片仔癀(600436) 　　事件：2023年8月18日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收50.45亿元，同比增长14.08%，归母净利润为15.41亿元，同比增长17.23%，扣非归母净利润为15.77亿元，同比增长19.8%。 　　点评： 　　2023H1公司业绩稳健增长，销量好于预期。2023Q2公司实现收入24.16亿元，同比增长16.45%，归母净利润7.71亿元，同比增长23.37%，扣非归母净利润8.07亿元，同比增长25.91%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由590元/粒上调至760元/粒。公司预期片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。线上销售持续向好，2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。 　　肝病用药增长符合预期，原材料价格上涨导致毛利率出现较大波动。2023H1公司肝病用药（主要是片仔癀）实现收入22.51亿元，同比增长14.29%，毛利率为77.71%，同比下滑2.78pct。2023H1公司国外收入（主要为片仔癀）2.24亿元，同比下滑4.18%，毛利率为77.67%，同比下滑2.32pct。2023H1公司心脑血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现收入1.96亿元，同比增长59.26%，毛利率为40.15%，同比下滑7.48pct。 　　医药流通毛利率大幅提升，日化板块有望企稳回升。2023H1公司医药流通板块实现收入21.1亿元，同比增长12.66%，毛利率为16.24%，同比提升4.71pct，主要是公司医药流通规模持续扩大。2023H1公司日化板块收入2.73亿元，同比下滑21.91%，毛利率为63.25%，同比下滑1.95pct。 　　盈利能力维持较高水平，拟新设产业基金布局产业链上下游。2023H1公司毛利率为47.07%，同比下滑0.63pct，净利率为31.45%，同比提升1.03pct，2023Q2公司毛利率为45.73%，同比下滑0.43pct，净利率为32.72%，同比提升1.84pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.84%、3.27%、-0.27%、2.3%，同比-1.49pct、-0.32pct、+1.12pct、-0.19pct。公司拟新设一只片仔癀大健康产业基金，该基金规模达10亿元，围绕公司产业链上下游关键环节，挖掘具备核心原料、关键工艺、独家品种、特定渠道的优势企业，进行产业上深度合作或在合适的时点并购。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为103/121/142亿元，同比增长18.5%/17.5%/17.4%，归母净利润分别为30.58/38/44.78亿元，同比增长23.7%/24.3%/17.8%，对应2023-2025年市盈率为55.82/44.91/38.12倍，考虑公司的产品力及稀缺性，维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素：产品销售不及预期、原材料价格大幅波动风险。

　　康恩贝(600572) 　　主要观点： 　　事件 　　康恩贝发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为37.65亿元，同比+22.19%；归母净利润为5.16亿元，同比+143.01%；扣非归母净利润为4.15亿元，同比+33.01%；经营性现金流量净额为4.39亿元，同比+24.46%。 　　事件点评 　　23H1营收端增速亮眼，成本管理逐渐改善 　　其中公司第二季度营业收入为16.34亿元，同比+18.39%，归母净利润为2.32亿元，同比+112.57%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比+27.47%。 　　23H1公司整体毛利率为62.78%，同比+1.13个百分点；销售费用率为37.11%，同比-1.56个百分点；管理费用率为7.05%，同比-0.40个百分点；研发费用率为2.47%，同比-0.73个百分点；财务费用率为-0.22%，同比-0.14个百分点。公司上半年营收端在保持超20%高增速的同时，成本端的费用占比均有所下降。 　　非处方药和中药饮片收入增长显著，肠炎宁系列收入超8亿元 　　公司主营业务收入分产品可拆分为非处方药板块收入14.87亿元，同比+39.06%；中药饮片板块收入3.46亿元，同比+37.44%；健康消费品板块收入2.90亿元，同比+20.45%；处方药板块收入11.81亿元，同比+12.23%；其他板块收入为4.20亿元，同比-5.16%。非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。 　　公司经营业绩保持较快增长主要得益于多品牌战略成功推行。公司上半年销售过亿品种10个，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传、与连锁药店开展品牌共建、场景式营销等方式，销售收入超8亿元；“康恩贝”牌健康食品销售收入近3亿元；“金笛”品牌系列营收同比+近35%；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片营收同比+55%；独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，营收同比+超20%。公司主力品牌产品收入增速均在20%以上，未来中药大健康业务占比有望持续提升。 　　推进治理效能提升，加强资源整合协同 　　公司在上半年充分发挥国有资本和民营资本融合优势，提升公司治理的专业水平，积极推进资源整合协同工作，完成了对英特集团非公开发行股份的认购工作，及对子公司健康科技公司、金华康恩贝公司等少数股权收购工作，并完成对参股公司珍视明公司7.84%股权公开挂牌转让事宜。公司资产结构进一步优化，资源聚焦中药大健康主业。 　　上半年新立40项研发项目，创新能力逐步提升 　　公司持续加大研发力度，上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41亿元，分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为19X/15X/13X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险，研发创新风险等。

