投资要点： 　　行情回顾。截至2023年03月31日，中信基础化工行业本周下跌0.21%，跑输沪深300指数0.8个百分点，在中信30个行业中排名第15；中信基础化工行业3月以来下跌6.51%，跑输沪深300指数6.06个百分点，在中信30个行业中排名第25。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是碳纤维（6.09%）、涤纶（3.48%）、日用化学品（2.93%）、氟化工（2.76%）、氮肥（2.7%），涨跌幅排名后五位的板块依次是纯碱（-4.65%）、复合肥（-2.15%）、橡胶制品（-2.01%）、其他塑料制品（-1.96%）、钾肥（-1.95%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是正丁醛（+12.41%）、醋酸（+11.45%）、烧碱（+10.71%）、异丙醇（+5.93%）、PTA（+4.48%），价格跌幅前五的产品是六氟磷酸锂（-24%）、磷酸铁锂（-15.32%）、BDO（-10.14%）、草铵膦（-10%）、三氯甲烷（-8.20%）。 　　基础化工行业周观点：3月27日，荣盛石化发布公告，引入沙特阿美作为战略投资者，拟以24.3元/股转让公司10%加一股股份给沙特阿美全资子公司AOC，转让价格较公司3月27日收盘价溢价88%。受此事件影响，公司近日股价表现强势。我们认为，炼化企业产品盈利处于周期低位，后续若经济复苏提速，炼化价差有望修复，可关注荣盛石化（002493）。同时，在美国对华半导体管制持续升级的背景下，半导体材料国产化进程有望加速，可关注电子特气领先企业华特气体（688268）。今年国内经济修复仍是主线，继续看好2023年房地产市场有望边际改善从而拉动相关化工品需求的投资机会。在“保交楼”政策支持下，竣工端的修复有望加快，建议关注聚氨酯、钛白粉等与房地产下游家居、以及竣工端相关性强的细分领域。聚氨酯板块关注万华化学（600309），钛白粉板块关注龙佰集团（002601）。氟化工方面，2022年三代制冷剂配额激烈争夺战结束，后续三代制冷剂供需格局有望逐步改善，建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。轮胎板块，美国经销商库存有望逐步去化回归正常水平，叠加原材料成本边际下降，轮胎板块盈利修复可期，建议关注森麒麟（002984）。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　云南白药(000538) 　　主要观点： 　　事件 　　公司发布2022年年度报告，2022年公司实现营业总收入364.88亿元（同比+0.31%）；归母净利润30.01亿元（同比+7.00%）；扣非归母净利润32.32亿元（同比-3.23%）。 　　点评 　　四季度表现亮眼，持续减少证券投资聚焦主业 　　单季度来看，公司2022Q4收入为95.73亿元，同比+19.49%；归母净利润为6.96亿元，同比+96.46%；扣非归母净利润为5.27亿元，同比+29.05%。四季度恢复亮眼。 　　2022年公司整体毛利率为26.32%，同比-0.83个百分点；期间费用率13.68%，同比-0.20个百分点；其中销售费用率11.42%，同比+0.70个百分点；管理费用率（含研发费用）3.21%，同比-0.67个百分点；财务费用率-0.94%，同比-0.23个百分点。经营性现金流净额为32.09亿元，同比-38.56%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少、支付的现金增加。值得一提的是，公司2022年继续清理证券投资，2022年底交易性金融资产余额24.16亿元，较年初减少48.82%。 　　核心产品市场领先，四大业务部稳健发展 　　药品事业部：主营业务收入59.83亿元，销售过亿产品10个。云南白药气雾剂收入贡献超过15亿元，较上年增长超过20%，云南白药胶囊、药膏、气雾剂、创可贴均排相关零售市场份额第一名。此外，感冒类独家产品“伤风停胶囊”和儿科类小儿宝泰康颗粒单品过亿，清热解毒类蒲地蓝消炎片，黄连上清片合计近3亿。 　　健康品事业部：主营业务收入首次突破60亿元，牙膏市场份额24.4%，继续保持市场份额第一； 　　中药资源事业部：实现对外营业收入约14亿元，整体外销增长超过30%，其中中药材收入较上年增长36%，特色药材“三七”市场一枝独秀，在数字三七产业平台2.0的支撑下，实现产业链路数据闭环应用。