中心思想 医药板块触底反弹，结构性机会显现 本周（4.22-4.26）医药生物指数表现强劲，上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，在行业涨跌幅中排名第6。尽管年初至今医药行业整体仍下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，但近期反弹趋势明显。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为86%，显示出一定的估值修复空间。 政策驱动与创新出海并重 国家胰岛素接续集采结果公布，国产企业普遍以A组中标，价格符合预期，部分企业如甘李药业产品平均涨价25%，利润率有望提升。量的分配规则预计将利好通化东宝和甘李药业。展望2024年，在海外宏观降息预期、政策支持、估值修复及基本面改善等多重因素叠加下，医药板块仍存在结构性投资机会，重点关注创新药及出海、医疗反腐后的院内刚性需求、低估值高业绩反转个股，以及减肥药和AI医疗等主题投资机会。 主要内容 投资策略与组合表现 当前行业投资策略与市场回顾 本周医药生物指数上涨4.4%，跑赢沪深300指数3.2个百分点，行业涨跌幅排名第6。然而，2024年初至今，医药行业累计下跌12%，跑输沪深300指数16.4个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为26倍，相对全部A股溢价率为86%（增加7.43个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为37.5%（增加4.57个百分点），相对沪深300溢价率为128.5%（增加11.46个百分点）。 4月23日，国家胰岛素接续集采拟中选结果公布。国产企业普遍A组中标，基础胰岛素报价在63-66元/支，其他胰岛素在23-26元/支。进口企业诺和诺德、礼来等以B、C类中标。甘李药业产品平均涨价25%，利好利润率提升；通化东宝产品价格小幅下降。集采规则下，预计通化东宝、甘李药业将受益于调出量的自主签约。 2024年年度策略重申，在海外降息预期、政策、估值和基本面多重因素下，医药板块仍有结构性机会。主要看好创新+出海、医疗反腐后的院内刚性需求、“低估值+业绩反转”个股，以及减肥药和AI医疗等主题投资机会。 上周推荐组合表现分析 上周推荐组合整体上涨4.0%，跑赢沪深300指数2.8个百分点，但跑输医药指数0.4个百分点。其中，亿帆医药上涨19.5%，三诺生物上涨16.3%，恩华药业上涨6.6%。 稳健组合整体上涨4.1%，跑赢沪深300指数2.9个百分点，跑输医药指数0.4个百分点。其中，科伦药业上涨10.6%，恒瑞医药上涨9.4%，新产业上涨8.5%。 科创板组合整体上涨12.9%，跑赢沪深300指数11.7个百分点，跑赢医药指数8.5个百分点。其中，首药控股-U上涨18.5%，泽璟制药-U上涨15.8%，赛诺医疗上涨13.0%。 港股组合整体上涨18.9%，跑赢恒生指数10.1个百分点，跑赢恒生医疗保健指数7.7个百分点。其中，康诺亚-B上涨27.1%，科伦博泰生物-B上涨23.2%，爱康医疗上涨20.0%。 医药行业二级市场动态 行业及个股涨跌情况与流动性分析 本周医药生物指数上涨4.4%，年初至今下跌12%。本周子行业中，化学制剂表现最好，上涨8.5%。个股方面，迪哲医药-U、常山药业、兴齐眼药等涨幅居前，ST太安、特一药业、金域医学等跌幅居前。 短期流动性指标R007加权平均利率近期有所增长，与股指倒数空间略有减少，流动性有偏紧趋势。4月M2同比增长9%。 资金流向与大宗交易概览 本周南向资金合计买入94.06亿元，其中港股通（沪）净买入59.71亿元，港股通（深）净买入34.35亿元。北向资金合计卖出257.49亿元，其中沪股通净卖出164.53亿元，深股通净卖出93.43亿元。 陆港通持仓前五名分别为益丰药房、艾德生物、金域医学、迈瑞医疗、老百姓。增持前五名为三生国健、怡和嘉业、健帆生物、亚虹医药-U、柳药集团。减持前五名为诺泰生物、亚辉龙、三博脑科、科伦药业、葵花药业。 本周医药生物行业共有15家公司发生大宗交易，成交总金额达232.11亿元。新产业、国邦医药、华兰股份位列成交额前三，合计占总成交额的67.67%。 融资融券与股权变动情况 本周融资买入额前五名包括药明康德（18.58亿元）、智飞生物（4.76亿元）、兴齐眼药（4.35亿元）、爱尔眼科（3.68亿元）、长春高新（3.37亿元）。