百诚医药(301096) 　　事件： 百诚医药发布 2022 年年报。 公司 2022 年实现收入 6.07 亿元（同比+62.27%），归母净利润 1.94 亿元（同比+74.78%），扣非归母净利润 1.70亿元（同比+64.95%），经营现金流净额为 2.59 亿元（同比+78.38%）。 2022Q4实现收入 1.87 亿元（同比+22.80%），归母净利润 0.49 亿元（同比+5.10%），扣非归母净利润 0.37 亿元（同比-7.41%）。 　　点评： 　　盈利能力增速稳定，研发投入持续扩大。 利润率方面， 2022 年公司实现综合毛利率 67.37%（同比+0.11pp），归母净利率 31.97%（同比+2.29pp），扣非归母净利率 27.94%（同比+0.45pp），公司盈利能力稳定提升；费用率方面， 2022 年期间费用率 38.45%（+1.95pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.29%(-0.50pp)/16.70%(+3.90pp）/27.34%（+5.66pp） /-6.88%（-7.12pp）， 其中，股权激励费用及管理人员薪酬增长、自主立项研发投入等分别推升管理及研发费用，募集资金利息收入则大幅拉低财务费用， 综合期间费用率有所上升。 　　研发创新护航成长， 一体化服务优势显著。 2022 年， 公司 CRO 业务保持高速增长态势， 共注册申报 115 项，获得批件 41 项。分业务来看，1） 研发技术成果转化业务实现收入 2.21 亿元（同比+108.69%），转化71 个项目，已经立项尚未转化项目 250 余项，涵盖多个疾病领域； 2）受托药品研发服务中， 临床前药品研究实现收入 2.18 亿元（同比+36.98%），临床服务实现收入 0.80 亿元（同比+47.74%） ； 3）权益分成业务实现收入 5780 万元（同比+79.65%），其中 5691.50 万元来自缬沙坦氨氯地平项目的贡献， 2023 年多巴丝肼片将有销售分成，该项目为国产首家申报。 2022 年， 公司新建了中药天然药物中心、大分子生物药平台，完善了药理毒理研究中心，进一步增强了研发投入，巩固提升了公司以研发为核心的竞争优势。 在 CDMO 业务上， 公司 2022 年实现对外收入 0.21 亿元（+121.27%） ，对内对外合计实现收入 0.6 亿元，承接CDMO 业务的子公司赛默制药目前已建成 GMP 厂房和配套实验室 10.1 万㎡，可生产剂型高达 14 种， 商业化生产能力的建设有助于公司获取更多“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化订单，进一步提升客户粘性。 　　订单驱动未来增长， 人才打造核心竞争力。 2022 年，公司新增订单为10.07 亿元（含税、 同比+24.69%），在手订单为 13.34 亿元（不含税、同比+49.42%），高速增长的订单源自公司强劲的研发能力和一体化能力， 2022 年， 公司共有 1321 名员工， 同比增加 556 名， 深厚的人才储备打造了公司的核心竞争力。 　　盈利预测： 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 8.96/12.80/17.33亿 元 ， 同 比 增 长 47.4%/43.0%/35.3% ； 归 母 净 利 润 分 别 为2.82/4.00/5.37 亿元，同比增长 45.4%/41.7%/34.2%，对应 2023-2025年 PE 分别为 25/18/13 倍。 　　风险因素： 行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险

　　智慧康养——再度兴起的高潜赛道 　　近年来，我国人口老龄化进程加速，截止2021年底，我国老年人口数量约为26,736万人，占比高达18.9%，预计到2035年，我国60岁以上老人占比将到达30%左右。传统的养老模式无法全面适应当前的养老需求，寻求新型的多元复合治理手段解决老年人的多层次需求成为趋势，智慧健康养老概念备受各界追捧，同时中央加紧强化顶层设计，在政策红利驱动下，越来越多企业布局智慧健康养老行业。

