中国轻医美市场快速增长，其市场基数小且市场渗透率持续提高是主要驱动力 　　2021年，中国医美市场规模高达1892亿人民币，其中轻医美市场规模达977亿人民币，近5年复合增速为24.9%，远高于全球轻医美市场增速11.2%。近些年，中国轻医美市场快速增长，新冠疫情对中国轻医美市场的影响相对有限，中国轻医美市场高增速主要原因是其市场基数小且市场渗透率持续提高所致 　　中国轻医美行业主要参与者包括上游药械生产商、中游公立和民营医美机构、下游渠道导流方以及终端消费者 　　轻医美上游为药械商，资金、技术与资质壁垒高筑，市场集中度较高，对下游议价能力强；中游为私立美容机构为主、公立医院的整形外科为辅的医美机构，盈利能力相对弱，行业竞争格局分散；下游渠道导流方及终端消费者 　　中国轻医美市场头部玩家在品牌、渠道、技术上具有竞争优势，其盈利能力高于对手是竞争优势的综合体现 　　从销售渠道看，爱美客、华东医药和鲁商发展、四环医药为代表的产商由于进入行业较早，抢占时间窗口，培育了客户，积累起品牌声誉，在后续市场推广、渠道导流上不需要投入过多费用，其在盈利水平上体现出销售渠道的竞争优势；从研发水平看，玻尿酸头部企业爱美客、重组胶原蛋白小巨人锦波生物通过高研发投入以保证产品安全性，维持产品竞争力，因此行业头部玩家在产品的技术上更具竞争优势

　　大参林(603233) 　　事件： 　　4月27日，大参林发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入212.48亿元（yoy+26.78%），归母净利润10.36亿元（yoy+30.90%），扣非归母净利润10.09亿元（yoy+40.57%）。2023Q1实现营业收入59.47亿元（yoy+27.16%），归母净利润4.97亿元（yoy+29.29%），扣非归母净利润4.98亿元（yoy+25.66%）。 　　点评 　　业绩增长符合预期，门店拓展助力规模增长 　　2022年公司零售业务实现收入192.42亿元（yoy+25.89%），主要系直营门店数量不断扩大以及次新店和老店的内生增长；加盟及分销业务实现收入15.39亿元（yoy+52.79%），公司利用直营式加盟店的特点及优势，迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的快速增长，规模优势得以加强，并持续反哺零售业务。截止至2022年底，公司合计拥有拥有门店10045家，其中直营门店8038家，加盟门店2007家。 　　数字化征程初见成效，降本增效赋能运营 　　2022年研发费用7437.84万元（yoy+66.74%）。2022年公司完成自营小程序整合、供应链协同赋能、会员精准营销应用、等10余项公司级数字化项目，支撑过万门店高效运营。公司智慧仓配采用先进技术，以药品安全为核心，实现产品从供应商到用户端的全路径跟踪及溯源，确保药品质量管控。数字化战略贯穿各业务链条，结合各部门业务发展需求建设内部管理系统，为门店可持续扩张和高效管理赋能，实现降本增效。 　　中医药支持政策频出，龙头药店凸显规模优势 　　2023Q1，国家医保局下发《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，将符合条件的定点零售药店纳入门诊统筹管理，扩大医药服务供给。公司积极争取门诊统筹定点门店资格，截止至2022年年底拥有门诊统筹资格门店747家。政策鼓励龙头连锁药店做大做强，支持龙头药品零售企业跨地区兼并重组。受益于政策红利、规模经济效益突出的龙头连锁药店会进一步提升行业集中度。 　　盈利预测与估值 　　2022年公司受疫情政策优化后业绩表现亮眼，我们将2023-2024年营业收入预测由247.52/297.05亿元上调至266.43/327.39亿元，2025年收入预测为403.17亿元；2023-2024年归母净利润预测由12.93/15.79亿元上调至13.09/16.22亿元，2025年净利润预测为19.81亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变动风险，门店拓展不及预期风险

