医药二级市场回顾：22年医药深度回调，全基对医药配置仍处底部：1）医药指数：22年全年回调约19%。23年初至4月底，整体略有上涨，医药板块TTM估值24.4倍，经过22年前三季度深度回调，虽从22Q4开始回暖，但估值仍处于底部；2）医药市值：截至2023年3月31日，A股医药公司总市值为7.5万亿元，占A股总市值7.9%，板块市值占比较22Q4季度环比持平，医药行业整体市值处于低位水平。3）公募基金医药重仓：2023Q1公募基金的医药重仓合计市值为3330亿元，占公募基金总重仓占比10.8%，环比下降0.2pct；医药主题基金对公募医药持仓1193.1亿元，占比35.8%，环比上升0.9pct，即医药主题基金为医药持仓主力。从重仓股所属板块看，前十大重仓股相对分化，CXO、创新药、医疗服务、医疗器械、疫苗、中药等均有分布。 　　医药行业宏观数据：受疫情散发影响，根据国家统计局数据，2022年中国医药制造业累计收入达2.9万亿元，同比下降0.6%；医药制造业累计利润为4288.7亿元，同比下降31.6%。 　　各子板块：医疗服务、中药、血制品表现亮眼 　　1）CXO：业绩持续高增长，高基数不改行业增长趋势。2022年实现营收1018.7亿元，同比增长54%，共实现归母净利润223.1亿元，同比增长53.6%。23Q1实现营收247.5亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润50.1亿元，同比增长23.1%。 　　2）化学制剂：收入端增速有所恢复，利润端静待改善。2022年实现营收3507.4亿元，同比增长3.9%，共实现归母净利润224.3亿元，同比下降7.7%。23Q1实现营收917亿元，同比增长6%，实现归母净利润84.3亿元，同比增长22.9%。 　　3）中药：业绩加速增长，国企改革+中药创新表现亮眼。2022年实现营收3407.7亿元，同比增长4.3%，共实现归母净利润249.0亿元，同比下滑14.4%。23Q1实现营收995.1亿元，同比增长14.9%，实现归母净利润132.7亿元，同比增长50.1%。 　　4）医疗服务：后疫情时代复苏强劲，眼科赛道表现亮眼。2022年实现营收577.2亿元，同比增长4.7%，共实现归母净利润22.5亿元，同比下降24.6%。23Q1实现营收162.8亿元，同比增长25%，实现归母净利润14.5亿元，同比增长416.6%。 　　5）生物制品：22年疫情短期承压，23年迎来恢复性增长。2022年实现营收1318.0亿元，同比增长11.8%，共实现归母净利润281.2亿元，同比下降15.8%。23Q1实现营收334.5亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润80.4亿元，同比下降5.2%。①疫苗：常规疫苗接种复苏，关注重磅品种放量节奏。实现营收657.5亿元，同比增长19.3%，共实现归母净利润140.4亿元，同比减少24.6%，主要系智飞生物、康希诺等新冠疫苗业务干扰所致。23Q1单季度实现营收168.7亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润39亿元，同比减少2%。 　　②血制品：23年行业有望供需两旺。2022年实现营收211.8亿元，同比增长15.3%，共实现归母净利润49.7亿元，同比增长15.8%。23Q1实现营收55.1亿元，同比增长27.5%，实现归母净利润16.0亿元，同比增长40.6%。 　　6）医疗器械：疫情出清进行时，疫后回归增长。2022年实现营收2967.6亿元，同比增长23.8%，共实现归母净利润794.2亿元，同比增长20.6%。23Q1实现营收527.7亿元，同比下滑45.1%，实现归母净利润103.9亿元，同比下滑71.7%。①医疗设备：持续高景气，Q1业绩亮眼展望全年高增长趋势。2022年实现营收823.4亿元，同比增长12.3%，共实现归母净利润191.1亿元，同比增长18.8%。23Q1实现营收225.9亿元，同比增长23.2%，实现归母净利润51.0亿元，同比增长28.0%。②医疗耗材：常规耗材高弹恢复，普耗类把握下半年节奏。2022年实现营收612.3亿元，同比下滑14.2%，共实现归母净利润97.7亿元，同比下滑51%。23Q1实现营收145亿元，同比下滑7.4%，实现归母净利润23.6亿元，同比下滑15.7%。③IVD：疫情退潮，常规诊疗+量质提升推动国产放量。2022年实现营收1531.8亿元，同比增长61.3%，共实现归母净利润505.4亿元，同比上涨69.5%。