中心思想 智飞生物战略性收购宸安生物，拓展生物制药新版图 智飞生物通过全资收购宸安生物，成功将其业务版图从传统的疫苗领域拓展至糖尿病、肥胖等代谢类疾病的生物制药领域。此次收购不仅丰富了公司的产品管线，特别是引入了处于临床III期阶段的重磅产品司美格鲁肽注射液，更标志着智飞生物向“大生物制药企业”转型的关键一步。 实控人增持彰显信心，业绩增长前景可期 公司实际控制人承诺将以股权转让款的一部分增持智飞生物股份，此举充分彰显了管理层对公司未来发展前景的强大信心。结合公司2023-2025年稳健的收入和归母净利润增长预测，以及维持“买入”的投资评级和82.62元的目标价，智飞生物展现出良好的市场潜力和投资价值。 主要内容 全资收购宸安生物，拓展生物制药业务领域 宸安生物产品管线丰富，司美格鲁肽进入临床III期 智飞生物于2023年11月23日公告，拟以现金方式收购智睿投资和张高峡合计持有的宸安生物100%股权。宸安生物是一家专注于重组蛋白技术平台的生物制药企业，核心聚焦于糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。其产品管线丰富，目前拥有6款已进入临床阶段的产品。其中，重组利拉鲁肽注射液和德谷胰岛素注射液已完成临床III期，正处于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已进入临床III期阶段，具有巨大的市场潜力；此外，GLP-1/GIP双靶点受体激动剂和口服司美格鲁肽片等创新产品也已处于临床前阶段。为满足未来产品开发和规模化生产需求，宸安生物已建成1个制剂车间和2个原料药车间。 公司业务逐步拓展至生物制药，实控人或将增持公司股份 从疫苗巨头迈向大生物制药企业 此次收购使得智飞生物的业务版图从单一的疫苗领域，延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病治疗领域，并以宸安生物为主体正式进入治疗类生物制药领域。这一战略举措预示着智飞生物将从一个“代理+自研”双轮驱动的疫苗企业，逐步发展成为一家全面覆盖疫苗和治疗性生物制药的“大生物制药企业”，极大地拓宽了公司的发展空间和市场竞争力。 实控人增持计划，强化市场信心 公告中还提及，智睿投资和张高峡承诺在收到股权转让款后，将以一定比例的款项在二级市场购买智飞生物股票。鉴于智睿投资由智飞生物实际控制人蒋仁生先生持股90%，此举相当于智飞生物实际控制人或将增持公司股份。这一行动充分彰显了实际控制人对智飞生物未来发展的强大信心，有助于提振投资者情绪，稳定市场预期。 盈利预测、估值与评级 稳健的财务增长预测 根据国联证券研究所的预测，智飞生物在未来几年将保持稳健的财务增长。预计公司2023-2025年的营业收入将分别达到554亿元、677亿元和727亿元，同比增速分别为44.84%、22.21%和7.34%。归属于母公司净利润预计分别为89亿元、110亿元和122亿元，同比增速分别为18.54%、23.39%和10.96%。每股收益（EPS）预计分别为3.72元/股、4.59元/股和5.10元/股，三年复合年增长率（CAGR）为18%。这些数据表明公司具备持续的盈利能力和增长潜力。 维持买入评级，目标价82.62元 鉴于智飞生物作为行业销售龙头地位，并参照可比公司的估值水平，国联证券给予公司2024年18倍的市盈率（PE），从而得出目标价为82.62元/股。基于此，报告维持对智飞生物的“买入”投资评级。同时，报告也提示了研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降以及政策风险等潜在风险。 总结 智飞生物通过全资收购宸安生物，成功实现了业务领域的战略性拓展，从疫苗领域迈向了糖尿病、肥胖等代谢类疾病的生物制药领域，向“大生物制药企业”转型。宸安生物丰富的临床管线，特别是处于临床III期的司美格鲁肽注射液，为公司带来了新的增长点。实际控制人增持股份的承诺进一步增强了市场信心。结合公司未来几年稳健的财务增长预测，国联证券维持了智飞生物的“买入”评级，并设定目标价为82.62元/股，显示出对公司未来发展的积极预期。

