2022年年报点评：代理与自主产品双轮驱动，业绩符合我们预期

中心思想

业绩稳健增长，双轮驱动显成效

本报告的核心观点指出，智飞生物在2022年实现了符合预期的业绩表现，这主要得益于其代理产品（特别是HPV疫苗）的强劲销售增长以及自主研发产品管线的逐步兑现。公司通过“代理+自主”双轮驱动的模式，展现出稳健的经营能力和持续的增长潜力。

市场前景广阔，维持“买入”评级

鉴于HPV疫苗市场巨大的未满足需求、公司与默沙东的长期合作协议，以及自主产品（如微卡和宜卡）进入放量期并纳入医保，智飞生物的未来增长空间广阔。分析师上调了2023年盈利预测，并基于公司良好的发展前景，维持了“买入”的投资评级。

主要内容

2022年业绩回顾与核心业务表现

• 年度财务概览： 智飞生物2022年实现营业收入382.64亿元，同比增长24.83%；归属于母公司股东的净利润为75.39亿元，同比下降26.15%；扣除非经常性损益的归母净利润为75.10亿元，同比下降26.26%。
• 自主产品贡献： 在总营收中，常规自主产品营业收入达到17.60亿元，比上年同期增长35.82%，显示出自主业务的良好增长势头。
• 第四季度表现： 单独第四季度，公司实现收入104.41亿元，同比增长18.33%；归母净利润19.32亿元，同比增长7.03%；扣非归母净利润19.20亿元，同比增长8.71%。整体业绩符合分析师预期。

HPV疫苗市场洞察与自主产品线进展

• HPV疫苗批签发高速增长： 2022年，公司代理的四价和九价HPV疫苗批签发合计达到2950.57万支，同比增长55%，持续保持高速增长态势。
• 国内市场渗透率与需求： 截至2022年底，国内HPV疫苗渗透率大约在12%左右，仍处于较低水平，尤其四价和九价HPV疫苗市场供小于求，市场需求依然强劲。
• 与默沙东合作深化： 2023年1月29日，智飞生物与默沙东签署新的《供应、经销与共同推广协议》，继续独家代理四价和九价HPV等疫苗，合计基础采购金额超过1000亿元，为未来销售奠定坚实基础。
• HPV疫苗未来增长驱动： 随着九价HPV疫苗扩龄、HPV疫苗男性适应症III期临床试验的顺利推进，以及默沙东HPV疫苗产能的提升和对中国区供给的加大，智飞生物HPV疫苗批签发预计未来几年将继续维持高速增长。
• 自主产品管线逐步兑现： 2022年，公司自主产品微卡和宜卡在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，进入销售放量阶段。
• 宜卡纳入医保的协同效应： 宜卡成功纳入2022年国家医保目录，一方面将促进其推广销售，另一方面通过检测出的阳性人群也将增加微卡的销售，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。
• 研发项目进展： 截至2022年底，公司自主研发项目共计28项，其中16项处于临床试验及申请注册阶段。具体进展包括：23价肺炎疫苗已报产并获得受理；二倍体狂苗与四价流感疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。自主产品管线的逐步兑现有望打开公司长期成长空间。
• 盈利预测与投资评级调整： 基于宜卡和微卡进入销售放量期以及HPV疫苗批签发维持高增长，分析师将2023年归母净利润预测从97.47亿元上调至98.47亿元。预计2024-2025年归母净利润将分别达到124.49亿元和143.38亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为14倍、11倍和10倍。考虑到公司自主研发管线逐步进入收获期和代理产品销售的持续高增长，维持“买入”评级。
• 风险提示： 报告提示了产品研发不达预期和产品销售不达预期的风险。

总结

智飞生物2022年业绩表现符合预期，营业收入同比增长24.83%至382.64亿元。公司业绩增长主要得益于代理HPV疫苗的强劲销售，2022年四价和九价HPV疫苗批签发量同比增长55%，国内市场渗透率仍低，需求旺盛。同时，自主产品管线逐步兑现，微卡和宜卡进入销售放量期，宜卡成功纳入国家医保目录，有望形成协同效应。公司研发管线进展顺利，多项产品处于临床后期或报产阶段。鉴于代理产品销售的持续高增长和自主研发管线的逐步收获，分析师上调了2023年盈利预测，并维持了“买入”的投资评级，认为公司具备长期成长潜力。投资者需关注产品研发和销售不及预期的风险。