融券卖出额前五名包括片仔癀（58.62百万元）、万泰生物（33.57百万元）、联影医疗（26.21百万元）、太极集团（20.90百万元）、甘李药业（20.67百万元）。 未来三个月，共有281家医药上市公司拟召开股东大会，30家公司已公告定增预案但未实施，51家公司有限售股解禁。本周仅1家医药上市公司（科美诊断，1.80%）股东减持。 截至4月26日，医药上市公司股权质押前10名公司包括尔康制药（49.32%）、珍宝岛（46.97%）、海王生物（44.14%）、万邦德（42.52%）、荣丰控股（40.81%）等。 最新新闻与政策动态 审批及新药上市进展 本周医药行业新药审批及上市新闻密集，共计17项。主要包括东亚药业厄多司坦原料药获韩国注册证书，东方生物新冠抗原及毒品尿液检测卡获美国FDA 510(K)许可证，美诺华维格列汀片、白云山头孢克肟片通过一致性评价，葫芦娃硫酸特布他林雾化吸入用溶液、华海药业白消安注射液、红日药业缬沙坦氨氯地平片(I)、津药药业吸入用复方异丙托溴铵溶液、福安药业丙戊酸钠口服溶液、亿帆医药尼莫地平注射液获国家药监局注册证书。百济神州替雷利珠单抗注射液获欧盟批准上市，复星医药环丝氨酸胶囊获批。达安基因甲型/乙型流感病毒和新型冠状病毒核酸检测试剂盒获医疗器械注册证。华润双鹤普瑞巴林缓释片获临床试验批准。赛托生物地奈德、立方制药硝苯地平原料药获上市申请批准。健康元丽珠集团注射用醋酸西曲瑞克获美国FDA批准。 研发进展更新 本周研发进展共4项。康希诺冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、恒瑞医药注射用卡瑞利珠单抗、恒瑞医药门冬胰岛素注射液均获药物临床试验批准。华东医药全资子公司中美华东申报的HDM1005注射液获美国FDA批准开展I期临床试验。 研究报告概览 涵盖广泛的行业与公司研究 上周研究报告涵盖医药行业周报、创新器械专题、医药生物研究报告以及多份核心公司深度报告，如开立医疗、爱博医疗、贝达药业、亚虹医药-U、佐力药业、长春高新、百克生物、海思科、泽璟制药-U、百普赛斯、佰仁医疗等。 核心公司深度报告涵盖A股、科创板和港股的众多龙头企业，如迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、片仔癀、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、联影医疗、荣昌生物等。 精选行业报告则提供了年度/中期投资策略、季度业绩前瞻/总结、基金持仓分析、国谈专题、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗、新冠专题、政策解读、血制品批签发、疫苗批签发、ASCO/CSCO会议梳理、合成生物学、医疗服务、辅助生殖、AI医疗、GLP-1RA、高股息公司、防脱发药物等多个细分领域的深入分析。 总结 本周医药生物行业呈现积极反弹态势，指数上涨4.4%，跑赢大盘。尽管年初至今行业整体表现仍承压，但估值水平显示出修复潜力。国家胰岛素集采结果对国产企业形成利好，部分企业利润率有望提升。展望2024年，医药板块的结构性机会将主要围绕创新药及出海、医疗反腐后的院内刚性需求、低估值高业绩反转个股以及减肥药和AI医疗等新兴主题。 资金流向方面，南向资金持续买入，而北向资金则呈现净卖出。大宗交易活跃，部分公司股权质押比例较高。新药审批和研发进展持续推进，显示行业内生增长动力。各类研究报告为投资者提供了全面的市场分析和投资指引。投资者应密切关注政策变化、研发进展及市场流动性，并警惕政策风险、研发不及预期及业绩不及预期等潜在风险。

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司公布2023年报，实现收入32.76亿元（-8.58%），归母净利润2.10亿元（-31.75%），扣非后归母净利润2.12亿元（-26.17%），EPS为0.25元/股。公司业绩不及预期。 　　公司同时公布2024年一季度报告，实现收入6.47亿元（-23.90%），归母净利润0.64亿元（+28.38%），扣非后归母净利润0.55亿元（+29.40%）。 　　2023年度利润分配预案为：每10股派1.25亿元（含税）。 　　平安观点： 　　资产减值短期影响业绩表现。2023年公司归母净利润2.10亿元（-32%），有较大幅度下滑，主要原因是计提肝素钠原料药存货跌价准备，使归母净利润减少9032万元；同时，2023年公司非经常性损益为-274万元，上年为1949万元，也对归母净利润有一定影响。