爱尔眼科(300015) 　　事件：近日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入160.47亿元，同比增长22.95%，归母净利润31.81亿元，同比增长34.97%，扣非归母净利润31.05亿元，同比增长24.03%。2023Q3公司实现收入57.95亿元，同比增长17.22%，归母净利润14.69亿元，同比增长37.82%，扣非归母净利润13.46亿元，同比增长20.07%。 　　点评： 　　2023前三季度业绩符合预期，盈利能力维持较高水平。2023前三季度公司毛利率为51.93%，同比增长0.02pct，净利率21.94%，同比增长2.23pct。2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.01%、12.99%、0.4%，同比+0.37pct、-0.95pct、+0.55pct。 　　再次回购股份用于股权激励，捐赠1亿元提高国民眼健康水平。公司再次公告回购股份，回购金额在2-3亿元之间，回购价格不高于26.98元/股，回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划。公司向湖南爱眼公益基金会捐赠1亿元，主要用于深入学校、社区及农村等基层地区开展视力健康筛查、眼健康知识宣教、建立眼健康档案，对患有可避免盲症和视力损害的中小学生及困难人口实施医疗救助，普遍提高国民眼健康水平，巩固脱贫成果与乡村振兴战略有效衔接，为实现“共同富裕”做出积极贡献。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为208.09、261.67、324.16亿元，同比增长29.2%、25.8%、23.9%，归母净利润分别为33.85、43.43、53.15亿元，同比增长34.1%、28.3%、22.4%，对应PE分别为49.77、38.79、31.7倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。 　　风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险。

　　华润三九(000999) 　　事件：华润三九发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入186.08亿元（YOY+53.65%），归母净利润24.03亿元（YOY+23.06%），扣非归母净利润23.04亿元（YOY+29.21%），业绩变动主要系公司于2023年1月19日将昆药集团纳入合并范围所致。 　　三季度营业收入大幅增长，利润实现正增长。单Q3来看，2023Q3实现营业收入54.62亿元（YOY+47.23%），归母净利润5.25亿元（YOY+1.20%），扣非归母净利润4.76亿元（YOY+5.56%）。 　　明确战略方向，品牌强势发力。公司CHC健康消费品业务实现快速增长，其中品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999感冒药品牌力、产品力不断增强，市场进一步提升对999感冒灵的认知度，带动其他细分品类产品（抗病毒口服液、强力枇杷露等）快速增长。处方药业务进一步丰富管线，推进重点产品价值挖掘，在努力消化集采等因素影响的同时，夯实业务发展基础，整体维持平稳态势。 　　加强创研能力，增加药品管线布局。公司依从战略方向，持续加强研发投入，重点研究项目进度较好。其中，1类创新中药DZQE（用于改善女性更年期症状）已完成II期临床研究全部受试者入组工作，H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201于2023年7月正式获批《药物临床试验批准通知书》。同时，公司持续关注中药经典名方、中药配方颗粒标准及药材资源的研究，目前在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报。 　　推进昆药融合，加快协同发展。华润三九稳步推进昆药集团的整合工作，促进共识凝聚，确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。随昆药集团业务不断聚焦，各方面融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，终端覆盖率稳步提升。为推动三七产业链高质量发展，双方开展了中药产业链沙龙、三七产业链研讨会等一系列重要活动，推动三七产业链平台搭建，加快实现打造三七产业链标杆的战略目标。 　　投资建议：公司具有较强的品牌运作能力和资源整合能力，具有强大的渠道体系管理和终端覆盖，预计核心产品将持续增长，带动公司业绩稳健提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为30/35/40亿元，PE分别为15/13/11倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险；产品研发不达预期风险；核心品种销售不及预期风险；政策风险；费用管控不及预期风险。