23Q1实现营收156.9亿元，同比下滑74.8%，实现归母净利润29.3亿元，同比下滑90.2%。 　　7）医药商业：疫后修复显著，零售药店趋势向好。①医药流通：23Q1恢复性增长，经营改善未来可期。2022年实现营收8406.2亿元，同比增长6.4%，共实现归母净利润122.8亿元，同比下降17.4%。23Q1实现营收2320.5亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润41.7亿元，同比增长7.5%。②药店：疫后修复显著，业绩回归高增长。2022年实现营收967.3亿元，同比增长30.2%，共实现归母净利润48.3亿元，同比增长29.4%。23Q1实现营收257.9亿元，同比增长26.5%，实现归母净利润15.3亿元，同比增长32.0%。 　　8）科研服务：科研端稳定增长，静待工业端出现拐点。2022年实现营收131.6亿元，同比增长24.2%，共实现归母净利润21.6亿元，同比下降20.0%，主要系21年有新冠业务高基数、22上半年疫情以及22下半年国内工业端不及预期等影响。23Q1单季度实现营收26.5亿元，同比下降15.6%，实现归母净利润2.3亿元，同比下降72.6%。 　　风险提示：集采执行范围进一步扩大、竞争格局恶化风险、行业整体增速不及预期。注：本报告板块分类以申万医药分类为基础，经过德邦医药团队调整所得，统计未剔除新股，数据统计仅供参考。

　　投资要点 　　行业：眼科医疗服务市场规模持续增长 　　中国眼科医疗服务市场的行业规模从2015年507.1亿增长至2021年的1572亿元，保持稳定高速增长。其中，民营医院年复合增长率达18.5%,公立医院年复合增长率达16.5%。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度大幅增加，老龄化进程不断加速，预计2024年中国眼科医疗服务市场规模达到2563.1亿元，2020-2024年年复合增长率为22.8%，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。 　　业务：屈光白内障量价齐升 　　根据各公司招股书披露数据，屈光项目以及白内障项目在术式结构升级推动下，实现量价齐升，华厦眼科屈光手术平均客单价从2019年的8680.7元/眼提升至8922.5元/眼，中高端术式占比由2019年的54.6%提升至65.6%，普瑞眼科、何氏眼科均有此趋势；白内障手术方面，各公司推进中高端晶体放量，使患者从“看得见”向“看的好”转变，以普瑞眼科为例，白内障平均客单价由6502.2元/眼提升至8043.9元/眼，中高端术式占比由2019年的72%提升至2021年的74.5%。随着我国人均可支配收入提升，预计屈光渗透率、屈光/白内障中高端术式占比将持续提升，屈光/白内障将实现量价齐升。 　　公司：一超多强格局形成，扩张下沉各显神通 　　爱尔眼科国内覆盖体系完善，海外扩张持续进行，产业并购基金内医院储备丰富，业绩确定性高； 　　普瑞眼科国内覆盖广泛，省会城市扩张战略利于高屋建瓴地在省内打造品牌，目前已有兰州、昆明、乌鲁木齐等标杆医院，2021年净利率均在18%以上； 　　华厦眼科省内基本盘稳固，省外扩张已见成效，预计未来将持续进行省内视光“1+N“下沉及省外扩张，增厚公司业绩； 　　何氏眼科扎根辽宁，省内三级诊疗网络完善，目前省外扩张持续推进； 　　朝聚眼科在内蒙拥有强大品牌力，目前在江苏、浙江等省份持续扩张。 　　各公司持续扩张，共享民营眼科行业发展红利 　　投资建议 　　建议关注眼科行业相关公司如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、欧普康视、爱博医疗等。 　　风险提示 　　行业竞争加剧风险，医疗事故风险，政策风险等。

　　诺泰生物(688076) 　　事件： 　　诺泰生物于近日晚发布2022年度报告及2023年一季报：2022年公司实现收入6.51亿（+1.15%），由于部分客户下游项目推进有所放缓，部分客户保持持续增长态势，公司整体营业收入实现平稳增长；归母净利润1.29亿（+11.89%），扣非归母净利润8309.27万（-20.74%），主要系报告期内非经常性损益较上年同期有所增长所致。2023Q1实现收入2.08亿（+54.98%），归母净利润2101.29万（+30.56%），扣非归母净利润2338.26万（+84.35%），主要系销售订单增加引起。 　　