老百姓(603883) 　　投资要点 　　收入端增长稳健，利润端表现亮眼。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营收224.37亿元、归母净利润9.29亿元，同比分别增长11.2%、18.4%；其中第四季度实现营收63.96亿元、归母净利润2.12亿元，同比分别变动-0.1%、21.2%。2024Q1实现营收55.39亿元、归母净利润3.21亿元，同比分别增加1.8%、10.3%。公司总体经营稳健，利润端亮眼。 　　聚焦优势区域，提速加密下沉市场。1）门店数超1.4万家。截至2024Q1，公司门店总数35.2214109家，其中直营、加盟门店分别为9470、4639家。新开店方面，2023年新增门店338858,493 　　58,301/0家，其中直营1802家（自建1471，并购331家），加盟1586家；2024Q1新增门店642家，64.17%其中直营357家（自建351家，收购6家）、加盟285家。2）新店筹备提速。公司积极利用2.69数字化赋能提升新店效率，2023年直营新店平均筹备周期40天，较2022年缩短9天。3）4.68精细化深耕优势区域。2023年，公司市占率前三的省份达到11个，其中市占率第一的省份4个。2024Q1，公司地级市及以下门店占比76%。在单店收入相当的情况下，3-5线市场成本较低，公司盈利能力持续提升。 　　门店数量加速储备，加盟、联盟业务规模2024有望加速扩大。1）加盟门店增加近半。截至2024Q1，公司加盟店数量为4639家，2023年及2024Q1分别新增1586、285家。2023年公司加盟门店增速超50%，实现收入约22亿元，同比增速约20%。2）联盟业务超高速发展。截至2024Q1，公司联盟业务涉及门店超过13500家；其中2023年12000+家，同比增长预计接近140%。2023年，公司联盟业务实现收入超2.4亿元，同比增长25%。 　　积极推动统筹落地，纳入门店销售提升明显。截至2024Q1，公司拥有门诊统筹门店4673家，其中直营店纳入统筹占比近40%；公司可互可刷（纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方）的门店达到3338家，占总门店数24%，其中直营门店可互可刷占比30.7%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。公司直营所在的18个省份中，政策已经落地的省份16个，其中可互可刷省份9个；已发文但无互联网处方政策的7个；未落地的2个。2024年，伴随各地统筹政策逐步落地完善，公司有望加速承接外流处方。 　　投资建议：公司业绩总体符合预期，考虑到门诊统筹落地进度等不确定性因素的影响，我们适当下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.39、16.38亿元，EPS分别是1.89、2.29、2.80元，对应PE分别18.7、15.4、12.6倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：门诊统筹政策落地不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧的风险等。

　　2023年医药制造业收入增速-13.42%，利润总额增速-19.02%。据国家统计局，2023年规模以上医药制造业主营业务收入25205.7亿元，同比下降13.42%，增速低于全国工业整体收入增速10.17个百分点。同期医药制造业利润总额3473亿元，同比下降19.02%，增速低于全国工业整体利润增速10.48个百分点。2022年医药制造业收入29111.4亿元，利润4288.7亿元。我们认为2023年医药制造业收入、利润增速放缓主要系以下原因：1）疫情防控相关产品销售锐减；2）医药出口下降明显；3）受集采、竞争加剧、项目减少等因素影响，药品、耗材、原料药、CRO/CDMO等大量医药产品价格呈下降态势。 　　2024年1季度医药板块上市公司收入利润向好。医药板块上市公司2024年1季度营业收入同比增长0.28%，较2023年同期的1.96%下降了1.68pcts；2024年1季度归母净利润同比减少0.38%，较2023年同期的-27.76%提高了27.39pcts。 　　海通医药4月组合跑赢指数0.3个百分点。2023年4月月度组合：微芯生物、博雅生物、益丰药房、济川药业、新产业、恒瑞医药、药明康德、智飞生物（排名不分先后）。