何氏眼科(301103) 　　业绩简评 　　2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现收入6.21亿元（+33%）；归母净利润0.78亿元（+87%）；扣非归母净利润0.74亿元（+88%）。 　　分季度来看，2023年Q2公司实现收入3.14亿元（+39%）；归母净利润0.22亿元（+37%）；扣非归母净利润0.19亿元（+41%）。 　　经营分析 　　业务毛利率提升明显，业绩持续恢复。分产品看：1）屈光不正手术矫正服务实现收入1.38亿元（+18%），毛利率50.53%（+1.34pcts）；2）白内障诊疗服务实现收入1.11亿元（+76%），毛利率45.11%（+11.62pcts）；3）视光服务实现收入1.91亿元（+17%），毛利率48.99%（-0.16pcts）；4）玻璃体视网膜诊疗服务实现收入0.47亿元（+46%），毛利率31.48%（+6.15pcts）；5）非手术治疗实现收入1.04亿元（+39%），毛利率33.32%（+12.03pcts）；6）其他眼病诊疗服务实现收入0.26亿元（+65%），毛利率为52.90%（+8.38pcts）。 　　人才设备兼具，助力公司发展。公司拥有国家级学会委员47人，省市级学会委员69人，同时，公司作为国家卫健委防盲治盲培训基地和国际眼科理事会眼科专科医师培训基地，多年来为国内外累计培训了5万余名医生及管理人才。截至2023年H1，公司拥有初级、二级、三级眼保健服务机构共计111家，专业的人才培养体系为公司扩张提供坚实基础。此外，公司坚持“高精尖”的设备配置原则，不断引入国际一流的眼科诊疗设备，更好满足患者需求。 　　费用端保持平稳，盈利能力同比提升。2023年H1，公司销售费用率为12.57%（-1.4pcts）、管理费用率为15.50%(+0.9pcts)。在各业务毛利率明显提升的情况下，公司综合毛利率为44.97%（+4.1pcts），净利率为12.3%（+3.4pcts）。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司巩固辽宁省内龙头地位，并将业务逐步向外拓展，看好下半年公司业务继续稳健增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.48/1.97/2.57亿元，同比增长346%、33%、30%，EPS分别为0.94/1.25/1.63元，现价对应PE为40、30、23倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险。

　　华熙生物(688363) 　　2023H1营收+4.8%、归母净利润-10.3%，业务调整背景下短期经营承压 　　公司发布半年报：2023H1实现营收30.76亿元（+4.8%）、归母净利润4.25亿元（-10.3%）；其中单2023Q2实现营收17.70亿元（+5.3%）、归母净利润2.24亿元（-18.0%），业务战略调整背景下短期经营承压。考虑调整周期不确定性，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为10.05（-2.40）/12.30（-3.67）/14.55（-5.25）亿元，对应EPS为2.09（-0.50）/2.55（-0.77）/3.02（-1.09）元，当前股价对应PE为44.9/36.7/31.0倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司战略调整完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。 　　医疗终端、原料业务营收表现较好，综合盈利水平略下滑 　　上半年分业务看，功能性护肤品实现营收19.66亿元（-7.6%），毛利率74.5%（-4.3pct），其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现营收6.32亿元（-2.0%）/5.43亿元（-10.1%）/2.17亿元（-16.8%）/3.41亿元（-29.6%），公司主动进行战略调整导致板块承压；原料实现营收5.67亿元（+23.2%），毛利率65.7%（-6.7pct），医药级/妆品级原料驱动增长，食品级原料毛利率下滑；医疗终端实现营收4.89亿元（+63.1%），毛利率82.3%（+0.4pct），其中皮肤类产品实现营收3.26亿元（+56.8%），战略调整成效显现；功能性食品实现营收3291万元。