心脉医疗(688016) 　　2022年年报 　　报告期内，公司实现营业收入89650.04万元，同比增长30.95%；归属于上市公司股东的净利润35687.85万元，同比增长12.99%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润32379.40万元，同比增长12.25%；基本每股收益4.96元，同比增长12.98%。 　　主营产品均快速增长，助推业绩稳中有增 　　报告期内，公司主动脉支架类产品实现营业收入73385.93万元，同比增长29.71%；毛利率76.08%，较去年同期下降3.555个百分点。术中支架类产品实现营业收入8543.17万元，同比增长29.04%；毛利率72.93%、较去年同期减少了6.15个百分点。外周及其他产品实现营业收入7，720.93万元，同比增长46.64%；毛利率69.12%，较去年同期增加了9.38个百分点。整体来看，公司各类主营产品营业收入均快速增长，无其是公司Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统和 ReewarmPTX药物球囊扩张导管等新获批的创新型产品，销售实现快速增长，助推公司业绩快速增长。 　　发布定增方案，建立全球总部及创新与产业化基地 　　3月20日，公司发布公告表示拟以向特定对象发行股票的方式募集资金，募集的资金总额不超过25.47亿元。本次募集资金的投向主要用于公司的全球总部及创新与产业化基地项目、外周血管介入及肿瘤介入医疗器戒研究开发项目以及补充流动资金，其中全球总部及创新与产业化基地项自和外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研究开发项目预计使用募集资金金额分别为18.31亿元和5.16亿元。此次募投研发项目主要以外周动脉、静脉和肿瘤介入产品为主，包括点状支架、CTO开通器械等，全球总部及创新与产业化基地项目未来预计合计生产41款产品。如若研发成功上市，有望进一步丰富公司产品管线，提升公司市场竞争优势。基地建设有望提升公司产能，改善公司生产工艺，升级生产设备，同时提升公司生产能力，解决公司目前产能不足的现状，进一步增强公司核心竞争力，提升公司市占率。 　　研发投入提升，在研管线丰富报告期内，公司研发投入达到17，226.65万元，较去年同期增长了39.51%；占公司营业收入比重的19.22%，较去年同期增加了1.18个百分点。公司目前拥有研发人员223人，占公司总人数的28.37%。公司深耕外周血管介入领域，在研管线丰富，目前重点在研项目包括TIPS覆膜支架、经颈静脉肝内穿刺系统、显影栓塞微球、放射性微球和可降解微球等。如若成功上市，有望进一步丰富公司产品管线，增厚公司业绩。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后的EPS分别为6.41元、8.49元和11.02元，对应的动态市盈率分别为26.87倍、20.30倍和15.64倍。考虑到我国外周血管介入医疗器械行业目前处于高速发展阶段，行业进口替代持续提速，公司有望持续受益，给予买入评级。 　　风险提示：政策风险、研发不及预期风险、竞争加剧风险

　　2023Q1疫苗批签发批次情况 　　重点疫苗批签发情况：多数品种有所下滑 　　多联苗：2023年Q1，五联苗、四联苗同比下滑，康泰生物四联苗批签发4批次；赛诺菲巴斯德五联苗批签发22批次（-12%）。2022Q1-4，康泰生物四联苗批签发31批次（-26%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发85批次（+27%）。 　　肺炎疫苗：2023年Q1，13价肺炎疫苗批签发8批次（-38%），23价肺炎疫苗批签发7批次（-22%）。2023Q1，13价肺炎结合疫苗批签发8批次，同比降低38%；23价肺炎多糖疫苗批签发7批次，同比降低22%；共计三家企业23价肺炎疫苗获批签发，康泰生物批签发3批次，默沙东批签发2批次（-33%），成都所批签发2批次。 　　HPV疫苗：2023年Q1批签发175批次（+48%）。