关注Q3业绩催化，对Q4医药行情保持乐观。本周沪深300下跌4.17%，医药生物下跌6.88%，处于31个一级子行业第30位。受到医改相关消息发酵的影响，叠加前期医药相关主题涨幅较大，本周医药板块调整明显，全部子板块均下跌，其中中药、医疗服务、化学制药子板块跌幅领先，分别下跌8.22%、7.42%、7.11%。前期涨幅较大的减重药物产业链本周有所调整，减重是目前全球为数不多的增量市场，我们认为行情演绎尚未结束，11-12月有望迎来进一步催化，建议积极把握调整后的布局机会，重点关注进度靠前、有望确定受益的产业链上下游企业。此外，下周开始进入三季报密集披露的窗口期，建议积极关注业绩有望亮眼的细分板块及个股。我们对Q4医药板块的行情仍然保持乐观，医药反腐的影响已经充分pricein，医药的基本面与筹码结构皆具备整体β行情的前提条件。我们看好医药板块整体估值抬升，看好国内医药创新、消费、制造的升级，把握底部龙头的价值机会。重点推荐1）代表未来产业方向的创新药、创新器械、特色专科制剂、创新中药等。2）制造业的产业升级与行业回暖：CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材。3）消费的回暖：中药OTC、医疗服务、疫苗、药店等。当下建议积极布局医药整体机会。 　　重点推荐个股表现：10月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、同仁堂、康龙化成、华润三九、华兰生物、康泰生物、普洛药业、联邦制药、仙琚制药、九强生物、奥锐特、阳光诺和、诺泰生物、海泰新光。本月平均下跌5.78%，跑输医药行业0.76%；本周平均下跌9.20%，跑输医药行业2.32%。 　　一周市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-11.71%，同期沪深300收益率-9.33%，医药板块跑输沪深300收益率2.39%。本周沪深300下跌4.17%，医药生物下跌6.88%，处于31个一级子行业第30位。本周全部子板块均下跌，化学制药、生物制品、医疗服务、医疗器械、中药、医药商业分别下跌7.11%、5.96%、7.42%、5.97%、8.22%、5.80%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.2倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为41.9%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.3倍PE，低于历史平均水平（36.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为39.6%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　古代经典名方有望高速发展 　　按目录管理的经典名方是临床广泛应用、疗效确切且有明显优势的古代医籍方剂， 以中药 3.1 类管理；与中药创新药相比，经典名方可免临床申报上市，研发周期缩短。康缘药业获批首个经典名方后， 各企业 2023 年相继申报推动行业落地； 经典名方或可替代疗效不明的中成药， 叠加国家鼓励开发经典名方，行业有望快速发展。 　　企业积极布局抢占经典名方新市场 　　经典名方处方公开，其发展模式与日本汉方制剂相似；汉方制剂规模 2020年达到 2135.68 亿日元， 1976-2020 年 CAGR 约 7%，前十五年（ 1976-1991年） CAGR 达 21%。根据 2020 年日本汉方制剂市占率，我们中性估计 2035年国内古代经典名方市场规模有望达到 807 亿元， 市场空间广阔。 经国家中医药管理局组织磷选后， 324 首经典名方可豁免临床试验上市， 中国超过 43 家上市公司积极布局经典名方， 抢占蓝海市场。 　　严监管下龙头企业优势显著 　　政策利好经典名方发展， 但《中药注册管理专门规定》 对准入端提出要求：生产企业开展上市后临床研究、说明书安全项不明确的品种 2026 年 7月 1 后不予再注册等。 龙头企业优势明显：（ 1） 药品研发与疗效评价体系健全，持续完善产品循证证据；（ 2）布局中药全产业链， 成本优势明显、产品质量更有保障；（ 3）品牌价值高，商业化能力强，销售渠道广。我们判断行业存在较高准入条件，市场份额或将向龙头企业集中。投资建议 　　 考虑到经典名方临床广泛应用、 可豁免临床上市等优势，我们给予行业“强于大市”评级。 行业存在较高准入要求， 市场将更注重产品质量与疗效，关注药品疗效评价体系突出的头部企业，如康缘药业、以岭药业与天士力；关注产业链健全、产品质量有保证的龙头企业，如华润三九、太极集团、以岭药业、天士力、康恩贝与同仁堂等；关注品牌与销售渠道有优势的企业， 如华润三九、太极集团、同仁堂、 东阿阿胶、江中药业与康恩贝等； 关注经典名方申报进度领先的企业，如康缘药业、吉林敖东等。 　　风险提示： 政策法规风险；产品质量风险；原材料供应及价格波动风险；行业竞争加剧风险；行业发展不及预期