　　8月份建议关注：1、地产、出口等顺周期产业链低估值子行业龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、关注同环比有增长的公司的中报行情；4、关注地缘对全球农产品影响的持续性及由此带来的农化产品的变化。 　　行业动态： 　　本周（8.14-8.20）均价跟踪的101个化工品种中，共有46个品种价格上涨，26个品种价格下跌，29个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是硫酸(浙江巨化98%)、离子膜烧碱（30%折百）、醋酸（华东）、丁二烯（东南亚CFR）、硫磺(CFR中国现货价)；而周均价跌幅居前的品种分别是对二甲苯（PX东南亚）、多氟多冰晶石、甲乙酮（华东）。 　　本周（8.14-8.20）国际油价小幅下跌，WTI原油收于80.39美元/桶，收盘价周跌幅3.37%；布伦特原油收于84.12美元/桶，收盘价周跌幅3.10%。宏观方面，中国国内需求继续扩大，根据国家统计局数据，1至7月份，服务零售额同比增长20.3%；7月份，社会消费品零售总额同比增长2.5%。重点领域投资保持较快增长，1至7月份，基础设施、制造业投资分别增长6.8%和5.7%。供应端，联合组织数据倡议(JODI)最新数据显示，沙特阿拉伯原油出口量降至近两年来的最低水平，6月份沙特阿拉伯日均石油出口总量为每日680万桶，比5月份日均减少12.4万桶；此外，尼日利亚福尔卡多斯码头的原油出口恢复，该码头每天出口原油约22万桶，7月份曾因原油泄漏暂停出口一个月。需求端，国际能源署报告称，受到夏季航空旅行增加、发电用石油消耗量增多以及中国石化业强劲的推动，全球石油需求正在创下历史新高，预计2023年全球石油日均需求1.022亿桶，同比增加220万桶，其中中国石油需求增长占全球石油需求增长的70%。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2023年8月11日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.88016亿桶，比前一周下降536万桶；美国商业原油库存量4.39662亿桶，比前一周下降596万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.62美元/mmbtu，收盘价周跌幅5.14%；TTF天然气期货收报11.73美元/mmbtu，收盘价周涨幅3.62%。EIA公布的天然气库存周报显示，截至8月11日当周，美国天然气库存量30650亿立方英尺，比前一周增加350亿立方英尺，同比增幅为21.8%，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至8月14日，欧洲整体库存为1018Twh，库容占有率89.75%，展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格仍处于低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（8.14-8.20）醋酸价格上涨，华东市场醋酸收报3,700元/吨，较上周涨幅13.99%，。根据隆众资讯统计数据，截至8月10日，国内冰醋酸当周产量为18.89万吨，产能利用率为85.21%。截至8月14日，国内醋酸企业当周库存数量约在8.89万吨，环比下跌15.89%。供应端，周内江苏索普生产装置恢复正常负荷运行，河南顺达保持半负荷运行，南京英力士依旧停车，下周河南顺达或恢复正常负荷运行，预计行业产能利用率或有所走高。需求端，醋酸下游需求整体维持高位，其中，醋酸乙酯开工率有望提升，醋酸丁酯产能利用率或小幅走低；醋酸乙烯及PTA或保持稳定。展望后市，醋酸下游需求维持高位，行业库存偏低，预计近期价格仍将偏强运行。 　　本周（8.14-8.20）纯碱价格上涨，华东市场重质纯碱收报2,350元/吨，较上周涨幅2.19%，轻质纯碱收报2,300元/吨，较上周涨幅4.22%。根据隆众资讯监测数据，纯碱开工率为79.93%，环比提升1.63个百分点。周内纯碱产量为55.95万吨，涨幅2.08%。供应端，江西晶昊、青海昆仑、内蒙古化工、江苏华昌计划在8月下旬检修，此外，安徽德邦计划在10月份进行检修。需求端，光伏玻璃产量相对稳定，浮法玻璃产量逐步提升。展望后市，纯碱产品需求向好，供应持稳，同时社会库存处于较低水平，预计纯碱价格仍有上行空间。 　　投资建议： 　　截至8月20日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.48倍，处在历史（2002年至今）的29.40%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.05倍，处在历史水平的11.61%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为9.18倍，处在历史（2002年至今）的4.35%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.00倍，处在历史水平的4.06%分位数。8月份建议关注：1、地产、出口等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、关注同环比有增长的公司的中报行情；4、关注地缘对全球农产品影响的持续性及由此带来的农化产品的变化。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　8月金股：桐昆股份 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　核心观点： 　　2013年以来的数据显示，医疗研发外包（医疗研发外包，包括CRO、CDMO等，以下统一简称：CXO）指数均显著跑赢医药生物指数与上证综指。当前，医疗研发外包指数表现较2021年6月的高点有所回调，但长期维度来看，仍旧显著优于医药生物和上证指数的表现。2013年8月7日至今，CXO、上证指数、医药生物的涨跌幅分别为+555.76%、+58.64%、+62.71%；2022年8月7日至今，CXO、上证指数、医药生物的涨跌幅分别为-29.12%、0.93%、-10.34%；目前，CXO指数与2020年水平大致相当。 　　2018-2022年间，国内CXO行业（行业数据和申万医疗研发外包指数相对应）一直保持着高速增长的态势。2018-2022年CXO行业营业收入增速分别为31.28%、33.28%、28.74%、42.36%和59.97%；2023Q1，行业营业收入同比增速为9.67%。2018-2022年间，CXO行业归母净利润增速分别为80.43%、48.04%、62.90%、60.04%和55.32%；2023Q1，行业归母净利润增速为19.20%。2023Q1，CXO板块中2022年营业收入规模较大的几家公司营业收入增速下滑幅度相对较大，是整个板块业绩增速下滑的主要因素。除了2022年同期新冠相关订单高基数带来的影响外，还受到医药行业全球投融资环境影响。受益规模效应，龙头公司归母净利润增速韧性强。 　　2018/8/10-2023/8/10，CXO板块和医药生物板块的估值数据显示，CXO板块估值从2021年6月以来持续下行，当前PE和PB估值均处于5年内的底部位置。2021Q1以来，医疗服务子板块的基金重仓持股比例一直处于细分领域第一的位置，2023H，医疗服务子板块的基金重仓持股比例仍保持行业细分领域排名第一。纵向比较来看，2023H，CXO所在的医疗服务子板块的基金重仓持股比例由2021Q3的59.53%的高点下降到26.22%，与2019Q3的水平大致相当。2023H，CXO板块重仓持股基金数量为548个，持股总量为94348万股，较2023Q1的925个和110970.53万股均有所下滑。2023H，CXO基金重仓持股总市值为519.70亿元，较2023Q1的774.97亿元显著下滑。 　　2001~2022年，创新药研发管线数量总体呈上升趋势。截至2022年，药物研发管线数量已超过2万个。同时，全球新增临床试验总数整体呈上升趋势，2022年，全球新增临床试验总数有所下降，新冠需求的萎缩是2022年新增的临床试验总数有所下降的主要原因。