省医药公司：2022年收入231.86亿元，同比增长87%。在云南省县级以上公立医院市场持续保持区域性领先地位。 　　持续加大研发投入，数字化建设深入助推新业务持续落地 　　公司研发费用持续增加，聚焦药品研发。2022年云南白药研发费用为3.37亿元，稳步增长。一方面以研发投入和科技力量推动中医药产品的创新，重点研发项目全三七片取得国家药监局中药1.1类证候类新药临床批件，筹备II期临床研究，预计2023年4月开始入组。另一方面大力推动中药品种的二次开发，千金藤素片完成III临床试验研究，与安慰剂组相比，千金藤素片能有缩短新冠无症状首次感染者病程进展，且安全性良好；可用于新冠肺炎恢复期、风寒型感冒相关证候的“香藿喷雾剂”获得云南省药品监督管理局下发的《医疗机构制剂注册批件》；从北大医院、北肿研究受让的相关专利前列腺特异性膜抗原（PSMA）靶向核药已启动核药INR101创新药项目，开发用于前列腺癌诊断的创新核药。数字化建设持续深入，赋能各业务板块。云南白药2022年制订了《云南白药集团数字化发展2022-2026规划》和《云南白药集团数字化建设管理办法》。 　　药品事业部：IP活动项目联动线上线下，深耕以用户价值为导向的营销场景； 　　健康品事业部：Al智能美肤和口腔智能整体解决方案，牙膏工厂完成了工业4.0的智能制造和数字孪生； 　　中药资源事业部：数字三七产业平台深度连接用户与三七产业参与者，2022年升级至2.0，对集团供应的战略品种中药材三七、重楼成本已实现同比下降过亿元； 　　云南省医药有限公司：持续构建覆盖全省的药品智能物流配送体系。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别406.4/448.8/493.0亿元，分别同比增长11.4%/10.4%/9.8%，归母净利润分别为40.6/46.2/52.5亿元，分别同比增长35.2%/13.8%/13.8%，对应估值为24X/21X/19X。维持“增持”投资评级。 　　风险提示 　　产品价格波动不及预期，投资收益不及预期，牙膏及大健康产品业绩不及预期。

　　达仁堂(600329) 　　业绩简评 　　3月31日，公司发布2022年年报，2022年实现收入82.5亿元（+19.4%），归母净利润8.61亿元（+12%），扣非归母净利润7.69亿元（+3.9%）。 　　2022Q4单季度实现收入26.9亿元（+72.7%），归母净利润1.33亿元（+23.4%），扣非归母净利润1.21亿元（+16.5%）。 　　经营分析 　　以速效救心丸为龙头打造产品矩阵，品牌建设进一步强化。公司坚持品牌引领，打造达仁堂主品牌，明确子品牌的细分定位，围绕老字号品牌建设守正创新，全面加强品牌建设。速效救心丸全年增长2.3亿元，纯销增长5亿元，销量合计5060万盒，同比增长15%，并通过核心品种速效救心丸全力开展“篮子工程”，带动其他产品迸发增长新活力；京万红20g规格新装上市，社会库存逐步合理化；金芪降糖片新开发医院上千家，同比增长20%；清肺消炎丸、清咽滴丸销售量分别同比增长59.9%、47.1%。此外，公司全年完成科技投入1.51亿元，持续开展新品研发、重点品种二次开发，挖掘品种临床使用价值，打造长期竞争优势。 　　混改重塑启新程，看好费用结构持续优化。2022年，公司管理费用率为4.58，同比下降0.8pct；销售费用率为23.9%，同比增长1.3pct，公司整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万红销售团队，实现产销分离，目前各销售平台已完成产品线调整，组织架构建设工作，我们看好公司销售效率进一步提高，带动公司盈利能力改善。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润10.4/12.6/14.3亿元，同比增长20%/21%/14%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料成本上升风险，市场开拓不及预期风险，产品集采降价风险。

