的财务和运营进展。 营收表现强劲： 2022年全年，公司实现总营收467.4亿元人民币，较2021年同期的306.8亿元同比增长52.3%。 业务结构： 其中，自营商品收入达到403.7亿元，同比增长54.2%，是营收增长的主要驱动力；服务收入为63.7亿元，同比增长41.4%。 盈利能力改善： 公司年度盈利3.8亿元，成功扭转了2021年亏损10.7亿元的局面。调整后Non-IFRS净利润更是达到26.2亿元，较2021年同期的14.0亿元大幅增长86.6%，显示出公司盈利能力的显著提升。 毛利率变动： 公司毛利率同比下滑2.3个百分点至21.2%（22H1为21.8%），主要原因在于产品组合及促销策略的变动。 运营数据： 截至2022年12月31日，京东健康在全国范围内的药品仓和非药仓库分别增至22个和超过500个，药品自营冷链能力已覆盖全国超过300个城市。年度活跃用户数量超过1.5亿，同比净增加3,100万，全年日均在线咨询量超过30万。 业务增长驱动与全渠道战略深化 京东健康通过其核心业务模式和战略布局，持续驱动业绩增长并提升市场竞争力。 自营业务核心驱动： 2022年自营业务收入达到404亿元，同比增长54.2%，是公司营收高速增长的关键。分析认为，随着消费者健康意识的普遍提升以及用户黏性的不断增强，自营业务将持续为公司带来增长动力。截至2022年底，年度活跃用户达1.5亿，较2021年净增3100万，相对于京东集团整体用户规模，仍有较大的渗透空间。 线上线下一体化与供应链强化： 公司积极推进线上线下一体化战略，持续提升全渠道供应链能力。 仓储与冷链： 与京东物流协同，利用全国22个药品仓库和超过500个非药品仓库，在超过300个城市提供冷链药品配送服务。 线下布局： 线下自营DTP药房已覆盖全国26个省级行政区，经营超过400个特药品种。 平台生态： 在线平台拥有超过2万家第三方商家，并通过京东到家平台携手超过7万家商家为用户提供全时段服务。 服务体验： 全渠道融合打造“极速问诊+快速送药”的服务体验，有望进一步强化消费者在平台看病买药的品牌心智。 费用结构优化与盈利能力展望 公司在2022年实现了费用率的整体优化，为盈利能力的提升奠定了基础。 毛利与毛利率： 2022年公司毛利为99亿元，同比增长37.4%。毛利率由2021年的23.5%下降2.3个百分点至21.2%，主要系产品组合及促销的变动所致。 费用率优化： 期间各项费用率均有明显优化： 履约费用率为9.7%，同比优化0.1个百分点。 销售费用率为4.7%，同比优化2.3个百分点。 一般及行政费用率为4.6%，同比优化3.7个百分点。 研发费率为2.3%，同比优化0.6个百分点。 运营效率展望： 报告认为，随着业务规模的进一步扩大，京东健康的运营效率仍有提升空间，毛利率有望止跌回升。 政策利好与市场份额拓展机遇 有利的政策环境为“互联网+医疗健康”行业带来了新的发展机遇。 政策支持： 2023年3月23日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布的《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》提出，“完善‘互联网+’医疗服务、上门提供医疗服务等收费政策。推进医保支付方式改革，完善多元复合式医保支付方式。”这表明国家层面持续推进医保线上支付政策，互联网医疗行业将持续受益。 市场前景： 在监管政策整体偏乐观的背景下，医药电商行业受益于消费者健康意识的提升。京东健康有望凭借其自营医药电商在消费者心智中的地位、第三方商家入驻数的提高、活跃用户的持续渗透、行业领先的全渠道供应链能力保障，以及主站下沉拓宽用户增量区间等优势，持续获得更多市场份额。同时，随着自营品类的规模效应显现和平台生态的进一步丰富，毛利率有望止跌回升。 财务预测与评级： 基于上述分析，报告调整了公司2023/2024/2025年收入预测分别为607亿元/809亿元/1016亿元（23/24年前值分别为601/793亿元），并给予2023年3.8倍PS，对应目标价83港币，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济的不确定性、互联网医疗政策不及预期以及行业竞争加剧是公司面临的主要风险。 