中心思想 业绩强劲反弹与盈利能力显著提升 健帆生物2024年上半年业绩实现爆发式增长，营业收入和归母净利润同比增速分别达到47.8%和99.1%，扣非后归母净利润更是实现100%的增长。这主要得益于渠道库存的有效改善、外部政策环境的优化以及公司内部降本增效策略的成功实施。净利率大幅提升9.63个百分点至36.8%，销售费用率、管理费用率和研发费用率均显著下降，显示出公司在经营效率和盈利能力方面的显著进步。 核心业务驱动增长与市场份额扩大 公司在肾病、肝病和危急重症三大核心治疗领域均展现出强劲的增长势头。肾科血液灌流器收入同比增长84%，其中HA130通过“以价换量”策略实现销量127%的增长；KHA系列同比增长180%。肝病领域收入同比增长112%，重症与急诊领域收入同比增长72%。此外，血液净化设备业务也表现突出，DX-10血液净化机累计装机近4000台，并在国产CRRT设备市场中排名第一。海外市场积极拓展，收入同比增长64%，进一步拓宽了公司的增长空间。这些数据共同描绘了公司在核心业务领域的市场领导地位和持续扩张能力。 主要内容 2024年半年报业绩概览 健帆生物于2024年上半年发布了亮眼的半年报，财务数据显示公司业绩实现强劲反弹。报告期内，公司实现营业收入14.96亿元，同比大幅增长47.8%。归属于母公司股东的净利润达到5.5亿元，同比增长高达99.1%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为5.3亿元，同比增速更是达到100%，表明公司核心业务盈利能力显著增强。 渠道优化与经营效率提升 季度业绩表现与外部环境改善 公司业绩的恢复性增长得益于渠道库存的有效改善和外部政策环境的积极变化。从季度数据来看，2024年第一季度和第二季度分别实现营业收入7.4亿元和7.5亿元，同比增速分别为30%和70.9%，显示出逐季加速的增长态势。同期，归母净利润分别为2.9亿元和2.7亿元，同比增速分别为44.9%和230.6%，尤其第二季度净利润增速表现突出。肾病、肝病、危急重症等核心业务领域均实现良好发展。 盈利能力与费用控制 公司秉持降本增效原则，经营活动效率显著提升。2024年上半年，公司毛利率保持在80.5%的高位，与去年同期基本持平（-0.01pp）。销售费用率大幅下降9.2个百分点至22.8%，主要系公司优化组织结构和内部战略变革调整所致。管理费用率和研发费用率也分别下降1.545个百分点和3.78个百分点，至5.7%和7.5%。各项费用率的有效控制共同推动净利率显著提升9.63个百分点，达到36.8%，体现了公司卓越的成本管理和盈利能力。 核心业务领域市场表现 肾科领域产品体系与增长策略 健帆生物在肾科领域构建了“HA系列、KHA系列、pHA系列”三大血液灌流器产品体系，2024年上半年该领域收入同比增长84%。其中，HA系列作为公司经典产品，已临床应用20年，覆盖全国6000余家医院。为响应国家医改并减轻患者负担，HA130血液灌流器终端价格下降26%，但通过“以价换量”策略，2024年上半年其收入仍同比增长67%，销量更是实现127%的爆发式增长。KHA系列专用于尿毒症治疗，上半年同比增长180%，已覆盖500多家医院，显示出强大的市场潜力。 肝病与重症领域快速扩张 肝病领域业务发展迅速，已覆盖2000多家医院，2024年上半年收入同比增长112%。重症与急诊领域同样表现出色，已覆盖1600多家医院，上半年收入同比增长72%。这些数据表明公司在多个核心治疗领域均实现了快速的市场渗透和业务增长。 设备业务与国际化战略 血液净化设备市场地位 公司在血液净化设备领域也取得了显著进展。“拳头产品”DX-10血液净化机及人工肝等多种治疗模式的血液净化设备已覆盖全国1800家医院，累计装机量接近4000台。根据比地招标网统计，2024年上半年公司在连续性血液净化装置（CRRT）设备中的品牌市占率达到21.43%，位居市场第二，并在国产CRRT设备品牌中排名第一，彰显了其在高端医疗设备领域的竞争力。 海外市场拓展成果 健帆生物积极布局海外市场，2024年上半年海外业务收入同比增长64%，公司产品已在国外2000多家医院得到应用。这标志着公司国际化战略的初步成功，为未来业绩增长开辟了新的空间。 财务预测与关键假设 未来盈利能力展望 基于公司当前的强劲表现和市场策略，分析师对健帆生物未来的盈利能力持乐观态度。预计2024年至2026年，公司归属于母公司股东的净利润将分别达到10.6亿元、14.7亿元和18.5亿元，呈现持续增长的趋势。 核心业务增长假设 盈利预测的建立基于以下关键假设：一次性使用血液灌流器方面，预计2024-2026年销量增速分别为67%、36%和22%，价格保持平稳，毛利率维持在85.3%。一次性使用血浆胆红素吸附器方面，预计2024-2026年销量增速分别为40%、30%和30%。这些假设反映了公司通过“以价换量”和市场渗透策略实现业务增长的信心。 风险因素分析 尽管公司业绩表现强劲，但仍面临多重风险。主要包括：产品结构相对单一的风险，过度依赖血液灌流产品可能导致抗风险能力不足；血液灌流产品销售可能不及预期的风险，市场竞争加剧或政策变化可能影响销售；以及产品降价风险，尤其是在医保控费和集中采购背景下，产品价格面临下行压力，可能影响公司盈利能力。 财务指标深度解析 盈利能力与成长性分析 从成长能力来看，健帆生物在经历2023年的调整后，预计2024年将迎来爆发式增长。营业收入增长率预计从2023年的-22.84%大幅提升至2024年的58.31%，并有望在2025年和2026年分别保持34.45%和21.78%的稳健增长。归属母公司净利润增长率更是预计从2023年的-50.93%飙升至2024年的142.34%，随后在2025年和2026年分别增长39.02%和25.71%。