　　华润三九(000999) 　　业绩简评 　　2023年10月27日，公司发布23年三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入186.08亿元，同比+53.65%；归母净利润24.03亿元，同比+23.06%；扣非归母净利润23.04亿元，同比+29.21%。单季度看，公司2023Q3实现收入54.62亿元，同比+47.23%；归母净利润5.25亿元，同比+1.20%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+5.56%。 　　经营分析 　　CHC业务实现较快增长，处方药业务整体保持平稳态势。2023年1-9月，公司CHC健康消费品业务实现较快增长，其中，品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999感冒药品牌力、产品力持续增强，消费者/患者对999感冒灵认知度进一步提升，带动其他细分品类产品如抗病毒口服液、强力枇杷露等快速增长。处方药业务持续丰富管线，加强重点产品价值挖掘，在努力消化集采等因素影响的同时，夯实业务发展基础，增强业务发展韧性，整体保持了平稳态势。国药业务在饮片业务增长带动下，前三季度基本保持稳定，但三季度由于主动调整渠道管理，配方颗粒表现不佳，对当季表现有一定影响，对全年业务表现影响相对较小。。 　　在研品种丰富，重点研究项目进度较好。1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196正在开展I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201于2023年7月正式获批《药物临床试验批准通知书》；用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE，已完成II期临床研究全部受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”针对胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究正在进行中。公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、盐酸乌拉地尔注射液《药品注册证书》。同时，公司持续关注中药经典名方、中药配方颗粒标准及药材资源的研究，目前在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润30.62、35.71、41.33亿元，同比增长25%、17%、16%。公司2023-2025年EPS分别为3.10、3.61、4.18元，对应PE分别为15、13、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

中心思想 业绩拐点确立与增长驱动 仙乐健康在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现显著提升。报告指出，美国保健品渠道去库存已基本结束，标志着公司业绩拐点的确立。内生业务保持高位增长，BF业务环比改善并有望在第四季度实现正贡献，共同驱动公司未来业绩的持续增长。 全球化战略与长期价值 公司正处于全球化发展的关键时期，有望在全球营养健康食品产业链B端市场中提升集中度。同时，限制性股票激励计划和中长期员工持股计划的落地，为公司设定了明确的业绩目标（2024年4亿元），有效激发了员工积极性，为公司的长期稳健发展奠定了坚实基础，预示着其长期投资价值。 主要内容 23Q3收入同比快增，内生与BF业务表现分析 仙乐健康在2023年第三季度实现了9.6亿元的营业收入，同比增长高达41.5%。前三季度累计收入达到25.0亿元，同比增长40.0%。 内生收入增长强劲，区域市场分化 报告测算，23Q3公司内生收入预计实现低双位数同比增长。具体来看： 中国区：预计实现低双位数增长。 欧洲区：预计实现高双位数增长。 美国区：受渠道去库存和去年高基数影响，预计出现双位数下滑，但环比已显著改善。 新域市场：表现尤为突出，预计实现翻倍增长。 