随着新冠疫情结束，企业研发重心向非新冠管线转移，叠加因疫情暂停的研发管线的重启，预计2023年新增临床试验数量将恢复增长。2001年-2022年，全球拥有活跃管线的公司数量持续上升，在2022年达到5416家，增速为6.22%，大型公司（TOP25)以及小公司(只有一两种药物的公司)对研发管线贡献的份额均下降，而中型公司贡献的份额上升，中型公司是管线数量增长的主要驱动因素。 　　核心观点： 　　与2021年相比，国内和海外创新药行业一级市场融资数量与金额均有所下滑。以国内为例，2022年，每月平均融资45起，较2021年减少29.16%；平均融资金额为5.67亿美元，较2021年减少55.56%。2023年1月和2月，国内创新药行业一级市场融资数量同比减少34.95%，融资金额同比减少35.71%。从海外情况来看，2022年创新药行业一级市场的融资数量与金额均有所下滑。二级市场的数据显示，2022年海外IPO数量急剧下降，降幅达72.29%；国内IPO数量下降了33.33%。2022年，大型制药公司研发投入为13.8亿美元，较2021年的13.6亿美元稳中有升；研发投入占销售额的比重为18.8%，相较于前两年的20.4%和19.3%有所下滑，与2017年的水平大致相当。 　　根据麦肯锡的《2028展望中国如何影响全球生物制药行业》，相比研究与发现能力，中国生物制药行业在临床开发和制造能力方面更具优势。若中国产业链保持持续发展的态势，2028年，药物发现、开发和制造将被进一步整合到全球生物制药产业链中。其中原本就具有优势的能力相对而言提升速度或更快，如临床开发能力。 　　CXO与创新药研发相伴而生，构成创新药产业链的重要组成部分。国内CXO公司主要包括临床前CRO、临床CRO、CDMO以及CRO上游业务。2022年的数据显示，CDMO及临床前CRO贡献了CXO板块的大部分的收入，CDMO、临床前CRO、临床CRO和CRO上游分别实现收入568.46亿元、296.19亿元、122.73亿元和20.65亿元。 　　在15家公司涉足临床前CRO的公司中（26家公司纳入统计），药明康德、康龙化成、药明生物、昭衍新药、美迪西在收入规模上排名前五；昭衍新药、美迪西的业务集中度排名靠前，是专注于临床前阶段的CRO公司。在11家涉足临床CRO的公司中，泰格医药收入规模最大；泰格医药、诺思格、普蕊斯等公司的业务集中度几乎达到100%。在13家涉足CDMO的公司中，药明康德、药明生物、凯莱英、博腾股份以及康龙化成收入规模排名前5位；博腾股份、凯莱英业务集中度几乎达到100%，高度集中在CDMO的服务领域，药明生物、药明康德等公司的CDMO业务收入占其总收入之比也比较高。在6家涉足CRO上游的公司中，毕得医药收入规模相对领先，2022年该项业务营业收入达到8.34亿元，药康生物、药石科技、南模生物跟随其后，2022年该项业务营业收入分别为4.19亿元、3.53亿元和2.51亿元。与CXO其它业务板块相比，CRO上游业务发展规模尚小，从业务集中度来看，毕得医药、药康生物、南模生物业务集中度较高。 　　细胞与基因治疗（CGT）可分为细胞治疗技术和基因治疗技术，当前CGT处于萌芽阶段，市场潜力大。2016~2022年，全球药物研发管线数量从13718上升到20109，增长了46.59%，CGT药物数量同期增长了3倍多。相比之下，CGT增速远超行业平均增速。全球主要在研的CGT疗法绝大部分处于临床前或早期临床阶段，以CAR-T细胞疗法为例，临床前管线数量约占总管线的42%，数量远超其他阶段的研发管线。近五年，CAR-T产品销售额以68%的复合增速快速增长。CGT行业内的合作交易十分活跃，大型制药公司纷纷通过战略合作等方式进入CGT领域，制药企业在CGT领域的活跃将会带动CXO在CGT领域的快速增长。 　　核心观点： 　　2021年以来，我国CXO行业的融资额和融资数量均有所下滑，融资额从2021年的34.75亿美元下降到2022年的23.99亿美元，下降了30.96%；融资数量从154起下降到133起。而CGTCXO的融资在CXO融资下滑的背景下实现逆势增长，融资额与融资数量都呈现增长趋势。横向对比数据显示，2022年，CGT领域中的基因治疗融资额高达34.76亿美元，超过了生物医药行业其他大部分领域。CGT作为CXO未来的发展方向，具有很高的发展潜力。 　　CGT产业链自上而下分为原材料及设备供应商、CRO企业和CDMO企业，其中CGTCRO和CGTCDMO是核心。CGTCRO的服务内容从基础研究阶段覆盖到临床研究阶段，CGTCDMO的服务内容从临床前研究阶段覆盖到上市阶段。目前，CGTCRO主要有3家企业布局，分别是和元生物、药明康德和康龙化成；CGTCDMO主要有5家企业布局，分别是和元生物、药明康德、康龙化成、博腾股份和金斯瑞生物科技。CGT药物的研发成本比传统药物更高，在临床前阶段和临床研究阶段，CGT药物的研发费用达到17-23亿美元，远超传统药物12.5-14.8亿美元的研发费用。因此除了研发费用高昂，CGT药物的生产费用也很高，企业可能会放弃研发CGT药物，患者群体也会退而求其次选择其他疗法，目前成本因素是约束CGT产业发展的关键，如何降低CGT的成本是目前至关重要的问题。通用CAR-T技术为CGT疗法带来了降低成本的希望。通用CAR型-T在生产过程中敲除了会引起抗宿主反应和免疫系统排斥的相关基因，因此与普通CGT药物不同，通用型CAR-T可以适用于所有人，具有工业化批量生产、周期短、成本低等优势。通用CAR-T技术的应用可能是未来CGT产业快速发展的一个重要信号。 　　人工智能（ArtificialIntelligence，AI）的兴起对新药研发的变革产生重要的推动作用。人工智能强大的降本增效能力能有效解决当前新药研发周期长、成本高、风险高的问题，给新药研发的未来带来更多可能性。近年来，越来越多的制药公司纷纷加入与AI公司的合作。2016年，全球前20大制药巨头仅有28次与AI公司的合作，而2020年，这一数字达到了132次。对CXO行业来说，AI公司与制药企业合作数量的增加可能意味着新进入者的威胁。CXO行业中率先在AI领域取得突破的企业将在未来的新药研发中取得更多发展优势。 　　AI技术对于以化药研发为主的CXO企业影响较大。当前，化药产业相比其他领域发展更加成熟，相关原理以及数据更加完备，交由AI进行研发的风险较低，当前国内AI+新药企业以布局传统化学药物研发为主。2021年，国内在化药领域布局AI+新药企业数量已达52家，远超其他领域的布局企业数量。AI在药物发现阶段和临床治疗阶段能发挥更大的作用，对聚焦药物发现阶段和临床阶段的CXO企业影响较大。目前，全球AI药物研发最大的市场在北美，亚太地区位列第三。尽管AI药物研发市场规模较小，但随着AI辅助药物研发技术的快速发展，AI新药研发市场规模带来每年40%以上的增长。全球市场规模预计将在2025年达到38.8亿美元，其中亚太地区的市场规模将达到10.5亿美元。 　　核心观点： 　　通过提升药企使用AI技术的活跃度，AI新药研发应用有望成为国内药企提升国际竞争力的契机。由于美国在技术、医药等领域的优势，美国是AI新药研发的领跑者。全球大部分的AI药物研发公司、AI药物研发投资机构和AI药物研发CRO企业都分布在美国。2015-2020年，美国的AI药物研发融资交易占比达到51%，国内AI新药研发企业数量仅次于英国和欧盟，全球占比9%，仍有很大的发展空间。国内AI新药研发融资持续增长。2022年，国内的AI药物研发融资共有42起，而2021年和2020年这一数值分别为35起和12起。当前我国AI药物研发融资以早期阶段融资为主，2022年天使轮融资13起、A轮19起、B轮6起，C轮1起、D轮3起。2020年开始，逐渐有项目进入C轮和D轮。 　　