其中双价HPV疫苗批签发134批次，是同期批签发数据的2倍，2023Q1万泰生物批签发批次数据为118批次（+37%），沃森生物批签发16批次，葛兰素史克无批签发数据；默沙东四价HPV疫苗批签发20批次(+100%)；默沙东九价HPV疫苗批签发21批次（-5%）。2022Q1-4HPV总批发批次为450批次（+78%）。 　　带状疱疹疫苗：2023Q1带状疱疹疫苗无批签发数据。2020年4月，葛兰素史克带状疱疹疫苗首次获得批签发。 　　流感疫苗：2023年Q1，三价流感疫苗获批签发2批次（-60%），四价流感疫苗批签发3次（+200%）；2022Q1-4，三价流感疫苗批签发111批次（-4%），四价流感疫苗批签发279批次（0%）。 　　轮状病毒疫苗：2023年Q1轮状病毒疫苗批签发46批次（-40%），2022Q1-4批签发187批次（-2%）。 　　鼻喷流感疫苗：2023Q1无批签发数据。 　　其他主要疫苗品种批签发情况 　　人用狂犬疫苗：2023年Q1批签发151批次（-24%），2022Q1-4批签发850批次（-18%）。 　　水痘疫苗：批签发有所下滑，2023年Q1水痘疫苗批签发59批次（-36%），其中百克生物占比最大，批签发29批次。 　　Hib疫苗，2023年Q1批签发9批次（+50%），2022Q1-4批签发44批次（-40%）。 　　肠道病毒疫苗:2023年Q1，EV71疫苗批签发16批次（-36%），2022Q1-4批签发127批次（-15%）。 　　投资建议： 　　1）2023年Q1，多数品种批签发有所下滑，少部分品种回暖。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV分别实现批签发20批次（+100%）、21批次（-5%）；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发25批次（-36%）。万泰生物二价HPV疫苗实现118批次（+37%）。康泰生物百白破-Hib四联苗批签发4批次，13价肺炎疫苗无批签发。康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗暂未获批签发，欧林生物吸附破伤风疫苗实现批签发5批次（+25%）。华北制药金坦公司乙肝疫苗实现批签发15批次（-29%）。百克生物水痘疫苗批签发29批次（+16%）；鼻喷流感疫苗无批签发。赛诺菲巴斯德三价流感疫苗无批签发，华兰生物四价流感疫苗无批签发，金迪克无批签发。 　　主要标的：智飞生物、康希诺、万泰生物、康泰生物、康华生物、欧林生物、百克生物、华兰生物、金迪克、成大生物、华北制药等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期，政策变化风险，疫苗产品安全风险。

　　投资要点 　　事件：4月2日，为进一步鼓励创新，国家药监局药审中心发布《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》 　　儿童专用创新药、用于治疗罕见病的创新药以及纳入突破性治疗药物程序的创新药享受上市许可申请加速审评，明确沟通交流和审评时限。《工作规范》明确了适用范围及审评时限，适用范围包括儿童专用创新药、用于治疗罕见病的创新药以及纳入突破性治疗药物程序的创新药，特别审评审批品种除外。申请人需按照I类会议提交沟通交流申请，经药审中心审核同意后，可按照《工作规范》开展后续沟通交流及审评审批工作。申请人在探索性临床试验完成后，已具备开展确证性临床试验条件至批准上市前，按照本工作规范开展后续沟通交流及审评审批工作。申请人应当在提出药品上市许可申请的同时，按要求提出优先审评审批申请。审评时限方面，沟通交流时限为30日，品种审评时限同优先审评品种时限为130日，按照单独序列管理。 　　明确工作流程与部分环节的时限，保障审评审批效率。《工作规范》明确了工作流程，并对部分环节规定了时间要求 　　1）早期介入：符合本工作规范要求的品种，申请人可基于各研发阶段的沟通需求，按I类会议（30日）提出沟通交流申请。 　　2）受理及任务分配：品种受理后项目管理人2日内分配任务，并在审评系统进行特殊标记，保证相关品种受理审评工作能够顺利推进。 　　