　　核心观点 　　光伏胶膜企业增收不增利，2023Q1盈利能力改善。从市场表现来看，光伏胶膜企业2023Q1普遍股价承压。从业绩表现来看，光伏胶膜行业2022年和2023Q1分别实现营业收入323.44亿元和83.49亿元，同比分别增长48.77%和18.76%；分别实现归母净利润18.18亿元和3.89亿元，同比分别下降36.02%和27.85%。受原材料成本和产品价格的期间错配的影响，光伏胶膜企业在2022年和2023年第一季度呈现出“增收不增利”的特点，但2023年业绩环比实现改善。2022年福斯特、海优新材、赛伍技术、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气均实现同比营收增长，福斯特、海优新材、鹿山新材、天洋新材和深圳燃气归母净利润同比分别下滑28%、80%、34%、151%和10%，仅赛伍技术归母净利润同比增长0.68%；2023年第一季度，福斯特、海优新材、鹿山新材、赛伍技术、天洋新材、深圳燃气归母净利润环比分别增长706%、增长127%、下降114%、增长158%、增长104%、下降28%，盈利能力有所改善。 　　光伏行业高景气，拉动光伏胶膜需求。长期来看，下游光伏装机增速维持高位，带动光伏胶膜需求增长。2019-2022年全球光伏累计新增装机量从115GW增长至230GW，年均复合增长率为26%；我们预计2023年全球光伏新增装机量有望达322GW，同比增长40%。2021年我国光伏胶膜产能占全球的比例约九成以上，全球光伏新增装机需求保持高速增长有望带动我国胶膜出货量持续上行。短期来看，伴随多晶硅产能释放，光伏组件原料多晶硅价格回落，带动光伏组件需求上行。截至2023年5月3日，多晶硅价格报18万元/吨，较2022年最高点下降40.6%，目前处于下行通道，引领光伏组件行业开工率提升，2023年2月光伏组件行业产能利用率约为80%，环比提升15pct。需求结构来看，双面组件及N型组件的消费需求扩张，带动POE胶膜和EPE胶膜市占率提升。2022年我国双面组件市占率较2019年提升26.4pct；我国N型电池片市占率同比增长6.1pct。在双面组件及N型组件的拉动下，2022年我国POE胶膜和EPE胶膜市占率合计为35.6%，预计在2025年将提升至52.1%。 　　光伏胶膜企业加码布局，胶膜供需紧平衡。2022年我国POE、EVA光伏胶膜产能分别为14.2、30.0亿平方米，在建及拟建产能分别为18.8、17.6亿平方米。我们测算2023年我国EVA胶膜、POE胶膜供给过剩分别为0.9、0.8亿平，供需紧平衡；2024年我国EVA胶膜供给过剩6.8亿平，POE胶膜维持供需紧平衡。 　　原料价格企稳，胶膜企业盈利有望修复。2023年以来EVA和POE树脂价格企稳，有助于企业进行盈利修复。根据百川盈孚的数据，截至2023年5月6日，EVA的均价为15218元/吨，环比下降9.10%，同比下降40.3%；截至2023年5月3日，POELC175和POELC670华东地区的均价均为2.45万元/吨，同比下降1.2%。随着光伏组件开工率企稳，硅料价格下降，以及EVA与POE价格趋稳，胶膜企业有望实现盈利复苏。 　　投资建议 　　光伏行业高景气，供需紧平衡下，2023年胶膜行业盈利有望复苏，景气周期有望延续。相关企业或将受益，如：福斯特、天洋新材、鹿山新材等。 　　风险提示 　　光伏新增装机不及预期、原材料价格异常波动、市场竞争加剧等。

　　华神科技(000790) 　　主要观点： 　　三十年老牌医药公司，新领导焕发新活力 　　华神科技创始于 1988 年，历经 30 余年成长。 原先公司主营业务是生物制药和建筑钢构，新股东顺应市场发展趋势，调整为绿色创新生物医药和现代中药（创新中药、民族特色中药和健康产品）的健康产业集团。其中三七通舒胶囊、鼻渊舒口服液、活力苏口服液，无烟炙条和蓝光矿泉水等产品为公司核心产品。 　　2020 年，公司实际控制人更换为黄明良、欧阳萍夫妇后焕发全新活力。 　　2021 年启动高增长股权激励，要求 2021~2023 年公司净利润增长率目标值分别为 2020 年（ 0.38 亿元）的 80%、 130%和 180%。 2021 年公司成功达成目标，尽管在 2022 年由于疫情影响下激励未能完成，但公司依旧希望通过股权激励激发员工信心，因此调整 2022、 2023 年激励目标。 在调整后的业绩考核中，净利润增长率和营业收入增长率的权重各占 50%。新的股权激励目标更为贴近公司实际情况。 　　三七通舒具备进入基药潜力，梯队产品开发推进带来新增长 　　公司自有核心中药产品——三七通舒胶囊，是国家原二类中药新药，主要用于心脑血管栓塞性病症，主治中风、半身不遂、口舌歪斜、言语謇涩、偏身麻木。