血管介入业务持续推进，电生理集采有望加速进口替代

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 电生理及血管介入领域的开拓者：惠泰医疗作为国内领先的心脏电生理和血管介入医疗器械企业，已形成以完整冠脉通路和电生理医疗器械为主导，外周血管和神经介入医疗器械为重点发展方向的业务布局。
• 市场前景广阔，进口替代加速：电生理行业进入快速发展期，国产替代空间巨大。公司在电生理和血管介入领域持续发展，有望受益于市场扩容和国产替代趋势。
• 研发驱动，盈利能力提升：公司研发能力强大，不断推出新产品，优化产品结构，提升盈利能力。同时，精益生产和费用控制也为公司业绩增长提供支撑。

主要内容

公司概况：国内心脏电生理、血管介入业务的开拓者

• 三大王牌业务领衔全国，市占率持续上升：惠泰医疗专注于电生理和血管介入医疗器械的研发、生产和销售，是国内该领域品种品类齐全、规模领先的企业之一。
• 核心管理团队经验丰富，股权结构合理：公司管理团队经验丰富，股权结构稳定，并通过股权激励计划提高员工积极性。
• 公司业绩高速增长，管理能力与盈利能力持续优化：公司近五年业绩稳步增长，营业收入和归母净利润保持较高增速，盈利能力稳定，费用率逐年优化。

电生理业务：行业进入发展期，市场前景广阔

• 房颤患者人数众多，手术渗透率较低：中国房颤患者人数逐年增加，但心脏电生理手术渗透率仍较低，市场潜力巨大。
• 导管消融手术治疗房颤优势明显：导管消融相比传统治疗方式有效性高、明显改善生活质量，目前应用较为广泛。
• 中国电生理器械市场广阔，进口替代空间大：中国电生理器械市场规模逐年提升，但进口厂商优势明显，国产化率较低，进口替代空间大。
• 电生理四类产品追赶海外，三维电生理系统目标进军房颤市场：公司布局四类电生理产品，覆盖二维及三维电生理治疗场景，HT-Viewer 定位技术追赶海外，三机一体节约空间提高效率。
• 高密度标测导管和磁定位消融导管有待获批，积极布局脉冲消融领域：公司积极布局高密度标测导管、磁定位消融导管和脉冲消融领域，有望在房颤治疗市场取得突破。
• 电生理集采方案落地，价格体系有望企稳：福建跨省联盟电生理集采方案落地，细分品种覆盖全面，公司多款产品中选，有望加速提升市占率。

冠脉通路业务：产品覆盖较全面，血管介入产品占主要收入

• 进口替代不断深化，血管介入市场持续扩容：中国心血管疾病患病率持续上升，冠脉介入治疗手术需求持续释放，血管介入器械市场前景广阔。
• 冠脉介入治疗手术需求量持续释放，前景较为广阔：随着中国冠心病患者数量不断攀升、冠脉介入技术升级、国家医保更全面的覆盖以及基层医疗水平的不断提升，预计未来冠脉介入手术的需求将继续得到释放。
• 政策助力国产医疗器械发展，加速进口替代：集采利于有实力的国产医疗器械企业快速发展。
• 冠脉通路类产品覆盖较为全面：公司冠脉通路产品覆盖血管穿刺、造影诊断、建立通路三个步骤，具有核心竞争力。
• 公司在国内厂商中排名第三，发展前景广阔：公司为国内冠脉通路类产品市场中排名第三的国产厂商，市场占比不断提升。

布局外周、神经介入产品线

• 外周血管介入产品成为公司新增长点：公司外周血管介入产品线不断完善，2021 年收入同比增长 80.96%，成为公司收入新的增长点。
• 神经介入产品初具规模，未来可期：公司参股瑞康通布局神经介入领域，有望通过完善产品线来提升公司业绩。

放眼世界，海外市场持续发力

• 经销模式与 OEM 业务双驱并进：公司境外销售通过经销模式与 OEM 模式，出海产品定位清晰，有序拓展境外市场。
• 见证硬核实力，CDMO 向新出发：公司 CDMO 板块业务发展较为成熟，产品质量可直接保证。

盈利预测与估值

预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 12.17/16.87/22.90 亿元，归母净利润分别为 3.57/4.48/5.99 亿元。考虑到公司电生理、外周介入业务有较大发展空间，给予“买入”评级。

总结

惠泰医疗作为国内领先的心脏电生理和血管介入医疗器械企业，在电生理和血管介入领域具备较强的竞争优势。随着市场扩容、国产替代和新产品推出，公司有望保持快速增长。同时，公司积极布局海外市场和 CDMO 业务，为未来发展提供更多增长动力。