盈利能力方面：公司2023H1毛利率为73.8%（同比-3.6pct），略有承压。费用方面：2023H1销售/管理/研发费用率分别为46.2%/6.7%/6.1%，同比分别-1.1pct/+0.7pct/+0.0pct。 　　四轮驱动稳步成长，期待功能性护肤品业务战略调整后恢复高质量增长 　　功能性护肤品：四大品牌已初具规模，但公司为提升发展质量果断进行战略调整，未来各品牌锐角进一步锐化后有望恢复高质量增长。医疗终端：两款III类械水光产品有望较快面世，另有重组胶原蛋白产品即将进入临床阶段。原料：向提供服务转型，未来解决方案的收入占比有望提升。功能性食品：聚焦大单品并强化线下布局，有望稳步增长。整体看，公司四轮驱动背景下有望稳步增长。 　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

　　华熙生物(688363) 　　事件回顾 　　公司公布 2023 年中报， 23H1 实现收入 30.8 亿元，同增 4.8%，实现归母净利润 4.3 亿元，同降 10.3%，实现扣非净利润 3.6 亿元，同降 12.7%， EPS 为 0.88 元；其中 23Q2 实现收入 17.7 亿元，同增5.4%，实现归母净利润 2.2 亿元，同降 18.1%，实现扣非净利润 2.1亿元，同降 8.9%， EPS 为 0.46 元。 　　事件点评 　　医疗终端及原料业务快速增长。 公司 23H1 原料/医疗终端业务收入 5.7 亿元/4.9 亿元，分别同增 23.2%/63.1%；其中： 1）原料业务快速增长得益于医药级原料高增长， 23H1 出口原料收入占比达48.49%； 2）医疗终端业务中皮肤产品/骨科/其他收入分别为3.3/1.0/0.7 亿元，分别同增 57%/40%/189%，医美业务调整见效，润致产品销售良好。 　　化妆品业务增长承压。 公司 23H1 化妆品收入 19.7 亿元，同降7.6%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入分别为 6.3 亿元/5.4 亿元/2.1 亿元/3.4 亿元，分别同降 2%/10%/17%/30%，其中润百颜大单品系列销售良好，屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列销售良好。受宏观环境影响，公司多品牌矩阵发展承压，公司积极调整，静待恢复。 　　销售费用率优化，原料及化妆品毛利率承压拖累净利率。 公司23H1 毛 利 率 / 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为73.8%/46.2%/6.7%/6.1% ， 较 去 年 同 期 变 动 率 为 -3.6pct/-2.8pct/+0.7pct/-0.0pct。其中原料/医疗终端/化妆品业务毛利率分别为 65.7%/82.3%/74.5%，较去年同期分别变动幅度为-6.7/+0.4/-4.3pct，原料业务受食品级原料毛利率下降拖累、化妆品毛利率承压受客单价下降、品类结构变化影响。公司 23H1 销售费用率下降系公司职工薪酬及股份支付减少所致，管理费用率提升主要系职工薪酬、房租与物业、交通与差旅以及业务招待费用上升所致，综上， 23H1 公司归母净利率降低 2.2pct 至 13.7%， 23Q2 归母净利率降低 3.6pct 至12.5%。 　　盈利预测及投资建议： 我们考虑到公司处于调整期，下调公司盈利预测，预计 23-24 年公司归母净利润分别为 9.4 亿元/11.6 亿元，对应 PE 分别为 48 倍、 39 倍。公司具备扎实研发实力，多业务协同发展，看好后续表现，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　化妆品业务不达预期，毛利率持续下降等。

