投资要点： 　　行情回顾： 2023 年 8 月 21 日-8 月 25 日，申万医药生物板块指数下跌 2.6%，跑输沪深 300 指数 0.6%，医药板块在申万行业分类中排名第 12； 2023 年初至今申万医药生物板块指数下跌 13.4%，跑输沪深 300 指数 9.2%，在申万行业分类中排名第 27 位。 本周涨幅前五的个股为力生制药（13.68%）、通化金马（11.40%）、钱江生化（9.30%）、药易购（8.46%）、澳华内镜（7.93%）。 　　一支小注射笔大讲究，卡位星辰大海。 1） 注射笔覆盖患者群体数量广阔，精准契合糖尿病、减重等长期用药患者人群需求，逐步成为主流注射方案， 下游糖尿病+减重相关药品市场规模超千亿级，全球药企抢滩布局 GLP-1，推动注射笔行业迎新机遇。 2） 诺和诺德、礼来、赛诺菲三家占据全球 80%注射笔份额， 注射笔专利壁垒高筑，随胰岛素专利到期， YPS 凭借瑞士技术陆续成为主流高性价比代工厂商。国产自研笔翰尔西为代表带头率先突破进口壁垒。 3）核心环节国产替代正当时，全球产能缺口催生产业链上游注射笔品牌、代工、自动化设备进口替代机会：以胰岛素为例，注射笔约占 10%价值量。复盘 YPS 的成长之路，业绩与下游客户开发及新品需求变化强关联，得大客户得持续成长曲线， YPS22 年代工收入 3.1 亿瑞士法郎。本轮 GLP 市场扩容加速有望催化行业新一轮增长，全球大客户需求+产能缺口+集采降价推动国产上游主设备品牌商、 代工厂、自动化设备的国产替代。 　　投资策略及配置思路： 上周医药波动较大， 因减持或业绩低于预期等， 跑输大盘，仅少数业绩超预期或防辐射概念股表现较好，无明确主线。 我们认为医药对反腐政策情绪释放较为充分， 市场正在筑底， 随着本周五国常会关于医药工业和医疗装备政策的发布出台， 医药指数有望企稳，恐慌时段或进入末期，对医药或可逐渐乐观起来。 展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块最后一次调整： 1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长， 23 年1-6 月医保支出增长达 18.2%； 2）估值明确底部，目前 TTM 估值约 24.8 倍，较上周下滑 0.6，考虑到新冠影响，距离 22 年 9 月底的估值大底向下空间有限； 3）配置低配：根据 Q2 基金持仓分析，全基持仓 7.7%左右，经过一周的情绪宣泄，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配； 整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 　　中短期策略板块及个股： 　　1） 政策免疫： 重点关注： 药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB 业务： 1） CXO(药明康德、康龙和九洲等）； 2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 　　2） 反腐超跌： 刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 　　 中长期策略板块及个股： 　　1）创新药： 步入新周期，宏观流动性+临床进展及 BD 事件催化； 重点关注： 恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创： 集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、 恩华药业、 京新药业、 泰恩康、 仙琚制药、丽珠集团、 健康元、 信立泰、一品红等； 　　3）中药： 仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　4）国改： 寻找真变化， 重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　5）生物制品： 血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代， IVD 和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比； 重点关注： 联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、 惠泰医疗、 南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合： 三诺生物、 鱼跃医疗、 康泰生物、 开立医疗、美好医疗、 圣诺生物； 　　八月投资组合： 恒瑞医药、 科伦博泰、 亚虹医药、 通策医疗、百心安-B、 太极集团； 　　风险提示： 行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险

