1.重点行业和产品情况跟踪 　　氟化工产业链：上游萤石价格上升，制冷剂R32价格上升。本周氟化工产业链上游萤石价格上升，氢氟酸价格暂稳运行。萤石行业开工逐步回升，但在矿山政策、安全检查等因素的限制下，短期内萤石供应恢复预计不达预期，而下游原料补库需求逐渐旺盛，预计下周萤石价格继续小幅上涨。本周制冷剂市场坚挺运行，R32价格上升。受年内总供应缩减影响，且传统旺季来临，预计短期内制冷剂R134a、R125、R410a维稳运行，R22、R32稳中上涨。 　　纯碱：价格持稳运行，库存保持低位。国内纯碱市场价格持稳运行，得益于成本下降，各工艺路线盈利均有所上升。国内厂家开工率保持在九成以上，纯碱产量充足。下游玻璃厂家近期出货尚可，对纯碱仍有补货需求。纯碱厂家随产随发，库存持续低位。下周国内纯碱产量预期维稳，纯碱下游需求预期有所上涨。综合来看，下周纯碱市场价格或将区间持稳。 　　2.近期投资建议 　　（1）POE产业链：2023年国内POE粒子产能有望实现从0到1的突破，市场持续关注。建议关注岳阳兴长、鼎际得、万华化学。 　　（2）纯碱：近期纯碱库存处于近5年绝对底部，行业开工率90%附近，随着地产企稳+光伏玻璃产能投放，需求大概率继续向好。建议关注山东海化、双环科技、远兴能源、中盐化工。 　　（3）氟化工产业链：制冷剂配额逐渐明朗，行业景气反转预期抬升；含氟高分子聚合物具有良好的物理特性和化学特性，在新能源、新基建领域有良好的应用前景，随着下游需求持续向好，应用场景逐步开发，后续有望迎来持续快速发展。建议关注：永和股份、三美股份、巨化股份、金石资源。 　　（4）半导体材料：3月8日，ASML声明或对国内放行较为先进浸没式光刻机，本土半导体成熟制程以及较为先进的逻辑、存储项目扩产预期迎来积极转变。结合芯片环节去库存预期强烈，建议关注晶瑞电材、彤程新材（光刻胶）、雅克科技（前驱体）、华特气体（电子特气）、鼎龙股份（抛光液）等。 　　风险提示。下游需求不及预期、产品价格下跌等

　　医药指数有所回调，跑输大盘：本周申万医药指数下跌0.15%，跑输沪深300指数1.87pp，估计主要原因为TMT行业大涨，资金从医药板块外流。本周申万医药指数在31个一级行业中排名第23位，处于中下水平。从子板块来看，医疗研发外包、医疗耗材、医疗设备涨幅靠前，本周涨幅分别为6.22%、1.6%、1.09%；中药、医药流通、体外诊断跌幅靠前，本周跌幅分别为-4.12%、-2.54%、-1.36%。从个股来看，本周涨幅前五的公司为泓博医药、南华生物、安必平、冠昊生物、迪安诊断；跌幅前五的公司为昆药集团、葵花药业、荣昌生物、百利天恒-U、诺泰生物。本周股价涨跌幅分析：从板块来看，医疗研发外包、诊断服务等上市公司涨幅靠前，因为前期跌幅较大，且CXO龙头公司发布的年报数据好，股价有明显上涨；前期涨幅较大的中药和医药流通个股跌幅较大，因为全行业基金持仓减少后流向AI相关概念板块。 　　国产CGM重磅新品蓄势待发，有望迎来行业加速扩容。2020年中国CGM市场规模1亿美元，据灼识咨询预测，预计将以34%的增速增长至2030年26亿美元，国内CGM市场将保持超高速发展。2020年CGM在中、美、欧盟五国的Ⅰ型糖尿病患者中渗透率分别6.9%、25.8%、18.2%，Ⅱ型糖尿病患者中渗透率分别为0.3%、2.8%、4.0%。与美国和欧盟五国相比，国内CGM系统渗透率较低，仍有很大的市场机会和增长潜力。国产产品端来看，2021年国内凯立特CGM产品CT-2、九诺医疗的GN-1、微泰医疗的AiDEXG7和硅基仿生的GS-1陆续获批上市，迎来国产CGM商业化元年。鱼跃医疗于23年3月15日宣布CGM新品CT-3上市，三诺革新化三代传感器技术产品iCan于3月12日在长沙召开新品发布会，预计二季度获批，国产重磅CGM新品接踵而至。随着未来各大厂商发力市场和渠道推广，CGM市场认知和接受度有望进一步提升，利好CGM产品快速放量，推动行业加速扩容。建议关注CGM细分领域相关公司，如三诺生物、鱼跃医疗和微泰医疗-B等。 　　投资建议：建议关注：1）中药：以岭药业、天士力、康缘药业、太极集团、华润三九、片仔癀、济川药业等；2）医疗器械：三诺生物、鱼跃医疗、微泰医疗-B、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、山外山、微电生理、乐普医疗等；3）服务消费：爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科、通策医疗、我武生物、智飞生物、锦欣生殖等；4）创新药：恒瑞医药、百济神州、君实生物、荣昌生物、康方生物等；5）创新产业链上游：药明康德、泰格医药、博腾股份、药康生物、百普赛斯、阿拉丁等；6）业绩高增长：西藏药业、九典制药、益丰药房、老百姓、一心堂等。 　　风险提示：医保控费政策变化、新冠疫情反复、疫情后医疗就诊需求恢复不及预期。

　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.46%，创业板指数上涨3.34%，沪深300上涨1.72%，中信基础化工指数上涨0.32%，申万化工指数下跌0.2%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为其他塑料制品(3.55%)、涤纶(3.27%)、膜材料(2.6%)、印染化学品(2.5%)、其他化学原料(1.94%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为农药(-1.22%)、钾肥(-1.1%)、合成树脂(-1.06%)、钛白粉(-1.02%)、复合肥(-0.74%)。 　　本周行业主要动态： 　　宿迁联盛在上海证券交易所主板上市。3月21日，宿迁联盛在上海证券交易所主板上市。