　　丸美股份(603983) 　　核心观点 　　公司作为国内头部化妆品公司，依托主品牌丸美和彩妆新品牌恋火实现业绩快速增长。上半年实现营业收入10.59亿元，同比+29.64%；归母净利润1.31亿元，同比+11.63%；单Q2实现营收+34.10%，归母净利润+0.82%。公司线上转型获阶段性成效，新品牌恋火带来收入增量。 　　分品牌看，主品牌丸美依托线上渠道上半年业绩实现稳步增长，其中抖音快手同比增长129.5%，天猫官旗同比增长28.3%；同时不断夯实自身眼霜和重组双胶原的产品心智，大单品“小红笔”眼霜和“小金针”次抛均实现大幅增长。新品牌PL恋火在底妆市场突围，同比超速增长211.4%，线上延续高增长态势，同时也在积极拓展线下渠道，目前已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等近2000家门店。 　　分渠道看，上半年公司线上实现营收8.45亿元/yoy+59.0%，以抖音为主的线上直营同增119.5%，其中天猫旗舰店重点发力核心单品，深耕核心人群，强化复购；抖音加强内容种草和心智建设，多店并进一店一侧重；线下实现营收入2.14亿元/yoy-24.6%，主要由于线下零售恢复不及预期，但公司依旧坚定推行分渠分品，扎实推进渠道数字化升级与会员精细化运营。 　　毛利率持续优化，销售费用率大幅上行。上半年毛利率为70.12%，同比增加0.92pct,净利率为12.40%/yoy-1.51pct；毛利率提升主要由于产品结构持续优化并保持积极成本管控。费用方面，公司销售/管理/研发费用率分别同比+4.37pct/-1.86pct/-0.28pct，由于目前公司处于线上转型成效固化关键期，需要保持投入维持优势，带动销售费用率提升显著。 　　营运能力和现金流均表现向好。公司持续推进数字化与供应链融合，带动整体营运能力好转，公司上半年存货周转天数为82天，同比下降12天；现金流方面，公司上半年经营性现金流净额为0.77亿元，同比增加492%，主要由于线上直营渠道快速增长带动现金流加速好转。 　　风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 　　投资建议：公司上半年产品和渠道调整转型成效进一步显现。产品端，持续优化产品结构，推动大单品升级迭代，带动毛利率不断提升；渠道端，实施精细化运营，同时也积极推动各渠道间有效协同，实现稳步增长；品牌端，主品牌丸美不断夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，恋火稳步渗透高质极简的底妆心智，成为公司的第二增长曲线。我们维持2023-2025年归母净利润为2.87/3.57/4.30亿元，对应PE为37/30/25x。维持公司“增持”评级。

中心思想 业绩稳健增长与新产品驱动 三诺生物2023年上半年业绩保持稳健增长，尤其在扣非归母净利润方面实现20%的同比增长。公司通过协同海外子公司推动糖尿病管理数智化转型，并成功控股美国Trividia公司，巩固了以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务（第一曲线）的增长。同时，公司积极培育第二曲线，聚焦iPOCT产品优化和iCGM的国内上市，其中CGM产品已于2023年3月获批上市，有望成为未来业绩增长的新引擎。 全球化布局与协同效应 公司通过海外子公司PTS和Trividia积极拓展欧美、墨西哥、非洲等市场，并建立本地销售团队、发展跨境电商，在全球85个国家和地区完成产品注册。通过Sinocare与PTS、Trividia的产品协同销售，公司已将营销网络覆盖至135个国家和地区，建立了完善的全球化销售渠道，为海外产品放量奠定基础。 主要内容 业绩符合预期 2023年上半年，公司实现收入20.07亿元，同比增长9%；归母净利润1.75亿元，同比下降24%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长20%。其中，2023年第二季度单季度收入13.49亿元，同比增长10%；归母净利润1.08亿元，同比下降34%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长57%。公司战略性推动糖尿病管理数智化转型，并完成对美国Trividia公司的控股。