中心思想 业务回暖与增长潜力 我武生物在2023年第二季度业务实现环比增长，显示出回暖迹象，并有望加速全年业务成长。尽管上半年整体业绩承压，但公司核心产品保持高毛利水平，且新产品及适应症的拓展为未来营收增长提供了动力。 持续创新与风险分散 公司持续加大研发投入，成功拓展了核心产品的适用人群，并有多款新产品获得注册证书或取得临床进展，有效丰富了产品管线。同时，对干细胞领域的深入布局和增资，也体现了公司在创新领域的长期战略，有助于降低主导产品集中带来的风险。 主要内容 2023年上半年财务表现 公司发布2023年半年报，实现营业收入3.86亿元，同比减少0.67%；归母净利润1.49亿元，同比减少17.93%；扣非归母净利润1.42亿元，同比减少7.50%。每股收益（EPS）为0.28元/股。 业务二季度回温与全年展望 2023年第二季度，公司实现营业收入2.03亿元，归母净利润0.78亿元，环比分别增长10.93%和10.85%，显示业务回暖。上半年毛利率高达94.96%，虽同比下降0.79个百分点，但仍保持高位。主导产品粉尘螨滴剂上半年贡献营收3.76亿元，占总营收的97.38%。公司期待黄花蒿花粉变应原舌下滴剂的规模化销售以及新产品上市推广，以增加收入并降低营收产品集中风险。费用方面，上半年销售费用1.47亿元，同比下降9.48%；管理费用0.26亿元，同比增长28.36%；财务费用-0.14亿元，同比下降19.77%；研发投入0.54亿元，同比增长0.30%。 持续研发投入与产品线丰富 公司保持研发投入和进度。2023年5月，国家药监局批准黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症，适用于4岁及以上儿童和成年患者，扩大了产品市场。此外，上半年多个研发产品取得进展，包括黄花蒿花粉、白桦花粉葎草花粉变应原皮肤点刺液获得药品注册证书，豚草花粉点刺液获得III期临床试验总结报告等，这些都将有助于丰富公司产品线，提升市场竞争力。在干细胞领域，公司持续深入研究开发，并于上半年向上海干细胞增资3.14亿元，为其发展提供长期资金支持，技术积累不断深化，发展前景广阔。 投资建议与盈利预测 鉴于公司研发项目进展顺利，新项目持续拓展产品线，以及新产品规模化销售对业务成长的推动作用，国元证券维持“买入”评级。预计2023-2025年，公司营业收入将分别达到10.59亿元、12.58亿元和15.05亿元；归母净利润将分别达到4.14亿元、5.15亿元和6.38亿元。对应每股收益（EPS）分别为0.79元、0.98元和1.22元，对应市盈率（PE）分别为39倍、31倍和25倍。 风险提示 报告提示了公司面临的风险，包括行业政策风险、主导产品较为集中的风险以及新药开发风险。 总结 我武生物2023年上半年业绩虽有承压，但第二季度业务已呈现环比回升态势，全年业务成长有望加速。公司凭借高达94.96%的毛利率保持盈利能力，并持续通过研发投入拓展产品线，如黄花蒿花粉变应原舌下滴剂儿童适应症的获批及多款新产品的进展，以及在干细胞领域的战略布局，为未来增长奠定基础。尽管主导产品集中和新药开发存在风险，但分析师基于公司新项目进展和未来销售预期，维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将持续增长。

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续优化 卫信康在2023年上半年实现了营收和归母净利润的双位数增长，其中归母净利润增速显著高于营收增速，显示出公司盈利能力的持续改善。这主要得益于销售管理费用率的有效控制以及核心产品市场份额的稳固。 研发投入加大，产品矩阵与渠道布局加速 公司持续加大研发投入，为未来产品线的丰富奠定基础。同时，通过核心产品在医保目录中的地位巩固和新产品的快速中标/挂网，公司不断扩大市场覆盖，尤其在肠外营养领域的产品矩阵日益完善，为业绩增长提供了新的驱动力。 主要内容 经营业绩与财务表现 2023上半年业绩概览 卫信康2023年上半年实现营业收入7.5亿元，同比增长12.2%；归属于母公司股东的净利润为1.3亿元，同比增长30.1%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.3亿元，同比增长2.3%。分季度看，2023年第二季度实现收入4.0亿元，同比增长13.1%；归母净利润0.7亿元，同比增长15.1%；扣非归母净利润0.7亿元，同比增长14.5%。 