中心思想 核心业务韧性增长与市场领导力 泰格医药在2022年面临疫情反复扰动，但其主营业务仍保持稳定增长，营业收入达到70.9亿元，同比增长35.9%。公司在临床试验技术服务和相关服务及实验室服务两大板块均实现了显著增长，显示出其核心业务的强大韧性。同时，公司通过持续增长的在手订单和不断提升的国内项目数量，进一步巩固了其在国内临床CRO领域的龙头地位。 盈利结构调整与未来展望 尽管归母净利润因公允价值变动收益和投资收益难以维持高水平而有所下降，但扣非归母净利润仍实现了25.0%的稳健增长，反映了公司主营业务的健康发展。分析师基于对未来盈利结构的调整，下调了2023-2024年的EPS预测，并新增了2025年的预测，但仍维持“买入”评级，表明对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 2022年度经营业绩与业务结构 整体财务表现 2022年，泰格医药实现营业收入70.9亿元，同比增长35.9%。归母净利润为20.1亿元，同比下降30.2%，略低于此前预期。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到15.4亿元，同比增长25.0%，表明公司核心业务盈利能力强劲。 主营业务板块分析 临床试验技术服务： 该业务板块实现收入41.3亿元，同比增长37.8%。毛利率为37.63%，较2021年同期有所下滑，主要原因是海外以新冠肺炎为主的多中心临床试验过手费较高。 临床试验相关服务及实验室服务： 该业务板块实现收入28.8亿元，同比增长31.1%。毛利率稳定在41%左右。 疫情影响： 尽管2022年疫情反复对公司大临床业务、SMO业务及实验室服务业务均造成一定影响，但各业务板块仍保持了稳定的增长态势。 市场竞争力与未来盈利能力分析 在手订单与未来业绩支撑 报告期内，公司新增合同金额96.7亿元，与2021年基本持平。截至报告期末，公司累计待执行合同金额为137.9亿元，同比增长21%。持续增长的在手订单为公司未来业绩的稳步增长提供了有力保障。 国内CRO龙头地位稳固 2022年，公司国内遗传办项目数量占比进一步提升至13.6%。其中，国内单一区域项目数量增至430个，同比增长11.7%；海外单一区域项目数量增至188个，同比增长42.4%；多区域项目数量增至62个，同比增长24%。这些数据共同印证了泰格医药在国内临床CRO领域的龙头地位。 盈利预测与估值调整 考虑到公司公允价值变动收益和投资收益较难以维持2021年的高水平，分析师下调了公司2023-2024年的EPS预测至2.93元和3.76元（分别下调32%和28%），并新增了2025年EPS预测为4.85元。对应2023-2025年的PE分别为37倍、29倍和23倍。尽管预测有所调整，分析师仍维持对公司的“买入”评级。 风险提示 报告提示了全球新药研发投入不及预期以及投资收益波动可能带来的风险。 总结 泰格医药在2022年克服疫情挑战，主营业务实现稳定增长，营业收入和扣非归母净利润均表现良好。公司在临床试验技术服务及相关服务领域展现出强大的业务韧性，并通过持续增长的在手订单和不断扩大的项目规模，进一步巩固了其在国内临床CRO市场的龙头地位。尽管受非经常性损益影响，归母净利润有所下降，分析师仍基于对公司核心业务的信心，维持“买入”评级，并对未来盈利能力持积极展望，但同时提示了新药研发投入和投资收益波动的潜在风险。

中心思想 重组胶原蛋白驱动业绩高增长 巨子生物在2022年实现了显著的业绩增长，营收同比增长52.3%至23.64亿元，净利润同比增长21.0%至10.02亿元。这一增长主要得益于其功能性护肤品业务的强劲表现，特别是重组胶原蛋白产品的市场高景气度。公司通过持续的产品创新、品牌建设和多渠道拓展，巩固了其在生物活性成分专业皮肤护理领域的领先地位。 战略投入与未来增长潜力 尽管业务结构调整导致毛利率略有下降，公司仍持续加大在合成生物学等前沿技术领域的研发投入，并积极撬动超头主播资源、利用社媒平台进行消费者教育，以抢占胶原蛋白领域的消费者心智。功能性护肤品和医用敷料的产品线不断扩充，覆盖修护、抗衰、美白等多元功能，配合直销渠道的亮眼表现和全渠道网络的成功搭建，预示着公司未来业绩将保持高增长态势。 主要内容 投资要点 2022年业绩概览 营收与利润双增长： 2022年公司实现营收23.64亿元，同比增长52.3%；净利润10.02亿元，同比增长21.0%。经调整后净利润为10.56亿元，同比增长24.1%。 功能性护肤品贡献突出： 功能性护肤品收入达到15.62亿元，同比大幅增长81.4%，成为主要增长引擎。医用敷料收入为7.60亿元，同比增长18.4%。 业务结构调整与战略投入 毛利率与净利率变化： 公司毛利率下降2.9个百分点至84.4%，净利率下降11.0个百分点至42.4%。这主要由于产品线逐步向功能性护肤等相对低毛利（相较于医用敷料）品类调整。 