药上市近二十年，临床应用安全性高，是更纯的三七制剂，靶点更准、疗效更好，为患者带来更多用药获益。 　　2021 年基药目录管理办法更新，新版基药目录强调临床价值。 2021 版基药管理办法更新，目录调整依据为：药品临床实践、药品标准变化、药品新上市情况，实行动态调整。而三七通舒胶囊作为心脑血管系统疾病的中药大品种，临床应用安全性高，市场基础良好，符合基药目录调整的条件，有望进入基药。 　　此外，公司的梯队主要产品布局完整。鼻渊舒口服液在 1994 年就被确定为国家中药保护品种，已成为耳鼻咽喉科治疗领域中，用于治疗鼻炎和鼻窦炎的中成药大品种和经典用药。一清颗粒、苯溴马隆胶囊等多个产品入选《国家基本药物目录》。此外，公司积极开展多项经典名方药物调研和研发，积极扩充公司主要产品序列，为后续经营发展提供动力保障。 　　逐步剥离钢构业务，聚焦大健康产业 　　公司钢构业务是上市早期一直存在的业务，但是，公司钢结构业务具有周期性强、毛利率低的特点。 2020 年前公司钢构业务营收降低，毛利率也为负，虽然 2021 年受行业影响业务有大幅提升，但 2022 年又出现大幅下滑，稳定性较差，且与公司主营医药板块不具备协同性。因此，公司正在考虑剥离钢结构业务。 　　大健康产业是公司近年新增产业，健康饮品和海南产业双步走，前瞻布局生物制药产业。 2022 年公司收购蓝光矿泉水。蓝光矿泉水扎根四川，聚焦于家庭健康饮水市场，是四川桶装水行业龙头企业。 　　海南区域业务涵盖医药研发与药品注册端原料药出口、高端生命养护、特医食品、功能食品、化妆品原料进口分装以及生命养护中心产业基础。目前公司在生物制药产业前瞻布局，生物药主推生物药利卡汀，是全球首个针对原发性肝细胞肝癌的单克隆抗体免疫靶向药物。合成生物学方面，投资上海凌凯及子公司山东凌凯药业，布局特色原料药、合成生物及绿色化学中间体等产业领域，构建可持续发展的细分产业体系和新的利润增长点。 　　投资建议 　　我们预计，公司 2023~2025 年收入分别 9.9/9.9/12.3 亿元，分别同比增长 13.6%/-0.1%/23.7%，归母净利润分别为 0.8/1.1/1.4 亿元，分别同比增长 102.2%/28.4%/34.5%，对应估值为 35X/27X/20X。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 　　风险提示 　　产品恢复不及预期；钢结构业务剥离不及预期；大健康整合不及预期。

　　核心观点 　　关注景气赛道合理估值标的。A股:本周全部A股上涨0.31%（总市值加权平均），沪深300下跌0.30%，中小板指下跌1.45%，创业板指下跌2.46%，生物医药板块整体下跌0.77%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，中药上涨2.50%，医药商业上涨0.04%，医疗器械下跌1.33%，化学制药下跌1.48%，生物制品下跌1.83%，医疗服务下跌2.07%。 　　H股:本周恒生指数上涨0.78%，港股医疗保健板块上涨1.13%，板块相对表现强于恒生指数。分子板块来看，制药板块上涨1.87%，生物科技上涨1.95%，医疗保健设备下跌0.34%，医疗服务下跌1.04%。 　　医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）28.83x，全部A股（申万A股指数）市盈率16.86x。分板块来看，化学制药34.08x，生物制品26.52x，医疗服务30.93x，医疗器械22.64x，医药商业20.24x，中药33.03x 　　建议关注:恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、药明康德、康基医疗、新产业、金斯瑞生物科技、康方生物-B。 　　美股陆续发布23一季报，关注诊疗复苏相关标的。GE医疗、雅培医疗、波士顿科学、史赛克、爱德华生命科学、Dexcom、Illumina、Penumbra、直觉外科等发布2023一季报。其中GE医疗、爱德华生命科学营收增长均超8%，波士顿科学（+12%）、史赛克（+11.8%）、直觉外科（+14%）、Dexcom(+17.9%)、Penumbra(+18.4%)营收均实现双位数增长。雅培医疗排除新冠影响营收增长10%，医疗器械业务同比增长12.4%；Illumina营收受中国地区营收下滑影响业绩下滑11%，中国地区下滑28%、非洲及中东地区下滑27%，欧洲下滑9%、美国下跌6%。从样本公司来看，医疗设备及器械公司常规业务开启疫后复苏，新冠需求骤减影响相关业务公司业绩。特别是高值耗材相关企业史赛克、波士顿科学、Penumbra等均出现业绩反弹，由此来看院端诊疗复苏已对高耗企业产生正面影响，建议关注神经介入、外周介入、电生理、介入瓣膜等相关标的。 　　风险提示：产品研发进度不及预期；医保控费、药品及高值耗材集采降价超过预期；疫情反复的风险。