定制业绩有所下滑，自主选择产品放量迅速 　　分业务看，2022年度公司定制类产品与服务收入3.92亿，同比下滑23.27%；自主选择产品收入2.56亿，同比增长95.97%，其中多肽类产品实现收入1.91亿元，同比增长126.27%，化药类产品实现收入6006.65万元，同比增长58.96%；其他业务收入325.94万元，同比增长33.88%。 　　各业务持续稳步推进，未来增长可期 　　自主选择产品业务方面，公司稳步推进原料药及制剂的研发及注册申报工作。截至2022年底，公司在研项目共24项，其中原料药14项、制剂10项。在创新药研发方面，公司自主研发的GLP-1受体激动剂抗糖尿病和减肥一类多肽新药SPN009在2022年7月已取得临床试验批准通知书。GLP-1/GIP双靶点创新药SPN007专利技术的所有权在2022年9月作价2,000万元通过以无形资产增资的形式完成了对外合作。在定制产品与服务方面，报告期内公司开展研发、技术支持的项目共59个，其中包括34个首次实现工厂放大生产的项目，8个实验室公斤级放大的项目，及3个创新药API项目。公司持续推进技术创新，完成APC312连续流光化反应工艺和蓝铜肽项目的工艺研发和放大生产，完成了PMO单体和保护氨基酸的工艺研发。 　　投资建议与盈利预测 　　2022年受疫情影响，业绩有所波动，2023Q1以来业绩快速恢复，预计公司2023-2025年营业收入分别为8.50/11.35/15.03亿元，增速分别为30.53%/33.56%/32.33%；归母净利润为1.60/2.07/2.76亿元，增速分别为23.98%/29.35%/33.49%；EPS为0.75/0.97/1.30元/股，对应PE为39.96/30.89/23.14。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　市场增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险等。

　　AI+制药投融资持续火热：随着AI技术在药物研发上的应用价值逐渐被认识和释放，AI在医药行业的融资呈现快速增长的趋势。根据艾瑞咨询统计，2018-2021年10月，国内共有52起AI制药融资事件，累计获投金额为93亿人民币。从融资趋势来看，无论是融资件数与金额都是呈现大幅度增长，投融资火速升温。 　　人工智能技术的快速推动医药医疗领域效率升级，我们认为药物研发、医疗设备与诊断影像、互联网医疗三大领域将显著受益： 　　1)生成式AI通过从头设计，将显著提升药物研发效率：生成式AI在药物发现中根据有关目标结构的信息创建分子，预测候选药物元素，并为特定目标生成化学实体，而不是通过筛选找到他们，由此推动药物发现和临床前研究阶段效率提升，从4-6年降低至1-3年，甚至更短。目前国内多家医药和CRO公司已经布局AI+新药研发的相关领域，随着应用的不断成熟和落地，预计将显著提升药物研发效率和企业竞争力。AI+药物研发优势在于可以生成具有潜在药效的新药分子，并且可以灵活地控制药物分子的性质和特征，提高药物研发的效率和准确性。同时，它可以帮助科学家更好地理解药物的结构和性质，为药物设计提供更准确和全面的支持。相关标的：成都先导、泓博医药、药明康德、药石科技、皓元医药等。 　　2)AI辅助设备诊断，提升临床工作效率及准确率：医疗机构水平参差不齐，以下沉市场为代表的医院，病理诊断、影像阅片诊断等专家匮乏；医疗设备借助AI辅助诊断软件，可在医生经验的基础上提高诊断的敏感性和特异性，以保障诊断的正确率，可以极大的降低医生的工作压力，增加工作效率，甚至最终完成无人操控全自动手术。AI赋能手术机器人，部分手术有望实现无人化。目前手术机器人是AI在医疗领域应用的重点方向，在卫健委公布的国家限制类技术目录中，人工智能辅助治疗技术专指机器人手术系统辅助实施手术的技术，在辅助诊断、手术操作、导航定位方面AI都有望发挥巨大的作用，国内部分企业也开始研发无人操作全自动手术平台，微创机器人自主研发的“居里夫人”无人操控全自动手术平台已于2021年12月首次尝试前列腺增生介入冷冻消融手术动物实验并取得成功，未来应用领域有望逐步拓宽。辅助诊断产业链相关标的：迈瑞医疗、华大基因、联影医疗、澳华内镜、微创机器人、兰卫医学、祥生医疗、天智航等。 　　3)AI赋能在线问诊，线上医疗效率与质量双优化：①辅助诊疗：AI辅助诊疗系统通过医生以及海量咨询数据训练中持续优化，从而更加精准、有效地为病人提供初级诊断咨询，以不断提升的效率帮助医生减小常规、重负担，提高医疗效率。②辅助审方：AI辅助技术，解决了此前完全靠人力进行远程处方审核所带来的低效与误判等问题，极大提升了远程处方管理的系统性、准确性和高效性。