销售与研发投入： 销售费率增加7.6个百分点至29.9%，公司通过撬动超头主播资源、社媒科普等方式，持续强化胶原蛋白领域的消费者心智。研发费用同比增长76.5%，费用率提升0.3个百分点至1.9%，新增授权/申请中专利27项，持续在基础研究和合成生物学等国家级重点研发项目中提升实力。 产品品类与品牌发展 妆字号版图扩充与在研产品： 公司持续深化械妆协同，截至2022年末共有121项SKU和127款在研产品。其中，功能性护肤在研产品80款，覆盖修护、抗衰、美白等功能，聚焦精华乳霜等高附加值赛道；此外还有31款在研医用敷料及4款肌肤焕活产品。 明星品牌表现： 核心品牌可复美收入达16.13亿元，同比增长79.7%，销售占比提升10.4个百分点至68.2%，全年复购率超过40%。双十一期间，可复美明星单品胶原贴销售235万片以上，胶原棒销售1600万支以上。第二品牌可丽金定位年轻化抗衰，实现收入6.18亿元，同比增速由2021年的-6%转正至17.6%。 销售渠道拓展 直销渠道表现亮眼： 直销渠道实现103.3%的增长，占比提升14.9个百分点至59.3%。细分直销来看，DTC、电商和线下收入分别达到12.1亿元、1.2亿元和6.3亿元，增速分别为111.5%、77.6%和39.7%。 多渠道建设推进： 线上天猫等传统渠道稳步增长，抖音因低基数实现快速放量。线下渠道已打通1300多家公立医院、约2000家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌以及约3500家CS/KA门店，多渠道建设快速铺开。 投资建议 市场地位与竞争优势 行业领军者地位： 巨子生物是国内基于生物活性成分的专业皮肤护理行业领军者，受益于重组胶原蛋白认知度提升和消费者教育的逐步渗透。 先发优势与产品优势： 公司在妆字号胶原蛋白类明星产品打造和品牌培育上具备先发优势，并成功搭建了全渠道销售网络。在械字号方面，公司产品在支撑性及交联度上均优于玻尿酸品类，在研产品的逐步问世有望维持高增长。 盈利预测与估值 未来业绩预测： 预计公司2023-2025年营业收入将分别达到31.8亿元、42.8亿元和55.8亿元，同比增长34.4%、34.8%和30.4%。归母净利润预计分别为12.7亿元、16.5亿元和21.3亿元，同比增长26.7%、29.9%和28.9%。 估值与评级： 对应EPS分别为1.28元/股、1.66元/股和2.14元/股，对应PE分别为33倍、25倍和20倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。 财务表现与风险提示 关键财务数据分析 盈利能力： 预计毛利率在2023-2025年将保持在86.62%至87.17%的高位，销售净利率维持在38.08%至39.95%。ROE预计在26.99%至30.94%之间。 偿债能力： 资产负债率预计将从2022年的9.60%下降至2025年的8.02%，净负债比率持续为负，显示公司财务状况稳健。 营运能力： 总资产周转率预计在0.75至0.83之间，应收账款周转率保持在36至37的高水平。 潜在风险因素 市场竞争加剧： 行业内竞争可能加剧，影响公司市场份额和盈利能力。 产品注册进展不及预期： 新产品注册审批可能面临不确定性，影响产品上市进度。 政策及法律法规风险： 行业政策和法律法规的变化可能对公司运营产生影响。 总结 巨子生物在2022年展现了强劲的增长势头，营收和净利润均实现显著提升，其中功能性护肤品业务表现尤为突出，重组胶原蛋白产品市场需求旺盛。公司通过持续的研发投入、品牌建设和全渠道销售网络拓展，成功巩固了其在专业皮肤护理领域的领先地位。尽管业务结构调整导致毛利率略有波动，但公司在合成生物学等前沿领域的战略投入和多元化的产品布局，为其未来持续增长奠定了坚实基础。分析师预计公司未来三年将保持高速增长，并给予“增持”评级，但同时提示了市场竞争、产品注册和政策法规等潜在风险。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　3月28日，同仁堂发布2022年年报，2022年公司实现营业收入153.72亿元，同比增长5.27%；实现归母净利润14.26亿元，同比增长16.17%；实现扣非归母净利润13.99亿元，同比增长15.67%。 　　点评 　　业绩增长略超预期，核心品类稳健增长 　　2022年公司统筹推进生产供应保障，深化营销改革，业绩增长略超预期，其中2022Q4公司实现营业收入44.72亿元，同比增长14.09%，归母净利润4.23亿元，同比增长37.60%。