　　华康医疗(301235) 　　事件： 　　华康医疗近期发布2022年及2023年一季报报告：2022年公司实现收入11.89亿（+38.12%），归母净利润1.02亿（+25.97%），扣非归母净利润0.90亿（+14.21%）；分季度看，2022Q4实现收入4.10亿（+12.10%），归母净利润0.46亿（-6.20%），扣非归母净利润0.38亿（-19.15%）；2023Q1实现收入2.40亿（+82.92%），主要系2023年一季度公司医疗净化系统集成业务完工项目增多所致，归母净利润亏损1730.95万（-101.66%），扣非归母净利润亏损2254.16万（-187.01%），主要系本期管理费用、销售费用增大，完工项目成本增大，完工项目毛利率降低及研发费用投入增大所致。 　　营销研发持续加大投入，2022全年毛利率有所提升 　　从盈利能力角度看：2022年公司营业成本为7.34亿（+35.88%），略低于公司营业收入增长；2022年全年毛利率为38.27%，相比去年同期提升1.01pct。2022Q4营业成本同比增长3.55%，低于收入增速，毛利率达42.50%，较2021Q4提升4.75pct；2023Q1营业成本同比增长95.95%，超过收入增速82.92%，毛利率下降为28.99%，较2022Q1下滑4.72pct。从费用端看：2022年销售、管理费用率合计为20.05%，同比增加2.40pct，绝对值同比增长56.88%，主要系业务规模增加、管理人员增加、实施股权激励等支出所致，其中2022Q4管理费用率达9.74%，同比增加4.10pct；2023Q1销售、管理费用支出合计同比增长50.41%，主要系本期销售人员增长，营销及运维中心房租等增加、管理人员增长，股份支付等支出所致，但销售、管理费用率上合计有所下降至30.00%，同比减少6.49pct。研发上公司持续加大研发投入，2022年研发投入同比增长59.22%，研发费用率同比增加0.61pct达4.58%，2023Q1研发费用率达9.70%，研发投入同比增长129.32%。 　　“营销及运维中心建设项目”持续推进，在手订单快速增长 　　公司逐步落实募投项目“营销及运维中心建设项目”建设，项目建成后城市网点增加至27个，截至2022年末，已建设完成13个，销售团队全面渗透到县级医疗领域，对全国县级及以上的公立医院的医疗净化资源进行了初步摸排，实现市场信息摸排全覆盖，形成了较详实的基础数据。截至2022年末，公司在手订单达17.27亿，截至2023一季度末，在手订单进一步提升至21.84亿，其中医疗净化系统集成业务在手订单金额超19.34亿。 　　投资建议与盈利预测 　　自2021年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单持续维持高位，至23Q1在手订单增至21.84亿。充足的在手订单保障公司业绩增长，同时考虑新冠疫情对公司施工影响减弱，我们预计公司2023-2025年营业收入19.37/26.77/36.93亿，增速分别为62.89%/38.21%/37.98%；归母净利润1.44/2.15/3.29亿，增速分别为40.67%/48.84%/53.14%；EPS为1.37/2.03/3.11元/股，对应PE为25.80/17.33/11.32。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、应收账款回款问题及中标项目推进风险等。