盈利能力与研发投入 从盈利能力来看，2023年上半年公司毛利率为50.9%，同比略有下滑0.5个百分点；扣非归母净利率为17.5%，同比提升2.3个百分点。第二季度毛利率基本维持去年同期水平，扣非归母净利率提升至18.3%。费用端，上半年销售、管理费用率同比减少4.6个百分点，显示出公司在费用控制方面的成效。同时，公司持续加大研发投入，研发费用率达到5.6%，研发费用同比增长72.2%。 产品与市场策略 核心产品市场表现与渠道拓展 公司三大核心产品表现强劲。注射用多种维生素（12）作为国内首仿、国产独家、国家医保及基药品种，已完成30个省级行政区域的中标/挂网，市场份额多年保持在80%以上。多种微量元素注射液同样是国内首仿、国产独家、国家医保品种，已完成28个省级行政区域的中标/挂网，上半年实现销售收入8693.0万元，同比增长3.7%。小儿多种维生素注射液（13）作为国内首仿、独家品种，于2023年1月纳入国家医保目录，已完成31个省级行政区域的中标/挂网，上半年销售收入达2223.6万元，同比增长8.6%。 肠外营养产品线丰富与布局 公司在肠外营养领域的产品矩阵不断丰富，渠道快速铺开。小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）和复方氨基酸注射液（20AA）均为国家医保品种，且系首家通过一致性评价的企业，分别完成30和26个省级行政区域的中标/挂网。适用于成人和11岁及以上儿童维生素缺乏预防的注射用多种维生素（13）（10/3）已完成16个省级行政区域的中标/挂网。此外，复方电解质注射液（V）作为国内首仿品种，已完成25个省级行政区域的中标/挂网；复方电解质注射液（Ⅱ）完成19个省级行政区域的中标/挂网；吸入用乙酰半胱氨酸溶液为国家医保品种，完成27个省级行政区域的中标/挂网。盐酸多巴胺注射液已取得药品注册证书，预计2023年下半年还将有1-2个产品取得审批结论。 未来展望与投资建议 盈利预测与投资评级 基于小儿多种维生素注射液（13）的医保加持以及众多新产品的不断获批，预计公司2023-2025年营业收入将分别达到16.3亿元、20.0亿元和24.5亿元，增速分别为16.4%、22.7%和22.9%。归母净利润预计分别为2.5亿元、3.3亿元和4.1亿元，增速分别为43.9%、27.8%和26.5%。对应的每股收益（EPS）分别为0.6元、0.8元和1.0元。国元证券维持对卫信康的“买入”评级。 风险因素提示 报告提示了多项风险，包括研发不确定性风险、核心医保产品降价风险、行业竞争加剧风险以及渠道拓展不确定性风险等。 总结 卫信康在2023年上半年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润实现双位数增长，尤其归母净利润增速显著。公司通过优化销售管理费用、加大研发投入，持续提升盈利能力。在产品策略上，核心产品市场份额保持领先，并通过医保目录的纳入和广泛的渠道覆盖，进一步巩固了市场地位。同时，公司积极拓展肠外营养产品线，多款新产品获批或正在审批中，为未来业绩增长储备了动力。基于此，分析师对公司未来业绩持乐观态度，并维持“买入”评级，但同时提示了研发、医保降价、市场竞争和渠道拓展等潜在风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目 前全球 8 款新冠口服药获批上市，7 款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中 1 款药物获得紧急使用授权）。辉瑞 Paxlovid 和默克的 Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于 2022年 7月获批上市。 2023年 1月 29日，先声药业、君实生物新冠口服药获 NMPA 批准上市，众生药业新冠口服药 2023 年 3 月附条件获批上市 　　A 股和港股创新药板块及 XBI 指数本周走势 　　2023 年 8月第四周，陆港两地创新药板块共计 35个股上涨， 27个股下跌。其中涨幅前三为歌礼制药-B(14.44%)、康宁杰瑞制药-B(12.16%)、创胜集团-B(9.72%)。跌幅前三为三叶草生物-B(-22.37%)、云顶新耀-B(-12.59%)、前沿生物-U(-9.51%)。 　　本周 A 股创新药板块上涨 1.55%，跑赢沪深 300 指数 3.53pp，生物医药下跌2.91%。近 6个月 A 股创新药累计下跌 3.52%，跑赢沪深 300指数 4.05pp，生物医药累计下跌 16.71%。 　　本周港股创新药板块上涨 1.12%， 跑赢恒生指数 1.09pp，恒生医疗保健上涨2.93%。