中心思想 市场领先地位与创新产品驱动增长 鱼跃医疗凭借其在医疗器械行业的深厚积累和持续创新，在2023年双十一期间再次展现出强大的市场竞争力，连续九年蝉联行业榜首。公司通过推出新一代呼吸机、安耐糖动态血糖仪等创新产品，有效带动了相关业务的快速增长，巩固了在健康检测和呼吸健康等核心领域的领先地位。这些新品不仅优化了产品结构，也为公司未来的业绩增长提供了强劲动力。 财务表现稳健与未来增长潜力 尽管2023年第三季度营收增速略有放缓，但公司整体盈利能力显著提升，前三季度归母净利润同比增长高达92.93%。这主要得益于有效的费用控制、原材料成本下降以及高毛利新产品的推出。公司通过发布员工持股计划，设定明确的业绩增长目标，进一步彰显了管理层对公司长期稳健发展的信心。随着第三代呼吸机和14天免校准CGM等核心新产品的逐步放量，鱼跃医疗预计将实现持续的业绩增长，其作为国内家用医疗器械平台型企业的优势将进一步凸显。 主要内容 双十一销售表现与市场地位 医疗器械行业九连冠 根据公司官网数据，鱼跃医疗在2023年双十一期间，连续第九年保持医疗器械行业销售冠军地位，充分展示了其在市场中的领导者地位和品牌影响力。 核心产品销量领先与新品贡献 在双十一期间，公司多个核心品类产品录得销量第一，包括血压计、制氧机、雾化器、体温计、理疗仪、血氧仪和轮椅车等，覆盖了广泛的家用医疗器械需求。同时，新产品表现亮眼，新一代呼吸机首次亮相即获得全网千万用户关注；安耐糖动态血糖仪销售额突破千万元；血糖仪整体销售同比增长超过30%。这些数据表明，公司不仅在传统优势产品上保持领先，新产品也成为业绩增长的重要驱动力，尤其在健康检测和呼吸健康领域持续保持领先优势。 2023年前三季度财务分析 营收与净利润增长概况 2023年前三季度，鱼跃医疗实现营业收入66.63亿元，同比增长30.32%；归属于母公司股东的净利润（归母净利润）达到21.91亿元，同比大幅增长92.93%；扣除非经常性损益后的归母净利润为16.7亿元，同比增长74.09%。这表明公司在报告期内实现了强劲的整体业绩增长。 第三季度业绩承压与新品放量预期 具体到第三季度，公司实现营业收入16.83亿元，同比增长7.65%，但环比下降26.09%，显示出短期营收增速略有承压。然而，第三季度归母净利润达到6.97亿元，同比大幅增长100.4%；扣非归母净利润为4.15亿元，同比增长29.87%。尽管营收环比有所下降，但净利润的显著增长反映了公司盈利能力的提升。展望未来，随着第三代呼吸机和14天免校准CGM（动态血糖仪）等新产品的逐步放量，公司业绩有望获得进一步提升空间。 盈利能力与费用控制 毛利率显著提升的原因 2023年第三季度，公司毛利率达到51.24%，同比提升5.2个百分点，环比提升0.8个百分点。毛利率的显著改善主要得益于两个方面：一是原材料成本的有效下降，降低了生产成本；二是新产品推出带来的产品结构优化，高附加值产品的销售占比提升，从而拉高了整体毛利率水平。 费用支出优化与净利率改善 在费用控制方面，公司表现出色。第三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为14.42%、5.34%和7.34%，同比分别下降0.52、1.08和0.54个百分点。这表明公司在费用管理方面持续优化，运营效率得到提升。净利率方面，第三季度达到41.31%，提升幅度较大，主要原因是当期确认了2.87亿元的资产处置收益。剔除该非经常性影响后，净利率仍达到24.36%，同比提升2.5个百分点，显示出公司核心盈利能力的稳健增长。 员工持股计划与公司发展信心 激励计划内容与覆盖范围 公司于2023年9月13日公布了新一轮员工持股计划，旨在激励公司管理人员及核心成员，激励对象不超过150人。此举旨在通过股权激励机制，将员工利益与公司长期发展紧密结合，激发团队积极性。 业绩目标与长期增长信号 该员工持股计划设定了明确的业绩考核目标：以2021-2022年净利润均值（15.39亿元）为基数，要求2023年至2025年的净利润分别不低于20.00亿元、20.31亿元和23.39亿元。