和元生物（688238）：23年业绩承压，伴随临港新产能投产业绩有望环比改善-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

业绩承压与结构性改善

和元生物在2023年面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，主要受基因治疗CDMO业务下游客户融资放缓、管线推进受阻及订单价格下降等因素影响。然而，伴随上海临港新产能的逐步投产以及新签订单的环比改善，公司在2024年第一季度展现出业绩回暖的积极信号，特别是基因治疗CDMO业务实现强劲增长。

新产能驱动与业务多元化

公司通过临港新产能的投入使用，显著提升了基因治疗CDMO业务的供给能力，为未来业绩增长奠定基础。同时，基因治疗CRO业务持续保持稳健增长，服务客户数量不断扩大，显示出公司在基因治疗领域的多元化服务能力和市场拓展潜力。尽管短期内盈利预测有所调整，但长期发展前景依然乐观，维持“买入”评级。

主要内容

事件概述

2023年报表现： 公司2023年全年实现营业收入2.05亿元，同比下降29.69%；归母净利润为-1.28亿元，扣非净利润为-1.33亿元，业绩承压明显。
2024年一季报回暖： 2024年第一季度实现营业收入0.60亿元，同比增长93.48%；归母净利润为-0.42亿元，扣非净利润为-0.47亿元，营收端呈现环比改善。

分析判断

2023年业绩承压及2024年Q1环比改善：
- 2023年公司收入2.05亿元，同比下降29.69%。其中，基因治疗CDMO业务收入1.07亿元，同比大幅下降50.64%，主要原因包括下游客户融资放缓、管线推进减速及订单价格下降。
- 2024年Q1公司收入0.60亿元，同比增长93.48%。其中，基因治疗CDMO业务收入0.38亿元，同比增长146.50%，显示出环比改善趋势。
基因治疗CDMO业务有望呈现环比改善：
- 截至2024年Q1，公司累计帮助客户获得中美等多国IND申报批件36个（其中美国FDA批件11个），持续赋能客户。
- 订单端呈现环比改善：2023年新签订单超过2.5亿元，2024年Q1新签订单超过8000万元（对比2023年Q1的5000万元）。
- 上海临港7.7万平产品的一期部分已于2023年9月投产，叠加公司持续强化研发，增强服务能力范畴和领域，为CDMO业务恢复增长提供支撑。
- 展望未来，伴随需求端环比改善和供给端能力持续增强，基因治疗CDMO业务有望呈现逐渐改善趋势。
基因治疗CRO业务继续呈现稳健增长：
- 2023年和2024年Q1，基因治疗CRO业务分别实现收入0.79亿元和0.18亿元，分别同比增长20.56%和30.98%，保持稳健快速增长。
- 截至2023年底，公司累计服务超过1万家研发实验室客户，较2022年底增长20%以上，持续为科研服务赋能。

投资建议

盈利预测调整： 考虑到疫情扰动及新产能人才储备等因素，公司调整了2024-2026年营收预测，从5.16/6.85/NA亿元调整为2.56/3.09/3.74亿元。
EPS预测调整： 相应地，EPS预测从0.09/0.13/NA元调整为-0.24/-0.22/-0.19元。
估值与评级： 对应2024年5月6日收盘价6.26元/股，PE分别为-26/-28/-33倍。考虑到公司长线发展乐观，维持“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险。
市场竞争加剧风险。
服务管线推进低于预期风险。
基因治疗领域监管政策变化的风险。

盈利预测与估值（财务摘要）

营业收入： 2023年205百万元（-29.7%），预计2024E 256百万元（+25.0%），2025E 309百万元（+20.8%），2026E 374百万元（+21.0%）。
归母净利润： 2023年-128百万元（-425.9%），预计2024E -156百万元（-22.2%），2025E -145百万元（+7.4%），2026E -121百万元（+16.4%）。
毛利率： 2023年-6.6%，预计2024E -12.8%，2025E 4.2%，2026E 16.8%。
每股收益（EPS）： 2023年-0.20元，预计2024E -0.24元，2025E -0.22元，2026E -0.19元。
市盈率（PE）： 2023年-31.46倍，预计2024E -25.93倍，2025E -28.01倍，2026E -33.49倍。

总结

和元生物在2023年面临严峻的业绩挑战，营业收入和净利润均大幅下滑，主要受基因治疗CDMO业务外部环境不利因素影响。然而，公司在2024年第一季度展现出积极的复苏迹象，特别是基因治疗CDMO业务在临港新产能投产和新签订单增长的驱动下实现显著改善。同时，基因治疗CRO业务保持稳健增长，为公司提供了稳定的收入来源。尽管短期盈利预测有所下调，但基于新产能的释放和业务的逐步改善，公司长期发展前景依然乐观，华西证券维持“买入”评级。投资者需关注核心技术骨干流失、市场竞争加剧、服务管线推进不及预期以及监管政策变化等风险。

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