乐普医疗(300003) 　　2021年中报： 　　报告期内公司实现营业收入652,056.53万元，同比增长53.87%；利润总额217,193.59万元，同比增长56.03%；归属于上市公司股东的净利润172,581.44万元，同比增长51.34%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润171,764.31万元，同比增长54.12%；基本每股收益0.96元，同比增长49.42%。 　　医疗器械业务受益疫情，带动公司业绩高速增长。2021H公司医疗器械业务实现营业收入409,728.27万元，同比增长130.30%；毛利率61.03%，较去年同期减少了10.63个百分点。药品制剂业务实现营业收入155,914.43万元，同比增长0.82%；毛利率79.99%，较去年同期减少了4.42个百分点。医疗服务业务实现营业收入60,491.06万元，同比增长5.99%。2020年我国首次对高值耗材冠脉支架进行集采，公司药品板块受招标集采影响业绩承压，叠加公司2020年一季度业务受新冠疫情影响，公司器械、药品业务全年有所下滑，但公司大力发展心血管医疗服务及健康管理业务，全年业绩实现平稳增长。整体来看，受疫情驱动，新冠检测试剂业务高速增长，带动整体业绩快速提升，扣除疫情部分收入影响，公司医疗器械业务实现营收同比增长25.91%。 　　无植入产品大幅增长，抵消冠脉支架集采影响。2020年11月我国首次对冠脉支架开展全国范围集采，公司传统支架业务盈利能力显著下滑。报告期内，公司可降解支架、药物球囊、切割球囊等无植入创新产品实现营业收入36,386.63万元，同比增长1,951.55%，二季度环比增长75.58%，一定程度上抵消了集采对于公司冠脉支架产品集采的影响。未来伴随公司产品销售结构逐步优化，公司医疗器械业务有望得到进一步恢复。 　　国际化脚步加速，海外收入创新高。报告期内，公司海外收入占公司整体营业收入44.04%，同比增长229.44%，为公司历年最高。自公司2020年成立国际业务部以来，公司国际化进程持续推进，截至报告期内，公司拥有海外业务团队300人，营销网络触及120余个国家及地区。公司有望通过持续渗透海外市场，加深国际化布局，为公司提供更多业绩支撑。 　　投资建议：我们预计公司2021-2023年摊薄后的EPS分别为1.49元、1.76元和2.04元，对应的动态市盈率分别为16.82倍、14.20倍和12.29倍。公司作为我国高端医疗器械的龙头企业，内部业务结构有望逐渐优化，合理的产业和平台布局以及研发成果不断释放，维持买入评级。 　　风险提示：政策风险、研发低于预期的风险、集采风险

　　圣湘生物(688289) 　　事件：2021年8月30日公司发布半年报业绩：2021年上半年公司实现营业收入20.28亿元，同比减少3.41%；归母净利润为11.21亿元，同比减少9%；扣非归母净利润为10.59亿元，同比减少13.64%。 　　常规业务同比增长134%，新冠业务稳步推进 　　在新冠业务方面，2021年公司新冠核酸检测试剂发货量达8884.82万人份，同比增长142.64%，提取试剂发货量达5245.13万人份，同比增长53.84%，仪器发货量3536台，同比增长108.49%。目前公司在全国数十个城市建立核酸检测基地和实验室，已经与医院共建了近800家分子实验室，新冠业务带动公司常规业务的拓展。在常规业务方面，2021年上半年公司非新冠试剂销售收入同比增长134%，2021年获批上市的吸道六联检产品已签约近500家代理商，发展终端客户近1500家。 　　全产品线布局，持续推进研发创新 　　公司致力于打造平台型公司，形成仪器、试剂、测序服务、第三方医学检验服务、分子实验室共建等为一体的全产业链系统解决方案，目前可提供包括传染病、癌症防控、妇幼健康、血液筛查、慢病管理等400余种检测试剂盒和超过2200项检测服务。未来公司布局测序和宠物检测行业，收购真迈生物14.77%股权和大圣宠医15%的股权。并且公司注重研发创新，2021年上半年公司研发投入5242.18万元，同比增长77.66%，新获批40个国内外产品注册准入，目前在研产品超过60项，覆盖分子诊断妇幼健康、血液筛查等各大细分领域。 　　持续开拓国际市场 　　2021年公司上半年海外收入9.85亿元，海外营业收入占比由2019年的4.98%提升到48.57%。