宿迁联盛科技股份有限公司前身为万康新材，成立于2011年3月29日，后于2017年7月更名为联盛有限，总部位于江苏宿迁生态化工科技产业园，是一家集化工研发、应用研发、生产、销售、进出口贸易、机械制造于一体的大型企业集团。根据宿迁联盛招股书上信息显示，其主要业务为专业从事高分子材料防老化助剂及其中间体的研发、生产与销售，主要产品包括受阻胺光稳定剂、复配助剂、中间体、阻聚剂等。历经多年的行业深耕，宿迁联盛已成长为全球最主要的光稳定剂制造与服务商之一，根据MarketsandMarkets发布的行业数据测算，2021年公司受阻胺光稳定剂系列产品在全球受阻胺光稳定剂市场的占有率约为19%，在全球光稳定剂市场的占有率约为13%，位居行业前列。宿迁联盛旗下产品受到下游用户的广泛认可，“Unitechem”品牌已在全球防老化助剂领域拥有较高的知名度和美誉度，并拥有较为稳定的客户群体。公司主要客户包括Evonik(赢创工业集团)、Tosaf(托沙夫)、SIGroup(圣莱科特)、共创草坪、福斯特等国内外知名企业。宿迁联盛业务规模持续扩大，盈利能力不断增强。2019年至2021年，营业收入自9.9亿元增长至17.3亿元，复合增长率为32.04%；扣除非经常性损益后归属于母公司净利润自1.4亿元增长至2.4亿元，复合增长率达到27.91%。2022年，公司营收17.92亿元，归母净利润为2.46亿元。（资料来源：化工新材料、宿迁联盛公司公告、环球网财经） 　　永和新能源材料产业园项目签约。3月23日，永和新能源材料产业园项目签约仪式在包头市党政机关办公楼举行。包头永和新能源材料产业园项目预计投资总额为605510.99万元，拟建设40万吨/年废盐综合利用装置、24万吨/年甲烷氯化物装置作为全厂基础原料，中游建设12万吨/年HCFC-22装置，6万吨/年TFE装置、4.8万吨/年HFP装置和5万吨/年HCC-240fa装置作为中间产品，下游建设2万吨/年HFO-1234yf装置、2.3万吨/年HFO-1234ze装置联产HCFO-1233zd装置、1万吨/年全氟己酮装置、18万吨/年一氯甲烷装置、25万吨/年氯化钙装置、5万吨/年合成氨装置、6万吨/年氯乙烯装置。此次项目是在永和股份现有业务及核心技术基础上，结合其发展规划和行业发展趋势，加大对核心业务领域关键氟化工原料及中游产品的建设，同时前瞻性布局第四代制冷剂，符合行业发展趋势，有利于永和股份进一步扩大在行业中的竞争优势，巩固自身市场地位，实现高质量发展。（资料来源：氟化工、永和股份官方公众号） 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　核心观点 　　引言：医疗保险一般指基本医疗保险；基药是指国家基本药物目录，基本药物目录的使用将引发医疗服务、医保报销的变化。医保目录中的药品可以医保报销，而基药目录中的药品是医疗机构药品使用的依据。它们在安全有效和成本效益方面没有明显差异，但是基本药物在优先使用保障供应等方面的属性更强。 　　1.医保中的中药：在历年发布的医保目录中，中药增速较快。2019年之后中药品种维持稳定，2020年和2021年均为1374种。中药纳入医保比例上升，医保谈判降价幅度温和，2020年医保价格平均降幅仅37%。中药注射剂松绑，2021版医保目录中首次对中药注射剂限制有所松动，丹红注射液使用范围不再局限于二级及以上医疗机构，且报销病症也有所放松。对于众多中药来说，还迎来一大利好就是支付限制的取消。饮片纳入医保目录的数量增加。2022医保谈判落地，目录外中药谈判降幅有限，16个中成药解除限制。 　　2.基药中的中药：基药中的中药占比逐年提升。国家基药目录中的中成药从2009年的102种增至2018年的268种，占比由33%提升至39%。调整后的2018版基药目录药品类别更加丰富。进入基药能推动中药品种的放量，例如益气和胃胶囊、乌灵胶囊、金振口服液等。986作为核心指标，任重而道远，2018年版基药目录出台后，基药使用占比有所提升。2021版基药管理办法更新，目录调整依据为：药品临床实践、药品标准变化、药品新上市情况，实行动态调整。 　　2021版基药目录管理办法，有些规则与之前不同，机会点如下：（1）目录将增加儿童基药目录，参考WHO儿童目录；（2）医保目录内产品是主力；（3）价格+国际接轨（WHO）；（4）结合国情，剂型适宜，价格合理，中西并重，参照国际经验，广泛征求意见。 　　关注2021年基药调整新增考虑方向：（1）传染病;慢病及癌症、肿瘤转慢病;常见疾病;（2）以疾病为主导方向，确实患者无药可用，需要对症治疗的，要选择最合适的使用范围；（3）产品具有临床价值，即改善临床终点指标，提高患者的长期生命质量并以能治愈为标准；（4）儿童药；（5）纳入医保甲类、谈判药、过评药、集采中选药。 　　2021年11月，国家卫健委就发布公告《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》公开征求意见。但由于疫情等各方面原因，具体细则和时间节点一直没有出台，因此后续的新版基药目录值得期待。其中尤其是儿童药、临床数据扎实的中药独家品种值得重点关注，若新进入基药对其放量将有显著提升作用。 　　3.投资建议：医保与基药下的投资机会 　　医保调整和基药目录的调整对中成药的品类放量都会有重大影响，结合历年的调整情况以及规则变化，相关的投资机会在于： 　　医保目录端：中药创新药+配方颗粒+限制改善品种 　　基药目录端：儿童药+临床综合评价+中药独家品种 　　相关标的梳理： 　　康缘药业、以岭药业、中国中药、华润三九、济川药业、贵州三力、一品红、葵花药业、珍宝岛、九芝堂、康恩贝、盘龙药业、桂林三金、康弘药业、方盛制药等。 　　风险提示：医药行业政策推进不确定性；新药审批进度不及预期风险；行业发展的不确定性。