EBITDA增长率也呈现类似趋势，2024年预计增长142.08%。 在获利能力方面，公司毛利率预计将从2023年的80.03%提升至2024年的83.47%，并在2025-2026年稳定在83.55%-83.60%的高水平。净利率预计从2023年的22.15%显著提升至2024年的33.90%，并在未来两年继续攀升至35.05%和36.18%。净资产收益率（ROE）预计从2023年的13.50%大幅提升至2024年的24.11%，并在2025年达到26.07%，显示出公司为股东创造价值的能力显著增强。三费率（销售、管理、研发费用率之和）预计从2023年的39.51%下降至2024年的38.60%，并在2025-2026年持续优化至37.59%和36.74%，印证了公司在费用控制方面的成效。 运营效率与资本结构评估 营运能力方面，总资产周转率预计从2023年的0.35提升至2024年的0.46，并在2025-2026年继续提升至0.48和0.50，表明公司资产利用效率逐步提高。固定资产周转率也呈现显著上升趋势，从2023年的1.37预计提升至2026年的3.52。应收账款周转率预计从2023年的12.19大幅提升至2024年的20.79，显示公司回款效率显著改善。存货周转率保持在1.04-1.14之间，相对稳定。 资本结构方面，资产负债率预计从2023年的43.12%在2024年略升至45.07%，随后在2025年和2026年逐步下降至40.14%和35.34%，显示公司财务结构趋于稳健。流动比率和速动比率均保持在较高水平，且预计持续提升，表明公司短期偿债能力强劲。股利支付率在2023年较高（122.62%），预计在2024-2026年回归至8.25%-15.91%的合理区间，反映公司在保持增长的同时兼顾股东回报。 总结 健帆生物2024年上半年业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现高速增长，标志着公司在经历调整期后已全面恢复增长态势。这主要得益于公司在渠道库存管理、外部政策环境适应以及内部降本增效方面的显著成效，使得盈利

中心思想 医药行业转型与投资主线 本报告核心观点指出，医药行业在经历三年深度调整后，正处于新旧动能切换的关键窗口期。市场对未来发展趋势存在不确定性，但伴随大单品放量、降息预期及政策缓和，行业偶有反弹。报告强调，未来医药行业的供给侧出清将围绕“从价到量”的总量调整、渠道“从院内到院外/基层”的结构变化，以及产品“从政策套利到能力提升”的价值回归。在此背景下，投资主线应聚焦于具备强产品、渠道和管理能力的稳健资产，以及高质量突破的细分赛道。 政策调整下的新机遇 报告深入分析了政策导向对医药行业格局的深远影响。三中全会首次将“三医”表述调整为“医疗、医保、医药”，预示着改革重心将从医保端的“降价”控费转向医疗行为的“控量”规范。同时，医联体建设和村卫生室纳入医保定点管理，将显著改变以大型公立医院为主体的渠道结构，利好渠道管理能力强、院外布局丰富的药企及流通企业。产品层面，医保支付的广泛覆盖将引导行业走向规范化，淘汰“政策套利”型企业，促使企业凭借自身产品、营销和管理能力提升市场份额。这些政策调整共同构筑了医药行业新的投资逻辑和增长机遇。 主要内容 1 周思考：医药反弹，如何看后续投资机会？ 市场反弹与核心资产表现 2024年7月29日至8月9日期间，医药指数表现出明显反弹，累计涨幅达到4.2%，显著跑赢沪深300指数5.9个百分点。此次反弹中，涨幅居前的标的以中小市值公司为主，前5名分别为香雪制药（+169%）、东北制药（+52%）、*ST景峰（+49%）、河化股份（+40%）及康为世纪（+38%），涨幅前10标的平均市值约37亿元。其中，以院内销售为主的公司有6家，院外为主的有4家。 相比之下，A股医药市值排名靠前的核心资产表现相对稳健。同期，迈瑞医疗下跌3%，恒瑞医疗上涨3%，百济神州-U上涨12%（主要受业绩催化影响），片仔癀持平，药明康德上涨5%。市值前10标的平均涨跌幅为2.79%，显示出核心资产在市场波动中的韧性。 医药行业新旧动能切换 报告指出，医药行业在经历了逾三年的深度调整后，尽管偶有反弹，但始终缺乏明确的投资主线，这反映了市场对行业未来发展趋势的不确定性。自2023年起，医药行业已进入一个新旧动能切换的关键窗口期。 供给侧改革三大方向 未来医药行业的供给侧出清将围绕以下三个核心方面展开： 总量调整手段，从“价”到“量”： 三中全会首次将“医保、医疗、医药”的表述调整为“医疗、医保、医药”，预示着未来医药行业的改革重点将从以“降价”为核心的医保端控费，逐步转向以“控量”为重点的医疗行为规范。这意味着行业将更加关注医疗服务的效率和合理性，而非单纯的药品价格压降。 渠道调整，从“院内”到“院外”、“基层”： 三中全会再次强调推进紧密型医联体建设，同时医保局发文《关于加快推进村卫生室纳入医保定点管理的通知》。这些政策导向表明，未来以大型公立医院收入为绝对主体的渠道结构将发生显著变化。渠道管理能力更强、院外布局更丰富的药企及流通标的有望受益，基层医疗市场的重要性将日益凸显。 产品结构调整，从“政策套利”到凭借自身产品、营销、管理能力带来的市占率提升： 医保支付线上、线下、院内、院外更广泛的覆盖，将推动医药行业进一步规范化。过去依赖“政策套利”的商业模式将面临更大风险，而那些凭借自身卓越的产品力、营销能力和管理能力来提升市场占有率的企业将获得长期发展优势。 稳健资产投资建议 基于上述分析，报告建议投资者继续持有稳健资产。这类企业普遍具备较强的产品能力、渠道能力及管理能力，对政策的把握和合规性更强。