总结 京东健康在2022年实现了显著的业绩增长和盈利能力改善，总营收同比增长52.3%至467.4亿元，并成功实现年度盈利3.8亿元，调整后Non-IFRS净利润大幅增长86.6%至26.2亿元。这主要得益于其自营业务的强劲驱动、年度活跃用户数量突破1.5亿以及运营效率的持续优化。公司通过深化线上线下一体化战略，构建了覆盖全国的仓储物流和冷链配送网络，并拓展了线下DTP药房及第三方商家生态，有效提升了全渠道供应链能力和用户服务体验。展望未来，在国家“互联网+医疗健康”政策利好，特别是医保线上支付政策的推动下，京东健康有望凭借其核心竞争优势，进一步扩大市场份额，并实现毛利率的止跌回升。分析师维持“买入”评级，并上调了未来三年的收入预测，目标价为83港币。

中心思想 天士力2022年业绩韧性与创新驱动 天士力在2022年面临资本市场波动导致金融资产公允价值大幅下降的挑战，但其核心医药工业业务展现出强劲的增长韧性，扣除非经常性损益后的净利润实现显著增长。公司坚定不移地推进创新驱动战略，在现代中药、生物药和化学药三大业务板块均取得了积极进展，构建了丰富的研发管线和梯队式产品组合。 战略转型与未来增长潜力 公司通过强化营销数字化转型和多管线并重传播，持续提升市场竞争力，并积极推动产品进入行业指南，不断扩大市场认可度和下游渠道。尽管短期内受到非经营性因素影响，但公司已逐步处置部分金融资产，预计未来业绩扰动将有限。凭借持续的研发投入和创新成果转化，天士力有望进入稳健增长的新阶段，其价值有望迎来重估。 主要内容 2022年经营业绩与财务表现 营业收入稳健增长： 2022年公司实现营业收入85.93亿元，同比增长8.06%。其中，医药工业主营收入达到71.46亿元，同比增长7.39%，显示出核心业务的良好发展态势。 净利润受非经营性因素影响： 归属于母公司净利润为-2.57亿元，同比下降110.87%。这主要是由于资本市场大幅调整，公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降11.04亿元所致，该影响较去年同期增加10.24亿元。 扣非后净利润强劲增长： 扣除非经常性损益后，公司实现净利润7.22亿元，同比增长18.57%，增速快于整体营收，充分体现了公司经营质量的持续提升和董事会各项经营目标的圆满完成。 财务资产调整与未来展望： 公司已处置I-MAB、科济药业部分股权，剩余部分公允价值较低，预计后续对经营业绩的扰动将有限，为公司业绩进入稳健增长新阶段奠定基础。 三大业务板块协同发展与创新布局 现代中药板块： 公司快速推进创新中药研发和重点品种二次开发。近三年成功上市芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒以及丹滴糖网适应症三款中药产品。同时，储备有18款现代中药研发管线产品，均处于临床III期和II期研究阶段，巩固了公司在现代中药领域的领军地位。 生物药板块： 持续构筑医药研发集群，已拥有上市独家品种普佑克，并储备了丰富的后续在研管线，形成梯队式分布的产品组合，稳步推进研发进程。 化学药板块： 坚持仿创结合的研发策略，持续优化研发管线。多款仿制药已提交上市申请并成功通过一致性评价，丰富了公司的产品组合。 营销数字化转型： 公司持续强化营销数字化转型，有效提升了营销管理效能。通过整合营销和多管线并重传播，积极推动产品进入相关指南及共识，显著增强了产品认可度，并不断拓展下游渠道。 科技型研发创新： 公司坚持实施创新驱动战略，不断加大研发投入，通过“四位一体”的创新研发模式整合全球前沿技术，布局世界领先靶点。目前共拥有92款在研管线产品，其中41款为I类创新药，39款已进入临床阶段，24款处于临床II、III期研究阶段。I类创新中药安神滴丸、脊痛宁片已处于临床III期研究阶段；生物重磅创新药普佑克急性缺血性脑卒中适应症最新III期验证性试验已开展入组工作；多项化学药和海外临床试验也正稳步推进。 盈利预测与风险提示 盈利预测调整： 基于公司年报情况，东方证券研究所对天士力的盈利预测进行了调整，略调低了部分板块收入、销售和管理费用率，同时调高了研发费用率，并因股票市场波动调降了投资收益预测。 