BF业务环比改善，去库存接近尾声 BF业务在23Q3收入环比改善，预计同比实现低双位数增长。分析师判断，美国保健品渠道去库存已基本结束，预计BF业务在23Q4有望实现正贡献，并呈现逐季改善的趋势。 23Q3盈利能力分析：净利率维持高位，BF亏损收窄 公司在23Q3实现了8396万元的归母净利润，同比增长26.7%；扣非归母净利润为8585万元，同比增长31.3%。前三季度归母净利润1.9亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长14.5%。 毛利率与净利率表现 毛利率：23Q3为31.3%，同比提升1.7个百分点，显示出公司产品结构优化或成本控制能力的增强。 净利率：23Q3为8.3%，同比下降1.5个百分点，主要受费用结构变化影响。 费用结构优化 销售费用率：7.4%，同比增加2.0个百分点。 管理费用率：8.4%，同比下降2.3个百分点，体现了公司在管理效率上的提升。 研发费用率：3.0%，同比下降0.1个百分点，保持了稳定的研发投入。 财务费用率：1.7%，同比增加2.7个百分点，可能与汇率波动或融资成本上升有关。 综合来看，报告预计23Q3内生净利率维持高位，BF业务亏损进一步收窄，对整体盈利能力构成积极影响。 盈利预测与估值展望 基本面拐点确立与弹性释放 分析师认为，伴随美国保健品渠道去库存步入尾声以及BF业务有望逐季改善，公司基本面已现拐点。预计23H2业绩将实现同比/环比快增，未来业绩弹性有望充分释放。 全球化战略与行业集中度提升 报告坚定看好公司长期发展逻辑，认为仙乐健康正处于全球化元年，有望在全球营养健康食品产业链B端市场中发挥引领作用，提升行业集中度。 激励机制助力长期发展 公司推出的限制性股票激励计划草案和中长期员工持股计划（设定2024年4亿元业绩目标），将有效激发员工积极性，对公司长期稳健发展构成利好。 财务预测与投资评级 基于上述分析，分析师对公司未来业绩进行了预测： 营业收入：预计2023年、2024年、2025年分别为35.7亿元、43.5亿元、49.9亿元。 归母净利润：预计2023年、2024年、2025年分别为2.7亿元、4.0亿元、5.0亿元。 每股收益(EPS)：预计2023年、2024年、2025年分别为1.51元、2.22元、2.74元。 市盈率(P/E)：预计2023年、2024年、2025年分别为21.17倍、14.36倍、11.66倍。 报告维持对仙乐健康的“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 行业竞争风险加剧。 政策变动风险。 汇率波动风险。 测算风险偏差等。 总结 仙乐健康2023年第三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高速增长，其中收入同比增长41.5%，归母净利润同比增长26.7%。核心驱动因素在于内生业务的强劲增长，尤其是在欧洲区和新域市场，以及美国保健品渠道去库存的结束和BF业务的环比改善。公司毛利率有所提升，管理费用率下降，显示出良好的运营效率。分析师判断公司基本面已确立拐点，预计下半年业绩将加速释放。长期来看，公司的全球化战略和员工激励计划将为其持续发展提供动力。尽管存在行业竞争、政策变动等风险，但基于积极的业绩预期和战略布局，报告维持“买入”评级，并预测未来三年营收和净利润将持续增长。

中心思想 核心观点 短期业绩承压，长期增长潜力显著： 祥生医疗2023年第三季度受汇率波动和生产物料延迟影响，归母净利润同比大幅下滑40.90%。然而，前三季度整体营收和归母净利润仍保持双位数增长，显示出公司业务的韧性。 战略合作驱动未来发展： 公司与飞利浦签署合作备忘录，将在移动超声领域展开本土化合作，有望凭借其在掌上超声领域的领先地位，进一步拓展市场份额并提升产品竞争力，为未来业绩增长注入强劲动力。 投资建议 维持“买入”评级： 尽管短期内面临挑战，但基于公司核心业务的稳健发展、与国际巨头的战略合作以及未来盈利能力的预期增长，分析师维持对祥生医疗的“买入”评级，并预计2023-2025年归母净利润将实现高速增长。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 整体业绩稳健增长： 2023年前三季度，祥生医疗实现营业收入4.02亿元，同比增长13.45%；归母净利润1.41亿元，同比增长12.61%；扣非净利润1.35亿元，同比增长9.24%。经营性现金流量净额0.48亿元，同比增长65.12%，显示出公司良好的现金流管理能力。 第三季度业绩短期下滑： 2023年第三季度，公司营业收入为1.05亿元，同比下滑16.22%；归母净利润0.29亿元，同比下滑40.90%；扣非净利润0.25亿元，同比下滑49.74%。