　　普洛药业(000739) 　　CDMO业务快速发展，盈利能力逐渐增强 　　普洛药业发布2023年第一季度业绩预告，2023Q1预计实现归母净利润2.13-2.45亿元，同比增长40.05%-61.09%；扣非归母净利润2.11-2.52亿元，同比增长55.26%-85.42%。公司利润端快速成长，主要系三项业务收入均取得增长，其中CDMO业务大幅提升；同时，随着上游大宗化工品价格见顶回落，公司产品毛利率同比提升较快。2022年公司的API与制剂产品上市进程加速，多款产品已完成欧美规范市场的注册，上下游一体化布局在仿制药集采中优势明显。鉴于上游化工成本仍处于高位，我们下调2023年并新增2024-2025年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为11.56/13.98/18.04亿元（原预计2023年为17.40亿元），EPS分别为0.98/1.19/1.53元，当前股价对应P/E分别为22.3/18.4/14.3倍，我们看好公司的长期发展，预计盈利能力逐步提升，维持“买入”评级。 　　CDMO项目数量与质量持续提升，加速先进产能布局 　　2022年公司加快CDMO业务的建设，全年实现营收15.77亿元，同比增长13.17%，毛利率41.02%。截至2022年底，CDMO报价项目820个，进行中项目524个，同比增长62%；API询价项目数不断增多，全年合作项目数55个，同比增长23%，项目数量与附加值持续提升。同时，公司充分利用制造端优势加速先进产能布局，多个柔性车间与高活车间陆续投产，CDMO服务能力持续提升。 　　海内外需求逐渐回暖，制剂业务有望借集采东风实现快速放量 　　疫情管控放开后，行业需求逐步回暖，预计2023年有望延续回暖态势。2022年原料药与中间体业务营收77.37亿元，同比增长18.19%，毛利率16.69%；随着上游大宗化工品价格见顶回落，我们预计2023年API业务毛利率将持续改善。2022年制剂业务营收10.80亿元，同比增长24.48%，毛利率52.13%。公司加速新品种的申报，2022年共有5个制剂产品获批上市，3个品种集采中标，制剂业务有望借集采东风实现快速放量。 　　风险提示：CDMO行业竞争加剧、化工原料价格走高、制剂放量不及预期。

　　投资要点 　　本周化工与新材料板块小幅震荡，子板块普遍上涨。基础化工涨跌幅为-0.2%，跑输沪深300指数1.93%，在申万一级行业中排名第24位。新材料指数涨跌幅为1.15%，跑输沪深300指数0.57%。观察各子板块，除半导体材料下跌，其余板块均上涨，锂电化学品上涨3.42%、膜材料上涨2.6%、OLED材料上涨1.6%、可降解塑料上涨1.13%、碳纤维上涨0.19%、有机硅上涨0.15%、半导体材料下跌1.64%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为22.75倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为14.67倍（2%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为41.01倍（0%）；锂电池市盈率为33.26倍（0%）；锂电化学品市盈率为17.37倍（0%）；半导体材料市盈率为97.99倍（15%）；可降解塑料市盈率为18.31倍（66%）；OLED材料市盈率为105.14倍（47%）；膜材料市盈率为50.29倍（53%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为4.13%，处于近两年0.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　超六成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为62.16%，表现占优的个股有清溢光电(9.63%)、壹石通(8.09%)、新纶新材(7.32%)等，表现较弱的个股包括建龙微纳(-7.42%)、美瑞新材(-7%)、嘉必优(-6.72%)等。机构净流入的个股占比为28.83%，净流入较多的个股有新宙邦(1.35亿)、恩捷股份(1.26亿)、泰和新材(0.76亿)等。77只个股中外资净流入占比为64.94%，净流入较多的个股有万华化学(2.5亿)、德方纳米(0.85亿)、光启技术(0.46亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　发改委、环境部：扎实推进塑料污染全链条治理，科学稳妥推进源头减量替代日本帝人：使用超细碳纤维/芳纶纤维开发出最薄气体扩散层亿纬锂能：百亿储能与动力电池项目开工，公司产能释放和新建进入快车道中石化：投资埃力生科技，入局气凝胶行业液态储氢加氢示范系统及其关键设备研制技术取得重大突破拜登政府公告：目标在20年内用生物基塑料取代现有90%的塑料 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　以生物制造实现传统化工品替代，合成生物学应用有望持续成长。合成生物学是指基于工程化学、分子生物学和计算机科学基础，通过设计、构建和优化生物系统来实现特定的功能的学科。凭借成本和低碳优势，基于合成生物学的生物制造具有广阔的物质分子创新潜力，将是中国突破传统石化原料限制，实现碳中和的重大机遇。合成生物学技术仍处于成长期，未来在医疗、农业、化学品、能源、食品饮料等领域的发展空间巨大。Markets&Markets预测至2027年全球合成生物学市场规模将达到357亿美元，2022-2027年CAGR为25.65%。 　　