未来EPS预测： 预测公司2023年至2025年的每股收益（EPS）分别为0.74元、0.83元和0.93元。 投资建议： 根据可比公司估值，给予天士力2023年22倍市盈率的合理估值水平，对应目标价格为16.28元，并维持“买入”评级。 主要财务数据预测（2023E-2025E）： 营业收入预计从9,429百万元增长至11,049百万元，年均增长率约8-9%。 归属母公司净利润预计从1,107百万元增长至1,391百万元，实现大幅回升并持续增长。 毛利率预计维持在63.4%至64.2%之间。 净利率预计从11.7%提升至12.6%。 风险提示： 公司面临生物药产品研发进展不达预期、中药销售不及预期以及疫情反复等潜在风险。 总结 天士力在2022年展现了其医药工业业务的强大韧性，尽管受到金融资产公允价值变动带来的短期非经营性亏损影响，但扣非后净利润实现近20%的增长，凸显了公司核心经营的健康发展。公司坚定执行创新驱动战略，在现代中药、生物药和化学药三大板块均构建了深厚的研发管线和梯队式产品组合，并积极通过数字化营销提升市场竞争力。随着金融资产扰动因素的逐步消除，以及创新成果的持续转化，天士力有望迎来业绩的稳健增长和价值重估。东方证券维持其“买入”评级，并设定目标价16.28元，但投资者仍需关注生物药研发、中药销售及疫情等潜在风险。

中心思想 国产龙头地位与多元化布局 诺唯赞（Novozymes）作为中国分子类生物试剂领域的国产龙头企业，凭借其深厚的技术积累和自主可控的产业链上下游整合能力，正乘生命科学行业发展之春风快速崛起。公司以酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料为核心，已成功将业务拓展至生物试剂、体外诊断（IVD）和生物医药三大板块，是国内少数同时具备上游技术开发和终端产品生产能力的研发创新型企业。 核心业务稳健增长与市场前景广阔 剔除新冠业务影响，诺唯赞的常规业务展现出强劲的增长势头，2017-2021年常规业务收入复合年增长率（CAGR）高达59.04%，2022年增速达41.2%。在生物试剂板块，公司凭借领先的研发实力和丰富的产品线，在国内分子类试剂市场占据主导地位，并受益于生命科学领域研发投入的持续加大和国产替代的广阔空间。在体外诊断板块，公司聚焦POCT（即时诊断）领域，通过构建差异化优势和稀缺检测指标，抓住基层医疗渗透率提升、人口老龄化加剧等市场机遇。此外，公司积极布局生物医药新领域，探索新药及疫苗研发，为未来发展注入新的增长动力。 主要内容 公司概况与业务发展 诺唯赞的战略演进与核心竞争力 诺唯赞由创始人曹林先生于2012年创立，专注于酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料的技术研发与产品开发。公司依托自主建立的关键共性技术平台，逐步将业务从最初的科研用分子试剂拓展至生命科学全产业链，先后进入生物试剂、体外诊断领域，并积极开展抗体药物等生物用药研发。这一战略布局使其成为国内少数同时具备自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业。公司高管及核心技术团队多毕业于南京大学生物医药专业，在临床、研发、市场领域经验丰富，为公司产品研发创新和市场开拓提供了有力保障。在发展历程中，公司于2014年进入高通量测序领域并在半年内成为国内细分市场第一，2015年切入体外诊断，并在新冠疫情期间积极研发抗疫产品，于2021年成功登陆A股市场。截至2022年11月28日，公司股权结构清晰，实际控制人曹林和段颖合计持股51.38%，员工持股平台也有效绑定了员工利益，促进公司长期发展。 经营业绩分析：新冠与常规业务双轮驱动 诺唯赞的业务架构围绕生命科学、体外诊断和生物医药三大板块展开，并由基础科学研究院和三大事业部研发中心提供上游共性技术与下游产品应用研发支持。自2020年新冠疫情爆发以来，公司积极响应防疫政策，研发并推出新冠检测相关生物试剂原料及终端检测试剂等系列抗疫产品与服务，带来了业绩的显著增长。2020年、2021年和2022年，公司新冠疫情相关业务分别实现营收11.84亿元（占比75.9%）、11.49亿元（占比61.5%）和25.62亿元（占比71.1%）。 