投资策略：1）创新药研发近年来总体仍然呈上升的趋势，包括研发管线数量和大型制药公司的研发投入等。短期来看，创新药投融资与2021年相比有所下滑，但创新药产业链的长期需求不变。中国生物制药行业在临床开发和制造能力方面相较于其它能力更具横向比较优势，CXO板块是其中重要一环。CXO板块受创新药研发驱动，面对内外部行业环境的不确定性时展现出了更强的韧性，盈利能力和海外收入占比具备很好的持续性。随着创新药投融资环境的修复、非新冠临床试验数量的恢复性增长和政策引导下的“去伪存真”后的新一轮创新浪潮的启动，CXO板块有望迎来估值修复；2）伴随细胞与基因治疗（CGT）的快速发展，CGT行业内的合作交易十分活跃，大型制药公司纷纷通过战略合作等方式进入CGT领域，制药企业在CGT领域的活跃将会带动CXO在CGT领域的快速增长。CGT作为CXO未来的发展方向，具有很高的发展潜力，有望成为驱动行业发展的新的增长点，药明康德、康龙化成、博腾股份、和元生物、金斯瑞生物科技和南模生物等CXO企业纷纷布局。此外，AI+新药研发进一步催化CXO产业变革，同样吸引了一些CXO企业布局，包括药明康德、鸿博医药等。综合考虑CGT等创新药新兴产业的高速增长，以及AI对CXO行业的进一步赋能，预计行业有望继续维持较高的成长确定性；3）2022年初以来，CXO板块的估值经历了较大幅

中心思想 业绩强劲增长与结构优化 联影医疗在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长26.35%至52.71亿元，归母净利润同比增长21.19%至9.38亿元。公司通过持续提升中高端产品占比，特别是在MR和XR等业务领域实现高速增长，优化了产品结构，巩固了市场竞争力。 技术创新驱动全球扩张 公司持续加大研发投入，2023年上半年研发投入同比增长56.96%至9.15亿元，占营收比重达17.37%，显著提升了技术优势。凭借领先的创新产品和技术，联影医疗不仅在国内市场保持领先地位，其国际化战略也进展顺利，国际市场收入同比增长32.29%，进一步拓展了全球市场份额。 主要内容 2023年上半年业绩概览 联影医疗发布2023年中报，报告期内公司业绩实现快速增长。 整体财务表现：2023年上半年，公司实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%；归母净利润9.38亿元，同比增长21.19%；扣非净利润7.87亿元，同比增长14.44%。 第二季度表现：其中，2023年第二季度公司实现营业收入30.58亿元，同比增长21.69%；归母净利润6.08亿元，同比增长30.03%；扣非净利润5.10亿元，同比增长21.66%。 业务表现与产品结构优化 公司各业务板块表现良好，中高端产品占比持续提升。 影像及放疗设备营收：2023年上半年，影像及放疗设备营收达46.26亿元，同比增长22.92%。 CT业务：CT收入20.94亿元，同比增长7.30%，中高端CT收入占比持续提升。 MR业务：MR收入15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T以上超高场MR在国内新增市场占有率排名第一。 MI业务：MI收入6.24亿元，同比增长6.16%。 XR业务：XR收入3.23亿元，同比增长46.26%。 RT业务：RT收入0.84亿元，同比下降17.27%。 维修服务收入：维修服务收入4.98亿元，同比增长40.50%，服务收入占比提升至9.45%。 国内外市场拓展与领先地位 联影医疗在国内市场保持领先，国际化战略取得显著进展。 国内市场表现：2023年上半年国内市场收入45.54亿元，同比增长25.46%。按上半年国内新增市场金额口径统计，公司各产品线排名均处于行业前列，其中CT、MR、RT产品市场占有率排名第三，MI产品和XR产品（含固定DR、移动DR、乳腺DR）市场占有率排名第一。 国际化战略进展：2023年上半年国际市场收入7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比提升至13.62%。数字化PET/CT系统uMI Panorama成功入驻全美顶级癌症中心之一的Huntsman Cancer Institute(HCI) Hospital；640层CT—uCT 960+装机于韩国顶级急诊医疗服务机构之一；欧洲顶级肿瘤诊疗中心Maria Curie National Institute of Oncology也引入了公司的数字光导PET/CT uMI780。 研发投入与技术创新 公司持续加大研发投入，巩固技术优势，并推出多款创新产品。 研发投入增长：2023年上半年公司研发投入9.15亿元，同比增长56.96%，研发投入占比17.37%，同比提升3.39个百分点。 知识产权与产品创新：2023年上半年公司新增知识产权申请410项，获得492项。截至2023年6月30日，公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超90款，包括行业首款5.0T全身成像高场磁共振uMR Jupiter 5T和uAIFI平台，以及全新高灵敏度高分辨率脑部PET系统NeuroEXPLORER等。 国家重点研发计划：公司牵头的“十四五”国家重点研发计划“诊疗装备与生物医用材料”重点专项——光子计数能谱CT研发、磁共振引导的放疗直线加速器系统研发及临床验证项目正式开题启动。 投资建议与风险提示 基于公司业绩和发展潜力，分析师维持“增持”评级，并对未来业绩进行预测。 盈利预测调整：考虑到费用率及产品结构变化，分析师维持2023-2025年营业收入预测，但下调利润预期。预计2023-2025年营业收入分别为116.64/144.27/176.57亿元，分别同比增长26.3%/23.7%/22.4%。对应归母净利润分别为20.82/26.07/32.73亿元，分别同比增长25.7%/25.2%/25.6%。对应每股收益分别为2.53/3.16/3.97元。 估值与评级：基于2023年8月18日131.22元的收盘价，对应2023-2025年PE分别为52/41/33倍，维持“增持”评级。 风险提示：主要风险包括核心部件缺货或成本上升、销售不及预期、核心技术被侵权或泄露、研发进度不及预期或研发成果未能契合临床需求。 总结 联影医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。公司通过持续优化产品结构，提升中高端产品占比，特别是在MR和XR等高增长领域表现突出。在国内市场，联影医疗多条产品线市场占有率位居前列，同时国际化战略进展顺利，国际市场收入占比和增速均有显著提升。公司持续高强度的研发投入，不仅巩固了技术优势，也为未来创新突破和全球化发展提供了有力保障。尽管面临核心部件供应和市场销售等风险，但鉴于其领先的市场地位、持续的创新能力和广阔的国内外市场空间，分析师维持“增持”评级，并看好公司未来的发展潜力。

