1.动物疫苗行业定义 　　疫苗是一种用于人工主动免疫，是由病原微生物、寄生虫或其组分、代谢产物经过人工减毒、灭活或利用基因工程等方法制成的生物制品。动物疫苗是为了改善动物的健康和福利，以符合成本效益的方式增加牲畜产量，防止家畜和野生动物的疫病从动物传染给人的疫苗。根据疫苗所含抗原成分的不同，动物疫苗又可分为单价苗、多价苗和混合苗。 　　2.动物疫苗行业分类 　　根据技术路线，动物疫苗可分为常规疫苗、基因工程疫苗、合成多肽苗及抗独特型抗体疫苗。常规疫苗指由细菌、病毒、立克次氏体、螺旋体及支原体等完整微生物制成的疫苗。基因工程疫苗指利用生物技术制备的疫苗。合成多肽苗及抗独特型抗体疫苗为新型疫苗。 　　3.动物疫苗行业特征 　　中国动物疫苗行业特征为：市场集中度高、规范化发展、产品结构不合理和专业人员相对匮乏。 　　4.动物疫苗发展历程 　　自1952年《兽医生物药品制造与检验规程》出台，动物疫苗行业经历了从粗放式管理到规范化发展的阶段。自2011年，政府招标苗的市场占比及份额逐步扩大，并且《畜牧业十三五规划》体现出中国政府针对中长期动物防疫的方向及决心。中国政府对动物疫情严控严防的态度一方面促进政府端对行业市场需求提升，利好于动物疫苗终端应用，另一方面利于行业出清，将低质低价的动物疫苗从行业中淘汰。

　　中国瓶片企业处于扩大全球份额窗口期 　　聚酯瓶片为使用广泛的软饮料与食品包装材料。 疫后消费复苏中，必选消费韧性总体强于可选消费。 瓶片挂钩食饮等必选消费品， 需求景气度高且有可观增速。 目前国产瓶片全球产能占比约1/3，有望借全球瓶片产业链再平衡之机， 复制产业链高度类似的涤纶长丝发展历程，市占率有望提升至全球的2/3左右，对应1000万吨以上的成长空间。 　　供给端产业链优势与需求端强劲增长共振 　　供给端优势： 1. 上游PX、 PTA与MEG供应持续宽松叠加国内聚酯装置保持规模优势； 2. 聚酯产业链具备相对欧洲等地的能源价格优势； 3.海运价格持续回落并消除运力瓶颈。 　　需求端旺盛： 1. 我们测算仅人类发展指数（HDI）在0.6~0.7附近国家提升0.1即带来500~1000万吨新增瓶片需求； 2. 平均温度提升及极端气候增多有望进一步拉动需求； 3. 凭借优异特性与高性价比替换其他材料叠加线下消费需求复苏有望推升景气。 　　行业优势格局下机遇大于挑战 　　技术突破解除行业瓶颈因素后，中企产能规模开始取得优势，而此前困扰行业的双反等影响或有限。 目前中企扩产恰好填补欧洲产能出清缺口。 疫情影响消退下去库加速。 在低库存基础上，节后月度数据或保持景气状态，加工价差中枢有望持续上行。 　　投资建议 　　类比涤纶长丝全球扩大市占率的逻辑并基于人类发展指数（HDI）提升带来的需求同步增长假设， 粗略测算得中国瓶片行业2027-2037年成长空间超1000万吨，同时欧洲出清产能+疫情期间少增产能的缺口与计划投产体量大致相当， 预计行业整体供需保持紧平衡。我们看好聚酯瓶片行业前景， 根据扩产规模、向新材料拓展的预期与节奏，短期推荐产能弹性大且出口占比高的三房巷、低成本扩张优势明显的万凯新材，中期推荐新材料研发实力雄厚且积累产业化品种众多的华润材料。 　　风险提示 　　全球宏观经济下行风险；全球产业链再平衡带来的错配风险；商品价格大幅波动的风险：项目推进及技术突破不及预期的风险；行业政策推行不及预期的风险；国际贸易政策风险；气候变化超预期的风险

　　博雅生物(300294) 　　血制品业务稳健增长，非血制品业务有望逐步剥离 　　公司于1993年成立于江西抚州，成立以来，公司锐意进取，从抚州走出江西，从江西走向全国。血制品业务稳健增长，白蛋白、静丙、纤原收得率行业领先，吨浆收入、吨浆利润等多项指标国内领先，成为国内血制品行业的标杆。我们预计公司后续将逐步剥离非血制品业务，聚焦血制品板块，力争成为世界一流的血制品企业。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.32、5.29、5.89亿元，2022-2024年对应EPS分别为0.86/1.05/1.17元，当前股价对应PE分别为40.4/33.0/29.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级 　　学术推广能力强，纤维蛋白原国内市占率第一 　　公司重视血液制品学术和品牌建设，提升学术服务水平，加强对终端产品的学术投入。持续开展“酶新木秀”、“完酶无缺”等一系列学术推广活动，取得了积极的效果。根据药智网数据显示，公司纤维蛋白原2016-2021年国内市占率一直位列第一。此外，公司凝血酶原复合物、凝血八因子等新产品也有望在强大的学术推广能力助力下快速放量。 　　华润赋能，进入新的发展阶段 　　2021年11月，华润医药受让股份、接受表决权委托及认购博雅生物发行的股份完成后，持有公司28.86%的股份，拥有40.01%的表决权，成为公司的控股股东。华润集团作为大型央企，将持续给公司提供战略支持，特别是在新浆站的开拓上，公司有望借助华润集团的战略资源在国内多个省份获取新的浆站。