这些持续增长的股权激励目标，充分彰显了公司管理层对未来业绩增长的信心，也向市场传递了公司长期稳健发展的积极信号。 盈利预测、估值与投资评级 营收与归母净利润预测 根据国联证券研究所的预测，鱼跃医疗2023年至2025年的营业收入将分别达到87.97亿元、93.17亿元和107.89亿元，增速分别为23.87%、5.92%和15.80%。归母净利润预计分别为25.33亿元、20.42亿元和24.26亿元，增速分别为58.83%、-19.40%和18.83%。尽管2024年归母净利润预测出现下降（可能与2023年非经常性收益不复现有关），但三年复合年均增长率（CAGR）仍达到15.01%，显示出长期增长潜力。 估值分析与“买入”评级维持 基于上述盈利预测，公司2023年至2025年对应的市盈率（PE）分别为13倍、16倍和14倍。鉴于鱼跃医疗作为国内家用医疗器械平台型企业的领先地位，深耕行业多年积累的显著优势，以及CGM等新产品对业绩增长的持续推动作用，参考可比公司的估值情况，研究机构给予公司2024年20倍PE的估值，对应目标价格为40.74元，并维持“买入”的投资评级。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括新产品推广不及预期、市场竞争加剧导致产品降价以及终端需求下降等，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。 总结 鱼跃医疗在2023年双十一期间表现卓越，连续九年领跑医疗器械行业，并凭借新一代呼吸机和动态血糖仪等创新产品，有效驱动了业务增长。公司前三季度财务表现强劲，归母净利润同比大幅增长92.93%，尽管第三季度营收增速略有放缓，但盈利能力显著提升，这得益于优化的费用管理和产品结构改善。公司通过员工持股计划设定了积极的业绩目标，彰显了对未来发展的坚定信心。分析师预计公司未来营收和净利润将持续增长，并维持“买入”评级，目标价40.74元，但需关注新产品推广、市场竞争和终端需求等潜在风险。

　　2023 年前三季度营收小幅下滑，利润规模显著收缩 　　2023 年前三季度基础化工行业上市公司（根据申万 2021 一级分类基础化工行业上市公司合计 397 家）共实现营业收入 15701 亿元，同比下降 6.8%，实现营业利润 1215 亿元，同比下降 46.8%，实现归属上市公司股东的净利润 968 亿元，同比下降 46.1%。 行业整体综合毛利率为 16.6%，同比-4.7pcts；期间费用率为 8.6%，同比+1.0pcts。行业整体净利润率为 6.6%，同比-4.9pcts。7 月份以来，中国化工产品价格指数（ CCPI）走势呈现反弹；进入第四季度，CCPI 呈现小幅回落。 CCPI 从今年 6 月底 4217 点开始呈现反弹趋势，到 9月 15 日回升至 5071 点，反弹幅度约 20.25%。 　　2023 年第三季度单季度营收环比提升，盈利情况环比企稳 　　2023 年第三季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入 5402亿元，同比减少 0.5%、环比增加 2.3%；实现营业利润 391 亿元，同比下降28.4%、环比下降 0.5%；实现归属母公司所有者净利润为 304 亿元，同比下降 27.8%、环比减少 6.5%；实现净利率 6.0%，同比-2.4pcts、环比-0.5pcts，期间费用率为 9.1%，同比+0.8pcts、环比+0.9pcts。 　　环比上，从行业分布看，在 33 个子行业中， 23Q3 共有 23 个子行业实现单季度营收环比增加，其中增幅较大的行业集中在锦纶、钛白粉、改性塑料、煤化工以及橡胶助剂等子行业； 盈利能力， 23Q3 共有 18 个子行业毛利率环比提升，其中提升幅度较大的行业集中在非金属材料、炭黑、煤化工、纯碱以及氯碱等子行业。 　　从上市公司分布数量的情况看，共有 26 个子行业，其所包含的上市公司中有超过 50%的公司实现 23Q3 单季度营收环比增长； 共有 15 个子行业，其所包含的上市公司中有超过 50%的公司实现单季度毛利率环比提升，其中其他材料、纯碱行业中所有统计的上市公司均实现了单季度毛利率环比提升。 　　