4月组合至今平均上涨3.3%，同期全指医药上涨3.1%，组合跑赢医药指数0.3%，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是微芯生物(16.0%)、博雅生物(10.6%)、益丰药房(10.3%)。 　　海通医药2023年5月A股组合为：智飞生物、微芯生物、通策医疗、国药股份、药明康德、英诺特、万孚生物、美年健康（排名不分先后）。港股建议关注：信达生物、科伦博泰生物、中国生物制药、海吉亚医疗、固生堂、时代天使、华润医药、泰格医药（排名不分先后）。 　　风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险、估值波动风险、市场波动风险。

　　南微医学(688029) 　　核心观点 　　2023年营收、利润创新高，2024年一季度利润端快速增长。2023年公司实现营收24.11亿元（+21.78%），归母净利润4.86亿元（+46.99%），扣非归母净利润4.63亿元（+54.67%）。其中23Q4单季营收6.66亿元（+42.33%），归母净利润0.99亿元（-4.09%），扣非归母净利润0.86亿元（+3.16%）。2024年一季度营收6.20亿元（+12.72%），归母净利润1.43亿元（+41.36%），扣非归母净利润1.41亿元（+42.21%）。公司2023年营收、利润创历史新高，利润端增速快于收入端，主要系由于降本增效成果显著，2024年一季度归母净利润延续快速增长态势。 　　国内业务短期波动，海外业务增速较快。分地区看，公司2023年国内市场销售收入13.5亿元（+18.2%），国际市场销售收入10.4亿元（+25.8%），国内业务增速略低，主要系新产品推广节奏受到行业整顿影响，海外业务维持较快增长，主要得益于海外渠道的持续扩张以及自有品牌的推广。 　　降本增效成果显著，盈利能力改善明显。2023年公司毛利率64.50%（+3.55pp），毛利率提升主要受益于高毛利产品的销售占比提升以及降本措施的持续推进；销售费用率23.74%（+1.86pp），管理费用率13.63%（-1.98pp），研发费用率6.25%（-2.10pp），财务费用率-3.23%（-0.16pp），四费率40.40%（-2.37pp），控费能力优秀，费用率有所下降；归母净利率20.15%（+3.46pp），高毛利产品占比提升+控费效果显著，公司盈利能力持续改善。 　　投资建议：考虑行业整顿及集采的影响，下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收29.1/34.7/41.2亿元（原24、25年为30.3/38.5亿元），同比增速21%/19%/19%，归母净利润6.0/7.3/9.1亿元（原24、25年为6.4/8.3亿元），同比增速24%/22%/24%，当前股价对应PE=24/19/16x，维持“增持”评级。 　　风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险。

　　悦康药业(688658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收41.96亿元（-7.61%，括号内为同比，下同），归母净利润1.85亿元（-44.87%），扣非净利润1.32亿元（-50.89%）；2024Q1营收9.68亿元（-14.24%），归母净利润6931万元（-18.72%），扣非净利润6465万元（-22.22%）。 　　业绩短期承压，整体符合预期：23FY&24Q1营收及利润下滑，主要系银杏叶提取物注射液中成药国采流标和库存影响，收入和单价略有下降，但其销量实现1.61亿支（+4.77%）；以及受到了奥美拉唑肠溶胶囊和二甲双胍缓释片的市场竞争加剧和渠道库存等影响。分板块来看，心脑血管类营收26.55亿元（-3.66%），抗感染类10.21亿元（+11.63%），消化系统类营收1.17亿元（-62.12%），降糖类营收1.79亿元（-25.97%），原料药营收1.59亿元（-18.35%）。 　　羟基红花黄色素A于23年底获NDA受理，伴随中药注射剂型政策支持，有望成为超20亿大单品：①中药注射剂样本医院销售额降幅已收窄，在疫情中表现突出、丹红解除限制等，均表明中药注射剂行业已触底反弹。