后新冠时期，公司持续推进国际化的步伐，产品服务区域从2019年的40多个国家快速发展到近160个国家和地区，一方面终端销售客户持续增加，2021年上半年公司新增超过900家新终端，其中30%以上为地区头部终端，在中东、欧洲、欧亚、非洲的新增优质渠道逐渐增多，其中95家新增活跃代理商中半数以上属于新开发国家。另一方面公司加速推进全球七大区域中心布局，目前已经筹建印尼子公司，已启动菲律宾工厂和法国子公司的筹建，未来将通过本地化运营，进一步深入国际市场。 　　盈利预测：圣湘生物为核酸检测龙头公司，新冠业务有所下滑，将公司2021-2022年收入从51.41、60.13亿元下调为43.21、33.39亿元，预计2021-2023年净利润分别为23.52、17.96和18.16亿元，当前股价对应PE分别为12.83、16.81和16.62，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情进展不确定风险、研发不及预期、汇率变化的风险、产品市场开拓不及预期风险。

　　英科医疗(300677) 　　事件 　　公司2021上半年实现营业收入106.74亿元，同比增长139.88%，归母净利润58.79亿元，同比增长205.98%，扣非归母净利润58.5亿元，同比增长204.29%。2021Q2单季实现营业收入39.4亿元，同比增长7.16%，归母净利润21.43亿元，同比增长19.58%，扣非归母净利润21.21亿元，同比增长18.00%。 　　跨域式产能提升持续推进 　　公司持续推进产能建设和优化升级，已经在安徽淮北、山东青州、山东淄博建成三个手套生产基地，截至2021年6月30日，公司年化一次性手套产能已达510亿只，报告期内新增年化产能约150亿只，增长率超40%。截止至2021年7月，公司年化一次性手套产能521亿只（其中丁腈281亿只），且预计三季度每个月都会有新的丁腈手套产线建成。根据公司公告，预计到2022H1公司一次性手套年化产能将达到1200亿只，未来有望成为全球最大的一次性手套供应商。 　　中国制造优势，全球营销市场 　　受惠于“中国制造”的竞争优势，公司搭建了集采购、生产、仓储物流及连接全球销售和营销网络的高效供应链。1）原料：中国石化产业发展成熟，为生产提供了充足、稳定且极具成本效益的原材料。公司与山东浩德乳胶成立了控股子公司浩德塑胶以生产丁腈胶乳，目前已于二季度正式投产。2）生产：公司正在推进热电联产新模式，能够进一步降低能源成本。公司生产基地进行了战略性布局，所在地劳动力充足且交通运输便利，有助于进一步提升成本效益。3）仓储物流：公司与头部海运集团签订长期战略合作协议，同时利用公司海外仓库优势，可以快速实现产品销售。 　　公司坚持实施全球化营销战略，在美国、加拿大、德国、新加坡、中国香港、日本、上海建立全球营销中心，在跨境电商渠道规划筹建品牌官方自营店，已累计服务来自全球120多个国家和地区超10000名客户，涵盖大型国际医疗产品批发商、零售商、贸易公司、餐饮服务企业、制造企业等，销售人员超300人。公司在注重海外营销的同时，也在积极拓展国内市场，打造品牌影响力，包括开设线上品牌旗舰店和实施品牌推广计划等。 　　新冠疫情促进政策上加强一次性手套使用，提升公众防护意识 　　中国国家卫生和计划生育委员会于2021年1月印发《医疗机构内新型冠状病毒感染预防与控制技术指南（第一版）》，其规定医疗人员于必要时须穿戴一次性手套，非医疗行业亦须穿戴一次性手套。2021年8月13日国家卫健委发布的重点场所重点单位重点人群防护指南中指出，对于负责入境火车或汽车的司机、乘务员、保洁员、搬运员等工作人员，在工作期间全程戴一次性手套；机场装卸工人等直接接触国际冷链货物、国际中、高风险普通货物的装卸人员，应穿戴一次性医用橡胶或丁腈手套。政策指引及公众防护意识的提升，有助于一次性手套需求加速增长。 　　盈利预测与估值评级 　　鉴于一次性手套价格承压，我们下调2021~2023年营业收入预测至235.85/215.32/226.03亿元（前次为255.61/262.22/247.47亿元），同比增长分别为70.45%/-8.70%/4.98%；预测归母利润为100.32/60.82/66.75亿元（前次为121.91/103.39/74.15亿元），对应EPS分别为27.39/16.60/18.22元/股，我们认为英科医疗现阶段在手套领域已初步形成较强的领先优势，且从中长期看，公司核心发展逻辑是“中国优势，全球市场”，维持“买入”评级。 　　风险提示：全球一次性手套产能过剩的风险；一次性手套价格波动的风险；公司产能项目建设进度不及预期