在建工程增速明显回落，行业整体固定资产规模持续扩张 　　2023 年三季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为10117/7792 亿元，同比分别增长 17.3%/15.2%，环比增长 4.5%/3.9%；在建工程 总 额 分 别 为 3743/2566 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 27.6%/16.6% ， 环 比+1.4%/-2.7%。 　　2022Q4 在建工程同比增速达到自 2012Q3 以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。 增速在 23Q1 见顶开始回落，到 23Q3 回落速度呈现加快趋势。 从在建工程/固定资产的比例上看，该比例在 23Q3 出现拐点，但仍处于历史高位水平。对比 23Q3 和 11Q4，同比增加比例较高的细分子行业集中在有机硅（ +89.4pcts）、锦纶（ +86.3pcts）、其他橡胶制品（ +74.1pcts）、钛白粉（ +34.5pcts）、其他化学制品（ +34.5pcts）。 　　风险提示： 原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　投资要点 　　医药政策回暖、基本面改善，2024年或迎医药板块牛市行情。 　　医药板块历经3年调整，我们对2024年板块保持乐观。从政策面：9月以来反腐纠偏及国家鼓励创新药态度明确，给产业和投资者注入“强心剂”；从基本面看，2023Q3多板块增长好于市场预期，预计2023Q4及2024年业绩全面向好，估值和业绩将双重提升；从资金面看，医药板块PE已处于历史最低区间，基金持仓也处于历史低位水平，在预期好转后，具备较强吸引力。综上，我们认为大级别行情已具备，2024年医药板块有望迎来牛市行情。 　　反腐常态化下，院内集采品种、医疗信息化、处方外流、医疗服务有望长期受益。从德、日、美等国看，医疗反腐会倒逼国内头部医药公司加大研发和提升国际化水平，加速处方外流的进程和提升医疗信息化程度，也会改变医生的诊疗行为，提供更有质量和更具经济的医疗服务，国内医疗反腐常态化背景下，集采目录药械、连锁药店、医疗服务、医疗信息化等细分板块有望长期受益，龙头份额提升确定性高。 　　2024年投资机会：院内普遍受益、院外更关注增速快、估值合理品种。院内：（1）血制品：β属性强，目前行业库存紧张，龙头企业采投浆潜力大，利润弹性较大。（2）创新药械产业链：近期鼓励创新（包括定价）利好释放，叠加国产替代和出海，拥有大品种及研发能力强的企业持续受益。（3）耗材：看好集采风险充分消化、处于市占率快速提升阶段的高耗，以及逐步走出海外去库存影响的低耗龙头。（4）医疗信息化：市占率提升的逻辑有望2024年起兑现在业绩中。院外：（1）医疗服务：板块整体业绩有望持续改善，看好业绩兑现度高的民营医院，如综合医院、体检、眼科、辅助生殖、肿瘤、康复、口腔等。（2）药店：同店增速持续改善，当前估值体系下，建议关注外延带来的业绩弹性。（3）中药：当前估值回调充分，建议关注业绩持续性强、成长型好的中药OTC企业。 　　受益标的：血制品：稳健：天坛生物、华兰生物、博雅生物；弹性：派林生物；创新药产业链：稳健：恒瑞医药、百济神州、君实生物、药明生物、康龙化成；弹性：亿帆生物、乐普生物、荣昌生物、新华制药、复宏汉霖。医疗器械：稳健：迈瑞医疗、联影医疗、新产业、华大智造、乐普医疗、微创医疗；弹性：圣湘生物、迈克生物、海尔生物、山外山、理邦仪器、亚辉龙、惠泰医疗、心脉医疗、微电生理-U；药店：稳健：益丰药房、老百姓、一心堂、九州通；弹性：漱玉平民、健之佳、大参林；医疗服务：稳健：爱尔眼科、华厦眼科、金域医学；弹性：国际医学、美年健康、普瑞眼科、新里程、希玛眼科、迪安诊断；中药：稳健：羚锐制药、同仁堂、天士力、九芝堂。弹性：贵州百灵、葵花药业、桂林三金、新天药业。 　　风险提示：集采降价超预期、消费复苏不及预期、企业外延并购落地低于预期。