根据海关数据，肝素原料药价格自2023年下半年开始大幅下降，2022年12月出口平均单价为10650美元/千克，而2023年12月为5356美元/千克。考虑到目前肝素原料药价格基本处于底部区间，我们认为2024年有望触底回升。 　　核药板块保持稳健增长，肝素原料药是2024年利润边际影响因素。从板块收入来看，2023年核药板块收入10.17亿元（+11.20%），其中FDG收入4.20亿元（+12%），云克注射液2.44亿元（+20%），锝标药物收入1.00亿元（-3%），保持稳健增长；原料药业务收入16.78亿元（-18.61%），其中肝素类原料药收入13.26亿元（-24%），肝素原料药业务有望随着价格触底反弹迎来恢复，因此是2024年利润边际影响因素；制剂产品收入4.00亿元（-17.20%），主要是因为核心产品那屈肝素钙注射液集采中标价格下降，随着依诺肝素和达肝素获批上市，预计制剂业务有望恢复正增长。 　　研发投入主要投向核药方向，在研品种进展顺利。2023年公司研发投入 　　3.13亿元（+77%），其中核素药物研发投入占比77%。目前锝标替曲膦已递交发补正在等待CDE审批，氟化钠注射液递交上市申请，APN1607在NDA前的数据整理阶段，锝标GSA完成3期处在NDA准备阶段，氟[18F]思睿肽注射液处于3期临床，氟[18F]纤抑素注射液已完成1期临床，177Lu-LNC1003和177Lu-LNC1004均处在中美1期临床阶段。公司核心在研产品进展顺利，预计2024年迎来收获期。 　　核医学全产业链优势明显，短期业绩压力不改长期发展潜力，维持“强烈推荐”评级。2023年核医学和AD领域重磅事件接踵而至，诺华Pluvicto收入9.8亿美元（+261%），Lantheus核心产品靶向PSMA的PET显像剂Pylarify收入8.51亿美元（+61%），核药市场潜力日渐凸显。考虑到肝素原料药承压，以及研发高投入预计持续，我们将2024-2025年净利润预测调整至2.98亿、3.71亿元（原预测为4.70亿、6.08亿元），预计2026年净利润为4.48亿元。公司作为国内核药龙头，全产业链布局优势明显，虽然短期业绩有压力，但不改其长期成长潜力，且我们认为市场对公司业绩预期反应已较为充分。当前股价对应2024年PE为37倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示。1）研发风险：公司核心在研产品存在研发失败或进度不及预期可能。2）肝素原料药价格不及预期风险：肝素原料药触底反弹节奏可能存在不及预期可能。3）成熟核药产品放量不及预期风险：成熟核药产品受竞争格局、政策等因素影响，存在放量不及预期可能。

　　开立医疗(300633) 　　器械平台布局初步成形，产品高端化+出口持续打开公司成长天花板。2002年公司成立，以医学超声设备起家，横向跨赛道布局内窥镜业务，打造第二增长曲线，目前形成超声稳健+软镜快速增长+微创外科和心血管介入初具规模的发展态势，积极打造医疗器械平台。近些年，公司在高端产品和高技术壁垒领域持续实现突破，国内竞争力快速提升，同时产品进入全球近170个国家和地区，尤其海外中高端市场逐步打开，长期有望在全球市场进一步提高营收天花板。 　　超声产品持续高端化，收入稳健增长可期。2023年公司超声业务收入达到12.23亿元，同比增13.28%，主营业务稳健。国内外高端超声市场国产品牌渗透率仍处于较低水平，潜在替代空间大，公司是国内少有覆盖探头、台式彩超、便携彩超、AI算法全超声品类的厂家，持续加大超高端、高端等平台的研发投入，并相继推出P80/S80超高端系列和S60/P60等高端产品系列，在心脏、妇科等高端彩超的进口替代中夯实基础，并有望在全球市场争取更大份额。 　　软镜业务持续高增长，外科业务初具规模。2023年公司内窥镜收入8.5亿元，同比增长39.02%，种子业务保持快速增长，随着HD-550产品逐步成熟，装机数量和质量并举，新一代HD-580极影系列和镜体的持续补充，逐渐实现产品高端化，公司软镜产品力和品牌力共振，或为持续高增提供助力。微创外科核心管理团队打造完成，股权激励激发人才队伍潜力，随着4K超高清硬镜系统上市推广，渠道+产品基础布局完成，有望成为中长期高速增长第三曲线。 　　盈利预测与估值：基于公司在影像领域领先位置，内窥镜业务持续高速增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.81、7.56和9.84亿元，增速分别为27.84%、30.07%、30.19%。当前股价对应的PE分别为31、23、18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、国内政策变动风险、境外贸易冲突风险。