根据公司公告，力争“十四五”期间新增浆站16个以上，到2025年底，公司浆站总数达到30个以上，进入到行业第一梯队。 　　风险提示：浆站拓展不及预期风险；产品降价风险；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　大型医用设备配置许可政策宽松化，高端影像设备、手术机器人等有望受益 　　事件：2023年3月21日，国家卫生健康委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》。与2018年版目录相比，管理品目由10个调整为6个，其中，甲类由4个调减为2个，乙类由6个调减为4个，将64排及以上CT和1.5T及以上MR设备调出配置许可管理目录。 　　点评：2023大型医用设备配制许可管理目录调整超预期。目录的调整将进一步满足临床需求，优化医疗卫生资源布局，促进优质医疗资源扩容下沉，激发生产企业创新活力，不断促进医学装备产业升级，更好地满足人民群众就医需求。 　　（1）大型高端医学影像设备直接受益于配制许可管理目录调整。64排及以上CT和1.5T及以上MR设备调出配置许可管理目录，PET-MR调整为乙类，大型高端医学影像设备配置许可审批事项将大幅度减少。考虑到当前高端CT、MR主要安装在三甲医院，基层医疗机构此前受限于配置管控，采购数量较少。随着区域医学中心的建设、基层医院诊疗能力提升建设有序推进，预计高端CT、MR设备将迎来采购和装机高潮。国产大型医学影像设备生产厂家，以及上游元器件、耗材厂家有望显著受益。 　　（2）手术机器人行业有望受益于配制政策宽松化，装机量提升。十四五期间大型医用设备配制规划数量有望大幅放开。2020年7月发布的《国家卫生健康委关于调整2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》显示，十三五期间甲乙类大型医用设备规划25218台，其中：甲类大型医用设备配置规划314台，乙类大型医用设备配置规划24904台。手术机器人，由调整前的197台增加到268台。随着《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》的出台，政策趋向于宽松化，十四五手术机器人配置数量有望进一步放宽，利好行业发展。 　　（3）民营医院不受高端CT、MR配置限制，有望快速扩大规模。在不受高端CT、MR配置限制的背景下，大型民营医疗集团在资金调配、经营调整上更具灵活性，民营医院设备配置更加灵活，有望快速扩大规模，进一步提升医疗服务能力，满足差异化服务需求。 　　推荐及受益标的 　　（1）大型医学影像类设备厂家：联影医疗、东软医疗、万东医疗； 　　（2）上游原料及元器件厂家：奕瑞科技、东诚药业； 　　（3）手术机器人生产厂家：微创机器人； 　　（4）民营医院：国际医学、盈康生命、海吉亚医疗、信邦制药。 　　风险提示：产品商业化不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；政策开放不及预期的风险

　　博济医药(300404) 　　投资要点： 　　3 月 19 日，公司发布公告，董事会审议通过了《2023 年限制性股票激励计划》（草案），本次激励计划拟向激励对象授予限制性 350万股，约占公司总股本的 0.95%，其中首次授予的激励对象涉及50 名核心技术人员及核心骨干人员，授予权益总计 300 万股限制性股票，预留 50 万股。本次股权激励计划设置了 2023 年至 2026年的业绩目标，分别为以 2022 年营业收入基础，各年度营业收入增长分别不低于 30%、70%、125%及 200%。 　　公司上市以来一共进行过 5 次股权激励，相较于 2022 年提出的行权条件，营业收入增速进一步调高，24、25、26 年收入增速都超过 30%，彰显出公司对未来业绩增长的信心。 　　公司 2022 年业绩预告显示，2022 年公司实现归母净利润 2500 万元——3250 万元，较上年同期下滑约 16.41%—35.70%；扣非后归母净利润为 1050 万元—1550 万元，较上年同期下降 38.53%—58.36%；业绩下降的主要原因是：1）2022 年度，公司加大了自主研发项目投入，同时主营业务毛利率有所下降；2）报告期内，公司加大了商务拓展力度。 　　2023 年公司订单量有较大增长，新增合同金额约 8.4 亿元，较上年同期增长约 53%，目前在执行的合同尚未确认收入的金额超过14 亿元。订单转化为收入的时间需要根据项目进度而定。 　　公司是 A 股上市公司唯一一家能提供中药临床前研究、临床研究和注册申报一体化服务的公司，并且公司从 2021 年开始对中药相关业务进行了整合。《中医药振兴发展重大工程实施方案》以及《中药注册管理专门规定》将加速推动中医药的创新、规范化发展，相信未来公司的中药 CRO 业务能得到更好的发展。 　　预计公司 2022 年每股收益为 0.08 元，2023 年每股收益为 0.14元，2024 年每股收益为 0.18 元，对应 3 月 21 日收盘价 10.93元，动态市盈率分别为 136.63 倍，78.07 倍和 60.72 倍，维持公司“增持”的投资评级。 　　风险提示：自研项目研发进度低于预期，订单开拓及确认进度低于预期