分产品类别看，公司核心品类心脑血管类产品（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列等）实现收入40.63亿元，同比增长11.96%；补益类实现收入15.67亿元，同比增长7.60%；清热类实现收入5.29亿元，同比增长0.93%；妇科类实现收入3.48亿元，同比降低8.27%；其他类实现收入33.33亿元，同比增长15.44%。 　　深化降本增效，盈利能力持续优化 　　2022年公司不断加大技改技革力度，深入推进降本增效工作，营业成本得到有效管控，盈利能力持续提升。2022年公司实现毛利率48.80%，同比增长1.18pct，其中核心品类心脑血管类毛利率为61.20%，同比增长1.24pct；实现净利率14.31%，同比增长1.36pct；销售期间费用率为30.10%，同比增长0.72pct，其中销售费用率为19.98%，同比增长1.16pct；管理费用率为8.74%，同比降低0.41pct，研发费用率为1.41%，同比增长0.21pct。 　　聚焦营销改革，组织优化激发内生动力 　　2022年公司多维发力深化营销改革，优化资源配置，加大五大OTC重点品种宣传推广力度，同时拓宽电商销售渠道，培育线上适销品种，有望长期业绩贡献新增长点。同时公司不断优化组织体系，自上而下开展组织、薪酬、绩效及职业发展体系优化项目，发挥绩效薪酬正向激励作用，有望进一步激发内生动力。 　　盈利预测与估值 　　2022年公司收入有所放缓，但业绩表现稳健，我们预计2023年公司核心业务有望持续复苏，降本增效进一步带动业绩增长。根据公司2022年报业绩情况，我们将公司2023-2024年营业收入预测由184.69/210.73亿元下调至177.26/206.50亿元，2025年收入预测为230.73亿元；2023-2024年归母净利润预测由15.97/18.76亿元上调至16.78/19.60亿元，2025年归母净利润预测为22.53亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险

　　智飞生物(300122) 　　事件： 　　2023年3月21日公司发布2022年度报告，报告期内公司实现营业收入382.64亿元（+24.8%）；实现净利润75.39亿元（-26.15%）；归母净利润75.39亿元（-26.15%）；经营性现金流净额19.89亿元（-76.62%）；EPS4.71元/股。 　　点评： 　　业绩符合预期，生物疫苗龙头实力强劲 　　公司2022年度经营情况良好，全年实现营收382.64亿元（其中22下半年营收199.11亿元，同比+13.90%）。从盈利能力看，2022年度公司毛利率33.63%（-31.40pct），受客观因素影响，公司部分产品的市场环境及竞争格局发生了变化，其销售量及生产量较上年同期有明显下降，但公司常规产品业务增长依然强劲。公司常规自主产品生产销售工作稳步推进，代理产品采购及推广销售工作进展顺利，较上年同期均有较大幅度增长，除2020年实际采购额与约定基础采购额相比下滑6.97%以外，2021、2022年实际采购额相比基础采购额同比分别增长42.69%和75.22%，未来2023H2~2026年公司与默沙东的产品实际采购额增长可期。 　　持续加强研发投入，产品矩阵进一步扩大 　　公司研发能力持续提高，公司自主研发的重组新型冠状病毒蛋白疫苗于2022年2月获国家批准作为新冠灭活疫苗的序贯加强疫苗。2022年度公司研发共投入11.13亿元，约占自主产品收入的33.89%（同比+36.78%）；研发人员807人（+42.58%）。报告期内公司自主研发项目共计28项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，自主产品矩阵有望持续丰满。 　　持续保持代理产品业务经营优势，HPV疫苗持续增长 　　公司持续保持代理产品的经营优势，2022年依靠代理产品相关业务共收入349.75亿元（占收入91.4%，同比增长67.09%）；其中，代理产品均来自默沙东，四价HPV疫苗2022年批签发1402.8万支（+59.37%），九价HPV疫苗2022年共批签发1547.72万支（+51.65%），五价轮状疫苗批签发882.63万支（+20.77%），23价肺炎疫苗签发102.18万支，灭活甲肝疫苗批签发61.31万支。 　　续约落地，多种单品放量在即 　　主要产品续约落地，未来四年增长可期：2023年1月29日公司发布公告，与默沙东签署了供应、经销与共同推广协议，公司将按照约定向默沙东持续采购HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，协议产品合计基础采购金额超1000亿元，四年中HPV九价疫苗共采购979.57亿元。 　　