一季度业绩高速增长，规模优势有望逐步释放-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　天坛生物(600161)

　　业绩简评

　　2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年实现收入42.61亿元（+4%），归母净利润8.81亿元（+16%），扣非归母净利润8.54亿元（+13%）；其中2022Q4实现收入13.49亿元（+4%），归母净利润2.80亿元（+39%），扣非归母净利润2.71亿元（+33%）。2023年Q1实现收入12.92亿元（+83%），归母净利润2.62亿元（+109%），扣非归母净利润2.53亿元（+118%）。

　　经营分析

　　一季度业绩高速增长，浆站数量及采浆规模持续领先。根据中检院数据，23年一季度公司白蛋白及静丙获分别获得签发批次80批、89批，签发批次数量均为行业首位，产品销量增加有力带动公司一季度业绩增长。公司浆站拓展工作加速推进，22年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站，截至目前公司在营浆站已达70家，筹建中浆站32家；22年公司共采浆2035吨，同比增长达11%，浆站数量及采浆规模业内领先地位稳固。

　　终端覆盖持续扩展，新增海外目标市场。根据公司年报，22年公司覆盖销售终端总数达33703家，同比增长5.72%，其中药店覆盖13410家，同比增长4.69%；二级以上医疗机构覆盖3100家，同比增长5.77%。公司积极推进海外市场拓展工作，实现了巴西市场的销售，22年国外地区实现收入1.14亿元（+101%），未来公司将加快推进静丙、乙免、狂免等品种的海外注册工作，进一步深化国际化布局。

　　产能建设稳步推进，研发工作不断突破。公司所属成都蓉生千吨级项目-永安项目于22年8月顺利投产，此外成都蓉生重组因子车间、上海血云南项目等均已完成建设，有效提高公司整体产能。研发方面，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP符合性二合一检查，未来有望带动公司吨浆收入持续上升。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司新浆站陆续获批，盈利能力稳步提升，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润10.43亿元（+18%）、12.93亿元（+24%）、15.75亿元（+22%）。公司2023-2025年EPS分别为0.63、0.78、0.96元，对应PE分别为42、34、28倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

# 中心思想
*   **业绩增长与市场领先地位**
    *   公司2022年业绩稳健增长，2023年一季度业绩高速增长，主要得益于白蛋白和静丙等产品销量增加。
    *   公司在浆站数量和采浆规模方面保持行业领先地位，并通过终端覆盖扩展和海外市场拓展，进一步巩固市场地位。
*   **产能扩张与研发突破**
    *   公司产能建设稳步推进，多个项目投产或完成建设，有效提高了整体产能。
    *   公司在研发方面不断突破，多个产品提交上市注册申请并通过核查，有望带动吨浆收入持续上升。

# 主要内容
*   **业绩简评**
    *   2022年公司实现收入42.61亿元（+4%），归母净利润8.81亿元（+16%）。
    *   2023年Q1实现收入12.92亿元（+83%），归母净利润2.62亿元（+109%）。
*   **经营分析**
    *   **浆站数量与采浆规模**
        *   2023年一季度，公司白蛋白和静丙签发批次数量均为行业首位，产品销量增加带动业绩增长。
        *   公司加速浆站拓展，截至目前在营浆站达70家，筹建中浆站32家，2022年采浆2035吨，同比增长11%。
    *   **终端覆盖与海外市场**
        *   2022年公司覆盖销售终端总数达33703家，同比增长5.72%，药店和医疗机构覆盖数量均有增长。
        *   公司积极拓展海外市场，实现了巴西市场的销售，2022年国外地区实现收入1.14亿元（+101%）。
    *   **产能建设与研发突破**
        *   成都蓉生千吨级项目-永安项目于22年8月顺利投产，多个项目完成建设，提高公司整体产能。
        *   多个产品提交上市注册申请并通过药品注册核查，有望带动公司吨浆收入持续上升。
*   **盈利预测、估值与评级**
    *   维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润10.43亿元（+18%）、12.93亿元（+24%）、15.75亿元（+22%）。
    *   维持“买入”评级。
*   **风险提示**
    *   浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

# 总结
本报告对天坛生物2022年年报及2023年一季报进行了简评，分析了公司业绩增长的原因，包括浆站数量和采浆规模的领先地位、终端覆盖的扩展、海外市场的拓展、产能建设的推进以及研发方面的突破。报告维持了对公司未来盈利的预测，并维持“买入”评级，同时也提示了相关风险。总体来看，天坛生物在血制品行业具有较强的竞争优势和发展潜力。

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