经营性现金流量净额0.12亿元，同比下滑27.14%。 业绩波动原因及财务状况分析 汇兑损失与物料延迟影响利润： 第三季度归母净利润下滑的主要原因有二：一是海外业务占比较高，美元汇率波动导致外币资产折算产生汇兑损失，而去年同期为汇兑收益；二是部分在手订单受个别物料影响未能及时出货，对销售收入和净利润造成影响。 财务费用率显著提升： 2023年前三季度，公司综合毛利率为60.17%，同比下降0.50个百分点；销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降。财务费用率为-6.37%，同比上升4.56个百分点，主要受美元汇率波动影响。第三季度，财务费用率更是大幅提升至0.70%，同比增加16.93个百分点，直接反映了汇兑损失的冲击。 与飞利浦的战略合作 移动超声领域优势显著： 祥生医疗的便携超声产品在全球市场份额中位居前十，其中掌上超声市占率位居国产品牌第一，在放射科、妇科等临床科室应用广泛，具备强大的市场竞争力。 本土化合作前景广阔： 2023年5月，祥生医疗与飞利浦签署合作备忘录，双方将在移动超声领域展开尖端合作，共同推出本土化产品及解决方案。此次合作有望结合祥生医疗的本土化优势和飞利浦的全球技术实力，为中国患者提供更优质、可负担的诊疗服务，并进一步巩固公司在移动超声市场的领导地位。 盈利预测与风险提示 未来盈利能力展望： 基于核心业务分析，预计公司2023-2025年营业收入分别为5.52亿、7.36亿和9.18亿元，同比增速分别为44.9%、33.4%和24.6%。归母净利润分别为1.81亿、2.29亿和2.87亿元，同比增速分别为71.1%、26.5%和25.1%。按照2023年10月26日收盘价，对应2023年PE为21.66倍。 主要风险因素： 报告提示了汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险以及产品结构单一风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 祥生医疗在2023年前三季度整体保持稳健增长，但第三季度受汇率波动和生产物料延迟的双重影响，利润表现短期承压。尽管如此，公司在移动超声领域的市场地位稳固，并积极与飞利浦展开战略合作，致力于推动产品本土化创新，为未来的市场拓展和业绩增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力，但同时提示投资者关注汇率波动等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与产品市场拓展 心脉医疗在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长33.8%和29.1%。这主要得益于海外销售的超预期表现以及重点新产品在国内市场的快速入院和植入量增长。公司持续深耕国内市场，多款核心产品覆盖医院数量和植入案例显著增加，同时研发管线进展顺利，为未来增长奠定基础。 全球化战略加速与投资前景展望 公司全球化发展战略加速推进，海外销售收入实现63%的同比增长，国际业务已覆盖29个国家和地区，并有多款产品在海外获批上市及完成临床植入。基于其创新器械占比的持续提升和战略转型的逐步显现，分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观预期。 主要内容 投资要点 业绩实现快速增长 2023年前三季度财务表现： 公司实现营业收入8.9亿元，同比增长33.8%；归母净利润3.9亿元，同比增长29.1%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长32.6%。 第三季度单季表现： 单季度营业收入2.7亿元，同比增长29.9%；归母净利润1.1亿元，同比增长26.9%。 增长驱动因素： 季度业绩增速较快主要系海外销售超预期增长，以及新品在入院家数及终端植入量方面均实现较快增长。 盈利能力： 2023年前三季度毛利率为76.9%（同比提升1.3个百分点），销售费用率为10%（同比提升1个百分点），财务费用率为-0.8%（同比提升0.8个百分点），净利率为43.3%（同比下降1.5个百分点），整体保持稳定。 重点产品国内市场持续开拓，在研管线进展顺利 国内市场覆盖： 公司产品已进入国内超2000家医院。 Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统：累计覆盖1000+家终端医院，累计植入近2万例。 Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统：累计覆盖7000+家终端医院，累计植入近6000例。 