3）核验检查：各审评专业和合规专业应在注册申请任务受理后7日内完成品种因素和研发生产主体合规因素情形标注，符合启动核查条件的受理后10日内完成启动注册核查任务电子推送。 　　4）专业审评：需要召开专家咨询会的，在保证专业时限的情况下，可由专业审评部门提出召开会议。药审中心优先组织专家咨询会（鼓励线上会议），原则上10日内组织召开。 　　5）综合审评：需要召开专家咨询会的，在保证总体审评时限的情况下，由综合审评部门按照专家咨询会程序提出召开会议，药审中心优先组织专家咨询会（鼓励线上会议），原则上10日内组织召开。 　　6）审核签发及制件送局。 　　我国新药审评审批不断提速，关注重磅品种的落地。近年，CDE已陆续发布若干优化审评审批的政策，注册申请方面如《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》等，临床试验审评方面如《关于调整药物临床试验审评审批的公告》等。在政策支持下，我国新药审评审批不断提速，创新药正加速落地。2021年，NMPA共批准32款创新药（化药和治疗用生物制品）上市，2022年批准超40款，屡创新高。部分重磅单品的上市有望为公司带来重要催化剂，为公司业绩赋能，关注重磅品种的落地。 　　风险提示：政策执行力度不及预期；宏观经济风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　事件： 　　安琪酵母发布2022年年报，2022年度营业收入128.43亿元（+20.31%），归母净利润13.21亿元（+0.97%）,扣非归母净利润11.14亿元（+5.11%），收入超额完成，但保健品业务亏损比较大，影响了全年度利润目标实现。 　　2022Q4营业收入38.61亿元（+25.29%），归母净利润4.24亿元（+45.96%）,扣非归母净利润3.07亿元（+90.04%）。 　　点评： 　　收入分析：海外业务表现亮眼 　　2022年度，公司实现营收128.43亿元，同比+20.31%（Q1：+14.1%；Q2：+18.7%；Q3：+22.6%；Q4：+25.3%）。 　　1）分产品：2022年年度，酵母及深加工产品收入90.20亿（+12.98%），制糖产品收入17.66亿（+68.09%），包装类产品收入4.78亿（+13.92%），其他收入15.11亿（+38.71%）； 　　2022Q4，酵母及深加工产品受到海天事件影响，收入26.48亿元（+30.72%），高于前三单季度。制糖产品收入7.78亿元（+36.47%），包装类产品收入1.20亿元（-0.54%），其他产品收入3.19亿元（-5.79%）。 　　2）分地区:2022年年度，国内收入增速88.68亿（+13.92%），由于人民币贬值、海运费下降等因素影响，公司国外收入39.23亿（+39.02%）。 　　2022Q4，国内收入28.68亿元（+23.53%），国外收入10.12亿元（+34.60%）。 　　4）经销商数量：截至2022Q4末公司经销商数量达20748家（国内/国外15954/4794家）。 　　利润分析：糖蜜成本上涨影响毛利率 　　2022年度，公司毛利率为24.76%（-2.61pct），毛利率下降主要受糖蜜成本压力、其他辅料及能源蒸汽价格上涨、低毛利制糖业务和国外业务收入占比提升所致。公司期间费用率12.94%（-1.88pct），费用管控得当。综上，归母净利率10.29%（-1.97pct），扣非归母净利率8.67%（-1.25pct）。2022Q4，公司毛利率为23.93%（+2.13pct，产品结构改善）。期间费用率12.02%（-2.68pct），归母净利率10.99%（+1.56pct），扣非归母净利率7.95%（+2.71pct）。 　　23年展望：收入稳步增长，毛利率小幅恢复。 　　收入端：国内方面，预计今年酵母主产品收入增速上升，Q1主产品呈现供不应求状态，烘焙酵母库存量已到安全库存之下，预计23年产品或有提价。海外方面，海外出口增速受加息影响降速，但公司在海外市场竞争力逐年增强，已建设全球销售型子公司，预计海外收入占比会逐年提升。预计公司收入端或实现10%+双位数增长。利润端，预计成本整体到下半年逐渐向好，糖蜜成本高位回落趋势，2023年预计毛利率有个小幅恢复。 　　