上半年，血糖监测业务收入达13.77亿元，血脂检测系统1.55亿元，糖化血红蛋白0.87亿元，iPOCT监测系统0.83亿元，血压计0.60亿元，经营品0.80亿元，糖尿病营养、护理等辅助产品1.34亿元。 BGM基石业务增长稳健，CGM上市销售初显锋芒 2023年上半年，公司血糖监测业务收入达13.77亿元，保持稳健增长。公司在国内零售市场份额超过50%，拥有逾2,200万用户，血糖仪产品覆盖超过3,200家等级医院和22万家药店及健康服务终端。公司的CGM产品已于2023年3月31日获批上市，有望借助现有血糖仪渠道和庞大用户群体优势，加速商业化进程，并随着良品率提升实现快速放量。 Trividia+PTS经营改善，渠道协同推进海外产品放量 海外子公司PTS和Trividia在积极开拓欧美市场的同时，也通过投标等方式拓展墨西哥、非洲等地的业务。公司通过组建本地销售团队、开发终端药店、发展跨境电商等方式，在全球85个国家和地区完成了产品注册，并建立了Sinocare品牌。通过Sinocare与PTS、Trividia的产品协同销售，公司整合了海外营销网络，产品销售覆盖135个国家和地区，形成了较为完善的全球化销售渠道，未来有望加速海外资源整合，推动产品放量。 投资建议 鉴于CGM新品上市需加大市场推广投入，公司下调了盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为4.45亿元、5.74亿元和6.97亿元，同比增速分别为3%、29%和22%，对应PE分别为29倍、23倍和19倍。考虑到CGM产品上市后有望快速放量以及海外子公司经营改善，公司业绩有望实现稳健增长，维持“增持”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括：新品放量低于预期、海外市场推广不及预期以及市场竞争加剧。 财务数据与估值 报告提供了2021年至2025年的财务数据与估值预测。营业收入预计从2022年的28.14亿元增长至2025年的46.93亿元，年复合增长率约18-19%。归母净利润预计从2022年的4.31亿元增长至2025年的6.97亿元，年复合增长率约21-29%。毛利率预计维持在58%左右，净利率预计从2022年的15.3%小幅下降至2023年的13.3%，随后回升至2025年的14.8%。摊薄每股收益（EPS）预计从2022年的0.76元增长至2025年的1.23元。P/E估值预计从2022年的30.4倍下降至2025年的18.8倍。 财务报表预测和估值数据汇总 报告详细列出了资产负债表、利润表和现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力和每股指标等主要财务比率。这些数据为投资者提供了全面的财务分析基础，支持了对公司未来业绩和估值的判断。 总结 三诺生物2023年上半年业绩表现稳健，扣非归母净利润实现20%的同比增长，显示出公司核心业务的韧性。公司通过收购Trividia公司并积极布局iPOCT和iCGM等创新产品，成功构建了“第一曲线”和“第二曲线”协同发展的战略格局。特别是CGM产品获批上市，有望借助公司强大的BGM渠道和用户基础实现快速放量，成为未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司通过海外子公司PTS和Trividia的协同效应，在全球范围内拓展市场，建立了广泛的销售网络，为海外业务的持续增长奠定了基础。尽管新品推广可能带来短期投入增加，但公司整体盈利能力和市场竞争力有望持续提升，维持“增持”评级。投资者需关注新品放量、海外市场推广及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩超预期，战略转型成效显著 百洋医药2023年第二季度业绩表现超出市场预期，归母净利润同比增长39.74%，扣非归母净利润同比增长30.30%。公司主动收缩低毛利的批发配送业务，优化业务结构，尽管导致上半年总收入同比略有下降，但此举旨在聚焦高价值的品牌运营业务，提升整体盈利能力。 品牌运营驱动利润高增，长期价值可期 品牌运营业务成为公司利润增长的核心引擎，2023年上半年实现收入20.41亿元，同比增长20.20%，其毛利额占比高达83.66%，强力推动整体利润高增。