中心思想 业绩承压下的战略韧性 梅花生物在2023年上半年面临营收和归母净利润同比下滑的压力，但公司通过持续推进多品类战略布局和在建项目的逐步落地，展现出穿越周期、提升未来盈利能力的战略韧性。尽管饲料氨基酸等主要产品受价格下行影响，但黄原胶、医药氨基酸等高附加值小品类产品表现强劲，成为新的增长引擎。 多维增长引擎驱动未来 公司通过优化产品结构，拓展鲜味剂、大原料副产品及其他高增长品类，并积极向下游产业链延伸，特别是医药氨基酸在特医食品和高端市场的应用，有效提升了产品附加值和市场竞争力。吉林黄原胶项目和通辽苏氨酸项目的顺利投产或试车，预示着公司产能和盈利能力的进一步提升，为中长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年半年度业绩概览 梅花生物于2023年上半年实现营业收入135.88亿元，同比下降4.44%。同期，归属于母公司股东的净利润为13.71亿元，同比大幅下降46.77%。尽管业绩短期承压，但公司整体运营保持稳定。 多品类布局与市场表现 饲料氨基酸产品表现 报告期内，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收47.58亿元，同比下降16.04%。其中，赖氨酸和苏氨酸的销量分别同比增长9.71%和4.04%，但受销售价格同比分别下降22.99%和24.83%的影响，导致该业务板块营收下滑。 鲜味剂及大原料副产品贡献 公司鲜味剂产品（如谷氨酸钠、核苷酸）实现营收44.46亿元，同比下降4.09%。大原料副产品（如蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维）实现营收24.75亿元，同比增长0.85%，显示出较好的稳定性。 其他高增长品类发力 黄原胶、海藻糖、肥料等其他产品实现营收16.09亿元，同比增长34.84%，表现出强劲的增长势头。医药氨基酸产品（如谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷）实现营收3.00亿元，同比增长11.28%，凸显了公司多产品组合的优势。 在建项目进展与小品类产品发力 重点项目建设进展 公司在建项目有序推进。吉林黄原胶项目已于2023年3月底带料调试，5月完成满批运行，并于6月实现达产达效。通辽苏氨酸项目于2023年5月完成主厂房封闭，6月开始单机调试，7月按计划进行水代料试车，预计未来将逐步投产并提升公司盈利能力。 黄原胶与医药氨基酸的突出贡献 报告期内，黄原胶产品表现尤为突出，销量同比增长19.34%，均价同比增长28.04%，带动黄原胶产品收入同比增长52.89%，同时毛利率同比提升5.87个百分点，为公司经营提供了有力支撑。医药氨基酸方面，脯氨酸受益于特医食品应用增加，2023年上半年销量同比增长25.58%，销售价格同比增长4.03%。谷氨酰胺产品在市场需求复苏背景下，有效提升了市占率，增加了在欧盟等高端市场的销量，共同推动医药氨基酸产品营收增长。公司持续向产业链下游及终端产品延伸，有望进一步强化医药氨基酸的支撑作用。 投资评级与财务展望 投资建议与目标价 安信证券维持梅花生物“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价10.15元。 盈利预测与关键财务指标 根据预测，公司2023年至2025年的净利润分别为29.9亿元、41.8亿元和51.0亿元。 营业收入增长率： 预计2023年为0.3%，2024年为11.4%，2025年为8.4%。 净利润增长率： 预计2023年为-32.0%，2024年为39.7%，2025年为21.8%。 毛利率： 预计2023年为20.4%，2024年为23.8%，2025年为26.0%。 净利润率： 预计2023年为10.7%，2024年为13.4%，2025年为15.1%。 净资产收益率（ROE）： 预计2023年为19.0%，2024年为22.2%，2025年为22.6%。 市盈率（PE）： 预计2023年为8.6倍，2024年为6.2倍，2025年为5.1倍。 风险提示 报告提示了需求不及预期、项目落地不及预期以及宏观环境不及预期等潜在风险。 总结 梅花生物2023年上半年业绩虽受市场价格波动影响出现下滑，但公司通过其多元化的产品布局和在建项目的顺利推进，展现出强大的市场适应性和增长潜力。黄原胶和医药氨基酸等高附加值小品类产品的强劲增长，有效对冲了部分主要产品价格下行的压力。随着吉林黄原胶和通辽苏氨酸等项目的逐步达产，公司产能将进一步释放，盈利能力有望持续提升。基于对公司未来增长的预期，安信证券维持“买入-A”评级，并预测未来三年净利润将实现稳健增长。

中心思想 医药反腐重塑行业格局 本次医药领域反腐集中整治旨在推动医药全产业链的持续健康有序发展，通过系统治理解决行业突出腐败问题，建立长效机制，确保行业生态的净化与优化。 民营医疗机构迎来结构性机遇 在行业持续净化的宏观背景下，民营医疗服务机构因其独特的运营模式和市场定位，有望在中长期维度迎来结构性发展机遇。这主要得益于其并非本次反腐的重点对象、集团化采购机制降低腐败风险、为医生提供市场化发展路径以及差异化的医院服务定位。 主要内容 行业动态与市场表现 政策驱动下的行业变革 2023年8月17日，山东省牵头15个省级单位组成省际联盟，发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，针对200个具有国家药品标准的中药配方颗粒品种开展集采，标志着中药配方颗粒领域集采的深入推进。此外，2023年8月18日，国家医保局公示了2023年国家基本医疗保险药品目录调整通过初步形式审查的390个药品，其中目录外226个，目录内164个，显示医保目录调整工作持续进行。 医药生物板块震荡下行 截至上周（2023年8月20日），医药生物板块表现不佳，下跌2.44%，在31个行业中排名第22位；年初至今累计下跌11.09%，排名第26位，整体市场行情以震荡为主。 投资观点：医药反腐下的民营医疗机遇 反腐重点与民营医疗的非核心地位 2023年7月28日，全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署会议明确了六大治理重点，包括医药领域行政管理部门以权寻租、公立医疗机构“关键少数”和“带金销售”、社会组织牟利、医保基金使用问题、医药生产经营企业不法行为以及医务人员违反廉洁准则等。民营医疗机构并非本次集中整治的核心重点，使其在反腐浪潮中受到的直接冲击相对较小。 集团采购机制降低腐败风险 民营医疗机构在主要设备、耗材、药品等采购方面，多采用集团通过标准化流程集中采购的方式。这种机制在招采环节上减少了医院管理层直接插手的可能性，有效降低了腐败发生的风险，与公立医院在药品和医疗器械采购环节高发的受贿腐败现象形成对比。 市场化医生发展路径促进多点执医 随着公立医院薪酬制度改革的持续深化，民营医疗机构对医生的激励机制更为市场化，为医生提供了差异化的职业发展路径。国家卫生健康委等14部门于2023年5月10日印发《2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》，要求严肃处理医疗机构工作人员违法违规牟取个人利益行为，这进一步推动了医生向市场化、多点执医方向发展，民营医疗机构有望吸引更多优质医生资源。 公立强化公益性，民营侧重多元化 2023年7月24日，国家卫生健康委印发《关于印发深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务的通知》，强调深化以公益性为导向的公立医院改革。在此背景下，优质民营医疗机构的医疗服务能力在新的价格体系下，相比于公立医疗机构将更具有性价比和市场调节下的差异化和灵活度，有望在收入端获得合理增量。 重点关注优质医疗服务公司 报告建议重点关注有业绩持续兑现能力的优质医疗服务公司，尤其是有估值弹性、正向政策鼓励或出清见底的医疗服务企业，如国际医学、爱尔眼科、华夏眼科、通策医疗、美年健康、三星医疗、华润医疗(H)、固生堂(H)、锦欣生殖(H)、海吉亚医疗(H)等。 总结 本次行业研究周报深入分析了当前医药生物行业的动态与市场表现，并重点探讨了医药领域反腐集中整治对民营医疗机构的深远影响。报告指出，在全国范围内的医药反腐背景下，虽然行业整体面临调整，但民营医疗服务机构因其非反腐重点、集团化采购机制、市场化医生发展路径以及差异化的医院定位，有望迎来中长期结构性发展机遇。同时，报告也提示了中药配方颗粒集采和国家医保目录调整等行业政策动态，并建议投资者关注具备持续业绩兑现能力的优质医疗服务企业。整体而言，医药反腐正推动行业向更加健康、有序的方向发展，为具备特定优势的民营医疗机构创造了新的增长空间。