未来展望：十四五规划200亿收入有望实现。2021-2025年为公司十四五规划的五年，公司制定十四五收入目标200亿元。从产品结构来看，酵母类产品将维持10%到20%的平稳增长；酵母衍生类产品将实现20%+的较快增长；新品推出有望贡献力量，如水解糖等。同时公司也会涉及一些新的产品领域，比如生物医药、生物发酵等，公司利用目前的生产设备、技术优势、全球渠道和客户资源，对下游进行相对深度的延伸和扩张，在高毛利、小格局的行业提前进行布局和投资，是未来酵母和衍生产品发展的必然趋势，虽然这部分某些产品在国内还不能销售，只能作为原料出口，行业规模也比较小，但是可以代表未来生物发酵的方向。 　　盈利预测与评级：给予“增持”评级。公司是国内酵母行业绝对龙头，收入增速近年来维持在双位数稳健增长，利润受提价周期、糖蜜周期、产能周期影响波动。我们预计2023-2025年的收入增速分别为12%、12%、14%；利润增速分别为18%、20%、18%；对应EPS为1.80、2.16、2.55元/股。我们按照2024年的EPS给25倍PE，一年目标价54元，维持公司“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题；

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入128.43亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润13.21亿元，同比增长0.97%；实现扣非归母净利润11.14亿元，同比增长5.11%。 　　2022Q4环比改善显著。分季度来看，公司Q4实现营业收入38.61亿元，同比增长25.32%，环比增长33.5%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长45.7%，环比增长85.15%；毛利率同比提升2.13pcts，环比提升1.99pcts，Q4业绩同比和环比明显改善，我们估计主要由于酵母及深加工产品营收的增长（同比+30.72%）带动：1）12月疫情带动小包装酵母需求增长；2）海天事件带动酵母提取物需求增长。 　　海外市场增速亮眼。分地区来看，2022年国内/国外市场分别实现营业收入88.68/39.23亿元，同比分别增长13.91%/39.01%，营收占比分别为69.05%/30.55%。公司坚定推进海外子公司建设和营销人员本土化，抢抓海外市场恢复快、制造成本上升的机遇，大力开发新的经销商和大用户，国际业务收入取得较快增长。 　　主业实现稳健增长。分业务来看，酵母及深加工/制糖/包装类/奶制品/其他主营业务分别实现营业收入90.2/17.66/4.78/0.16/15.11亿元，同比分别+12.98%/+68.03%/+14.08%/-74.60%/+38.75%。 　　盈利预测和投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为145.17/167.06/192.14亿元，实现归母净利润分别为15.72/18.50/22.27亿元，对应EPS分别为1.81/2.13/2.56元。公司三条水解糖产线已经完成技改成功投产，成本较外购水解糖低10%，预计未来随着水解糖产能利用率的提升和技术的成熟，成本仍有一定下降空间，同时随着国内需求的逐步复苏、低毛利的贸易糖业务的逐步剥离，公司业绩有望边际改善。给予公司2023年25-30倍PE，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上行风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司2022年度营业收入128.43亿元，同比+20.31%，归母净利润13.21亿元，同比+0.97%，扣非归母净利润11.14亿元，同比+5.11%。Q4单季，公司营业收入38.61亿元，同比+25.29%，归母净利润4.24亿元，同比+45.96%，扣非归母净利润3.07亿元，同比+90.04%。 　　22年酵母及深加工产品增速平稳，预计23年B端需求获得复苏。酵母及其深加工产品22年全年营收90.20亿元，同比+12.98%。