迪巧系列、海露、安立泽等核心品牌表现亮眼，同时公司持续拓展与诺华、第一三共、阿斯利康等国际药企的合作，丰富品牌矩阵，有望进一步提升其作为CSO（合同销售组织）平台的市场价值，推动公司长期价值重估。 主要内容 2023年上半年业绩概览与业务结构调整 整体财务表现： 2023年上半年，百洋医药实现总收入36.35亿元，同比下降2.57%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长39.76%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比增长30.25%。单季度来看，2023年第二季度公司实现收入19.48亿元，同比增长4.18%；归母净利润1.80亿元，同比增长39.74%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.30%，业绩表现超预期。 收入结构优化： 公司主动收缩批发配送业务，该业务在2023年上半年实现收入14.02亿元，同比减少23.14%，占总收入比重由2022年上半年的49%降至39%。此战略性调整导致公司表观收入增速放缓，但旨在优化业务组合，聚焦高毛利业务。 利润增长驱动： 利润的超预期增长主要得益于品牌运营业务的强劲表现。2023年上半年，品牌运营业务实现收入20.41亿元，同比增长20.20%，其毛利额占比高达83.66%，成为公司整体利润高增的核心动力。 品牌运营核心产品增长与平台价值深化 核心单品表现突出： 迪巧系列： 2023年上半年实现收入8.77亿元，同比增长9.76%。通过抖音、小红书等新媒体渠道宣传，迪巧OTC、保健品、跨境食品及小黄条系列产品收入持续增长，毛利率同比提升2.69个百分点。 海露（干眼症滴眼液）： 2023年上半年实现收入2.63亿元，同比增长25.24%，在零售滴眼液市场占据领导者地位，预计下半年仍将保持快速放量的趋势。 安立泽（糖尿病治疗药物）： 2023年上半年实现收入1.09亿元。自2022年11月阿斯利康将其大陆营销权交给公司负责后，公司聚焦“餐后血糖控制不佳人群”，实现快速放量。 品牌矩阵持续拓展： 自2022年第三季度至2023年上半年，公司新增了与诺华（帕唑帕尼片，商品名：维全特）、第一三共（TRANSINO，功效型护肤品）、阿斯利康（沙格列汀片，商品名：安立泽）、罗氏（骨化三醇胶丸，商品名：罗盖全）、苏州同心（全磁悬浮人工心脏）等知名药企的合作。新增品种在经过3个月交接期后将逐步为公司贡献业绩增量，预计下半年仍将保持良好势头。 CSO平台价值重估： 随着合作单品不断增多，市场将愈发认可百洋医药作为CSO平台的价值，有望推动公司价值重估。分析师预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到6.54亿元、8.18亿元和10.28亿元，同比增长30.2%、25.2%和25.6%，对应PE分别为19X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了品牌运营业务集中风险、医药政策负向影响风险以及市场竞争加剧风险。 总结 百洋医药2023年上半年业绩表现亮眼，特别是第二季度利润实现超预期增长，主要得益于公司战略性聚焦高毛利的品牌运营业务。尽管公司主动收缩批发配送业务导致表观收入增速有所放缓，但品牌运营业务的强劲增长和不断扩大的品牌矩阵，如迪巧、海露和安立泽等核心产品的优异表现，以及与诺华、阿斯利康等国际药企的深度合作，共同驱动了公司利润的显著提升。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，预计未来三年归母净利润将保持稳健增长，并认为随着其CSO平台价值的持续验证和提升，百洋医药的长期投资价值有待市场重估，因此维持“买入”评级。投资者需关注品牌运营业务集中度、医药政策及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与品牌核心竞争力 巨子生物在2023年上半年展现出卓越的财务表现，营收和归母净利润均实现双位数高速增长，其中营收达到16.1亿元，同比增长63.0%，归母净利润6.7亿元，同比增长52.5%。