②根据弗若斯特沙利文，2022年脑卒中存量和新发患者分别为1804万人和591万人；脑卒中年复发率17.7%，其中，缺血性卒中约占70%，由此估算高发病率的患者人群637万人。③23Q3羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床已经完成，23Q4获得NDA受理，我们预计24Q4-25Q1获批上市。④考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力，并已积极筹备重磅新品的打造，上市后商业化进程将较快落实，对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅，我们预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。⑤两款中药1.1类新药，通络健脑片和紫花温肺止嗽颗粒NDA均已受理，带来业绩增量。 　　创新能力持续增强，多款新品有望落地：公司自研实力较强，临床项目由多位院士专家牵头，研发团队超500人。2023年研发金额3.52亿元，研发费用率8.39%（+0.80pct）。截至2024Q1，重点项目包括近3项NDA（羟A、通络健脑、紫花温肺），YKYY017雾化吸入剂多肽药物处于III期临床，CT102反义核酸药物处于IIa期剂量爬坡阶段，我们预计PCSK9今年进入临床。 　　盈利预测与投资评级：我们认为公司核心产品银杏叶多年稳占龙头地位，盈利稳定的同时具备创新成长因子；同时，公司渠道体系成熟，有望将公司的研发成果快速转化为销售成果；我们维持公司2024-2025E营收43.7/49.4亿元，预计2026年营收55.0亿元；考虑行业竞争、集采政策及库存情况，2024-2025E归母净利润由3.4/4.5亿元调整至3.1/4.2亿元，预计2026年归母净利润5.0亿元，对应当前股价PE分别为24/18/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年5月6日，医药板块涨跌幅+2.89%，跑赢沪深300指数1.41pct，涨跌幅居申万31个子行业第6名。各医药子行业中，医疗研发外包(+4.37%)、医院(+4.11%)、线下药店（+3.42%）表现居前，医疗设备(+2.07%)、医药流通(+2.33%)、医疗耗材(+2.49%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为川宁生物(+20.03%)、英诺特(+20.01%)、富士莱(+20.01%)；跌幅榜前3位为长药控股（-5.68%）、ST东洋(-5.10%)、ST大药(-5.05%)。 　　行业要闻： 　　近日，强生公布了开放标签、单臂2期临床试验Apa-RP的结果，该研究评估了在接受根治性前列腺切除术（RP）的高危局部前列腺癌（HRLPC）患者中使用Erleada（apalutamide）和雄激素剥夺治疗（ADT）作为辅助治疗的效果。数据显示，该研究达到了主要终点，接受这一治疗方案的患者在RP术后24个月内的生化复发（BCR）率为0%。 　　（来源：强生） 　　公司要闻： 　　复星医药（600196）：公司发布公告，子公司复宏汉霖于近日收到美国FDA关于同意HLX22（HER2人源化单克隆抗体注射液）联合曲妥珠单抗及化疗一线治疗HER2阳性的晚期胃癌开展临床试验的函，复宏汉霖拟于条件具备后于美国开展该治疗方案的III期临床试验。 　　东诚药业（002675）：公司发布公告，下属公司LNC收到美国食品药品监督管理局核准签发的关于18F-LNC1007注射液的药品临床试验批准通知书，将于近期在澳大利亚开展I期临床试验。 　　通化东宝（600867）：公司发布公告，子公司东宝紫星收到国家药品监督管理局签发的关于XO/URAT1抑制剂（THDBH151片）的药物临床试验批准通知书后，已经顺利完成I期临床试验，已启动中国IIa期临床试验，并于近日成功完成首例患者给药。 　　圣诺生物（688117）：公司发布公告，子公司成都圣诺生物制药有限公司于近日收到国家药品监督管理局签发的关于泊沙康唑注射液的《药品注册证书》，该药是一种广谱抗真菌药物，其主要成分为泊沙康唑。 　　仙琚制药（002332），公司发布公告，近日收到美国FDA的通知，公司向美国FDA申报的泼尼松龙片的简略新药申请（ANDA）已获得批准，该药主要用于过敏性与自身免疫性炎症性疾病，胶原性疾病。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。