中心思想 Amyris破产警示：合成生物商业化之路的挑战与风险 全球合成生物领军企业Amyris的破产案例，深刻揭示了合成生物商业化过程中所面临的巨大挑战。尽管Amyris在技术研发和产品创新方面取得了一定成就，但由于持续高额的研发投入、商业化营销费用、选品失误以及量产放大难题，导致其自2010年上市以来扣非归母净利润及经营活动现金流量净额持续为负，最终走向破产。这表明，合成生物产业虽前景广阔，但其新兴且技术驱动的特性蕴含着高壁垒和高风险，企业需具备卓越的商业化能力以平衡投入与产出。 华熙生物：全产业链优势赋能合成生物商业化潜力 报告认为，在合成生物产业中，拥有过硬全产业链打通能力（涵盖商业敏感、研发创新、产业转化、市场转化）的企业更具确定性和想象空间。华熙生物凭借其“科学→技术→产品→品牌”的成功逻辑，已通过透明质酸等活性成分验证了其全产业链布局及运营能力。公司具备敏锐的市场洞察力、扎实的基础研发实力、全球最大的中试平台及丰富的发酵放大经验，以及良好的商业化基础和多元的成果承接路径，有望在降低风险的同时深铸壁垒，持续领跑合成生物赛道。 主要内容 1. 全球合成生物领军企业Amyris近日宣告破产 事件概述与公司背景 2023年8月10日，全球合成生物领军企业Amyris发布公告自愿申请破产。Amyris成立于2003年，2010年于纳斯达克上市，通过对酵母进行基因改造并用可持续来源的甘蔗发酵，曾借助“Lab-to-Market”平台成功创造出角鲨烷、Reb M等13种产品并将其商业化，涉足医疗保健、美容、香精香料等多个领域。 破产原因分析 Amyris的破产并非偶然，其背后是多重因素的叠加： 选品与量产问题： 公司成立之初曾成功通过改造酵母生产青蒿素，后将重心转向生物燃料，但因量产放大问题和石油价格下滑，导致成本优势降低，商业化失败。随后转向利润空间更高的消费领域，开发角鲨烷等产品，但选品和量产问题仍是其商业化布局中的主要风险点。 财务状况持续恶化： 自2010年上市以来，Amyris的财务状况始终不容乐观。受持续性研发投入、商业化营销费用高企以及选品量产商业化风险性波动等影响，其扣非归母净利润及经营活动现金流量净额始终为负。2022年公司营业收入为2.7亿美元，其中产品收入占比82%，但未能扭转亏损局面。 2. 合成生物热度兴起，何种商业模式更优？ 行业发展现状与产业链梳理 近年来，合成生物学因底层技术进步和政策支持而得到快速发展和高度关注。其广阔前景吸引众多企业布局，但作为新兴且技术驱动的产业，仍处于早期阶段，蕴含着较高的壁垒及风险。 产业链划分： 根据文献，合成生物产业链分为上中下游： 上游： 使能技术公司，提供基因测序、基因编辑等底层技术服务，如DNA合成公司Twist Bioscience。 中游： 平台型公司，主要进行菌株筛选设计，如Amyris、Zymergen。 下游： 应用型公司，将合成生物成果开发落地并销售，涉及健康保健、食品、农业等广阔领域，如Impossible Foods。 商业模式探讨与成功要素 在合成生物热潮中，企业面临单环节布局或产业链打通的选择： 单环节布局的局限性： 如Ginkgo聚焦技术平台构建，致力于提供微生物菌株解决方案。这种模式业务集中，但可能面临业务规模和发展空间天花板较低，或产业发展早期应用端承接公司相对有限等问题。 产业链打通的挑战与机遇： 多数企业选择打通产业链以提升竞争力。然而，从选品、开发、量产到商业化，全流程周期长、投入大，风险与机遇并存。Amyris的生物燃料产品、Zymergen的光学薄膜产品以及凯赛生物的业绩下滑案例均表明，选品、量产及商业化能力是此类公司面临的主要差异点和经营风险点。 核心成功要素： 报告强调，过往有可参考成功经验、拥有过硬的产业链打通能力（商业敏感-研发创新-产业转化-市场转化）的企业，在合成生物产业链中或具备更高的确定性及更大的想象空间。 3. 为何看好华熙合成生物商业化潜力？ 全产业链布局及运营能力验证 华熙生物践行“科学→技术→产品→品牌”的逻辑，已通过透明质酸等活性成分成功验证了其全产业链打通能力。 科技力支撑产品力： 作为透明质酸行业的先驱者和原料龙头，华熙生物围绕该成分复配开发，搭建起透明质酸全产业链平台，终端应用已铺设至医疗、医美、化妆品、食品、口腔等多个领域。 丰富的品牌矩阵与运营经验： 公司成功打造了“润百颜”、“夸迪”、“BM肌活”、“米蓓尔”四大核心品牌及众多子品牌，并在此基础上开发γ-氨基丁酸、糙米发酵滤液等系列生物活性物，强化品牌差异化定位。这积累了从原料研发到商业化运营的丰富经验和完善体系。 商业化基础良好且承接路径丰富 华熙生物在合成生物商业化方面具备显著优势： 良好的商业化基础： 选品维度： 凭借近十年与消费者的直接触达经验，公司可敏锐洞察市场热点及潜在需求，为研发指明方向，降低因脱离市场而选品失败的沉没成本。 布局维度： 公司现有业务布局涉及医疗、医美、化妆品、食品等多个空间大、高潜力的应用领域，且以C端为主。相较于大宗化学品，偏消费属性产品成本逻辑相对较弱，附加值及商业化空间更大。 运营维度： 2022年，公司原料端及应用端业务规模分别为9.8亿元和53.8亿元，占比15.4%和84.6%。在功能性护肤等竞争激烈市场，公司拥有十年左右运营经验和多个高规模品牌（如2022年润百颜、夸迪近14亿，BM肌活近9亿），商业化基础好，抗风险能力强。 丰富的开发成果承接路径： 华熙生物的业务布局模式使其合成生物技术成果具备多元的承接路径，可快速落地： 原有品牌高效承接： 合成生物产物可直接用于现有品牌产品，实现成分替换降本增效，形成“品牌-产品-原料（科学-技术）-产品-品牌”的良性闭环，深化自身壁垒。 孵化子品牌承接： 公司C端品牌丰富，已形成“4+n”品牌矩阵，且子品牌仍在持续充盈阶段。例如，已设立“润熙泉”品牌定位合成生物，可灵活承接合成生物技术成果。 从自用走向原料供应： 借鉴透明质酸的成功路径，合成生物原料可从自用进行市场教育，带动需求增长，逐步扩大产能，具备额外的供应能力，实现从自用到供给的内外创收。 投资建议 华熙生物作为国内最早启动合成生物研发的公司之一，已完成了合成生物学所需的平台-人才-技术-转化的所有环节。未来，公司将围绕功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸和天然活性化合物六大类生物活性物进行0-1的原始创新，探索胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖等新赛道新领域。凭借“过往成功经验+全产业链前瞻布局+三力合一（研发创新、中试及产业转化、市场转化）”，华熙生物有望继续领跑合成生物赛道，建议重点关注。 总结 本报告通过深入分析全球合成生物领军企业Amyris的破产案例，揭示了合成生物商业化过程中选品、量产、持续研发投入和市场营销等方面的巨大挑战和风险。Amyris的失败警示行业，单纯的技术领先不足以保证商业成功，企业必须具备强大的全产业链整合能力和风险控制能力。 在此背景下，报告重点看好华熙生物在合成生物领域的商业化潜力。华熙生物凭借其在透明质酸等活性成分上的成功经验，已验证了其“科学→技术→产品→品牌”的全产业链布局和运营能力。公司不仅拥有敏锐的市场洞察力、扎实的基础研发实力、全球最大的中试平台及丰富的发酵放大经验，更具备良好的商业化基础和多元的成果承接路径。这些优势使得华熙生物能够有效降低商业化风险，并通过原有品牌降本增效、孵化子品牌以及未来从自用走向原料供应等方式，实现合成生物技术成果的快速落地和价值转化。 综上所述，华熙生物凭借其前瞻性的全产业链布局、丰富的商业化经验和强大的综合实力，有望在合成生物这一新兴且充满挑战的赛道中持续领跑，为企业持续成长提供新的增长曲线。