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年实现营收203.67亿元（+26.43%），归母净利润33.59亿元（+33.07%），扣非归母净利润35.14亿元（+20.39%）；2024Q1实现营收51.96亿元（+3.50%），归母净利润8.99亿元（+15.16%），扣非归母净利润8.43亿元（+12.04%）。2024Q1收入利润符合预期。 　　2024Q1屈光、其他眼病实现增长，视光相对稳定，白内障略有下滑。屈光4月小幅恢复，渗透率远低于海外，仍有较大发展空间。白内障估计主要由于高基数而下滑，长期看国内白内障手术率提升空间仍大。 　　2023年度来看，白内障项目收入+55.24%，毛利率37.97%（+2.63pct），经营规模和品牌影响力持续扩大，同时部分延迟就医需求释放。屈光项目收入+17.27%，毛利率57.40%（+0.58pct）。视光项目收入+31.25%，毛利率57.05%（+0.61pct）。眼前段项目收入+33.74%，毛利率45.68%（+1.22pct）；眼后段项目收入+31.31%，毛利率34.67%（+1.06pct）。 　　2023年门诊及手术量大幅增长：门诊量+34.26%；手术量+35.95%。2023年公司毛利率50.79%（+0.33pct），扣非净利率17.25%（-0.87pct），管理费用率13.11%（-1.13pct），其他几项费用率基本持平。 　　公司向全体股东每10股派发现金红利1.5元，现金分红接近14亿元，股份支付率提升至41.53%。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司消费眼科业务具备复苏弹性，我们将公司2024-2025年归母净利润由45.31/57.09亿元调整至40.47/50.45亿元，2026年为61.75亿元，对应PE为29/23/19X，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院盈利提升不及预期的风险、医疗事故风险等。

　　大北农(002385) 　　事件：公司披露2023年报，公司实现营业总收入333.90亿元，同比增长3.07%；归母净利润亏损21.74亿元，由盈转亏（上年同期盈利5560万元）。其中2023年第四季度营业收入94.59亿元，同比下降8.19%；归母净利润亏损12.65亿元，由盈转亏（上年同期净利润3.84亿元）。 　　生猪养殖亏损导致业绩承压，饲料业务量利齐升 　　生猪养殖方面，2023年公司控股公司生猪销售收入57亿元，同比增长4.31%，控股及参股公司生猪出栏604.87万头。2023年猪价低迷导致公司生猪养殖亏损，对公司业绩造成拖累。截至2023年年底，参控股公司合计可存栏基础母猪40余万头。我们认为本轮已有产能去化幅度或足以支撑大周期反转，看好后续猪价上涨给公司带来的利润增长机会。 　　饲料方面，截至2023年年底，公司饲料业务建有近百个生产基地，年产能超1,000万吨，服务全国养殖市场。2023年公司饲料销售收入为240亿元，同比增长7.76%；饲料销售量为585.05万吨，同比增长10.08%，饲料业务净利润同比增长超过60%。 　　此外，公司于2023年针对湖南九鼎公司计提减值准备，对消耗性生物资产计提减值准备，这些因素也造成2023年经营亏损及23Q4亏损加剧。 　　种业收入实现高增！看好公司转基因技术领先布局！ 　　2023年，公司种业实现营业收入14亿元，同比增长48.84%；种子销售数量6,166万公斤，同比增长47.39%。其中，玉米种子销售收入9.25亿元，同比增长63.82%；水稻种子销售收入4亿元，同比增长12.95%。 　　转基因技术方面，公司4个玉米性状产品获得农业转基因生物安全证书，抗虫效果良好，耐草甘膦性状表现突出。旗下性状产品合作的种业企业数量已达到200余家，覆盖国内95%的主要种业企业，转基因技术领先优势明显。我们认为，公司转基因技术研发以及品种布局（特别是玉米种子的布局）为公司在转基因技术商业化应用奠定稳固基础。