在剔除新冠疫情影响后，公司常规业务也保持了稳健的增长态势。2017年至2021年，公司常规业务收入从1.12亿元增长至7.19亿元，复合年增长率（CAGR）高达59.04%。根据2022年业绩快报，公司常规业务收入达到10.14亿元，同比增速达41.2%，持续保持快速增长。从常规业务营收结构来看，生命科学事业部是主要营收来源，2021年常规业务营收5.33亿元，2022年上半年（H1）为3.17亿元。体外诊断事业部发展迅速，2021年常规业务营收0.89亿元，2022年H1为0.50亿元。生物医药事业部则处于快速增长期，2022年H1营收0.82亿元，同比增长178%。分产品来看，生物产品（来自生命科学和生物医药板块）是公司主要营收来源，从2017年的1.00亿元增长到2021年的13.74亿元，CAGR达92.4%。POCT试剂营收也从2017年的24.45万元增长到2021年的4.29亿元，CAGR超过550%，主要得益于新冠业务相关产品。 在盈利能力方面，公司归母净利润从2017年的3.64百万元增长到2021年的6.78亿元，CAGR达到269.5%。2022年归母净利润为6.51亿元，同比下降3.97%，主要受新冠产品利润下降及部分存货减值影响。公司毛利率在2019-2022年Q1-Q3期间分别为84.3%、91.5%、81.2%和72.8%，波动主要与新冠产品营收占比及降价有关。受益于规模效应，公司期间费用率显著下降。随着疫情退却，常规业务利润贡献有望占据主导，公司盈利能力预计将逐步向好并趋于稳定。 生物试剂市场分析与公司竞争优势 生物试剂市场的高景气度与下游应用拓展 生物试剂行业作为生命科学产业链的上游，为生命科学研究和开发活动提供基础材料和工具，其发展与生命科学领域的进步紧密相关。该行业品类繁多，种类多达几十万种，主要分为分子类、蛋白类和细胞类三大类别。分子类试剂（如各类酶、定制化核酸）结构相对简单，占比最大，是生物试剂市场的重要组成部分。下游需求则涵盖科学研究（基础科研、新药研发）和商业化生产（制药企业、高通量测序服务企业、体外诊断试剂生产企业、CRO企业、疫苗企业等）。 全球生命科学领域研究资金投入持续增长，从2016年的1247亿美元增至2020年的1576亿美元，CAGR为6.0%。中国在生命科学领域的研究资金投入增速远高于全球，从2016年的496亿元增至2020年的978亿元，CAGR达18.5%。这一趋势催化了生物科研试剂市场的稳步增长。全球生物科研试剂市场规模从2016年的139亿美元增至2020年的182亿美元，CAGR为6.9%，预计到2025年将达到272亿美元。中国生物科研试剂市场规模从2016年的82亿元增至2020年的151亿元，CAGR达16.5%，预计到2025年将达到346亿元，保持高速增长。其中，分子类科研试剂占据市场半壁江山，2019年中国分子类试剂市场规模占比达50.9%，市场规模从2015年的39亿元增长至2019年的69亿元，CAGR达15.8%，预计2024年将达124亿元，CAGR为12.3%。 下游应用领域的蓬勃发展为分子类试剂带来了可持续增长。在高通量测序（NGS）市场，文库构建原料酶是保障测序效率和质量的关键上游原料。基于NGS的无创产前基因检测（NIPT）市场规模从2016年的19亿元增长至2020年的68亿元，CAGR为38.6%。基于NGS的伴随诊断市场规模从2016年的7亿元增长至2021年的37亿元，CAGR为37.6%。在分子诊断市场，原料酶是分子诊断试剂原材料中最为关键的部分。中国分子诊断原料酶市场规模从2016年的14亿元增长至2020年的32亿元，CAGR为23.0%，预计到2025年将达到52亿元。在生物医药研发市场，中国生物医药企业研发投入从2015年的660亿元增长至2019年的1458亿元，CAGR为21.9%，预计2024年将达到3289亿元。新冠疫情下，mRNA疫苗研发与生产需求强劲，拉动上游酶原料需求持续扩大，中国mRNA疗法-酶原料市场规模从2020年的1.5亿元预计增长至2025年的14.7亿元，CAGR高达58.2%。 进口替代趋势下的诺唯赞竞争优势 中国生物试剂行业起步较晚，长期依赖进口。