中心思想 医药板块面临反腐与政策调整下的市场挑战与机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物板块正处于一个由反腐行动和医保政策调整共同塑造的复杂市场环境中。尽管短期内市场情绪受反腐影响较大，导致板块整体承压，但从长期来看，反腐有利于行业回归健康发展轨道，促进创新和高质量竞争。同时，医保目录调整和中药配方颗粒集采等政策，既带来了价格压力，也为具备成本优势和创新能力的企业提供了新的增长机遇。报告强调，投资者需深入理解反腐对资本市场影响的五个阶段及应对思路，以识别并把握结构性投资机会。 资本运作活跃与细分领域投资策略聚焦 报告通过梳理近一年医药上市公司回购、增持及增发事件，揭示了在市场波动中企业积极进行资本运作的态势，部分公司通过回购和增持展现了管理层对公司价值的信心，而增发则为企业发展提供了资金支持。在投资策略上，报告提供了针对短期、中短期及中期不同时间维度的配置建议，并对广义药品、医疗器械、医疗服务及配套领域等细分赛道进行了深入分析，旨在帮助投资者在当前特殊时期筛选出具备“反腐免疫”、长期竞争力强、产业趋势良好或反腐后恢复弹性大的优质标的。 主要内容 市场表现、政策动态及估值分析 医药行业行情回顾与热度追踪 本周（8月14日至8月18日），申万医药指数下跌2.44%，在全行业中排名第19位，但表现优于同期沪深300指数（下跌2.58%）和创业板指数（下跌3.11%），分别跑赢0.14和0.67个百分点，显示出一定的相对优势。然而，从2023年初至今的数据来看，申万医药指数累计下跌11.09%，跑输沪深300指数（下跌2.26%）和创业板指数（下跌9.71%），在所有行业中排名第24位，表明年内整体表现仍显弱势。 子行业方面，当周医疗器械II表现相对最佳，下跌1.52%；医疗服务II表现最差，下跌3.68%。从年初至今的累计涨跌幅看，中药II子行业以0.38%的涨幅领先，而医疗服务II则以18.96%的跌幅垫底。其他主要子行业如化学制剂、医药商业II、医疗器械II、生物制品II和化学原料药也均呈现不同程度的下跌，跌幅分别为7.28%、7.08%、14.66%、15.93%和13.06%。 在估值方面，截至当周，医药行业整体PE（TTM，剔除负值）为24.81，显著低于2005年以来的均值37.05，表明行业估值处于相对低位。医药行业相对于A股（剔除银行）的PE估值溢价率为34.25%，较上周上升2.63个百分点，但仍低于2005年以来的均值64.37%，进一步印证了当前估值水平的相对吸引力。本周医药行业成交总额为3173.03亿元，占沪深总成交额的8.72%，高于2013年以来7.23%的成交额均值，显示市场对医药板块的关注度有所提升。 政策事件与反腐影响分析 近期市场讨论的焦点集中在反腐对医药板块的影响以及当前是否已触及医药大底。报告提出了“反腐下的资本市场五个阶段”：认知反馈阶段、事件刺激阶段、影响验证阶段、影响钝化阶段和灾后重建阶段。并给出了“当下及后续的应对思路”：短期建议关注反腐免疫及底部结构腾挪的标的，如集采出清或不受影响的药品、海外占比高、CXO、低估值OTC、药店、民营医疗和国企改革等；中短期建议思考长期竞争力变强、产业趋势好的优质创新药及大单品（如自免、减重）；中期建议关注反腐后恢复弹性大的设备类、泛义药品类和耗材类公司。 当周行业重点事件包括山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，由山东牵头15个省级单位组成联盟进行集采。该政策旨在通过降幅达到40%及以上的报价机制，减少中间环节销售费用，推动中药配方颗粒行业向高质量、高性价比发展，促进市场良性竞争，惠及患者。此外，国家医保局公布了《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的药品及相关信息的公告》，共有390个药品通过初步形式审查，其中目录外药品226个，目录内药品164个。医保目录调整通过准入谈判等方式大幅降低独家药品价格，兼顾群众基本医疗需求和临床技术进步，同时助推药品和医用耗材生产企业提质增效。 细分领域投资策略与企业资本行为洞察 细分领域投资策略与思考 广义药品： 创新药： 医疗反腐对创新药行业长期发展具有积极意义，有助于减少销售费用，促进行业高质量发展。随着医保谈判临近，建议关注进入续约周期的21年上市大单品，特别是自免赛道（如荣昌生物、康诺亚、智翔金泰、恒瑞医药、泽璟制药等）和“洗剪吹类”爆款大单品。 仿制药： 集采影响逐渐减小，传统仿制药企经营趋势向上，院内刚需复苏叠加创新兑现，整体表现良好。反腐对深耕市场、营销合规体系健全的龙头药企影响有限。推荐恩华药业（院内刚需）、恒瑞医药、科伦药业（转型创新与国际化）。 中药： 反腐情绪下，中药板块需区别看待。院外中药（OTC、消费品）受影响有限，低估值高增速企业具投资机会（如康恩贝、华润三九、葵花药业）。院内中药处方药需观察，但中药创新药和集采品种确定性较高，政策鼓励创新。 疫苗： 新冠影响消除后，板块回归内生增长，预计Q2业绩好于Q1。反腐对疫苗板块影响相对较小，因销售多到疾控终端且行业规范度高。板块整体处于底部，关注HPV、13价肺炎、带状疱疹疫苗、流感疫苗的放量情况，推荐智飞生物、百克生物、欧林生物、康泰生物等。 血制品： Q1受益新冠治疗，后续增速回归正常。反腐影响小，板块偏资源刚需，销售费用率远低于行业平均。长期关注整合壮大和浆站拓展，推荐天坛生物、博雅生物、卫光生物、华兰生物、派林生物、上海莱士等。 医疗器械： 设备： 反腐可能对招投标、学术推广、新品入院产生影响，特别是价值量高的大型设备，需持续观察。推荐迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 高耗： 反腐可能影响院内手术量、招投标、新品入院。关注手术相关耗材恢复强度，以及国产市占率较低品类集采后的放量机会（如电生理、神经介入）。推荐惠泰医疗、南微医学、心脉医疗、安杰思等。 低耗： 关注“高低切”和超跌改善的赛道。一次性手套行业进入周期拐点，丁腈手套成本下降，预计经营环比改善。推荐英科医疗、中红医疗等。 IVD： 反腐对检验科核查、大型设备装机可能短期受影响，试剂消耗正常。关注常规检测恢复强度，集采背景下海外占比领先企业具备优势。推荐新产业、安图生物、亚辉龙、九强生物、赛科希德等。 医疗服务： 股价经过长时间调整，估值处于历史低位。近期消费类资产走强，消费医疗与消费恢复密切相关。选股关注筹码结构干净、股价低位且未来几个季度经营趋势向上的标的。推荐国际医学、通策医疗、爱尔眼科、普瑞眼科等。 配套领域： CDMO： 板块回调，关注边际改善。业绩稳健，估值较低，但市场担忧国际环境、产能过剩和投融资环境。推荐凯莱英、博腾股份、九洲药业、药石科技等。 CRO： 延续稳健增长，逻辑与CDMO相似，侧重创新药需求和国际环境变化。推荐药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药等。 原料药： 本周表现较强，主要受海外减重创新药映射。推荐亿帆医药、川宁生物、普洛药业、仙琚制药等。 药店： 估值处于历史低位，在院内环境变化趋势下相对稳定，受医药反腐实际影响较小。