公司信息更新报告：客单价持续提升，盈利能力有望随客流增加快速恢复-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　美年健康(002044)

　　客单价持续提升，盈利能力有望随客流增加快速恢复，维持“买入”评级

　　4月24日，公司发布2022年年报：2022年实现营收85.33亿元（-7.41%），归母净利润-5.33亿元（2021年为0.62亿元），扣非净利润-5.68亿元（2021年为0.73亿元），经营现金流净额15.41亿元（-25.84%）。考虑到2023年进入正常经营，公司精细化管理成效显现，客单价持续提升，门店盈利能力有望恢复2019年水平，我们上调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为105.29/121.08/139.24亿元，归母净利润分别为6.80(原为5.40)/9.75(原为8.34)/12.53亿元，EPS分别为0.17/0.25/0.32元，当前股价对应P/E分别为37.0/25.8/20.1倍，维持“买入”评级。

　　客单价呈现持续提升趋势，预计与客户结构持续改善有关

　　拆分量价来看，2022年客流量下降1%，客单价增长12%，根据公司此前公告，2023年1至2月公司客单价同比增长9%，鉴于公司2022年1-2月客单价同比增长12%，公司客单价呈现持续提升趋势，我们认为与客户结构改善、复购率提升等因素有关。公司主要通过以下举措改善客户结构：（1）推动星辰客户管理系统全覆盖，加大营销过程管理；（2）建立全国、省、市级重点客户开发拓展及分级运营体系，全面升级业务服务流程，推动全国大客户持续增长；（3）不断升级医疗品质，发力“美兆”“奥亚”品牌高质量发展，提升公司高端客户占比。此外，星辰系统确保客户数据在线化，能够深度挖掘客户需求，促进复购率提升。

　　控股门店基本为成熟门店，盈利能力有望随客流增加快速恢复

　　公司控股门店基本为成熟门店，2022年由于疫情影响平均单店客流量同比2021年下降6.58%，平均单店年收入同比2021年下降12.52%，同时，公司成本相对固定，2021-2022年人工、外送成本、房租物业、折旧及摊销等成本变化不大，由此导致毛利率及门店经营利润率也下降明显，但我们认为随着2023年经营恢复正常，到检人数增加，公司盈利能力也有望快速恢复。

　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

中心思想

业绩承压下的增长亮点：客单价持续提升

美年健康在2022年面临严峻的经营挑战，受疫情影响，公司营收同比下降7.41%至85.33亿元，归母净利润和扣非净利润均出现亏损，分别为-5.33亿元和-5.68亿元。经营现金流净额也同比下降25.84%至15.41亿元。然而，在客流量同比下降1%的背景下，公司通过精细化管理和客户结构优化，实现了客单价12%的显著增长，并在2023年1-2月继续保持9%的同比增长趋势，这成为公司在逆境中的核心增长亮点和未来业绩恢复的关键驱动力。

市场展望与投资策略：盈利能力恢复驱动“买入”评级

鉴于美年健康88%的控股门店已是店龄3年以上的成熟门店，其成本结构相对固定。随着2023年经营环境的正常化，预计到检客流量将快速回升，这将直接带动门店毛利率和经营利润率的恢复，并有望使盈利能力迅速回到2019年水平。基于对客流恢复、客单价持续提升以及精细化管理成效的积极预期，分析师上调了公司2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力巨大，当前估值具有吸引力。

