行情回顾。截至2022年2月18日，中信基础化工行业本周上涨4.17%，跑赢沪深300指数3.09个百分点，在中信30个行业中排名第4。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是磷肥及磷化工（+11.02%）、钾肥（+9.62%）、锂电化学品（+9.48%）、碳纤维（+7.37%）和橡胶助剂（+6.62%）；跌幅前五的板块依次是涂料油墨颜料（-3.65%）、氨纶（-1.90%）、合成树脂（-0.36%）、聚氨酯（-0.30%）和民爆用品（+0.06%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，雅本化学、清水源和*ST澄星表现最好，涨幅分别达66.73%、25.48%和21.15%。在本周跌幅靠前的个股中，壶化股份、三棵树和保利联合表现最差，跌幅分别达-21.65%、-13.48%和-12.43%。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是环氧乙烷（+13.89%）、烧碱（+13.28%）、丁二烯（+12.16%）、轻质纯碱（+11.56%）、BDO（+6.45%），价格跌幅前五的产品是碳酸二甲酯（-16.67%）、醋酸（-10.38%）、二氯甲烷（-9.59%）、二甲醚（-7.32%）、PVC（-6.61%）。 　　基础化工行业周观点：2021年底中央经济工作会议明确，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，利好原料用能占比高、成本管控能力强、环保体系完善的行业龙头企业。近期受美国原油库存下降、俄乌地缘政治因素、增产潜力不足预期等的影响，国际油价维持高位，看好具有成本比较优势的煤化工龙头企业华鲁恒升（600426），以及民营大炼化公司荣盛石化（002493）。此外，偏下游的农药、甜味剂行业可继续关注。重点标的关注： 　　龙头白马：华鲁恒升（600426）、荣盛石化（002493） 　　农药：扬农化工（600486） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格、价差下跌；行业竞争加剧等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨4.85%，跑赢沪深300指数3.8个百分点，行业涨跌幅排名第3。2022年初以来至今，医药行业下跌13.25%，跑输沪深300指数7.93个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.76倍，相对全部A股溢价率为83%(5.2pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为38%(3.6pp)，相对沪深300溢价率为125%(7.9pp)。医药子行业来看，本周11个子行业板块上涨，医疗研发外包为涨幅最大的子行业，涨幅约16.6%。医疗设备、医院子行业位列涨幅第二、第三，分别约为5.7%、4.8%。年初至今跌幅最小的子行业是体外诊断，下跌约-6.4%。 　　医药行业反弹明显，持续看好中药消费品板块。本周医药板块反弹明显，主要系以下两个原因：1）医药板块当前估值为29倍，已经逐渐消化到历史中枢以下，配置性价比凸显。2）CXO板块受前期UVL事件影响跌幅较大，目前根据已公布的2021年业绩预告来看，板块景气度仍在，且本周受博腾股份新签辉瑞小分子口服药CDMO订单、泰格医药股票回购计划等事件催化，反弹较多。当前时点：我们持续看好中药板块上游材料涨价带动终端产品提价、下游存货周转加快有望迎来补库存周期、相关国企治理结构改善三大投资机会，建议投资者重点关注：1）医保免疫属性的中药消费品板块；2）医药产业链自主可控方向如设备领域等；3）低估值且经营趋势往上的品种； 　　长期看，未来医保压力将成为常态。一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药，中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。 　　后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域。1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种。此外，随着疫情逐步缓解和常态化的防控措施，此前受益于疫情的相关物质（比如手套、口罩、新冠检测试剂、新冠疫苗等）的需求随之回落，业绩尚需要一些时间来消化和观察，这些领域里面仍有未来2-3年重点关注的方向。 　　