投资建议： 　　公司是疫苗代理龙头，2022年业绩表现良好，代理业务因续约落地，未来营收增长有较高确定性。考虑公司与默沙东协议，我们维持“买入”评级，预计2023~2025年将实现营业收入444.11/501.69/559.66亿元，同比增长16.1%/13.0%/11.6%；实现归母净利润92.31/107.92/126.40亿元，同比增长22.4%/16.9%/17.1%。 　　风险提示 　　市场推广不及预期的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。

中心思想 业绩稳健增长，双场景驱动发展 海尔生物在2022年复杂外部环境下展现出高质量发展韧性，营业总收入同比增长34.72%至28.64亿元。在剔除上年同期联营企业Mesa影响后，归母净利润和归母扣非净利润分别实现25.22%和29.81%的同口径高速增长，显示出公司核心业务的强劲增长势头。公司通过持续深耕生命科学和医疗创新两大核心场景，不断拓展用户覆盖和提升单用户价值，是其业绩持续增长的关键驱动力。 全球化布局与物联网战略赋能未来 公司积极推进海内外市场双轮驱动战略，海外市场收入增速显著高于国内市场，全球经销网络不断完善。同时，公司坚持高研发投入，强化物联网战略的先发优势，并通过金卫信和苏州康盛生物等并购项目，进一步丰富业务布局，为未来业绩的持续增长和全球市场份额的提升奠定坚实基础。天风证券维持“买入”评级，预期公司未来盈利能力和市场份额有望进一步提升。 主要内容 2022年财务表现与盈利能力分析 收入规模持续放量，同口径下利润端延续高速增长： 2022年，海尔生物实现营业总收入28.64亿元，同比增长34.72%，延续了2021年51.63%的高增长态势。 归母净利润为6.01亿元，同比下降28.90%，主要系上年同期联营企业Mesa持有期及处置收益带来高基数影响。 归母扣非净利润为5.33亿元，同比增长27.47%。若同口径剔除Mesa影响，2022年公司归母净利润同比增长25.22%，归母扣非净利润同比增长29.81%，这表明公司核心业务的盈利能力保持了强劲的内生增长。 从盈利能力指标看，2022年毛利率为48.07%，同比下降2.01个百分点，主要受抗疫专项业务影响。净利率为21.37%，同比下降18.58个百分点，同样受Mesa影响。然而，剔除这些特殊因素，公司盈利结构趋于稳定。 费用控制方面，销售费用率12.16%、管理费用率5.77%、财务费用率-0.71%，整体保持稳定。公司持续加大研发投入，2022年研发投入2.92亿元，同比增长23.77%，研发投入占比达10.21%，为长期发展注入动力。 资产负债结构健康，2022年资产负债率为24.42%，流动比率和速动比率分别为2.95和2.72，显示出良好的偿债能力。 业务战略：双场景深耕与全球化布局 生命科学及医疗创新协同发展，业务保持快速增长： 生命科学场景： 2022年实现收入12.45亿元，同比增长42.43%，增速显著。公司智慧实验室全场景方案已细分至微生物实验室、细胞实验室等7大用户场景，满足多元化需求。其中，生物培养类和实验室耗材类产品收入连续翻番增长，体现了新产品和新业务的快速市场渗透。 医疗创新场景： 2022年实现收入16.10亿元，同比增长29.41%。公司持续拓展医院、公卫和血浆站等用户场景，2022年新增用户占比超过30%，有效扩大了市场覆盖。同时，单用户价值不断提升，服务收入占比超过10%，反映了公司在提供综合解决方案和增值服务方面的能力增强。 海内外双轮驱动，广度深度粘度不断升级： 国内市场： 2022年实现收入20.22亿元，同比增长27.50%。公司成功拓展了湖北汉江国家实验室、康龙化成、上海复诺健等知名用户，国内经销网络已接近200家，市场深度持续加强。 海外市场： 2022年表现尤为亮眼，实现收入8.34亿元，同比增长56.45%，远超国内市场增速。海外经销网络总数突破700家，并新覆盖8个中东欧地区国家。公司通过建立以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的体验培训中心体系，以及完善荷兰、美国等地的仓储物流中心体系，显著提升了全球服务能力和市场竞争力。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望与估值分析： 公司聚焦生命科学和医疗创新两大核心领域，凭借物联网战略的先发优势，以及金卫信和苏州康盛生物两大板块并购项目的成功落地，业务布局进一步丰富，为未来增长奠定基础。 