2023年12月和2024年3月，农业农村部官网发布2批转基因品种公示，公司均有多个转基因玉米品种入选。 　　我们认为，转基因玉米种子商业化应用已开启，公司在转基因技术方面布局领先，品种储备丰富，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大，打造公司新增长曲线。 　　盈利预测：因考虑到当前生猪价格较低，我们下调2024年公司利润。我们预计公司2024/25/26年eps可达0.03/0.30/0.31元。我们认为公司转基因技术领先，国内转基因玉米商业化背景下公司种业有望成为公司新的业绩增长点；公司饲料基础扎实；2024年猪周期有望景气向上带动公司生猪业绩增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：饲料原料价格的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险；种业品种研发和推广不确定性风险。

　　百诚医药(301096) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2024年4月22日，百诚医药披露2023年报与2024年一季报：公司2023年实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长40.07%。1Q24实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长42.06%。 　　事件点评 　　收入端持续高增长，费用率把控良好 　　公司2023年实现营业收入10.17亿元，同比增长67.51%；1Q24实现营业收入2.16亿元，同比增长34.04%。分板块看，2023年公司受托研发服务、研发技术成果转化、权益分成业务及CDMO分别实现营业收入5.31亿元（+77.97%）、3.92亿元（+77.66%）、0.30亿元（-48.74%）、0.52亿元（+152.35%）。核心业务仍保持高速增长。 　　费用率方面把控良好，小幅下降。2023年公司销售费用率0.95%（-0.34pp），管理费用率12.64%（-4.06pp），财务费用率-2.08%（+4.80pp）。 　　订单和项目储备充足，稳定增长 　　2023年公司新增订单金额约为13.60亿元，同比增长35.06%；在手订单15.86亿元，同比增长18.90%，为后续业绩持续增长提供有力保障。 　　自研成果转化步入收获期，CDMO业务快速发展 　　公司自主研发技术成果转化业务在2023年转化了104个项目，截至2023年末公司已经立项尚未转化的自主研发项目近300项，随着后续部分保留权益的药品上市销售后，有望为公司带来持续稳定的销售权益分成，进一步增厚公司利润。 　　赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入1.93亿元，承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务。目前赛默制药累计已完成项目落地验证400多个项目，申报注册200多个项目，位居全国前列。公司积极推进CDMO业务，提升前端业务研发效率，进一步增强与客户合作黏性。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.65/18.13/23.77亿元；同比增速为34.1%/32.9%/31.1%；归母净利润分别为3.57/4.81/6.18亿元；净利润同比增速31.2%/34.6%/28.6%；对应2024~2026年EPS为3.28/4.41/5.68元/股；对应PE为21/16/12X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧；订单交付不及预期；自研成果转化遇阻风险等。

