医药健康行业周报（第四十二周）

中心思想 医药健康板块迎来反转，政策温和与诊疗修复共振 本报告核心观点指出，在2022年上半年院端诊疗活动逐步恢复的背景下，叠加支付端政策面趋于积极宽松，医药健康板块正迎来底部反转的投资机遇。医保当月全结余率在2022年6月转负并持续至7、8月，表明医疗服务需求回暖。同时，创新药简易续标、集采机制温和化（如骨科、生化试剂、电生理等）、以及医疗设备采购贴息贷款等一系列政策利好，共同构筑了行业向好的基础。 关注业绩拐点与政策受益的细分龙头 报告建议投资者重点关注三类标的：一是业绩有望迎来拐点且估值处于低位的中大型药企和稳健扩张的生物科技（biotech）龙头；二是政策风险逐步出清，受益于集采后市场份额提升的高值耗材龙头，如骨科、体外诊断（IVD）和电生理领域；三是显著受益于贴息贷款政策和医疗新基建的医疗设备标的。上周医药健康指数上涨1.33%，跑赢沪深300指数3.93个百分点，进一步印证了板块的积极表现。 主要内容 宏观环境与政策导向：诊疗复苏与支付端宽松 院端诊疗活动恢复与医保支付变化 自2022年上半年以来，医院端的诊疗活动呈现逐步恢复态势。这一趋势在医保数据中得到体现：2022年6月，医保当月全结余率由正转负，并在随后的7月和8月保持负值，这直接反映了医疗服务量的增加和医保支付压力的释放，预示着后续整体支付端政策面将偏向积极宽松。诊疗量的恢复为医药行业的整体增长提供了坚实的基础，尤其对于依赖院内市场的药品和器械企业而言，需求端的改善是业绩增长的关键驱动力。 药械细分领域政策边际利好 在政策层面，多个药械细分板块迎来了边际利好。 创新药政策优化： 创新药的简易续标机制或将缩窄国家医保谈判续约的降幅，这为创新药企业提供了更稳定的市场预期和盈利空间，鼓励企业加大研发投入。 集采机制温和化： 骨科、生化试剂和电生理等高值耗材领域的集中带量采购（VBP）机制，在实际执行中凸显出温和性。例如，脊柱国采落地后，国产厂家中标情况及降幅优于此前市场预期，有助于行业集中度提升，并为国产龙头凭借品牌力、手术工具和渠道能力在非集采市场拓展提供机会。肝功生化试剂和电生理集采规则也设定了保底中选降幅，有效避免了企业无序降价，有利于相关板块估值修复。 医疗设备采购支持： 2022年9月13日，国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，支持银行以不高于3.2%的利率投放中长期贷款，中央财政为贷款主体贴息2.5%，使得企业实际贷款利率不高于0.7%。这一政策显著降低了医疗机构采购新设备的成本，预计将加速国内医疗新基建的开展进程，为医疗设备板块带来增量需求。 细分行业市场分析与投资建议 药品：龙头药企与Biotech的业绩拐点 药品子行业建议逐步加大对具有较强现金流的龙头药企的配置。主要基于以下几点： 医保结余率改善： 6M22医保当月结余率转负并维持至8月，表明诊疗恢复驱动下的医保支付能力增强。 市场整合机遇： 一级市场融资收紧，为大型药企提供了更多与生物科技公司（biotech）合作的机会，且议价能力增强。 全球化拓展： 部分在研发和生产方面具有全球竞争力的企业正逐步推进产品出海，提升业务天花板。 中药政策呵护： 8月4日《山东省第三批药品（中成药专项）集中带量采购文件（征求意见稿）》出台，整体政策面温和，建议关注相关中标受益企业。部分中药企业经历数年经营调整后，性价比逐渐凸显，关注存在提价预期与2022年业绩有望快速增长的龙头标的。 医疗器械：集采出清与新基建驱动 医疗器械子行业关注政策风险逐渐出清的细分赛道，以及受益于医疗新基建的医疗设备标的。 高值耗材集采： 脊柱国采落地，国产厂家中标情况及降幅优于此前市场预期，看好后续行业集中度提升。国产龙头凭借优异品牌力、充足手术工具和顶尖的渠道能力在非集采市场大有可为。关节国采在今年4-5月份执行后，终端手术量受价格大幅降低持续放量，建议关注相关骨科龙头。肝功生化试剂/电生理集采规则陆续出台，均呈现较为温和的竞价机制，拟中选规则设定保底中选降幅，以避免企业无序降价，看好相关板块估值修复。 医疗设备新基建： 贴息贷款政策（实际贷款利率不高于0.7%）将显著推动国内医疗新基建，看好医疗设备板块的增量需求，建议关注医疗设备各细分赛道龙头。 医疗服务：专科连锁与辅助生殖的复苏 医疗服务子行业关注下半年业绩有望修复的优质赛道龙头。 