公司信息更新报告：核心业务稳健增长，新业务服务能力持续加强-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　康龙化成(300759)

　　收入端稳健增长，利润端受新业务投入影响短暂承压

　　公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入102.66亿元，同比增长37.92%；经调整Non-IFRS利润18.34亿元，同比增长25.46%；扣非后归母净利润14.21亿元，同比增长6.01%。公司核心业务稳健增长，利润端受新业务处于投入期影响，增速较慢。2022年公司引入约800家新客户，在手订单同比增长约30%，为公司未来业绩的稳定增长奠定基础；同时，随着临床CRO与生物大分子、CGT等新兴业务的快速发展，公司的成长空间将进一步打开。鉴于新业务仍处于投入期，我们下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025的归母净利润为20.01/26.57/34.92亿元（原预计23.85/30.53亿元），EPS为1.68/2.23/2.93元，当前股价对应PE为34.0/25.6/19.5倍。考虑新业务有望逐步减亏，公司营业利润有望陆续兑现，我们维持“买入”评级。

　　核心业务稳健增长，实验室业务联动CMC业务快速发展

　　2022年公司实验室与CMC业务分别实现营收62.45/24.07亿元，同比增长36.77%/37.83%，业绩增长稳健。实验室服务为公司的核心业务，随着实验室化学和生物科学协同效应的加强，一体化服务的优势将进一步显现，进而推动实验室服务快速增长。同时，实验室服务持续向CMC导流，有望推动小分子CDMO业务加速增长，CMC服务迈入发展快车道，为公司业绩贡献较大增量。

　　临床CRO进入高质量发展阶段，生物大分子服务能力有望加强

　　2022年公司临床CRO实现营收13.94亿元，同比增长45.72%；员工数量达3602人，正在进行的项目数超过1100个，临床CRO已进入高质量发展阶段。公司在大分子和CGT两块新业务领域已初步搭建起具有优势的一体化技术平台，2022年合计实现营收1.95亿元，同比增长29.26%。同时，为进一步加快新业务领域研发服务能力的建设，全资子公司康龙生物拟进行9.5亿元的股权融资，推动新兴业务快速发展，进一步打开中长期的成长空间。

　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

# 中心思想

*   **核心业务稳健增长，奠定未来业绩基础**：康龙化成核心业务实验室和CMC业务保持稳健增长，新签客户数量增加，在手订单充足，为公司未来业绩的稳定增长奠定坚实基础。
*   **新业务投入期影响利润，长期成长空间广阔**：临床CRO、生物大分子、CGT等新兴业务快速发展，但目前仍处于投入期，短期内影响利润增速。长期来看，这些新业务有望逐步减亏，打开公司中长期成长空间。

# 主要内容

## 收入与利润分析

*   **营收稳健增长**：2022年公司实现营业收入102.66亿元，同比增长37.92%。
*   **利润端受新业务影响**：经调整Non-IFRS利润18.34亿元，同比增长25.46%；扣非后归母净利润14.21亿元，同比增长6.01%。利润增速低于营收增速，主要受新业务投入期影响。
*   **未来盈利预测调整**：考虑到新业务仍处于投入期，下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为20.01/26.57/34.92亿元，EPS为1.68/2.23/2.93元。

## 核心业务分析

*   **实验室与CMC业务稳健增长**：2022年实验室与CMC业务分别实现营收62.45/24.07亿元，同比增长36.77%/37.83%。
*   **实验室业务联动CMC业务**：实验室服务持续向CMC导流，有望推动小分子CDMO业务加速增长，CMC服务迈入发展快车道。

## 新兴业务分析

*   **临床CRO进入高质量发展阶段**：2022年临床CRO实现营收13.94亿元，同比增长45.72%；员工数量达3602人，正在进行的项目数超过1100个。
*   **生物大分子服务能力加强**：公司在大分子和CGT两块新业务领域已初步搭建起具有优势的一体化技术平台，2022年合计实现营收1.95亿元，同比增长29.26%。
*   **融资推动新业务发展**：全资子公司康龙生物拟进行9.5亿元的股权融资，推动新兴业务快速发展。

## 财务摘要和估值指标

*   **营业收入**：2021A：7,444百万元，2022A：10,266百万元，2023E：13,189百万元，2024E：16,781百万元，2025E：21,183百万元
*   **归母净利润**：2021A：1,661百万元，2022A：1,375百万元，2023E：2,001百万元，2024E：2,657百万元，2025E：3,492百万元
*   **EPS(摊薄/元)**：2021A：1.39，2022A：1.15，2023E：1.68，2024E：2.23，2025E：2.93
*   **P/E(倍)**：2021A：40.9，2022A：49.4，2023E：34.0，2024E：25.6，2025E：19.5

## 风险提示

*   订单交付不及预期
*   核心技术人员流失
*   环保和安全生产风险

# 总结

康龙化成核心业务稳健增长，实验室和CMC业务协同发展，为公司业绩提供坚实支撑。新兴业务如临床CRO、生物大分子和CGT等正处于快速发展阶段，但短期内对利润产生一定影响。公司通过引入新客户、增加在手订单以及融资等方式，积极拓展业务范围，为未来的增长奠定基础。考虑到新业务有望逐步减亏，公司营业利润有望陆续兑现，维持“买入”评级。同时，需要关注订单交付、人才流失以及环保安全等风险。

报告正文