税收优惠政策延续至2027年，业绩波动疑虑消除。推荐大参林、健之佳等。 商业： 整体估值在医药板块中最低，国企商业公司表现较好。关注柳药集团、九州通、百洋医药等。 制药装备： 新增订单是关键，下游药企“降本增效”和“固定资产投资谨慎”带来新签订单压力。推荐东富龙、楚天科技。 科研仪器设备： 未来几年需重视的板块，国产替代率低提供业绩弹性，卡脖子属性提供估值溢价。关注政策催化及国产替代进程。重点关注聚光科技。 生命科学产业链耗材及服务： 上游相关标的反腐免疫，资金避险。高校科研端恢复强度尚可，工业研发端受国内投融资数据承压影响。推荐诺禾致源、百普赛斯、纳微科技等。 近一年医药上市公司回购、增持及增发事件梳理 报告详细梳理了近一年（2022年8月至2023年8月）医药上市公司的资本运作情况。 回购事件： 共有超过100家医药上市公司发布了回购计划或已完成回购。其中，不乏大型企业如恒瑞医药（实施回购1356万股，占总股本0.21%，均价44.24元，计划回购金额1.2亿元）、健康元（实施回购4595万股，占总股本2.40%，均价12.14元，计划回购金额6000万元）、爱尔眼科（实施回购1706万股，占总股本0.18%，均价19.90元，计划回购金额5000万元）等。这些回购行为通常被市场解读为公司管理层对自身价值的认可和对未来发展的信心，尤其是在市场低迷时期，回购有助于稳定股价。 增持事件： 报告列举了多起公司高管或控股股东的增持行为。例如，沃森生物董事长李云春先生及其控制的有限合伙企业计划增持1.5亿元至1亿元；亚辉龙实际控制人胡鹍辉先生的一致行动人胡德明计划增持2.8亿元至1.5亿元；成大生物多位高管也进行了增持。这些增持行为同样传递了对公司未来发展的积极信号，尤其是在反腐背景下，高管增持可能被视为对公司合规运营和长期价值的坚定支持。 增发事件： 报告显示，多家医药上市公司通过增发募集资金以支持业务发展。例如，华海药业董事会预案计划增发14800万股，预计募集资金15.6亿元；万孚生物证监会通过增发4500万股，预计募集资金10亿元；大参林发审委/上市委通过增发2847万股，预计募集资金30.25亿元。这些增发项目主要用于扩大产能、研发投入、并购整合等，反映了企业在当前环境下积极寻求外部融资以推动战略布局和业务增长的意愿。 总结 本报告对2023年8月14日至8月18日医药生物行业的市场表现、政策动态及投资策略进行了全面而深入的分析。在反腐行动和医保政策调整的双重影响下，医药板块短期内虽面临挑战，但长期来看，行业正加速向高质量、合规化方向转型。 从市场数据来看，当周申万医药指数虽下跌2.44%，但跑赢了沪深300和创业板指数，显示出一定的韧性。然而，年初至今的累计跌幅（11.09%）表明板块仍处于调整期。估值方面，医药行业PE（TTM）为24.81，远低于历史均值，且估值溢价率也处于相对低位，预示着潜在的估值修复空间。 政策层面，中药配方颗粒集采的推进和国家医保药品目录的调整，将进一步优化行业竞争格局，促使企业更加注重产品质量和成本控制。反腐行动则被视为促进行业长期健康发展的催化剂，有助于净化市场环境，引导资源流向真正具备创新能力和临床价值的企业。 在投资策略上，报告强调了在当前特殊时期，应重点关注“反腐免疫”的细分领域，如集采出清或不受影响的药品、海外业务占比高、CXO、低估值OTC、药店、民营医疗以及国企改革概念股。同时，具备长期竞争力、良好产业趋势的优质创新药及大单品，以及反腐后有望恢复弹性的设备和泛义药品类公司，也值得中期布局。上市公司积极的回购、增持和增发行为，在一定程度上反映了企业对自身价值的认可和对未来发展的信心。 总体而言，医药生物行业正经历结构性变革，短期波动与长期机遇并存。投资者需保持专业、分析的视角，紧密跟踪政策变化，深入研究细分领域，以数据为支撑，审慎筛选优质标的，把握行业转型升级中的投资机会。

　　博腾股份(300363) 　　事件：博腾股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入23.39亿元（同比-40.25%）；归母净利润4.10亿元（同比-66.15%）；扣非归母净利润3.91亿元（同比-67.77%）。 　　点评： 　　大订单交付进入尾期，影响盈利指标，常规业务稳定增长。2023H1，受大订单交付进入末期、金额逐渐减少影响，公司营业收入、利润较同期均下降，扣除大订单影响后同比增长约29%，常规业务保持稳定增长。利润率方面，2023H1，公司综合毛利率为46.99%（-5.37pp），归母净利率为17.55%（-13.43pp），盈利指标受大订单、费用率影响较大。费用率方面，2023H1期间费用率为28.40%(+14.30pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%(+0.95pp)/13.80%(+7.99pp)/13.31%(+6.14pp)/-2.11%(-0.78pp)，公司持续开拓新业务，员工人数、运营费用等的增加拉升管理费用率，持续高额研发投入拉升研发费用率。 　　原料药CDMO持续升级，能力建设愈加全面。2023H1，原料药CDMO业务实现22.92亿元（同比-41%），主要受大订单交付减少影响。整体来看，原料药CDMO业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面，长期发展向好：1）上半年交付323个项目（同比+30%左右），签约订单469个（不含J-STAR，同比约+18%），引入新客户46家；2）产品升级：上半年服务高附加值的API产品106个（同比+13个），实现收入2.10亿元（同比+6%）；完成5项PV项目，另有15项执行中；3）协同建设：J-STAR实现收入1.25亿元（同比约-5%），向国内引流24个项目，实现原料药至制剂的延伸，团队规模翻倍增长，目前J-STAR在新泽西有2个研发基地，新建的结晶和制剂实验室预计于23年9月投入使用，同时，斯洛文尼亚小分子原料药CDMO基地按计划推进建设，公司预计研发实验室将于23年Q3投入使用，海外服务能力持续提升。 　　持续布局新兴业务，打造未来增长驱动引擎。2023H1，公司持续推进新业务、新能量建设，其中：1）制剂CDMO业务：实现收入2314.59万元（同比+158%），服务于65个客户的98个项目，引入新客户超20家，新签订单约0.81亿元（同比约+146%），2022年投入使用的五条生产线均成功实现项目交付（合计交付62批次）；2）基因细胞治疗CDMO业务：实现收入2329.10万元（同比+107%），成功申报4个IND（2个海外申报），引入新客户23家，新项目32个，新签订单0.22亿元（由于融资影响未达年初预期）；3）合成大分子CDMO业务：上半年研发中心投入使用，已经为3个客户的5个项目提供服务；4）生物大分子CDMO业务：研发中心基本建设完成，预计于23年Q3投入使用，为客户提供ADC、抗体等CDMO服务。我们认为，虽然新业务还未带来正向利润贡献（制剂减少归母净利润约0.51亿元，基因细胞减少约0.41亿元），但全面的业务布局和能力建设有望为公司后续发展提供持续动能。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为43.92/49.69/61.69亿元，同比增长-37.6%/13.2%/24.1%；归母净利润分别为6.91/7.81/10.87亿元，同比增长-65.5%/13.0%/39.1%，对应2023-2025年PE分别为20/18/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。