具体投资方向包括： 资源/品牌/牌照属性的公司： 如羚锐制药、东阿阿胶、同仁堂、华润三九、康缘药业、天坛生物。 专科化药中产品迭代能力验证过的公司： 如恩华药业、九典制药、科伦药业。 原料药在下游制剂供给侧出清过程中的机会： 如奥锐特、仙琚制药、普洛药业。 具备产品持续迭代能力，ROE水平较高、估值较低的出口器械公司： 如迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物。 院内外布局较为完善的医药流通在政策趋势下市占率及高毛业务的持续提升： 如上海医药、九州通等。 2 行情复盘：涨跌分化，成交额回升 医药行业整体表现 本周（2024年8月5日至8月9日），医药（中信）指数（CI005018）下跌0.42%，但仍跑赢沪深300指数1.14个百分点，在所有行业中涨幅排名第9。然而，从2024年年初至今，医药（中信）指数累计跌幅达19.8%，跑输沪深300指数16.9个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第7。 成交额方面，本周医药行业成交额大幅回升至2953.6亿元，较前一周增加336亿元，占全部A股总成交额的9.1%，较前一周提升1.9个百分点，高于2018年以来的中枢水平（7.9%）。 板块估值略有下降，截至2024年8月9日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为23.98倍PE，环比下降0.12。医药行业相对沪深300的估值溢价率为119%，环比回升2.4个百分点，但仍低于四年来中枢水平（148.0%）。 细分板块涨跌分析 根据Wind系统中信证券行业分类，本周医药子板块涨跌分化明显： 涨幅较好： 成药（+1.3%）、医药流通（+1.0%）、医疗器械（+0.2%）。 跌幅较大： 医疗服务（-3.0%）、中药饮片（-2.1%）、生物医药III（-1.5%）。 根据浙商医药重点公司分类，医药子板块同样表现分化： 表现较好： 中药（+1.4%）、医药商业（+0.6%）、创新药（+0.3%）。 跌幅较大： CXO（-4.2%）、医疗服务（-2.1%）、API及制剂出口（-2.1%）。 个股方面，创新药板块中的再鼎医药（-10.8%）、兴齐眼药（-8.2%）、君实生物（-5.2%）；API及制剂出口板块中的奥锐特（-5.4%）；CXO板块中的康龙化成（-5.6%）、方达控股（-9.9%）、诺思格（-8.9%）、皓元医药（-5.5%）；医疗器械板块中的微创机器人（-5.1%）跌幅较为明显。 估值方面，本周医药子板块PE趋势分化，中成药（+0.19）、医药流通（+0.17）略有回升，而医疗服务（-0.73）、中药饮片（-1.11）回落较多。截至2024年8月9日，估值排名前三的板块为中药饮片（69.78倍PE）、化学制剂（28.33倍PE）、医疗器械（28.05倍PE）。 市场展望与板块配置 报告认为，当前医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块的催化。国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化是主要方向。在此过程中，医院院外产品将受益于老龄化加速趋势，创新药械在鼓励性政策影响下进入兑现期。更重要的是，随着医疗环节改革的深入，医药价值链将发生较大重构，处方外流、医药CSO（合同销售组织）以及各环节集中度提升将成为必然趋势，从而呈现更多投资机会。 在板块配置上，报告强调“个股胜于赛道”。 自上而下看好高质量突破的赛道： 包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司。 自下而上提示关注： 一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业。 陆港通&港股通：北上资金环比上升，医药商业及中药流入较多 截至2024年8月9日，陆港通医药行业投资额为1297亿元，医药持股占陆港通总资金的7.3%，医药北上资金环比上升1亿元。其中，医药商业及中药板块流入资金较多。 具体持仓标的方面，2024年8月5日至8月9日，陆港通医药标的市值增长前5名分别为益丰药房、云南白药、东阿阿胶、华润三九、普洛药业。港股通医药持股市值增长前5名分别为金斯瑞生物科技、国药控股、翰森制药、药明生物、绿叶制药。 陆港通医药股持股市值前10名（亿元）包括迈瑞医疗（259.8）、药明康德（41.5）、恒瑞医药（3%）、片仔癀（209.3）、爱尔眼科（53.8）、长春高新（111.7）、云南白药（53.0）、华润三九（41.7）、同仁堂（36.8）、恩华药业（25.9）。 港股通医药股持股市值前10名（亿元）包括药明生物（11.4）、石药集团（7.4）、中国生物制药（3.9）、翰森制药（5.4）、金斯瑞生物科技（43.8）、国药控股（5.24）、康方生物（43.8）、信达生物（5.24）、先声药业（5.4）、华润医药（5.24）。 限售解禁&股权质押情况追踪 未来一个月（2024年8月10日至2024年9月10日），共有20家医药上市公司将发生或即将发生限售股解禁。其中，博拓生物（62.25%）和义翘神州（56.06%）等公司的解禁股份占总股本比例较高，可能对股价造成一定压力。 在股权质押方面，本周（2024年8月5日至8月9日）老百姓（10.72%）、康惠制药（3.90%）、润都股份（2.52%）等公司第一大股东的质押比例提升较多，而灵康药业（-12.19%）第一大股东的质押比例下降较多。股权质押比例的变化可能反映大股东的资金需求或对公司未来发展的信心。 