　　自2023年4月份开始，万华化学中国地区聚合MDI挂牌价19800元/吨（同3月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价22000元/吨（比3月份价格下调2500元/吨）。 　　截至2023.03.31，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15500/18300/17450/9600/9950元/吨，周环比分别为-1.90/-2.66/-1.41/-6.80/-3.40%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-3.99/-5.60/+9.42/-1.39%。 　　目前MDI供应商装置检修结束开始恢复，库存逐步累积，处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　达仁堂(600329) 　　报告要点： 　　事件：公司发布2022年年报，营业收入/归属于上市公司股东的净利润分别为82.49亿元/8.62亿元，比去年同期增长19.42%/12.05%，EPS为1.12元。 　　“三核九翼”战略规划推动核心产品发展 　　2022年公司落实“三核九翼”战略，聚焦发展中成药，带动其他板块业务协同成长，公司整体稳步成长。分行业来看，公司医药制造/医药流通/中医药特色医院/内部抵消营业收入分别为52.29/60.80/0.04/-30.82亿元，同比增长22.09%/2.13%/13012.38%/无。费用端，2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为23.87%/4.58%/1.86%/-0.48%，同比+1.34pct/-0.82pct/-0.48pct/+0.18pct，公司各项费用保持稳定。 　　核心品种快速增长，速效救心丸全年增长2.3亿元 　　 速效救心丸全年增长2.3亿元，纯销增长5亿元。产品已纳入国家基药目录与医保目录，其快速成长还来源于：1）入选官方指南及专家共识，增强市场认同。产品入选《糖尿病心肌病病症结合诊疗指南》及《硝酸酯类药物低反应性或耐药人群的急诊识别与处理中西医专家共识》，作为推荐用药帮助患者治疗；2）精准营销，销售渠道多面增效。医疗端增强学术推广及招商，零售端优化180粒规格连锁合作质量，强化渠道管理，做好精准营销。公司继续做好速效救心丸二次开发工作，推动产品长期发展。 　　“1+5”战略关注中长期发展，“篮子工程”推动产品共同发展 　　公司通过“1+5”战略布局，强化“达仁堂”品牌竞争力的同时，在中医药相关的五个产业方向做好绿色中药、精品饮片、精品国药连锁、中医诊疗品牌连锁以及大健康产业，实现中长期发展。公司推动的“篮子工程”激发其他产品发展新活力。2022年公司清宫寿桃丸销售收入同比增长288.7%，金芪降糖片同比增幅达到20%，激活的13个睡眠品种销量同比增加1018%，公司更多产品有望获得增长动力，迸发新业务增长点。 　　投资建议与盈利预测 　　预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为94.60、108.89和126.02亿元，实现归母净利润分别为10.90、13.42和16.59亿元，对应EPS分别为1.41、1.74和2.15元/股，对应PE分别为28.63、23.28和18.83倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料价格上涨风险，核心产品销售不及预期，行业政策风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　三大业务板块齐头并进，电生理及血管介入领域的开拓者 　　惠泰医疗2002年6月成立于深圳市，是一家专注于电生理和血管介入医疗器械的研发、生产和销售的高新技术企业，已形成以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局。根据公司业绩快报，预计公司2022年实现营业收入12.17亿元，同比增长46.82%；归母净利润3.57亿元，同比增长71.89%。 　　电生理行业进入发展期，市场前景广阔 　　根据弗若斯特沙利文相关研究报告，以销售收入计算，2019年中国电生理器械市场前三名均为外资厂商，公司在国产厂商中排名第一，整体市场排名第四，市场占比约为3.6%。