Reewarm PTX药物球囊扩张导管：累计覆盖800+家终端医院，累计植入近1.8万例。 研发管线进展： 主动脉介入领域： Castor获批国内首张定制式胸主动脉覆膜支架备案证并完成首例临床植入；阻断球囊完成NMPA注册资料递交；升级产品Cratos分支型主动脉覆膜支架已完成上市前临床植入，处于临床随访阶段。 外周静脉介入领域： Vflower静脉支架已完成NMPA注册资料递交。 外周动脉介入领域： 新一代外周裸球囊导管、带纤维毛栓塞弹簧圈均已完成NMPA注册资料递交。 全球化发展加速推进 海外销售增长： 2023年前三季度公司海外销售收入同比增长63%。 国际市场拓展： 报告期内，公司国际业务新开拓3个国家，产品销售覆盖全球29个国家和地区。 海外产品获批与植入： Castor、Minos、Hercules-LP产品在泰国获批上市，多个产品在全球多个国家完成首例临床植入，国际化进展进一步加速。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2023年至2025年归母净利润分别为4.8亿元、5.9亿元和7.6亿元。 每股收益（EPS）： 预计分别为6.67元、8.23元和10.58元。 市盈率（PE）： 对应PE分别为29倍、23倍和18倍。 投资评级： 鉴于公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险。 政策控费风险。 创新产品放量不及预期的风险。 总结 心脉医疗在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均保持高速增长，主要得益于其核心产品在国内市场的持续渗透和海外业务的强劲扩张。公司在主动脉及外周介入领域的产品线不断丰富，多款在研产品进展顺利，为未来的市场竞争力提供了保障。全球化战略的加速推进，使得公司产品覆盖范围和国际影响力持续扩大。尽管面临汇率波动、政策控费及新产品放量不及预期等风险，但鉴于其创新驱动和战略转型成效，分析师维持“买入”评级，并对其未来盈利能力持积极展望。

　　大北农(002385) 　　养殖周期影响公司业绩 　　23年前三季度公司实现营业收入239.3亿元，同比增8.31%；实现归属于上市公司股东的净利润-9.08亿元，同比亏损增长176.43%。主要由于生猪行情持续低迷影响，公司养殖板块经营承压（23H1公司养猪行业毛利率-7.78%）。受此影响，23年前三李度经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少6.58亿元；此外，计提资产减值损失2.09亿元（主要系计提生物资产减值）。 　　养殖链业务持续推进 　　公司养殖链经营战略持续推进。1）饲料动保：公司基本盘饲料动保业务（截至23H1，占公司整体收入75.0%）稳步推进。23H1公司实现饲料销量278.16万吨（同比+18.34%），饲料销售收入116.07亿元（同比+21.45%）；实现疫苗产品收入6704万元（同比+47.82%）。2）养猪业务：整体延续扩栏，调整节奏应对周期。23年前三季度，公司参控股公司合计出栏416.05万头，同比增38.5%。受生猪周期影响，今年整体猪价低迷9月当月（传统旺季）公司生猪销售均价15.93元/公斤，同比-31.9%。而近月公司生猪育肥完全成本17元/公斤多，有进一步优化空间。公司调整相关资本开支节奏，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期减少4.57亿元，下降37.91%。此外，公司8月定增申请获证监会批准，拟募资不超19.43亿元，有望支持公司养殖链经营 　　种业板块方兴未艾 　　公司“外延+内生”大力推进种业战略。1）公司积极推进种业板块战略并购。公司近年收购云南大天、鲜美种苗和吉林宏泽等区域玉米、蔬菜花卉种子优势企业股权，进一步完善公司种业战略布局。种业业务收入快速增长、23H1公司种业收入2.64亿元，同比+45.54%。2）公司生物育种望进入收获期。10月17日，农业农村部公示第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过转基因玉米、大豆品种。大北农共有22个转化体应用于本次公示转基因玉米品种，占59%。5个大北农大豆品种初审公示且均使用大北农性状。公司有望收获转基因商业化先发红利 　　投资建议 　　大北农是涵盖饲料、动保、种业等领域的农业科技公司。公司养殖链业务持续推进，周期有望改善。种业外延并购加速推进，生物育种有望收获红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-8.96亿元、5.55亿元、11.71亿元，EPS分别为-0.22元、0.13元、0.28元，对应24、25年PE分别为51.25、24.31倍，维持“买入”评级 　　风险提示 　　养殖周期波动、种业推广不及预期等风险