　　长春高新(000661) 　　事件：2023年3月20日，公司发布公告筹划向公司控股股东长春超达投资集团有限公司出售全资子公司长春高新房地产开发有限责任公司100%股权。本次交易签署的框架协议系基于各方合作意愿的框架性约定，具体实施进度尚存在不确定性。超达集团拟通过协议转让方式完成对高新地产100%股权的收购，本次交易对价将由超达集团通过发行可交换公司债券的形式予以筹措，相关债券的发行方案正在筹划中。 　　聚焦主业发展，剥离高新地产。根据公司未来发展战略，为聚焦生物医药核心业务板块，优化产业布局与资源配置，突出主业核心优势，改善资产负债结构，提高公司现金流水平，公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权。截至2022Q3，高新地产实现营业收入5.86亿元，同比下降8%，实现净利润0.88亿元，同比增长114.68%，此次剥离完成后，公司将持续发展主营业务，进一步聚焦公司发展重心。 　　金赛药业实现较快增长，生长激素继续放量。金赛药业2022前三季度实现营业收入78.2亿元，同比增长27%，实现净利润34.7亿元，同比增长14%。新患方面，公司三季度为传统旺季，在疫情影响下，新患人数环比有所增加，长效生长激素新患者占比略有增长；同时公司以长效注射笔获批为切入点，强化儿科及成人领域新产品放量，收入贡献有望逐步体现，有望成为新增长点。 　　百克生物带状疱疹疫苗全年放量可期。百克生物2022年实现营业收入10.7亿元，同比下降10.8%，实现归母净利润1.8亿元，同比下降25%。重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗目前已经获批上市，今年有望贡献几十万支销量，同时公司接种程序拟采用1针法，价格为1369元/支，定位低于GSK疫苗（3200元/人份），有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。且获批年龄为40岁以上人群，与GSK获批的50岁以上人群相比具有明显优势。其他管线中，狂犬疫苗有望于23年底复产上市销售。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为11.03元、14.25元、17.34元，对应动态PE分别为14倍、11倍、9倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售下滑风险，新冠疫情反复风险。

　　智飞生物(300122) 　　事件 　　2023年3月20日，公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入382.64亿元，同比增长24.83%，归母净利润75.39亿元，同比降低26.15%，扣非归母净利润75.10亿元，同比降低26.26%。2022Q4单季度实现营业收入104.41亿元，同比增长18.33%，归母净利润19.32亿元，同比增长7.03%，扣非归母净利润19.20亿元，同比增长8.71%。业绩符合预期。 　　HPV疫苗加速放量，代理产品高增长 　　自主产品2022年营业收入为32.85亿元，同比增长8.59%，其中常规自主产品营业收入为17.60亿元，同比增长35.82%。自主产品2022年批签发量情况：ACYW135疫苗421.57万支（同比-39.36%），AC结合疫苗685.68万支（同比+77.31%），Hib疫苗158.32万支（同比-49.01%），AC多糖疫苗107.36万支（同比+381.23%）。 　　代理产品2022年营业收入为349.75亿元，同比增长91.40%。代理产品2022年批签发量情况：四价HPV疫苗1402.84万支（同比59.37%），九价HPV疫苗1547.72万支（同比+51.65%），五价轮状疫苗882.63万支（同比+20.77%），23价肺炎疫苗102.18万支（同比-30.75%），灭活甲肝疫苗61.31万支（同比-24.04%）。 　　自主产品研发持续推进，市场销售团队不断加强 　　2022年度，公司研发投入金额为11.13亿元，约占自主产品收入的33.89%，自主产品管线不断完善：1）23价肺炎多糖疫苗申报生产获得受理；2）冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗获得Ⅲ期临床试验总结报告；3）15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗等Ⅲ期临床试验中，4）肠道病毒71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）II期临床试验中，重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书。 　　公司已成功打造出在行业内人员规模最大、终端覆盖最深的直营式营销网络，覆盖全国超过3万个基层卫生服务点。截至2022年，人员规模接近6000人，其中市场人员3359人，研发人员807人，生产人员1210人。 　　盈利预测与估值模型 　　因为HPV疫苗加快放量，我们上调2023~2025年公司归母净利润预测至98.46/124.69/132.20亿元（23~24年前值84.50/99.97亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：疫苗竞争格局变差的风险；研究进度不及预期；产品销售不及预期