　　医药生物板块目前位于历史底部，长期增长逻辑向好。近日全国多地方医院出现较多肺炎支原体感染患者，建议关注支原体、流感相关产业链的机会。 　　支撑评级的要点 　　申万医药生物指数在2023.10.09-2023.10.20期间跌幅为-5.02%，涨跌排名为第13位，同期沪深300指数的跌幅为-4.85%，跑输沪深300指数0.17个百分点。近两周各子版块指数均出现下降。其中，生物制品板块、医疗服务板块、医疗器械板块、化学制药板块与沪深300指数相比在2023.10.09-2023.10.20期间具有正向相对收益。 　　关注支原体、流感相关产业链的机会。近日全国多地方医院出现较多肺炎支原体感染患者，支原体(mycoplasma)是一类无细胞壁、形态多样的原核细胞型微生物，目前支原体尚无疫苗预防，且由于支原体结构的问题，其诊断的方式目前也存在一定难度，目前支原体的检测方法有抗体、抗原、核酸、培养四种，但由于支原体属于原核生物，体积大约在50-300纳米，比细菌小（0.5-1微米），所很难分离，用传统的病原检测的方法很难在显微镜下观察到。分子检测能较好解决这一问题。即肺炎支原体核酸检测试剂盒，肺炎支原体核酸检测试剂盒主要可分为两类，分别为PCR-荧光探针法和RNA恒温扩增法，其中恒温扩增法优势相对明显，其主要针对病毒的RNA进行扩增检测，由于RNA会随病原体死亡而降解，从原理上来说，可作为评价病毒感染转归、药物疗效的指标参考。国内获有11家企业获批了支原体核酸检测试剂盒，其中9家为PCR-荧光探针法，仅2家为RNA恒温扩增法。 　　另外，从近期支原体肺炎的爆发的案例上来看，我们认为其本质还是新冠后居民对不同病原体群体免疫的变差，这才导致支原体、以及今年上半年甲/乙流的流行，并且随着冬季的到来，不排除流感也可能进入高发阶段，建议关注疫苗相关的投资机会。 　　医药生物板块目前位于历史底部，长期增长逻辑向好。医药生物板块在近三年经历了较大的调整，目前估值已经位于历史底部。从医药行业的风险端来看，集采、谈判降价、医疗反腐等政策因素经过消化后边际影响已经越来越小，行业中不少企业也在积极进行转型。从行业的长期增长逻辑来看，医药行业仍然具备较强的长期增长动力。在老龄化、居民疾病谱变化的大背景下，医药行业中仍然存在很多未被满足的临床需求，这些细分行业及行业中的企业在未来一段时间有望在业绩端保持高速增长。同时，部分行业/企业仍然处于高速增长的初期阶段，具备较大的增长空间。基于此医药板块的风险消化与长期的增长逻辑，我们看好医药长周期向上的机会。 　　估值位于历史地位，各细分板块市盈率在近两周均有所下降。截至2023年10月20日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为25.3338倍，与2022年年末市盈率基本持平。目前医药板块的估值水平位于近年历史估值底部，从2023年年初至今相对平稳。 　　投资建议 　　流感方面：建议关注相关产业链的机会。检测方面：建议关注仁度生物、圣湘生物、达安基因等相关拥有支原体肺炎检测试剂盒的公司。治疗方面：建议关注相关抗生素企业，如普利制药、华北制药、哈药股份、国药集团、众生药业等企业。疫苗方面：建议关注华兰疫苗、百克生物等公司。 　　长期来看，我们看好创新药及创新器械领域的机会：创新医疗器械领域，建议重点关注迈瑞医疗、佰仁医疗、三友医疗；创新药领域，我们建议关注转型成功的制药龙头企业，建议重点关注恒瑞医药、京新药业、康辰药业。 　　评级面临的主要风险 　　流感爆发情况不及预期、集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险

　　国邦医药(605507) 　　投资要点 　　业绩总结：国邦医药]2023年三季报显示，公司主营收入40.53亿元，同比下降1.46%；归母净利润4.89亿元，同比下降32.17%；扣非净利润4.83亿元，同比下降31.75%；其中2023年第三季度，公司单季度主营收入12.44亿元，同比下降11.78%；单季度归母净利润1.32亿元，同比下降41.78%；单季度扣非净利润1.26亿元，同比下降42.75%。 　　点评：动保板块竞争加剧，盈利能力未来有望逐渐改善。第三季度公司部分主要产品价格较上年同期下降明显，导致产品利润率降低，净利润下降，公司三季度毛利率24.65%，同比减13.14%。2023年，医药健康领域得到持续健康的发展。国邦医药公司的主要产品保持了稳定的生产和经营。