相关标的：京东健康、阿里健康、智云健康、美年健康等。 　　基于人工智能技术的快速发展和在医药健康领域的应用，考虑近期多个AI大模型的推出和云服务未来在医药领域展开应用的前景，我们认为人工智能在医药健康领域的应用有望进入加速发展阶段。 　　建议关注医药研发领域的药明康德、迈瑞医疗、联影医疗、京东健康、微创机器人等。 　　产品研发不及预期风险、应用落地不及预期风险、市场竞争加剧风险、数据安全风险、监管风险等。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2022年年报，实现收入28.1亿元（+19.2%），归母净利润4.3亿元（+300.6%），扣非后归母净利润3.5亿元（+266.7%）。 　　BGM业务持续增长，海外业务实现较快增长。2022年，公司以血糖监测为核心的传统BGM业务持续增长。分季度来看，2022Q1营业收入6.2亿元（+23.3%）。Q2营业收入6.7亿元（+7.0%）。Q3营业收入6.9亿元（11.4%）。Q4营业收入8.3亿元（36.1%），归母净利润6.7亿元（+175.6%），扣非后归母净利润5.5亿元（+161.2%）。分产品来看：血糖监测系统营业收入20.0亿元（+9.1%），血脂检测系统营业收入2.1亿元（+15.6%），糖化血红蛋白检测系统营业收入1.7亿元（+27.5%），血压计营业收入1.1亿元（+31.6%），经营品营业收入2.5亿元（+156.6%），其他产品营业收入0.7亿元（+152.9%）；分地区来看，2022年中国区域实现营业收入22.3亿元（+18.9%），美国区域实现营业收入3.6亿元（+26.4%）。2023年，公司力争整体营销收入和经营利润持续增长，实现营业收入32亿元。 　　研发投入加大，助力CGM项目落地。2022年，公司销售费用7.5亿元（+3.7%），管理费用2.0亿元（+9.6%），财务费用0.1亿元（-64.1%），系本期计提利息费用减少及汇率影响所致。公司研发投入持续加大，2022年研发费用2.6亿元（+42.4%）,占公司总营业收入的9.24%，系本期CGM项目研发投入增长所致。2022年，公司自主研发的CGM项目（持续葡萄糖检测系统产品），2022年3月份已经完成注册并获得第三类医疗器械注册证，未来的CGM产品有望实现强劲增长。 　　子公司业绩改善，全球服务体系逐步搭建。子公司心诺健康实现净利润1.0亿元，海外子公司TrividiaHealthInc.经营业绩改善并收到NIPROCORPORATION赔偿款项，对公司投资收益影响为0.4亿元。公司与国内外子公司在产品研发、原料采购、生产、市场推广等方面实现协同效应，已经成长为全球前5大血糖仪企业。2022年，公司出资成立三诺生物孟加拉、泰国、马来西亚等子公司，进军东南亚市场，全球服务体系进一步完善。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、5.4亿元、6.4亿元。对应PE分别为34倍、29倍和25倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：CGM放量或不及预期、海外研发进展或不及预期。

　　健民集团(600976) 　　投资要点 　　事件：2022年公司实现收入36.41亿元（+10.35%）；归母净利润4.08亿元（+33.52%）；扣非归母净利润3.74亿元（+24.42%）；毛利率43.27%（+0.26%）。 　　核心业务持续优化，经营业绩稳定增长。分业务来看，2022年医药工业收入18.80亿元（+11.73%），商业收入17.23亿元（+8.52%）。医药工业毛利率下降1.73%，主要原因是公司提高部分中药材采购等级和原材料价格上涨。四个季度收入分别实现9.18亿元（+9.10%）、9.09亿元（-4.41%）、9.68亿元（+18.98%）、8.46亿元（+25.84%），归母净利润分别为0.89亿元（+25.95%）、1.10亿元（+13.43%）、1.28亿元（+41.96%）和0.81亿元（20.44%）。 　　产品端：主导产品快速增长，新老产品双管齐下。2022年，公司儿科、妇科和特色中药分别实现12.99%、11.88%和15.73%的收入增速；龙牡壮骨颗粒销售5.41亿袋（+11.30%），健脾生血颗粒/片961.17万盒（+8.29%），小金胶囊677.42万盒（+1.38%），便通胶囊673.70万盒（+18.73%），健民咽喉片416.09万盒（+19.52%），雌二醇凝胶142.22万盒（+46.89%）。