2024年中期医药年度策略：长青资产，穿越迷雾 高质量破局：个股胜于赛道 报告重申了2024年中期医药年度策略，强调“高质量破局：个股胜于赛道”。在当前迷雾重重的市场环境下，应聚焦于具备长期增长潜力的“长青资产”。 自上而下看好高质量突破的赛道： 眼科/体检服务： 随着手术和诊疗活动的恢复，中小企业有望扭亏为盈，龙头企业保持稳健增长。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康。 资源性中药OTC/血液制品： 具有稀缺资源、品牌优势和牌照壁垒的公司。关注同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物。 专科化药： 具备持续产品迭代能力和市场竞争力的专科领域药物公司。关注恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康。 新业态拓展的医药商业公司： 适应渠道变化，积极拓展新业务模式的医药流通企业。关注百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，以及九州通、国药一致。 自下而上提示关注： 一体化拓展的优质原料药： 在下游制剂供给侧出清过程中，具备一体化优势的原料药企业将获得更多机会。关注奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，以及山河药辅、新华制药、国邦医药。 仿创类CXO： 具备研发服务能力和创新转化潜力的合同研究/生产组织。关注百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英。 海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业： 具备全球竞争优势，并在国内市场持续规范化中受益的医疗器械公司。关注迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙，以及惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。 3 风险提示 主要风险因素 投资者应关注以下潜在风险： 行业政策变动： 医药行业受政策影响深远，未来政策调整可能带来不确定性。 研发进展不及预期： 创新药械研发周期长、投入大，若研发进展不达预期，可能影响公司业绩。 业绩低预期： 市场竞争加剧、成本上升或销售不及预期等因素可能导致公司业绩低于市场预期。 总结 本报告对医药生物行业进行了深入分析，指出在经历三年调整后，行业正处于新旧动能切换的关键时期。尽管近期医药指数出现反弹，但市场对未来发展仍存不确定性。报告强调，政策导向正从医保端的“降价”控费转向医疗行为的“控量”规范，渠道结构将从“院内”向“院外”和“基层”拓展，产品竞争将回归到企业自身的产品、营销和管理能力。 在市场表现方面，本周医药指数跑赢沪深300，成交额大幅回升，但年内累计跌幅仍较大，估值处于历史低点。细分板块涨跌分化明显，医疗服务、CXO等跌幅居前，而中药、医药商业等表现较好。北上资金对医药商业和中药板块流入较多。 投资策略上，报告建议投资者关注具备强产品、渠道和管理能力的稳健资产，并强调“个股胜于赛道”。具体看好眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业、一体化原料药、仿创类CXO以及具备海外突破能力的医疗器械企业。同时，报告提示了行业政策变动、研发进展不及预期和业绩低预期等风险。整体而言，医药行业在供给侧改革的深水区中蕴藏着结构性投资机会，需精选优质个股以穿越迷雾。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（8.5-8.9）中信医药生物板块指数下降0.4%，跑赢沪深300指数1.1pct，在中信行业分类中排名第9位；本周涨幅前五的个股为香雪制药（+55.09%）、东北制药（+44.01%）、奥精医疗（+20.16%）、民生健康（+18.28%）、龙津药业（+16.28%）。 　　司美、替尔泊肽销售亮眼，诺和诺德&礼来均上调全年收入指引，司美有望登顶药王。24H1司美格鲁肽实现销售133亿美元，同比增长42.6%，替尔泊肽实现销售66.6亿美元，同比增长330%，基于上半年业绩，诺和诺德上调全年收入指引至（增长22%-28%），此前指引为19-27%，礼来将全年收入预期上调了30亿美元至454~466亿美元。国内GLP-1催化不断，产业进入新阶段，建议关注率先获益的产业链，及国内新药进展。1）产业链：国内产业链进入订单兑现阶段，同时国内企业加速布局产能，诺泰生物更改募集资金用于建设多肽产能（GLP-1相关产能约5吨/年），圣诺生物、翰宇药业、奥锐特等均在加速布局，产业链将进入业绩加速阶段；2）制剂端：制剂端具备更大空间，随着司美格鲁肽减重适应症获批，打开国 　　内GLP-1减重市场，国内企业奋起直追，信达生物玛氏度肽24年2月已报产，恒瑞医药（III期）、博瑞医药（II期）、众生药业（II期）等稳步推进，将陆续进入商业化阶段。建议关注：1）产业链：诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特等；2）新药：信达生物、恒瑞医药、博瑞医药、众生药业等 　　市场复盘及投资思考：本周中信医药指数跑赢沪深300指数1.1pct，中成药及医药流通板块表现较好，主要系在上周开启的医药反弹趋势中相对滞涨，Q2业绩持续兑现出清中。医药投资热度明确提升，医药交易量提升显著，本周交易量较上周同比增长12.8%。