动物保健产业随着养殖行业规模化进程超出预期，供应端产能增加导致竞争加剧。各主要兽用原料药价格均处低位，以氟苯尼考为例，2022年三季度价格约为460元/千克，2023年三季度价格持续下跌，截止10月18日价格仅为224元/千克。行业进入亏损阶段，各企业面临洗牌阶段。公司凭借成本优势和渠道布局，进一步提高市占率。目前整体畜禽市场价格已进入相对底部位置后续有望逐步回暖，以及随着公司产能逐渐爬坡，公司盈利能力后续有望迎来改善。 　　公司包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进，年产4500吨氟苯尼考项目一期进入设备安装关键阶段，年产1500吨强力霉素二期项目已完成试生产，进入验收取证阶段；硼氢化钠系列产品项目建设已进入设备安装调机阶段，国邦生命科技产业园建成并投入运营。未来产品品类愈发多样，业绩有望进一步增长。 　　规模养殖场占比提升，动保重视程度提高，公司把握产品质量优势，不断丰富产品矩阵。2022年全国生猪出栏7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比达17%左右，相较于21年提升3个百分点，另一方面新版GMP正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能。公司发展动保原料药及制剂业务，产品矩阵丰富，综合竞争优势强，拳头产品氟苯尼考、恩诺沙星贡献营收过亿，市场占有率高，主要产品还包括动保领域广泛使用的强力霉素、环丙氨嗪、地克珠利、马波沙星等。 　　“一个体系，两个平台”铸就综合优势。医药板块同步发展，推进产业链一体化。一个体系是指有效的管理和创新体系，两个平台分别为先进完整的规模化生产制造平台、广泛有效的全球化市场渠道平台。生产制造方面，公司掌握生产中典型化学反应、溶媒技术工艺，并通过一体化研究布局节省成本，形成集约化制造优势。渠道平台方面，公司服务海内外客户，内外贸易一体化，覆盖六大洲销售网络，产品销往115个国家和地区，与全球3000余家客户建立了贸易与合作关系。公司在印度、荷兰、韩国、巴基斯坦及西班牙等国市场已建立原料药销售渠道，半制剂产品亦销往东南亚及非洲地区。医药业务方面，公司是全球规模最大的大环内酯类和喹诺酮类原料药供应商之一，产品包括抗生素类药、心血管系统类药、呼吸系统类药、泌尿系统类药及抗肿瘤类药。主要产品阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星均为销售过亿元大单品系列。同时公司进行关键医药中间体生产，围绕还原剂系列产品、高级胺系列产品等开展经营，打造以中间体-原料药-制剂产业链一体化的布局。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.41元、1.88元、2.35元，对应动态PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：项目建设不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场有所承压，其中申万化工指数下跌3.86%，跑赢沪深300指数0.31%。标的方面，华为产业链及新能源化工材料标的表现较强，业绩不佳的标的有所承压。估值方面，板块估值逐步具备一定吸引力，具体来说，当前行业PB历史分位数为22%，PE历史分位数为42%。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数为2%，库存进入到底部区域的概率较大，近期市场经历了一波弱补库，后续是否会有一波强补库，还需跟踪。价格方面，当下中国化工产品价格指数的历史分位数为44%，若从价差角度看，不少产品的盈利已经位于历史较低水平，除非原油价格大幅下行，产品价差继续大幅压缩的概率较小，后续价格底部震荡概率较大。投资方面，我们认为当前板块的估值性价比开始逐步凸显，建议可以开始逐步配置起来；方向上，建议重点关注农药、电子材料及大幅扩产的龙头。 　　本周大事件 　　大事件一：农业农村部公示第五届国家农作物品种审定委员会第四次品种审定会议初审通过的转基因玉米、大豆品种及相关信息，包括37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种通过初审，申请公司包括大北农、登海种业等。 　　大事件二：国家发改委环资司就“十四五”能耗强度下降进展滞后约谈浙江、安徽、广东、重庆节能主管部门负责同志。约谈强调要严格实施节能审查，坚决遏制“两高一低”项目盲目上马，进一步加强可再生能源消费。 　　大事件三：美国9月成屋销售降至2010年以来新低。9月成屋售价的中位数同比上涨2.8%，达到39.43万美元，是有记录以来最高的9月。首次购房者占比创下历史最低，仅27%，低于全现金买房的29%占比，非常罕见。 　　