# 中心思想 * **一季度业绩符合预期：** 剔除新冠疫苗相关收入后，一季度收入与去年同期持平，盈利能力受成本控制措施推动有所改善。 * **需求显著复苏：** 一季度新签订单恢复至双位数增长，且增长趋势延续至四月，主要受益于跨国药企和国内药企订单的增加。 * **维持买入评级：** 考虑到盈利预测的放缓和需求复苏步伐的不确定性，将目标价从68.57人民币下调至66.82人民币，但维持买入评级。 # 主要内容 ## 公司更新 * **一季度业绩回顾：** * 2024年一季度，泰格医药实现营收16.6亿元人民币，同比下降8.0%；归属于母公司股东的经常性净利润为3.03亿元人民币，同比下降20.5%。 * 营收和归母经常性净利润分别占全年预估的19.8%和18.0%，与疫情前平均水平基本一致。 * 剔除新冠疫苗相关收入后，一季度营收与去年同期持平。 * 毛利率为37.8%，环比显著提升5.0个百分点，主要得益于持续的成本管理措施以及实验室服务毛利率的环比改善。 * 管理层预计，若剔除新冠疫苗相关收入，一季度毛利率为38.5%，与上一季度持平。 * 管理层目标是，考虑到合同收入加速转化和成本控制措施，二季度归母经常性净利润环比增长25-30%。 * **需求复苏：** * 管理层表示，一季度新签订单恢复至双位数增长，3月份的增长速度较1月和2月有所加快，且增长趋势延续至4月。 * 跨国药企和国内药企的订单占比显著增加，来自美国和澳大利亚的订单依然强劲。 * 受益于生物技术融资的复苏，国内生物技术公司的订单也出现复苏迹象。 * 泰格医药的BD团队将继续专注于探索来自跨国药企和国内药企的机遇。 * **成本控制：** * 泰格医药计划继续控制SG&A费用并优化毛利率。 * 管理层指出，凭借其轻资产业务模式，泰格医药在成本控制方面拥有充足的杠杆，例如，提高分散式临床试验（DCT）平台的使用率（约20%的项目使用，而2023年底约为17%），建立特定治疗领域的综合团队，并根据需要重新分配部门人员。 * **全球化战略：** * 在全球市场，泰格医药的战略是服务于目标全球市场的中国公司，以及难以获得国际CRO服务的海外本地客户。 * 公司已在美国招聘了本地BD团队，目前正在与美国本地客户进行多个项目。 * 泰格医药计划进一步扩大在美国和印度的团队规模，以加强其全球运营。 * **盈利预测与估值：** * 基于10年期DCF模型（WACC：10.95%，终值增长率：2.0%），将目标价从68.57人民币下调至66.82人民币，以反映盈利预测的放缓和需求复苏步伐的不确定性。 * 预计泰格医药2024E/25E/26E的营收将同比增长11.3%/16.2%/20.6%，归母经常性净利润将同比增长11.9%/20.8%/25.6%。 ## 盈利预测调整 * **盈利预测下调：** * 2024E/25E/26E的营收、毛利润、营业利润和调整后净利润均有不同程度的下调。 * 其中，2026E的营收下调幅度最大，为-4.10%。 * **与市场一致预期对比：** * CMBIGM对2024E/25E/26E的营收和毛利润预测低于市场一致预期。 * CMBIGM对2024E/25E/26E的营业利润和调整后净利润预测显著低于市场一致预期，其中2024E的调整后净利润预测低24.43%。 ## 估值 * **DCF估值模型：** * 采用风险调整的DCF估值模型，得出每股价格为66.82人民币。 * 模型关键参数包括WACC（10.95%）和终值增长率（2.00%）。 * **敏感性分析：** * 对WACC和终值增长率进行敏感性分析，显示目标价格对这两个参数的变化较为敏感。 ## 财务概要 * **主要财务指标：** * 提供了2021A至2026E的详细财务报表，包括利润表、资产负债表和现金流量表。 * 关键指标包括营收、净利润、资产、负债、现金流等。 * **增长率与盈利能力：** * 分析了2021A至2026E的营收增长率、毛利率、营业利润率和净利润率等指标。 * 显示公司未来几年将保持稳定增长和盈利能力。 * **估值指标：** * 提供了2021A至2026E的P/E、P/B、P/CFPS和股息率等估值指标。 # 总结 本报告对泰格医药2024年一季度业绩进行了分析，指出公司业绩符合预期，需求正在复苏，并维持买入评级。报告详细分析了公司的财务状况、盈利能力和估值，并对未来的业绩进行了预测。尽管下调了目标价，但仍看好公司未来的发展前景。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年实现营收40.13亿元（+24.12%，表示同比增速，下同），归母净利润6.66亿元（+29.60%），扣非归母净利润6.62亿元（+22.37%）；2024Q1实现营收9.78亿元（+5.09%），归母净利润1.56亿元（+3.75%），扣非归母净利润1.57亿元（+6.89%）。2024Q1业绩符合预期。 　　2023年基础眼科实现高增，屈光视光双位数增长、毛利率略降。