中心思想 稳健增长与结构性挑战并存 迈瑞医疗在2023年前三季度展现出稳健的整体经营增长态势，营业收入和归母净利润分别实现17.2%和21.4%的同比增长。尽管第三季度国内市场受到医疗反腐政策的短期压制，导致部分业务（如生命信息与支持、超声）的招投标和诊疗活动放缓，但公司通过国内医疗新基建的持续推进、常规诊疗的逐步恢复以及海外市场的加速拓展和客户群突破，有效对冲了国内不利影响，实现了业绩的良好增长，并超出市场预期。 创新驱动与全球化布局加速 公司持续加大研发投入，不断推出高端创新产品和智慧医疗解决方案，巩固其在医疗器械领域的平台型龙头地位。MT8000全实验室智能化流水线、高端台式彩超以及4K三维内窥镜荧光摄像系统等新产品的发布，彰显了其技术领先性。同时，瑞智联智慧医疗解决方案在国内外的快速推广，进一步提升了市场渗透率和平台优势。海外市场作为重要的增长引擎，通过加强全球营销拓展和本地化平台能力建设，正逐步加速成长，为公司长期发展打开了广阔空间。 主要内容 2023年三季度经营业绩分析 财务表现与增长驱动力 迈瑞医疗2023年前三季度实现营业收入273.0亿元，同比增长17.2%；归母净利润98.3亿元，同比增长21.4%。其中，第三季度单季营业收入为88.3亿元，同比增长11.2%；归母净利润33.9亿元，同比增长20.5%。公司业绩增长好于收入增长，主要得益于国内医疗新基建的持续开展、常规诊疗活动的不断恢复以及海外客户群的持续突破。尽管第三季度国内市场受到医疗反腐政策的短期压制，特别是生命信息与支持、超声等业务受影响较大，但通过海外市场的强劲拉动，公司仍实现了稳健增长，整体符合市场预期。 从盈利能力来看，公司单三季度毛利率达到67.21%，同比和环比均有所提升，这主要归因于体外诊断（IVD）试剂占比的提升以及高端产品销售占比的增加。在费用控制方面，公司持续加强研发和销售投入，但随着收入规模的提升，销售费用率和研发费用率均有所下降，显示出公司经营质量的不断提升。例如，单三季度销售费用为11.55亿元，研发费用投入6.57亿元。 业务板块与区域市场表现 分产线维度：韧性与承压并存 生命信息与支持业务： 该业务前三季度收入增长主要受益于国内医疗新基建的推进和海外高端客户群的突破。然而，自8月份以来的医疗反腐对国内该业务的开展造成了显著影响，导致部分公立医院的招投标活动推迟。 体外诊断（IVD）业务： 表现出较强的韧性。国内体外诊断试剂消耗自3月份以来迅速复苏，且医疗反腐对试剂消耗的影响相对有限。同时，在海外市场平台化能力建设的加速推进下，海外中大样本量客户突破的速度持续加快，预计该业务将保持良好的增长速度。 医学影像业务： 国内市场同样受到医疗反腐的影响，导致公立医院正常的超声招标采购活动推迟。但得益于海外客户层级的持续提升，海外超声业务增长较快，对整体医学影像业务形成有力拉动。 分区域维度：国内承压，海外加速 国内市场： 受反腐影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗活动也有所放缓。其中，对生命信息与支持和医学影像业务的影响较大，而对IVD业务的影响相对有限。预计随着反腐影响逐渐淡化，公司四季度国内需求有望反弹。 国际市场： 随着各业务条线客户的不断突破，国际市场呈现出逐步加速的增长态势。公司正加强全球营销拓展和本地化平台能力建设，持续提升产品竞争力和市场渗透率，以抓住海外市场的广阔机遇。 研发创新与平台化战略进展 持续研发投入与新产品发布 迈瑞医疗作为医疗器械领域的绝对龙头，持续加大研发投入，2023年第三季度仍有较多研发成果产出。例如，公司推出了MT8000全实验室智能化流水线，进一步提升了实验室自动化水平；高端台式彩超产品在北美和中国市场分别获得批准，拓展了高端影像市场；此外，在微创外科领域，公司推出了全新的4K三维内窥镜荧光摄像系统和配套3D电子镜，进一步补齐了微创外科领域的高端产品线，持续增强了公司的产品竞争力。 智慧医疗解决方案的推广 公司相关智慧医疗解决方案进展顺利，有利于带动更多设备入院和进入更多新医院，平台优势愈发明显。其中，瑞智联解决方案在国内市场累计实现签单医院数量超过600家，2023年前三季度新增签单医院超过300家，突破明显。在国际市场，瑞智联累计实现签单项目数量超过350个，2023年前三季度新增签单项目超过100个，显示出其在全球范围内的广泛认可和应用潜力。 财务预测与风险提示 盈利预测调整与估值 基于国内政策环境的变化，平安证券调整了迈瑞医疗2023-2025年的EPS预测，分别为9.61元、11.61元和14.03元（原预测为9.55元、11.65元、14.20元）。