2023年半年报点评：小分子业务稳健增长，盈利能力持续改善

中心思想

业绩承压下核心业务韧性显现

凯莱英2023年上半年营收和归母净利润同比下降，主要受特定大订单交付进入尾声影响。然而，剔除大订单后，小分子CDMO业务实现稳健增长，显示出公司核心业务的内生增长韧性。

新兴业务驱动未来增长，盈利能力持续改善

新兴服务业务（包括大分子化学、临床CRO、制剂、生物大分子CDMO等）表现强劲，成为新的增长引擎。同时，商业化CDMO毛利率显著提升，表明公司经营效率和盈利能力持续改善。公司通过产能扩建和项目储备，为未来业绩增长奠定基础。

主要内容

2023年上半年业绩概览

营收与净利润短期承压

2023年上半年，凯莱英实现营业收入46.22亿元，同比下降8.33%；归母净利润16.86亿元，同比下降3.09%；扣非净利润15.68亿元，同比下降7.72%。

Q2单季度业绩下滑明显

单季度来看，公司Q2实现收入23.72亿元，同比下降20.37%；归母净利润10.56亿元，同比下降14.88%；扣非净利润9.50亿元，同比下降21.64%。这主要受与美国某大型药企签订的93亿大订单交付进入尾声的影响。

小分子业务稳健增长，盈利能力持续改善

剔除大订单后小分子业务强劲增长

上半年小分子CDMO收入为40.87亿元，同比下降11.99%。然而，剔除特定大订单影响后，小分子CDMO收入达到21.42亿元，同比增长32.96%，显示出强劲的内生增长动力。

商业化CDMO毛利率显著提升

分板块看，临床CDMO收入8.59亿元，同比下降11.21%；商业化CDMO收入32.27亿元，同比下降12.20%，但剔除大订单后同比增长61.17%。上半年商业化CDMO毛利率达到59.11%，同比提升10.92个百分点，表明公司经营效率持续改善。

大订单交付接近尾声，项目储备丰富

公司与美国某大型药企的93亿大订单，上半年完成约19.45亿元，剩余约2.14亿元订单预计在下半年交付完成。上半年公司完成小分子CDMO项目310个，其中商业化项目34个、临床三期项目52个。临床三期项目实现收入8.59亿元，剔除特定抗病毒项目影响后同比增长7.23%。公司在临床三期中储备了GLP-1、KRAS、LAK、TYK2等潜在重磅靶点项目，有望获取更多商业化订单。

新兴业务成为新增长引擎，能力建设和客户拓展快速提升

新兴服务业务实现高速增长

上半年新兴服务业务收入5.31亿元，同比增长34.89%。

各新兴板块表现亮眼

• 大分子化学: 收入增长29.58%，承接45项新项目，其中寡核苷酸业务收入同比增长超76%，多肽新承接9个项目。
• 临床CRO: 收入增长26.59%，新增签署151个项目合同。
• 制剂业务: 收入增长34.63%，成功完成43个项目。
• 生物大分子CDMO: 收入增长160.85%，在手订单43个，未来各类偶联药物订单收入将持续提升。
• 连续反应技术对外输出: 新增8个项目，合同金额超1亿元。
• 合成生物技术: 接到订单70余个，获得并完成首个酶进化订单。

化学大分子产能持续扩建，全年在手订单有望企稳回升

寡核苷酸与多肽产能显著提升

化学大分子专属生产车间1于上半年顺利投产，布局10条寡核苷酸中试-商业化生产线，合成产能达到500kg/年。多肽商业化建设正在加速，预计2024年上半年固相合成总产能将超过10000L，可满足百公斤级的固相多肽商业化生产需求，现有小分子反应釜也可满足液相多肽商业化生产需求。

在手订单有望企稳回升

目前公司在手订单9.1亿美元。随着海外投融资回暖和创新需求提升，预计全年在手订单有望企稳回升。

投资建议与风险提示

维持“推荐”评级

民生证券维持凯莱英“推荐”评级。

盈利预测与主要风险

预计2023-2025年公司归母净利润分别为30.84亿元、31.49亿元和40.18亿元，对应PE分别为16倍、15倍和12倍。主要风险包括服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

总结

凯莱英2023年上半年业绩短期承压，主要受特定大订单交付进入尾声的影响。然而，剔除大订单后，公司小分子CDMO业务展现出强劲的内生增长动力，商业化CDMO毛利率显著提升，显示出持续改善的盈利能力。同时，新兴服务业务作为新的增长引擎，在大分子化学、临床CRO、制剂、生物大分子CDMO等多个领域实现高速增长。公司持续推进化学大分子产能扩建，并储备了多个潜在重磅靶点项目，为未来业绩增长奠定坚实基础。尽管面临短期挑战，但随着大订单影响的消退、新兴业务的持续发力以及在手订单的企稳回升，凯莱英有望在未来实现稳健发展。民生证券维持其“推荐”评级，并对其未来盈利能力持乐观预期。