天风证券预计，2023年至2025年公司营业收入将分别达到37.55亿元、49.12亿元和64.41亿元，年复合增长率保持在30%以上。 归属于母公司净利润预计分别为8.36亿元、10.99亿元和14.50亿元，对应年增长率分别为39.07%、31.50%和31.97%，显示出强劲的盈利增长潜力。 基于上述盈利预测，对应2023年至2025年的PE分别为25倍、19倍和15倍，估值具有吸引力。 鉴于公司国内布局持续深入、海内外业务双轮驱动以及全球市占率有望进一步提高，维持“买入”评级。 主要风险提示： 新产品拓展、海外布局、物联网业务发展及并购推进可能不及预期，投资者需关注相关风险。 总结 海尔生物2022年年报显示，公司在复杂外部环境下实现了营业收入的强劲增长和扣非净利润的高速增长，核心业务表现突出。通过在生命科学和医疗创新两大场景的深度耕耘，以及国内国际市场的双轮驱动，公司不仅扩大了用户基础，提升了单用户价值，还显著增强了全球市场覆盖。尽管毛利率和净利率受特定因素影响有所波动，但剔除这些影响后，公司盈利能力保持稳定，且持续高研发投入为未来发展奠定基础。随着物联网战略的深化和外延并购项目的落地，海尔生物有望在未来几年继续保持业绩增长态势，并进一步提升全球市场份额，维持“买入”评级。

中心思想 业绩高速增长与研发驱动核心 百诚医药在2022年实现了营收和归母净利润的显著高速增长，这主要得益于公司持续高强度的研发投入及其带来的丰硕成果转化。公司通过将研发费用占营收比重提升至27.34%，成功推动了自主研发项目的落地和权益分成收入的快速增长，奠定了其业绩增长的坚实基础。 综合服务优势与未来发展潜力 公司凭借“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化服务模式，有效巩固了市场竞争力。通过不断拓展新签订单、提升MAH客户收入占比，并积极布局中药天然药物和大分子生物药等新业务平台，百诚医药展现出强大的业务拓展能力和广阔的未来发展潜力，为持续增长提供了多元动力。 主要内容 2022年财务表现与费用结构 百诚医药在2022年展现出强劲的财务增长势头。全年实现营业收入6.07亿元，同比增长62.27%；归属于母公司股东的净利润为1.94亿元，同比增长74.78%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.70亿元，同比增长64.95%。在费用结构方面，公司持续加大研发投入，研发费用高达1.66亿元，同比大幅增长104.68%，占营业收入的27.34%，远高于销售费用率1.29%和管理费用率16.70%。尽管第四季度营收增速放缓至22.80%，归母净利润增速为5.10%，但全年整体表现依然亮眼。 订单增长与自主研发成果显著 公司全年新签订单金额达到10.07亿元（含税），同比增长24.69%，显示出市场需求的持续景气。MAH（上市许可持有人）客户收入占比不断提升，2022年已达51.01%，表明公司在核心业务领域的市场地位日益稳固。自主研发成果转化是公司业绩增长的重要驱动力，2022年实现收入2.21亿元，同比激增108.69%，全年成功转化了71个项目，截至年底自主立项药物品种超过250个。此外，权益分成收入也达到5780万元，同比增长79.65%，截至2022年底，公司拥有73项销售权益分成的研发项目，其中6项已获批。 一体化服务平台与新业务拓展 百诚医药通过“药学研究+临床试验+定制研发生产”的一体化服务模式，有效巩固了其核心竞争力。旗下赛默制药在2022年内外合计实现收入6009万元，其中承接外部客户的CDMO服务实现营收2080万元，同比增长121.27%。截至2022年底，公司累计承接项目超过360个，合作企业逾100家，已完成项目落地验证200多个品种，申报注册78个品种，并有69个品种已受理。为进一步拓展业务范围和市场空间，公司在2022年新建了中药天然药物中心和大分子生物药平台，有望为未来业绩增长贡献新的动能。 盈利预测与投资建议 基于公司强劲的增长势头和业务拓展能力，分析师预计百诚医药在未来几年将继续保持高速增长。预计2023年至2025年，公司营业收入将分别达到8.82亿元、12.13亿元和16.48亿元，同比增长45.2%、37.5%和35.9%。同期，归母净利润预计分别为2.83亿元、3.92亿元和5.18亿元，同比增长45.9%、38.3%和32.2%。对应2023-2025年的市盈率分别为26.5倍、19.2倍和14.5倍。鉴于此，报告维持对百诚医药的“买入”评级。同时，报告也提示了成果转化不及预期、新签订单不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险。 总结 百诚医药在2022年实现了营收和净利润的爆发式增长，主要得益于其高研发投入带来的显著成果转化和新签订单的持续增长。公司通过巩固“药学研究+临床试验+定制研发生产”一体化服务优势，并积极布局中药天然药物和大分子生物药等新业务平台，展现出强大的市场竞争力和广阔的未来发展潜力。尽管存在一定的市场风险，但基于其稳健的财务表现和清晰的增长战略，分析师维持“买入”评级，预计公司未来几年将继续保持高速增长态势。