目前，在分子类生物科研试剂领域，进口品牌仍占据主导地位。根据弗若斯特沙利文分析，2020年中国分子类生物科研试剂市场中，诺唯赞占有约4.0%的市场份额，排名第五，但在国内厂商中排名第一。赛默飞、凯杰、Takara、BioRad等国外企业合计占据超过40%的市场份额，显示出广阔的国产替代空间。在NGS文库构建原料酶及试剂市场，进口品牌Illumina和赛默飞等占据约66.53%的市场份额，诺唯赞和翌圣生物分别占据16.82%和4.50%，位居国产品牌前列。 进口替代趋势初显，国产厂商大有可为。诺唯赞凭借其在产品力、政策支持和本土化优势方面的表现，有望持续巩固其国产龙头地位。 产品力：公司通过蛋白质定向改造与进化平台以及规模化多系统重组蛋白制备平台，实现了功能性蛋白的快速开发和规模化制备。截至2022年H1，公司已建立由上万种酶组成的突变酶库，实现超过200个酶的定制开发，部分产品性能已达到国际先进水平（如Taq DNA聚合酶）。公司核心原料100%自产，保障了供应链安全。公司产品种类齐全，SKU数目国内领先，拥有200余种基因工程重组酶和1000余种高性能抗原和单克隆抗体。2021年研发投入达2.3亿元，金额及占比均居同行前列。公司产品质量获得海内外学术机构广泛认可，SCI论文引用总数达2344篇，其中顶尖学术杂志CNS及其子刊共计262篇。2021年，公司在中国生物试剂科研机构用户市场、分子诊断原料酶市场、高通量测序文库构建原料酶及试剂市场中，市场占有率分别为24.2%、20.51%、16.82%，均位列国产厂商第一。 政策鼓励：国家政策大力支持关键原料自产，如《“十四五”国家基础研究专项规划》和《“基础科研条件与重大科学仪器设备研发”重点专项2022年度项目申报指南》均强调加强科研试剂等科研手段的自主研发与创新能力。 本土企业优势：相较于进口品牌，本土企业在供应链稳定性（直销为主，货期2-7天）、价格优势（降低成本需求凸显）以及销售服务网络建设（全国20多个城市设立直销办事处，2021年底销售人员972名，远高于同行）方面更具优势，能够更好地满足客户需求并构建客户黏性。 生物医药新领域的探索与进展 诺唯赞于2019年成立生物医药事业部，围绕新药研发试剂、疫苗评价试剂/疫苗临床CRO服务、疫苗原料三大产品线与服务进行研发与创新。主要客户包括生物

中心思想 全球心理健康状况洞察与提升路径 本报告核心观点在于通过年度心理健康研究及安盛心理健康指数，全面衡量全球心理健康状况，深入剖析导致人们困境的深层原因，并为个人、医疗专业人士及政策制定者提供切实可行的策略，以促进最佳心理健康水平。报告强调，尽管面临后疫情时代经济压力、地缘政治紧张及气候变化等挑战，全球整体心理健康状况略有改善，但特定群体如女性和年轻人仍面临显著困境。同时，职场心理健康支持被视为提升员工福祉和企业生产力的关键。 积极心理健康理念的倡导 报告特别指出，采用“心理健康”（Mind Health）而非“精神健康”（Mental Health）一词，旨在强调积极目标，并打破与精神疾病相关的社会污名。通过深入理解影响心理健康的积极和消极因素，报告旨在赋能个人识别所需的生活方式改变，从而实现更高的自我接纳和蓬勃发展的心理状态。安盛致力于通过预防和修复双重角色，成为人类进步的积极力量，帮助人们识别并应对问题，最终在家庭、社区和职场中实现蓬勃发展。 主要内容 研究发现概览：整体趋势与群体差异 心理健康指数结果与全球概况 安盛2023年心理健康研究的核心是安盛心理健康指数，该指数通过评估个体的积极或消极情绪及其对心理状态的影响，将受访者分为四个类别：挣扎、萎靡不振、勉强度日和蓬勃发展。研究结果显示，尽管面临生活成本上升和地缘政治紧张等担忧，整体而言，挣扎的人数有所减少，从2022年的16%降至2023年的13%，而勉强度日的人数有所增加，蓬勃发展和萎靡不振的人数则保持不变。这表明，在新冠疫情压力减退的背景下，全球心理健康状况呈现出积极的改善趋势。 在国家和地区层面，泰国和法国拥有最多蓬勃发展的人群，而英国和美国则有最多挣扎的人群。中国是唯一一个挣扎人数有所增加的国家。研究还发现，年龄是心理健康结果的强预测因素，年龄越大，心理健康指标越好。18-24岁的年轻人中只有13%蓬勃发展，而64岁以上人群中近一半蓬勃发展。 