公司电生理产品包括电生理电极导管、可控射频消融电极导管、三维心脏电生理标测系统和其他电生理产品。2022年10月，福建省级联盟电生理集采文件发布，国产品牌迎来机遇，公司电生理业务预计将加速发展。 　　进口替代不断深化，血管介入市场持续扩容 　　公司冠脉通路产品已建立了成熟完备的血管介入器械产业化平台，2019年正式推出外周血管介入产品，并通过参股湖南瑞康通科技发展有限公司进行神经介入领域的积极布局。2022年上半年，公司冠脉及外周产品线分别较上年同期增长50.87%和61.42%。远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊扩张导管均已获得国内注册证。冠脉产品的升级项目，血管内异物抓捕器、导丝（冠脉升级）等现已在注册审核阶段，双腔微导管等产品已完成注册申报。 　　研发能力强大，产能持续提升 　　公司已建立了以自身为主体、产学研密切结合的技术创新体系，在深圳、湖南及上海三地设立研发中心，分别进行电生理耗材、冠脉通路和外周血管介入耗材以及电生理设备的研究与开发。2022年上半年，公司各生产基地持续开展精益生产，各主要成品产线效率提升20%，半成品生产工序效率提升25%。 　　盈利预测与估值：随着公司在电生理、血管介入领域业务持续发展，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.17/16.87/22.90亿元，归母净利润分别为3.57/4.48/5.99亿元，考虑到公司电生理业务有较大发展空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：集中带量采购范围扩大风险、市场竞争风险、新产品研发失败及注册风险、科研及管理人才流失的风险、原材料及配件价格波动风险、行业监管相关风险。

　　康龙化成(300759) 　　收入端稳健增长，利润端受新业务投入影响短暂承压 　　公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入102.66亿元，同比增长37.92%；经调整Non-IFRS利润18.34亿元，同比增长25.46%；扣非后归母净利润14.21亿元，同比增长6.01%。公司核心业务稳健增长，利润端受新业务处于投入期影响，增速较慢。2022年公司引入约800家新客户，在手订单同比增长约30%，为公司未来业绩的稳定增长奠定基础；同时，随着临床CRO与生物大分子、CGT等新兴业务的快速发展，公司的成长空间将进一步打开。鉴于新业务仍处于投入期，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025的归母净利润为20.01/26.57/34.92亿元（原预计23.85/30.53亿元），EPS为1.68/2.23/2.93元，当前股价对应PE为34.0/25.6/19.5倍。考虑新业务有望逐步减亏，公司营业利润有望陆续兑现，我们维持“买入”评级。 　　核心业务稳健增长，实验室业务联动CMC业务快速发展 　　2022年公司实验室与CMC业务分别实现营收62.45/24.07亿元，同比增长36.77%/37.83%，业绩增长稳健。实验室服务为公司的核心业务，随着实验室化学和生物科学协同效应的加强，一体化服务的优势将进一步显现，进而推动实验室服务快速增长。同时，实验室服务持续向CMC导流，有望推动小分子CDMO业务加速增长，CMC服务迈入发展快车道，为公司业绩贡献较大增量。 　　临床CRO进入高质量发展阶段，生物大分子服务能力有望加强 　　2022年公司临床CRO实现营收13.94亿元，同比增长45.72%；员工数量达3602人，正在进行的项目数超过1100个，临床CRO已进入高质量发展阶段。公司在大分子和CGT两块新业务领域已初步搭建起具有优势的一体化技术平台，2022年合计实现营收1.95亿元，同比增长29.26%。同时，为进一步加快新业务领域研发服务能力的建设，全资子公司康龙生物拟进行9.5亿元的股权融资，推动新兴业务快速发展，进一步打开中长期的成长空间。 　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