中心思想 疫情扰动下业绩稳健增长，特检业务前景广阔 康圣环球（9960.HK）在2022年面对疫情扰动，仍实现了营业收入的显著增长并首次扭亏为盈，主要得益于新冠业务的贡献以及常规ICL特检业务的良好韧性。公司持续加大实验室投入和研发创新，专科特检业务，特别是肿瘤和神经学板块表现亮眼，同时特检试剂开发和CRO订单持续高增，为公司中长期业绩增长奠定基础。 2023年特检业务有望加速，维持“买入”评级 展望2023年，随着常规诊疗活动的恢复和公司在高端特检项目上的持续布局，预计特检业务将迎来加速发展。公司在血液病、神经学、肿瘤等多个专科领域的产品升级和市场拓展将驱动业绩增长，试剂产品和CRO业务也将加速放量。基于此，分析师调整盈利预测并维持“买入”评级。 主要内容 常规ICL稳健增长+新冠业务贡献，公司首次扭亏为盈 2022年财务表现概览：公司2022年实现营业收入13.87亿元，同比增长48.99%；实现毛利6.03亿元，同比增长24.1%；归母净利润0.75亿元，同比实现扭亏为盈。 业务收入结构分析： 非新冠收入约为8.49亿元，同比下降约2.1%。其中，ICL特检收入7.79亿元，同比下滑约0.26%；ICL普检业务收入0.57亿元，同比下降15.12%；CRO等其他收入0.14亿元，同比下降32.79%。 新冠检测收入5.37亿元，同比增长764.13%，是公司收入增长和扭亏为盈的关键驱动力。 盈利能力与费用率波动： 2022年公司毛利率为43.49%，同比下降8.71个百分点；净利率为5.32%，同比下降3.39个百分点。这主要受新冠检测价格持续下降以及公司持续加大实验室投入、扩建检测平台的影响。 期间费用率快速优化，销售费用率24.77%（同比下降5.52pp），管理费用率5.52%（下降2.00pp），财务费用率0.17%（下降0.04pp），研发费用率7.30%（下降2.37pp），主要得益于收入规模扩大带来的费用摊薄效应。 专科特检保持良好韧性，肿瘤、神经等板块表现亮眼 高端特检项目逐渐进入收获期：公司聚焦高技术壁垒的专科特检，在血液、神经、妇产科、传染病等六大领域深入布局，并持续推出创新检验项目。 各专科特检业务表现： 血液病：实现营业收入5.26亿元（-1.77%），分部业绩1.57亿元（+3.09%）。尽管受疫情扰动，仍实现稳健增长，新增产品约100项。预计2023年将新增检验项目80+，产品升级100多项，新增签约及共建医院有望超过100家。 遗传罕见病：实现营业收入0.43亿元（-1.66%），分部业绩623万元（+14.76%）。得益于特殊疾病、代谢疾病、内分泌、儿童营养等特色项目的快速放量。 神经学：实现营业收入0.95亿元（+6.12%），分部业绩1706万元（+21.38%）。作为公司第二大专科项目，在成人和儿童神内领域均有新产品推出，预计2023年有望新增合作医院超过100家，儿童神内市占率有望突破85%。 传染病：实现营业收入0.48亿元（-8.23%），分部业绩972万元（-0.65%）。主要受新冠业务挤兑影响，但高精尖项目占比持续提升，mNGS、tNGS检测同比增幅超100%。预计2023年将迎来快速增长。 肿瘤：实现营业收入0.18亿元（+107.57%），分部业绩141万元（+68.99%）。凭借WES等多款明星项目实现多家重点三级医院突破，预计2023年将持续快速增长。 妇科：实现营业收入0.50亿元（-4.38%），分部业绩311万元（-12.61%）。受部分成熟检验项目价格下降及疫情扰动影响增速放缓，但创新项目如儿童性早熟等有望提供未来增长动力。 特检试剂开发进展顺利，CRO订单持续高增 试剂产品布局与放量：公司已拥有超过120项自研产品，涵盖NGS、单基因突变、融合基因、移植等领域。核心NGS产品2022年实现迭代升级，核心融合基因产品覆盖95%基因指标。部分产品外销量已超过1000件，预计2023年随着产能爬坡，试剂产品业务有望加速增长。 