分业务看，2023年白内障项目收入+31.38%，毛利率43.69%（+5.68pp）；屈光项目收入+12.43%，毛利率54.51%（-0.36pp）；视光项目收入+14.94%，毛利率50.06%（-1.97pp）；眼后段项目收入+26.94%，毛利率44.63%（+3.60pp）。 　　2023年门诊及手术量快速增长，整体毛利率略有提升：门诊量超186万人次，同比增长约21%；手术量超37万例，同比增长约23%。公司2023年实现毛利率49.03%（+0.98pp），扣非净利率16.50%（-0.18pp）；销售/管理/研发费用率分别同比提升0.84pp/0.31pp/0.22pp，财务费用率0.50%（-0.48pp）。 　　拟收购聚信壹号咨询公司100%的股权，交易对价5.025亿元，标的公司以直接/间接方式拥有成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院、睢宁复兴眼科医院等医院及其他公司。标的公司2024年1-2月的收入为9036万元、净利润1242万元。并购落地将为公司显著增厚业绩。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司新院爬坡并逐步扭亏，我们将公司2024-2025年归母净利润由9.06/11.66亿元下调至8.64/11.14亿元，新增2026年为14.31亿元，对应PE为25/19/15X，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。

　　科伦药业(002422) 　　主要观点： 　　事件1 　　2024年4月25日，科伦药业发布2023年年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入214.54亿元，同比+12.69%；归母净利润24.56亿元，同比+44.03%；扣非归母净利润23.66亿元，同比+43.77%。单季度来看，公司2023Q4收入为57.11亿元，同比+12.02%；归母净利润为4.93亿元，同比+64.31%；扣非归母净利润为4.45亿元，同比+61.89%。 　　事件2 　　同日，科伦药业发布2024年一季度业绩报告，报告期内公司实现营业收入62.19亿元，同比+10.32%；归母净利润10.26亿元，同比+26.00%；扣非归母净利润9.92亿元，同比+25.67%。 　　点评 　　费用成本优化持续显现，研发投入增长趋势巩固 　　2023年，公司整体毛利率为52.43%，同比-0.20个百分点；期间费用率36.21%，同比-5.47个百分点；其中销售费用率20.74%，同比-4.04个百分点；管理费用率5.32%，同比+0.43个百分点；财务费用率1.09%，同比-1.44个百分点；研发费用率9.06%，同比-0.43个百分点；研发投入总额19.53亿元，同比增长7.60%；经营性现金流净额为53.37亿元，同比+70.65%。 　　2024年一季度，公司整体毛利率为55.84%，同比+0.94个百分点；期间费用率31.47%，同比-4.80个百分点；其中销售费用率17.71%，同比-2.99个百分点；管理费用率5.40%，同比+0.31个百分点；财务费用率0.27%，同比-1.43个百分点；研发费用率8.08%，同比-0.70个百分点；研发投入总额5.03亿元，同比+2.24%；经营性现金流净额为12.79亿元，同比-15.42%。 　　输液业务市场积极开拓，产品结构优化提供增长动力 　　报告期内公司积极开拓输液市场，输液产品销售数量增加，2023年，公司输液实现销售收入101.09亿元，同比增长6.96%；销量43.78亿瓶/袋，同比增长10.60%。通过持续优化产品结构，密闭式输液量占比提升4.25个百分点。自2023年初的诊疗市场恢复，叠加集采续标区域扩大的利好因素，盐酸莫西沙星氯化钠注射液全年实现销量同比增长175.11%。肠外营养板块为输液业务中的主要增长板块，2023年科伦肠外营养销售2000余万袋，其中三腔袋销售613万袋。在销品种达到10余个，新上市并启动销售品种包括多臻/多芮两个工业化三腔袋、多益新点肠外营养双室袋等。目前在售产品的不断增加，大大扩宽了品种的丰富程度，并拓展到肠外营养脂肪乳外的其他类别，实现肠外营养领域国内领先企业的目标。 　　原料产品价格市场恢复，巩固合成生物学产业链地位 　　2023年公司抗生素中间体及原料药实现营业收入48.43亿元，同比增长23.78%。