　　理邦仪器(300206) 　　事件：近日，公司发布2022年年度报告:公司全年实现营业收入17.42亿元，同比增长6.48%；归母净利润2.33亿元，同比增长0.67%；扣非净利润2.01亿元，同比增长4.94%。经营活动产生的现金流量净额3.35亿元，同比增长41.25%；基本每股收益0.40元，拟向全体股东每10股派发现金红利2.07元（含税）。 　　其中，2022年第四季度实现营业收入5.01亿元，同比增长34.47%;归母净利润0.43亿元，同比增加323.21%；扣非净利润0.40亿元，同比增加256.66%。经营活动产生的现金流量净额2.37亿元，同比增加449.02%。 　　监护板块降幅收窄，超声影像和体外诊断表现优异 　　（1）病人监护业务实现收入5.44亿元，同比下降9.13%，相比2021年同比近60%降幅已大幅收窄；毛利率同比提升0.36pct至52.57%。此前受新冠疫情的冲击，急危重症监护市场扩容迅速；当前恢复常态化阶段，公司有望回归正常增速水平。2022年公司推出iX系列监护仪，首创CNBP连续无创血压测量技术，提供全面的数据监测和更舒适的测量体验。 　　（2）心电诊断业务实现收入2.84亿元，同比增长2.24%，毛利率同比提升0.37pct至62.35%。2022年公司发布SE-1200Pro/SE-1201Pro数字式心电图机，在满足床旁热敏打印报告的常规应用场景之外，在数据传输、在屏诊断、报告回传等信息化工作流上做出了革命性的赋能，大大提升了心电诊疗效率。 　　（3）超声影像业务实现收入2.47亿元，同比增长34.66%，毛利率同比下降0.95pct至50.41%。公司在产前筛查、心脏测量和心血管测量等领域分别推出e-OB、e-LV、e血流量等新功能并针对流程进行优化，极大地提升了高级算法的评估与判断，可为广大医生提供值得信赖、高智能化的超声诊断设备。 　　（4）妇幼健康业务实现收入2.99亿元，同比增长12.72%，毛利率同比下降0.31pct至64.68%。2022年公司发布FECG1胎儿/母亲动态心电检测仪，集胎儿心电、子宫肌电评估及胎儿监护功能于一体，是国内首款采用子宫肌电评估技术（eTOCO）的胎监设备。 　　（5）体外诊断业务实现收入2.97亿元，同比增长19.51%，毛利率同比提升2.72pct至56.91%。2022年公司推出了i20血气、血氧、电解质分析仪，与i15相比新增了co-oximetry（血红蛋白及其衍生物）等检测指标、耗材可常温运输及储存；i20已于2022年第四季度在海外市场上市，国内市场则预计将在2023年上半年上市。此外，公司推出了第一款分子诊断产品CL30全自动核酸检测分析仪，以及H60SCRP&SAA血细胞分析仪。 　　此外，公司的智慧医疗业务在2022年也实现大幅增长。 　　全年期间费用率略有提升，整体净利率稳中稍降 　　2022年度，公司的综合毛利率同比提升0.28pct至56.25%，销售费用率同比提升1.93pct至21.65%，管理费用率同比提升0.24pct至6.64%，研发费用率同比提升1.66pct至17.08%，财务费用率同比下降1.53pct至-1.20%，主要系汇率变动影响所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降0.53pct至13.35%。其中，公司继续保持高研发投入，全年研发投入2.98亿元，同比增长17.95%。 　　其中，2022年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.38%、21.47%、7.81%、18.98%、0.69%、8.81%，分别变动+3.85pct、-0.53pct、-1.14pct、-2.35pct、-0.32pct、+14.46pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为20.74亿/25.28亿/30.46亿元，同比增速分别为19%/22%/20%；归母净利润分别为2.87亿/3.45亿/4.20亿元，分别增长23%/20%/22%；EPS分别为0.49/0.59/0.72，按照2023年3月31日收盘价对应2023年26.62倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险，中美贸易摩擦相关风险，新品市场竞争风险，行业政策风险。

