业绩增长符合预期，看好混改后成效逐步显现-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　达仁堂(600329)

　　业绩简评

　　3月31日，公司发布2022年年报，2022年实现收入82.5亿元（+19.4%），归母净利润8.61亿元（+12%），扣非归母净利润7.69亿元（+3.9%）。

　　2022Q4单季度实现收入26.9亿元（+72.7%），归母净利润1.33亿元（+23.4%），扣非归母净利润1.21亿元（+16.5%）。

　　经营分析

　　以速效救心丸为龙头打造产品矩阵，品牌建设进一步强化。公司坚持品牌引领，打造达仁堂主品牌，明确子品牌的细分定位，围绕老字号品牌建设守正创新，全面加强品牌建设。速效救心丸全年增长2.3亿元，纯销增长5亿元，销量合计5060万盒，同比增长15%，并通过核心品种速效救心丸全力开展“篮子工程”，带动其他产品迸发增长新活力；京万红20g规格新装上市，社会库存逐步合理化；金芪降糖片新开发医院上千家，同比增长20%；清肺消炎丸、清咽滴丸销售量分别同比增长59.9%、47.1%。此外，公司全年完成科技投入1.51亿元，持续开展新品研发、重点品种二次开发，挖掘品种临床使用价值，打造长期竞争优势。

　　混改重塑启新程，看好费用结构持续优化。2022年，公司管理费用率为4.58，同比下降0.8pct；销售费用率为23.9%，同比增长1.3pct，公司整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万红销售团队，实现产销分离，目前各销售平台已完成产品线调整，组织架构建设工作，我们看好公司销售效率进一步提高，带动公司盈利能力改善。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司明星产品打开品牌优势，多产品全面发力，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润10.4/12.6/14.3亿元，同比增长20%/21%/14%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料成本上升风险，市场开拓不及预期风险，产品集采降价风险。

# 中心思想

*   **业绩增长与盈利能力提升：** 达仁堂2022年营收和归母净利润均实现增长，显示出良好的经营态势。同时，通过优化费用结构和提高销售效率，公司盈利能力有望进一步提升。
*   **品牌建设与产品矩阵：** 公司以速效救心丸为龙头，积极打造产品矩阵，并通过品牌建设和科技投入，不断强化竞争优势。

# 主要内容

## 业绩概况

*   **营收与利润双增长：** 2022年公司实现收入82.5亿元，同比增长19.4%；归母净利润8.61亿元，同比增长12%。
*   **Q4 业绩加速增长：** 2022年Q4单季度实现收入26.9亿元，同比增长72.7%；归母净利润1.33亿元，同比增长23.4%。

## 经营分析

*   **速效救心丸带动增长：** 速效救心丸全年增长2.3亿元，纯销增长5亿元，销量同比增长15%，通过“篮子工程”带动其他产品增长。
*   **多产品线协同发展：** 京万红、金芪降糖片、清肺消炎丸、清咽滴丸等产品均实现不同程度的增长。
*   **科技投入与新品研发：** 全年完成科技投入1.51亿元，持续开展新品研发和重点品种二次开发，挖掘品种临床使用价值。

## 混改与费用优化

*   **管理费用率下降：** 2022年管理费用率为4.58%，同比下降0.8个百分点。
*   **销售费用率略有上升：** 销售费用率为23.9%，同比增长1.3个百分点，整合销售团队后，销售效率有望提高。

## 盈利预测、估值与评级

*   **盈利预测：** 预计公司2023-2025年实现归母净利润10.4/12.6/14.3亿元，同比增长20%/21%/14%。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 风险提示

*   原材料成本上升风险
*   市场开拓不及预期风险
*   产品集采降价风险

# 总结

达仁堂2022年业绩表现稳健，营收和利润均实现增长。公司通过品牌建设、产品矩阵打造和科技投入，不断强化竞争优势。混改后，公司有望通过优化费用结构和提高销售效率，进一步提升盈利能力。维持“买入”评级，但需关注原材料成本、市场开拓和产品集采等风险。

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