近 6个月港股创新药累计下跌 15.68%，跑输恒生指数 6.62pp，恒生医疗保健累计下跌 13.29%。 　　本周 XBI 指数上涨 1.66%，近 6 个月 XBI 指数累计下跌 4.53% 　　 国内重点创新药进展 　　 8 月国内 6款新药获批上市， 2项新增适应症获批上市，本周国内 2款新药获批上市， 1 项新增适应症获批上市 　　海外重点创新药进展 　　8 月美国 13款新药获批上市，本周美国 2款新药获批上市。 8月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。 8月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　 本周小专题——TIGIT靶点药物研发概况 　　 8 月 23日，罗氏公布了 III 期 SKYSCRAPER-01 研究第二次中期分析结果。主要终点 OS 的中期结果尚不成熟， tiragolumab 联合 Tecentriq 组的中位 OS 估计为22.9 个月， Tecentriq单药治疗组的中位 OS 估计为 16.7个月，风险比（ HR）为0.81。第二次中期分析于 2023 年 2 月进行，数据截止日期为 2022 年 11 月，中位随访时间为 15.5个月。数据显示， tiragolumab联合 Tecentriq耐受性良好，没有发现新的安全性信号。全球处于临床阶段的 TIGIT单抗共 36款，其中批准上市0 款， III 期临床 5款， II/III 期临床 0款， II 期临床 9款， I/II 期临床 17款， I 期临床 26款。中国处于临床阶段的 TIGIT单抗共 27款， III 期临床 5款， II/III 期临床0 款， II 期临床 3 款， I/II 期临床 8 款， I 期临床 20 款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 12起重点交易，披露金额的重点交易有 1起。GRI Bio与 AardvarkTherapeutics, Inc.就出售遗产资产 ADAIR 达成资产购买协议。 　　风险提示： 药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险

中心思想 业绩显著扭亏与核心产品强劲增长 康泰生物在2023年上半年实现了显著的业绩扭亏为盈，特别是第二季度表现突出。这主要得益于其自主非免疫规划疫苗的强劲销售增长，尤其是13价肺炎球菌多糖结合疫苗和23价肺炎球菌多糖疫苗，销售收入同比大幅增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。 创新驱动与国际化战略成效显著 公司正积极推进新产品研发，多款创新疫苗已进入注册现场核查、GMP符合性检查或临床试验阶段，预示着未来将步入创新疫苗驱动增长的新时代。同时，康泰生物在疫苗国际化方面取得了卓有成效的进展，通过与多个国家和地区的合作，成功拓展了海外市场，为公司打造了更广阔的业绩增长点。 主要内容 要点 2023年上半年，康泰生物实现营业收入17.31亿元，同比下降5.32%；归母净利润达5.10亿元，同比大幅增长323.58%；扣非归母净利润为4.30亿元，同比激增397.50%。经营性净现金流达到3.39亿元，同比增长214.71%。基本每股收益（EPS）为0.46元。整体业绩符合市场预期，显示出公司强劲的盈利能力恢复。 点评 Q2业绩扭亏，13价肺炎和23价肺炎快速增长 2023年第二季度，公司单季度营业收入为9.82亿元，同比增长2.69%，实现了归母净利润和扣非归母净利润的扭亏为盈，分别为3.05亿元和2.40亿元。上半年，自主非免疫规划疫苗营业收入达到17.38亿元，同比增长6.52%，毛利率为88.45%。其中，13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长61.30%，23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长64.19%，成为业绩增长的主要贡献者。自主产品免疫规划疫苗营业收入为-874.59万元，毛利率为-423.15%，主要受预估退货及停工损失计入营业成本的影响。非经常性损益为0.81亿元，其中政府补助占0.90亿元。 大力推进新产品研发，步入创新疫苗驱动增长的时代 公司在2023年上半年大力推进新产品研发，多项疫苗取得重要进展。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和水痘减毒活疫苗已完成注册现场核查及GMP符合性检查。麻腮风联合减毒活疫苗和吸附破伤风疫苗获得临床批件。Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）已获得Ⅲ期临床总结报告。四价流感病毒裂解疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）已开启Ⅰ期临床。这些进展预示着公司将逐步进入以创新疫苗为驱动的增长新阶段。 疫苗国际化卓有成效，在更广阔的范围打造业绩增长点 康泰生物的疫苗国际化战略取得了显著成效。2023年2月，公司与巴基斯坦合作方就13价肺炎球菌多糖结合疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗在当地的注册、上市、经销达成合作。3月，与阿斯利康和印度尼西亚Combiphar公司签署战略合作备忘录，推动新冠疫苗及其他疫苗在印尼的本土化生产及商业化。4月，与印尼Biotis公司签署双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗的授权及技术转移协议。5月，与沙特阿拉伯医药进口商和印度头部制药企业分别签订授权代理协议，共同推动13价肺炎球菌多糖结合疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗在当地的注册、上市、经销。8月，公司重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）获得印尼清真认证，有助于公司开拓全球穆斯林市场，标志着海外布局的又一重要成果。 盈利预测、估值与评级 分析师维持对康泰生物的“买入”评级。预计公司2023年至2025年归母净利润分别为9.99亿元、13.54亿元和17.20亿元，同比分别实现扭亏、增长35.62%和27.03%。按最新股本测算，对应每股收益（EPS）分别为0.89元、1.21元和1.54元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为32倍、23倍和18倍。报告同时提示了竞争格局恶化、海外业务不确定性以及研发进度低于预期的风险。 总结 康泰生物在2023年上半年实现了业绩的强劲反弹，特别是第二季度成功扭亏为盈，主要得益于13价和23价肺炎疫苗等核心自主非免疫规划疫苗的销售爆发式增长。公司在新产品研发方面进展顺利，多款创新疫苗进入关键阶段，为未来的持续增长奠定了基础。同时，通过一系列国际合作和市场拓展，康泰生物的疫苗国际化战略取得了显著成果，成功开辟了新的业绩增长空间。分析师维持“买入”评级，并对公司未来盈利能力持乐观态度，但提醒投资者关注潜在风险。

　　山外山(688410) 　　投资要点 　　业绩超预期：公司发布2023年中报，2023H1实现收入3.95亿元（+157%）、归母净利润1.34亿元（+687%）、扣非归母净利润1.29亿元（+839%）；2023Q2单季度实现收入2.02亿元（+134%）、归母净利润0.6亿元（+539%）、扣非归母净利润0.58亿元。2023H1公司业绩持续高速增长，主要系公司血液净化设备在国内外医院的认可度逐年提升，公司不断加大营销力度，销售覆盖范围持续扩大。 　　设备认可度持续提升，耗材将逐步起量。2023H1公司血液净化设备业务增长238%，业绩持续高增。目前，国内血液净化设备主要依赖进口产品，内资企业参与较少，公司突破血液净化设备的关键核心技术，陆续推出国产设备抢占进口市场份额，中高端血液净化设备SWS-5000上市后，因其先进的技术、高性价比和临床适用范围广等优势，得到市场广泛认可，装机量快速提升。目前公司血液净化耗材以经销为主，自主研发耗材起步较晚，2021年才陆续取得以上自有产品的耗材注册证。公司基于现有设备客户基础，充分挖掘自有客户耗材资源；同时发动代理商、经销商资源助力耗材集采工作，带动耗材销量，2023H1耗材业务增长52%，未来有望凭借渠道优势和在院设备带动自产耗材快速放量。 　　重视研发不断完善产品线，开拓海外市场打开成长空间。2023H1公司研发费用约1458.69万元（+39%），积极推进新产品研发进程，提升公司核心竞争力。2023年6月一次性使用血液灌流器获批，进一步丰富和完善血液净化相关产品线。海外市场方面，公司借助一带一路和RCEP等国家相关利好政策，积极推进相关国家和市场的布局，加大公司产品宣传，且快速完善大国际销售、售后队伍，推动全球布局。2023H1公司境外销售收入为6667.87万元，保持较快增速。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01/2.15/2.54亿元，增速分别为240%/7%/18%，对应PE分别为31/29/24倍。考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势，国产政策倾斜下加速进口替代。自产耗材陆续获批，有望凭借渠道优势和在院设备带动耗材快速增长，公司业绩将持续快速发展。基于国产血透设备稀缺性，公司作为龙头享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

