亿帆医药（002019）：自有制剂、创新药进入放量周期，业绩反转趋势明确

中心思想 业绩反转与增长驱动 亿帆医药在经历2023年多重负面因素导致的业绩显著下滑后，于2024年第一季度展现出强劲的业绩反转态势，营收和净利润均实现大幅增长。这一积极变化主要得益于公司自有制剂产品的快速放量、核心创新药亿立舒®的商业化兑现以及新引进品种的销售贡献，预示着公司已步入明确的业绩上行周期。 创新药与自有制剂双轮驱动 公司核心创新药亿立舒®（艾贝格司亭α注射液）已成功获得NMPA和FDA批准上市，并被纳入国家医保目录及权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN），预计2024年将在国内外市场迎来快速增长。同时，公司不断丰富自有制剂产品矩阵，包括易尼康®（丁甘交联玻璃酸钠）纳入医保、多个新品种中选集采以及获得原研产品希罗达®的国内独家经销权，这些举措共同为公司自有产品收入提供了持续且强劲的增长潜力。 主要内容 2023年年度业绩回顾与分析 亿帆医药在2023年度的财务表现呈现出显著的利润下滑，尽管营业收入实现小幅增长，但净利润指标却大幅恶化。具体来看，公司全年实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%。然而，归属于上市公司股东的净利润为-5.51亿元，同比大幅下降388.19%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润更是达到-5.33亿元，同比跌幅高达689.66%。 利润下滑主要原因剖析 导致2023年利润出现较大幅度下滑的主要原因包括多重负面因素的叠加影响。首先，资产减值损失的大幅增加是侵蚀公司盈利能力的关键因素之一，其中对F-627专利技术计提的减值准备高达8.48亿元。其次，公司在创新研发方面的持续投入导致研发费用增加，尽管这对于医药企业长期发展至关重要，但在短期内对利润构成压力。此外，政府补助的减少削弱了公司的非经常性收益。在主营业务方面，维生素系列产品的平均成交价格同比下降，反映出市场竞争的加剧和产品议价能力的减弱。同时，汇兑损益（收益）同比减少，也对公司的财务表现产生了不利影响。分析师认为，上述各项负面因素在2023年业绩中已得到较为充分的体现和释放，预计其对公司未来业绩的影响将趋于有限，为后续业绩反转奠定基础。 自有产品与创新药业务进展 2023年，亿帆医药在自有产品和创新药业务方面取得了显著进展，为公司未来的增长奠定了坚实基础。 自有产品业务表现亮眼 公司自有产品收入实现了较快增长，国内医药自有（含进口）产品实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%。在细分领域，中成药收入达到9.34亿元，同比增长5.92%；化药收入表现尤为突出，达到8.87亿元，同比增长40.71%；生物药收入为8299万元，同比增长45.54%。这表明公司在自有产品结构优化和市场拓展方面取得了积极成效。 产品矩阵持续丰富与市场准入拓展 2023年，公司产品矩阵进一步丰富，多款重磅产品在市场准入方面取得突破。易尼康®（丁甘交联玻璃酸钠）通过谈判成功纳入新版国家医保目录，这将显著提升其市场覆盖率和销售潜力。同时，盐酸多巴胺注射液等多个新品种中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，确保了产品的市场份额。此外，公司还获得了原研产品希罗达®（Xeloda）的国内独家经销权，进一步增强了其在肿瘤治疗领域的市场竞争力。分析师认为，受益于多个新品种的放量以及行业升级整顿政策步入稳定期后产品营销恢复常态，公司自有产品的收入仍然有较大增长潜力。 创新药商业化兑现加速 核心创新药亿立舒®（艾贝格司亭α注射液）在2023年取得了里程碑式的进展，先后获得国家药品监督管理局（NMPA）和美国食品药品监督管理局（FDA）的批准上市，标志着其在全球主要市场的商业化进程全面开启。该产品还通过医保谈判成功纳入中国国家医保目录，极大地提升了患者可及性。