尽管预测略有调整，但公司作为医疗器械领域平台型龙头企业，国内外需求空间广阔，长期发展可期，因此维持“推荐”评级。 潜在风险因素 报告提示了公司面临的潜在风险，包括： 国内医疗环境政策风险： 医疗反腐、集采等政策可能对公司国内业务造成持续影响。 体外诊断集采降价风险： IVD产品未来可能面临集采带来的价格压力。 海外拓展不及预期风险： 国际市场拓展可能面临地缘政治、市场竞争、文化差异等挑战，导致进展不及预期。 新产品放量不及预期风险： 新产品上市后市场接受度或推广速度可能未达预期，影响业绩贡献。 总结 迈瑞医疗在2023年前三季度展现出强劲的经营韧性和增长潜力。尽管国内市场短期内受到医疗反腐政策的压制，但公司凭借其在医疗新基建、常规诊疗恢复以及海外市场拓展方面的优势，成功实现了营收和净利润的稳健增长。体外诊断业务表现出良好韧性，海外市场加速成长成为重要的增长引擎。公司持续的研发投入和创新成果，以及智慧医疗解决方案的广泛应用，进一步巩固了其作为医疗器械领域平台型龙头的地位。展望未来，随着国内政策影响的逐步淡化和海外市场的持续发力，迈瑞医疗有望实现长期可持续发展，其全球化布局和创新驱动战略将为其带来广阔的成长空间。

中心思想 盈利能力显著提升与海外市场强劲增长 南微医学在2023年第三季度及前三季度展现出强劲的盈利增长势头，归母净利润同比大幅提升，主要得益于公司降本增效措施的逐步显现以及2022年同期较低的基数效应。尽管国内市场收入增速受到外部环境短期影响，但海外市场收入实现高速增长，有效对冲了国内压力。 创新产品布局驱动未来业绩增长 公司持续优化可视化产品布局，一次性内镜产品入院、装机和上量工作进展顺利，多款一次性内镜产品获得国内外注册证并实现量产出货，预示着未来业绩新的增长点。基于盈利能力的持续改善和新产品的市场潜力，华泰研究维持“买入”评级，并设定目标价为101.19元人民币。 主要内容 2023年前三季度及第三季度财务表现 营收与净利润快速增长 9M23财务数据： 营业收入：17.45亿元，同比增长15.4%。 归母净利润：3.87亿元，同比增长70.3%。 扣非归母净利润：3.77亿元，同比增长74.4%。 若不考虑9M22股份支付费用0.42亿元影响，9M23归母净利润同比增速仍达44.0%。 增长原因：主要受益于9M22相对低基数效应，以及公司降本增效成果逐步显现。 3Q23财务数据： 营业收入：5.98亿元，同比增长8.4%。 归母净利润：1.22亿元，同比增长19.7%。 扣非归母净利润：1.19亿元，同比增长22.3%。 盈利能力持续改善与费用结构优化 毛利率显著提升 毛利率表现： 9M23毛利率：64.04%，同比提升3.39个百分点。 3Q23毛利率：64.62%，同比提升3.65个百分点。 这表明公司产品结构优化和成本控制能力增强，驱动盈利能力持续改善。 管理及研发费用率下降 9M23费用率变化（同比）： 销售费用率：21.93%（+1.57pct）。 管理费用率：12.97%（-4.26pct）。 研发费用率：5.88%（-2.17pct）。 财务费用率：-3.62%（-0.34pct）。 3Q23费用率变化（同比）： 销售费用率：21.69%（+0.79pct）。 管理费用率：12.37%（-3.88pct）。 研发费用率：5.67%（-1.20pct）。 财务费用率：1.58%（+6.77pct）。 管理费用率和研发费用率的同比下降，体现了公司在运营效率和成本控制方面的积极成效。 国内市场承压与海外市场亮眼表现 国内收入增速放缓 9M23国内收入：10.23亿元，同比增长9.1%。 3Q23国内收入：3.29亿元，同比下降3.5%。 原因分析：3Q23国内收入增速承压主要受行业外部因素短期影响，包括院内招投标节奏及产品采购意愿。 海外收入高速增长 9M23海外收入：7.23亿元，同比增长25.7%。 3Q23海外收入：2.76亿元，同比高速增长30.2%。 海外收入增速进一步恢复，有效对冲了国内市场的压力。 可视化产品布局完善，拓展新增长点 一次性内镜产品持续推进 公司正大力推进一次性内镜产品在医院的入院、装机和上量工作。 一次性内科用胆道镜已成功获得美国、欧盟及日本的注册证，为其国际市场拓展奠定基础。 新产品实现量产出货 一次性外科胆道镜已获得国内注册并实现量产出货，有望成为公司未来业绩新的增长点。 一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品的研发进展顺利，进一步丰富了公司的可视化产品矩阵，为未来的持续增长提供了动力。 盈利预测与投资评级 业绩预测与估值 归母净利润预测： 2023E：5.04亿元，同比增长52%。 