中心思想 业绩强劲增长与品牌驱动 巨子生物在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长63.0%和52.5%。公司两大核心品牌“可复美”和“可丽金”发挥“双轮驱动”效应，其中可复美营收同比增长高达101.0%，显示出强大的市场扩张能力和品牌价值的快速提升。精准营销策略和全渠道放量是业绩高增的关键因素。 行业领导地位与未来展望 巨子生物不仅在市场表现上领先，更通过牵头制定重组胶原蛋白医药和化妆品行业标准，巩固了其在重组蛋白领域的行业领导地位。公司持续推进产能扩张计划，确保核心原料的自主供应优势，为中长期业务增长奠定坚实基础。分析师维持“买入”评级，并预计未来几年公司利润将持续增长，凸显了其技术壁垒、多元化产品矩阵和品牌影响力带来的发展潜力。 主要内容 2023年上半年业绩大幅增长，两大产品“双轮驱动” 巨子生物2023年上半年实现营业收入16.06亿元，同比增长63.0%；归母净利润6.67亿元，同比增长52.5%。两大核心品牌表现亮眼：可复美实现营收12.3亿元，同比增长101.0%；可丽金实现营收3.2亿元，同比增长6.4%。公司通过精准营销，利用国货崛起趋势，实现线上线下渠道双放量，例如携手李佳琪打造短片，全平台曝光量超5亿。报告期内，直销渠道营收10.8亿元，占比67.5%；经销渠道营收5.2亿元，占比32.5%。线上全渠道GMV方面，可复美同比增长超165%，可丽金同比增长超70%，功效护肤品表现尤为突出，整体盈利能力得到提升。 牵头制定原料标准，引领重组蛋白“标准化” 巨子生物积极参与并牵头制定重组胶原蛋白行业标准，包括2022年8月1日实施的《重组胶原蛋白》医药行业标准（YY/T 1849-2022）和2023年4月28日正式实施的T/ZGKSL004-2023《化妆品用重组胶原蛋白原料》团体标准。这些标准的制定为重组胶原蛋白原料在医药和化妆品领域奠定了“标准”里程碑，降低了客户对产品质量挑选的难度，减少了企业的市场教育成本，并为行业提供了良性的市场竞争环境。作为龙头企业，巨子生物有望凭借其高权威性、强研发能力和优生产能力从中受益。 布局产能扩张计划，强化原料自主供应优势 公司拥有端到端的制造能力，坚持核心原料和终端产品的自主生产和供应。目前，巨子生物重组胶原蛋白现有产能为每年10.88吨，在建产能高达212.5吨，是全球范围内拥有最大重组胶原蛋白产能的公司之一。稀有人参皂苷现有产能为每年630千克，在建产能267.8吨，原料端产能大幅领先行业。为满足未来业务增长需求，公司已新增2条重组胶原蛋白产线、2条化妆品产线和1条医疗器械产品产线，并按计划推进医疗器械新工厂和健康产品新工厂的建设，为中长期发展奠定坚实基础。 投资建议与财务预测 分析师维持巨子生物“买入”评级，认为公司作为重组胶原蛋白领军企业，具备深厚的技术壁垒、多元化产品矩阵和快速成长的品牌影响力，业绩有望持续高增。预计公司2023年至2025年归母净利润分别为14.20亿元、17.29亿元和20.95亿元，同比增速分别为42%、22%和21%。对应预测市盈率（P/E）分别为23倍、19倍和16倍。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括项目投产进度不及预期、研发投资效果不及预期、重组胶原蛋白渗透不及预期以及行业竞争加剧风险。 总结 巨子生物在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，得益于“可复美”和“可丽金”两大品牌的“双轮驱动”以及精准有效的营销策略。公司不仅在市场表现上领先，更通过牵头制定行业标准，巩固了其在重组胶原蛋白领域的领导地位。同时，公司积极推进产能扩张，确保核心原料的自主供应，为未来的持续增长奠定坚实基础。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来几年将保持稳健的利润增长，但投资者仍需关注项目投产、研发效果、市场渗透及行业竞争等潜在风险。