这一强劲增长主要得益于其核心品牌“可复美”的强势领跑，该品牌营收同比增长101%，占比提升至76.4%，并在“618”大促期间展现出惊人的市场爆发力，胶原棒全网销售超3500万支，GMV同增700%以上，胶原敷料蝉联天猫和京东相关品类榜首。这充分体现了公司在功效性护肤品领域的深厚品牌力、产品创新能力以及市场领导地位。 渠道优化与研发投入驱动未来发展 公司通过持续优化渠道结构，特别是大力拓展直销渠道，实现了DTC线上直销收入128.4%的显著增长，使其在总收入中的占比提升至61%。同时，公司积极布局线下专业渠道，覆盖公立医院、私立医院、连锁药房及CS/KA门店，有效拓宽了产品触达点位。在营销投入加码的同时，公司也大幅增加了研发投入，研发费用同比增长80.8%，并拥有覆盖功效性护肤品、医用敷料和医美针剂的丰富在研产品管线。这种渠道策略的优化和对研发创新的持续投入，共同构成了公司未来可持续增长的核心驱动力，预示着其在重组胶原蛋白和医美领域的广阔发展前景。 主要内容 财务业绩强劲增长与运营效率分析 营收利润双位数增长，毛利率与费用结构变化 2023年上半年，巨子生物实现了显著的财务增长，总收入达16.1亿元人民币，同比大幅增长63.0%。归属于母公司股东的净利润为6.7亿元，同比增长52.5%，经调整净利润为6.8亿元，同比增长46.1%。这表明公司在市场扩张和产品销售方面取得了巨大成功。然而，报告期内毛利率为84.1%，同比下降1.0个百分点，主要系产品类型扩充和渠道拓展所致，这可能反映了公司为扩大市场份额或丰富产品线而进行的战略性投入。 在费用结构方面，销售费率上升至34.6%，同比增加7.8个百分点，主要原因在于直营渠道的扩张以及在购物节期间品牌广告宣传和投流费用的增加，这体现了公司为提升品牌知名度和市场渗透率所做的积极营销努力。管理费率则优化至3.0%，同比下降2.2个百分点，显示出公司在内部管理效率上的提升。研发费率小幅上升至2.1%，同比增加0.2个百分点，但研发费用同比大幅增长80.8%，表明公司对技术创新和产品研发的重视程度显著提高。综合来看，净利率为41.5%，同比下降2.9个百分点，反映出在营收高速增长的同时，公司为市场扩张和研发投入所承担的短期成本。 渠道结构优化与营销策略调整 公司在2023年上半年成功优化了其销售渠道结构，直销渠道收入达到10.8亿元，同比激增112%，占总收入的68%。其中，DTC线上直销收入表现尤为突出，达到9.77亿元，同比增长128.4%，在总收入中的占比提升至61%，这表明公司在数字化营销和直接触达消费者方面取得了显著成效。线下直销也实现了50.8%的同比增长，通过增强在连锁药房和化妆品连锁店的产品覆盖和门店培训力度，持续拓宽了触达点位。 与此同时，经销渠道收入为5.2亿元，同比增长10%，占总收入的32%。公司持续深化化妆械协同策略，截至23H1，线下布局已覆盖1400家公立医院、2200家私立医院和诊所，以及500个连锁药房品牌和4000家CS/KA门店。这种多元化、专业化的渠道布局，特别是对直销渠道的重点投入，不仅提升了公司的市场控制力，也为产品的快速推广和品牌形象的建立提供了有力支撑。 品牌驱动的产品创新与多元渠道拓展 功效性护肤品主导，可复美表现亮眼 在产品品类方面，功效性护肤品收入达到12亿元，同比大幅增长95%，占总收入的75%，成为公司营收增长的主要驱动力。医用敷料收入为4亿元，同比增长15%，占总收入的25%，保持了稳健增长。这表明公司在功效性护肤品市场具有强大的竞争力。 具体到品牌表现，“可复美”品牌表现尤为亮眼，其收入达到12.3亿元，同比增长101%，占总收入的76.4%。在“618”期间，可复美胶原棒全网销售超过3500万支，GMV同比增长超过700%，胶原敷料更是蝉联天猫伤口敷料类和京东医用美护类销售榜首。公司在23H1还推出了胶原乳、胶原舒舒贴等新品，并升级了净颜清痘“OK系列”，可实现8小时长效控油，持续通过产品创新巩固市场地位。“可丽金”品牌收入为3.2亿元，同比增长6.4%，占总收入的20%，其中赋颜紧致系列贡献提升，嘭嘭次抛单品表现突出，显示出其在细分市场的增长潜力。 丰富研发管线，拓展专业应用场景 巨子生物持续深耕化妆械协同策略，致力于通过专业皮肤护理形象坚定用户对妆字号重组胶原蛋白产品的心智。