考虑到当前医药持仓筹码低，Q3基本面向上，政策面全链条创新药产业链政策深化落地，设备更新落地Q4招投标大概率同比好转，我们持续看好后续医药板块迎来底部反转，当前我们核心思路为：1）关注中报：寻找中报超预期或中报属于利空出尽Q3明确好起来的标的；2）战略性布局底部医药核心资产，龙头和核心资产是最稳妥的。我们认为24年下半年医药大概率有超额收益！从中长期看，调存量（进口替代+老龄化）、寻增量（创新+仿转创+大品种）、抓变量（国企改革+并购整合）为医药核心方向。 　　中长期配置思路：五条主线（建议关注标的详见正文）：1）主线-创新药械：符合国家新质生产力方向，预计有持续政策催化且部分公司进入商业化兑现放量阶段。2）主题-国企改革：新国九条下国企确定性高，国资委对上市公司经营及市值提高要求，重点国药系，如中药业绩好，血制品有整合；3）主线-中药：政策环境好或有基药催化，高股息有业绩符合当前市场风格，关注基药和高分红OTC；4）主线-医疗设备：医疗反腐持续时间接近1年且股价调整充分，关注招标情况，预计三季报或有体现，可提前布局；5）主线-原料药：业绩不错，筹码较好，行业或现拐点，同时减肥药产业链开始体现业绩。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、复星医药、信达生物、康方生物、人福医药、联影医疗、神州细胞、科伦药业。 　　八月建议关注组合：恒瑞医药、新诺威、康方生物、复星医药、联影医疗、人福医药、天坛生物、诺泰生物。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　迈克生物(300463) 　　核心观点 　　单二季度归母净利润同比增长40%，加快代理产品剥离及重塑自主产品经销体系。2024年上半年公司实现营收12.79亿（-7.37%），归母净利润2.02亿（+15.38%），扣非归母净利润1.99亿（+11.49%）；其中单二季度营收6.63亿（-5.93%），归母净利润0.81亿（+40.23%）。近两年公司加快代理产品剥离以及重塑自主产品经销体系的调整速度，自主产品保持稳健增长且收入占比提升较快，且自主产品成本优势远高于代理产品，自主产品销售增长和结构提升将驱动业绩增长，自主产品净利润贡献由2019年75.27%提升至87.24%。 　　自主产品试剂销量同比增长23%，持续推进大型仪器及流水线的终端装机。2024年上半年自主产品收入9.32亿（+7.61%），毛利率为72.42%（+1.54pp）；其中自主产品试剂收入8.59亿（+5.9%），试剂销量同比增长23.4%，收入增速慢于销量的主要原因是受到了集采政策落地和经销体系调整带来的价格变化影响。公司大力推进全实验室智能化检验分析流水线并协同各平台单机的终端装机，2024年上半年公司自主产品大型仪器及流水线市场端出库2301台（条），其中生免流水线109条，血液流水线110条，铺入终端的仪器持续带来试剂销量增长。高速发光仪i6000和高速生化仪C2000在上半年获得产品注册证，为加快实验室自动化、智能化提供价廉质优的硬件选择。 　　盈利能力不断改善，保持高强度研发投入。2024年上半年毛利率为57.00%（+3.62pp），销售费用率22.49%（+1.74pp），管理费用率6.02%（+1.00pp），研发费用率11.30%（+1.99pp），财务费用率0.58%（-0.01pp），净利率15.83%（+3.40pp）。2024年上半年研发投入1.86亿（+13.81%），占自主产品收入的19.98%，公司新增研发立项38项，项目开发结题19项，工艺/转产完成24项，完成11项原料的开发结题和9项原料工艺转产，核心原材料自给率进一步得到提升。公司在海外新增27家经销渠道，产品累计覆盖120个国家和地区，公司积极进行海外营销网络布局，产品注册证获证提速。 　　投资建议：维持2024-26年盈利预测，预计2024-26年归母净利润4.13/5.30/6.37亿，同比增速32.2%/28.3%/20.2%；摊薄EPS=0.67/0.87/1.04元，当前股价对应PE=18/14/11x。公司业务涵盖生化、免疫、血球等9大平台，各平台新品迭出，并大力推进全实验室智能化检验分析流水线，同时加速代理业务和直销转型分销的战略调整，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：体外诊断试剂集采降价风险、研发不及预期、竞争加剧风险。

　　艾德生物(300685) 　　核心观点 　　业绩增长稳健，剔除股权激励后利润增速高于收入。2024年上半年公司实现营收5.43亿（+18.4%），归母净利润1.44亿（+13.5%），扣非归母净利润1.32亿（+20.7%）。单二季度实现营收3.10亿（+17.5%），归母净利润0.80亿（+14.7%），扣非归母净利润0.75亿（+16.7%），在复杂多变的宏观环境和同期较高基数情况下仍然实现稳健增长。若剔除股权激励费用摊销的影响（不考虑所得税影响），2024年上半年归母净利润为1.61亿元（+26.78%），扣非归母净利润1.49亿元（+36.13%）。 　　检测试剂保持良好增长，药物临床研究快速放量。2024年上半年检测试剂营收4.48亿（+16.8%），毛利率90.9%(+0.4pp），公司构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，随着刚性检测需求的渗透率持续提升，作为合规、领先企业的艾德生物有望迎来更广阔的发展前景。检测服务0.32亿（-28.0%），毛利率51.5%（+8.5pp），在合规监管趋势下部分医院可能会倾向于院内检测，因此对于检测服务业务造成一定影响。