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-0.51%，基础化工指数涨跌幅为0.95%。基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：其他橡胶制品（7.15%），非金属材料（7.13%），其他化学纤维（4.72%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：重质纯碱（46.68%），液氯（20.27%），浓硝酸（14.89%），轻质纯碱（13.10%），顺酐（6.33%）；跌幅靠前的产品：普通沥青（-50.00%），聚乙烯醇（PVA)（-17.29%），三氯甲烷（-16.67%），国际丁二烯（-6.70%），褐煤（-5.66%）。 　　行业重要动态 　　过去一周国内纯碱市场行情逐步上行。截至11月16号轻质纯碱市场均价为2198元/吨，较上周四上涨211元/吨；重质纯碱市场均价为2407元/吨，较上周四上涨199元/吨。本周国内个别纯碱厂家周末短停检修，整体纯碱供应量较前期相比仍有下降。近期青海区域环保因素影响有所增加，个别厂家有所降负。新增产能方面目前处于逐步提产状态，目前阿拉善纯碱一期三线待开，金山纯碱项目持续提产，中长期来看纯碱市场仍是供大于求的状态。受近期纯碱现货紧张影响，纯碱市场价格随之上行，目前下游纯碱用户多持续采购纯碱，近期新单成交量较为可观。且近期价格利好消息较多，消息面持续影响下游用户拿货心理预期。综合来看，本周国内纯碱行业开工继续走低，现货供给量随之下行，厂家现货库存也有所下降，而下游用户拿货积极，整体纯碱市场行情有所回温。 　　投资建议 　　三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案正式出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。受煤油价格高位影响，煤化工板块盈利有望得到改善，建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。此外建议关注蓝晓科技、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　投资要点 　　阿尔兹海默症患者基数庞大，社会负担不断加重。阿尔兹海默症（AD）是一种进行性、不可逆转的神经退行性疾病，病程缓慢且起病隐匿，多发于60岁以上高龄人群。据WHO预计，2050年全球AD患者将增至0.83-1.11亿。目前我国60岁以上人群AD患者约为983万，随着人口老龄化加速，预计到2050年我国AD相关治疗总费用将超1.8万亿美元，社会负担不断加重。 　　阿尔兹海默症检测手段逐步丰富，Aβ新药上市点燃AD诊断市场。AD诊断市场空间广阔，我们估算现阶段中国AD诊断市场规模共计将接近600亿人民币。临床诊断AD一般首先进行认知量表评估随后进行影像学或脑脊液检测，影像学检查相比脑脊液检查具有低侵入性优势，相比外周血检查具有较好的技术成熟度，更受临床医生青睐。其中，针对Aβ和Tau蛋白的PET检测市场有望受仑卡奈单抗等AD新药上市而点燃。近日，美国医保局取消对Aβ-PET报销的限制，礼来、GE、Bayer等跨国巨头均有相关产品布局。国内，先通医药引进产品18F-贝他苯注射液于今年9月获NMPA正式批准，成为国内首个获批的用于AD诊断的Aβ-PET示踪剂，东诚药业靶向Aβ的18F-洛贝平注射液已在2023年向CDE申报上市，中国同辐相关产品也处于临床阶段。而外周血检凭借侵入性低、价格低廉等优势有望成为影像学检查的有力补充，有望在在早检筛查方面发挥功效。 　　阿尔兹海默症靶向Aβ治疗药物取得突破，引领行业发展。AD发病机制复杂，主要包括淀粉样蛋白级联、Tau蛋白磷酸化和胆碱能3种主流假说。其中，基于胆碱能假说开发的药物上市时间较早，治疗效果有限，而基于淀粉样蛋白假说开发的Aβ药物有望引领行业发展。