一季度扣非归母净利润20%增长，中药板块增长亮眼，中药现代化龙头拐点已至

　　天士力(600535) 　　事件 　　公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入20.80亿元，同比+10.92%；归母净利润2.66亿元，同比+147.71%；扣非归母净利润2.79亿元，同比+20.53%。 　　事件点评 　　扣非归母净利润20%+增长，财务指标改善明显 　　2023Q1扣非归母净利润同比增长20.53%，环比回正（22Q4为-0.48亿元）。归母净利润同比+147.71%，较上年同期大幅增长主要系公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产报告期内公允价值下降0.3亿，去年同期下降8.67亿，公允价值变动损失较去年同期减少8.37亿。 　　毛利率提升+费用率下降+经营性现金流大幅提升。财务指标上，公司整体毛利率为65.64%，同比+3.18个百分点；期间费用率44.79%，同比-1.26个百分点；其中销售费用率32.27%，同比-1.31个百分点；管理费用率11.94%，同比+0.21个百分点；财务费用率0.57%，同比-0.19个百分点；经营性现金流净额为1.49亿元，同比+78.91%。 　　中药板块增长加速，核心心脑血管领域恢复增长，感冒发烧类表现亮眼 　　分板块来看：主营业务中药营业收入13.77亿元（同比+22.06%），增速提升（2022为+9.38%）；化学制剂药营业收入2.6亿元（同比-18.63%），主要系蒂清2022年7月起执行省际联盟集中带量采购价格所致；生物药营业收入0.57亿元（同比-2.06%）。 　　分领域来看：核心领域心脑血管产品营业收入11.64亿元（同比+15.94%）；感冒发烧产品营业收入1.79亿元（同比+65.18%），主要系报告期内藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量增长所致；肝病治疗产品营业收入1.35亿元（同比+4.28%）。 　　研发管线丰富且持续推进中，中药现代化龙头增长动能强劲 　　截止2022年底，公司各品类持续推进，产品管线储备丰富。 　　（1）研发方面：公司拥有92款在研产品的研发管线包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，24款已处于临床II、III期研究阶段。芪参益气滴丸增加心衰适应症和养血清脑丸增加阿尔茨海默病(AD)适应症II期临床试验稳步推进；T89治疗慢性稳定性心绞痛适应症与防治急性高原综合症(AMS)申报FDA新药临床研发正在推进。培重组人成纤维细胞生长因子21注射液用于非酒精性脂肪性肝炎获得美国FDA临床试验许可；普佑克适应症从急性ST段抬高型心肌梗死(心梗)治疗拓展至急性缺血性脑卒中(脑梗)治疗最新的III期验证性试验，正在开展病例入组工作。 　　（2）产品方面：独家品种坤心宁颗粒首次进入医保，芍麻止痉颗粒成功续约医保；同时，注射用替莫唑胺、盐酸美金刚缓释胶囊成功中选国家第七批集采项目并直接新纳入国家医保目录。此外，2022年8款现代中药和化学药产品新进入14项共识及指南，生物药普佑克进入《ST段抬高型心肌梗死患者急诊PCI微循环保护策略中国专家共识》。 　　（3）新获批化药品种：注射用硼替佐米和注射用尼可地尔获得药品注册通知书，赖诺普利氢氯噻嗪片通过一致性评价，利伐沙班片、盐酸丙卡特罗口服溶液、吡仑帕奈片、巴氯芬口服溶液等品种处于申报生产阶段。 　　投资建议 　　我们维持此前盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别93.1/102.2/112.6亿元，分别同比增长8.4%/9.8%/10.2%，归母净利润分别为11.3/13.0/14.2亿元，分别同比扭亏/+15.2%/+9.8%，对应估值为21X/18X/16X。 　　一季报公司中药收入22%增长、扣非归母净利润20%增长，各项指标改善显著，我们认为公司业绩拐点已至。并且公司中药研发管线突出，叠加中药政策持续向好，投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　中成药集采降价幅度超预期；公允价值波动超预期；研发进展不及预期等。