药物临床研究服务0.60亿（+136.1%），毛利率63.0%（+2.0pp），公司凭借从研发、生产、质控、注册到销售的整体优势，与国内外众多知名药企达成伴随诊断合作，近期与勃林格殷格翰、施维雅等国际龙头药企达成新的伴随诊断合作。按经营管理口径分，2024年上半年国内销售4.13亿（+16.0%），国际销售和BD业务1.30亿（+26.5%），推进国际市场本地化布局，影响力不断提升。 　　毛利率稳步提升，保持高强度研发投入。2024年上半年毛利率为85.2%（+1.5pp），销售费用率29.5%（-1.9pp），研发费用率19.6%（-0.5pp），管理费用率8.1%（+0.4pp），财务费用率-1.9%（+3.2pp），净利率26.5%（-1.1pp）。上半年研发投入1.06亿（+15.6%），占营收比例达到19.6%，高强度研发投入成为持续推出创新产品的源动力。上半年经营性现金流净额为1.39亿元（-2.7%），与归母净利润比值为96.7%，保持优质健康状态。 　　投资建议：考虑宏观环境和业务投入影响，略下调盈利预测，预计2024-26年归母净利润为3.19/3.93/4.82亿元（2024-26年原为3.26/4.05/4.95亿），同比增长21.9%/23.2%/22.7%，当前股价对应PE23/19/15倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：集采降价风险；海外销售推广风险；地缘政治风险；市场竞争风险；产品研发不及预期。

　　本周申万化工指数下跌1%，跑赢沪深300指数0.56%。标的方面，房地产产业链、民爆及维生素产业链标的表现强势，半年报业绩不佳的标的有所承压。化工行业边际变化方面，本周巴斯夫宣布不可抗力，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品受到影响，今年以来海外供给扰动频率明显提升，海外供给变化可能是化工未来主线之一。消费电子行业，Canalys发布报告显示，今年二季度，全球平板电脑出货量为3590万台，同比增长18%，平板电脑需求呈现不错态势。AI行业，两大事件值得关注，一是The Information报道称，Blackwell大量出货或延迟至明年Q1，二是OpenAI今年将不会发布其下一个主要旗舰型号GPT-5，这些变化扰动了市场的情绪，但不改产业前进的方向。房地产行业，我们观察到政策端在持续发力，比如：深圳正式启动收购商品房用作保障房。投资方面，当下可能还处于混沌状态，建议防守为主；市场也担心油价风险，当下无法证伪，但若油价风险一次出清，板块反而可以超配；出口链方面，本周四集运指数（欧线）期货遭遇重挫，海运费影响将有所弱化。 　　本周大事件 　　大事件一：德国化工巨头巴斯夫称，受路德维希港基地火灾影响，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品的供应遭遇不可抗力影响。 　　大事件二：科技媒体The Information报道称，Blackwell大量出货或延迟明年Q1。但大摩认为此次只是改进并非延迟，原始Blackwell设计的生产已于2024年第二季度末开始，将在2024年第四季度成为更大批量生产的版本。 　　大事件三：Canalys发布报告显示，今年二季度，全球平板电脑出货量为3590万台，同比增长18%。其中，华为稳居全球出货量第三，同比增长51%。小米超越亚马逊，出货量位居第五，同比增幅高达106%遥遥领先。大事件四：据每日经济新闻，目前法拍市场的房源，更多的拍卖原因是业主无法按期偿还债务，履行法院判决的能力下降。 　　大事件四：OpenAI有麻烦了，核心团队“分崩离析”，GPT-5“10月难见”。联合创始人之一Greg Brockman宣布休长假，预计缺席今年10月的开发者日。公司官宣，今年将不会发布其下一个主要旗舰型号GPT-5。大事件六：据中指研究院，7月，百城二手住宅平均价格为14653元/平方米，环比下跌0.74%，跌幅较6月扩大0.01个百分点，已连续27个月环比下跌，同比跌幅为6.58%。当前业主“以价换量”趋势延续，重点城市二手房成交继续放量。 　　大事件五：补贴终止，德国7月电动汽车销量同比暴跌37%。特斯拉7月新车注册量同比暴跌36.7%，是当月在德国表现最差的外国品牌之一。雷诺、现代和菲亚特等品牌销量也出现了不同程度的下滑。 　　大事件六：深圳正式启动收购商品房用作保障房。深圳市安居集团所属企业拟开展收购商品房用作保障性住房工作，并向深圳全市范围内征集项目，同时明确要求房源主力户型面积65平方米以下，优先整栋或整单元未售项目。业内人士分析认为，深圳的操作也意味着，一线城市已经开启了“以购代建”模式，预计京沪后续也有望跟进。 　　大事件七：周四集运指数（欧线）期货遭遇重挫，主力2412合约收报2754.9点，下跌15.03%，日线四连跌。若以此轮行情调整的起点7月4日高点4763.6点计算，集运指数（欧线）期货主力合约至今累计跌幅达42.18%。 　　投资组合 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　安杰思(688581) 　　投资要点： 　　公司发布2024年半年报。 　　2024年上半年公司实现营收2.64亿（同比+28.4%），归母净利润1.24亿元（同比+57.9%），扣非归母净利润1.20亿元（同比+56.3%）。2024Q2公司实现营收1.52亿元（同比+32.4%），归母净利润7167万元（同比+60.8%），扣非归母净利润7170万元（同比+68.3%）。 　　核心品类收入高增，毛利率持续上行。 　　24H1公司积极开拓市场，GI类、ESD/EMR类核心产品销售快速增长，带动毛利率提升，实现主营毛利率71.7%（较上年同期提升2.88pct）。