寿仙谷(603896) 　　事件： 　　公司发布2023年度报告，实现营业收入7.84亿元，同比下降5.39%；归母净利润2.54亿元，同比下降8.39%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比下降10.45%，EPS为1.30元。公司发布2024年一季报，实现营业收入2.21亿元，同比增长7.15%；归母净利润0.77亿元，同比增长23.19%；扣非后归母净利润0.68亿元，同比增长22.30%，EPS为0.39元。 　　2023年业绩放缓，2024Q1迎来复苏 　　2023年公司整体业绩符合预期，收入端和利润端同比均出现下降与整体经济增速放缓，公司产品市场需求减弱有关。进入2024Q1，公司业绩迎来复苏，归母净利润增速远快于收入增速，与公司主力产品恢复增长，期间费用率同比下降以及获得土地出让收益有关。2023年销售费用率为40.39%（+1.87pct），管理费用率为11.09%（+0.74pct），研发费用率为6.33%（+0.57pct），财务费用率为-2.94%（-1.48pct）。2024Q1销售费用率为41.14%（-1.91pct），管理费用率为9.53%（-0.19pct），研发费用率为5.17%（-0.37pct），财务费用率为-4.82%（-2.65pct）。 　　主力产品盈利能力保持稳定，恢复增长值得期待 　　2023年灵芝孢子粉系列实现收入5.34亿元，同比下降7.92%，毛利率87.81%，同比下降0.87pct；铁皮石斛系列实现收入1.27亿元，同比下降2.03%，毛利率78.64%，同比下降0.08pct。整体来看，公司主力产品盈利能力保持稳定，未来随着经济逐步复苏，消费能力增强，收入有望止跌回升。 　　销售渠道逐步多样化，省内省外均衡发展 　　2023年公司在浙江省内实现营收4.78亿元，同比下降8.49%，毛利率83.99%；在浙江省外实现营收8026.79万元，同比下降17.89%，毛利率85.02%；公司通过互联网实现营收2.12亿元，同比增长7.35%，毛利率85.19%。整体来看，公司省内省外以及线上渠道均衡发展，线上渠道增长亮眼，2021年、2022年和2023年占主营业务收入的比重分别为24.40%、24.14%和27.50%。未来公司有望在继续坚持“名医、名药、名店”营销模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略的基础上，通过加大社群推广力度，实现核心产品的全国范围销售。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是灵芝孢子粉领军企业，多渠道同时发力，业绩有望长期稳健增长。预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为2.92亿元、3.26亿元和3.60亿元，对应每股收益分别为1.44元/股、1.61元/股和1.78元/股，对应PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险。

　　大参林(603233) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入245.31亿元（yoy+15.45%），归母净利润11.66亿元（yoy+12.63%），扣非归母净利润11.41亿元（yoy+13.56%）。2024年一季度实现营业收入67.52亿元（yoy+13.54%），归母净利润3.98亿元（yoy-19.79%），扣非归母净利润3.96亿元（yoy-20.4%）。 　　点评： 　　2023年加盟及分销业务实现翻倍增长，2024Q1营收仍保持稳健增长而利润端短期承压。①2023年公司营业收入和归母净利润实现稳健增长。从业务构成上看，2023年公司医药零售业务营收205.08亿元（占比总营业收入的85.70%），同比增长6.58%，主要得益于不断增加的直营门店数量以及次新店和老店的内生增长；而加盟及分销业务营收34.23亿元，同比增长高达122.46%，加盟及分销业务实现高速增长主要得益于公司利用直营式加盟店在弱势区域迅速布局。从区域分布上看，公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售稳步增长，2023年华南地区营业收入164.12亿元，同比增长7.86%；华中地区和华东地区营业收入分别为22.88亿元和17.88亿元，增速为12.84%和21.38%；东北、华北、西南及西北地区营业收入34.44亿元，增速达66.84%，此区域高速增长主要是此区域存在门店并购。②2024年一季度公司营收保持增长态势，而扣非归母净利润及归母净利润均同比有所下滑，一方面系2024Q1公司毛利率同比下降2.68个百分点（2024Q1公司毛利率为35.46%），另一方面系公司2024Q1期间费用率同比提升0.74个百分点（2024Q1公司期间费用率为26.87%）。 　　门店全国化布局仍在持续，2024Q1净增门店841家。①2023年末公司门店已覆盖全国19个省（自治区、直辖市），门店数量达到14074家（净增门店4029家），其中直营门店为9909家，加盟店4165家。从增量门店的构成看，2023年公司新增自建门店1382家，其中华南地区924家，华东地区136家，华中地区110家，东北、华北、西北及西南地区212家。在并购方面，2023年公司合计并表门店750家，其中华东地区60家，东北、华北、西北及西南地区690家。在加盟店布局方面，2023年公司新开加盟店2158家，其中华南地区新增1129家，华东地区新增224家，华中地区新增264家，东北、华北、西北及西南地区新增541家。②2024Q1末公司拥有门店14915家（其中加盟店4610家），较2023年末公司净增门店841家。从增量门店的构成看，2024Q1公司新开门店396家，收购门店68家，加盟店445家，关闭门店68家。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为297.3亿元、361.89亿元、440.78亿元，同比增速分别为21%、22%、22%，实现归母净利润分别为14.31亿元、17.66元、21.97亿元，同比分别增长23%、23%、24%，对应当前股价PE分别为18倍、14倍、12倍 　　风险因素：零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。