本周弹性组合：润达医疗(603108)、太极集团(600129)、中新药业(600329)、寿仙谷(603896)、楚天科技(300358)、海思科(002653)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、百济神州(688235)、片仔癀(600436)、华润三九(000999)、通策医疗(600763)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　本周化工市场综述 　　在经历了前期的大幅下跌之后，市场有所企稳，其中申万化工上涨3.16%，跑赢沪深300指数2.08%。标的方面，新能源化工材料、盐酸法钛白粉、钾肥相关标的表现强势，前期因为政策催化的民爆标的有所承压。复盘近期表现强势标的，或多或少都与其基本面变化有关，比如：政策、业绩、产品价格，我们的理解是在防守市场下机构会更关注当下，而不是诗和远方。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、沃特股份、东材科技、建龙微纳、中旗股份 　　本周大事件 　　钾肥：中方谈判小组同加拿大钾肥公司Canpotex在2月15日就2022年钾肥大合同达成一致，价格为590美元/吨CFR，与印度相同。此次的22年大合同价格较21年上涨343美元，这个价格是近十年中国钾肥大合同签订的最高价格，进口成本压力持续增加，但目前我国的60%的氯化钾的市场价格已经超过4000元，大合同的价格加上运费折算进口成本大约在4200元左右，对于国内交易市场相差不多。目前来看，全球钾肥供给仍然受到白俄不稳定因素影响，中国和印度是全球最大的钾肥需求国，两大订单的签订预计将支撑全球钾肥的价格维持相对高位。而国内来看，钾肥下游关系到农业发展和粮食安全，一方面国际价格高位，一方面国内产量不足，预计大合同的价格将支撑国内钾肥市场价格，但由于国产钾肥的售价受到国家政策的影响，在现在的政策状态下，预计有调涨空间，但相对有限，后续国产钾肥的价格仍需要关注国内政策的变化。 　　部分城市房地产首付比例的降低：先前市场担心今年的房地产竣工端会有大幅承压的风险，我们认为在稳增长、保交付的背景下，房地产竣工端大幅负贡献的概率不大，沿着这条主线，建议关注纯碱、PVC的投资机会。 　　新能源化工材料的反弹：市场关心该板块后续的投资机会，我们的理解是今年该板块将呈现分化态势，业绩兑现度是关键，我们看好供给格局良好以及国产化率迎来拐点的PVDF、纯碱、导电炭黑。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　三元生物(301206) 　　下游需求旺盛，龙头综合优势明显，首次覆盖给予“增持”评级 　　三元生物作为天然代糖赤藓糖醇行业全球龙头，公司受益于下游食品饮料消费升级趋势，我们预计下游无糖低糖饮料在整体饮料消费中渗透率将持续提升，赤藓糖醇行业将维持旺盛景气度。行业竞争呈现寡头稳定格局，行业短期内供需仍处于偏紧状态，供给主要集中在国内头部企业，三元生物工艺环节具有一定壁垒，行业上游为玉米淀粉葡萄糖为主的大宗商品，供给充分，原材料价格较为稳定；公司上市募资布局产能扩张，为未来增长保驾护航。综上所述，预计公司2021-2023年收入分别为16.69、23.59、28.54亿元，同比增长113.1%、41.4%、21.0%；归母净利润分别为5.32、7.63、9.09亿元，同比增长128.7%、43.6%、19.1%；对应EPS分别为3.94、5.66、6.74元，当前股价对应PE分别为28.7、20.0、16.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 　　下游健康化消费升级，赤藓糖醇行业景气度高涨 　　居民糖分摄入过多引起健康问题，食品饮料健康化高端化消费升级大势所趋，天然甜味剂赤藓糖醇综合优势明显，获得下游食品饮料品牌方青睐。我国无糖低糖饮料行业已步入产业发展的繁荣期，未来行业渗透率有望实现迅速提升，除无糖低糖饮料外，赤藓糖醇在非饮料品类应用也有广阔空间，下游的旺盛需求有望拉动赤藓糖醇行业快速增长。行业竞争格局优异，全球CR5占比95%，上游原材料供给稳定，成本保持相对平稳，头部企业快速成长，布局扩产迎接旺盛需求。 　　三元生物深耕赤藓糖醇，全球龙头地位稳固 　　三元生物多年来深耕赤藓糖醇及延申产品，成长为全球行业龙头，公司收入利润增长亮眼，受益下游品牌方需求快速增长，内销占比稳步提升。公司通过钻研工艺环节，掌握多项专利，产能近年来持续扩张，产能利用率维持高位，产销两旺。公司毛利率净利率水平较高，上市募资扩产，保障未来持续成长。 　　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧风险，原材料涨价风险，新冠疫情反复影响下游需求风险。