　　大参林(603233) 　　业绩简评： 　　8月29日，大参林公布半年报：公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为80.54、6.45、5.90亿元，较上年同期分别增长16.05%、8.56%、1.65%；其中Q2营收、归母净利润分别为39.96、3.05亿元，较上年同期分别增长11.67%、-2.97%。整体业绩略低于预期。 　　经营分析 　　门店扩张拉动业绩，省外扩展占比逐渐提升。上半年公司营收达到80.54亿元，同比增长16.05%。截止至报告期内，公司药房连锁覆盖全国十个省（市、自治区）6978家药店，公司新增自建门店589家，加盟门店237家，并购门店189家。2021H华南地区营收占比低于80%，公司省外拓展占比逐渐提升。随着省外持续扩张，公司有望保持较高业绩增速。 　　药品保持高增速，毛利率有所上升。公司上半年中西成药收入54.25亿元，同比增长27.92%；非药品收入12.34亿元，同比下降24.85%。非药品收入下降或由于防疫物资销售额下降导致，药品随着处方外流的顺利进展及非处方药的销售增长，仍然保持较高增速。公司上半年毛利率39.1%，相比去年同期上升1.03pct，或由于中西成药、中参药材和非药品毛利率均有所提升导致。随着处方外流的加速，公司有望保持药品高速增长，同时维持较高毛利率水平。 　　费用上涨，加速布局互联网，线上线下平衡发展：公司上半年费用加大投入，除了由于可转债利息费用及租赁准则费用类别调整增加，或还用于信息化人员配置、DTP药房布局及开发互联网医院系统。互联网布局上，公司已超过5000家门店覆盖O2O业务，线上收入同比增长97.63%。互联网业务有望为公司新零售赋能，加速公司线上发展，从而提升公司市场占有率，加快行业集中度提升的进程。 　　盈利预测及投资建议 　　由于防疫物资销量的下降以及上半年广东疫情带来的药店客流量增速的下降，我们下调公司21-23年的收入9%/9%/9%至175/220/275亿元，下调归母净利润9%/9%/9%至12.6/16.1/20.5亿元,EPS为1.60/2.04/2.59元，目前股价对应摊薄后28/22/17倍PE，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　大参林(603233) 　　事件：2021H1，公司实现营收80.55亿元（+16.05%），归母净利润6.46亿元（+8.56%），扣非归母净利润5.90亿元（+1.65%）。实现经营性现金流净额7.37亿元（+17.85%）。业绩略低于我们预期。（注：全文括号内除特别注明外都是同比增速）。 　　Q2季度业绩受疫情影响，线上业务收入高速增长。2021H1，分季度来看，Q1季度，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别增长20.73%、21.51%、25.20%，Q2季度的增速分别为11.67%、-2.98%、-18.90%。经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加17.85%，主要是营业利润增加带来的资金流入、库存优化得到采购开支的有效控制等整体营运能力的提升优化以及新租赁准则将租金费用支出调整至筹资活动中所致。后疫情时代，公司与时俱进规划互联网+药事服务的创新业务，通过已有O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多元化经营发展。截至2021年6月30日，公司超过5000家门店覆盖O2O业务，线上收入同比增长97.63%。 　　华南市场短期受疫情影响，零售业务继续下沉市场及开拓新市场。2021H1，分地区看：华南、华中、华东、东北华北及西北地区收入分别增长9.59%、59.93%、17.45%、49.37%。华南市场在二季度受疫情影响，省外市场持续扩张。