同时，2022年公司在研项目40项，其中新药研发项目26项，二次开发项目8项，保健食品6项。新老产品双管齐下，未来发展空间巨大。 　　渠道端：多渠道增强品牌力，提升营销力。OTC渠道通过加大广告投入与铺货率，增加品牌知名度，2022年实现营业收入9.63亿元（+6.59%）；Rx渠道通过专题讲座、学术研讨会、临床案例比赛等专业学术活动开展，提升品牌影响力，22年实现营业收入9.16（+18%）。2022年销售人员1283人（+22%），预计未来将持续加大营销队伍建设，加强终端覆盖，通过营销数字化建设，精准管控渠道库存，实现产品销售进一步增长。 　　联营企业大鹏药业业绩增长迅速，投资收益贡献突出。大鹏药业是体外培育牛黄唯一的生产商与供应商，公司对其持股比例达33.54%。2022年健民大鹏实现净利润4.48亿元（+30.50%），为公司贡献投资收益1.49亿元。天然牛黄价格上涨，供不应求趋势下，体外培育牛黄有望实现涨价。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.53元、4.66元、5.76元，维持“买入”评级。 　　风险提示：龙牡壮骨颗粒销量增长或不及预期、体外培育牛黄销量增长或不及预期。

　　本周新药行情回顾：2023年5月1日-2023年5月5日，新药板块涨幅前5企业：涨幅前5企业：亘喜生物（19.0%）、康乃德（7.0%）、百奥泰（3.2%）、乐普生物（2.9%）、天演药业（2.3%）。跌幅前5企业：艾力斯（-12.1%）、众生药业（-11.4%）、嘉和生物（-9.1%）、华领医药（-7.9%）、和黄医药（-7.9%）。 　　本周新药行业重点分析：2023年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于6月2日-6日召开，作为肿瘤治疗领域最大的国际会议之一，每年都能吸引全球各地的生物医药企业积极参与。近日，ASCO2023年会披露了即将披露数据的摘要标题。我们梳理发现，国内多个药企即将在ASCO2023上披露多个最新临床数据，涉及小分子、单抗、双抗、ADC和CAR-T等多种疗法。参考近年来ASCO会议前后创新药行业行情走势，我们预计本次ASCO年会上相关创新药企业密集披露的临床数据将驱动创新药行业整体行情向上。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内无新药或新适应症获批上市，40个新药获批IND，38个新药IND获受理，8个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）5月4日，信达生物申请的1类新药GFH925片获CDE批准纳入突破性治疗品种，拟用于至少接受过两种系统性治疗的KRASG12C突变型晚期结直肠癌患者。 　　（2）5月5日，恒瑞医药1类新药HRS9531注射液获批临床，用于减重。目前，同靶点药物中礼来的替尔泊肽已在美获批上，用于治疗2型糖尿病。 　　（3）5月5日，华东医药申报的1类新药迈华替尼片获CDE批准纳入突破性治疗品种，针对适应症为：用于EGFR罕见突变（S768I，L861Q和G719X）的晚期非小细胞肺癌患者的一线治疗。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）5月4日，NGM宣布aldafermin治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的IIb期ALPINE4研究达到主要终点。Aldafermin是NGM自主研发的一款FGF-19类似物，可通过靶向NASH的多种致病途径显著降低肝脏脂肪含量并改善肝功能。 　　（2）5月3日，礼来宣布其在研AD药物Donanemab治疗早期阿尔茨海默病的3期临床TRAILBLAZER-ALZ2研究达到了主要终点和关键次要终点。礼来表示，将在本季度内向FDA递交上市申请。 　　（3）近日，辉瑞和安斯泰来宣布EMBARK临床3期试验结果。分析显示，通过评估主要终点MFS后发现，相较于安慰剂加leuprolide，Xtandi加上leuprolide在治疗nmHSPC患者时，可显著降低58%的转移或死亡风险，试验患者具有生化复发高风险。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入18.1亿元（+23.9%）；实现归母净利润2.7亿元（+52.2%）；实现扣非归母净利润2.7亿元（+52.9%）。2023Q1公司实现收入5亿元（+12.8%）；实现归母净利润1亿元（+41.8%）；实现扣非归母净利润1亿元（+42%）。 　　