受益于终端市场需求恢复，川宁生物硫氰酸红霉素实现营业收入15.49亿元，同比增长17.28%；头孢类中间体实现营业收入9.63亿元，同比增长15.01%；青霉素类中间体实现营业收入19.35亿元，同比增长40.94%。合成生物学首个化妆品原料——红没药醇成功实现商业化并推向市场。报告期内，通过参加相关展会及重点客户拓展，为明年该产品大规模生产销售做好相关准备。目前，川宁生物已经布局百余种活性成分研发，产品涵盖糖苷类、萜类、黄酮类、氨基类化合物及其衍生物，红没药醇、麦角硫因、角鲨烷、肌醇等功效活性原料正在与供应商和客户进行深入对接。公司在合成生物学领域持续巩固产业地位。 　　科伦博泰创新进入加速期，持续兑现海外合作里程碑 　　创新药子公司科伦博泰在23年取得多项研发进展，头部管线SKB264进入注册申报阶段。2023年，3项研究向CDE申报NDA获受理：2023年5月，注射用A166治疗既往经二线及以上抗HER2治疗失败的HER2阳性不可切除的局部晚期、复发或转移性乳腺癌的NDA申请获国家药品监督管理局受理；2023年9月，A140注射液上市申请获国家药品监督管理局受理，为国内首款申报上市的西妥昔单抗生物类似药；2023年12月，SKB264用于既往至少接受过2种系统治疗（其中至少1种治疗针对晚期或转移性阶段）的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者的新药上市申请获国家药品监督管理局受理，并被纳入优先审评审批程序。子公司进入创新研发收获的加速期。 　　海外方面，2023年科伦博泰收到合作伙伴默沙东支付的关于SKB264的不可退还首付款1.75亿美元，以及达到相关里程碑所触发的付款7500万美元，并已确认收入。目前默沙东已经启动SKB264（MK2870）单药或联用Keytruda（帕博利珠单坑）的共计6项3期注册临床研究，未来随着研发的进展，公司有望继续获得相关里程碑收入。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别230.00/254.75/275.97亿元，分别同比增长7.2%/10.8%/8.3%，归母净利润分别为30.42/35.35/39.29亿元，分别同比增长23.8%/16.2%/11.1%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险；研发进度不及预期风险；审批准入不及预期风险；成本上升的风险

　　泰格医药(300347) 　　业绩阶段性承压，在手订单稳健增长 　　2024Q1，公司实现营业收入16.60亿元，同比下滑8.00%；归母净利润2.35亿元，同比下滑58.65%；扣非后归母净利润3.03亿元，同比下滑20.50%。业绩阶段性承压主要系新冠业务减少及下游市场需求波动。截至2023年底累计待执行合同金额140.8亿元，同比增长2.1%，为2024年业绩稳健增长提供保障。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为22.40/24.91/28.19亿元，对应EPS为2.57/2.85/3.23元，当前股价对应PE为22.5/20.2/17.9倍，考虑公司作为国内临床CRO龙头竞争力较强，数统与SMO业务稳健发展，维持“买入”评级。 　　临床试验技术服务整体稳健发展，大力拓展新兴业务领域 　　2023年临床试验技术服务实现营收41.68亿元，同比增长1.04%。截至2023年12月底，公司正在进行的药物临床研究项目达752个，同比增加72个；其中，境内项目499个，单一境外项目194个，MRCT项目59个，公司临床试验技术服务能力逐渐得到海内外客户的认可。同时，公司大力发展医疗器械临床研究、药物警戒、医学翻译等新兴业务，与欧洲Marti Farm药物警戒团队整合后提升了全球化服务能力，真实世界研究团队助力赛诺菲Isatuximab单抗国内BLA申请。 　　数统业务与SMO业务稳健发展，一体化服务能力持续增强 　　2023年临床试验相关服务及实验室服务实现营收31.21亿元，同比增长8.51%。数统业务及SMO业务均稳健发展，截至2023年底，数统业务全球客户数量达340家，同比增长31.27%；SMO项目数量由2022年末的1621个增加至1952个，累计为50个中国已获批I类新药提供SMO服务；在执行实验室服务项目数为4411个，方达医药美国实验室已完成对Nucro-Technics及其附属公司的收购。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降等风险。