分业务看：零售业务收入73.93亿元（+12.18%），毛利率38.88%（+1.38pct）；批发业务收入4.21亿元（+101.11%），毛利率8.18%(+6.19pct)。零售业务继续下沉已布局区域的二、三级市场，同步开拓重要区域的新市场。分产品看：中西成药实现营收54.25亿元(+27.92%)，毛利率33.45%(+1.97pct)；中参药材实现营收11.55亿元(+25.97%)，毛利率40.05%(+1.46pct)；非药品实现营收12.34亿元(-24.85%)，毛利率51.16%(+1.67pct)。公司整体毛利率37.22%（0.44pct）。 　　拓展+并购+直营式加盟，公司门店稳步扩张。截至2021年06月30日，公司拥有门店6978家（含加盟店552家），净增门店958家，其中，新开门店589家，收购门店189家，加盟店237家，关闭门店57家（主要由于地方性规划、资源整合及策略性调整等因素）。在6426家直营连锁门店中，已取得医保资质的药店5608家，占比87.27%。2021年上半年直营门店的有效月均平效为2365.45元/平方米（含税）。 　　盈利预测与投资评级：考虑到二季度受到疫情影响，我们将公司2021-2023年归母净利润由13.54/17.39/22.20亿元调整至12.19/16.17/21.65亿元，对应当前市值的PE分别为29X/22X/16X。公司规模持续扩张，下半年业绩有望恢复性增长。维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张或不及预期；门店业务增长或不及预期。

　　以岭药业(002603) 　　事件：公司公布2021年中报，报告期内实现营业总收入58.96亿元，同比增长31.41%；归属于上市公司股东的净利润9.64亿元，同比增长34.99%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.29亿元，同比增长34.37%。 　　中报业绩符合预期，连花清瘟持续增长，心脑血管类产品放量。2021H1公司连花清瘟系列产品营收约24.92亿元，同比+23.13%，心脑血管类产品营收约25.54亿元，同比+46.44%，连花清瘟持续增长，心脑血管类产品放量推动H1营收高增。2021H1整体毛利率同比+2.54pct，生产规模扩大，单位成本降低推动连花清瘟系列产品毛利率+5.01pct。报告期内，公司销售费用率同比+2.42pct，营销体系系列优化改革方案为产品放量和渗透率提升奠定长期基础。 　　连花清瘟产品：2021H1公司连花清瘟系列产品营收约24.92亿元，同比+23.13%。新冠疫情推动连花清瘟品牌知名度提升，市场覆盖扩大。中康数据显示，2020年连花清瘟在零售端感冒用中成药领域市场份额达9.86%，位列感冒用药/清热领域第1位；米内网数据显示，连花清瘟于2020年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名。疫情期间连花清瘟产品的知名度提升有望促进长期产品渗透率提升，参考2009年甲型H1N1流感大流行期间，连花清瘟获推荐进入指南，其后10年连花清瘟系列产品销售额由原0.75亿元增长至17.03亿元，年均复合增速达+41.48%。受本次新冠疫情推动，连花清瘟系列产品放量可期。 　　心脑血管产品：心脑血管产品线包括通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊三大核心产品，2021年H1心脑血管类产品营收约25.54亿元，同比+46.44%。2020H1公司心脑血管系列产品销售受疫情和生产线调整影响，2021年H1伴随医疗终端诊疗秩序持续恢复，心脑血管系列产品放量，伴随销售人员按产品分线的落地和基层市场覆盖扩大，心脑血管系列产品市场空间有望进一步拓展。 　　营销体系优化改革推动持续增长。公司基于独家络病学理论构建了核心心脑血管系列产品和连花清瘟系列产品等中成药大品种产品线，二三线产品亦布局丰富。渠道销售和终端推广能力亦为公司的独特优势，当前公司销售人员按产品线进行架构调整已经完成，销售人员数量大幅扩张，终端覆盖细化以及基层市场拓展有望促进全线产品市场渗透率持续提升。 　　盈利预测及投资评级：新冠疫情推动连花清瘟销售空间打开，营销体系优化改革促进公司产品线持续增长。我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为105.43亿、125.38亿、147.71亿；归母净利润分别为14.98亿、18.19亿和21.96亿；EPS分别为1.24元、1.51元和1.82元，对应PE分别为14.80X、12.19X和10.10X，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。