　　智飞生物(300122) 　　事件：公司2022年实现营业收入382.64亿元（+24.83%），归母净利润75.39亿元（-26.15%），扣非归母净利润75.10亿元（-26.26%），其中，常规自主产品营业收入为17.60亿元，比上年同期增长35.82%。单Q4季度实现收入104.41亿元（18.33%），归母净利润19.32亿元（7.03%），扣非归母净利润19.20亿元（8.71%）。业绩符合我们预期。 　　HPV疫苗批签发持续高增长，国内渗透率依然较低，市场需求强劲：2022年四价和九价HPV疫苗批签发合计2950.57万支，同比增长55%，维持高速增长。截至2022年底，国内HPV疫苗渗透率大约在12%左右，依然偏低，尤其四价和九价HPV疫苗市场供小于求。2023年1月29日智飞生物与默沙东签署新的《供应、经销与共同推广协议》，继续独家代理四价和九价HPV等疫苗，合计基础采购金额超过1000亿元。随着九价HPV疫苗扩龄，HPV疫苗男性适应症III期临床顺利推进，以及默沙东HPV疫苗产能提升，加大对中国区供给，智飞生物HPV疫苗批签发未来几年将依然维持高速增长。 　　自主产品管线逐步兑现，推动主营业务全面可持续发展：2022年微卡和宜卡在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，进入销售放量阶段。宜卡成功纳入2022年国家医保目录，一方面可以促进宜卡的推广销售，另一方面检测出的阳性人群也将增加微卡的销售，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。截至2022年底，公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，其中，23价肺炎疫苗报产获得受理，二倍体狂苗与四价流感疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。 　　盈利预测与投资评级：由于宜卡和微卡进入销售放量期，HPV疫苗批签发维持高增长，我们将2023年归母净利润从97.47亿元上调至98.47亿元，预计2024-2025年归母净利润分别为124.49和143.38亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为14/11/10倍。考虑到公司自主研发管线逐步进入收获期，代理产品销售持续高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不达预期的风险；产品销售不达预期的风险

　　市场表现： 　　上周（3月13日至3月19日）医药生物板块整体下跌1.99%，在申万31个行业中排第22位，跑输沪深300指数1.78个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨0.77%，在申万31个行业中排第21位，跑输沪深300指数1.48个百分点。医药生物板块PE估值为24.6倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为119%。上周医药生物子板块中，医药商业和中药实现上涨，涨幅分别为2.33%和1.62%。个股方面，上周上涨的个股为129只（占比27.8%），涨幅前五的个股分别为百利天恒-U（23.1%）、国药一致（18.4%）、桂林三金（15.4%）、佐力药业（14.7%）、九芝堂（13.6%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.42万亿，在全部A股市值占比为7.95%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3304亿元，占全部A股成交额的8.10%，板块单周成交额环比上升15.29%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为126.45亿元，净流出前五为药明康德、康龙化成、沃森生物、爱尔眼科、恒瑞医药。 　　行业要闻： 　　3月13日，辉瑞公司（NYSE:PFE）宣布将以每股229美元、共计430亿美元的价格，收购生物技术公司Seagen（Nasdaq：SGEN）。辉瑞表示，预计将通过310亿美元的新长期债务，以及短期融资和现金结合的方式，为这笔交易提供资金。Seagen成立于1997年，是抗体药物偶联物龙头公司。Seagen目前有4款上市产品，其中3款为ADC药物，去年总营收为20亿美元。