2024E：6.34亿元，同比增长26%。 2025E：7.91亿元，同比增长25%。 每股收益（EPS）预测： 2023E：2.68元。 2024E：3.37元。 2025E：4.21元。 当前股价对应PE（基于预测）： 2023E：31倍。 2024E：25倍。 2025E：20倍。 目标价设定：考虑到公司降本增效措施下盈利能力持续改善，给予公司2024年30倍的PE估值（可比公司2024年Wind一致预期均值为29倍），对应目标价为101.19元人民币（前值为101.96元）。 维持“买入”评级 基于上述分析和盈利预测，华泰研究维持对南微医学的“买入”投资评级。 风险提示 终端需求放缓。 新品放量不及预期。 总结 南微医学在2023年第三季度及前三季度表现出显著的盈利能力改善和强劲的海外市场增长。公司归母净利润同比大幅提升，主要得益于有效的降本增效措施和2022年较低的基数。尽管国内市场受外部因素影响增速放缓，但海外收入的快速增长有效弥补了这一缺口。同时，公司在可视化产品领域的持续创新和新产品（如一次性外科胆道镜）的成功注册与量产，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。华泰研究基于公司持续改善的盈利能力和市场潜力，维持“买入”评级，并设定目标价为101.19元人民币，建议投资者关注公司新产品放量及海外市场拓展情况。

　　迪安诊断(300244) 　　核心观点： 　　事件： 公司发布 2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营收 102.92 亿元（ -34.15%），归母净利润 5.31 亿元（ -78.13%），扣非净利润 4.82 亿元（ -80.01%），经营性现金 3.67 亿元（ +597.92%）； 2023 年 Q3 实现营收 34.50 亿元（ -29.25%），归母净利润 0.78 亿元（ -85.84%），扣非净利润 1.50 亿元（ -71.88%）。 　　三季度业务增速放缓， 信用减值影响表观业绩。 2023 年 1-9 月， 公司常规诊断服务实现营业收入 40.80 亿元（ +17.07%），其中 Q1、 Q2、 Q3 收入分别为12.22/15.05/13.53 亿元，同比增长 26.21%/21.79%/5.62%，前三季度 ICL 服务实现营收 37.11 亿元（ +21.16%），单 Q3 增长 10.01%至 12.32 亿元，三季度增速放缓主要是受到行业政策环境变化影响，同时营收结构调整导致 Q3 毛利率较 Q2 环比下降 0.66pct 至 32.15%。 2023 年 1-9 月，公司渠道产品业务实现营收 62.21 亿元（ +6.07%）， 单 Q3 为 21.07 亿元（ +4.14%）；自研产品营收 3.29亿元（ +30.56%），单 Q3 为 1.00 亿元（ +9.89%）。此外，公司三季度新增信用减值损失 1.01 亿元，致使 Q3 净利率降至 5.22%，随着行业环境改善及应收账款有序收回，我们预计 Q4 起公司业绩有望较好改善，逐步回归至真实水平。 　　持续完善终端服务模式，运营及交付能力不断提升。 公司已形成“ 1 家总部+4 家大区+36 家省级+56 家精准中心+近 700 家合作共建”的实验室网络布局，可满足全国一线临床精准检测需求， 可提供检测项目 3,300+，覆盖医疗机构2.2w+，超 95%标本物流送达时效可实现省内 12h、跨省 36h， 80%报告单 24h送达；晓飞检已服务医院检验科 180+家，覆盖 84 个城市，与 20+互联网医院达成战略合作，实现远程诊疗闭环。此外，公司积极开展医学 AI 研发，数字化运营能力持续增强，旗下 AI 辅助诊断产品累计参与报告约 200 百万份，原研软件 PathoInsight-PDL1 获二类医疗器械注册证。基于深度融合信息化及数字化，公司运营效率持续提升，未来整体盈利能力有望进一步优化。 　　投资建议： 公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期保持高速增长。 考虑到行业环境变化影响短期业务节奏， 我们下调公司 2023 年营业收入目标至 138.57 亿元， 对应下调 2023-2025 年归母净利润至 8.41 亿元、 11.47 亿元、 14.26 亿元，同比-41.36%、+36.40%、 +24.30%， EPS 为 1.34/1.83/2.27 元，当前股价对应 2023-2025 年PE 为 17/12/10 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险、政策变化不确定的风险