　　九强生物(300406) 　　事件：8月26日晚，九强生物发布2021年半年度报告，公司上半年实现营业收入8.08亿元，同比增长204.49%；归母净利润2.21亿元，同比增长547.62%；扣非净利润2.16亿元，同比增长495.21%；经营活动现金净流量0.83亿元，同比增长802.18%，主要系疫情稳定影响下收入增长和收购迈新所致。 　　其中，2021年第二季度实现营业收入4.34亿元，同比增长184.48%；归母净利润1.09亿元，同比增长409.10%；扣非净利润1.06亿元，同比增长430.64%。 　　业务恢复至正常水平，试剂类收入增幅215.81% 　　2021年全国疫情整体可控，医疗机构正常运行，公司业务恢复至正常水平。从营业收入构成来看，2021年上半年公司实现试剂销售收入7.35亿元，同比增长215.81%，营业占比90.96%；仪器收入0.70亿元，同比增长121.30%，营业占比8.64%；子公司检验服务收入233.73万元，营业占比0.29%；子公司仪器租赁收入30.12万元；其他业务收入63.71万元。 　　子公司迈新生物营收占比达36.50%，全自动免疫组化染色机获批2021年上半年，子公司迈新生物实现收入2.95亿元，营业占比36.50%。2021年5月19日，迈新生物全自动免疫组化染色机（单批次36片通量）获市场准入许可，采用高度自动化模拟手工免疫组化的染色程序，全程自动化，操作便捷，染色结果稳定可靠，未来将为广大的中国肿瘤患者提供“更智慧的免疫组化解决方案”，解决病理科日益增长的免疫组化检测需求。 　　整体毛利率增长明显，各项期间费用率变化平稳 　　公司上半年整体毛利率同比提升13.45pct至71.05%，其中体外诊断试剂毛利率同比提升12.57pct至76.80%，体外诊断仪器毛利率同比提升1.34pct为10.46%。 　　期间费用率方面，销售费用率同比下降1.16pct至17.46%；管理费用率同比提升0.11pct至6.91%；研发费用率同比下降6.29pct至6.94%，主要原因是收入规模扩大，研发费用增幅小于收入增幅；财务费用率同比下降0.15pct至0.42%。 　　综合影响下，公司整体净利率同比提升19.60pct至32.47%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为16.76亿/20.37亿/24.58亿，同比增速分别为98%/22%/21%；归母净利润分别为5.29亿/6.44亿/7.76亿，分别增长371%/22%/21%；EPS分别为0.90/1.09/1.32，按照2021年8月26日收盘价对应2021年19倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险、上游原料供应依赖进口的风险、商誉减值风险。

　　威高骨科(688161) 　　事件： 　　8 月 27 日， 公司发布 2021 年半年报， 2021H1 实现营业收入 10.95 亿元，同比增长 31.65%；归母净利润 3.69 亿元，同比增长 37.85%；实现扣非后归母净利润 3.64 亿元，同比增长 45.74%。Q2 单季度公司实现营业收入 6.74亿元，同比增长 23.72%；实现归母净利润 2.58 亿元，同比增长 21.32%；实现扣非后归母净利润 2.54 亿元，同比增长 29.20%。 　　点评： 　　三大核心业务高速增长，渠道下沉助力市占率进一步提升 　　2021H1 公司脊柱类产品实现销售收入 4.96 亿元，同比增长 33.94%；创伤类产品实现销售收入 3.11 亿元，同比增长 28.27%；关节类产品实现销售收入 2.60 亿元，同比增长 37.75%， 公司在争取脊柱产品线稳定国内市占率第一的同时，确保创伤产品线市占率进一步提升， 主要系 2021 年上半年在有效的防疫措施控制下，医疗机构已恢复正常运营且手术量呈上升趋势所致。