乌灵系列持续高增，一季度利润增速亮眼。依托于国家基药目录的优势，公司坚持“稳自营、强招商、布零售、全模块”的营销策略，核心产品乌灵胶囊、灵泽片的销售延续较好的增长。2022年收入分产品拆分，乌灵系列收入10.9亿元（28.5%），占总收入的60.5%；百令片系列收入2.6亿元（-3.24%），占总收入的14.2%；中药饮片收入3.8亿元（+30.5%），占总收入的20.9%；中药配方颗粒剂收入0.6亿元（+36.2%），占总收入的3.3%。2023Q1乌灵系列营业收入同比增长17%，主要是乌灵胶囊的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了22.5%和14.5%；灵泽片的销售数量和销售金额较上年同期分别增长了33.5%和34.1%；百令片的销售数量和销售金额较上年同期分别减少8.4%和22.4%，主要是百令片上年二季度开始陆续受湖北联盟集采未中标所致；中药饮片收入较上年同期增长了44.68%。 　　独家品种集采降幅温和，2023年有望实现以价换量。2022年乌灵胶囊中标广东联盟和北京集采，降价21%；百令片中标广东联盟、北京、山东集采，降价43%，各地的集采执行于2022年12月-2023年1月陆续执行，公司将积极利用集采中标带来的机遇，加快医院覆盖和科室数量，有望实现以价换量。同时，公司推进乌灵系列二次开发，包括乌灵胶囊针对老年痴呆适应症的二次开发以及乌灵复方的开发。 　　聚焦营销创新，多元化开拓销售渠道。公司针对不同产品选择不同的销售模式。乌灵系列、百令系列以自营、招商和OTC相结合的销售模式，逐步探索布局互联网+医疗、电商等新渠道业务。自营团队主要进行终端开发和专业化学术推广，保证消费者顺利使用产品，并最终推动销售过程的顺利完成；OTC团队开展产品推广策略，加快和连锁大药房的全方位战略合作及门店数量覆盖。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.7亿元、4.9亿元、6.2亿元，对应同比增速分别为35.8%/31.3%/26.7%，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售或不及预期；集采风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　迪瑞医疗(300396) 　　事件： 　　4月18日，迪瑞医疗发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入12.2亿元（yoy+34.69%），实现归母净利润2.62亿元（yoy+24.66%），实现扣非归母净利润2.49亿元（yoy+32.68%）；2023Q1公司实现营业收入3.32亿元（yoy+46.54%），归母净利润0.78亿元（yoy+27.79%），扣非归母净利润0.77亿元（yoy+34.12%）。 　　点评 　　收入再创新高，国内国外双轮驱动 　　公司坚持现有国内与国际市场并行开拓的销售理念，持续加大市场推广和商务拓展，2022年开拓国际渠道商50余家。分地区看，公司2022年国内地区实现收入8.00亿元，同比增长32.94%；海外地区实现收入4.12亿元，同比增长37.01%。2023Q1公司国内收入同比增长达6成，海外业务同比增速超2成，剔除2022年初代理产品影响，自产产品出口增速超四成。公司深耕海外市场20余年，拥有稳定的销售渠道及品牌影响力，国际业务有望持续稳健增长。 　　产品结构变化导致毛利率短期波动，盈利能力有望持续提升 　　分产品看，2022年公司实现仪器收入6.85亿元，同比增长70.11%；实现试剂收入5.26亿元，同比增长5.40%。2022年公司毛利率为51.99%，同比下滑0.34pct；净利率为21.45%，同比下滑1.73pct；销售期间费用为29.02%，同比下滑2.17pct。我们认为毛利率下滑主要系公司短期加大了仪器扶持力度，产品结构波动导致，仪器销售增长为带动后期的试剂上量打下了坚实基础，盈利能力有望持续提升。 　　深化推进华润产业赋能，加速落实外延发展 　　公司作为华润体系唯一体外诊断企业平台，将以业务拓展为核心，加强与华润体系的产业融合，借助华润公共关系赋能加强国内重要省份以及“一带一路”国家的市场开发力度，进一步提升公司市场占有率和业内影响力，同时加速外延发展的推进速度，进一步做大企业规模。 　　盈利预测与估值 　　2022年公司业绩稳健增长，我们预计2023年公司持续加快市场开拓，2023-2024年营业收入预测由14.61/19.97亿元上调至16.76/23.10亿元，2025年收入预测为30.03亿元；考虑到ivd市场开拓前期以仪器销售为主，毛利率较低，因此2023-2024年归母净利润预测由3.35/4.49亿元上调至3.38/4.67亿元，2025年净利润预测为6.02亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策变动风险，成本增加风险