生活满意度、幸福感与心理疾病关联 研究表明，经历积极情绪（如生活满意度和幸福感）的人更有可能蓬勃发展。收入对生活满意度和幸福感有影响，高收入者通常更快乐、更满意，但各国情况有所不同，例如在香港和菲律宾，低收入者的幸福感甚至高于高收入者。 在心理疾病方面，超过80%的挣扎者报告有心理健康问题，其中近乎所有人表现出中度至重度压力症状，约三分之二的人面临抑郁症状。女性面临的风险高于男性，挣扎者中女性占比约14%，男性为10%。土耳其和菲律宾的抑郁、焦虑和压力症状发生率最高，日本、法国和墨西哥最低。 特定群体心理健康挑战与成因 女性心理健康困境：性别歧视与社会负担 安盛2022年的研究已发现男性和女性在心理健康结果上存在差距，女性更难达到最佳心理健康状态，且更容易出现心理健康问题。2023年的研究深入探讨了这一差距的深层原因，发现即使在新冠疫情影响减弱后，这种性别差距依然存在：蓬勃发展的女性比男性少24%，且女性更容易报告压力、焦虑、抑郁及其他心理健康问题。 研究识别出三个关键因素可能解释这一差距： 性别相关的不当评论： 约三分之一的女性表示曾遭受过此类评论。 能力受质疑： 约五分之二的女性表示仅仅因为是女性，她们的能力就受到质疑，在西欧国家这一比例甚至更高。 家务分工不公： 更多女性报告家庭琐事分工不公平。 这些因素与负面身体形象、孤独感和较低的自我接纳度密切相关。研究发现，如果排除这些因素，男女之间的心理健康差距几乎消失。OECD的Lara Fleischer指出，性别差异从很小的时候就开始显现，并在职场和无偿劳动中持续存在，女性平均每天比男性多工作25分钟（有偿+无偿），这导致她们压力更大，休闲和睡眠时间更少。 年轻人心理健康挑战：科技成瘾与“永远在线”文化 年龄是心理健康结果的有力预测因素，随着年龄增长，人们通常感觉更好，因为他们在家庭和职业上更稳定。然而，18-24岁的年轻人面临更多困难和更少优势，他们对未来感到不确定，更容易感到孤独，对身体形象有负面看法，并更担心气候变化。因此，他们更容易经历抑郁、焦虑、压力及其他心理健康问题，自我接纳度较低，蓬勃发展的可能性也较小。 研究发现，科技成瘾和社交媒体使用对年轻人的心理健康产生负面影响。在所有受访者中，27%的人认为科技成瘾和社交媒体使用对心理健康有强烈负面影响，而在18-24岁人群中，这一比例高达38%。年轻人在线上看到的是经过美化的他人生活，这助长了不切实际的完美标准，导致他们对自己的生活感觉更糟。此外，“末日滚动”（doom-scrolling）使世界显得更加黑暗和无望，“永远在线”的文化也模糊了工作与休闲的界限，使年轻人难以享受恢复活力的休息时间。 爱丁堡大学心理学讲师Jasmin Wertz博士指出，这些问题在以往几代年轻人中也存在，但近期外部社会经济因素（如2008年金融危机、疫情对教育和心理健康的影响）加剧了这些问题。她强调，技术本身并非全然有害，但它可能使已存在的问题恶化。 职场心理健康：员工留存与生产力的关键 职场支持与员工福祉的互惠关系 职场既是压力的来源，也可能成为创造力和自我发展的场所。雇主在促进员工心理健康方面具有独特优势，能够帮助员工应对工作内外的问题。安盛的研究表明，关注员工心理健康对员工和企业都有益。蓬勃发展的员工通常生产力更高，离职的可能性更小，这在当前许多主要经济体面临严重员工短缺的情况下尤为重要。 研究引入了“心流-压力”比较模型来衡量生产力。“心流”代表最高效率，与心理健康中的“蓬勃发展”状态高度相关，三分之二处于心流状态的员工也处于蓬勃发展状态。处于心流状态的员工更有可能获得雇主的情感支持，工作技能与岗位匹配，并有明确的职业发展机会。 提升职场福祉与生产力的六大因素 安盛研究识别出六个能促进职场福祉的因素，如果这些因素到位，员工更有可能蓬勃发展并处于心流状态（从而降低离职率）： 技能与工作匹配： 员工的技能与所承担的工作相匹配。 决策自主权： 员工对工作方式拥有一定的决策权。 职业发展与明确目标： 经理帮助员工进行职业发展并设定清晰的目标和期望。 心理健康支持： 职场提供有效的心理健康支持。研究显示，获得此类支持的员工蓬勃发展的可能性是未获得支持员工的三倍。 弹性工作制： 混合工作模式受到蓬勃发展和处于心流状态的员工青睐，因为它既能提高生产力，又能带来归属感。 