公司销售费用 3.54 亿元，同比增长 27.59%， 主要系公司坚定执行渠道下沉的销售战略所致。公司研发费用 0.51 亿元，同比增长 51.19%，主要系公司持续加大研发投入，保持较强的持续创新能力并推动创新成果的有效转化。 　　持续拓宽骨科植入耗材领域，稳固国内行业王者地位 　　2021H1 公司加强产品研发投入，不断丰富产品种类、提升产品性能以满足医院的骨科手术需求。目前，公司及子公司拥有第 I 类产品备案凭证 200项，第Ⅱ类医疗器械产品注册证 10 项，第Ⅲ类医疗器械产品注册证 81 项，产品线已全面覆盖脊柱、创伤、关节及运动医学等各骨科植入医疗器械细分领域，是国内产品线最完善的骨科植入医疗器械厂商之一。 公司在研的零切迹颈椎融合器、 外固定支架系统已经进入注册阶段。 　　河南 12 省联盟创伤集采中表现优异， 部分产品中标价格较高 　　2021 年 7 月 20 日，河南等十二省(区、市)骨科创伤联盟采购中标结果公告，公司的普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）、髓内钉系统中标本次联盟采购。公司锁定板产品、旗下品牌邦德创伤产品的髓内钉、威高海星锁定板中标价格相对较高。参与本次带量采购的医疗机构将优先使用本次采购中选产品，并确保完成约定采购量。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 7.45/9.46/11.46 亿元，对应PE 为 34/27/22 倍，目标价 118 元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品研发不及预期； 销售及推广不及预期；疫情反复的风险

　　君实生物(688180) 　　事件 　　8 月 31 日，公司发布 2021 年半年报， 2021 年上半年实现营业收入 21.14亿元，同比增长 267.77%；归母净利润 0.09 亿元；扣非归母净利润-1.13 亿元。 扣非净利润为负主要是由于研发投入加大以及特瑞普利单抗推广力度加强。 2021 年上半年公司研发费用为 9.47 亿元，同比增长 33.62%，销售费用为 4.23 亿元，同比增长 85.22%。 　　PD-1 单抗国内进展顺利，适应症逐渐丰富 　　特瑞普利单抗（ PD-1 单抗）于 2021 年上半年新增三线鼻咽癌、二线尿路上皮癌两项适应症，此外，治疗一线鼻咽癌和一线食管鳞癌适应症已申报NDA 并获得 NMPA 受理。 特瑞普利单抗在后续多项适应症上表现靓丽， 治疗一线鼻咽癌适应症（ JUPITER-02 研究）入选 2021 年 ASCO 全体会议，成为国内首个入选 ASCO 全体会议的创新药物； 一线治疗非小细胞肺癌的 III期研究（ CHOICE-01）中期数据入选 WCLC 会议 Mini Oral 板块， 预计于 2021年内完成 NDA 递交； 一线治疗黏膜黑色素瘤被 NMPA 纳入突破性疗法程序。此外， 公司差异化布局辅助/新辅助治疗，非小细胞肺癌新辅助、肝细胞辅助、食管鳞癌新辅助均处于临床 III 期。 公司在搭建自有销售团队的同时，战略合作阿斯利康以推进 PD-1 单抗在国内的商业化。 　　出海加速，国际化进程迎来突破 　　公司两款产品出海进程顺利。 2021 年 2 月，公司与 Coherus 达成战略合作，共同推进 PD-1 单抗在加美地区的开发和商业化，目前已成功递交鼻咽癌适应症BLA申请并获得滚动审评。此外， 特瑞普利单抗治疗一线鼻咽癌于2021年 8 月获得 FDA“突破性疗法认定”，预计于 2021 年三季度内完成一线鼻咽癌 BLA 的申报。 未来还将进一步拓展食管鳞癌、非小细胞肺癌、三阴性 　　乳腺癌、小细胞肺癌、肝细胞癌等适应症在美申报进程。 　　此外， 公司携手礼来快速推进中和抗体 JS016 全球进展，双抗体疗法已获得 12 个地区紧急授权使用。 最近发表于 Cell 的一篇研究发现君实生物/礼来的双抗体疗法对于 Alpha， Kappa， Delta 突变病株有较好效果。海外疫情形势仍然十分严峻，根据美国 CDC 数据，以上三种病株亚型占比超过 99%，我们认为君实/礼来的双抗体疗法对于疫情的遏制具有重要意义。 　　