　　2022年年报及2023一季报总结——2022及23Q1业绩受疫情扰动，2023静候复苏。2022年，医药行业上市公司（剔除新股，总和，下同）收入端增速9.59%，归母净利润增速-6.53%，扣非归母净利润增速12.03%。2023Q1，医药行业上市公司收入端增速为1.51%，归母净利润增速-24.91%，扣非归母净利润增速-29.71%。分版块来看： 　　1）中药2022年收入端增速4.24%，归母净利润增速-37.97%。2023Q1，收入端增速为14.59%，归母净利润增速56.09%。2022年疫情反复导致短期经营波动，23Q1随着新冠疫情防控政策优化，叠加补库存需求，Q1行业经营延续良好增长。近年来中医药板块的政策频出，国家政策支持推动行业的增长。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高。 　　2）化学制药2022年全年收入端增速3.39%，归母净利润增速-1.21%。2023Q1，收入端增速为5.78%，归母净利润增速3.10%。化学制药板块2022年收入增速放缓，归母净利润负增长，主要由于2022年疫情影响下医院诊疗量下降。2023Q1随着医院诊疗量逐渐恢复，板块收入和净利润增速均得到修复。 　　3）生物制品2022年收入端增速7.85%，归母净利润增速-52.34%。2023Q1，收入端增速为-2.98%，归母净利润增速28.78%。生物制品板块包括疫苗、血液制品、生物药等。22年全年疫苗板块收入及利润端增速下降的主要原因为，一方面新冠疫苗需求趋于饱和，相关企业业绩受损，另一方面非新冠疫苗产品的销售受到了疫情的负面影响。随着23年疫情因素的消退，非新冠疫苗产品预计将恢复销售，推动疫苗板块业绩恢复性提升。血制品2022年全年业绩增速减慢，主要由疫情影响医院诊疗量导致。23Q1血制品实现同比快速增长，主要原因有疫情管控措施调整、各地医院诊疗恢复、去年同期业绩低基数。预计23年血制品行业将迎来疫后复苏。 　　行业观点 　　2022年年报及2023一季报总结——2022及23Q1业绩受疫情扰动，2023静候复苏。2022年，医药行业上市公司（剔除新股，总和，下同）收入端增速9.59%，归母净利润增速-6.53%，扣非归母净利润增速12.03%。2023Q1，医药行业上市公司收入端增速为1.51%，归母净利润增速-24.91%，扣非归母净利润增速-29.71%。 　　分版块来看： 　　4）医疗服务2022年收入端增速34.66%，归母净利润增速43.98%。2023Q1，收入端增速为-0.80%，归母净利润增速-2.36%。医疗服务板块在23Q1受疫情影响，整体增速放缓。考虑医疗服务的刚需性，疫情得到控制后，需求集中爆发，或将带来下半年的快速增长。我们认为医疗服务在我国仍存在供不应求的现象，随着居民健康意识的提升，需求端快速提升，行业将持续快速增长。 　　5）医疗器械2022年收入端增速21.52%，归母净利润增速14.23%。2023Q1，收入端增速为-45.24%，归母净利润增速-71.86%。22年板块整体业绩在21年高基数的基础上仍然实现了收入和归母净利润的快速增长，主要由于全球omicron毒株爆发，新冠抗原检测试剂需求同比大幅度增加导致IVD板块全年收入和利润增长明显。23Q1医疗器械板块整体业绩在高基数和疫情的双重影响下，业绩出现大幅调整。长期看，我国医疗机构对于器械的整体配置与发达国家有较大差距，且高端器械国产替代率仍有较大的提升空间，随着疫情影响逐步消退，器械板块有望实现恢复性增长。 　　6）医药商业2022年收入端增速8.52%，归母净利润增速-9.24%。2023Q1，收入端增速为14.86%，归母净利润增速13.67%。22年，新冠管控逐步放开，非新冠疾病存在推迟就诊现象，院内诊疗量下降，医药商业板块短暂承压，但收入端仍实现稳健增长。23Q1，板块收入和归母净利润均明显增长，主要源自新冠管控政策优化，居民非新冠疾病的就诊需求释放，院内诊疗逐步恢复。投资策略：主线一：中医药行业景气度持续提升。2019年后中医药行业重磅支持政策不断，其中医保对中药态度转变积极。2022年3月《“十四五”中医药发展规划》发布，是首个由国务院发布的中医药五年规划，行业站位持续提升，景气度进入质变阶段，建议关注：昆药集团、康缘药业、新天药业、贵州三力、以岭药业。主线二：防疫政策优化，需求复苏可期。随着我国疫苗接种率的提升，以及Omicron毒株的重症率下降，我国疫情防控政策持续优化。新冠药物、疫苗需求有望持续走高，而医疗消费、药店等市场则有望复苏，建议关注：通策医疗、固生堂、老百姓、益丰药房、一心堂、锦欣生殖。主线三：产业升级，寻找摇摆环境下的确定性。