大事件四：总投资10亿元的顺铉新材料功能性聚酰亚胺薄膜等新材料产业化项目在江苏宜兴徐舍镇开工。此次开工的项目将分两期建设，包括16条聚酰亚胺薄膜生产线、4条立式涂布生产线、4条卧式涂布生产线、2条PTFE（聚四氟乙烯）纵拉生产线以及1套横拉生产线。项目建成后将形成年产11200万平方米PI薄膜、3214万平方米PTFE薄膜，200万平方米PI薄膜复合、涂布的生产能力，预计实现年应税销售超10亿元。 　　大事件五：晨光新材年产30万吨硅基及气凝胶新材料项目正在加紧安装主体设备，预计今年11月底可以完成整个项目一期的设备安装，12月初满足试生产条件。项目计划投资约20亿元，占地350亩，分两期建设，主要建设硅粉车间、三氯氢硅车间、氯化氢车间、危废固废库、公用工程车间、乙烯基硅烷车间及配套设施。 　　大事件六：烟台市生态环境局发布了万华化学多个环境影响评价文件的受理公示，涉及项目包括：年产3万吨高吸水树脂项目、10万吨年高端α烯烃项目、丙烯酸及酯二期项目、专用工程塑料一体化项目。高端α-烯烃（1-辛烯、1-己烯）流通量低，市场供不应求，项目建成后可为万华每年减少大量高端α-烯烃外购成本。 　　大事件七：宁夏信广和新材料科技有限公司高品质芳纶原料项目一期提纯单元设备完成联动试车和吹扫打压工作，标志着项目工艺系统全面打通，进入试车倒计时。项目由宁东投资公司与上海麦普化工科技有限公司和大连安尼林化学有限公司合资建设，概算总投资10亿元，占地面积300亩，设计年产2万吨间苯二胺和2万吨对苯二胺。大事件八：东方盛虹通过数年自主研发的POE技术，规划整体50万吨POE配套30万吨α-烯烃产能，一期10万吨POE项目准备开工建设。 　　投资组合推荐 　　宝丰能源、扬农化工、东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　业绩超预期，单季度收入创新高。 2023年前三季度， 公司实现营收7.09亿元，同比增长85.61%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长72.41%；实现归母扣非净利润0.88亿元，同比增长635.61%。 其中， Q3单季度公司实现营收3.09亿元，同比增长170.92%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长171.55%。 公司业绩超预期。 　　自主选择产品： 收入增速达136%， 原料药和制剂申报取得积极进展。 2023年前三季度，公司自主选择产品实现收入4.39亿元，同比增长136%，占公司整体收入比重已达到62%；主要是报告期内公司多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破高速放量所致。前三季度，公司原料药产品利拉鲁肽原料药通过FDA技术审批，取得First Adequate Ltetter，阿托伐他汀钙原料药顺利通过GMP符合性检查；制剂产品奥美沙坦酯氨氯地平片取得药品注册证书。 公司积极布局以多肽药为主的拥有高技术壁垒和良好市场前景的产品， 产品梯队持续完善，收入持续快速增长可期。 　　定制及服务类： 收入重回快速增长态势，强服务能力稳固全球合作关系。 2023年前三季度，公司定制及服务类业务实现收入2.69亿元，同比增长39%。 公司能够为全球创新药企提供各种复杂高难度医药中间体和原料药的定制研发生产服务， 与Incyte、 Gilead、 BoehringerIngelheim、 Vertex、前沿生物、 Zoetis等国内外知名创新药企建立了稳固的合作关系； 上半年公司与大药企签订了7年供货合同， 该业务长期稳健增长可期。 　　新产能陆续释放，支撑业绩快速增长。 1） 连云港工厂： “106车间多肽原料药产品技改项目” 主要设备均已到位，已进入最后的调试收尾阶段， 106车间司美格鲁肽出口欧盟已通过GMP检查。 2） 建德生产基地： 18万升产能的多功能GMP车间六已于今年8月通过评价验收， 正式投入使用，车间七正在设备安装当中，预计二期GMP车间全部投产将新增40万升GMP产能。 3） 子公司诺泰诺和： 寡核苷酸产线占地3000平米，年产能10-20K，引入了OligoPilot 等行业先进设备的GMP中试产线于今年7月正式投产，能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。 公司积极布局高难度、小吨位、竞争格局较好的多肽、小分子原料药及相关制剂品种，伴随产能逐步爬坡， 收入有望维持快速增长。 　　投资建议： 我们预计公司2023-2025年的营收分别为8.49/11.36/14.63亿元，归母净利润分别为1.36/1.78/2.29亿元，对应EPS分别为0.64/0.83/1.07元，对应PE分别为66.9/51.3/39.8倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 汇率波动风险、药品研发风险、市场竞争风险