更值得关注的是，亿立舒®成功被纳入权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN），这为其在临床实践中的推广和应用提供了强有力的学术支持。分析师预计，2024年亿立舒®在国内外市场均有望迎来快速增长，创新药商业化兑现在即，有望为公司提供显著的业绩弹性。 原料药业务保持韧性 2023年，公司原料药业务实现收入8.00亿元，同比增长1.58%，毛利率为47.47%，同比下降6.19个百分点。尽管面临行业竞争加剧及下游需求持续偏弱的挑战，原料药业务仍展现出较强的韧性。分析师认为，目前行业景气度处于周期底部，继续下行空间有限，随着降本增效措施的落地以及新产品的投产，公司原料药业务有望保持稳健，为公司整体业绩提供支撑。 2024年第一季度业绩反转 亿帆医药在2024年第一季度实现了显著的业绩反转，各项财务指标均呈现强劲增长态势。 营收与利润大幅增长 2024年第一季度，公司实现营业收入13.26亿元，同比大幅增长41.28%。归属于上市公司股东的净利润为1.46亿元，同比激增125.55%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为1.10亿元，同比增长83.93%。这些数据表明公司已成功扭转2023年的亏损局面，进入盈利增长轨道。 业绩增长驱动因素分析 第一季度业绩的快速增长主要受益于多方面因素。首先，新引进医药品种的销售额增加，为公司带来了新的收入增长点。其次，医药自有产品销售额的大幅增加，体现了公司在自有产品市场推广和渗透方面的成功。此外，新增医药自研品种销售额的增加也贡献了重要的增长动力。利润的快速增长主要得益于公司新增及原有医药自有产品（含进口）完成市场初步布局，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度，从而有效提升了整体盈利能力。 业绩反转趋势明确 分析师认为，随着核心创新药艾贝格司亭α注射液的持续放量并开始确认权益分成，新进入医保目录的重磅产品丁甘交联玻璃酸钠销售持续爬坡，其他自有制剂品种保持平稳增长，以及原料药业绩在经历出清后逐步稳定，公司整体业绩反转态势已明确。这一积极趋势预示着亿帆医药有望在未来持续实现稳健增长。 盈利预测与投资建议 基于对公司业务发展和市场前景的分析，分析师对亿帆医药未来的盈利能力持乐观态度。 盈利预测 分析师预计2024年至2026年公司营业收入将持续增长，分别为53.33亿元、63.62亿元和72.99亿元，同比增速分别为31.1%、19.3%和14.7%。归属于母公司股东的净利润预计将实现显著恢复和增长，分别为5.07亿元、7.63亿元和10.31亿元。 估值与投资评级 以4月30日收盘价计算，公司2024年至2026年对应的市盈率（PE）分别为32.0倍、21.3倍和15.7倍。鉴于公司明确的业绩反转趋势、创新药的商业化兑现以及自有制剂业务的持续增长潜力，分析师维持对亿帆医药的“增持”评级。 风险提示 尽管前景乐观，但公司仍面临多项潜在风险。包括创新药研发进度或销售金额低于预期，可能影响其对业绩的贡献；存量品种在集中带量采购影响下降价幅度超预期，可能对现有产品利润造成压力；以及原料药行业景气度继续下滑，可能拖累公司整体业绩。投资者需充分关注并评估这些风险。 总结 亿帆医药在经历2023年因资产减值、研发费用增加及市场因素等多重负面影响导致的业绩下滑后，于2024年第一季度展现出强劲的业绩反转态势，营收和净利润均实现大幅增长。这一积极变化主要得益于公司自有制剂产品的快速放量、核心创新药亿立舒®的成功商业化以及新引进品种的销售贡献。展望未来，随着创新药亿立舒®在国内外市场的持续放量、自有制剂产品矩阵的不断丰富和医保准入的扩大，以及原料药业务在周期底部企稳，公司业绩增长的确定性增强。分析师维持“增持”评级，并对未来三年业绩增长持乐观预期，预计归母净利润将从2024年的5.07亿元增长至2026年的10.31亿元。同时，报告提示了创新药销售不及预期、集采降价超预期及原料药市场波动等潜在风险，建议投资者审慎评估。