麻醉新品保持快速增长，创新研发加速推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　投资要点

　　业绩总结：公司2023年度实现营业收入50.42亿元（同比增长17.28%），实现归母净利润10.37亿元（同比增长15.12%）；扣非归母净利润10.13亿元（同比增长16.11%）。

　　“羟瑞舒阿”保持快速增长，利润率保持稳健。公司高度重视市场准入、学术推广及市场医学服务支持等工作，在多个学科投入大量临床科研基金项目，使公司近年获批的麻醉系列产品（瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮等）实现了快速增长，2023年麻醉板块实现收入27亿元（+24.3%），占营收比重由2022年的50.6%提升至53.6%。公司在精神科用药系列产品的年医院用量约12.8亿片，是该领域治疗用药量最大的企业，2023年精神板块实现收入10.9亿元（+3.7%），神经板块实现收入1.3亿元（-32.2%）。利润率基本稳定，毛利率72.8%(-3.5pp)，净利率20.5%（同比持平)；费用率管控良好，研发费用率10.90%（+0.3pp)，销售费用率34.45%（-4pp)，管理费用率4.11%（-0.4pp).

　　富马酸奥赛利定注射液（TRV130）获批上市并成功纳入医保，将为公司贡献业绩增量。欧立罗？（富马酸奥赛利定注射液）获批上市，是我国首个且全球唯一上市的G蛋白偏向性μ阿片受体激动剂，2023年成功通过国谈纳入国家医保目录。

　　持续加大研发投入，加快创新药物研发。2023年投入研发经费6.14亿元，比上年度增长了23.92%。公司2023年获得生产批件2个（富马酸奥赛利定注射液、依托咪酯中/长链脂肪乳注射液），目前共有20余个在研创新药项目，其中完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）；预计2024年递交临床申请3个（NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液）。仿制药报产10个（地佐辛注射液、注射用盐酸瑞芬太尼(新增适应症)、盐酸他喷他多片、氯硝西泮注射液、氢溴酸伏硫西汀片等）。随着这些产品的陆续获批和上市销售，将不断巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位。

　　盈利预测与投资建议：恩华药业在麻醉、神经领域构建了多维度、多层次的产品梯队和发展格局。TRV130有望为业绩持续注入动能。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.5、15和18.1亿元，对应PE分别为18、15和12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

# 中心思想
本报告对恩华药业（002262）2023年年报进行了深度分析，核心观点如下：
*   **业绩稳健增长，麻醉产品表现突出：** 公司2023年营收和归母净利润均实现稳健增长，其中麻醉系列产品增长迅速，成为主要增长动力。
*   **创新研发加速，新产品纳入医保：** 公司持续加大研发投入，富马酸奥赛利定注射液获批上市并纳入医保，有望为公司带来新的业绩增长点。
*   **盈利预测乐观，维持“买入”评级：** 预计公司未来几年业绩将保持快速增长，维持“买入”评级，但需关注研发、商业化及政策风险。

# 主要内容

## 公司业绩总结
*   **营收与利润双增长：** 恩华药业2023年实现营业收入50.42亿元，同比增长17.28%；归母净利润10.37亿元，同比增长15.12%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长16.11%。

## 产品分析
*   **麻醉产品线高速增长：** 麻醉板块实现收入27亿元，同比增长24.3%，占营收比重提升至53.6%。
*   **精神科用药稳健，神经科用药下滑：** 精神板块实现收入10.9亿元，同比增长3.7%；神经板块实现收入1.3亿元，同比下降32.2%。
*   **利润率保持稳定：** 毛利率72.8%（-3.5pp），净利率20.5%（同比持平）。
*   **费用管控良好：** 研发费用率10.90%（+0.3pp），销售费用率34.45%（-4pp），管理费用率4.11%（-0.4pp）。

## 研发与新药
*   **奥赛利定注射液获批并纳入医保：** 富马酸奥赛利定注射液（TRV130）获批上市，为国内首个G蛋白偏向性μ阿片受体激动剂，并成功纳入国家医保目录。
*   **持续加大研发投入：** 2023年研发投入6.14亿元，同比增长23.92%。
*   **在研项目丰富：** 拥有20余个在研创新药项目，多个项目处于临床研究阶段，预计2024年递交多个临床申请。仿制药报产10个。

## 盈利预测与投资建议
*   **盈利预测：** 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.5、15和18.1亿元，对应PE分别为18、15和12倍。
*   **投资建议：** 维持“买入”评级。
*   **风险提示：** 研发进展或不及预期、商业化进展或不及预期、带量采购政策影响。

## 关键假设
*   **麻醉产品：** 假设麻醉类产品2024-2026年销量增速分别为26%、23%、22%。
*   **精神类产品：** 假设2024-2026年精神类产品销量增速分别为10%、8%、8%。
*   **商业医药和原料药：** 假设2024-2026年商业医药和原料药销量增速均为10%。

# 总结
恩华药业2023年业绩表现稳健，麻醉产品线增长迅速，创新药研发取得重要进展。富马酸奥赛利定注射液的上市和纳入医保，有望为公司带来新的增长动力。公司持续加大研发投入，在研项目储备丰富，未来发展潜力巨大。维持“买入”评级，但需关注研发、商业化及政策风险。

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