政策支持叠加产业化积累，我国合成生物学产业有望追赶欧美。政策端看： 　　2022年，发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，明确指出包括合成生物学在内的生物经济是未来中国经济转型的新动力；科技部投入1.86亿支持国家重点研发计划“合成生物学”重点专项。产业化端看：一方面我国生物发酵品产量年产超3000万吨，氨基酸、有机酸和维生素等大宗生物发酵制品的产量全球领先，占据全球超70%产能；另一方面我国化工行业储备了扎实的分离纯化技术，因此虽然我国起步较晚，但有望凭借制造业基础、人力成本优势以及科研进步实现对欧美国家的追赶。 　　我们建议关注已经在产业化应用形成一定竞争力的合成生物学公司： 　　凯赛生物：覆盖从基因工程到聚酰胺全产业链生物制造技术，DC11-DC18产品占据全球80%以上份额，以PA56为代表的生物基聚酰胺产品应用空间巨大。华恒生物：全球首家以发酵法产业化生产L-丙氨酸且市占率全球第一，未来L-缬氨酸市场需求广阔，有望持续放量。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

中心思想 业绩持续高增长与渠道多元化 巨子生物在2022年实现了显著的业绩增长，总收入和净利润均保持高位增长，其中收入同比增长52.3%，经调整后净利润同比增长24.1%。这一增长主要得益于其核心产品“可复美”的强劲表现，以及“可丽金”业务的显著回升。公司积极调整渠道策略，线上直营渠道快速放量，直销收入占比大幅提升，显示出公司在市场拓展和渠道优化方面的成效。同时，公司加快了多渠道铺设速度，覆盖了更广泛的医疗机构和零售终端，为未来发展奠定了坚实基础。 重组胶原蛋白市场前景广阔 重组胶原蛋白作为生物科技领域的热点，正受到资本和产业方日益增长的关注。随着行业内企业加大研发投入和消费者教育，该市场有望从供需两端共同实现快速增长。巨子生物作为行业龙头，在重组胶原蛋白产品研发和应用方面具有领先优势。未来，重组胶原蛋白在化妆品、敷料、医美、防脱发乃至严肃医疗等多个领域的广阔应用前景，将为巨子生物带来持续的业绩增量和市场机遇。 主要内容 2022年度财务表现与产品线分析 整体业绩概览 巨子生物于2022年发布年度业绩公告，显示公司全年收入达到23.64亿元人民币，同比增长52.3%，延续了高增长态势。归属于母公司股东的净利润为10.02亿元，同比增长21.0%；经调整后的净利润为10.56亿元，同比增长24.1%。尽管毛利率和净利率因新产品和新渠道的拓展以及销售费用投入增加而有所下降，但公司整体盈利能力依然强劲。 产品营收结构与增长动力 从产品维度来看，巨子生物的两大核心品牌均表现出色： 可复美：营收达到16.13亿元，同比大幅增长79.7%。其高增长主要源于在医院渠道积累的强大品牌力，通过线上渠道持续推出“妆字号”新品实现变现。例如，2022年双11期间，可复美胶原棒全渠道销售量达到1600万支。公司预计2023年新品可复美胶原乳将进一步贡献业绩。 可丽金：营收为6.18亿元，同比增长17.6%，增速较2021年的-6.0%实现明显回升。尽管以微商为核心的经销渠道持续调整，但与杭州悠可合作后，线上直营渠道的快速放量有效弥补了这一影响。随着高增速的线上直营收入占比提升，可丽金有望重回快速增长轨道。 从品类来看，“妆字号”产品收入为15.62亿元，同比增长81.3%，主要得益于可复美线上渠道对“妆字号”产品的重点发展；“械字号”产品收入为7.60亿元，同比增长18.4%。截至2022年末，公司共有121个SKU，推新速度显著提升。 渠道策略与盈利能力洞察 销售渠道转型与覆盖 巨子生物在2022年积极优化销售渠道结构，直销收入和经销收入呈现此消彼长的态势： 直销收入：达到14.02亿元，同比大幅增长103.3%，其在总收入中的占比进一步提升至59.3%，同比增加14.9个百分点。这主要归因于线上直营渠道的快速放量。 经销收入：为9.63亿元，同比增长11.55%，但其在总收入中的占比下降至40.7%，同比减少14.9个百分点，主要受微商渠道持续调整的影响。 截至2022年末，公司多渠道铺设速度加快，渠道覆盖范围显著扩大，包括：覆盖1300多家公立医院、约2000家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌以及约3500家CS/KA门店。 盈利能力变化与投入方向 2022年，巨子生物的盈利能力指标有所波动，反映了公司在市场扩张和研发投入方面的战略调整： 毛利率：为84.4%，同比下降2.9个百分点，主要原因在于扩充新产品及新渠道。 销售费率：为29.9%，同比上升7.6个百分点，这与销售费用投放更高的线上直营收入占比提升直接相关。 管理费率：为4.7%，同比基本持平，显示公司在运营管理方面保持了较好的效率。 研发费率：为1.9%，同比上升0.3个百分点，表明公司加大了在重组胶原蛋白及其他原料研发方面的投入，以巩固技术领先优势。 净利率：为42.4%，同比下降11.0个百分点；经调整后的净利率为44.7%，同比下降10.2个百分点。净利率的下降主要受毛利率下降和销售费率上升的双重影响。 总结 巨子生物在2022年实现了强劲的业绩增长，收入和经调整后净利润分别同比增长52.3%和24.1%。核心品牌“可复美”和“可丽金”表现突出，特别是线上直营渠道的快速发展成为主要增长动力，推动直销收入占比大幅提升至59.3%。公司积极拓展多渠道覆盖，加速新产品推出，并持续加大重组胶原蛋白的研发投入。尽管毛利率和净利率因战略性投入有所调整，但公司在重组胶原蛋白这一高增长赛道中占据领先地位，未来有望受益于行业关注度提升和应用场景拓展，实现持续的业绩增量。投资者需关注国内消费不及预期、新品获批不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险。