　　圣湘生物(688289) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入10.07亿元（yoy-84.39%），实现归母净利润3.64亿元（yoy-81.22%），扣非归母净利润0.72亿元（yoy-96.09%）。 　　2024年一季度，公司实现营业收入3.91亿元（yoy+100.31%），归母净利润0.81亿元（yoy+35.01%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+1962.06%），业绩符合预期。 　　事件点评 　　呼吸道产品需求提升，联检产品放量，2023年同比增长超4亿元2023年，新冠核酸检测试剂及仪器需求下降，公司常规试剂收入恢复增长，合计实现营收10.07亿元（yoy-84.39%），其中试剂收入7.83亿元（yoy+149.33%）。公司常规试剂种类主要分为呼吸道类、病毒性肝炎、妇幼检测类、血筛类四种，2023年公司呼吸道检测收入大幅起量，尤其是2023年第四季度，2023年公司呼吸道合计收入超4亿元，其中2023年第四季度预计超2亿元。而该趋势也延续到了2024年第一季度。 　　从呼吸道检测的医院使用场景看，分子检测结果更精准，住院病人检测的时效性要求不高，因此2023年率先在住院场景实现放量。除了住院场景外，公司也持续优化检测流程，缩短检测等待时间，通过分子快检的方法推动核酸检测在门急诊渗透。预计随着公司进院数量增加，以及在门急诊的渗透率提升，公司呼吸道检测高速增长的趋势也将持续。 　　探索居家检测新模式，2024Q4或出现放量增长 　　公司在呼吸道疾病领域已构建60余种产品的矩阵式布局，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案，还与美团、京东携手，打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，率先开拓核酸检测居家服务之路。 　　居家检测目前主要由互联网医疗企业来负责推广，公司作为试剂、设备的提供商参与其中，不承担前期商业模式推行阶段的亏损，风险可控。2023年10月以来，美团、京东已在一线城市上线呼吸道的检测服务，目前在线提供的检测服务还包括HPV、百日咳、性传播疾病等项目，仅从呼吸道检测项目来看，我们认为居家检测的商业模式已经跑通，2023年冬季和2024年的春季，已经有较多的活跃用户使用该产品并给予较高的评价。呼吸道疾病是常见的高发疾病，居家检测更方便，大大减少了在医院的等待时间，2023年使用过该检测服务的用户会有较高概率进行复购，我们预计在2024年的秋冬流感高流行季，居家检测可能会给公司带来额外增长。 　　投资建议 　　我们增加对2026年的盈利预测，预计公司2024-2026收入有望分别实现15.43亿元、20.52亿元和26.66亿元，同比增长分别约53.2%、33.0%和29.9%，2024-2026年归母净利润分别实现3.33亿元、5.03亿元和6.96亿元，同比增长分别约-8.5%、51.0%和38.5%。2024-2026年的EPS分别为0.57元、0.85元和1.18元，对应PE估值分别为37x、24x和18x。综合来看，公司通过多元化布局，打造平台型IVD企业，在呼吸道感染和生殖道感染多个领域竞争优势显著，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发进展不及预期风险。

　　赛诺医疗(688108) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，实现收入3.4亿元（+78%），实现归母净利润-3963万元（同比减亏1.2亿），实现扣非归母-4971万元。2024年一季度实现收入9106万元（+24.5%），归母净利润250万元，扣非归母净利润-1779万元，业绩符合预期。 　　23年业绩稳步增长，费用率下降明显。1）分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.7/0.9/0.8/1亿元（+23.8%/+72.1%/+49.8%/+266.3%），四季度收入增速加快，业绩稳健。2）从盈利能力看，2023年毛利率为58.9%，系业务结构中冠脉占比提升所致。销售费用率为18.4%，管理费用为27.6%，研发费用为33.2%，财务费用为0.7%，费用率下降明显。 　　神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。公司神经介入产品在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来2款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板，1）颅内自膨药物支架：预计2024Q4上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术；2）密网支架：使用新型合金材料，能够在X光下全显影，预计2025/1月获注册证，商业化未来可期。两款产品预计25年放量。同时，由于神经介入多款产品（例如取栓支架，出血类产品，通路类产品）相继步入集采，后续预计神经介入产品将有集采降价压力。但由于部分子领域产品线竞争格局依旧较好，创新性也较强，未来出厂价及毛利率的下降是可控的。考虑到目前神经介入行业在成长周期以及手术渗透率正在稳步提升，预计未来行业将持续扩容。 　　推进海外销售，加快国际化布局。国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营收复合增速有望达到51.7%。考虑到公司冠脉支架入集采后放量趋势明显，以及公司神经介入多款产品步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，集采产品降价风险，海外市场运营风险及汇率风险。