产业升级在大方向上并没有发生改变，符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期，实现可持续的发展，我们认为下列细分赛道的长期价值有望在2023年重新得到市场重视，迎来估值回归：1）创新药及其产业链（CXO&上游供应商），建议关注：凯莱英、药石科技、博腾股份、和黄医药、康诺亚；2）临床价值明确的医疗器械，建议关注：心脉医疗、新产业；3）高壁垒制剂及原料企业，建议关注九典制药、东诚药业、苑东生物、一品红等。 　　投资策略 　　1）内蒙古自治区医保局牵头组织止血材料、预充式导管冲洗器、压力泵的省际联盟集中带量采购工作；2）美国FDA批准葛兰素史克的全球首款针对老年人呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗；3）礼来阿尔茨海默病新药Donanemab3期临床成功；4)世界卫生组织宣布新冠疫情不再构成“国际关注的突发公共卫生事件”。 　　行业要闻荟萃 　　过去两周A股医药板块下跌0.24%，同期沪深300指数下跌0.39%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第14位。过去两周H股医药板块下跌0.84%，同期恒生综指下跌0.03%%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第8位。 　　行情回顾 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。 　　风险提示

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 　　百普赛斯于近日发布2022年及2023年一季度报告：2022年公司实现收入4.74亿（+23.23%），归母净利润2.04亿（+16.94%），扣非归母净利润1.83亿（+11.69%）。2022Q4单季度实现收入1.22亿（+11.95%），归母净利润0.38亿（-28.26%），扣非归母净利润0.32亿（-27.18%）。2023Q1单季度实现收入1.37亿（+19.79%），归母净利润0.45亿（-15.80%），扣非归母净利润0.45亿（-17.63%）。 　　疫情影响下非新冠业务增速仍亮眼，海外增长趋势不减 　　分疾病应用领域看，2022年新冠收入8928.24万（+1.10%），其中单2022Q4季度收入2366.06万（+7.58%），2023Q1新冠收入1751.55万（-27.30%）；2022年非新冠常规业务收入3.85亿（+29.82%），其中单2022Q4季度收入0.98亿（+13.06%），相比2022前三季度非新冠常规业务增速大幅放缓；2023Q1非新冠常规业务同比增长32.37%。公司海外需求仍然强劲，2022年公司海外非新冠病毒防疫产品业务仍然取得了接近50%的增速。 　　新冠相关业务收入占比逐渐走低，费用支出影响当期利润 　　新冠相关业务对公司业绩影响逐渐削弱，新冠相关收入占比上看，2022年新冠相关收入占比为18.82%，较去年同期下降4.12pct，较2022年6月末降低2.61pct；单2022Q4季度新冠相关收入占比为19.42%，较去年同期下降0.79pct；2023Q1新冠相关收入占比为12.80%，较2022Q1同期大幅减少8.29pct。 　　费用端：2022年公司销售费用率为23.68%（+5.15pct），管理费用率15.07%(+3.49pct)，研发费用率24.00%(+8.53pct)；2023Q1公司销售费用率为25.15%（+7.45pct），管理费用率14.24%(+2.01pct)，研发费用率21.03%(+1.30pct)。费用支出增加拖累公司短期利润。 　　投资建议与盈利预测 　　公司持续加大研发投入，不断强化海内外渠道的布局，公司长期发展值得期待。预计公司2023-2025年营业收入分别为5.80/7.37/9.48亿元，增速分别为22.33%/27.05%/28.58%；归母净利润为2.25/2.86/3.80亿元，增速分别为10.26%/27.75%/33.25%；EPS为1.87/2.39/3.16元/股，对应P33.77/26.47/19.98。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不确定性风险；新冠业务不确定性风险；汇率波动风险等。