渤健和卫材联合开发的Aβ新药仑卡奈单抗，能够使早期AD患者认知衰退减缓27%，近20年来首获FDA完全批准，联邦医疗保险也将覆盖仑卡奈单抗的费用，华尔街部分分析师预测该药销售峰值将达到90亿美金。仑卡奈单抗已落地中国海南乐城开启国内商业化探索，年用药费用约24万元。礼来开发的Aβ新药多奈单抗后来居上，针对Tau蛋白中/低表达患者疗效显著，有望于今年获FDA批准上市，其在我国的上市申请获CDE受理并纳入优先审评。由于相关治疗药物开发难度大，目前我国Aβ相关治疗药物仅少数企业处于临床阶段，如恒瑞医药、先声药业。此外，口服司美格鲁肽等GLP-1类药物用于AD治疗的全球III期临床试验正在开展，基因、干细胞、声电刺激等其它AD治疗赛道值得关注。 　　投资建议：AD发病人数不断增加，带来巨大社会负担，Aβ治疗药物的崛起，具有划时代的意义，打破了长期以来无有效药物可用的局面，有望充分激发诊断和治疗两端的潜在需求。建议从影像学诊断、外周血诊断、治疗药物三条主线把握AD领域投资机会：1，基于Aβ和tau蛋白的PET检测已经成为AD诊断的主流手段，叠加核素药物特有的高壁垒，建议关注对应的PET显影剂龙头东诚药业、中国同辐、先通医药以及布局AI诊断软件的北陆药业；2，外周血标志物检测技术不断成熟，有望与影像学诊断形成有力互补，建议关注AD外周血检测领域代表企业金域医学、诺唯赞、华大基因；3，包括Aβ在内的各种新靶点以及剂型改良药物有望开创AD治疗新格局，建议关注Aβ创新药相关标的恒瑞医药、先声药业以及相关制剂企业绿叶制药、京新药业等。 　　风险提示：1）研发失败风险。AD发病机制尚未完全明确，相关治疗和诊断药物研发难度较大，存在研发失败风险。2）临床接受度不及预期风险。血液学等AD相关检测手段相对较新且技术尚未完全成熟，存在临床接受度不及预期风险。3）竞争加剧风险。未来可能会有更多企业的AD药物产品上市，导致竞争局面恶化。

　　β受体阻滞剂，又称β受体拮抗剂，是控制血压，治疗高血压的一类药物，可避免患者因长期血压过高而造成心、脑、肾等靶器官的损害，降低脑卒中等重大心脑血管疾病的风险，其作用机制为：与儿茶酚胺竞争性结合心肌、支气管、血管平滑肌的β受体，抑制肾上腺素刺激β受体的反映，降低心率、心肌收缩和心输出量。β受体阻滞剂代表药物有：美托洛尔，比索洛尔，阿罗洛尔，拉贝洛尔，卡维地洛。中国β受体阻滞剂市场规模波动变化，2017年至2022年，行业市场规模由132.0亿元增长至159.8亿元，年复合增长率达3.9%。

　　在中国社会中，心血管疾病逐渐成为一个普遍且严重的问题。其中，心力衰竭是大多数心血管疾病的终末端表现，且患病率随个体年龄的增长而增加。随着中国人口老龄化进程的加快，预计心力衰竭的患者数量会呈现快速增长的态势，患者规模庞大，为抗心力衰竭药物市场的发展提供了广阔的空间。医疗科技的发展、国家利好政策的扶持和广阔的市场蓝图，将成为抗心力衰竭药物行业发展的驱动力。在未来，抗心力衰竭药物行业有望迎来高速、宽阔的发展前景。（该词条由云实习学员厦门大学嘉庚学院会计学专业林锦阳于2023年7月编写完成）

　　投资要点： 　　行情回顾：上周医药生物（申万）板块涨幅为0.51%，在申万32个一级行业中排名第26位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为0.57%，在6个申万医药二级子行业中排名第4位，分别跑赢医药生物（申万）和沪深300指数0.06、1.08百分点。截止2023年11月19日，医疗器械板块PE均值为31.44倍，在医药生物6个二级行业中排名第2，相对申万医药生物行业的平均估值溢价11.82%，相较于沪深300、全部A股溢价208.03%、134.68%。 　　第四批高值耗材国采2号文发布，整体规则温和。本次集采覆盖面较广，主要面向人工晶体类及运动医学类耗材。本次国采设置保底中标规则，人工晶体类产品报价不超过最高有效申报价60%、运动医学类不超过最高有效申报价40%可保证中选，延续脊柱、创伤集采“复活”风格，在保证竞争强度的前提下可促进更多企业中选，降低中选难度，稳定中选预期。剩余量分配仍倾向于报价较低的企业，给予医疗机构更大自由分配空间。