其中1）GI类产品收入1.71亿元（同比+29.2%），毛利率提升1.66pct；2）ESD/EMR类收入6306万元（同比+55.8%），毛利率提升7.05pct；3）ERCP类收入2025万元（同比+14.3%）。 　　海内外双轮驱动，海外营收增速超预期。 　　24H1国内实现营收1.25亿元（同比+22%），新增临床客户198家（其中三级医院57家），有效渠道400家，国内新厂区投产，精益化生产理念下生产产值同比提升超过30%，公司将继续加强自动化开发及工序优化的能力，逐步实现生产规模化、自动化、集约化。 　　24H1海外实现营收1.38亿元（同比+35.3%），海外收入占比约52%，新增海外合作客户14家，其中自有品牌销售占比提升至近30%。其中，北美区市场销售收入5151万元（同比+68.5%），亚太区市场销售收入同比增长82.9%、南美洲市场销售收入同比增长53.7%。海外公司荷兰子公司已设立完成，H2投入实体运营后有望进一步完善国际营销网络覆盖，提升自有品牌占比，驱动海外市场持续高增。 　　研发持续投入，多项重点项目取得重大进展。 　　GI类产品更新换代，可换装止血夹国内外推广顺利；可旋转活检钳已取得国内注册证；缝合夹、三爪夹下半年将进入注册阶段。软性内窥镜项目，胃镜样机和肠镜样机装配和调试完成，即将进入注册阶段。第二代双极电刀、第二代双极黏膜切开刀、ERCP扩张球囊注册中。 　　盈利预测与投资建议 　　根据定期报告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.74/3.58/4.64亿元（前值24-26年为2.69/3.52/4.55亿元），CAGR为28.8%。考虑到公司创新产品的技术先进性，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　集采政策风险；海外自有品牌产品推广进展不及预期；双极产品市场推广情况不及预期。

　　安杰思(688581) 　　事项： 　　公司发布半年报业绩，2024年上半年公司整体实现营业收入2.64亿元，同比+28.43%，实现归母净利润1.24亿元，同比+57.93%，实现扣非后归母净利润1.20亿元，同比+56.33%。单二季度来看公司实现营业收入1.52亿元，同比+32.43%，实现归母净利润7167万元，同比+60.78%。 　　平安观点： 　　公司收入持续保持快速增长，净利率保持高位水平。公司24H1收入同比增速接近30%，表现亮眼，主要是公司积极开拓全球市场，中国和美国市场保持了较高增速，其中境内区域同比+21.98%，境外区域增长35.28%；产品端来看公司GI类收入1.72亿元，同比+29.19%，EMR/ESD收入同比+55.78%，ERCP收入同比+14.27%。公司期间费用率较为稳定，销售费用率和管理费用率随着收入规模提升有所摊薄，研发投入不断加大，上半年销售费用率10.58%（-0.76pp），管理费用率9.11%（-0.51pp），研发费用率9.79%（+1.03pp）。公司前三季度毛利率71.55%，净利率47.14%，基本保持高位水平。 　　国内市场持续开拓，海外布局精准落地推动增长。国内市场方面，公司新增开发医院数量198家、有效渠道数量400家，经销商数量、终端医院及销售区域覆盖能力都在逐步提升；新开展学术会议60余场，并多次参与消化疾病大会，助力公司在市场扩容过程中率先获益。国际市场方面，公司通过富有创新能力、贴合临床需求的产品，持续拓展市场，其中北美区域销售收入同比+68.49%，境外亚太区域同比+82.86%，南美区域同比+53.74%，海外自有品牌销售占比接近30%；上半年公司新增合作客户14家，参加DDW、ESGE DAYS等学会会议，不断提升品牌影响力；荷兰子公司下半年将投入实体运营，实现国际营销网络的覆盖，从而挖掘更多的优质合作客户，助力海外收入持续放量。 　　持续加大研发端投入，产品持续创新迭代引领发展。公司持续加强研发 　　投入，上半年研发费用投入2585万元、费用率提升1.03个百分点，坚持“销售一代、研发一代、探索一代”的产品研发和市场销售策略。公司积极响应DRG和ESG理念，推出可换装止血夹，受到国内外医生学者好评；同时公司的缝合夹、三爪夹下半年将进入注册阶段，第五、六代止血夹正在研发中；可旋转活检钳已在国内获证、第四代活检钳正在开发中；ERCP领域推出了创新性涂层导丝，产品直径更细、刚性更强、提高了插管成功率；双极治疗系统持续推广，二代双极系统持续研发中。此外，公司扔储备有光纤成像、辅助治疗机器人、软性内窥镜等设备类产品，不断打开成长边界。 　　投资建议：维持“推荐”评级。根据中报情况调整2024-2026年归母净利润预测为2.68、3.40、4.38亿元（原2024-2026年预测为2.67、3.43、4.47亿元），公司是消化领域龙头企业，上半年业绩表现亮眼，坚持产品创新研发引领成长，未来发展可期，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）集采降价风险；3）新产品推广不及预期风险；4）海外拓展不及预期等风险。