　　原油：地缘冲突引发供给担忧，预计短期油价高位运行截至10月20日，Brent和WTI油价分别达到92.16美元/桶和88.08美元/桶，较上周分别上涨1.40%和0.44%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨3.90%和2.97%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为7.28%和9.74%。本周油价重心抬升主要系地缘冲突引发供给收缩担忧所致。供给端，据IEA10月月报显示，中东地区占全球海运石油贸易的三分之一以上，地缘冲突加剧了市场对中东地区石油供应收缩的担忧。需求端，短期来看，随着美国夏季出行高峰的结束，汽油需求走弱、裂解价差大幅回落，原油消费或进入季节性淡季；中长期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。库存端，截至10月13日当周，美国商业原油库存量41975万桶，环比下降449万桶。整体来看，短期供给端主导国际油价，预计Brent原油价格将高位运行，运行区间参考85-95美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 　　库存转化：本周原油、丙烷均正收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存84天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在209元/吨，年初至今为50元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在413元/吨，年初至今为-86元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，原盐、液氨等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有37个产品实现上涨、占比20.3%，74个产品下跌、占比40.7%，71个产品持平、占比39.0%。整体来看，“双节”过后行业开工率普遍有所回升，但下游需求表现相对疲软。供需宽松下，本周化工品价格以下跌为主。本周价格涨幅居前的产品有液氨（山东鲁北）、原盐（海盐，山东）、燃料油（上期所）、三聚氰胺（临沂）、苯胺（华东）等。 　　价差涨跌幅：本周市场表现偏弱，二甲基环硅氧烷、PVC等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有58个价差实现上涨、占比41.1%，78个价差下跌、占比55.3%，5个价差持平、占比3.6%，价差整体表现偏弱。本周价差涨幅居前的有DOP价差（邻二甲苯）、三聚氰胺价差（尿素）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、丁基橡胶价差（异丁烯）、尿素价差（气头）、二甲基环硅氧烷价差（硅）、PVC价差（电石）等。 　　投资建议1）看好国内新材料企业突破国外技术垄断，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）、瑞华泰（688323.SH）、呈和科技（688625.SH）等。2）建议积极关注实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、广汇能源（600256.SH）等。3）看好需求持续改善预期下，化纤、轮胎龙头表现，推荐新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。 　　风险提示 原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。

