2023年业绩点评：短期承压，活性生物骨有望24年带来增量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　正海生物(300653)

　　投资要点

　　事件：2023年，公司实现收入4.14亿元（-4.52%，同比，下同），归母净利润1.91亿元（+2.98%)，扣非归母净利润1.68亿元（-2.71%）。业绩低于我们预期。

　　脑膜保持稳健增长，集采进展顺利。2023年公司脑膜实现收入1.65亿（+5.87%），2023年内，公司产品可吸收硬脑（脊）膜补片先后参与了辽宁省牵头省际联盟（12省、自治区、兵团）和陕西省牵头省际联盟（6省）集中带量采购，公司均成功中选。公司可吸收脑（脊）膜补片在2023年6月的江苏省接续采购及2024年1月的河北省、山东省接续采购中成功接续中标。

　　重磅产品活性生物骨顺利完成转产验证，挂网入院持续推进。公司活性生物骨用于填充由于创伤或手术造成的、不影响骨结构稳定性的骨缺损。2023年11月10日，天津市医药采购中心发布《国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购公告（第2号）》，根据文件相关内容，公司产品活性生物骨不在本次集采范围之内。公司活性生物骨已于2023年顺利完成转产验证并上市销售，目前挂网入院工作正在持续推进中，已有超过2/3的省份完成了挂网工作，有望在2024年带来业绩增量。

　　随着种植牙集采全面落地，公司口腔修复膜及骨修复材料有望加速。

　　2023年公司口腔修复膜实现收入1.99亿（-3.87%）。骨修复材料实现收入0.31亿（-22.20%）。随着口腔种植医疗服务收费、种植体集中带量采购、牙冠竞价挂网综合治理等政策开展，单颗常规口腔种植牙的整体费用大大降低。公司产品口腔修复膜主要用于颌面外科和种植牙领域，骨修复材料主要用于牙颌骨缺损（或骨量不足）的填充和修复。随着种植牙费用的下调，未来种植牙市场需求空间广阔，也将有利于公司推动口腔修复膜和骨修复材料两个重要产品的市场销售，有利于其使用量和市场占有率的提升。

　　盈利预测与投资评级：考虑到口腔行业诊疗量可能受经济环境影响，我们将2024-2025年归母净利润由2.71/3.44亿元调整为2.26/2.75亿元，2026年预计为3.27亿元，对应当前市值的PE为19/16/13X。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。

# 中心思想

## 业绩短期承压，长期增长可期
本报告分析了正海生物2023年的业绩表现，指出公司短期内面临一定的经营压力，但同时也强调了公司在活性生物骨等新产品方面的增长潜力。报告认为，随着种植牙集采的全面落地，公司的口腔修复膜及骨修复材料有望加速增长，并维持“买入”评级。

## 关注新产品和集采影响
报告重点关注了活性生物骨的转产验证和市场推广情况，以及集采政策对公司相关产品的影响。通过对这些关键因素的分析，报告旨在为投资者提供更全面的投资参考。

# 主要内容

## 公司业绩回顾
2023年，正海生物实现营业收入4.14亿元，同比下降4.52%；归母净利润1.91亿元，同比增长2.98%；扣非归母净利润1.68亿元，同比下降2.71%。公司业绩低于预期。

## 脑膜业务稳健增长与集采进展
2023年公司脑膜实现收入1.65亿元，同比增长5.87%。公司可吸收硬脑（脊）膜补片先后参与了辽宁省牵头省际联盟和陕西省牵头省际联盟集中带量采购，并成功中选。在江苏省和河北省、山东省的接续采购中也成功接续中标。

## 活性生物骨的市场潜力
公司活性生物骨已于2023年顺利完成转产验证并上市销售，目前挂网入院工作正在持续推进中，已有超过2/3的省份完成了挂网工作，有望在2024年带来业绩增量。该产品不在国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购范围之内。

## 口腔修复膜及骨修复材料的增长机遇
2023年公司口腔修复膜实现收入1.99亿，同比下降3.87%；骨修复材料实现收入0.31亿，同比下降22.20%。随着种植牙集采全面落地，种植牙整体费用降低，有利于公司推动口腔修复膜和骨修复材料两个重要产品的市场销售，有利于其使用量和市场占有率的提升。

## 盈利预测与投资评级
考虑到口腔行业诊疗量可能受经济环境影响，将2024-2025年归母净利润调整为2.26/2.75亿元，2026年预计为3.27亿元，对应当前市值的PE为19/16/13X。维持“买入”评级。

# 总结

本报告对正海生物2023年的业绩进行了回顾，并分析了公司各项业务的发展情况。报告认为，公司短期业绩承压，但脑膜业务保持稳健增长，活性生物骨有望带来业绩增量，种植牙集采的落地也将有利于口腔修复膜及骨修复材料的增长。综合考虑，维持对公司的“买入”评级。

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