产品梯队丰富，深度布局 first-in-class 产品 　　公司深耕肿瘤、代谢疾病、自身免疫疾病、神经系统疾病， 形成 44 项在研项目。其中， UBP1211（ 阿达木单抗）在 NDA 阶段，预计 2021 年三季度完成现场核查； JS002（ PCSK9 单抗）预计于 2021 年完成 III 期入组； JS109（ PARP 抑制剂）进入临床 III 期； JS005（ IL-17A）进入临床 II 期。 同时，公司紧密布局 TIGIT、 CTLA-4、 PD-1/TGF-β、 XPO1、 TROP2 等热门靶点，已进入临床阶段。公司聚焦 FIC 产品，前瞻性推进 BTLA 单抗、 CD112R 单抗、 IL-21、 IL-2、 CD39 单抗等多个肿瘤免疫创新管线， 进一步拓展与 PD-1单抗联用的潜力，持续输出的 FIC 产品或将在未来引领国内创新潮流。 并积极补充创新技术平台， 2021 年 7 月携手嘉晨西海谱写 mRNA 新篇章，同时在报告期间形成了自主研发 ADC、 siRNA 平台。 　　盈利预测与投资评级 　　公司深耕肿瘤免疫业务， 拥有一流的研发实力。我们预计 2021~2023 年营业收入为 35.30 亿/37.50 亿/48.15 亿元，归母净利润-0.35 亿/ -2.53 亿/1.41亿元。 维持“买入”评级。 　　风险提示： 研发进度不达预期；临床试验失败风险；中和抗体海外进度不达预期； 医保控费风险；疫情风险；测算具有主观性。

　　润达医疗(603108) 　　投资要点 　　业绩总结：2021H1 ] 收入实现 43.3 亿元（+47.3%），归母净利润为 2.1 亿元（+86.1%），扣非后归母净利润为 2 亿元（+86.6%）。 　　主营业务持续恢复，国资背景大幅降低财务费用。1）2021H1 公司毛利率为26.7%，同比提升 2.2pp，毛利率水平已恢复至 2019 年同期相当的水平。上半年业绩增长主要受益于国内疫情得到有效控制，医院就诊活动恢复正常，公司各项业务快速恢复。2）销售费用率为 8.9%、管理费用率为 5.5%、财务费用率为 3.2%、研发费用率 1.2%，财务费用率大幅下降 0.35pp，其余费用保持稳定。自 2019年引入国资控股股东后，公司融资能力得到大幅提升，不断巩固和开拓融资渠道，通过发行可转换公司债券和中期票据使得融资成本进一步降低。此外，公司陆续从各大国有银行获得了大额的授信额度，融资成本得到下降，为公司未来业务规模持续增长提供了有力的资金保障和支持。3）经营活动产生的现金流量净额为-7678万元，主要系公司 2021年上半年支付缓交税收和社保，本期税收支出和支付工资薪金同比增长。 　　集约/区域检验中心业务实现快速恢复。集约化业务/区域检验中心业务实现营业收入 12 亿，同比增长 43.5%。上半年增加 7 家集约/区检中心签约客户，上半年末合作医院已经累计达到约 385家，其中区域检验中心近 40家。上半年主要受到签约订单滞后影响，预计下半年新签约客户将有快速增长。公司下属的两家第三方实验室中科实验室及黑龙江龙卫 2021H1 实现营业收入 1.56亿元，较上年同期增长 167%，主要系新冠核酸检测业务带来的业绩增量和常规检测业务的快速恢复。 　　工业受益产业一体化快速增长。工业板块包括 IVD 产品研发生产业务和医疗信息化业务实现营业收入 2.3 亿元，同比增长 50.7%。其中，IVD 产品实现营收1.8亿元（+65.3%）；医疗信息化业务实现营收 0.55亿元（+17.6%）。主要受益于公司自主品牌业务销售渠道的拓展及现有集约化和区检业务的协同作用带动了工业板块的业务收入增长。我们预计工业板块下半年仍然维持高速增长趋势，未来 3-4年工业板块收入有望受益于产业一体化有望突破 10亿元销售额。上半年研发费用投入达 5132 万元，同比增长 51.75%，公司新开发了人工智能解读检验报告系统，辅助检验医师提供临床决策依据，AI 分析检验结果，同时面向患者 C 端提供自助智能报告解读服务。目前该成品已成功上线，逐步向市场推广。 　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.73元、0.95元、1.26元。鉴于集约化/区域检验中心业务快速扩张，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策推进不及预期；研发不及预期风险