主要内容

1. 2022年业绩回顾与核心运营指标分析

财务表现与量价结构深度剖析
- 美年健康2022年年度报告显示，公司实现营业收入85.33亿元，同比下降7.41%。归属于母公司净利润为-5.33亿元（2021年为0.62亿元），扣除非经常性损益的净利润为-5.68亿元（2021年为0.73亿元），经营活动产生的现金流量净额为15.41亿元，同比下降25.84%。
- 从量价拆分来看，2022年公司客流量同比下降1%，但客单价实现了12%的同比增长。根据公司公告，2023年1-2月客单价继续同比增长9%，显示出客单价持续提升的趋势。这一趋势主要得益于公司客户结构的持续改善和复购率的提升。
- 公司为改善客户结构采取了多项措施，包括推动“星辰客户管理系统”全覆盖以加强营销管理和深度挖掘客户需求，建立全国、省、市级重点客户开发拓展及分级运营体系以推动大客户持续增长，以及不断升级医疗品质，发力“美兆”和“奥亚”等高端品牌以提升高端客户占比。
门店网络成熟度与运营效率
- 截至2022年底，美年健康拥有611家门店，其中控股门店290家，参股门店321家，门店数量自2019年以来保持相对稳定。
- 公司控股门店中，88%的店龄在3年以上，表明其门店网络已趋于成熟，具备稳定的运营基础。
- 受疫情影响，2022年平均单店客流量为6.34万人，同比2021年下降6.58%，同比2019年下降9.66%。平均单店年收入同比2021年下降12.52%，同比2019年下降8.19%。
成本费用结构与盈利能力变化
- 2022年公司毛利率为34.34%，同比下降5.11个百分点。毛利率下降的主要原因是收入下滑，而人工、外送成本、房租物业、折旧及摊销等营业成本相对固定，导致固定成本摊薄效应减弱。
- 销售费用率为23.59%（同比增加0.78个百分点），管理费用率为9.36%（同比增加1.58个百分点）。剔除2021年和2022年员工持股计划分别增加的管理费用8563万元和163.7万元后，2022年管理费用率为8.34%（同比增加0.56个百分点），公司整体费率变化不大。
- 由于到检人次受疫情影响下降，且成本开支相对固定，导致门店毛利率及经营利润率（2022年为2.41%，2021年为8.87%）明显下降。然而，随着2023年经营恢复正常和到检人数增加，公司盈利能力有望快速恢复。
现金流状况与非现金项目影响
- 2022年经营现金流净额为15.41亿元，同比下降25.84%。经营现金流与净利润之间存在较大差异，主要系折旧及摊销（11.45亿元）、长期待摊费用摊销（2.27亿元）、信用减值损失（1.59亿元）等非付现成本费用。
- 截至2022年末，公司期末现金及现金等价物为19.39亿元，同比下降13%。

2. 盈利预测调整与投资建议

未来业绩增长预期与估值展望
- 考虑到2023年经营环境恢复正常，公司精细化管理成效显现，以及客单价持续提升，预计门店盈利能力有望恢复至2019年水平。
- 分析师上调了美年健康2023-2024年的盈利预测，并新增2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为105.29亿元、121.08亿元和139.24亿元。
- 归母净利润预计分别为6.80亿元（原预测5.40亿元）、9.75亿元（原预测8.34亿元）和12.53亿元。
- 对应摊薄后每股收益（EPS）分别为0.17元、0.25元和0.32元。
- 基于当前股价6.42元，对应的2023-2025年市盈率（P/E）分别为37.0倍、25.8倍和20.1倍。
- 综合以上分析，维持公司“买入”的投资评级。

3. 潜在风险因素提示

运营管理及扩张挑战
- 公司精细化管理能力的提升可能不及预期，这可能影响其运营效率和成本控制，进而影响盈利能力的恢复速度。
- 在体检中心扩张过程中，公司可能面临管理风险，包括新店选址、运营整合、服务质量控制以及市场竞争加剧等挑战。

总结

美年健康在2022年受疫情冲击，营收和净利润均出现下滑，但其客单价通过客户结构优化和精细化管理实现了持续增长。公司拥有成熟的门店网络，且成本结构相对固定，预示着一旦客流量在2023年恢复正常，其盈利能力将迅速反弹至疫情前水平。分析师基于此上调了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，看好公司在健康服务市场中的长期发展潜力。然而，投资者仍需关注公司在精细化管理和未来扩张过程中可能面临的运营风险。

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