　　诺泰生物(688076) 　　事件 　　2023 年 10 月 20 日，公司公告， 2023 年前三季度营收 7.09 亿元，同比增长 85.61%%，归母/扣非净利润 0.92/0.88 亿元，同比上升72.41%/635.61%。 2023 年三季度营收 3.09 亿元，同比上升170.92% ； 归 母 / 扣 非 净 利 润 0.50/0.45 亿 元 ， 同 比 上 升171.55%/7746.20%。业绩符合预期。 　　点评 　　制剂与原料药营收稳步增长， 多项产品申报顺利开展。 2023 年前三季度， 制剂与原料药为业绩增长的主要驱动。①制剂与原料药：公司制剂与原料药营收 4.49 亿元，同比+136%，公司已形成多种高端仿制药原料药及制剂的产品研发布局，同时公司还积极推进多肽创新药的研发，产品梯队更加完善。②CDMO 业务： 公司定制及服务类营收 2.69 亿元，同比+39%。 CDMO 服务主要集中于复杂小分子化合物的定制研发生产，集中于艾滋病、肿瘤、关节炎等多个重大疾病治疗领域，处于临床 I-III 期或商业化阶段的合计 30 余个新药研发项目。同时也提供多肽原料药的定制生产服务，以及少量客户定制肽的研发生产服务；技术转让与服务： 2018 年 11 月公司收购了新博思，进一步提升了公司在小分子方面的研发实力。公司的 CRO 服务以药学研究为主，同时兼顾注册申报服务。 ③原料药及制剂申报进展：奥美沙坦酯氨氯地平片取得药品注册证书；利拉鲁肽原料药通过 FDA 技术审评，取得 First Adequate Letter；阿托伐他汀钙原料药顺利通过 GMP 符合性检查。 　　研发投入持续加大， 产能建设保证后续业绩增量。①研发：1-3Q23，公司研发投入合计 1.07 亿元， 同比增长 90.40%， 研发投入占营收15.12%， 同比增长 0.38 个百分点。 ②产能建设： 106 车间为多肽原料药生产车间，“ 106 车间多肽原料药产品技改项目“主要设备均已到位，已进入最后的调试收尾阶段；建德生产基地主要从事小分子高级医药中间体的生产，总产能 18 万升的多功能 GMP 车间在8 月份通过评价验收，是建德生产基地从高级医药中间体向原料药发展的里程碑时刻；子公司诺泰诺和年产能 10-20KG 的 GMP 中试产线在 7 月已正式投产，能够满足寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计 2023/24/25 年公司营收 8.8/11.5/14.9亿元，归母净利润 1.62/2.15/2.75 亿元，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧、新药研发失败或销售不及预期、股东减持、汇率波动以及药品审评审批政策风险等风险。

　　佰仁医疗(688198) 　　近日，根据公司公告，经导管瓣中瓣系统正式获得国家药品监督管理局的受理，受理号CQZ2301878。公司的限位可扩+介入瓣为国内独家，有望使瓣膜行业进入全新治疗阶段，我们看好公司在瓣膜领域的竞争地位，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　介入瓣中瓣属于业内首创的创新产品，目前公司没有竞争对手。瓣中瓣主要用于瓣膜病患者的二次治疗，即患者首次换瓣后，如发生再次损毁，可通过介入的方式，将一枚新瓣膜放置于毁损或失功的瓣膜内，以替代发生毁损或失功的各类生物瓣，通过介入的方法，避免了过去患者必须通过二次手术换瓣带来的高风险，该产品意义重大。目前，公司的介入瓣中瓣属于业内首创，目前国内没有竞争对手，海外爱德华也没有类似的适应症，该产品上市后，有望给公司带来重要贡献。 　　瓣中瓣市场空间很大，中国存在大量二次换瓣需求的存量患者。中国瓣膜病患者由于风心病患者较多，导致中国患者年龄较为年轻，同时以二尖瓣损毁为主，多数换瓣年龄的患者在65岁以下，按现在市场上的各类外科生物瓣平均约10年寿命计算，如果这些患者选择植入生物瓣，绝大多数患者都将在70-75岁面临再次手术的风险，同时，考虑到生物瓣于2012、2013年开始在我国上市并大范围使用，由此判断，目前国内可能存在大量需要二次换瓣的患者，并且未来随着时间的累计，需要换瓣的患者预计逐渐增多。 　　限位可扩+介入瓣中瓣有望使瓣膜行业进入全新治疗阶段。瓣膜的使用寿命问题直接决定了患者的生活质量，传统外科瓣瓣架大小固定，如果出现损毁，再次通过介入瓣中瓣治疗时，瓣中瓣只能采用较小规格，这会导致术后患者开口面积变小，进而直接导致跨瓣压差大，治疗效果差，同时瓣膜更易损毁等问题。而限位可扩+介入瓣中瓣有望解决这一问题，其可以通过球囊将瓣架直径扩大，使后期放入的瓣中瓣大小与患者原本开口面积更匹配，进而达到更好的治疗效果，限位可扩+介入瓣中瓣的组合有望使患者获得更长瓣膜使用年限。由于中国瓣膜病患者年龄偏小、且随着人均寿命逐步延长，限位可扩+介入瓣中瓣的治疗组合有望成为未来瓣膜病治疗的主流方法，目前公司的限位可扩的外科瓣已经获批，且限位可扩及介入瓣中瓣产品公司均为国内独家，我们看好公司在瓣膜领域的竞争地位。 　　估值 　　预期公司2023-2025年归母净利润分别为1.60亿元、2.57亿元、3.53亿元，EPS分别为1.17元、1.88元和2.58元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　在研管线研发失败的风险，产品销售不及预期的风险，带量采购导致的政策风险，心脏瓣膜市占率不及预期的风险。