国产品牌有望凭借价格优势在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，建议关注国产眼科耗材类企业爱博医疗、昊海生科，以及国产骨科企业大博医疗、春立医疗、威高骨科等。 　　投资建议：近年来集采等政策下行业供给侧出清，医保基金腾笼换鸟，政策鼓励创新、鼓励国产替代，具备临床价值的创新产品有望快速放量，且国内医疗需求长期增长趋势不改，目前医疗器械行业估值已处于历史低位，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、三诺生物等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点： 　　华润入主资源赋能，血制品行业优质企业。1）股东实力雄厚，浆站资源可期。2021年华润医药正式控股，博雅生物成为华润大健康版图下的血制品业务平台，通过集团内外资源整合，公司已陆续剥离复大医药和天安药业，聚焦血制品发展。华润集团具备丰富的产业资源和强大的资金实力，在央企的支持赋能下，博雅的浆站拓展能力得到显著提升。公司有望通过集团支持、战略合作等多种方式力争在十四五末实现30个以上浆站、1000吨以上采浆量。2）公司质地优秀，盈利能力居于行业前列。公司共有3大类9个品种血制品，2022年血制品业务毛利率和净利率分别达到71%和39%，白蛋白、静丙和纤原三大品种营收结构均衡。丰富的产品种类、较高的产品收得率、平衡的产销结构使得公司具备优秀的盈利能力，吨浆收入和利润位于行业前列。 　　国内血制品行业迎来发展新阶段。1）供给侧恢复良好增长。2022年以来，随着采浆活动的逐步恢复以及十四五新增浆站的陆续建成，血制品供给端将实现良好增长，2022年全国采浆量突破万吨，7家上市公司合计采浆量占比高达66%。2）临床价值认知提升，产品需求旺盛。新冠疫情后医生和患者对于静丙等血制品临床价值的认知得到大幅提升，产品需求持续旺盛，应用领域不断拓展，人均使用量较欧美具备很大提升空间。3）行业集中度持续提升。随着国资的陆续入主和资源赋能，企业的拓浆、生产、销售等综合实力不断增强，竞争优势进一步凸显，行业集中度持续提升。供给和需求共同驱动下，我国血制品行业迎来发展新阶段，市场规模持续稳定增长，行业集中度进一步提升。 　　内生外延共发展，具备龙头成长潜力。2022年公司在营浆站13家、采浆量439吨，血制品实现收入13.15亿元。展望未来我们认为：1）供给端有望大幅提升：2023下半年公司1个浆站开采、2个浆站获批，2025年现有16个浆站合计采浆量预计近600吨；其他多数已获县、市级批文浆站有望逐步落地贡献增量。同时，公司有望通过外延并购大幅提升采浆量。内生外延共发力，公司十四五末千吨采浆水平仍可期。2）产品陆续丰富，产能规划充分：近三年PCC和凝八因子陆续上市并贡献增量，在研产品中血管性血友病因子（国内首家）和高浓度静丙（国内领先）已经进入临床后期阶段，C1酯酶抑制剂于2023年6月获批临床（国内首家），公司产品种类持续丰富。智能工厂处于在建阶段，预计2027年正式投产，具备1800吨血浆和13个品种的生产能力，保障未来原料和产品生产需求的持续增长。3）终端市场持续拓展，销售能力优秀：持续多年的市场深耕下，公司纤原市占率稳居第一，纤原营收占比较高使得公司吨浆收入和净利润居于行业前列。优秀的市场拓展能力支持新产品的良好放量和未来的长期增长。 　　盈利预测与投资建议：血制品业务：公司现有浆站陆续建成开采，采浆量稳定增长，暂不考虑外延并购对公司血制品业务的影响。其他业务：复大经销业务和天安糖尿病业务分别于2023年9月和11月出表，剥离后公司2024年总收入有所下降，但由于经销业务毛利较低，对整体净利润影响较小。综合以上，我们预计公司2023-2025年实现营收27.66亿元、21.08亿元、23.87亿元，实现归母净利润5.38亿元、6.61亿元、7.81亿元，对应EPS分别为1.07/1.31/1.55元，对应PE分别为30.3倍/24.7倍/20.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：浆站获批进度不及预期风险；外延并购不确定性风险；医药行业政策风险。