中心思想 中药行业迎来量增新周期 本报告核心观点指出，中药行业正处于新一轮成长复苏的起点，全国中成药集采的启动将再次利好放量，而非价格。历史数据显示，中成药生产的PPI指数最为稳定，而年产量在2016-2020年间逐年下滑，表明销量而非价格是影响中药行业表现的关键因素。随着企业营销体系优化和多项中药鼓励政策的出台，预计2023-2025年销量将成为中药行业的核心驱动力。 医疗设备配置政策宽松化 国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，管理品目由10个调减至6个，其中PET/MR由甲类调整为乙类，64排及以上CT、1.5T及以上MRI调出管理品目。这一政策调整旨在助推国产大型医疗设备放量，尤其是在分级诊疗有序推进的背景下，基层医疗机构的渗透率有望提升，国产大型设备有望迎来加速装机放量。 主要内容 1 中药再迎催化，强调量增周期 1.1 全国中成药集采启动在即，强调量增周期 事件背景与历史复盘： 2023年3月20日，全国中成药联合采购办公室发布通知，于3月23日召开企业沟通会，介绍全国中成药联盟采购规则，共110家企业参与。此前，2021年底至今，广东6省、湖北19省、北京市和山东省已开展4次区域联盟集采，平均降幅介于35.75%至67.8%（非独家品种），普遍降价较化学药温和。全国中成药联采于2022年9月启动报量，覆盖30个省市，涉及16个类别42个品种。 核心观点：量增是中药行业主要驱动因素： 报告强调“重量轻价”，认为销量是影响中药行业历史表现的重要原因。数据显示，2014-2022年，中成药生产的PPI指数最为稳定，而同期化学原料药、化学制剂、生物药品等PPI指数波动较大。同时，2016-2020年中国中药年生产量逐年下滑，CAGR为-14.5%。这表明过去影响中药行业变化的主要因素是销量而非价格。 量增驱动因素： 企业自身优化： 2018年以来，多家中药企业优化营销体系，提升渠道效率，有望增加销量。 行业政策支持： 2021年以来，国家出台多项中药鼓励政策，如“中治率”、中医医疗机构建设、基层目录等，本次全国集采将再次从量的角度推动行业增长。 投资建议： 报告认为中药行业正处于新一轮成长周期的起点，运营效率提升是前瞻性指标，销量增长是主要驱动力。提出三条投资主线： 中药创新药： 竞争格局良好，有望通过医保快速放量，关注研发投入大的企业，推荐康缘药业，关注以岭药业、健民集团、方盛制药。 改革提效： 2018-2021年中药板块营运效率提升为业绩提升奠定基础，推荐营销改善逻辑的羚锐制药，关注国企改革属性的康恩贝、太极集团、华润三九。 低估值性价比： 推荐BD转型、打开二次成长曲线的济川药业。 1.2 配置证落地，利好大型设备放量 事件背景： 2023年3月21日，国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，管理品目由10个调整为6个（甲类由4个减至2个，乙类由6个减至4个）。 主要变化： PET/MR由甲类调整为乙类。 64排及以上CT、1.5T及以上MRI调出管理品目。 重离子放射治疗系统和质子放射治疗系统合并。 磁共振引导放射治疗系统纳入甲类高端放射治疗设备。 甲类设备单台（套）价格限额由3000万元调增至5000万元，乙类由1000-3000万元调增至3000-5000万元。 核心观点：助推国产大型设备放量： 政策宽松化将助推国产大型设备放量。目前大型医疗设备主要集中于三甲医院，基层医疗机构渗透率较低。随着分级诊疗推进和配置要求宽松，参考手术机器人调整为乙类后快速放量的节奏，国产大型设备有望迎来加速装机放量。 手术机器人配置证展望： 2018年手术机器人由甲类调为乙类后，达芬奇手术机器人在国内装机量快速提升。预计《2023年管理目录》出台后，手术机器人配置证有望落地，数量进一步放宽，利好手术机器人放量。 投资建议： 建议关注国产医疗设备龙头企业，推荐微创机器人，关注联影医疗等。 2 行情复盘：CXO 板块领涨，估值多有回落 2.1 医药行业行情：略有调整，成交回落 板块表现： 本周（截至2023年3月24日）医药板块下跌0.38%，跑输沪深300指数2.10个百分点，在所有行业中涨幅排名第23。 成交额： 医药行业本周成交额为3079亿元，占全部A股总成交额的6.1%，较前一周环比下降1.4pct，低于2018年以来的中枢水平（8.3%）。 估值情况： 截至2023年3月24日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.5倍，环比降低0.1。医药行业相对沪深300的估值溢价率为126%，较前一周环比下降2.6pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。 2.2 医药子行业：CXO板块领涨，估值多有回落 细分板块涨跌幅（Wind中信医药分类）： 本周医疗服务（+3.8%）、医疗器械（+0.4%）上涨，其余板块下跌，其中中成药（-4.3%）、医药流通（-1.8%）、生物医药（-0.7%）跌幅较大。 细分板块涨跌幅（浙商医药重点公司分类）： 本周CXO（+4.0%）、医疗服务（+3.5%）上涨较多，中药（-5.1%）、创新药（-4.9%）、医药商业（-1.7%）跌幅较大。 CXO板块： 泓博医药（+24.6%）、康龙化成（+8.9%）、药明康德（+8.1%）领涨。 医疗服务板块： 迪安诊断（+14.2%）、金域医学（+9.3%）领涨。 中药板块： 华润三九（-11.0%）、济川药业（-10%）、天士力（-9.6%）拖累板块下跌。 创新药板块： 荣昌生物（-13.1%）、康方生物（-12.0%）、科济药业（-10.5%）拖累板块下跌。 