　　投资要点： 　　事件。2024年7月23日，国家医疗保障局办公室发布《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。 　　政策背景。截至2023年底，全国超九成的统筹地区已经开展DRG/DIP支付方式改革，改革对促进医疗机构主动控制成本、规范诊疗行为起到了积极作用。但随着支付方式改革的深入，部分地方医保部门和医疗机构、医务人员反映现行分组不够精准、不够贴近临床等问题，希望国家对分组进行动态调整。国家医保局通过医保信息平台收集医疗机构真实历史数据，其中DRG收集2020年以来78个城市的5371万条病例数据，DIP收集91个城市的4787万条病例数据，形成基础数据库。经过统计学专家的统计分析、医学会几十场临床论证，广泛征求并吸收卫健、财政、地方医保、医疗机构的意见建议，形成了2.0版分组方案。 　　强调做好2.0版分组落地执行工作。①加快推进，明确落地时间节点：原则上，2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展DRG/DIP付费的统筹地区应在2024年12月31日前完成2.0版分组的切换准备工作，确保2025年起各统筹地区统一使用分组版本。②结合实际调整本地分组：各地可按照国家制定的技术规范，结合实际调整确定本地DRG细分组（DRGs）和DIP病种库，及时做好DRG/DIP相关功能模块本地参数配置和落地应用，同时要加强与医疗机构的协同，及时维护医保业务信息编码、上传医保结算清单，确保数据真实、完整、准确。③用好特例单议机制：保障复杂危重病例充分治疗、支持新药新技术合理应用。④加强2.0版分组培训解读。 　　提升医保基金结算清算水平。①不断提升医保基金结算清算效率，将医保对定点医疗机构的绩效考核结果与清算相结合，让管理好、效率高、政策执行到位的定点医疗机构分享更多医保红利。②鼓励通过基金预付缓解医疗机构资金压力。③全面清理医保应付未付费用。④探索将异地就医费用纳入DRG/DIP管理范畴，鼓励有条件的省份对省内异地就医实行DRG/DIP付费，参照就医地的付费方式和标准进行管理，压实就医地医保部门属地管理职责。逐步研究探索跨省异地就医按DRG/DIP付费。 　　加强医保医疗改革协同，促进数据共享共通。①合理编制医保基金支出预算，将总额预算指标细化到门诊、住院以及DRG/DIP等各种支付方式，从源头上给支付方式做足“蛋糕”。②注重来自临床一线的意见，强化支付方式意见的收集反馈。③健全谈判协商机制，支付核心要素要由医疗机构、（学）协会和医保部门等共同协商确定。④建立医保数据工作组，由不同级别、类型医疗机构代表组成，配合医保部门及时通报医保基金运行情况，促进医保数据和医疗数据共享共通。 　　投资建议。我们认为，健全及更新DRG/DIP信息系统或是深入推进DRG/DIP2.0版分组方案落地的重要工作之一，进一步有望催化医院端、医保端、公卫端等全方面的信息化投入与建设。建议关注：卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康、国新健康、万达信息、荣科科技、和仁科技等。 　　风险提示。政策推进落地不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.48%，创业板指数下跌2.6%，沪深300下跌1.56%，中信基础化工指数下跌1.28%，申万化工指数下跌1%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为复合肥(2.48%)、合成树脂(1.52%)、粘胶(0.47%)、改性塑料(0.16%)、纯碱(-0.11%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为其他化学原料(-4.9%)、电子化学品(-4.27%)、橡胶助剂(-3.6%)、钾肥(-3.4%)、印染化学品(-2.14%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力。8月7日，巴斯夫宣布部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品供应遭遇不可抗力。巴斯夫德国路德维希港基地一装置7月29日发生火灾。涉事装置生产香原料和用于维生素A、维生素E和类胡萝卜素生产的前体。巴斯夫表示，所有受伤员工在事故当晚均已离开医疗中心，此次事件没有造成空气、水或土壤污染。受火灾影响，巴斯夫欧洲公司（同时代表其受影响的关联公司）宣布，从即日起至另行通知前，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及部分香原料产品的供应遭遇不可抗力影响。涉及的香原料包括紫罗兰酮、白花醇、DL-薄荷脑、玫瑰醚、乙基芳樟醇、橙花叔醇和异植醇。巴斯夫积极与客户保持沟通，以提供受影响产品供应能力的最新信息。巴斯夫表示，受损装置的清洁、检查和维修工作已经启动。（资料来源：中国化工报、巴斯夫） 　　SABIC拟在华投资建新厂。8月1日，沙特基础工业公司（SABIC）与福建省政府签署投资协议，计划于福建省建设一座热塑性工程塑料合金工厂。新工厂位于福建漳州古雷港经济开发区，主要生产聚碳酸酯（PC）和PC/ABS共混改性粒子。生产基地将配备共混生产线和先进的测试设备，并具有色彩调配能力，提供先进的材料解决方案，能满足消费电子和电气、汽车等市场以及光伏、电气化、5G等新兴领域的应用需求。SABIC是一家总部位于沙特首都利雅得的上市公司，同时也是全球最大的石化产品制造商之一。目前，SABIC在上海拥有一座技术研发中心，在广州、上海和重庆建有三家工厂，业务范围遍及全国17个城市。SABIC表示，未来，新工厂将与现有的两家合资企业——中沙（天津）石化有限公司和福建中沙石化有限公司产生协同效应，提供差异化的解决方案和产品。（资料来源：中国化工报、SABIC） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关 　　注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期