制糖产品、包装类产品、奶制品、其他产品分别营收17.66/4.78/0.16/15.11亿元，分别同比+68.09/13.92%/-74.99%/38.71%。2022年，公司烘焙面食、YE食品、酶制剂、微生物营养、电商、酿造与生物能源、植保业务均保持增长态势，动物营养、营养健康业务因行业环境变化，消费疲软等因素导致业务大幅下滑。Q4因疫情刺激C端小包装酵母需求，酵母收入及毛利率都获得较快增长。我们认为，今年随着餐饮、烘焙店的快速复苏，酵母B端业务将获得较快增长，保健品、动物营养受益于下游消费场景恢复增速也将有所恢复，而C端由于“宅家”时间相对疫情期间更少影响小包装产品的需求，预计C端今年相对疲弱。 　　把握机遇，海外增速超预期。2022年公司国内市场实现主营业务收入88.68亿元，同比增长13.92%；国际市场实现主营业务收入折算人民币39.23亿元，同比增长39.02%。海外营收较国内增速明显更高，主要是因为：1、人民币贬值；2、欧洲竞争对手面临能源价格上涨、工厂停产等问题；3、疫情后海外市场需求恢复较快；4、公司加大海外布局，目前公司在全球拥有6个海外事业部，产品已销往全球163个国家或地区。长期来看，在国外供应链受到政治和疫情影响的情况下，公司承接部分订单有利于公司产品渠道的渗透以及品牌力的提升，利好公司长期发展。公司在海外市占率依然较低，但产品性价比较高，存在较大潜力。我们推测，23年由于海外竞争对手产能恢复，公司海外业务大概率降速，但长期来看海外业务能够继续保持较快增长。 　　判断今年成本压力减小。2022年公司全年毛利率24.80%，同比-2.54pct，其中，酵母及深加工产品毛利率31.67，同比-1.35pct，主要因为公司主要原材料糖蜜及燃动力成本涨价。公司22年推动水解糖替代工艺取得实质进展，解决了糖蜜短缺危机，年底完工的自产水解糖能够取代约30%左右的糖蜜。23年糖蜜采购价格跟22年差距不大，但运费明显下降，预计23年公司成本将获得改善。对于糖蜜价格的判断，我们认为，由于糖蜜价格已经长期维持高位，下游厂家纷纷寻找替代品，其中水解糖预计今年投产量明显增加，将削弱糖蜜需求。此外，糖蜜价格较高主要因欧洲粮价处于高位，当欧洲粮价下跌，糖蜜价格将回落。长期来看水解糖的替代能够有效缓解糖蜜价格波动带来的影响，有利于公司业绩稳定。费用率方面，随着销售规模的增加，公司22年销售费用率和管理费用率均有所下降，持续释放规模效应。 　　盈利预测与评级：公司确定了2023年实现销售收入143.9亿元（同比+12.05%），归属于母公司股东的净利润同比增长10.21%的经营目标。我们认为国内酵母及酵母抽提物均在消费升级的过程中获得发展空间，此外，公司海外业务具备较大潜力，糖蜜成本带来的业绩波动性长期来看有望降低。预计公司2023-2025年营业收入分别为144.44、164.67、189.33亿元，归母净利润分别为14.89、18.82、23.01亿元，对应EPS分别为1.68、2.12、2.59。当前股价对应PE分别为24、19、16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨；海外竞争加剧；产能投放不及预期。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　氟化工新材料：萤石氢氟酸价格上升，制冷剂市场稳中向好。本周萤石市场整体上行，行业开工缓慢回升，供应整体情况偏弱。萤石下游需求回暖，供不应求情况加剧。预计4月萤石原矿供应紧张的局面还将进一步加剧，市场价格稳中上行。本周氢氟酸代表工厂首先上调指导价，整体价格小幅探涨。制冷剂市场行情整体向好，成本波动较小。当前处于空调生产旺季，市场需求逐渐回暖，供需格局持续向好。 　　纯碱：行业开工保持高位，重碱价格上升。本周国内轻碱市场行情偏弱，重碱市场持稳运行。得益于成本下降，纯碱各工艺路线盈利均有所上升。当前国内行业保持高位开工，供应充足。需求方面，整体轻碱下游行业开工低位，对轻质纯碱需求量一般。重碱下游的玻璃行业出货较为乐观，对重质纯碱刚需尚存。终端地产行业正处于缓慢恢复状态，玻璃库存持续下降。预计下周纯碱产量有所下降，下游需求持稳运行，市场价格或将区间持稳。 　　2.