估值变化： 医疗服务（+1.45）、化学原料药（+0.16）、医疗器械（+0.03）估值上涨，中成药（-1.25）、医药流通（-0.78）估值下降最多。截至2023年3月24日，估值排名前三的板块为医疗服务（37倍）、化学制剂（30倍）和中成药（28倍）。 2023年医药年度策略：拥抱新周期： 报告认为医药估值和持仓仍处于历史低点，在医改深化背景下，医疗服务价格改革、医保对创新的持续鼓励（创新药、创新器械）将是催化剂。2023年医药策略周期论角度，中药、疫后主线、配套产业链、创新药械处于疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡的多周期共振阶段，可能成为未来投资主线。推荐预期底部、经营周期弹性体现的中药、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。 推荐方向： 疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。 逻辑支撑： 疫情周期（诊疗量恢复）、政策周期（合理量价预期）、产品周期（创新药械产品迭代）。 2023年行业边际变化： 后疫情、集采时代“量”的修复。疫情防控优化带来新冠疫苗、特效药、医疗新基建放量；中医药传承创新政策推进，联盟集采促进放量；仿制药、高耗集采政策规则延续科学、合理化。 具体推荐标的： 疫后主线（济川药业、康缘药业、大参林等），配套产业链（药明康德、凯莱英、泰格医药等），创新药械（迈瑞医疗、澳华内镜、奕瑞科技等）。 2.3 陆港通&港股通：医药北上资金增加，医疗服务和医疗器械板块净流入 陆港通持股情况： 截至2023年3月24日，陆港通医药行业投资1902亿元，占陆港通总资金的10%，医药北上资金环比增加44亿元。 细分板块流向： 医疗服务板块和医疗器械板块净流入最多，中药板块净流出最多。 个股变动： 陆港通医药标的市值增长前5名： 迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、泰格医药、金域医学。 陆港通医药标的市值下降前5名： 沃森生物、步长制药、智飞生物、济川药业、科伦药业。 港股通医药标的市值增长前5名： 药明生物、药明康德、平安好医生、阿里健康、康龙化成。 港股通医药标的市值下降前5名： 金斯瑞生物科技、中国中药、石药集团、微创医疗、三生制药。 2.4 限售解禁&股权质押情况追踪 限售股解禁： 近一个月（2023年3月13日至4月9日），共有24家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中仙乐健康（60.31%）、仁度生物（53.04%）、泰恩康（31.12%）、和元生物（30.59%）等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。 股权质押： 贝达药业、瑞康医药、吉林敖东等公司第一大股东股权质押比例有所上升；国际医学、南卫股份、科伦药业等公司第一大股东股权质押比例有所下降。 3 风险提示 行业政策变动。 疫情结束不及预期。 研发进展不及预期。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与投资机遇，强调了中药行业在全国集采背景下，将迎来以“量增”为核心驱动力的新一轮成长周期。历史数据和政策导向均表明，中成药的价格相对稳定，而销量的提升将是未来业绩增长的关键。同时，国家卫健委对大型医用设备配置许可管理目录的调整，特别是PET/MR等设备管理类别的下调，以及CT、MRI等设备调出管理品目，将极大地利好国产大型医疗设备的加速放量，尤其是在分级诊疗的推进下，基层医疗机构的渗透率有望显著提升。 在市场表现方面，本周医药板块整体略有调整，跑输沪深300指数，成交额有所回落，估值也出现小幅下降。然而，CXO和医疗服务等细分板块表现亮眼，领涨市场。北上资金对医药行业的投资持续增加，其中医疗服务和医疗器械板块净流入最多，反映了海外投资者对这些领域的积极预期。 展望2023年，报告认为医药行业正处于疫情后复苏、政策周期消化和企业经营周期过渡的多周期共振阶段，建议投资者关注中药、疫后主线、先进制造产业链、创新产业链以及医疗硬科技方向。尽管存在行业政策变动、疫情结束不及预期和研发进展不及预期等风险，但行业整体的“量”修复趋势和创新驱动将为医药板块带来新的投资机遇。

中心思想 医药生物市场投资主线与政策驱动 本报告深入分析了当前医药生物行业的投资机遇与市场动态，核心观点聚焦于“AI+医疗”融合带来的创新增长潜力、第一季度业绩复苏背景下的底部配置机会，以及国家政策对医疗设备采购需求的显著刺激作用。报告强调，随着人工智能技术的成熟和相关政策的优化，医药研发、诊断和医疗服务领域正迎来深刻变革。同时，在疫情影响逐渐消退后，医药板块的业绩有望逐步恢复，尤其在中药、药店等细分领域展现出强劲增长势头。 估值展望与风险考量 报告指出，当前医药板块的估值水平（2023年盈利预测市盈率23.3倍，TTM估值24.9倍）低于历史平均水平（36.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率也处于合理区间，为投资者提供了底部配置的窗口。然而，市场仍面临政策扰动、药品质量问题以及信息滞后等风险，提示投资者需保持谨慎。 主要内容 细分市场机遇与政策影响 “AI+医疗”融合创新与重点关注领域 “AI+医疗”正成为医药生物行业的新风口，人工智能技术的日益成熟，特别是GPT等革命性技术的出现，正加速其在医药领域的商业化转化。报告预计，未来AI有望率先在药物设计研发和辅助病理诊断等领域实现突破。