　　济民医疗(603222) 　　投资要点 　　股权激励绑定员工和公司利益：公司发布2023年股票期权激励计划草案，覆盖董监高、中层管理人员及核心技术人员共计42人，拟授予股票期权数量合计为330万份，约占公司总股本的0.61%，授予价格为12.01元/股。业绩考核目标为2023-2025年归母净利润（扣除股权激励相关费用）分别不低于1.8、2.3、3.0亿元，利润考核目标高，彰显公司发展信心。 　　博鳌医院细胞治疗放量，鄂州二院新院区开始运营。持股51%的博鳌医院公司核心资产为上海中医药大学博鳌国际医院，拥有560张床位，与日本、意大利、新加坡、中国上海等知名医疗机构建立了密切联系，引进了20多名外籍专家，其中包含3名诺贝尔获奖者、5名院士。博鳌医院定位高端，以再生医学为特色，提供细胞免疫治疗、高端医美、特殊血液净化等医疗服务，拥有国内唯一一家通过日本国厚生省GMP认证的国际再生医学实验室。2023年疫情放开后，博鳌医院的就诊人次数大幅度增加，业绩有望快速释放。持股100%的鄂州二院已搬迁至新院区，床位从200张增加至1000张，历史单张床位年收入约50万，新院区引入了更多专家和高端设备，预计单张床位年收入有望达到60万，峰值收入有望达到6亿，按照15%净利率测算，峰值净利润有望达到9000万。 　　安全注射器和预充式导管快速放量，大输液新产品上市可期。国内安全注射器市场刚刚兴起，渗透率极低。公司安全注射器获得RTI技术授权，注射后针头会自动回缩，安全性高，未来有望实现高速放量，预计2023年销量有望达到5000万支，峰值有望实现数亿支。海外市场在2021年受到新冠疫苗需求拉动，2022年需求减少，未来有望维持在3亿支以上的需求。预充式导管冲洗器刚启动上市推广，市场渗透率提升+国产替代有望迎来高速放量。大输液新产品山梨醇甘露醇冲洗剂和平衡盐冲洗液有望带来新的业绩增长点。 　　投资建议：我们预测公司2023-2024年归母净利润分别为2.23、3.22亿元，增速分别为402%/44%，对应PE分别为32、22倍。考虑到公司医院产能快速释放，安全注射器和预充式导管高速放量，业绩迎来高速增长期，首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：医院诊疗量低于预期；产品销售低于预期；医保集采导致产品降价。

　　康辰药业(603590) 　　投资要点 　　KC1036对晚期食管鳞癌疗效显著：KC1036是公司自主研发的II型非竞争性AXL、VEGFR多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂。KC1036已开展多项I期和II期临床研究，入组超过100多例晚期实体肿瘤受试者，其中晚期食管鳞癌受试者入组比例超过三分之一。疗效显著：在可疗效评估的27例晚期食管鳞癌受试者中，有8例最佳疗效为部分缓解（PR），有15例为疾病稳定（SD），有4例为疾病进展（PD），客观缓解率（ORR）为29.6%，疾病控制率（DCR）为85.2%。其中74.1%受试者的靶病灶缩小，最长治疗周期已超过9个月。 　　KC1036对既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌疗效优于化学药。针对既往标准治疗失败的食管鳞癌患者，化疗单药（多西他赛、紫杉醇或伊立替康）的客观缓解率为（ORR）为6-9.8%，疾病控制率（DCR）为34.5-43.2%。KC1036单药治疗既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者的客观缓解率（ORR）为29.6%，疾病控制率（DCR）为85.2%，均显著高于化疗单药。 　　苏灵取消医保报销限制，有望恢复快速增长：苏灵（注射用尖吻蝮蛇血凝酶）是国内血凝酶市场唯一的创新药，是一种高纯度、单组分血凝酶临床止血药物。苏灵具有止血效果显著、质量可控、安全可靠的优点。2022年通过医保谈判再次续约，且取消了“限出血性疾病治疗的二线用药；预防使用不予支付”的使用限制，但竞品使用限制仍然存在，且进入了部分地方集采。随着医保使用限制的取消，预计苏灵有望恢复快速增长。 　　投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.37/1.71/1.98亿元，增速分别为-7%/25%/16%，对应PE分别为39/31/27倍。考虑到KC1036疗效优异且苏灵恢复增长，首次覆盖，给予“增持”建议。 　　风险提示：KC1036研发失败或进度低于预期；苏灵销售不及预期。