　　行业观点 　　药监局提高药品附条件批准门槛， 鼓励差异化创新。2023年8月25日，药监局发布了《 药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿） 》 ，以进一步完善药品附条件批准上市申请审评审批制度。 　　根据文件，附条件批准有两种情形： 1）由国家卫生健康主管部门等有关部门提出的公卫急需的药品； 2）重大突发公卫事件急需的疫苗。相较于2020年7月发布的版本，本次修订稿征求意见稿有三点核心差异： 1）指出附条件批准上市后需要继续完成的临床研究，完成时限原则上不超过4年； 2）某药品获附条件批准上市后，原则上不再同意其他同机制、同靶点、同适应症的同类药品开展相似的以附条件上市为目标的临床试验申请； 3）附条件批准上市的药品，在转为常规批准之前，该品种不发布为参比制剂。 　　我们认为这次药品附条件批准上市申请审评审批制度的修改提高了药品附条件批准的门槛，体现了药监局坚定鼓励差异化创新的态度，利好有发现未满足临床需求、并研发具有差异化创新药能力的药企。 　　投资策略 　　主线一:创新药关注非肿瘤差异化治疗领域。 肿瘸治疗领域相同靶点扎堆现象严重， 构建非肿瘤治疗领城新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向。 我们重点关注:1)减肥药物领城， 建议关注华东医药、 信达生物； 2)阿尔茨海默症治疗领域； 3)核医学领城， 建议关注东诚药业。 主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通。 我们认为医药是“ 中特估” 核心主线之一， 其中我们建议重点关注:1)政策支持的中药板块， 建议关注康缘药业、 责州三力、 昆药集团、 新天药业、 以岭药业， 固生堂， 华润三九； 2)估值低且边际向上的流通板块。 主线三:器械板块疫后复苏， 看好后续表现。 我们建议优选其中基本面过硬， 具备长发展逻辑的公司。 另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间。 而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场， 建议关注新产业、 心脉医疗、 迈瑞医疗、 安图生物。 主线四:关注其它短期受控后的边际改善板块:1) CX0&生命科学上游:创新疗法在临床实现突破， 叠加biotech估值泡沫出清、 性价比凸显， 行业兼并加速， 未来投融资环境也有望逐步回暖， 带动CX0与生命科学上游行业转暖。建议关注凯莱英； 2)疫苗:呼吸道传染病重心转移， 流感、 结核等预防产品有望得到重视， 建议关注华兰生物、 智飞生物； 3)消费升级:可选医疗有望实现快速增长， 建议关注爱尔眼科、 通策医疗 　　行业要闻荟萃 　　1） 安徽省医药价格和集中采购中心开展临床检验试剂相关产品新增挂网工作， 为集采做准备； 2） 京津冀联盟开展电生理类医用耗材集采； 3） 京津冀联盟开展腔镜切割吻/缝合器类医用耗材集采； 4） 诺和诺德公布司美格鲁肽心衰III期研究积极数据。 　　行情回顾 　　上周A股医药板块下跌2.62%， 同期沪深300指数下跌1.98%， 医药行业在28个行业中涨跌幅排名第10位。 上周H股医药板块跌2.93%， 同期恒生综指下跌0.08%， 医药行业在11个行业中涨跌幅排名第1位。 　　风险提示 　　1） 政策风险：医保控费、 药品降价等政策对行业负面影响较大； 2） 研发风险：医药研发投入大、 难度高， 存在研发失败或进度慢的可能； 3） 公司风险：公司经营情况不达预期

　　同和药业(300636) 　　事件： 　　2023年8月28日晚，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入3.82亿元（YoY+13.63%），归母净利润0.57亿元（YoY+33.75%），扣非净利润0.50亿元（YoY+21.00%）。 　　观点： 　　业绩符合预期，毛利率提升明显。2023H1公司实现营业收入3.82亿元，同比增长13.63%，其中海外业务收入2.88亿元，同比增长26.46%，增速较快；实现归母净利润0.57亿元，同比增长33.75%，符合市场预期。2023Q2公司实现营业收入1.61亿元，同比增长3.08%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长51.39%，Q2业绩增长提速。我们认为2023H1公司业绩高速增长主要因为：①毛利率提升明显：公司新产品需求旺盛，逐步放量，同时CMO/CDMO业务高速增长，上半年实现收入0.63亿元，同比增长83.86%，毛利率达44.72%。毛利率较高的业务占比提升，提高整体毛利率水平，2023H1公司毛利率达33.33%，较上年同期增加5.19pct；②财务费用同比大幅下降：2023H1公司由于利息收入、汇兑收益增加，财务费用降至87.51万元，同比下降78.79%，财务费用率为0.23%，较上年同期下降1.00pct。 　　