辉瑞首席执行官AlbertBourla表示，辉瑞和Seagen将共同寻求通过将Seagen的抗体药物偶联物（ADC）技术的力量与辉瑞的能力和专业知识相结合来加速下一代癌症的突破。 　　辉瑞此次交易为近年来全球医药市场中的重要事件，在过去三年，新冠药物和疫苗为辉瑞贡献了丰厚的收入和现金流。此次收购西雅图基因有望进一步丰富辉瑞的抗肿瘤药物产品管线，增强其在该领域的竞争力。ADC赛道持续火热，近两年上市品种不断丰富，随着技术的不断发展成熟，ADC药物市场规模快速增长。目前国内已有6款ADC药物获批上市，并且有多项产品处于临床研究阶段，建议关注ADC领域具备领先技术优势的国内创新药企。 　　投资建议： 　　上周，大盘整体呈震荡走势，医药生物指数跑输大盘指数，细分板块中，中药和医药商业涨幅居前，国企改革热点延续。辉瑞430亿美元收购Seagen，ADC赛道热度持续提升。当前市场热点快速切换，医药生物细分子板块分化严重。中长期来看，重点关注创新发展给板块带来的系统性投资机会；中短期来看，关注政策影响、事件驱动、业绩驱动等带来的细分投资机会。建议重点关注创新药、连锁药店、品牌中药、二类疫苗、医疗服务、研发外包、特色器械、血制品等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：益丰药房、贝达药业、丽珠集团、华兰生物、凯莱英； 　　个股关注组合：荣昌生物、华润三九、老百姓、康泰生物、艾德生物等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球7款新冠口服药获批上市，8款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，2023年3月众生药业新冠口服药NDA获NMPA受理。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年3月第三周，陆港两地创新药板块共计34个股上涨，27个股下跌。其中涨幅前三为迈博药业-B(44.90%)、云顶新耀-B(20.77%)、康宁杰瑞制药-B(20.15%)。跌幅前三为永泰生物-B(-11.45%)、南新制药(-9.97%)、复宏汉霖-B(-7.60%)。 　　本周A股创新药板块下跌2.38%，跑输沪深300指数2.17pp，生物医药下跌4.56%。近6个月A股创新药累计上涨5.60%，跑赢沪深300指6.91pp，生物医药累计下跌1.22%。。本周港股创新药板块上涨3.61%，跑赢恒生指数2.58pp，恒生医疗保健上涨1.03%。近6个月港股创新药累计上涨5.73%，跑赢恒生指数3.59pp，恒生医疗保健累计上涨6.78%。。 　　本周XBI指数上涨1.14%，近6个月XBI指数累计下跌7.08%。 　　国内重点创新药进展 　　3月是4款新药获批上市。本周1款新药获批上市，为盐酸依拉环素。本周1款新增适应症获批上市，为达罗他胺。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国6款新药获批上市，本周美国4款新药获批上市。3月欧洲无创新药获批上市。3月日本无新药获批上市。 　　本周小专题——IL-5靶点药物研发概况 　　3月14日，GSK宣布美泊利珠单抗在华申报新适应症，用于治疗嗜酸性粒细胞性重度哮喘（SEA）。这也是首款在国内申报该适应症的药物。全球处于临床阶段的IL-5靶点药物共5款，其中获批上市2款，III期临床1款，II期临床2款。中国处于临床阶段的IL-5靶点药物共4款，其中获批上市1款，III期临床1款，II期临床2款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成15起重点交易，披露金额的重点交易有1起。Talem宣布与LiberaBio进行多靶点ai驱动抗体发现合作。南京三迭纪医药与勃林格殷格翰中国共同签署合作协议。pharmanvia与AeternaZentaris签订独家授权协议，为首款也是唯一一款经批准的用于成人生长激素缺乏诊断的口服药物。Aitia和UCB宣布在亨廷顿舞蹈病方面开展战略药物研发合作。伊顿制药宣布收购罕见病候选产品ET-600。晶泰科技与深势科技达成战略合作，共同打造基于ai4s的智能化，自动化药物研发新生态。ArtisanBio利用Artisan的基因组编辑平台扩展与武田的细胞治疗研究合作。Eureka从国家癌症研究所获得有希望的抗体靶向间皮素。defense与Orano签署合作协议，开发下一代靶向癌症放射免疫疗法。Synaffix宣布扩大与MacroGenics的ADC合作。寒武纪生物推出放大器治疗公司开发临床阶段AMPK激活剂。Cingulate和Indegene宣布关于主要ADHD候选药物CTx-1301的联合商业化协议。赛诺菲收购ProventionBio，投资组合增加TZIELD，这是首个用于延迟3期1型糖尿病(T1D)的疾病修饰药物。Synaffix宣布扩大与MacroGenics的ADC合作。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。