工作量控制： 员工对工作量有足够的控制权，这比工作量本身更重要，拥有控制权的员工蓬勃发展的可能性是其他员工的近四倍。 心理健康与员工留存 研究发现，心理健康与员工留存之间存在明确关联。蓬勃发展的员工表示计划离职的比例远低于挣扎、萎靡不振或勉强度日的员工。18-24岁的年轻人离职率最高，这可能与劳动力市场流动性增加有关。尽管经济预测疲软可能影响人们换工作的能力，但“大辞职潮”的趋势并未结束，计划在未来一年内离职的人数与去年实际离职人数持平。 心理健康中心运营总监Jan Hutchinson指出，疫情、大辞职潮和生活成本危机提高了人们对心理疾病的认识，促使更多雇主在职场中支持心理健康。雇主意识到压力、倦怠和不良心理健康对业务不利，且难以找到具备合适经验的员工来填补职位空缺。 安盛心理健康指数构成与方法论 指数设计与评估维度 安盛心理健康指数（MHI）是一个评估和促进心理健康的积极工具，基于50个问题，涵盖影响心理健康的13个独立因素。这些因素分为三类： 积极行动： 个人可以采取的行动来改善心理健康，如发展自我接纳、自我效能、健康生活方式、韧性、预防性行动等技能。 调节因素： 个人通常难以完全控制的领域，如当地医疗系统的质量、当前和过去的心理健康状况、依恋风格等。 结果： 积极行动和调节因素共同作用的产物，可以是积极的（生活满意度、幸福感）或消极的（焦虑、压力、抑郁）。 心理健康分类标准 指数将个体分为四个类别，从挣扎到蓬勃发展： 挣扎（0-3项技能）： 幸福感差，心理疾病风险最高。 萎靡不振（4-5项技能）： 状况略好，但未能充分发挥能力，可能感到缺乏动力或难以集中注意力。 勉强度日（6-7项技能）： 在某些关键领域表现良好，但仍缺乏蓬勃发展所需的要素。 蓬勃发展（8-10项技能）： 心理健康状况极佳，对自我满意，了解如何过上幸福充实的生活，并具备应对未来情感困难的生活技能。 研究表明，要达到蓬勃发展状态，至少需要掌握10项技能中的8项。2023年的结果总体上比2022年更积极，部分原因在于纳入了五个新国家，其中四个国家帮助提升了蓬勃发展和勉强度日的人数比例，并降低了萎靡不振或挣扎的人数平均值。 改善心理健康的行动议程 个人、雇主与政策制定者的共同责任 报告指出，尽管个人对宏观环境（如通货膨胀、气候变化）的影响有限，但可以通过采取行动改善自身福祉，增强应对困难和逆境的能力。这些行动包括规律的体育锻炼、健康饮食、发展亲密关系和提高自我接纳度。 针对个人： 应对科技成瘾： 减少在线时间，多与亲友共度时光，明确工作与生活的界限，停止“末日滚动”。 培养积极生活习惯： 规律运动、健康饮食、充足睡眠、留出“自我时间”。 针对雇主： 缩小性别差距： 提高对性别差距的认识，提供充分的职场培训，制定解决薪酬、晋升和商业支持等领域性别差异的规则和法规。 提供有效职场支持： 将心理健康支持纳入更广泛的员工福利，理解良好心理健康、积极文化与绩效之间的关系。 赋能员工： 经理应给予员工更多工作方式和地点的控制权，确保培训与个人岗位匹配，避免员工感到不堪重负。 针对政策制定者： 早期干预： 通过家长和教师的支持，在早期阶段进行干预，解决性别与心理健康之间的关联。 支持无偿工作： 采取措施提升无偿工作的价值，例如为护理人员提供养老金积分。 投资青年心理健康： 加强公共卫生系统，确保年轻人能及时获得支持。 安盛在心理健康领域的实践 安盛致力于帮助客户采取涵盖身心健康的全面医疗保健方法，并通过开放沟通打破心理健康讨论中的污名。安盛通过其年度心理健康研究、Know You Can宣传活动以及一系列产品和服务（如Angel远程咨询、Meine Gesunde Seele网站、WeCare服务、Mind Healer平台、Virtual Doctor服务等）来促进对心理健康的理解和支持。 在内部，安盛推出了“健康你我”（Healthy You）全球健康福祉计划，为员工提供全面的体检、疫苗接种、健康风险预防活动以及员工援助计划。安盛还通过LinkedIn Learning为经理提供心理健康培训，并与哥伦比亚大学合作开展心理健康领导力项目。此外，安盛研究基金已承诺2.5亿欧元支持全球700多个研究项目，其中25个心理健康研究项目获得了超过1000万欧元的资助，涵盖年龄、压力、工作和疫情相关的心理健康问题。 