截至23H1，公司在美丽领域拥有丰富的在研产品管线，覆盖97款功效性护肤品、17款医用敷料和4款医美针剂，其中医美针剂预计将于2024年中及2025H1获批，这预示着公司未来在高端医美市场的巨大潜力。 在生产能力方面，23H1新增重组胶原蛋白、化妆品和医疗器械产线各2条、2条和1条，显示出公司对扩大产能、支持未来产品上市的积极准备。这种对研发的持续投入和对产品管线的战略性布局，将为公司在功效性护肤品和医美领域提供持续的创新动力和竞争优势，进一步拓宽其终端应用空间。 总结 巨子生物在2023年上半年展现出强劲的增长势头，得益于其核心品牌可复美的卓越表现、功效性护肤品的市场主导地位以及成功的渠道策略转型。公司在营销和研发上的战略性投入，特别是对直销渠道的深耕和对重组胶原蛋白产品线的持续创新，为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管毛利率和净利率因战略性投入有所波动，但整体盈利能力依然强劲。展望未来，公司深厚的研发管线和在医美领域的协同策略预示着广阔的市场空间。分析师上调了公司2023-2025年的收入和盈利预测，并维持“增持”评级，但同时提示了市场竞争加剧、产品注册进展不及预期及政策法规变化等潜在风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司公告23年半年报，23H1公司收入24.2亿，同比+22.6%，归母净利3.9亿，同比+19.8%，扣非归母净利3.7亿，同比+16.1%；单23Q2收入11.9亿，同比+26.9%，环比-4.1%，归母净利2.2亿，同比+29.8%，环比+31.5%，扣非归母净利2.1亿，同比+29.5%，环比+36.9%。业绩同环比快速增长，超我们此前预期。 　　收入强劲增长，盈利能力环比大幅提升 　　23H1收入延续强劲增长趋势，主要源于：1）市场需求回暖、出口恢复常态，模制瓶、棕色瓶等主导产品销量较好增长；2）集采推动中硼硅产品销量高增。 　　23H1公司综合毛利率26.9%，同比-2.4pct；单23Q2毛利率30.3%，同比+0.9pct，环比+6.7pct。费用管控有力，23H1公司期间费用率同比-1.3pct至7.2%，主要得益于管理/研发费用率同比分别-0.7/-0.9pct。23H1归母净利率15.9%，同比-0.4pct；单23Q2归母净利率18.5%，同比+0.4pct，环比+5.0pct。Q2盈利能力大幅改善，推测主因：1）23年以来纯碱、天然气、煤炭等原燃料价格下行，Q2较Q1进一步回落；2）中硼硅产品销量高增一定程度优化产品结构。我们认为下半年原燃料价格仍有下降空间，年内第八批、第九批集采或持续推动中硼硅产品放量，公司盈利能力向上或有较好持续性。 　　资产负债表持续夯实 　　23H1末公司资产负债率21.2%，同比-6.7pct；带息负债比率0.6%，同比+0.6pct。23H1应付及预收周转天数72天，同比缩短20天；应收账款周转天数69天，同比缩短4天。 　　盈利能力或持续修复，重视公司成长性，维持“买入”评级 　　23年原燃料价格呈现清晰回落趋势，传统产品利润率向上有较好持续性；集采驱动中硼硅产品放量，优化利润结构。我们看好公司盈利能力继续向上修复，预计23-25年公司归母净利为7.7/9.4/11.8亿，23-25年yoy+25%/22%/25%。认可给予23年目标PE30x，维持目标价34.89元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

　　伟思医疗(688580) 　　收入、利润高速增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年中报：2023H1实现营收2.20亿元（+63.87%）；归母净利润0.71亿元（+84.43%）；扣非净利润0.65亿元（+141.60%），公司实施股权激励计划产生股份支付费用（税后）为257.05万元，剔除股份支付和所得税影响，扣非净利润为0.68亿元（+94.13%）。收入、利润实现高速增长。分季度看，2023Q1/Q2分别实现营收0.96亿元（+76.57%），1.24亿元（+55.29%）；归母净利润0.30亿元（+76.85%），0.40亿元（+90.50%）；扣非净利润0.26亿元（+190.81%），0.39（+116.64%）。