近期投资建议 　　（1）POE产业链：2023年国内POE粒子产能有望实现从0到1的突破，市场持续关注。建议关注岳阳兴长、鼎际得、万华化学。 　　（2）纯碱：近期纯碱库存处于近5年绝对底部，行业开工率90%附近，随着地产企稳+光伏玻璃产能投放，需求大概率继续向好。建议关注山东海化、双环科技、远兴能源、中盐化工。 　　（3）氟化工产业链：制冷剂配额逐渐明朗，行业景气反转预期抬升；含氟高分子聚合物具有良好的物理特性和化学特性，在新能源、新基建领域有良好的应用前景，随着下游需求持续向好，应用场景逐步开发，后续有望迎来持续快速发展。建议关注：永和股份、三美股份、巨化股份、金石资源。 　　（4）半导体材料：3月8日，ASML声明或对国内放行较为先进浸没式光刻机，本土半导体成熟制程以及较为先进的逻辑、存储项目扩产预期迎来积极转变。结合芯片环节去库存预期强烈，建议关注晶瑞电材、彤程新材（光刻胶）、雅克科技（前驱体）、华特气体（电子特气）、鼎龙股份（抛光液）等。 　　风险提示。下游需求不及预期、产品价格下跌等

　　安琪酵母(600298) 　　估值低点，海外市场有望提价，维持“买入评级” 　　2022年营收128.43亿元、同比+20.31%，扣非前后归母净利13.21、11.14亿元，同比+0.97%、+5.11%；2022Q4营收38.61亿元，同比+25.29%，扣非前后归母净利4.24、3.07亿元，分别同比+45.96%、+90.04%。因糖蜜成本下降低于预期，下调2023-2024年归母净利预测至15.47、19.49亿元（前次16.94、22.35亿），新增2025年归母净利润预测25.59亿元，对应2023-2025年EPS1.78、2.24、2.94元，当前股价对应2023-2025年23.4、18.6、14.2倍PE，海外市场有望提价，维持“买入”评级。 　　2022年国内消化提价影响、国际增长，制糖支撑收入规模增长 　　从产品看：（1）酵母系列继续稳定增长，2022年营收同比+12.98%；（2）制糖业务爆发，2022年营收同比+68.09%；（3）2022年包装和奶制品营收同比+13.92%、-74.99%。分区域看：（1）国内市场2022年全年营收88.68亿元、+13.92%，提价后实际销量略有下滑，主因下游烘焙需求疲软；（2）海外营收39.23亿元、+39.02%，海外市场自2022Q2以来持续加速，主因公司抓住对手退出俄罗斯市场、欧洲产能高成本下供给不足下抢占市场份额。 　　2022年成本高企，净利率底部运行 　　2022年净利率10.50%、同比-1.88pct，其中毛利率同比-2.54pct，酵母、制糖、包装、奶制品毛利率同比-1.35pct、+3.15pct、-4.60pct、-3.21pct，主因糖蜜成本上涨。销售费用率管理费用率同比-0.57pct、-0.33pct，主因薪酬费用率下降。 　　2023年平稳增长、成本困境已过，提价动作有待观察 　　已完成采购的糖蜜价格同比略降，自产水解糖价格略高于糖蜜，预计综合成本同比持平，成本困境已过、长期成本管控更加灵活，展望2024年全球大宗农产品有望回落、糖蜜价格有望下降。2023年在十四五规划引领下，公司收入有望保持快速增长，海外市场增长较好，或有望再提价。 　　风险提示：汇率波动风险、产能消化风险、国际需求下降风险

　　微电生理(688351) 　　公司2022年全年收入2.60亿元（同比增长36.99%），归母净利润297.18万元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-1139.33万元，亏损大幅收窄。2022年单Q4，收入0.68亿元（同比增长29.89%），归母净利润26.36万元，扣非归母净利润-1078.75万元。公司产品上市时间相对较短，已上市产品尚未实现大规模商业化，市场占有率仍较低，由于营业收入尚不能覆盖公司整体的成本费用，公司2022年扣非归母净利润为负，尚未实现盈利。 　　电生理领域完整布局，手术量稳步增长。在心脏电生理领域，公司是全球市场中少数同时完成心脏电生理设备与耗材完整布局的厂商之一，亦是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。