CRO订单持续增长：2022年新增CRO科研服务订单17项，新增客户6家（包括江苏豪森、复星医药、东阳光药等）。全年新增合同金额超过1400万元，库存合同金额超过4000万元。预计2023年将继续加大CRO服务开拓力度，为中长期业绩增长提供新动能。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整：根据年报数据，分析师调整盈利预测。预计公司2023-2025年收入分别为11.25亿元、13.78亿元、17.02亿元，同比增长-19%、22%、24%。归母净利润分别为0.96亿元、1.12亿元、1.33亿元，同比增长24%、17%、19%。对应EPS分别为0.09元、0.11元、0.13元。 投资评级：考虑公司作为国内特检行业领先企业，多个专科检验项目有望持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示 新项目研发风险：ICL行业技术创新和研发周期长，可能面临研发失败风险。 政策变化风险：ICL行业监管政策尚不明确，未来医改政策变化可能带来负面影响。 市场竞争加剧风险：国内第三方实验室向特检领域发力，市场竞争可能加剧。 销售增长测算不及预期风险：报告中销售测算基于特定假设，可能存在偏差。 市场空间测算偏差风险：市场空间测算基于假设，存在实际达不到预期的风险。 公开资料信息滞后或更新不及时的风险。 总结 康圣环球在2022年通过新冠业务的显著贡献和常规特检业务的稳健发展，成功实现扭亏为盈，营业收入同比增长48.99%。尽管实验室投入扩张和新冠产品价格调整导致短期盈利能力波动，但公司通过费用优化有效控制了成本。在专科特检领域，血液病保持稳健，肿瘤和神经学等板块表现尤为突出，展现出良好的增长韧性。同时，特检试剂开发进展顺利，CRO订单持续高增，为公司未来发展注入新动力。分析师基于对特检业务加速恢复的预期，调整了盈利预测并维持“买入”评级，但投资者仍需关注新项目研发、政策变化、市场竞争加剧等潜在风险。

　　同仁堂(600085) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布年报，2022年实现营收153.7亿元，YOY+5.3%,,录得归母净利润14.3亿元，YOY+16.2%,扣非后归母净利润14.0亿元，YOY+15.7%，公司业绩符合预期，EPS为1.04元。其中Q4单季度实现营收44.7亿元，YOY+14.1%，录得归母净利润4.2亿元,YOY+37.6%,扣非后归母净利润4.1亿元,YOY+36.4%。 　　分红预案：每10股派发现金红利3.2元（含税）。 　　提价推动医药工业增长，子公司增长良好：分业务看，公司医药工业板块全年实现营收98.4亿元，YOY+10.9%,受益于安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等大品种价格提升，板块毛利率同比增加0.8个百分点至49.0%；医药商业实现营收84.8亿元,YOY+2.9%,毛利率同比下降0.6个百分点至31.0%。公司主要控股参股公司均有增长：同仁堂科技实现营收60亿元，YOY+11.0%,净利润10亿元,YOY+15.6%,补益类产品销售较好；同仁堂国药实现收入15亿元，YOY+15.8%,录得净利润6亿元，YOY+10.4%,海外业务增长较快；同仁堂商业实现营收85.5亿元,YOY+2.8%,录得净利润3.6亿元，YOY+17.1%。 　　综合毛利率提升，销售费用率增加：整体来看，公司2022年综合毛利率为48.8%，同比提升1.2个百分点。期间费用率为30.1%，同比增加0.7个百分点。其中销售费用率同比增加1.1个百分点至20.0%，主要是公司加大了产品的销售力度。管理费用率同比下降0.4个百分点至8.7%，研发费用率同比增加0.2个百分点至1.4%，财务费用率同比下降0.2个百分点至0%，主要是利息收益及汇兑收益增加，短期借款减少降低了利息支出。 　　盈利预计：我们认为在政府支持中医药传承创新发展的大背景下，公司优质产品及服务将迎来更大的市场空间和发展机遇，公司也在重点培育和推广潜力品种，有计划的研发和引进新品种，加强品种群资源优势，我们看好公司中长期的发展。预计公司2023、2024年净利润分别为16.7亿元、18.9亿元，YoY分别+16.9%、+13.6%，EPS为1.2元和1.4元，对应PE为43倍和38倍。公司目前估值虽不低，但公司产品提价后市场接受度高，品牌溢价能力高，中医药支持政策下也有较大发展空间，我们继续给与“买进”建议。 　　风险提示：原材料价格上涨超预期、市场竞争加剧