HPV疫苗高增长，自主产品研发持续推进

中心思想

业绩稳健增长与结构性调整

智飞生物在2022年实现了营业收入的显著增长，主要得益于代理产品，特别是HPV疫苗的强劲放量。尽管归母净利润因特定因素出现阶段性下滑，但公司在第四季度已展现出利润回升的积极态势，整体业绩符合市场预期。这表明公司在市场拓展和产品销售方面保持了强大的执行力，尤其是在高价值代理疫苗领域取得了突破性进展。

研发驱动与市场深耕战略

公司持续加大研发投入，自主产品管线不断丰富并取得多项关键进展，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。同时，智飞生物通过构建和强化其覆盖全国的直营式营销网络，进一步巩固了市场领先地位和终端渗透能力。这一战略布局不仅支撑了现有产品的销售，也为未来自主创新产品的上市和推广提供了强大的渠道保障，彰显了公司在疫苗行业的长期竞争优势和发展潜力。

主要内容

2022年度财务表现分析

营收与利润概况

智飞生物于2023年3月20日发布了2022年年度报告，报告期内公司实现营业收入382.64亿元，较上年同期增长24.83%，显示出公司业务规模的持续扩张能力。然而，归属于母公司股东的净利润为75.39亿元，同比下降26.15%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为75.10亿元，同比下降26.26%。尽管净利润有所下滑，但考虑到公司整体营收的增长，这可能反映了成本结构变化、研发投入增加或特定产品毛利率调整等因素。

季度业绩亮点

从单季度表现来看，2022年第四季度公司业绩显著改善。该季度实现营业收入104.41亿元，同比增长18.33%；归母净利润19.32亿元，同比增长7.03%；扣非归母净利润19.20亿元，同比增长8.71%。第四季度的利润增长趋势表明公司经营状况正在逐步恢复，且盈利能力有所改善，符合市场预期。

产品结构与市场表现

自主产品发展态势

2022年，智飞生物的自主产品实现营业收入32.85亿元，同比增长8.59%。其中，常规自主产品营业收入为17.60亿元，同比增长35.82%，表现出良好的增长势头。然而，自主产品的批签发量表现不一：ACYW 135疫苗批签发量为421.57万支，同比下降39.36%；Hib疫苗批签发量为158.32万支，同比下降49.01%。与此同时，AC结合疫苗批签发量达到685.68万支，同比增长77.31%；AC多糖疫苗批签发量为107.36万支，同比大幅增长381.23%。这表明公司自主产品线内部存在结构性变化，部分产品表现强劲，而另一些产品则面临市场挑战或调整。

代理产品强劲增长

代理产品业务在2022年表现尤为突出，实现营业收入349.75亿元，同比大幅增长91.40%。这一增长主要得益于HPV疫苗的加速放量。具体来看，四价HPV疫苗批签发量达到1402.84万支，同比增长59.37%；九价HPV疫苗批签发量为1547.72万支，同比增长51.65%。五价轮状疫苗批签发量为882.63万支，同比增长20.77%。然而，23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗的批签发量则有所下降，分别为102.18万支（同比下降30.75%）和61.31万支（同比下降24.04%）。代理产品，特别是HPV疫苗的强劲表现，是公司整体营收增长的核心驱动力。

研发创新与市场拓展

研发投入与管线进展

2022年度，智飞生物在研发方面投入11.13亿元，约占自主产品收入的33.89%，体现了公司对创新和未来发展的重视。自主产品管线持续完善，多项产品取得重要进展：23价肺炎多糖疫苗申报生产获得受理，有望在未来贡献业绩；冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）和四价流感病毒裂解疫苗均已获得Ⅲ期临床试验总结报告，预示着上市进程加快；15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗等正在进行Ⅲ期临床试验；肠道病毒71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）处于II期临床试验阶段；重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）获得了临床试验批准通知书。这些进展共同构筑了公司未来业绩增长的多元化基础。

营销网络与团队建设

智飞生物已成功建立起行业内人员规模最大、终端覆盖最深的直营式营销网络，覆盖全国超过3万个基层卫生服务点。截至2022年末，公司人员规模接近6000人，其中市场人员3359人，研发人员807人，生产人员1210人。庞大且专业的营销团队是公司产品能够快速渗透市场、实现高增长的关键因素，尤其是在疫苗产品需要广泛接种的背景下，这一优势更为突出。

盈利预测与投资评级

盈利能力上调

鉴于HPV疫苗的加速放量，天风证券上调了智飞生物2023年至2025年的归母净利润预测。新的预测分别为98.46亿元、124.69亿元和132.20亿元，相较于此前的预测（2023-2024年前值84.50亿元和99.97亿元）有显著提升。这反映了分析师对公司未来盈利能力的乐观预期，主要基于代理产品特别是HPV疫苗的持续高增长潜力。

风险因素提示

尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险：包括疫苗竞争格局恶化的风险，可能影响公司产品的市场份额和盈利能力；研发进度不及预期的风险，可能延缓新产品的上市时间；以及产品销售不及预期的风险，可能导致实际业绩低于预测。投资者在做出决策时需充分考虑这些不确定性。

总结

智飞生物在2022年展现了强劲的营业收入增长，主要得益于代理产品特别是HPV疫苗的加速放量，尽管归母净利润出现阶段性下滑，但第四季度已呈现积极的恢复态势。公司在自主产品研发方面持续投入并取得多项关键进展，构建了丰富的未来产品管线。同时，其庞大且深入的直营式营销网络是其核心竞争优势之一，确保了产品的市场渗透和销售效率。基于对HPV疫苗市场前景的乐观判断，分析师上调了公司未来三年的盈利预测并维持“买入”评级。然而，疫苗市场竞争、研发进度及产品销售等风险因素仍需关注。总体而言，智飞生物凭借其强大的代理产品组合、持续的研发创新和高效的市场拓展能力，有望在未来保持稳健增长。