公司点评报告：常态化股权激励，彰显业绩增长信心-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　博济医药(300404)

　　投资要点：

　　3 月 19 日，公司发布公告，董事会审议通过了《2023 年限制性股票激励计划》（草案），本次激励计划拟向激励对象授予限制性 350万股，约占公司总股本的 0.95%，其中首次授予的激励对象涉及50 名核心技术人员及核心骨干人员，授予权益总计 300 万股限制性股票，预留 50 万股。本次股权激励计划设置了 2023 年至 2026年的业绩目标，分别为以 2022 年营业收入基础，各年度营业收入增长分别不低于 30%、70%、125%及 200%。

　　公司上市以来一共进行过 5 次股权激励，相较于 2022 年提出的行权条件，营业收入增速进一步调高，24、25、26 年收入增速都超过 30%，彰显出公司对未来业绩增长的信心。

　　公司 2022 年业绩预告显示，2022 年公司实现归母净利润 2500 万元——3250 万元，较上年同期下滑约 16.41%—35.70%；扣非后归母净利润为 1050 万元—1550 万元，较上年同期下降 38.53%—58.36%；业绩下降的主要原因是：1）2022 年度，公司加大了自主研发项目投入，同时主营业务毛利率有所下降；2）报告期内，公司加大了商务拓展力度。

　　2023 年公司订单量有较大增长，新增合同金额约 8.4 亿元，较上年同期增长约 53%，目前在执行的合同尚未确认收入的金额超过14 亿元。订单转化为收入的时间需要根据项目进度而定。

　　公司是 A 股上市公司唯一一家能提供中药临床前研究、临床研究和注册申报一体化服务的公司，并且公司从 2021 年开始对中药相关业务进行了整合。《中医药振兴发展重大工程实施方案》以及《中药注册管理专门规定》将加速推动中医药的创新、规范化发展，相信未来公司的中药 CRO 业务能得到更好的发展。

　　预计公司 2022 年每股收益为 0.08 元，2023 年每股收益为 0.14元，2024 年每股收益为 0.18 元，对应 3 月 21 日收盘价 10.93元，动态市盈率分别为 136.63 倍，78.07 倍和 60.72 倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：自研项目研发进度低于预期，订单开拓及确认进度低于预期

中心思想

股权激励计划彰显公司业绩增长雄心

博济医药于2023年3月19日发布了《2023年限制性股票激励计划》（草案），该计划拟向50名核心技术及骨干人员授予350万股限制性股票，并设定了以2022年营业收入为基数，2023年至2026年营业收入分别增长不低于30%、70%、125%及200%的业绩目标。此次激励计划是公司上市以来的第五次，其业绩增速目标较2022年提出的行权条件进一步调高，特别是2024年至2026年收入增速均超过30%，充分彰显了公司管理层对未来业绩持续高速增长的坚定信心。

强劲订单增长驱动未来业绩改善

尽管公司2022年归母净利润和扣非归母净利润分别同比下滑16.41%-35.70%和38.53%-58.36%，主要系加大了自研项目投入、主营业务毛利率下降及商务拓展力度增加所致，但2023年公司订单量已呈现显著增长。截至报告期，公司新增合同金额约8.4亿元，较上年同期增长约53%，且目前在执行的合同中尚未确认收入的金额已超过14亿元。这一强劲的订单增长态势为公司未来业绩的改善和持续增长奠定了坚实基础，预计订单将随着项目进度逐步转化为收入。

主要内容

2023年限制性股票激励计划详情

博济医药于2023年3月19日公告了《2023年限制性股票激励计划》（草案），计划向激励对象授予限制性股票350万股，约占公司总股本的0.95%。其中，首次授予的激励对象为50名核心技术人员及核心骨干人员，授予权益总计300万股限制性股票，另预留50万股。该激励计划设定了明确的业绩考核目标：以2022年营业收入为基数，公司2023年至2026年的营业收入增长率分别不低于30%、70%、125%和200%。

公司对未来业绩增长的坚定信心

本次股权激励计划是博济医药上市以来实施的第五次，其设定的业绩目标，特别是2024年、2025年和2026年营业收入增速均超过30%，相较于2022年提出的行权条件进一步调高。这一举措被分析师解读为公司管理层对未来业绩增长的强烈信心和积极预期，表明公司对实现高增长具有明确的战略规划和执行力。

2022年度业绩表现及影响因素分析

根据公司2022年业绩预告，博济医药预计实现归母净利润2500万元至3250万元，较上年同期下滑约16.41%至35.70%。扣除非经常性损益后的归母净利润预计为1050万元至1550万元，同比下降38.53%至58.36%。业绩下降的主要原因包括：1）公司在2022年度加大了自主研发项目的投入，同时主营业务毛利率有所下降；2）报告期内，公司加大了商务拓展力度，相关费用有所增加。

2023年市场拓展与订单获取成效

尽管2022年业绩承压，但公司在2023年的市场拓展方面取得了显著成效。截至报告期，公司新增合同金额约8.4亿元，较上年同期大幅增长约53%。此外，目前在执行的合同中尚未确认收入的金额已超过14亿元。这些数据表明公司业务发展势头良好，未来收入增长具备坚实的订单基础，但订单转化为收入的时间将根据项目进度而定。

中药CRO业务的战略定位与政策机遇

博济医药在A股上市公司中具有独特的市场地位，是唯一一家能够提供中药临床前研究、临床研究和注册申报一体化服务的公司。自2021年起，公司积极整合中药相关业务，以应对市场需求。当前，国家政策层面持续利好中医药发展，如《中医药振兴发展重大工程实施方案》和《中药注册管理专门规定》等政策的出台，将加速推动中医药的创新和规范化发展。分析师认为，这些政策将为博济医药的中药CRO业务带来更好的发展机遇。

未来盈利预测与投资建议

根据分析师预测，博济医药2022年、2023年和2024年的每股收益（EPS）分别为0.08元、0.14元和0.18元。对应2023年3月21日收盘价10.93元，动态市盈率分别为136.63倍、78.07倍和60.72倍。基于对公司未来业绩增长潜力的判断，分析师维持对博济医药“增持”的投资评级。

潜在风险因素提示

报告中提示了博济医药面临的潜在风险，主要包括：1）自研项目研发进度可能低于预期，影响未来产品上市和盈利能力；2）订单开拓及确认进度可能低于预期，导致收入确认延迟或不及预期。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些风险因素。

关键财务指标分析

从财务数据来看，博济医药的营业收入预计将持续增长，从2022年的415百万元增长至2024年的712百万元，年均增长率保持在30%左右。净利润在2022年预计有所下滑（-27.80%），但预计在2023年和2024年将分别实现79.21%和29.99%的强劲增长，达到50百万元和65百万元。每股收益也呈现类似趋势，预计从2022年的0.08元增长至2024年的0.18元。毛利率预计在2022年下降至37.03%后，在2023年和2024年回升至41.00%和42.00%。资产负债率保持在较低水平，2022年预计为12.30%，显示公司财务结构稳健。

总结

博济医药通过推出具有挑战性业绩目标的股权激励计划，明确表达了对未来业绩高速增长的信心。尽管2022年受研发投入和市场拓展影响导致利润短期承压，但2023年新增订单的强劲增长和庞大的在手合同储备，为公司未来收入的持续增长提供了坚实保障。同时，公司在中药CRO领域的独特优势和国家政策的持续支持，也为其业务发展带来了重要的战略机遇。综合来看，分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的长期成长潜力，但投资者需关注自研项目进度和订单确认情况等潜在风险。

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