在此背景下，建议重点关注CRO&CDMO（合同研究组织与合同生产组织）、创新药以及体外诊断（IVD）等细分赛道及相关个股。 具体来看，在“AI+医疗”领域，多家公司已展现出应用潜力： 迪安诊断（300244.SZ）：通过基于病理诊断的人工智能产品和整体解决方案，为医生提供高效精准的诊断辅助和科学研究辅助，2023年预计PE为10.94倍。 金域医学（603882.SH）：以AI病理和临床辅助诊断为抓手，建立科室信息化+智能化体系、智慧实验室等项目，推动医学检验行业效率提升，2023年预计PE为16.08倍。 迈瑞医疗（300760.SZ）：利用机器学习、计算机视觉等算法辅助医生进行疾病筛查和诊断，提高诊断准确率和效率，如细胞形态学分析、尿液分析等，2023年预计PE为31.24倍。 泓博医药（301230.SZ）：采用计算机辅助药物设计中的虚拟高通量筛选（VHTS）、基于结构的药物设计（SBDD）等技术，缩短研发时间，提高效率并降低成本，2023年预计PE为42.64倍。 医疗设备政策调整与国产替代加速 国家卫健委近期发布了《大型医用设备配置许可管理目录（2023 年）》，对大型医用设备的配置许可进行了大幅度调整。新版目录将正电子发射型磁共振成像系统（PET/MR）由甲类调整为乙类，并将64排及以上X线计算机断层扫描仪（CT）、1.5T及以上磁共振成像系统（MR）调出管理品目，超出市场预期。 这一政策调整预计将带来多重积极影响： 加速高端医疗设备进院装机：配置证许可事项的减少将使医疗机构的设备配置决策更加自由宽松，激发院内大型设备的采购需求。 降低申报门槛，促进资源下沉：甲类大型医用设备兜底条款的单台（套）价格限额由3000万元调增至5000万元，乙类由1000-3000万元调增至3000-5000万元，显著降低了申报门槛，有望优化医疗卫生资源布局，促进更多优质医疗资源扩容下沉，释放中层、基层医疗机构的采购需求。 推动国产替代进程：在政策催化下，国产品牌凭借高性价比优势有望加速进入医院市场。长期来看，随着多重政策倾斜力度的不断加大，国产替代进程有望加速。报告建议重点关注产品性能优越、渠道布局丰富、研发能力强劲的国产龙头公司，如联影医疗、万东医疗、微创机器人等。 业绩展望与市场表现分析 2023年第一季度业绩前瞻与底部配置机会 2023年4月将进入季报数据验证期。考虑到1月疫情尾声的扰动以及院内院外恢复所需的时间，叠加去年基数影响，报告认为第一季度仍是医药板块业绩恢复的过渡期。因此，深入挖掘业绩数据背后的真实复苏或加速恢复的个股和板块具有重要意义，例如院内药品、耗材和消费医疗等。 从细分板块来看，整体业绩增长强劲的板块主要集中在中药和药店。此外，多个细分板块中增速较快的个股值得重点关注： CRO&CDMO：百诚医药（预计23Q1归母净利润增速40%-50%）、毕得医药（30%-50%）。 特色原料药：奥翔药业（50%-60%）、普洛药业（40%-61%）。 生物制品：百克生物（30%-40%）。 医疗器械：三友医疗（41%-52%）、伟思医疗（41%-76%）。 报告详细列举了中泰医药板块覆盖标的2023年一季报业绩前瞻，涵盖特色原料药、生物制品、医疗服务、CRO/CDMO、医疗器械、药店等多个子行业，并提供了各公司的市值、净利润预测、增速、PE及PEG等关键财务指标，以及相应的投资逻辑和建议。例如： 健友股份（603707.SH）：预计Q1净利润396-429百万元，同比增长20%-30%，逻辑为肝素原料药稳健增长，制剂和CDMO持续放量。 智飞生物（300122.SZ）：预计Q1净利润2307-2500百万元，同比增长20%-30%，逻辑为HPV疫苗继续较快增长，自研管线进入收获期。 爱尔眼科（300015.SZ）：预计Q1净利润733-763百万元，同比增长20%-25%，逻辑为眼科医疗龙头，市场份额和客单价持续提升。 药明康德（603259.SH）：预计Q1经调整净利润2258-2361百万元，同比增长10%-15%，逻辑为新药研发服务龙头，具备全球竞争力。 迈瑞医疗（300760.SZ）：预计Q1净利润2505-2589百万元，同比增长19%-23%，逻辑为受益新基建+千县工程采购，三大产线快速放量。 大参林（603233.SH）：预计Q1净利润499-519百万元，同比增长30%-35%，逻辑为华南药店龙头，跨省扩张加速。 医药生物行业市场动态与估值分析 本周（截至2023年3月24日），沪深300指数上涨1.72%，而医药生物行业下跌0.15%，在31个一级子行业中排名第23位，跑输沪深300指数3.4%。医药板块内部持续分化，其中医药服务板块涨幅最大（+4.10%），泓博医药（+24.58%）、迪安诊断（+14.16%）等AI医疗概念股表现较好；而前期涨幅较大的中药板块有所调整（-4.12%）。 在估值方面： 以2023年盈利预测估值计算，目前医药板块估值23.3倍PE，低于历史平均水平（36.3倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为48.5%。 以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.9倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28%。 这表明医药板块当前估值处于相对合理或偏低水平，具备一定的配置价值。 科创板申报情况与重点公司动态 截至报告发布，医药生物行业科创板申报企业共164家，其中已发行101家，终止注册4家，提交注册（注册生效）2家，上市委会议通过4家，已问询23家，已受理3家，中止（财报更新）4家，终止状态27家。这反映了生物医药企业在科创板上市的活跃度，也显示出监管审核的严格性。 