总结 安盛2023年心理健康研究深入剖析了全球心理健康状况，揭示了后疫情时代人们在经济、地缘政治和环境不确定性下的心理韧性与挑战。报告的核心发现是，尽管整体心理健康状况有所改善，但女性和年轻人仍是心理健康困境的脆弱群体。女性因性别歧视、能力受质疑和家务分工不公而面临更高的压力和更差的心理健康结果；年轻人则深受科技成瘾、“永远在线”文化、未来不确定性和身体形象问题的影响。 研究强调了职场在促进心理健康方面的关键作用，指出提供心理健康支持、灵活工作制、技能匹配和工作自主权等因素，不仅能提升员工福祉，更能显著提高生产力并降低离职率。安盛心理健康指数作为衡量工具，将个体分为挣扎、萎靡不振、勉强度日和蓬勃发展四个类别，并识别出10项关键技能对实现蓬勃发展至关重要。 最终，报告提出了个人、雇主和政策制定者共同行动的议程，呼吁通过提高意识、提供支持、调整生活方式和优化职场环境来改善心理健康。安盛自身也通过产品服务、内部项目和研究资助，积极践行其在心理健康领域的承诺，旨在打破污名，赋能个体，共同构建一个更健康、更具韧性的社会。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为2.14%，在申万31个一级行业中位居第27，跑输沪深300指数（1.51%）。从子行业来看，仅血液制品、线下药店和医药流通板块上涨，涨幅分别为3.24%、0.34%、0.31%；其他生物制品、疫苗、医疗设备跌幅居前，跌幅分别为5.73%、4.66%、3.11%。 　　估值方面，截至2023年3月24日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.48x（上期末为25.18x），估值小幅下降，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（80.32x）、其他医疗服务（62.41x）、医疗设备（39.44x），中位数为29.25x，体外诊断行业（6.54x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有44家上市公司的股东净减持45.87亿元。其中，3家增持0.78亿元，41家减持46.65亿元。 　　截止2023年3月26日，我们跟踪的477家医药生物行业上市公司中有238家披露了2022年业绩预告。其中，业绩预告类型为预增、略增、扭亏的家数分别为68/17/13家；预告净利润增速下限等于或超过30%且2021年归母净利润为正的公司有69家。 　　重要行业资讯： 　　国内首个mRNA疫苗获紧急使用授权 　　辉瑞430亿美元收购Seagen 　　国家药监局附条件批准新冠病毒感染治疗药物来瑞特韦片上市 　　诺和诺德口服司美格鲁肽新规格III期研究成功，拟今年申报上市 　　继礼来之后，赛诺菲、诺和诺德胰岛素在美国纷纷降价 　　投资建议： 　　今年3月以来，全球胰岛素三巨头纷纷宣布降价，除去胰岛素市场内部竞争格局变化的因素外，新型降糖药物的出现也在不断挤压胰岛素市场。2022年全球糖尿病药物的市场规模为596亿美元，其中前4位的为2款GLP-1受体激动剂和2款SGLT2抑制剂；GLP-1受体激动剂的市场规模更是首次超过胰岛素，成为糖尿病市场的驱动力之一。诺和诺德的司美格鲁肽（糖尿病适应症的两款产品：Ozempic和Ryblesue）销售额更是超过100亿美元，成为首个年销售额破百亿的GLP-1类药物。 　　GLP-1受体激动剂作为新型降糖类药物，近年来市场规模不断扩张，除优秀的降糖作用外，在降低体重、降低收缩压、改善血脂紊乱等方面也有优异的表现。由于GLP-1受体激动剂药物在国内上市时间较晚，受治疗费用较高、患者认知程度不高等因素的影响，中国GLP-1受体激动剂药物仍处于起步阶段，具有较高的成长性。随着糖尿病药物市场的更新迭代，我们认为中国糖尿病药物市场将跟随全球糖尿病药物市场的变迁轨迹，新型糖尿病药物在未来将占据主导地位。我们建议关注在GLP-1类药物有布局且研发进度较快的国内药企，他们将受益于GLP-1类药物市场规模的快速扩张和国产替代的双重利好。 　　风险提示： 　　政策不及预期，疫情反复，研发进展不及预期，市场风险加剧。