新产品陆续获批，业绩高增长有望持续。公司多个新产品陆续获批，国内方面，2022年利伐沙班、米拉贝隆通过CDE审批，2023年维格列汀、非布司他、瑞巴派特、阿哌沙班获批；国外方面，2022年米拉贝隆欧洲获批，利伐沙班和替格瑞洛韩国获批，2023年利伐沙班、替格瑞洛欧洲获批。同时，公司已有多个产品递交注册申请，未来，随着国内国外新产品需求持续释放，其业务占比及公司整体毛利率水平均将获得提升，也将为公司业绩贡献新增量，业绩高增长有望持续。 　　新产能即将正式投产，定增助力后续产能建设。截至2023年6月底，公司二厂区一期工程4个车间已在试生产阶段，预计2023年Q3正式投产，年内总产值有望达到5亿元，收入端或实现3亿元。公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，二厂区二期工程于2022年7月开工建设，截至2023年6月底，已完成土建主体工程，预计2026年完全投产。 　　投资建议：公司正处于产能释放和新产品放量的初期阶段，我们认为，公司业绩拐点将至，预测公司2023/24/25年营收为11.00/15.50/22.00亿元，归母净利润为1.80/2.58/4.00亿元，对应当前PE为25/17/11X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：产能释放不及预期，产品研发及技术创新风险，环保政策风险，汇兑损益风险。

　　药明康德(603259) 　　事件概要 　　公司于 2023 年 7 月 31 日公布 2023 年半年度报告： 2023 年 Q2，公司营业收入 99 亿元（ yoy+6.7%），剔除新冠收入增速 39.5%，经调整 Non-IFRS 净利润 28 亿元（ yoy+22.4%），归母净利润 31 亿元（ yoy+5.1%），扣非归母净利润 29 亿元（ yoy+35.4%）。公司预计 2023 年收入增速为 5%-7%，经调整non-IFRS 毛利增长 13%-14%。 　　投资要点 　　Chemistry 板块 CRDMO 模式带来业绩高速增长 　　WuXi Chemistry 2Q23 收入 70.3 亿元（ yoy+2.6%），剔除新冠商业化项目同比强劲增长 51.6%，其中 D&M 板块收入 51.3 亿元。 1H23 新增分子 583 个，过去 12 个月， R 板块向 D&M 板块转化分子 120 个，同比增长 21%， CRDMO模式推动板块业绩持续高速增长。 　　TIDES 板块保持高速增长态势 　　1H23 TIDES 收入 13.3 亿元（ yoy+37.9%），预计 TIDES 收入增长全年将超过70%，截至 6 月底 TIDES 在手订单同比强劲增长 188%。 TIDES D&M 服务客户 121 个（ yoy+25%），服务分子数量 207 个（ yoy+46%）。 　　WuXi ATU 即将迎来商业化元年 　　WuXi ATU 2Q23 收入 3.9 亿元（ yoy+22.9%），截至 6 月底，在手订单同比增长 28.8%。 23H1-24 年即将迎来 4 个商业化订单：①1H23 完成全球首个 TIL项目的 BLA 申请，②完成一个 CAR-T 疗法的 LVV 项目的 BLA，预计将在 2H23获批；③完成一项重磅商业化 CAR-T 产品技术转让， 将在 2H24 FDA 获批后生产；④签订一项商业化 CAR-T 产品 LVV 生产订单，将在 1H24 开始生产。 　　各业务板块增速环比提升 　　WuXi Testing 2023Q2 收入 16.4 亿元（ yoy+23.6%），其中实验室分析及测试收入 11.9 亿元（ yoy+21.4%）， SMO 收入同比强劲增长 53.9%。②WuXi Biology2023Q2 收入 6.6 亿元（ yoy+17.5%）， 上半年新分子收入增长 51%，为公司贡献超 20%新客户。③WuXi DDSU 2023Q2 收入 1.76 亿元（ yoy-17.9%），已获得一笔销售收入分成，预计未来十年服务新药销售分成 CAGR 将达 50%以上。 　　盈利预测 　　基于公司龙头优势显著、 Q2 业绩增长较快，我们调整公司 2023-2025 年营业 收 入 为 418.12/514.93/654.71 亿 元 （ 原 2023-2025 年 为420.33/551.54/733.40 亿元）；归母净利润为 97.79/121.12/157.64 亿元（原2023-2025 年为 94.40/125.79/172.41），维持“买入” 评级。 　　风险提示： 订单数量及增长不及预期，产能释放不及预期，汇率波动对业绩影响，投资收益波动风险，核心人员流失风险，商誉减值风险