报告还跟踪了多家重点公司的最新动态，包括2022年年度报告和2023年第一季度业绩预告： 海吉亚医疗：2022年营收32.0亿元（+38.02%），净利润4.8亿元（+6.31%）。 药明康德：2022年营收393.5亿元（+71.84%），归母净利润88.1亿元（+72.91%）。 万泰生物：2022年营收111.9亿元（+94.51%），归母净利润47.4亿元（+134.28%），主要得益于HPV疫苗持续高增和海外拓展。 智飞生物：2022年营收382.6亿元（+24.83%），归母净利润75.4亿元（-26.15%），HPV疫苗维持高增，但归母净利润有所下降。 普洛药业：2023年Q1预计归母净利润2.13-2.45亿元，同比增长40.05%-61.09%，主要受益于CDMO持续投入、制剂集采快速放量等。 药明生物：2022年营收152.7亿元（+48.4%），净利润44.2亿元（+30.45%）。 此外，维生素价格方面，本周维生素A、维生素E、维生素D3、泛酸钙价格小幅上涨，其他品种保持不变。 总结 本报告对医药生物行业进行了专业而深入的分析，强调了当前市场的三大投资主线：“AI+医疗”带来的技术创新与产业升级、第一季度业绩复苏背景下的结构性投资机会，以及大型医用设备配置政策调整对行业增长的驱动作用。报告通过详尽的数据和案例，揭示了CRO&CDMO、体外诊断、中药、药店以及高端医疗设备等细分领域的增长潜力。尽管医药板块近期市场表现弱于大盘，但其低于历史平均的估值水平为长期投资者提供了配置价值。同时，报告也提示了政策扰动、药品质量等潜在风险，建议投资者在把握机遇的同时，保持审慎的投资态度。

中心思想 2022年业绩回顾与战略投入影响 巨子生物在2022年实现了显著的营收增长，主要得益于DTC（直接面向消费者）和线上直销渠道的强劲表现，以及核心品牌可复美的快速扩张。然而，为支持产品线扩充、新渠道拓展及线上直营销售的加码，公司增加了营销投入，导致毛利率同比下降和销售费用率上升，使得归母净利润增速低于营收增速。 核心品牌驱动与医美市场展望 可复美品牌作为公司的核心增长引擎，通过电商直营和功效护肤线的成功起量，展现出巨大的市场潜力，预计将持续保持快速增长态势。同时，公司在全球重组胶原蛋白领域的技术领先地位和先发优势，为其在医美市场的布局奠定了基础。随着液体（水光）和固体（填充）制剂有望在2024年获得三类医疗器械注册证，医美业务有望成为公司重要的第二增长曲线。 主要内容 2022年财务表现分析 巨子生物于3月27日发布公告，披露2022年实现营收23.64亿元，同比增长52.3%。归属于母公司股东的净利润为10.02亿元，同比增长20.9%。归母净利率为42.36%，同比下降10.98个百分点。利润增速低于收入增速的主要原因在于毛利率同比下降2.85个百分点（系扩充产品类型及新渠道），以及加码线上直营销售导致销售费用率同比上升7.57个百分点。 渠道与品牌驱动营收高增 渠道贡献： 2022年，DTC店铺直销和电商平台线上直销分别实现111%和78%的同比高增长，占总营收的比例分别为51.3%和5.3%，是拉动收入高增长的主要动力。线下直销和经销渠道也分别实现了40%和11.5%的同比增长，占比分别为2.7%和40.7%。 品牌表现： 按品牌划分，可复美品牌收入达到16.13亿元，同比增长80%，占总营收的68.2%，是公司营收增长的核心引擎。可复美通过加码电商直营和功效护肤线的起量，展现出巨大的做大空间，预计将延续快速增长。可丽金品牌收入6.18亿元，同比增长17.6%，占比26.2%，预计将维持稳健增长。 明星产品市场表现亮眼 大单品孵化： 2021年底推出的可复美胶原棒次抛精华（零售价459元/1.5ml*30支），据魔镜数据显示，2022年淘系GMV超过8000万元，符合大单品起量节奏。 产品矩阵完善： 2023年2月，可复美上新舒舒贴、胶原乳，围绕“C5HR重组胶原蛋白”核心成分的产品矩阵逐步完善。 电商大促表现： 在2023年3月1日的超头预售活动中，可复美两款明星产品（胶原棒+胶原贴）和可丽金一款明星产品（胶原大魔王）首日合计预估GMV达3565万元。 Q1电商数据： 据魔镜+飞瓜数据，2023年1-2月，可复美/可丽金在淘系+抖音平台同增超过129%；3月1日至3月8日大促期间，同增超过150%，显示出强劲的电商销售势头。 医美业务的第二增长曲线 根据沙利文的报告，预计2022-2027年中国重组胶原医美产品市场复合增长率将超过35%。巨子生物的液体（水光）和固体（填充）制剂有望在2024年获得三类医疗器械注册证，届时将依托公司现有渠道实现快速放量，成为公司未来重要的第二增长曲线。 行业地位与未来盈利预测 巨子生物被认为是全球重组胶原蛋白领域的龙头企业，拥有显著的先发优势、全球领先的技术和出色的商业化能力。分析师略微上调了公司2023-2024年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为12.82亿元、16.47亿元和20.78亿元，同比增速分别为28%、29%和26%。对应2023-2025年PE分别为36倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。主要风险提示包括营销投放、新品孵化和技术发展不及预期。 总结 巨子生物在2022年实现了营收的强劲增长，主要得益于DTC和线上直销渠道的扩张以及核心品牌可复美的优异市场表现。尽管为市场拓展和品牌建设的战略性投入导致短期利润增速低于营收，但公司在全球重组胶原蛋白领域的技术领先地位和出色的商业化能力依然突出。展望未来，可复美品牌有望延续高速增长，而医美产品的获证和放量将为公司开辟新的增长空间，共同驱动公司业绩持续增长。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。