为满足快速性心律失常患者的治疗需求，公司已开发了全面涵盖心脏电生理手术的产品布局，围绕Columbus三维心脏电生理标测系统形成26款已取得注册证的产品。2022年，公司共计开展1万多例三维心脏电生理手术，实现了稳步增长的态势。 　　集采降幅温和，推动国产替代进程加速。2022年，电生理类医用耗材27省联盟细则公布，降幅要求较为温和，一定程度的保障了国产电生理企业的创新积极性及发展动力。根据拟中选企业公布结果来看，强生、波科、雅培等16家企业获得拟中选资格，国内厂商如公司、惠泰医疗、心诺普及锦江医疗的本次集采中标情况较为理想，在单件采购模式下，分别中标19个、9个、12个、7个。本次集采大大缩短了国产电生理产品进院审批流程，加速国内厂商产品的入院推广，国产设备的配置比例将逐步提高，进口产品被替代的速度也将不断加快。 　　盈利预测。考虑到集采的中标情况，出厂价有调整，我们调整公司23-25年EPS分别为0.04、0.10、0.18元（原23-24年EPS为0.04、0.14元），归母净利润增速分别为542.8%、155.5%、70.5%（原23-24年增速为567.6%、253.9%），参考可比公司估值，综合考虑公司所处电生理行业的高景气度和领先地位，结合集采情况，我们下调公司2023年1.2倍PEG（原1.5倍PEG），对应目标价26.44元（原目标价33.77元，降幅22%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。电生理集采等政策风险；市场竞争风险；产品渗透率不及预期风险；在研项目失败的风险。

　　康辰药业(603590) 　　康辰药业是涉足多个领域的创新药企，管线同时覆盖止血创新药、骨质疏松用药、宠物创新药、中药创新药、抗癌创新药、止血类生物药，管线中苏灵（尖吻蝮蛇血凝酶，用于外科手术止血）、密盖息（鲑降钙素，用于治疗骨质疏松）已商业化，AH1001（兽用尖吻蝮蛇血凝酶，用于犬外科手术止血）、ZY5301（金草片，用于治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛）处在临床研究后期，KC1036（AXL、VEGFR2、FLT3多激酶抑制剂，用于治疗食管鳞癌等肿瘤）已有三个适应症进入临床II期。 　　大单品血凝酶受益手术量恢复和医保续约后在支付终端的价格优势，销量有望在今年明显反弹。血凝酶（苏灵）于今年医保成功续约且取消“预防使用不予支付”、“二线用药”的限制，而其他血凝酶产品仍保留医保支付限制，苏灵今年有望在医院手术量恢复+单个患者平均用量增加+相对竞品质优价廉的三重因素下，销售额快速反转。 　　KC1036近期针对二线及以上晚期食管鳞癌数据读出，估测市场空间可观。自研创新药KC1036(主要作用于AXL受体酪氨酸激酶、VEGFR2、FLT-3)为多靶点TKI，属FIC品种，具有靶点新颖、抗肿瘤作用显著、毒性小等特点，近期读了截至2022年12月的Ib/II期临床试验数据：ORR为29.6%、DCR为85.2%。考虑到彼时入组患者中二线及以上治疗失败受试者偏多，通过KC1036针对二线及以上食管鳞癌的早期临床试验数据，KC1036已显现在国内主要在研方案中有效性占优的潜力。PD-1单抗治疗一线食管鳞癌进展后患者人群较多，针对此部分人群尚缺乏有效方案的充分研究。根据WHO数据显示，2020年中国食管癌新发病例、死亡病例分别为32.4万、30.1万例，根据《中国食管鳞癌癌前状态及癌前病变诊治策略专家共识》，我国约90%食管癌患者是食管鳞癌，假设KC1036上市销售时主要针对免疫经治人群，可得KC1036在二线及以上食管鳞癌患者中销售峰值高达27亿元。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2022/2023/2024/2025年扣非归母净利润分别为0.95/1.30/1.62/2.01亿元，同比增长-16.94%/37.09%/24.93%/23.76%。采用分部估值法，公司在2023年目标市值为77.5亿元，首次覆盖，给予“买入评级” 　　风险提示：其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期