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　5月4日，工信部：发布2023年一季度电子信息制造业运行情况，一季度我国电子信息制造业生产降幅收窄，出口持续下滑，效益有所改善，投资保持增长。规模以上电子信息制造业增加值同比下降1.1%，降幅较1—2月份收窄1.5个百分点，增速分别比同期工业、高技术制造业低4.1个和2个百分点。3月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长1.2%。一季度，手机产量3.31亿台，同比下降7%，其中智能手机产量2.39亿台，同比下降13.8%；微型计算机设备产量0.79亿台，同比下降22.5%；集成电路产量722.0亿块，同比下降14.8%。一季度，规模以上电子信息制造业出口交货值同比下降10.5%，降幅较1—2月份加深2.1个百分点，比同期工业降幅加深5.2个百分点。3月份，规模以上电子信息制造业出口交货值同比下降13.3%。据海关统计，一季度，我国出口笔记本电脑2933万台，同比下降38.1%；出口手机1.72亿台，同比下降12.3%；出口集成电路609.0亿个，同比下降13.5%。电子信息制造业固定资产投资同比增长14.5%，比同期工业投资增速高5.9个百分点。 　　显示材料相关： 　　5月5日，LEDinside：维信诺参股公司成都辰显光电宣布，公司成功开发了一款4.78英寸的TFT基MicroLED无边框拼接显示模组，是国内首款点亮率为100%的TFT基MicroLED无边框拼接显示模组。辰显光电通过侧边走线技术、零边框转移技术、原位De-mura转移技术和巨量检测及修复技术实现了点亮率为100%的成果。其中，侧边走线技术是无边框拼接的关键，通过该技术，维信诺实现了TFT玻璃基板正面与背面线路的电学连接，同时保障了模组间拼接缝位置的像素pitch与显示区相同。零边框转移技术和原位De-mura转移技术则克服了屏体边缘处转移易偏位、转移shot间拼缝明显的困难，为维信诺产出高良率和高品质的显示模组提供了保障。而在行业难题MicroLED巨量检测及修复技术方面，辰显光电通过自主研发解决了MicroLED屏体坏点检出率低、坏点修复良率低的难题，为MicroLED技术的产业化推进打下了基础。 　　新能源材料相关： 　　5月3日，GGII：高工产研锂电研究所（GGII）预计，到2025年，全球4系大圆柱动力电池需求量有望超150GWh。据GGII数据显示，截至2023年4月，国内外布局大圆柱电池企业超50家，其中达GWh级别产能规划的企业超15家，全球大圆柱电池产能规划合计超350GWh。大圆柱动力电池主要驱动因素有：1）终端客户对新能源汽车续航能力、快充等性能要求不断提高，而全极耳技术可突破快充瓶颈，克服大倍率充放电时温度升高的问题；2）LGES、松下等海外电池企业强化自身圆柱电池制造优势，不断布局产品线，并加大新产品开发力度，提升竞争力；3）对比方形、软包电池，4系大圆柱电池对膨胀容忍度高，更适合搭载下一代锂电硅基负极材料；4）对比18650、21700等，4系大圆柱电池单体电芯容量大，更利于电池包PACK设计，其成组效率提高，结构件需求减少，PACK成本低，且更好适配CTC等技术；5）特斯拉风向标驱动，宝马、福特、蔚来等国内外车企陆续规划应用4系大圆柱电池。 　　重点企业信息更新： 　　至纯科技：5月5日，公司发布公告称，公司向特定对象发行股票募集资金不超过18.00亿元用于单片湿法工艺模组、核心零部件研发及产业化项目、至纯湿法清洗设备及高纯工艺设备北方产业基地项目、启东半导体装备产业化基地二期项目际补充流动资金或偿还债务获上交所受理。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　建议关注万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　重点推荐彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险；定增项目发展不及预期等。