专科连锁复苏： 眼科、齿科、一二线城市的肿瘤医疗服务等专科连锁业务恢复靓丽表现。 辅助生殖政策积极： 国家卫健委已启动辅助生殖技术相关管理办法、基本标准和技术规范等的修订工作，计划建立健全合法捐卵、储卵途径，行业政策面积极。 眼科与口腔： 6月国家对OK镜终端销售政策有所“松绑”，有利于推动整体市场繁荣、规范化发展，为相关服务机构带来新的收入预期。种植牙价格控制明显好于市场预期，民营龙头有望迎来业绩及估值的双重修复。 疫苗：流感疫苗需求V型复苏与新品驱动 北方流感高发季节临近、疫苗供应前置、新冠挤兑弱化有望催化流感疫苗需求在2022年V型复苏，关注流感疫苗企业。近年疫苗行业已上市母牛分枝杆菌、PCV13、MenACYW等大单品，行业景气度高，建议关注主业扎实、新品驱动、新冠疫苗存在期权的企业。 医药外包（CDMO/CRO）：政策利好与估值修复 2022年10月7日，美国商务部宣布药明生物等9家公司将正式从此前发布的UVL（未经核实名单）清单中移除，看好后续板块估值修复，建议关注CDMO龙头。 医药零售：客流恢复与行业整合 客流下滑对门店经营影响明显，但全国大部分地区开始逐步放开发热、感冒等药品的管制，有利于药店客流的恢复。仿制药集采持续推进，强化药店终端的话语权，头部连锁药店的处方药品种不断丰富，贡献增量收入，同时吸引客流；疫情加速药店行业分化，小型连锁和单体药店经营困难，为头部连锁并购提供契机。 医药流通：抗风险能力强的国有龙头 医院诊疗受到冲击，影响药品和器械使用，对流通公司造成影响，故建议关注有较强抗风险能力的国有大型医药流通企业。 原料药：规模优势与产业链延伸 国内原料药企业凭借规模优势和完善产业链带来全球性订单成长和国内制剂化突破，部分头部公司打通产业链，逐步发展CDMO业务，突破现有业务天花板。 重点公司表现与行业动态概览 重点公司业绩亮点与推荐 报告推荐华东医药、迈瑞医疗、新产业。其中，新产业9M22实现营业收入22.97亿元（+21.3%yoy），归母净利润9.25亿元（+38.9%yoy），扣非归母净利润8.53亿元（+41.9%yoy），3Q22净利润同比增速高于收入，主要得益于汇兑收益增加及股权激励费用下降。华东医药9M22归母净利润19.7-20.7亿元（+4-9%yoy），扣非归母净利润18.7-19.4亿元（+6-10%yoy），3Q22净利润持续正增长。迈瑞医疗1H22实现收入153.6亿元（+20.2%yoy），归母净利润52.9亿元（+21.7%yoy），IVD线引领业绩增长。此外，石四药9M22实现收入24.2%同比增长，净利润65.2%同比增长，表现亮眼。 行业新闻与公司公告聚焦 本周行业动态涵盖了多方面积极信号： 政策利好持续： 多地出台针对集采非中选药品的整治风暴，同时中成药国采结果公布倒计时，竞争较化药更温和，评价工具已初步形成。医保谈判新增“简易续约”规则，创新医疗器械、创新药迎来重大利好。 创新研发活跃： 药企发力双抗药物研发，国产抗流感1类新药进入II/III期临床研究，mRNA技术在癌症疫苗领域取得进展，CGT CDMO市场迎来大爆发。 市场趋势向好： 中医药“走出去”步入快车道，已传播至196个国家和地区。医美上游资本化“多点开花”，肉毒素、胶原蛋白“接棒”玻尿酸。上市药房业绩加速增长，规模扩张成主旋律。 公司动态方面，多家公司发布了三季度报告，如新产业、片仔癀等，普遍显示出稳健或高速增长的态势。同时，部分公司进行了董事会/监事会换届、股权激励计划、关联交易预计等公告，反映了公司治理和战略布局的持续优化。 总结 本报告对医药健康行业第四十二周的市场表现进行了深入分析，指出在院端诊疗活动逐步恢复和支付端政策趋于积极宽松的双重利好下，医药板块正迎来底部反转的投资机遇。政策层面，创新药简易续标、集采机制温和化以及医疗设备采购贴息贷款等措施，为行业发展提供了有力支撑。细分领域如药品、医疗器械、医疗服务、疫苗、医药外包、医药零售、医药流通和原料药均呈现出积极的结构性机会。报告建议投资者重点关注有望迎来业绩拐点、受益于政策出清和新基建的细分龙头企业，并推荐华东医药、迈瑞医疗、新产业等优质标的。尽管存在集采降价超预期、医保控费影响超预期和疫情反弹影响超预期等风险，但整体而言，医药健康行业在政策呵护和需求复苏的驱动下，展现出广阔的发展前景和投资价值。