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.52、1.98、2.54亿元，EPS分别为2.21、2.88、3.70元/股，当前股价对应PE分别为25.1/19.3/15.0倍，公司持续投入新兴技术研发成长潜力大，维持“买入”评级。 　　持续扩展产品管线，新型产品取得预期进展，原有产品顺利迭代上市 　　公司持续扩展产品管线，布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均取得预期进展：公司塑形磁产品3月已完成FDA510K注册拿证，正在进行国内注册；顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，皮秒激光治疗仪也在注册过程中；已形成覆盖上下肢较为全面康复机器人产品矩阵，后续将进一步降本增效，不断提高市场竞争力与商业化水平。原有产品顺利迭代上市，二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈与销售表现。 　　推行股权激励调动员工工作积极性，进一步聚焦公司未来发展战略方向 　　4月公司发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，对于2023-2024年业绩考核目标为：以2022年为基数，2023年营收增速不低于50%或净利润增速不低于60%，2024年营收增速不低于80%或净利润增速不低于110%（对应2023年基数约为营收增速不低于20%，净利润增速不低于31%）。2023年6月7日公司进行了首次授予。公司推行股权激励有助于提升竞争力以及调动员工的工作积极性，进一步聚焦公司未来发展战略方向。 　　风险提示：新产品研发注册不及预期；市场竞争加剧风险。

　　山东药玻(600529) 　　公司于8月28日发布2023年中报，Q2公司收入增长较快，利润率强势反弹，亮眼的二季度业绩验证了产品价格韧性与产品结构升级的逻辑，我们维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　Q2收入快速增长，利润率大幅改善，现金流表现亮眼。公司上半年收入24.22亿元，同增22.56%，上半年归母净利3.86亿元，同增19.77%，上半年经营活动现金净流量4.16亿元，同增269.31%。上半年公司毛利率26.92%，同比下降2.39pct，净利率15.91%，同比下降0.37pct。单二季度，公司收入11.86亿元，同比增长26.91%，归母净利润2.19亿元，同比增长29.82%，经营活动现金净流量2.06亿元，同增35.74%。二季度公司毛利率30.33%，同比增加0.91pct，环比大幅改善6.68pct，净利率18.47%，同比增长0.42pct，环比增长5.00pct。 　　Q2收入增速与利润率改善幅度均强势。仅看二季度，公司收入增长26.91%，毛利率环比改善6.68pct。我们预计公司二季度主要产品销售价格相对稳定，毛利率改善主要来自纯碱、煤炭、天然气等原材料及能源价格的下降。而收入的增长主要来自于销量的增加，我们预计公司二季度主要产品的销售量的同比增长幅度或均在两位数以上，主要的原因或在于人员流动的恢复，药品需求得到正常的复苏。 　　Q2的业绩验证公司增长韧性成长逻辑。一方面这证实了公司产品销售价格的相对稳定，原材料与能源下降阶段公司价格并未出现显著变化，利润率快速改善；另一方面这证明了公司主要产品利润率能够维持较高水平，公司中硼硅模制瓶销量保持较快增速，模制瓶、棕色瓶等产品保持较好的增长，产品结构升级的逻辑得到验证。 　　估值 　　公司收入增长与利润率改善均亮眼，我们上调公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收48.80、56.12、65.89亿元；归母净利8.26、9.67、11.96亿元；每股收益分别为1.24、1.46、1.80元，对应市盈率19.3、16.3、13.3倍。 　　评级面临的主要风险 　　风险提示：中硼硅需求不及预期，成本回升。